策略宏观&多行业景气向上产业链2019年4月1日电话会议纪要-20190402-兴业证券-17页.pdf

请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 策策略略报报告告 策略专题报告 策略专题报告 证券研究报告证券研究报告 分析师分析师：王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 段 超 S0190516070004 阎常铭 S0190514110001 徐留明 S0190515060004 邱祖学 S0190515030003 阎常铭 S0190514110001 黄 杨 S0190518070004 蔡 屹 S0190518030002 李华丰 S0190517050001 张晓云 S0190514070002 研究助理研究助理：张 勋 孟一坤 联系方式：联系方式：王德伦 021-3856 5610 张兆 021-6898 2352 团队成员团队成员:王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 文章要点文章要点 策略：策略：挑战震荡上沿挑战震荡上沿。展望四月和展望四月和二季度，市场二季度，市场有望有望从“旺春行情”从“旺春行情”的的干干拔估值拔估值阶段阶段，进入“精耕细作”回归盈利，进入“精耕细作”回归盈利的阶段的阶段。未来两周将公布的一季度经济数据、3 月金融数据、企业年报与一季报，是机构投资者依托业绩、产业生命周期等挑选优质个股，与其一起成长、分享红利的好时机。宏观：宏观：短期经济阶段性企稳，但中长期下行未结束短期经济阶段性企稳，但中长期下行未结束。我们对短期持经济可能阶段性企稳的判断，悲观预期有修复的空间。我们对中长期经济增长维持既非“崩盘”也无“速胜”的判断，中长期经济增速的下行趋势可能还未结束。化工：化工：3 月 PMI 回升促宏观预期转暖，321 盐城重大爆炸事故对化工产业格局产生深远影响，3 年供改后资产负债表修复使龙头化企掌控力已大幅增强。继续重点推荐万华万华化学、华鲁恒升化学、华鲁恒升、扬农、扬农化工化工、大炼化、大炼化、中国中国巨石、华峰巨石、华峰氨纶氨纶。钢铁有色：钢铁有色：3 月 PMI 重回荣枯线上方，看好铜铝需求回暖。推荐云铝股份、云铝股份、中国铝业、神火股份中国铝业、神火股份、江西铜业、紫金矿业江西铜业、紫金矿业。地产：地产：一二线回暖是大趋势，坚定看好相关股票投资价值。推荐我爱我家我爱我家和国创高新国创高新，关注万科、新城万科、新城控股控股、阳光城、保利、阳光城、保利地产地产、招商招商蛇口、华发蛇口、华发股份股份、绿地绿地控股控股、华夏幸福华夏幸福等。建筑：建筑：伴随着地产政策的边际放松，一二线地产销量的持续复苏，推荐金金螳螂螳螂，关注东易日盛东易日盛、广田集团、全筑股份广田集团、全筑股份。环保公用：环保公用：燃气改革政策再加码，山西省出台政策推动煤层气协调发展。推荐新天然气新天然气、蓝焰控股蓝焰控股、深圳燃气、天壕环境深圳燃气、天壕环境，关注沃施股沃施股份份。建材：建材：4 月把握水泥行情，全年看好地产产业链。继续推荐华新华新水泥水泥、海、海螺螺水泥水泥、万年青、万年青、冀东水泥冀东水泥、帝欧家居、东方雨虹、三棵树帝欧家居、东方雨虹、三棵树、鲁阳节能鲁阳节能、再升再升科技科技、中材科技中材科技。交运：交运：737MAX8 适航认证暂停，影响可能超预期。推荐吉祥航空吉祥航空、春秋春秋航空航空、中国国航中国国航、东方航空东方航空、南方航空南方航空、海南航空海南航空。风险提示：风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。#title#兴证策略兴证策略宏观宏观&多行业多行业 景气向上产业链景气向上产业链 2019 年年 4 月月 1 日电话会议纪要日电话会议纪要 2019 年年 4 月月 2 日日 2 0 1 5 3 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:4 4 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -2-策略专题策略专题 目目 录录 策略：挑战震荡上沿4 月市场观点（王德伦）.-4-风险提示.-5-宏观：短期经济阶段性企稳，但中长期下行未结束（段超）.-5-风险提示.-8-化工：3 月 PMI 回升促宏观预期转暖，3 21 盐城重大爆炸事故对化工产业格局产生深远影响，3 年供改后资产负债表修复使龙头化企掌控力已大幅增强。