半导体行业国产替代系列：三摄浪潮来袭CIS供需两旺成长可期-20190305-广发证券-45页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/4545 Table_Page 深度分析|半导体 证券研究报告 半导体行业半导体行业国产替代系列国产替代系列 三摄浪潮来袭，三摄浪潮来袭，CIS 供需两旺供需两旺成长可期成长可期 核心观点：核心观点：光学赛道成为光学赛道成为 2019 年手机硬件升级新战场，三摄浪潮来袭年手机硬件升级新战场，三摄浪潮来袭智能手机走向存量价升时代，消费者对于拍照体验日益增长的需求与厂商差异化策略迎来共振，光学成为消费电子升级的优质赛道。具体升级方向上，我们建议重点关注使得智能手机拍照效果逼近单反的技术升级方向，2019 年尤其关注各品牌都在布局的三摄/多摄机型的持续渗透。多摄渗透与像素提升驱动智能手机多摄渗透与像素提升驱动智能手机 CIS 需求快速增长需求快速增长根据 Yole 的统计，CMOS 图像传感器作为摄像头核心部件，2016 年全球市场规模接近 100 亿美金。一方面，我们预计三摄渗透力度将超过以前双摄的渗透力度，从而直接带来 CIS 和晶圆的用量需求，另一方面，高像素占比提升大势所趋，CIS 平均尺寸也会增加，因此 CIS 产能需求增加。而从供给端的情况来看，龙头厂商索尼和三星在积极扩产 CIS 产能，长期来看供需关系将趋近平衡。但短期来看，供需关系尤其是 8 寸线产品（1200 万像素以下）的产品的供需仍然呈现较为偏紧的状态，有助于CIS 厂商迎来出货量与利润率的双提升。更长维度看，安防与汽车更长维度看，安防与汽车 CIS 市场亦将迎来良好增长市场亦将迎来良好增长安防 CIS：全球和国内安防市场容量巨大，未来仍将保持长期稳定成长。摄像头作为视频监控前端的重要设备，未来数量上增长可期，并朝向高端化方向发展，同时提振相应 CIS 的市场规模。汽车 CIS：智能化大势所趋，无人驾驶将成为汽车驾驶的最终目标，ADAS 作为过渡阶段的重要基础产品，将迎来渗透率的快速提升。车载摄像头作为 ADAS 感知层的关键传感器之一，市场空间将快速提升，从而直接拉动 CIS 市场规模的增长。产业链相关标的产业链相关标的智能手机走向存量价升时代，消费者对于拍照体验日益增长的需求与厂商差异化策略迎来共振，光学成为消费电子升级的优质赛道。需求端来看多摄渗透与像素提升驱动智能手机 CIS 需求快速增长，供给端来看龙头厂商积极扩产但短期供需仍偏紧。CIS 产业链相关标的包括韦尔股份（拟收购 CIS 厂商豪威科技和思比科微电子）。风险提示风险提示中美贸易战影响下游需求风险；智能手机销量下滑风险；三摄渗透率不及预期风险；像素提升不及预期风险；安防汽车 CIS 发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术更新换代风险；汇率风险。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-03-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师：王璐 SAC 执证号：S0260517080012 021-60750632 分析师：分析师：余高 SAC 执证号：S0260517090001 SFC CE No.BNX006 021-60750632 请注意，许兴军,王璐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：半导体行业国产替代系列报告:国产替代序幕起，迎来最佳投资机会 2019-02-15 半导体行业:“成长”与“周期”的视角看半导体产业 2018-09-20 半导体行业:涨价、缺货？浅析 8 寸晶圆代工产能紧缺那些事 2018-06-14 -36%-26%-15%-4%7%17%03/1805/1807/1809/1811/1801/19半导体沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 评级评级 货币货币 股价股价 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/5 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 兆易创新 603986.SH 买入 RMB 106.38-1.78 2.16 59.76 49.25 33.04 24.28 22.50 21.