保险行业2018年报总结：新业务价值略超预期投资收益下滑影响业绩-20190404-兴业证券-10页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 行业 研 究 究 行业点评 报告 行业点评 报告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId保险保险推荐推荐 (维持 维持 ）relatedReportrelatedReport 相关报告相关报告 兴证金融组非银周报（190225190303）：保险持续受益于大盘上涨，券商长期行情尚未结束 2019-03-02 兴证金融组非银周报（190218190224）：大盘大幅上涨利好保险投资端，券商股价无需惧高 2019-02-23 分析师：傅慧芳 S0190513080006 assAuthor研究助理：王尘 团队成员：傅慧芳、陈绍兴、王尘、许盈盈 投资要点投资要点 summary上市险企上市险企 20182018 年的营业收入和归母净利润受投资收益下滑影响，增速较去年有所下年的营业收入和归母净利润受投资收益下滑影响，增速较去年有所下降。降。上市险企 2018 年营业收入和归母净利润同比增速分别为 5.2%和 0.6%，增速较去年有所下滑，主要原因是二级市场行情不佳导致上市险企投资收益大幅下降。寿险寿险业务：业务：新单保费增速在新单保费增速在 Q4Q4 边际大幅改善，带动了新业务价值增速略超预期。边际大幅改善，带动了新业务价值增速略超预期。2018年,受 134 号文影响，寿险公司 2018Q1 新单保费出现大幅度负增长，Q2 到 Q4 新单边际逐渐改善，尤其是 Q4 新单保费大幅增长且高于预期，主要原因包括：1.2017 年10 月之后基数相对较低;2.各家寿险公司的渠道及代理人为完成指定的业务目标在 Q4加大冲刺力度。在在 Q4Q4 新单保费增速大幅改善的带动下，上市险企的新业务价值增速新单保费增速大幅改善的带动下，上市险企的新业务价值增速略超预期。略超预期。中国平安的新业务价值增速达 7.3%，太保和新华也均实现了新业务价值的小幅正增长。各家寿险公司的各家寿险公司的总总保费增速有所分化保费增速有所分化，平安和太保总保费增速分别为21.1%和 15.3%，远高于同业，主要原因是转型较早且已经形成了续期带动保费增长的模式。产险产险业务：业务：非车险为主要非车险为主要增长点，增长点，受手续费占比提升使所得税增加受手续费占比提升使所得税增加，净利润净利润受所得税受所得税增增加影响加影响出现负增长，但四季度开始已有所改善，预计出现负增长，但四季度开始已有所改善，预计 20192019 年利润能有所回升年利润能有所回升。2018年，人保财险、平安产险和太保产险三家龙头公司共实现保费收入 7540 亿元，同比增长 12.5%，高于行业平均，商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的背景下，车险保费的增速较慢，非车险为主要增长点。2018 年，人保产险、平安产险和太保产险的归母净利润同比增速分别为-19.2%、-8.2%和-6.9%，利润下滑的主要原因是产险公司手续费上升导致的所得税增加。从数据上看，2018 年人保财险、太保产险和平安产险的有效税率分别为 32.8%、46.3%和 37.1%，较 2017 年均增加了超过 5 个百分点。车险手续费在产险车险手续费在产险龙头龙头公司四季度带头执行“报行合一”后已有所下降公司四季度带头执行“报行合一”后已有所下降，20192019 年在协年在协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下，手续费的占比仍会继续下降，会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下，手续费的占比仍会继续下降，我们认为产险公司的利润会有所回升。我们认为产险公司的利润会有所回升。投资端：投资端：上市险企资产配置更为保守上市险企资产配置更为保守，总投资收益率受二级市场行情不佳影响下降较，总投资收益率受二级市场行情不佳影响下降较多多。2018 年，上市险企均选择了增加定期存款和国债等固定收益类资产的配置，并减少了股票和基金的配置。受二级市场表现不佳的影响，各家上市险企的总投资收益类受二级市场表现不佳的影响，各家上市险企的总投资收益类均有所下滑均有所下滑。按 IFRS9 前的可比口径，平安 2018 年的总投资收益率为 5.2%，高于同业；太保由于股票和基金占比少，总投资收益率下滑较少，且综合投资收益率高达5.1%；国寿由于下半年主动出售了大量浮亏的股票，导致总投资收益率下滑较多。