继续重点推荐万华、华鲁、扬农、大炼化、巨石、华峰氨纶（徐留明）.-8-风险提示.-10-钢铁有色：3 月 PMI 重回荣枯线上方，看好铜铝需求回暖（邱祖学）.-10-风险提示.-11-地产：一二线回暖是大趋势，坚定看好相关股票投资价值（阎常铭）.-11-风险提示.-12-建筑：央企四季度业绩普遍放缓，继续看好地产产业链（黄杨）.-12-风险提示.-12-环保公用：燃气改革政策再加码，山西省出台政策推动煤层气协调发展（蔡屹）.-13-风险提示.-14-建材：4 月把握水泥行情，全年看好地产产业链（李华丰）.-14-风险提示.-15-交运：737MAX8 适航认证暂停，行业供给约束有望进一步增强（张晓云）-15-风险提示.-16-风险提示.-16-图表 1：各行业相关标的的盈利预测汇总.-3-图表 2：社融增速预测.-6-图表 3：财政收入和支出情况.-7-图表 4：历史上 3 月份 PMI 从未出现过下跌.-7-2 0 1 5 3 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:4 4 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -3-策略专题策略专题 图表图表 1 1：各行业相关标的的盈利预测汇总：各行业相关标的的盈利预测汇总 Wind 代码代码 简称简称 EPS 2017 A EPS 2018 A/E EPS 2019 E EPS 2020 E 归母净归母净利润增利润增速速2017A 归 母 净归 母 净利 润 增利 润 增速速2018A/E 归母净归母净利润增利润增速速2019E 归母净归母净利润增利润增速速2020E PE TTM PE 2018 A/E PE 2019 E PE 2020 E 联系人联系人 600309.SH 万华化学万华化学 4.09 3.88 4.46 4.97 202.6%-4.7%32.0%11.4%13.90 12.11 10.54 9.45 徐留明 600426.SH 华鲁恒升华鲁恒升 0.75 1.86 1.50 1.64 39.6%147.1%-19.2%9.3%8.78 8.74 10.87 9.94 徐留明 600486.SH 扬农化工扬农化工 1.86 2.89 3.42 4.74 30.9%55.1%18.3%38.6%18.73 19.96 16.86 12.16 徐留明 601233.SH 桐昆股份桐昆股份 1.42 1.16 1.82 2.33 55.5%20.5%56.7%27.8%13.64 13.68 8.72 6.81 徐留明 600346.SH 恒力股份恒力股份 0.61 0.72 1.84 2.16 45.7%111.1%155.9%17.6%22.46 26.36 10.32 8.79 徐留明 002493.SZ 荣盛石化荣盛石化 0.52 0.27 0.73 1.10 4.2%-18.1%181.9%50.1%51.87 50.04 18.51 12.28 徐留明 000703.SZ 恒逸石化恒逸石化 1.00 1.34 1.89 2.44 95.3%90.7%41.3%28.9%18.66 12.13 8.60 6.66 徐留明 600176.SH 中国巨石中国巨石 0.74 0.68 0.96 1.17 41.3%10.5%41.5%22.0%16.64 16.64 11.75 9.64 徐留明 002064.SZ 华峰氨纶华峰氨纶 0.23 0.26 0.33 0.51 226.9%14.3%26.6%51.8%20.54 20.77 16.36 10.59 徐留明 000807.SZ 云铝股份云铝股份 0.25-0.56 0.17 0.23 491.2%-343.6%129.7%38.5%-9.55-9.59 31.59 23.35 邱祖学 601600.SH 中国铝业中国铝业 0.09 0.04 0.24 0.30 274.2%-33.2%316.0%24.0%86.85 100.91 18.50 14.80 邱祖学 000933.SZ 神火股份神火股份 0.19 0.34 0.45 0.56 7.6%75.5%33.6%23.1%-44.43 15.74 11.89 9.55 邱祖学 600362.SH 江西铜业江西铜业 0.46 0.71 0.83 0.98 104.6%43.3%17.5%18.0%23.56 23.45 20.06 16.99 邱祖学 601899.SH 紫金矿业紫金矿业 0.16 0.18 0.21 0.23 90.7%44.2%17.5%11.9%20.53 