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 目录索引目录索引 CMOS 图像传感器（CMOS IMAGE SENSOR,CIS）：摄像头核心部件，百亿美金市场.7 光学赛道成为 2019 年手机硬件升级新战场.10 光学摄像头一直是智能手机重要的硬件升级方向，重点关注拍照单反化的升级.10 以三摄为代表的多摄像头是光学未来的升级趋势.13 手机品牌厂商积极布局，三摄有望迎来比双摄更加快速的成长.16 多摄渗透与像素提升驱动 CIS 需求快速增长，供需关系长期趋于平衡但短期仍然偏紧.20 需求端边际变化之一：三摄带来 CIS 与对应上游晶圆的直接增量需求.20 需求端边际变化之二：单颗 CIS 尺寸随像素增加带来晶圆用量增加.22 供给端与供需关系分析：长期趋于平衡，但目前 CIS 供需关系仍然偏紧.28 供需关系分析：长期趋于供需平衡，但目前 CIS 供需情况仍然偏紧。.31 更长维度看，安防与汽车 CIS 市场亦将迎来良好增长.32 安防 CIS：受益安防市场稳步增长，未来有望量价齐升.32 汽车 CIS：智能化驱动，ADAS 带来车载 CIS 增长红利.33 国内产业链相关公司.36 豪威科技.36 思比科微电子.41 格科微电子.42 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 图表索引图表索引 图图 1：智能手机摄像头模组结构（定焦模组）：智能手机摄像头模组结构（定焦模组）.7 图图 2：智能手机摄像头模组结构（自动变焦模组）：智能手机摄像头模组结构（自动变焦模组）.7 图图 3：TrendForce 统计的摄像头各环节市场规模（统计的摄像头各环节市场规模（2016）.8 图图 4：Yole 统计的摄像头各环节市场规模（统计的摄像头各环节市场规模（2016）.8 图图 5：CMOS 图像传感器产业链概览图像传感器产业链概览.9 图图 6：北京豪威原材料的采购以晶圆为主：北京豪威原材料的采购以晶圆为主.9 图图 7：CMOS 图像传感器下游应用以智能手机为主图像传感器下游应用以智能手机为主.9 图图 8：全球和中国智能手机出货量（左轴）和增速（右轴）：全球和中国智能手机出货量（左轴）和增速（右轴）.11 图图 9：国内智能手机：国内智能手机 ASP 从从 2015 年开始不断提升年开始不断提升.11 图图 10：全球智能手机市场：全球智能手机市场 Top 5 集中度提升集中度提升.11 图图 11：中国智能手机市场：中国智能手机市场 Top 5 集中度提升集中度提升.11 图图 12：外观与摄像是消费者购买手机的两个最重要的原因：外观与摄像是消费者购买手机的两个最重要的原因.12 图图 13：光学发展“科技树”：光学发展“科技树”.12 图图 14：单摄像头存在升级瓶颈：单摄像头存在升级瓶颈.13 图图 15：智能手机搭载的双摄像头：智能手机搭载的双摄像头.14 图图 16：华为：华为 P20 Pro 的黑白的黑白+彩色彩色+长焦方案长焦方案.15 图图 17：华为：华为 Mate20 的广角的广角+超广角超广角+长焦方案长焦方案.15 图图 18：华为：华为 nova 4 正常模式拍摄正常模式拍摄.15 图图 19：华为：华为 nova 4 广角模式拍摄广角模式拍摄.15 图图 20：华为：华为 P20 Pro 夜景效果上优于夜景效果上优于 iPhone X 双摄双摄.16 图图 21：华为：华为 P20 Pro 变焦效果上优于华为变焦效果上优于华为 P20 双摄双摄.16 图图 22：三摄方案的特点在于优势融合：三摄方案的特点在于优势融合.16 图图 23：三星智能手机总出货量基本上位于全球第一：三星智能手机总出货量基本上位于全球第一.17 图图 24：三星欧洲市场市占率趋于下滑：三星欧洲市场市占率趋于下滑.17 图图 25：三星中国市场市占率趋于下滑：三星中国市场市占率趋于下滑.17 图图 26：目前市场上的三摄手机：目前市场上的三摄手机.18 图图 27：2019 年年 iPhone 的三摄想象图的三摄想象图.18 图图 28：多摄手机出货量（左轴）和渗透率（右轴）：多摄手机出货量（左轴）和渗透率（右轴）.19 图图 29：各品牌双摄渗透率快速提升：各品牌双摄渗透率快速提升.19 