我我们预计们预计 20192019 年投资收益贡献的收入和利润将大幅改善。年投资收益贡献的收入和利润将大幅改善。观点：观点：我们仍建议对保险行业进行中长期的配置，并持续关注长端利率变化我们仍建议对保险行业进行中长期的配置，并持续关注长端利率变化，同时，同时也也需关注中短期二级市场上涨需关注中短期二级市场上涨对保险行业对保险行业带来的超额收益。带来的超额收益。目前保险行业基本面良好，在人口老龄化和医疗支出持续增加的背景下，寿险和健康险的需求端仍有较大的空间，产险利润端也在持续改善，几家险企的估值也仍低于历史中枢。目前长端利率下目前长端利率下行是保险行业目前最大的风险因素，我们持续关注长端利率和各家上市险企负债端及行是保险行业目前最大的风险因素，我们持续关注长端利率和各家上市险企负债端及资产端的变化资产端的变化。此外，基于目前市场情绪良好，我们也需关注中短期二级市场上涨对带有贝塔属性的保险行业带来的超额收益。风险提示风险提示：保费收入不及预期；保费收入不及预期；利率下行；利率下行；投资收益率下降。投资收益率下降。title新业务价值略超预期，投资新业务价值略超预期，投资收益下滑收益下滑影响业绩影响业绩 保险保险行业行业 2 2018018 年报总结年报总结 createTime12019 年 4 月 4 日2019 年 4 月 4 日2 0 1 7 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 1 3:3 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业点评报告 行业点评报告 报告正文 报告正文 我们以中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保和中国太平（以下简称“上市险企”）披露的 2018 年年度报告为数据基础，对上市险企 2018 年年报进行分析和总结。1.1.经营概览：营业收入和净利润受投资端影响，增速有所下降 经营概览：营业收入和净利润受投资端影响，增速有所下降 上市险企 2018 年的营业收入和归母净利润受投资收益下滑影响，同比增速较去年有所下降。上市险企 2018 年的营业收入和归母净利润受投资收益下滑影响，同比增速较去年有所下降。上市险企2018年共实现营业收入28,319亿元，同比增长5.2%，归母净利润 1,651 亿元，同比增长 0.6%。与去年相比，上市险企的营业收入和归母净利润同比增速均有所下滑，主要原因是 2018 年全年沪深 300 指数跌幅超过 20%，导致上市险企的股票和基金的投资收益大幅下降，其中中国人寿由于主动主动出售了大量浮亏的股票（全年投资资产买卖差价收益为-215 亿元），导致归母净利润出现了大幅度的负增长，低于同业。图图 1 1、上市险企上市险企营业收入营业收入合计合计及同比增速（亿元，及同比增速（亿元，%）图 2、上市险企归母净利润合计及同比增速（亿元，%）图 2、上市险企归母净利润合计及同比增速（亿元，%）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 各家上市险企营业收入和利润的增速有所分化，除投资端的影响外，还有以下因素：1.寿险保费结构对收入端的影响。各家上市险企营业收入和利润的增速有所分化，除投资端的影响外，还有以下因素：1.寿险保费结构对收入端的影响。平安和太保的寿险保费结构相对更好，在续期保费的带动下寿险总保费增速保持在 15%以上，带动了营业收入同比增速高于同业。2.产险所得税对利润端的影响。2.产险所得税对利润端的影响。产险公司受手续费占比的提升导致所得税大幅增加，各家产险公司均出现此情况，以产险为主的中国人保因此在营业收入正增长的情况下出现归母净利润-19.2%的同比增速。3.会计变更对利润端的影响。3.会计变更对利润端的影响。受 750 移动平均国债收益率曲线上行的影响，以折现率为主的会计变更在 2017 年对利润造成的减少远高于 2018 年，在一定程度上对各家上市险企的利润增速均有正面的作用，但由于各家上市险企的存量业务结构的不同，导致会计变利润造成的影响不同。2 0 1 7 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 1 3:3 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业点评报告 行业点评报告 上市险企的总资产和净资产仍保持良好的增速。上市险企的总资产和净资产仍保持良好的增速。2018 年末，上市险企的总资产合计为 141,579 亿元，较 2017 年末增长 10.2%，其中中国太保的总资产增速为 14.1%，高于同业；上市险企的净资产合计为 12,947 亿元，较 2017 年末增长 9.2%，其中中国平安的净资产增速为 17.6%，高于同业。