20.28 17.38 15.87 邱祖学 000560.SZ 我爱我家我爱我家 0.06 0.28 0.32 0.40-7.9%800.0%14.9%25.6%34.12 27.36 23.94 19.15 阎常铭 002377.SZ 国创高新国创高新 0.08 0.34 0.47 0.56 727.9%623.1%38.3%18.3%20.83 20.83 15.11 12.68 阎常铭 000002.SZ 万科万科 A 2.54 3.06 3.66 4.28 33.4%32.4%19.5%17.1%10.48 10.48 8.76 7.49 阎常铭 601155.SH 新城控股新城控股 2.71 4.69 6.19 7.74 99.7%95.0%33.1%25.1%9.72 9.63 7.30 5.84 阎常铭 600048.SH 保利地产保利地产 1.32 1.58 1.90 2.31 25.8%20.3%20.2%21.7%9.28 9.28 7.72 6.35 阎常铭 001979.SZ 招商蛇口招商蛇口 1.55 1.89 2.42 2.96 27.5%26.0%25.4%22.6%12.08 12.33 9.63 7.87 阎常铭 600606.SH 绿地控股绿地控股 0.74 0.96 1.17 1.56 25.4%29.0%22.0%33.2%8.23 8.22 6.74 5.06 阎常铭 002081.SZ 金螳螂金螳螂 0.73 0.80 0.92 1.05 14.0%11.3%15.4%14.0%15.60 15.60 13.52 11.85 孟杰 002713.SZ 东易日盛东易日盛 0.86 0.99 1.32 1.73 25.9%20.1%32.8%30.8%21.51 21.62 16.21 12.37 孟杰 002482.SZ 广田集团广田集团 0.42 0.25 0.53 0.61 60.6%-40.4%110.6%16.3%25.76 25.84 12.19 10.59 孟杰 603393.SH 新天然气新天然气 1.65 2.09 2.96 4.66 29.7%59.4%41.7%57.2%21.23 21.24 15.00 9.53 汪洋 000968.SZ 蓝焰控股蓝焰控股 0.53 0.72 0.80 0.88 27.3%42.8%10.6%10.6%19.68 18.38 16.54 15.03 汪洋 601139.SH 深圳燃气深圳燃气 0.40 0.33 0.43 0.51 14.9%7.3%30.6%18.8%18.86 18.91 14.51 12.24 汪洋 300332.SZ 天壕环境天壕环境 0.10 0.10 0.15 0.19 54.5%-4.7%51.3%28.5%59.52 58.10 38.73 30.58 汪洋 600801.SH 华新水泥华新水泥 1.39 3.46 3.52 3.56 359.7%158.0%1.9%0.9%7.04 7.04 6.92 6.85 李华丰 600585.SH 海螺水泥海螺水泥 2.99 5.63 5.81 5.91 85.9%86.5%3.3%1.8%7.06 7.05 6.83 6.72 李华丰 000789.SZ 万年青万年青 0.75 1.85 2.16 2.18 101.8%118.3%16.7%0.9%8.69 8.69 7.46 7.39 李华丰 000401.SZ 冀东水泥冀东水泥 0.08 1.10 1.73 1.85 108.7%172.4%57.2%7.1%16.71 16.70 10.63 9.94 李华丰 002798.SZ 帝欧家居帝欧家居 0.63 1.01 1.42 1.95 7.7%589.1%44.0%37.0%26.41 25.82 18.37 13.37 李华丰 002271.SZ 东方雨虹东方雨虹 1.40 1.01 1.29 1.58 20.4%21.6%27.6%22.2%21.92 21.94 17.18 14.03 李华丰 603737.SH 三棵树三棵树 1.76 1.67 2.63 3.90 31.7%26.0%57.4%48.1%37.34 37.23 23.64 15.94 李华丰 002372.SZ 伟星新材伟星新材 0.83 0.75 0.88 1.01 22.5%19.3%17.2%15.9%28.65 28.51 24.30 21.17 李华丰 000786.SZ 北新建材北新建材 1.31 1.46 1.72 2.00 100.2%5.3%10.8%16.1%14.40 