图图 30：支持三摄（含后置：支持三摄（含后置 TOF）智能手机出货量预测）智能手机出货量预测.19 图图 31：各品牌：各品牌 18、19 年三摄渗透率预测年三摄渗透率预测.19 图图 32：智能手机摄像头模组结构（自动变焦模组）：智能手机摄像头模组结构（自动变焦模组）.20 图图 33：华为：华为 Mate 20 Pro 三摄模组示意图三摄模组示意图.20 图图 34：Yole 预测对预测对 CMOS 图像传感器市场规模的预测图像传感器市场规模的预测.21 图图 35：IC Insights 对对 CIS 销售额（左轴）和销售量（右轴）的预测销售额（左轴）和销售量（右轴）的预测.21 图图 36：智能手机摄像头中高像素的占比越来越大：智能手机摄像头中高像素的占比越来越大.23 图图 37：各价位段的智能手机均朝向高像素的方向发展：各价位段的智能手机均朝向高像素的方向发展.23 图图 38：单摄：单摄/双摄双摄/三摄的像素占比（多摄取最高像素）三摄的像素占比（多摄取最高像素）.23 图图 39：Quad Bayer 排列结构变换示意图排列结构变换示意图.24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 图图 40：IMX586 的的 4800 万像素拍出的相片清晰度更高万像素拍出的相片清晰度更高.24 图图 41：三星：三星 GM1 的输出方式示意图的输出方式示意图.25 图图 42：不同摄像设备的图像传感器大小：不同摄像设备的图像传感器大小.26 图图 43：2016 年以来智能手机摄像头像素区间变化年以来智能手机摄像头像素区间变化.28 图图 44：2017 年年 CMOS 图像传感器市场竞争格局图像传感器市场竞争格局.29 图图 45：CMOS 图像传感器各厂商历年营收（左轴）及复合增速（右轴）图像传感器各厂商历年营收（左轴）及复合增速（右轴）.29 图图 46：2017 年年 CMOS 图像传感器各价位段厂商竞争格局图像传感器各价位段厂商竞争格局.29 图图 47：历年：历年 CIS 晶圆产量情况（折合晶圆产量情况（折合 12 寸，左轴）和增速（右轴）寸，左轴）和增速（右轴）.30 图图 48：2017 年年 CIS 晶圆产量分布（折合晶圆产量分布（折合 12 寸）寸）.30 图图 49：2015-2017 年各厂商年各厂商 CIS 芯片产量（左轴）及增速（右轴）芯片产量（左轴）及增速（右轴）.30 图图 50：全球安防市场规模预测：全球安防市场规模预测.32 图图 51：国内安防市场规模预测：国内安防市场规模预测.32 图图 52：安防产业链相关产品：安防产业链相关产品.33 图图 53：安防：安防 CIS 规模（左轴）及增速（右轴）规模（左轴）及增速（右轴）.33 图图 54：全球安防镜头市场销量（左轴）及增速（右轴）：全球安防镜头市场销量（左轴）及增速（右轴）.33 图图 55：ADAS 帮助车辆逐步实现单车智能帮助车辆逐步实现单车智能.34 图图 56：全球无人驾驶汽车市场规模预测：全球无人驾驶汽车市场规模预测.34 图图 57：汽车：汽车 CIS 规模（左轴）及增速（右轴）规模（左轴）及增速（右轴）.35 图图 58：全球车载摄像头出货量预测：全球车载摄像头出货量预测.35 图图 59：2017 年安防年安防 CIS 市场竞争格局市场竞争格局.35 图图 60：2017 年车载年车载 CIS 市场竞争份额市场竞争份额.35 图图 61：美国豪威私有化完成后股权结构：美国豪威私有化完成后股权结构.36 图图 62：北京豪威股权结构（：北京豪威股权结构（2018 年年 12 月）月）.37 图图 63：豪威历年营业收入（左轴）及增速（右轴）：豪威历年营业收入（左轴）及增速（右轴）.37 图图 64：豪威历年归母净利润（左轴）及增速（右轴）：豪威历年归母净利润（左轴）及增速（右轴）.37 图图 65：豪威历年扣非归母净利润（左轴）及增速（右轴）：豪威历年扣非归母净利润（左轴）及增速（右轴）.38 图图 66：豪威历年毛利率与净利率：豪威历年毛利率与净利率.38 图图 67：北京豪威营业收入分类（按产品类型）：北京豪威营业收入分类（按产品类型）.38 图图 68：北京豪威营业收入分类（按下游应用领域）：北京豪威营业收入分类（按下游应用领域）.38 图图 69：美国豪威在：美国豪威在 CCD/CMOS 