核心关键词为“分化”2019年6月5日--保险行业2019年中期策略报告行业评级：增持证券研究报告姓名：刘欣琦邮箱：liuxinqi@gtjas.com电话：021-38676647证书编号：S08805150500012019年中期投资策略报告会姓名：严哲铭邮箱：yanzheming@gtjas.com电话：021-38674624证书编号：S08801171001202/投资要点（行业评级：增持）01国泰君安证券2019年中期投资策略报告会负债端：“人海”红利终结，渠道管理和产品设计能力差异化凸显保险公司渠道的“人海”模式面临管理成本剧增、增员难的问题，“人海”红利结束渠道发展模式将从人力增长转变为效能提升，渠道能力差异化后续将更加明显“人海”模式的终结也对保险公司的产品设计能力提出更高要求，产品迭代更快的公司竞争优势更明显0201资产端：利率下行，配置和主动投资能力差异化更为显著资产与负债缺口拉大，利率风险是当前保险行业面临最大的风险，投资端从趋同到分化的趋势明显提升资产配置效率是应对利率风险手段之一，依据负债特征提升资产久期是必然选择提升主动投资能力是应对利率风险手段之二，投资理念从博差价到重价值是必然选择03投资建议：维持增持，建议增持中国平安/新华保险/中国人寿/中国太保目前保险股估值水平仍处于历史低位，且反映资产端较为悲观的预期19年行业整体的NBV增速仍有望超过18年，且中长期保障需求旺盛，负债端仍有成长性维持行业增持评级，建议增持中国平安/新华保险/中国人寿/中国太保目录CONTENTS资产端：利率下行成定局，配置和主动投资能力分化01负债端：“人海战术”显弊端，渠道管理、产品策略分化02投资建议：增持建议，建议增持中国平安/新华保险/中国人寿/中国太保03国泰君安证券2019年中期投资策略报告会4/最大风险来自面临长端利率下行压力主动投资能力从“差价交易”思维过度为“长期价值投资”思维配置能力从“收益最大化”转变为“资负匹配”01资产端：配置和主动投资能力带来分化国泰君安证券2019年中期投资策略报告会诚信·责任·亲和·专业·创新5请参阅附注免责声明CRIA模型，投融资两端看商业模式图1：寿险公司盈利CRIA模型数据来源：国泰君安证券研究01寿险行业研究框架：两大环节，一个公式寿险公司经营两大环节：负债端，通过吸收保费形成负债端，吸收保费过程本质上是一个负债过程；投资端，通过负债形成资产，再做投资获取投资收益。寿险公司商业模式的公式表征：CRIA模型，寿险公司的盈利=(投资收益率-负债成本)×投资资产规模。我们的分析围绕...