14.40 12.22 10.51 李华丰 002088.SZ 鲁阳节能鲁阳节能 0.61 0.89 1.19 1.60 104.2%46.2%37.6%35.1%14.09 13.67 10.23 7.61 李华丰 603601.SH 再升科技再升科技 0.29 0.33 0.50 0.65 40.5%58.5%51.1%29.4%33.56 29.06 19.18 14.75 李华丰 002080.SZ 中材科技中材科技 0.95 0.72 1.06 1.27 91.2%22.3%46.8%19.5%20.31 20.31 13.87 11.57 李华丰 603885.SH 吉祥航空吉祥航空 0.74 0.83 1.02 1.38 6.1%12.9%23.1%34.4%18.60 18.90 15.38 11.37 张晓云 601021.SH 春秋航空春秋航空 1.58 1.79 2.25 2.81 32.7%30.3%25.4%24.8%25.73 23.30 18.53 14.84 张晓云 601111.SH 中国国航中国国航 0.54 0.53 0.77 0.94 6.3%-5.1%51.9%22.3%22.02 20.98 14.44 11.83 张晓云 2 0 1 5 3 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:4 4 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -4-策略专题策略专题 Wind 代码代码 简称简称 EPS 2017 A EPS 2018 A/E EPS 2019 E EPS 2020 E 归母净归母净利润增利润增速速2017A 归 母 净归 母 净利 润 增利 润 增速速2018A/E 归母净归母净利润增利润增速速2019E 归母净归母净利润增利润增速速2020E PE TTM PE 2018 A/E PE 2019 E PE 2020 E 联系人联系人 600115.SH 东方航空东方航空 0.44 0.19 0.51 0.66 40.9%-56.9%172.2%30.0%38.72 38.71 14.22 10.98 张晓云 600029.SH 南方航空南方航空 0.60 0.28 0.65 0.88 17.0%-49.4%167.2%34.7%35.78 31.07 13.38 9.89 张晓云 600221.SH 海航控股海航控股 0.18 0.27 0.30 5.9%35.2%10.9%29.09 8.30 7.47 张晓云 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告，详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅正文中提到的相关公开报告。EPS 单位：元/股，表中 PE 和收盘价计算依据为 2019 年 4 月 1 日的数据。策略：策略：挑战震荡上沿挑战震荡上沿4 月市场观点月市场观点（王德伦）（王德伦）一季度市场顺利收官，“旺春行情”完美演绎一季度市场顺利收官，“旺春行情”完美演绎，上证综指实现 26%涨幅，以大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”领跑行业涨幅榜。回顾一季度，我们在 1 月 1 日布局旺春行情，强调流动性宽松+政策暖风、国内数据空窗+海外市场回暖，市场将在一季度迎来估值修复的“旺春行情”。1 月 6 日“旺春行情”旺起来，农历新年开篇之作，2 月 10 日旺春行情有望超市场预期、2月 17 日旺春行情继续旺，3 月 3 日旺春行情旺主题、3 月 24 日关注主题“四大天王”等报告持续、坚定、准确的把握一季度行情判断。展望四月和二季度，市场有望从“旺春行情”的干拔估值阶段，进入“精耕细作”展望四月和二季度，市场有望从“旺春行情”的干拔估值阶段，进入“精耕细作”回归盈利的阶段。回归盈利的阶段。盈利预期变化能否匹配现阶段估值，甚至让估值再进一步，是二季度行情“上”还是“下”抑或是“上上下下”的关键因素。二季度行情演绎存在二季度行情演绎存在两种可能性。两种可能性。收入稳收入稳+成本降推动盈利预期持续改善修复。成本降推动盈利预期持续改善修复。去年 10 月开始，政策暖风频吹。股权质押纾困、企业流动性改善、地方政府专项债提前发行、降税减费、汽车/家电下乡与延长“五一”等稳消费等措施，与我们年度策略重构创新大时代提出的“中国重构”四大方向相符。