图像传感器各子行业的市场占有率图像传感器各子行业的市场占有率.39 图图 70：豪威历年研发投入（左轴）及占比（右轴）：豪威历年研发投入（左轴）及占比（右轴）.40 图图 71：北京豪威人员组成（截至：北京豪威人员组成（截至 2018.07）.40 图图 72：北京豪威各产品领域主要客户：北京豪威各产品领域主要客户.40 图图 73：思比科营收（左轴）、净利润（左轴）及毛利率（右轴）：思比科营收（左轴）、净利润（左轴）及毛利率（右轴）.41 图图 74：思比科历年产品销量占比：思比科历年产品销量占比.41 表表 1：预计多摄浪潮将促进手机摄像头总出货量迎来：预计多摄浪潮将促进手机摄像头总出货量迎来 20%高速增长高速增长.21 表表 2：目前市场上已有的多摄机型：目前市场上已有的多摄机型.22 表表 3：索尼索尼 IMX586 产品基本参数一览产品基本参数一览.24 表表 4：三星三星 GM1 产品基本参数一览产品基本参数一览.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 表表 5：索尼：索尼 IMX 产品发展产品发展.26 表表 6：不同像素：不同像素 CMOS 图像传感器对应消耗的晶圆数量计算图像传感器对应消耗的晶圆数量计算.27 表表 7：车载摄像头的分类及功能：车载摄像头的分类及功能.34 表表 8：美国豪威主要竞争对手：美国豪威主要竞争对手.39 表表 9：美国豪威美国豪威 1300 万像素以上的图像传感器产品万像素以上的图像传感器产品.40 表表 10：美国豪威美国豪威 800-1300 万像素的图像传感器产品万像素的图像传感器产品.40 表表 11：思比科部分：思比科部分 CMOS 参数参数.42 表表 12：格科微图像传感器产品：格科微图像传感器产品.43 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 CMOS 图像传感器（图像传感器（CMOS Image Sensor,CIS）：摄）：摄像头核心部件像头核心部件，百亿美金市场，百亿美金市场 CIS：摄像头重要组成：摄像头重要组成 智能手机摄像头的工作原理是，拍摄景象通过镜头组生成光学图像，投射到图像传感器上，图像传感器将光学图像转换成电信号，电信号再经过模数转换变为数字信号，数字信号经过DSP（数字信号处理芯片）加工处理，再被送到处理器中进行处理，最终转换成屏幕上呈现的图像。物理结构上，其主要由镜头组、对焦马物理结构上，其主要由镜头组、对焦马达、固定器达、固定器/镜座、红外截止滤光片、图像传感器、镜座、红外截止滤光片、图像传感器、PCB板等物理部件组成板等物理部件组成：保护膜：主要对镜头起到防碰撞、防刮伤的保护作用；棱镜组：镜头相当于摄像头模组的眼睛，决定了光线进入的质量以及在感光材料上的成像。可以分为树脂镜头和玻璃镜头，树脂镜片是目前智能手机摄像头模组中的主流。自动对焦器（VCM）：主要功能是实现摄像头模组的自动对焦（Auto-focus），通过改变VCM的驱动电流调整镜头的位置，从而实现对焦功能。若无该部件，则摄像头模组为定焦模组。红外截止滤光片：利用精密光学镀膜技术在实现可见光区（400-630nm）高透，近红外（7001100nm）截止。主要作用是滤除掉红外光，保证到达图像传感器的光线为可见光，从而使拍摄的图像也符合眼睛的感应。图像传感器（图像传感器（CIS）：摄像头模组的核心部件，光线通过镜头进入摄像头）：摄像头模组的核心部件，光线通过镜头进入摄像头模组后，在模组后，在CIS上成像，上成像，CIS将光信号转变为电信号，目前的智能手机上将光信号转变为电信号，目前的智能手机上几乎全部使用的都是几乎全部使用的都是CMOS技术的技术的CIS。柔性电路板：在摄像模组中起到线路连接，信号传输的作用。根据根据Yole的统计，的统计，2016年年CMOS图像传感器在手机摄像模组中的价值占图像传感器在手机摄像模组中的价值占比最比最大，其市场价值占比为大，其市场价值占比为42.3%；根据根据TrendForce的统计，的统计，2016年年CMOS图像传感图像传感器在手机摄像模组中的价值占比为器在手机摄像模组中的价值占比为52%。