图图 3 3、上市险企上市险企总资产总资产合计合计及同比增速（亿元，及同比增速（亿元，%）图图 4 4、上市险企上市险企净资产净资产合计合计及同比增速（亿元，及同比增速（亿元，%）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.寿险：新业务价值增速略超预期，行业集中度有所提升 寿险：新业务价值增速略超预期，行业集中度有所提升 上市险企寿险新单保费增速在 Q4 边际大幅改善，带动了新业务价值增速略超预期。上市险企寿险新单保费增速在 Q4 边际大幅改善，带动了新业务价值增速略超预期。2018 年,上市险企共实现新单保费 4986 亿元，同比增速为-18.1%。受134 号文影响，寿险公司 2018Q1 开门红的年金险销量远低于 2017Q1，部分中小险企甚至出现超过 80%的新单负增长，Q2 到 Q4 寿险边际逐渐改善，尤其是Q4 新单保费大幅增长且高于预期（新华等公司 Q4 寿险新单增速超过 40%），主要原因包括：1.由于 134 号文从 2017 年 10 月开始实施，大多寿险公司及代理人把重点放在了去年 10 月之前，因此 10 月之后基数相对较低;2.各家寿险公司 2018 年前三季度的新单保费负增长幅度均较大，公司各渠道及代理人为完成指定的业务在 Q4 加大冲刺力度，因此 Q4 新单保费加速改善且好于预期。在 Q4 新单保费增速大幅改善的带动下，上市险企的新业务价值增速略超预期。在 Q4 新单保费增速大幅改善的带动下，上市险企的新业务价值增速略超预期。上市险企 2018 年共实现新业务价值 1787 亿元，同比增速为-2.9%，其中中国平安的新业务价值增速为 7.3%（此前我们预期在 5%左右），太保和新华也均实现了新业务价值的小幅正增长（此前我们预期为小幅负增长或持平），均略好于预期。2019 年，我们预计上市险企全年新业务价值将实现大个位数正增长，各家险企之间也会有所分化，主要取决于产品策略，预计开门红产品较为激进、新单保费大幅增长的国寿能实现超过 10%的新业务价值增速，高于同业。2019 年，我们预计上市险企全年新业务价值将实现大个位数正增长，各家险企之间也会有所分化，主要取决于产品策略，预计开门红产品较为激进、新单保费大幅增长的国寿能实现超过 10%的新业务价值增速，高于同业。2 0 1 7 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 1 3:3 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业点评报告 行业点评报告 图图 5 5、上市险企新单保费上市险企新单保费合计合计及同比增速（亿元，及同比增速（亿元，%）图图 6 6、各家各家上市险企上市险企新单保费新单保费（亿元）（亿元）资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 注：中国太平的单位为亿港元；各家公司口径有所不同。图图 7 7、上市险企新业务价值合计及同比增速（亿元，上市险企新业务价值合计及同比增速（亿元，%）图 8、各家上市险企新业务价值（亿元）图 8、各家上市险企新业务价值（亿元）资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 注：中国太平的单位为亿港元；各家公司口径有所不同。上市险企寿险总保费增速高于行业平均，行业集中度提升，各公司保费增速有所分化。上市险企寿险总保费增速高于行业平均，行业集中度提升，各公司保费增速有所分化。2018 年，上市险企共实现寿险总保费收入 15,395 亿元，同比增长9.6%，远高于行业平均 0.85%的同比增速，主要原因是上市险企多为行业龙头，产品结构和保费结构要好于中小寿险公司。各家上市险企间的总保费增速有所分化，平安和太保总保费增速分别为 21.1%和 15.3%，高于同业，主要原因是转型较早且已经形成了续期带动保费增长的模式平安和太保总保费增速分别为 21.1%和 15.3%，高于同业，主要原因是转型较早且已经形成了续期带动保费增长的模式。2018 年平安和太保续期保费在总保费中的占比分别为 71.5%和 74.4%，续期保费的增速分别为 32.8%和 29.9%，因此在新单滞涨或小幅负增长的情况下，续期保费仍可以带动总保费保持 15%以上的增速。相比之下，转型时间较短的其他几家上市险企的寿险总保费增速则相对要低于平安和太保。