虽然整体需求难以较快全面复苏，经济整体大方向仍是边际向下，但由于大部分企业进入被动去库存尾声（如汽车），需求弱复苏还是能带动企业生产好转的，3 月份制造业 PMI 重回荣枯线以上便是明证。收入端，经济弱复苏带动企业收入止跌；成本端，增值税减免、社保费率下降等降税减费措施，改善企业成本特别是制造业成本。盈利预期改善能否持续还需后续数据不断验证盈利预期改善能否持续还需后续数据不断验证，行情，行情走向走向存在两种可能存在两种可能。如果盈利预期持续改善，市场有望挑战震荡上沿。如果经济数据、企业一季报有“好”、有“坏”，政策效果尚未完全凸显，市场可能会“上上下下，区间震荡拉锯战”。但无论是哪种可能，市场都将从“炒新”、“炒烂”阶段回归基本面。未来两周将公布的一季度经济数据、未来两周将公布的一季度经济数据、3 月金融数据、企业年报与一季报，是判断两月金融数据、企业年报与一季报，是判断两种可能性的关键时间点，也是机构投资者依托业绩、产业生命周期等挑选优质个股，种可能性的关键时间点，也是机构投资者依托业绩、产业生命周期等挑选优质个股，2 0 1 5 3 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:4 4 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -5-策略专题策略专题 与其一起成长、分享红利的好时机。与其一起成长、分享红利的好时机。行业配置可关注“五朵金花”：大创新、大券商、汽车、地产链条（建材行业配置可关注“五朵金花”：大创新、大券商、汽车、地产链条（建材/家装家装/厨电厨电/家居）、景气链条（煤化工家居）、景气链条（煤化工/炼化炼化/MDI，铝，铝/铜，猪）。铜，猪）。金花金花 1：大创新。：大创新。科创板主要支持以计算机、电子、通信、军工、创新药、新能源车为代表的细分领域。作为市场最先看好科技成长类机会，2017 年年底提出大创新时代的分析师团队。选择与新兴经济的优质企业一起成长，分享红利。金花金花 2：大券商。：大券商。作为本轮资本市场改革的载体，从“间接融资”转向“直接融资”的重要抓手，科创板与注册制试点的直接受益者。金花金花 3：汽车。：汽车。汽车被动去库存渐进尾声，政策刺激、基本面边际改善、基金持仓底部区域，重点跟踪销售订单把握基本面拐点。详见 20190109策略角度，汽车、家电能追吗？。金花金花 4：地产链条。：地产链条。一二线城市地产迎来拐点，趋势性回暖。可关注景气细分领域：大房企、建材（水泥）、建筑（家装）、家电（厨电）、轻工（定制家居）。金花金花 5：景气链条。：景气链条。PMI 超预期，关注煤化工、MDI，铜、铝等周期景气、以及猪景气周期。主题主题方面，方面，继续关注“四大天王”：长三角一体化长三角一体化/科创影子主题科创影子主题/国企改革重组国企改革重组/泛泛在电力物联网在电力物联网。风险提示风险提示 美国资本市场波动美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期超预期、经济下滑幅度超预期。本章内容自先前已发布的研究本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅 2019 年年 03 月月 31 日发布的日发布的挑挑战震荡上沿战震荡上沿A 股市场策略月股市场策略月报报等相关报告。等相关报告。宏观宏观：短期经济阶段性企稳，但中长期下行未结束（段超）短期经济阶段性企稳，但中长期下行未结束（段超）昨天 PMI 的快速回升带来了很大的市场影响，很高兴借此机会来汇报一下我们兴证宏观团队对宏观经济的看法。整体而言，我们维持中长期经济增长既非“崩盘”也无“速胜”的判断，增速中期下行趋势应该还没结束，但值得注意的是，短期内经济或阶段性企稳。从短期来看，我们认为经济可能阶段性企稳从短期来看，我们认为经济可能阶段性企稳，悲观预期有修复的空间。，悲观预期有修复的空间。尤其是站在现在 3 月末四月初的时间点往后看，随着 3 月份数据的逐渐公布，可能不仅 PMI，其他一些经济指标也有改善的空间，短期经济阶段性企稳有多方面2 0 1 5 3 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:4 4 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -6-策略专题策略专题 因素的叠加。因素之一在于金融条件的放松因素之一在于金融条件的放松。我们在去年的年度策略水长、致远中提出，2019 年经济增速上行和下行的空间都有限，但金融条件的改善会是更重要的主线，使企业的感受比去年要好。