图图1：智能手机摄像头模组结构（智能手机摄像头模组结构（定定焦模组）焦模组）图图2：智能手机摄像头模组结构（自动变焦模组）智能手机摄像头模组结构（自动变焦模组）数据来源：搜狐，广发证券发展研究中心 数据来源：搜狐，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 图图3：TrendForce统计的摄像头各环节市场规模统计的摄像头各环节市场规模（2016）图图4：Yole统计的摄像头各环节市场规模统计的摄像头各环节市场规模（2016）数据来源：TrendForce，广发证券发展研究中心 数据来源：Yole Dveloppement，广发证券发展研究中心 CIS行业产业链介绍行业产业链介绍 CMOS图像传感器产业链主要由上游的晶圆代工厂、封装企业及测试企业，中游的芯片设计企业和下游的模组厂商及终端客户组成。CIS设计厂商处于产业链的核心环节，其产品方案通过代工方式委托给晶圆代工厂、封装和测试企业进行芯片的制造、加色、封装和测试。测试合格的产品经物流中心统一发货给终端客户（智能手机厂商、安全监控设备制造商、医疗设备制造商等）。从产业模式看，主要分为IDM和Fabless两种模式：IDM（整合元件制造商）模式是指企业业务涵盖了芯片设计、芯片制造、芯片封测整个流程。主要厂商有三星、安森美半导体、SK海力士、意法半导体等。Fabless（无晶圆厂）模式是指企业没有生产加工能力，仅进行产品的设计工作，之后将设计版图交给晶圆代工厂进行加工，再将代工厂商加工好的芯片交给封装和测试厂商进行封装和测试。北京豪威、格科微等即属于此类模式，原材料采购以晶圆为主。根据Yole Development数据，CMOS图像传感器广泛应用于智能手机、消费、计算机、汽车、医疗、安防和工业应用等领域，其中智能手机为主要下游应用，近几年占比均超60%。52%20%19%6%3%CMOS传感器模组封装光学镜头音圈马达红外滤光片 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 图图5：CMOS图像传感器产业链概览图像传感器产业链概览 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图图6：北京豪威北京豪威原材料原材料的采购以晶圆为主的采购以晶圆为主 图图7：CMOS图像传感器下游应用以智能手机为主图像传感器下游应用以智能手机为主 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 数据来源：Yole Dveloppement，广发证券发展研究中心 晶圆制造晶圆加色芯片封装芯片测试物流中心客户Fabless模式模式设计与部分测试CIS厂商图例图例IDM模式模式设计+制造+封测73.9%73.3%74.1%9.4%8.7%8.2%16.2%17.9%17.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018.01-07晶圆彩色滤光片封装、测试费其他64%64%66%68%17%14%9%8%13%10%11%9%3%5%4%5%2%4%5%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017智能手机消费计算机汽车医疗安防工业应用 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 光学光学赛道赛道成为成为 2019 年手机硬件升级新战场年手机硬件升级新战场 在智能手机走向存量与在智能手机走向存量与ASP提升的背景下，消费者对于拍照体验的日益增长的提升的背景下，消费者对于拍照体验的日益增长的需求与厂商差异化策略迎来共振，光学成为消费电子升级的优质赛道。具体升级方需求与厂商差异化策略迎来共振，光学成为消费电子升级的优质赛道。具体升级方向上，我们认为有两大趋势，一是二维层面的技术升级，二是向上，我们认为有两大趋势，一是二维层面的技术升级，二是2D到到3D的技术跨的技术跨越。我们建议重点关注二维层面的升级路线，也即是使得拍照效果逼近单反的技术越。我们建议重点关注二维层面的升级路线，也即是使得拍照效果逼近单反的技术升级方式，尤其升级方式，尤其关注关注2019年即将迎来的三摄年即将迎来的三摄/多摄浪潮。三摄相比单多摄浪潮。三摄相比单/双摄能够实现双摄能够实现更多的功能，同时手机品牌厂商也积极布局，渗透力度有望超过双摄。更多的功能，同时手机品牌厂商也积极布局，渗透力度有望超过双摄。