1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告休闲服务/餐饮2021年02月18日品牌+渠道共创茶饮行业千亿市场看好——茶饮行业深度报告系列之一证券分析师于佳琪A0230519080004yujq2@swsresearch.com贾梦迪A0230520010002jiamd@swsresearch.com联系人王越(8621)23297818×转wangyue@swsresearch.com本期投资提示：咖啡因+糖催生茶饮行业初期需求，消费升级和资本入局推动产品升级。糖+脂+咖啡因的产品特性使得茶饮行业形成了类“咖啡/肥宅水”的初期高粘性消费性，消费升级下对健康及社交的追求则进一步推动产品进行了从原料、工艺到设计方面的提升。19年以前行业融资基本全部集中在直营为主的高端市场，20-21年古茗、沪上阿姨以及蜜雪冰城等已相对成熟的全国性连锁逐步受到资本关注。品牌+渠道助推茶饮行业快速增长。茶饮行业数量及品牌竞争均呈现明显的纺锤形，中端竞争激烈，而高端市场头部逐步形成。茶饮行业的产品力偏弱，爆品的反向工程难度极低，因此并没有绝对的壁垒。各品牌更多地通过不同的营销推广以及不断推出的创新产品来抢占消费者心智。2019-2020年，喜茶新品更新频率接近0.99款/周，奈雪的茶及乐乐茶分别为0.5款/周及1.26款/周，品质和流程的高度要求使得高端茶饮品牌经营模式必然选择直营。而中低端茶饮市场门店及供应链构成的渠道网络相互支撑，增速加快的背后更加看重对中后端的整合与前端的管理能力。目前头部企业通过自建工厂、茶园等加强供应链，马太效应逐步凸显。茶饮行业投资回收期一般在1-1.5年左右，企业盈利仍有优化空间。考虑初始物料及房租等成本，一点点单店投入70万元左右，而蜜雪冰城仅30-40万元，奈雪的茶则为185万元。我们对单店模型进行拆解，奈雪的茶成熟单店营业利润率预计在25%左右。相对成熟的中端加盟品牌，如一点点，其加盟业主的经营利润率可以在25-30%之间，蜜雪冰城则为15%左右。尽管利润率有所不同，但由于各品牌初期投入不同，基本投资模型需满足1-1.5年内回本的要求。后续改善来看，大面积门店仍承担品牌营销作用，假设未来开店将以小面积店为主，则预期同店利润率也将结构性提升；同时，规模扩大带来的规模效应将进一步降低成本及总部费用率，从而提升利润率水平。茶饮行业千亿市场，下沉和扩张空间可期。2020年，我国现制茶饮市场规模约1136亿元，预计于2025年达到3400亿元，当前正处于行业加速成长兑现红利时期。茶饮行业与餐饮行业类似，消费者口味偏好的多样性和消费的高频性决定了其极度...