所以在金融条件改善情况下，其实从 2 月份 PMI 我们就已可以看到结构性的改善，新订单回升而生产谨慎，3 月份 PMI 回升也是对前期政策的印证。而 3 月份 PMI大企业分项有所回落，而中、小企业分项明显回升，也显示了宽信用的效果。而从近期的调研预测来看，虽然金融数据波动较大，但从目前情况来看，3 月份的信贷、社融可能不弱，更可能高于去年同期水平，后期今年社融增速也大概率持续回升，金融条件的改善将持续存在。图表图表 2 2：社融增速预测：社融增速预测 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 因素之二在于财政支出节奏的提前因素之二在于财政支出节奏的提前。财政方面，今年的节奏也明显提前。尤其是随着今年政府债券发行的提前，1-2月份政府性基金的支出增速超过 100%，是历史最高水平。91011121314151617-0117-0718-0118-0719-0119-07社会融资规模存量，同比，社会融资规模存量，同比，%按全年新增23万亿估算 2 0 1 5 3 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:4 4 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -7-策略专题策略专题 图表图表 3 3：财政收入和支出情况：财政收入和支出情况 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 因素之三是春节错位影响。因素之三是春节错位影响。季节性影响因素其实也不能忽视，外加 2018 年春节较晚，而 2019 年春节偏早，会推升今年 3 月份数据读数。PMI 虽然是季调数据，但历史上看 3 月份 PMI 从未出现过回落，平均涨幅接近 1，仅略低于 1.3 的本月环比。进出口方面也是如此，虽然周频率的高频数据显示全球需求仍有压力，但春节错位仍可能提升 3 月份的读数。图表图表 4 4：历史上历史上 3 3 月份月份 PMIPMI 从未出现过下跌从未出现过下跌 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 3.4 3.2 3.0 5.0 3.4 3.1 1.2 2.1 0.8 0.1 0.2 1.2 0.2 1.2 1.3 0123456050607080910111213141516171819制造业制造业PMI，历年，历年3月月-2月差月差 2 0 1 5 3 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:4 4 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -8-策略专题策略专题 价格方面价格方面，在猪价和基数效应的作用下，通胀有温和回升的空间，二季度 CPI、PPI 都将回升，这将有利于名义 GDP 的回暖。而近期海外央行的转鸽也给国内打开了空间，猪肉价格的扰动年内也难以影响货币政策方向，这是一个相对乐观的组合。所以，经济本身的韧性，以及信用派生所以，经济本身的韧性，以及信用派生/财政支出节奏提前和春节错位的基数效应，财政支出节奏提前和春节错位的基数效应，多因素的叠加使得我们可能在短期看到经济的阶段性企稳。多因素的叠加使得我们可能在短期看到经济的阶段性企稳。而从中长期来看，我们对经济增长的判断仍然是而从中长期来看，我们对经济增长的判断仍然是既非“崩盘”也无“速胜”，中既非“崩盘”也无“速胜”，中长期经济增速的下行趋势可能还未结束。长期经济增速的下行趋势可能还未结束。即使经济数据出现企稳迹象，我们也并不认为这是经济已见底并趋势性反弹的信号。中长期来看，宏观政策强调“就业优先”，意味着政策不会通过“大水漫灌”来刺激经济。而既然中国宏观经济处于类似 1998-2002 那样的“支柱产业结构调整期”，“速胜论”和“崩盘论”都是小概率事件。整体而言，经济增长既非“崩盘”也无“速胜”，中期趋势下行应该还没结束，但短期内经济会阶段性企稳，悲观预期有修复的空间。长期中枢的下行是由高质量增长的转型期定位所决定的，后者则有多方面因素的叠加。在此背景下，我们在年度策略中提出的资本市场重要性提升、“长钱”可期的逻辑不变，我们维持中长我们维持中长期权益市场是战略配置期的判断。期权益市场是战略配置期的判断。风险提示风险提示 中美贸易战风险；国内外经济、政策形势超预期变化中美贸易战风险；国内外经济、政策形势超预期变化。