从寿险市场份额看，2018 年几家上市险企的寿险市场份额总和为 58.6%，较 2017 年增长了 4.5 个百分点，行业集从寿险市场份额看，2018 年几家上市险企的寿险市场份额总和为 58.6%，较 2017 年增长了 4.5 个百分点，行业集2 0 1 7 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 1 3:3 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业点评报告 行业点评报告 中度有所提升中度有所提升，其中平安的寿险市场份额达到 17%，与国寿的差距在逐渐缩小。图图 9 9、上市险企寿险总保费合计及同比增速（亿元，上市险企寿险总保费合计及同比增速（亿元，%）图图 1010、各家上市险企寿险总保费（亿元）各家上市险企寿险总保费（亿元）资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 11、上市险企寿险市场份额（%）图 11、上市险企寿险市场份额（%）资料来源：上市公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 个险渠道核心地位巩固，个险代理人增速有所分化。个险渠道核心地位巩固，个险代理人增速有所分化。由于 134 号文对年金险等储蓄型产品的冲击，2018 年寿险公司的保费增加点主要来自于重疾险为主的长期保障型产品，个险渠道的核心地位得到进一步巩固。年金险销量的大幅下滑也造成个险代理人收入的下降，导致 2018 年一季度各家上市险企的代理人规模均出现了负增长，但各家上市险企在后续均采取了相应的对策，例如提高件均保费来增加代理人的收入。全年来看各家上市险企的个险代理人增速有所分化全年来看各家上市险企的个险代理人增速有所分化，其中平安和新华分别实现了 2.3%和 6.3%的个险代理人增速，而国寿和太保的代理人规模则有所下滑，增速分别为-8.8%和-3.1%。我们预计在监管对代理人规范化的要求逐渐加强下，未来代理人的增长仍有较大的压力。我们预计在监管对代理人规范化的要求逐渐加强下，未来代理人的增长仍有较大的压力。2 0 1 7 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 1 3:3 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业点评报告 行业点评报告 3.3.产险：非车险持续提供增长动力，所得税增加导致利润下滑 产险：非车险持续提供增长动力，所得税增加导致利润下滑 上市险企产险保费稳健增长，非车险为主要推动力。上市险企产险保费稳健增长，非车险为主要推动力。2018 年，上市险企产险保费收入总和（包括人保财险、平安产险和太保产险）为 7540 亿元，同比增长 12.5%，高于行业平均的 11.5%，上市险企中平安产险保费收入的同比增速最高（14.6%）。险种结构上，2018 年非车险的增速要远高于车险，延续了 2017年的趋势。险种结构上，2018 年非车险的增速要远高于车险，延续了 2017年的趋势。从披露的数据看，2018 年上市险企的车险和非车险的保费增速分别为 5.4%和 27.1%。我们认为，在商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的背景下，车险保费中期内会持续相对较慢的增速，责任险、农险和保证保险等非车险业务将是未来产险保费增长的主要推动力，非车险业务在各家产险公司保费收入的占比也将进一步提升。我们认为，在商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的背景下，车险保费中期内会持续相对较慢的增速，责任险、农险和保证保险等非车险业务将是未来产险保费增长的主要推动力，非车险业务在各家产险公司保费收入的占比也将进一步提升。图图 1 12 2、上市险企上市险企产产险保费险保费合计合计及同比增速（亿元及同比增速（亿元,%）图 13、上市险企车险及非车险保费收入合计及同比增速（亿元,%）图 13、上市险企车险及非车险保费收入合计及同比增速（亿元,%）资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 产险公司受手续费占比提升使所得税增加，进而导致净利润增速出现负增长，但四季度开始已有所改善，预计 2019 年利润能有所回升。产险公司受手续费占比提升使所得税增加，进而导致净利润增速出现负增长，但四季度开始已有所改善，预计 2019 年利润能有所回升。2018 年，人保产险、平安产险和太保产险的归母净利润同比增速分别为-19.2%、-8.2%和-6.9%，归母净利润下降的主要原因是产险公司手续费上升导致的所得税增加归母净利润下降的主要原因是产险公司手续费上升导致的所得税增加。