光学摄像头一直是智能手机重要的硬件升级方向光学摄像头一直是智能手机重要的硬件升级方向，重点关注，重点关注拍照单反化的拍照单反化的升级升级 智能手机走向存量价升时代，供需共振助力智能手机走向存量价升时代，供需共振助力光学成为消费升级重点光学成为消费升级重点 从智能手机的供给端来看，目前的智能手机走向存量市场，其销量增长主要来从智能手机的供给端来看，目前的智能手机走向存量市场，其销量增长主要来源于换机需求，同时叠加源于换机需求，同时叠加ASP提升的消费升级背景以及智能手机厂商竞争的加剧，提升的消费升级背景以及智能手机厂商竞争的加剧，推出创新与差异化的产品来刺激消费者的换机欲望成为了手机品牌厂商的重要选推出创新与差异化的产品来刺激消费者的换机欲望成为了手机品牌厂商的重要选择：择：展望未来，全球及中国智能手机走向存量市场。展望未来，全球及中国智能手机走向存量市场。智能手机过去经历了一个渗透率以及出货量快速提升的时代，多种红利因素助力智能手机市场快速成长。以中国市场为例，2010-2013年拥有智能机替换功能机红利、运营商补贴红利与3G红利，2014-2015年拥有互联网红利和4G红利，2015-2016年则拥有三四线城市的消费升级红利，从而中国市场智能手机出货量呈现快速增长态势。但近年来增长红利边际下滑，全球和中国智能手机市场的增长率开始显著放缓，进入了存量时代。国际著名咨询机构IDC也预计至2022年全球智能手机的复合增速仅为2.5%。但从价格的维度看，从但从价格的维度看，从2015Q1开始国内手机市场经历了开始国内手机市场经历了ASP的不断提的不断提升。升。海外龙头品牌iPhone在2014年凭借大屏幕的iPhone 6而完成价位带提升，国产智能手机产品也在2015Q1开始进入了品质提升期，产品外观、功能的差异化成为了新的发展趋势，推动国内智能手机市场价位带持续提高。展望未来，随着龙头品牌苹果在2017年凭借iPhone X开启了新一轮的创新周期，同时考虑消费升级趋势的延续与苹果引领的创新应用的逐步渗透，预计智能手机的ASP将进一步提升。IDC预计全球智能手机销售额2017-2022年的复合增速将达5.5%，也是主要得益于ASP的持续不断提升。同时从竞争格局来看，同时从竞争格局来看，下游智能手机市场竞争加剧，下游智能手机市场竞争加剧，促进促进品牌厂商致力推品牌厂商致力推出差异化产品出差异化产品。智能手机全球市场Top 5厂商集中度在2018Q3达到了66.2%，中国市场更是提升到了87.7%，在竞争压力加剧情况下，品牌厂商希望能够推出差异化的竞争产品来增强消费者的黏性、加快消费者的换机周期等。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 图图8：全球和中国智能手机全球和中国智能手机出货量（左轴）和增速出货量（左轴）和增速（右轴）（右轴）图图9：国内智能手机国内智能手机ASP从从2015年开始年开始不断提升不断提升 数据来源：IDC，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图10：全球智能手机市场全球智能手机市场Top 5集中度提升集中度提升 图图11：中国中国智能手机市场智能手机市场Top 5集中度提升集中度提升 数据来源：IHS，IDC，广发证券发展研究中心 数据来源：IHS，IDC，广发证券发展研究中心 从需求端的偏好来看，光学摄像头则是消费者关心的重要因素。从需求端的偏好来看，光学摄像头则是消费者关心的重要因素。根据赛诺咨询所做的一项调查研究，在现有手机最终购买原因这个问题的回答上，选择机身造型设计（41.0%）、摄像头像素（27.8%）和拍照效果（21.7%）的消费者比例分别占据了外观、软硬件配置和操作体验三大维度的第一位，表明了消费者对光学摄像头极其重视，这也是手机品牌厂商经常将智能手机的摄像头作为其产品的重要卖点的原因所在。因此在存量市场与消费升级的趋势下，光学摄像头将成为最为重要的在存量市场与消费升级的趋势下，光学摄像头将成为最为重要的消费电子赛道。消费电子赛道。