本章内容本章内容部分部分自先前已发自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅 2019 年年 3 月月 31 日发布日发布的 的 金融条件转松和季节性支撑金融条件转松和季节性支撑 PMI 回升回升3 月月 PMI 数据点评数据点评 等相关报告。等相关报告。化工化工：3 月月 PMI 回升促宏观预期转暖，回升促宏观预期转暖，321 盐城重大爆炸盐城重大爆炸事故对化工产业格局产生深远影响，事故对化工产业格局产生深远影响，3 年供改后资产负债表年供改后资产负债表修复使龙头化企掌控力已大幅增强。继续重点推荐万华、华修复使龙头化企掌控力已大幅增强。继续重点推荐万华、华鲁、扬农、大炼化、巨石、华峰氨纶鲁、扬农、大炼化、巨石、华峰氨纶（徐留明（徐留明）金融条件转松和季节性支撑金融条件转松和季节性支撑 3 月制造业月制造业 PMI 回升，宏观预期转暖化工充分受益回升，宏观预期转暖化工充分受益。3 月制造业 PMI 回升 1.3 至 50.5，其中生产分项大幅回升 3.2 至 52.7，新订单分项回升 1.0 至 51.6，反映春节后企业生产经营活动呈恢复态势；大企业分项有所回落，而小企业分项明显回升，主要为“宽信用”政策对经济拉动的影响。化工行业终端渗透于经济的方方面面；宏观预期转暖下，化工行业充分受益。2 0 1 5 3 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:4 4 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -9-策略专题策略专题 盐城化工重大爆炸事故对化工产业格局深远影响，安全环保压力加码供给侧进一盐城化工重大爆炸事故对化工产业格局深远影响，安全环保压力加码供给侧进一步受限步受限。3 月 21 日盐城市响水县陈家港化工园区天嘉宜化工厂发生爆炸，事故造成近 80 人死亡、数百人受伤。该化工园区刚复产不久就发生恶性事件，受高层密切关注、事态影响重大，将对化工安全环保至产业格局产生深远影响；目前山东省等各地已开始化工园环境安全隐患全面排查工作，企业规范投入将进一步增加、行业门槛将进一步提高。3 年供改系统性改变化工行业，资产负债表修复后龙头化企掌控力大幅增强 仔细对比低迷的仔细对比低迷的 14-15 年，我们认为化工行业已发生两大根本性变化使其“无法年，我们认为化工行业已发生两大根本性变化使其“无法回到从前”：回到从前”：其一，资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间。其一，资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间。15 年至今统计局披露的规模以上化学原料与制品、化学纤维企业资产负债率分别下降 5%、8%。14-15年化企在债务较高背景下即使盈利偏弱，为保证现金流企业倾向于高开工、亏利润、保现金；供改后，规模以上企业资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，供给量与行业盈利的平衡可更好建立。其二，供改后龙头企业掌控力进一步加强使行业盈利中枢可系统性提升。其二，供改后龙头企业掌控力进一步加强使行业盈利中枢可系统性提升。环保推动下供改后行业集中度提升，规模以上化企数量收缩；基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润，同时其在建工程占比由09年初20%逐步提升至 18Q3 的 60%，利润与 CapEx 正反馈下大企业的话语权显著强化，预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。由于以上根本性变化，龙头化企常态 ROE%水平当高于以往且波动减弱；从此角度思考，目前过低的 PB 并不合理，具备更高常态 ROE%的龙头化企尤之，战略性投资价值强。继续重点推荐：继续重点推荐：万华化学（万华化学（600309）：）：中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI 行业步入为期 3 年的弱竞争期，长期盈利将维持合理中枢水平；在建大乙烯、美国基地、新材料等多元化项目，战略布局清晰，长期成长性首屈一指。华鲁恒升（华鲁恒升（600426）：）：中国成本领先型现代煤化工标杆企业，于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理，穿越周期、持续领跑市场。