根据税务局的规定，手续费支出超过保费收入扣除退保金等后的余额的 15%不得在税前扣除，因此商车费改竞争造成的手续费支出的增加会使所得税大幅增加并对利润造成负面影响。从数据上看，2018 年人保财险、太保产险和平安产险的有效税率分别为32.8%、46.3%和 37.1%，较 2017 年分别上升了 5.8 个百分点、8.9 个百分点和 7.9个百分点，从综合成本率上亦可看出各家产险公司的费用率均有所提升。车险手续费在龙头产险公司四季度带头执行“报行合一”后已有所下降车险手续费在龙头产险公司四季度带头执行“报行合一”后已有所下降，数据看上三家产险龙头公司 2018 全年的有效税率较前三季度均有所下降。2019 年，在协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下，手续费的占比仍会继续下降，我们认为产险公司的利润会有所回升。年，在协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下，手续费的占比仍会继续下降，我们认为产险公司的利润会有所回升。2018 年末，中国保险行业协会就“机动车辆保险自律公约”发布征求意见稿，以控制车险费用率为核心目的提出了严格执行2 0 1 7 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 1 3:3 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业点评报告 行业点评报告 报行合一等要求；2019 年 1 月，银保监会发布了关于进一步加强车险监管有关事项的通知，针对当前车险市场未按照规定使用车险条款费率和业务财务数据不真实两个方面问题，提出了相应对监管措施，且处罚力度有所加大，因此我们认为 2019 年产险手续费支出占比还会有所下降，促进产险公司的利润的回升。图图 1 14 4、手续费支出占保费收入比（手续费支出占保费收入比（%）图图 1 15 5、有效税率（有效税率（%）资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1 16 6、三家龙头产险公司综合费用率和综合赔付率三家龙头产险公司综合费用率和综合赔付率（%）资料来源：上市公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 1 7 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 1 3:3 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业点评报告 行业点评报告 4.4.投资端：资产配置更为保守，投资收益有所下滑 投资端：资产配置更为保守，投资收益有所下滑 资产配置上，上市险企普遍增加了固定收益类资产的配置，减少了股票和基金的配置，总体上看资产配置更为保守。资产配置上，上市险企普遍增加了固定收益类资产的配置，减少了股票和基金的配置，总体上看资产配置更为保守。2018 年，上市险企均选择了增加定期存款的配置上市险企均选择了增加定期存款的配置，主要原因是 2018 年上半年某阶段银行对资金有较大的需求使定期存款利率提升，国寿、太保、平安、新华、人保和太平的定期存款在总投资资产中的占比分别为 18%、10.4%、7.2%和 9.2%、11%和 10.6%，较 2017年均有明显增加，其中新华的定期存款占比较 2017 年增加了 3.1 个百分点。此外，各家上市险企亦主要增加了国债、地方政府债和政策性金融债等长久期且低风险的债券，增加资产久期。由于 2018 年二级市场表现较差，上市险企均减少了股票和基金的配置，上市险企均减少了股票和基金的配置，国寿、太保、平安、新华、人保和太平的股票和基金在总投资资产中占比分别为 9.2%、6.8%、11.4%、10.7%、10.8%和7.8%，较 2017 年均有明显下降。对比几家上市险企，目前资产配置上最为保守的仍是中国太保，平安、新华和人保的的股票和基金占比要相对高于同业。对比几家上市险企，目前资产配置上最为保守的仍是中国太保，平安、新华和人保的的股票和基金占比要相对高于同业。图图 1 17 7、上市险企投资资产配置（上市险企投资资产配置（%）资料来源：上市公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 注：各家险企对于优先股和银行理财产品的分类有所不同（分入其他固定收益类投资或其他权益类投资）。受二级市场表现不佳影响，2018 年上市险企的投资收益均有所下滑，预计2019 年投资收益贡献的收入和利润将大幅改善。