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%024681012141618200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E（亿部）全球出货量中国出货量全球增速（右轴）中国增速（右轴）1,2001,2501,3001,3501,4001,4501,5001,5501,6001,6501,7002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09（元/台）国内智能手机ASP0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%SamsungAppleHuaweiXiaomiOPPOvivoLGLenovoOthers0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%HuaweiOPPOvivoXiaomiAppleOthers 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 图图12：外观与摄像是消费者购买手机的两个最重要的原因外观与摄像是消费者购买手机的两个最重要的原因 数据来源：赛诺咨询，广发证券发展研究中心 展望光学未来，展望光学未来，二维层面拍照单反化二维层面拍照单反化的的升级升级是重点关注的方向是重点关注的方向 回顾手机摄像头的发展历史，其经历了2000-2005年的百万像素、2006-2009年的千万像素+初步创新、2010-2013年的高像素竞争、2013-2016年的大像素之争以及2016-2017年的双摄五个阶段，可以看出光学的发展与升级是围绕着像素升级与创新功能展开的。结合摄像头的发展历史、技术演进与消费者的偏好，我们认为结合摄像头的发展历史、技术演进与消费者的偏好，我们认为消费电子光学摄像头的升级趋势将沿着以下两条路径展开：一是二维层面的技术升消费电子光学摄像头的升级趋势将沿着以下两条路径展开：一是二维层面的技术升级，主要包含了级，主要包含了技术升级以使得拍照效果逼近单反技术升级以使得拍照效果逼近单反、摄像头模组小型甚至隐藏化以、摄像头模组小型甚至隐藏化以打造全面屏手机两部分；一是打造全面屏手机两部分；一是2D到到3D的技术跨越，实现从获取二维图像到获取三的技术跨越，实现从获取二维图像到获取三维信息的转变。维信息的转变。图图13：光学发展“科技树”光学发展“科技树”数据来源：电子工程世界，广发证券发展研究中心 其中，其中，技术升级以使得拍照效果逼近单反技术升级以使得拍照效果逼近单反是其中非常重要的升级趋势。是其中非常重要的升级趋势。手机拍照功能近年来产生巨大的飞跃，但其和专业的单反相机仍有一定的差距，具体体现在成像画质（用单反拍摄的照片在画质、宽容度、色彩解析力和细节的处理上比手机更加优异）、景深控制（用单反拍摄的照片前景和远景都虚化得非常自然）和变焦功能（单反用的是光学变焦而不是数码变焦，变焦后分辨率不变，画质上不会有损失）三个方面。而造成手机相机和专业单反相机存在差距的原因主要在硬件上（如单反相机的感光元件的尺寸比手机相机要大很多，专业单反相机的光圈配置领0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%外观外观软软/硬件配置硬件配置操作体验操作体验200020032005多摄多摄 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 先手机，采用光学变焦等）。但我们认为，虽但我们认为，虽然手机存在机身尺寸和内部空间限制等因素，导致在硬件和效然手机存在机身尺寸和内部空间限制等因素，导致在硬件和效果上与单反有差距，但智能手机相机在硬件上向单反靠拢，在效果上逼近单反，是果上与单反有差距，但智能手机相机在硬件上向单反靠拢，在效果上逼近单反，是手机品牌厂商极力追求的目标，也是消费者的诉求，因而也是未来升级的方向。手机品牌厂商极力追求的目标，也是消费者的诉求，因而也是未来升级的方向。因因此，与拍照单反化有关的技术升级值得我们重点关注。此，与拍照单反化有关的技术升级值得我们重点关注。以三摄为代表的多摄像头是光学未来的升级趋势以三摄为代表的多摄像头是光学未来的升级趋势 单摄像头存在升级单摄像头存在升级瓶颈瓶颈，双摄克服瓶颈，双摄克服瓶颈点燃用户新体验点燃用户新体验 单摄像头要提升画质以向单反相机靠拢，主要有增加像素点和增多透镜数目两单摄像头要提升画质以向单反相机靠拢，主要有增加像素点和增多透镜数目两条途径，但都存在一定的瓶颈。条途径，但都存在一定的瓶颈。透镜数目增多可提高成像质量，但也会因此导致摄像头模组厚度的提升。同时受手机物理体积的限制，摄像头图像传感器的面积很难再增大。在图像传感器面积相同的情况下，像素点数量越多，单像素点的面积越小，在进光量不变的情况下，单像素点的感光能力变差，导致成像质量下降。