各主营产品价格目前跌至历史较低分位，安全边际较高；后续绿色化工新材料等项目规划展开，将构筑新的业绩增长点。扬农化工（扬农化工（600486）：）：优嘉三期项目稳步推进，多储备项目保障持续成长；拟现金收购优质农药资产，向“研-产-销”一体化和农药全品类布局方向稳步迈进；公司环保优势显著、产业链布局完善、技术驱动，优势突出；综合性农药公司发展空间广阔。2 0 1 5 3 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:4 4 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -10-策略专题策略专题 大炼化：炼化项目为现有产业链的延伸，项目具有规模大、配套齐全、竞争优势足等特点，为公司贡献业绩增量；此外，炼油-PX-PTA-聚酯涤纶产业链一体化及多元化有助抵御产品周期波动风险。如今恒力炼化现已投产，浙江石化、恒逸文莱 PMB 项目投产在即；推荐桐昆股份（桐昆股份（601233）、恒力股份（）、恒力股份（600346）、荣盛石）、荣盛石化（化（002493）、恒逸石化（）、恒逸石化（000703）。中国巨石（中国巨石（600176）：玻纤行业龙头企业，在成本控制、产品品质等方面具备较强优势，盈利能力行业领先。公司深耕风电、热塑、电子纱等多个高端细分领域，加之降本增效不断推进，随着国际化布局、新产能建设陆续落地，未来业绩仍有望持续增长。华峰氨纶（华峰氨纶（002064）：）：氨纶行业持续低迷，头部企业先进产能投产，加速行业格局优化；公司 20 年专注氨纶，生产经营管理水平远超行业平均，通过低成本扩张及差异化生产，有望逐步主导全球氨纶市场。风险提示风险提示 宏观经济不确定性的风险；化工品价格不确定性的风险宏观经济不确定性的风险；化工品价格不确定性的风险。本章内容自先前已发布本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅 2018 年年 11 月月 28 日发布的日发布的化工行业化工行业 2019 年投资策略（兴业证券）：谁无暴风劲雨时，守得云开见月明年投资策略（兴业证券）：谁无暴风劲雨时，守得云开见月明等相关报告。等相关报告。钢铁有色钢铁有色：3 月月 PMI 重回荣枯线上方，看好铜铝需求回暖重回荣枯线上方，看好铜铝需求回暖（邱邱祖学祖学）铝：电解铝底部明确，静待行业拐点。铝：电解铝底部明确，静待行业拐点。1）需求端：2019 年铝下游需求同比有望大幅改善，房地产建安需求大概率将回升，特高压电网、交运等领域需求也有望提升 2）供给端：2019 年无新增产能置换指标，同时龙头企业计划联合减产 80万吨，供给端底部信号明确。3）电解铝板块标的估值处于历史底部，市净率接近/低于 1，安全边际较高。推荐电解铝标的云铝股份、中国铝业、神火股份云铝股份、中国铝业、神火股份。铜：制造业回暖带来铜下游需求显著回升。铜：制造业回暖带来铜下游需求显著回升。1）需求端：3 月制造业 PMI 重回荣枯线上方，而根据我们调研反馈的信息，中游铜材企业 3 月订单量与出货量都有大幅增长，特别是电网需求旺盛。2）供给端：2019 年全球铜精矿供应紧缺，铜精矿加工费自 90 美元/吨降至 72 美元/吨，年初以来持续处于下降趋势；3）宏观方面，中美贸易战缓和、美国经济放缓导致美元指数上行动力减弱，也利好铜价。推荐铜标的江西铜业、紫金矿业江西铜业、紫金矿业等。2 0 1 5 3 2 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:4 4 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -11-策略专题策略专题 风险提示风险提示 强势美元；供给侧改革力度低于预期；经济复苏低于预期强势美元；供给侧改革力度低于预期；经济复苏低于预期。本章内容本章内容部分部分自先前自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅 2019 年年 03 月月 31日发布的日发布的3 月月 PMI 重回荣枯线上方，看好铜铝需求回暖重回荣枯线上方，看好铜铝需求回暖等相关报告。等相关报告。地产地产：一二线回暖是大趋势，坚定看好相关股票投资价值一二线回暖是大趋势，坚定看好相关股票投资价值（阎（阎常铭）常铭）持续强烈推荐“爱新组合”，我爱我家和国创高新！持续强烈推荐“爱新组合”，我爱我家和国创高新！一二线城市二手房趋势性回暖最受益品种！调整就是最好买入时间点！同时坚定看好布局核心都市圈开发企业：万科、新城、阳光城、