受二级市场表现不佳影响，2018 年上市险企的投资收益均有所下滑，预计2019 年投资收益贡献的收入和利润将大幅改善。2018 年，国寿、太保、平安、新华和人保的净投资收益类（太平未披露）分别为 4.6%、4.9%、5.2%、5.0%和 5.5%，较 2017 年分别变化了-0.3 个百分点、-0.5 个百分点、-0.6 个百分点、-0.1 个百分点和 0 个百分点，下降的原因主要是基金等权益类资产分红的减少基金等权益类资产分红的减少；国寿、太保、平安、新华、人保和太平的总投资收益类分别为 3.3%、2 0 1 7 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 1 3:3 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业点评报告 行业点评报告 4.6%、3.7%、4.6%、4.9%和 3.9%，较 2017 年分别变化了-1.9 个百分点、-0.8个百分点、-2.4 个百分点、-0.6 个百分点、-1.1 个百分点和-0.6 个百分点,主要原因是二级市场表现不佳的情况下，亏损的可供出售金融资产卖出后的买卖差价损失和交易性金融资产的公允价值变动损失亏损的可供出售金融资产卖出后的买卖差价损失和交易性金融资产的公允价值变动损失是造成总投资收益率大幅下降的主要原因。此外，平安由于率先使用了 IFRS9 会计准则导致总投资收益率受到额外的波动，按照原先的可比口径，平安 2018 年的总投资收益率为 5.2%，高于同业；太保由于股票和基金占比少，受二级市场影响的波动也相对较小，总投资收益率小幅下滑，综合投资收益率高达 5.1%；国寿由于下半年主动出售了大量浮亏的股票，导致总投资收益率下滑较多。2019 年，截止至 3 月末，沪深 300 指数涨幅已高达 28.6%,对险企的投资端带来较大的正面影响，我们预计 2019 年投资收益贡献的收入和利润将大幅改善。我们预计 2019 年投资收益贡献的收入和利润将大幅改善。图图 1 18 8、上市险企净投资收益率（上市险企净投资收益率（%）图 19、上市险企总投资收益率（%）图 19、上市险企总投资收益率（%）资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 注：中国太平未披露净投资收益率。资料来源：上市公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 5.5.观点：资产配置更为保守，投资收益有所下滑 观点：资产配置更为保守，投资收益有所下滑 我们仍建议对保险行业进行中长期的配置，并持续关注长端利率变化，同时也需关注中短期二级市场上涨对保险行业带来的超额收益。我们仍建议对保险行业进行中长期的配置，并持续关注长端利率变化，同时也需关注中短期二级市场上涨对保险行业带来的超额收益。目前保险行业基本面良好，在人口老龄化和医疗支出持续增加的背景下，寿险和健康险的需求端仍有较大的空间，产险利润端也在持续改善，几家险企的估值也仍低于历史中枢。目前长端利率下行是保险行业目前最大的风险因素，我们持续关注长端利率和各家上市险企负债端及资产端的变化。此外，基于目前市场情绪良好，我们也需关注中短期二级市场上涨对带有贝塔属性的保险行业带来的超额收益。风险提示：保费收入不及预期，利率下行，投资收益率下降。风险提示：保费收入不及预期，利率下行，投资收益率下降。2 0 1 7 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 1 3:3 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业点评报告 行业点评报告 分析师声明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明 投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究 兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605 邮编：100033 邮箱： 地址：深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701 邮编：518035 邮箱： 2 0 1 7 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 1 3:3 1扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料