图图14：单摄像头存在升级瓶颈单摄像头存在升级瓶颈 数据来源：电子工程世界，广发证券发展研究中心 双摄的双摄的搭配则可突破单摄像头瓶颈限制，利用硬件搭配则可突破单摄像头瓶颈限制，利用硬件+算法的配合逼近单反性算法的配合逼近单反性能。能。2016年也成为双摄爆发元年，双摄也衍生出不同的硬件和算法配置方案。具体技术方案而言，双摄可分为以下四类组合：高进光量的同像素平行双摄像头（彩色高进光量的同像素平行双摄像头（彩色+彩色）：彩色）：该设计中两个摄像头硬件规格完全相同，双摄像头共同参与成像，拍摄时进光量和感光面积是单摄像头的两倍，成像质量大幅提升。RGB+RGB方案的代表如vivo x9，荣耀6Plus等，但在2016-2017年的机型中已较少出现。景效果的不同像素立体摄像头（成像景效果的不同像素立体摄像头（成像+景深）：景深）：该设计中两个摄像头有主副之分，主摄像头分辨率高，负责成像，副摄像头分辨率低，用于测量与主要拍摄对象的距离，因此其优势在于可以拍摄出明显的景深效果，还可以先拍照再聚焦。同时其制程较为简单，成本较低，适合于千元机机型。代表机型是红米Pro、荣耀畅玩6X等。暗光效果的彩色暗光效果的彩色+黑白方案：黑白方案：两个摄像头分别采用RGB和黑白的CMOS传感器。黑白相机没有滤色镜，其光敏感度可以高达RGB（三色）传感器的镜头组镜头组镜头支架镜头支架电容电容/电阻电阻像素越多像素越多像素面积越小像素面积越小图像传感器面积受限图像传感器面积受限透镜数目影响镜头组厚度透镜数目影响镜头组厚度红外截止滤光片红外截止滤光片图像传感器图像传感器PCB板板 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/4545 Table_PageText 深度分析|半导体 三倍，可获得更大的进光量，图像更加明亮，得到的黑白照片与彩色照片融合后，暗光下也能获得细节丰富、高信噪比的拍摄效果。彩色+黑白方案的代表包括华为Mate10、荣耀10、华为P20等。平滑变焦的广角平滑变焦的广角+长焦方案：长焦方案：广角+长焦方案用两个焦距不同的摄像头搭配，两个摄像头分别为广角摄像头和长焦摄像头。广角镜头视角大，但远处的物体不清晰；长焦镜头虽然范围窄，但是看的更远更清晰。其优势在于通过镜头切换和融合算法就能实现相对平滑的光学变焦，因变焦而损失的图像信息远低于单摄像头的数码变焦方案。广角+长焦方案的代表机型是iPhone X、三星Note 8、OPPO R11s等。综上，双摄相比单摄而言，不仅扩大图像传感器面积，实现像素提升和感光面综上，双摄相比单摄而言，不仅扩大图像传感器面积，实现像素提升和感光面积积增加，还能实现景深拍摄、光学变焦、快速高动态增加，还能实现景深拍摄、光学变焦、快速高动态HDR等新功能，带给消费者等新功能，带给消费者更好的拍照体验更好的拍照体验。图图15：智能手机搭载的双摄像头智能手机搭载的双摄像头 数据来源：中关村在线，手机中国，广发证券发展研究中心 三摄融合双摄优势，三摄融合双摄优势，弥补双摄缺陷，将弥补双摄缺陷，将启动新一轮成像革命启动新一轮成像革命 双摄方案并非完美无缺，其方案双摄方案并非完美无缺，其方案虽然有多种，但不同双摄方案实现的是不同的虽然有多种，但不同双摄方案实现的是不同的效果效果。此前双摄方案大多数是“广角+长焦”或“彩色+黑白”两种模式，“广角+长焦”侧重于光学聚焦，通过算法和两个不同焦距的转换实现类单反的光学变焦功能，但存在夜景拍摄较差的弊端。“彩色+黑白”方案彩色镜头负责记录整体画面，黑白镜头由于高进光量，高像素的特点记录画面细节，侧重于图像细节和暗光环境的成像，但无法实现光学变焦。而而三摄新增摄像头，三摄新增摄像头，融合双摄优势，弥补双摄缺陷，使拍照进一步逼近单反融合双摄优势，弥补双摄缺陷，使拍照进一步逼近单反。三摄方案通过配置三个不同的光学成像元件，实现硬件优势的互补，同时利用软件算法达到双摄无法实现的功能。双摄配置双摄配置彩色彩色+黑白黑白广角广角+长焦长焦成像成像+景深景深代表机型代表机型优势优势彩色彩色+彩色彩色同像素平行同像素平行双摄像头双摄像头不同像素立体不同像素立体双摄像头双摄像头黑白双摄像头黑白双摄像头平滑变焦平滑变焦双摄像头双摄像头华为Mate10iPhone X红米Provivo X9（前置双摄）进光量大，技术简单成本低可测距，景深效果成本低黑白镜头进光量大暗光细节明显丰富融合算法实现平滑光