非银行金融行业图说2019年1月保费数据及投资建议：宽信用与险资入市新政有望对冲长端利率下行扰动负债端超越悲观预期-20190221-长城证券-23页.pdf

宽信用与险资入市新政有望对冲长宽信用与险资入市新政有望对冲长端利率下行扰动，负债端超越悲观端利率下行扰动，负债端超越悲观预期预期 图说图说2019年年1月保费数据及投资建议月保费数据及投资建议 长城证券研究所长城证券研究所 非银行金融行业非银行金融行业 分析师：刘文强分析师：刘文强 执业证书编号：执业证书编号：S1070517110001 联系人（研究助理联系人（研究助理)：张永：张永 从业证书编号：从业证书编号：S1070118090027 2019.2.21 1 监管边际放松，政策利好频出，金融市场改革开放的步伐不断加快，创新业务可期。1月，A股整体上涨，上证综指1月上涨3.64%，沪深300指数1月上涨6.34%；债市上行0.07%。在1月社融数据超预期背景下，印证宽信用的传导机制正在逐步修复，长端利率可能处于筑底阶段，目前股价已经充消化，建议把握低估值布局机会。保险方面，负债端呈现整体向好趋势，月度的NBV增速成为影响股价的 因子，近段时间以来的保险板块反弹一定程度上反应了前期市场极度悲观的预期差效应，但2019年1月保费数据增速预计低位承压。筹码上体现为内资减仓与外资加仓的不同持仓表现。1-12月保险行业累计原保险保费收入38016.62亿元，同比增长3.92%（前10月、11月为1.99%、2.97%）；人身险公司原保险保费收入26260.87亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长0.85%（前10月、11月为-1.85%、-0.50%）；产险公司原保险保费收入11755.69亿元，同比增长11.52%（前10月、11月为12.62%、12.08%）。但2019年3大上市险企1月报透露业务艰难，寿险增速降至个位数，财险仍高歌猛进。上市险企方面，以中国平安为代表的2019年1月保费彰显行业存在压力，2018年1-12月、2019年1月个人业务新单保费累计增速分别为-11.79%、-12.56%、-12.25%、-11.17%、-9.00%、-6.30%、-4.65%、-3.36%、-2.83%、-1.79%、-0.83%、1.26%和-20.24%（2019年1月平安寿险个人新业务保费311.9亿）。平安产险、太保产险、太平产险、人保产险1月保费同比增速分别为18.66%、19.11%、8.32%、31.18%。对于负债端，今年开门红保费数据呈现下滑而分化，但2019年全年保费预计平稳增长，推行保障与理财型产品相对均衡营销战略。对于资产端，股市低位下，险资入市松绑而迎来了较好配置机会；粤港澳大亚湾发展规划纲要出台，有望对冲保险长端利率可能存在下降压力与扰动，或好于市场之前的悲观预期。|2 核心观点核心观点 在今年开门红，险企调整了开门红策略，部分险企预计会在产品开发策略及销售策略有所分化，需要保持关注。通过前期草根调研，中国平安双12开门理财类保单的预售保费目标约为150亿元，去年的目标约为180亿元（考虑到客户最后确认缴费情况，去年的达成率约为85%），今年有所下滑，但在业绩压力下，单率有所提升，1月的个险新单保费增速为-20.24%，总保费同比增速为8.05%，基本符合预期。公司前期表示，预计在开门红期间的首年保费将有所下滑，但在NBV Margin将保持较好的增长。且产品搭配销售成为开门红重要的销售策略，预计在开门红第二阶段将比拼重疾类产品。平安开门期间20多款新产品，首次年金、传统分红等各种形态，以“平安福”为代表的NBV Margin都比较高的，对提升整个NBV价值都有比较好的作用由分公司自主运作，有中期年金、高现价；新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略，近期公司董事长兼CEO离任，在任期间新华不断转型，2018年理赔金额约81亿元，件数超过172万件，同比分别提升约24%和29%；个人客户中，重疾和医疗类理赔金额增幅最高，分别达37%和44%，保险姓保和保障功能进一步显现，2019年1月保费增速达6.93%；中国太保继续推进传统型终身寿险产品长相伴A、金诺系列、超能宝，于1月21日推出规模约为30亿元的“利享年年”产品，1月份保费增速为 6.21%；中国太平通过双年金策略，“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连，实现高现价+高价值年金产品策略以同时推动，1月保费增速为8.79%；中国人寿则凭借70周年庆契机，前期推出 4.025%高定价利率产品“鑫享金生”产品，发出“突出价值、规模积极”的开门红策略口号，1月保费增速为24.4%；但需关注近期监管考虑到利差损已暂停预订利率4.025%产品的报备所带来的影响。重点推荐中国平安（综合保险龙头，预计2018年NBV增速3.5%左右，对应EV预计为20%左右，2019年1月NBV增速预计为4%左右；公司管理层表示公司有明确意向会择机推动股份回购，将会评估公司章程和新公司法的匹配情况，同时关注后续的配套规定；开门红对2019Q1整体FYP造成负面影响，NBV也会受到影响但是不会达到FYP影响程度；将有望受益粤港澳大湾区金融政策），积极关注中国人寿（公司负债端和资产端均正面临压力，期待转型与发展成果，预计全年NBV增速-15%以内，EV增速为10%左右，在新一届管理层重整国寿下发出“突出价值、规模积极”的开门红策略口号，1月新单期缴保费同比增速达约90%，2019Q1将领先行业并有望持续），积极关注中国人保（次新+财险龙头，1月保费数据远好于预期及同业），关注中国太保（三季报寿险新单保费下滑增速收窄至-15.39%，全年预计NBV下滑至-3%以内，EV增速为16%左右；2019年NBV压力有望逐步好转）；港股建议把握中国太平投资机会，预计2018年NBV增速有望转正，且预计采用开发爆款产品及良好的营销模式，开门红数据火爆，1月保费维持正增长；保持关注新华保险（投资回暖夯实利源，2018三季报净利增速领先同业预计全年NBV、EV增速分别为0%、18%左右，短期需关注新一届董事会选举落实情况，并关注公司新一轮人事布局及战略是否发生变化）。风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险；开门红不及预期风险 |3 投资建议投资建议 开门红推进，开门红推进，12月月原保费增速稳定原保费增速稳定 |4 1-12月保险行业累计原保险保费收入38016.62亿元，同比3.92%（前11月为2.97%）。人身险公司原保险保费收入26260.87亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长0.85%（前11月为-0.5%）；产险公司原保险保费收入11755.69亿元，同比增长11.52%（前11月为12.08%）。12月月度保费收入为2597.12亿元，同比增长18.95%（11月为18.85%），环比增长8.78%（11月为0.73%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为30.64%（11月为28.44%）、2.64%（11月为-4.83%），产险公司单月同比、环比增速分别为6.51%（11月为6.89%）、17.98%（11月为10.41%）。健康险保费高速增长，前12月增速为24.12%（前11月为23.22%），单月同比、环比增速分别为37.13%（11月为30.87%）、12.92%（11月为-8.55%）。数据来源：银保监会，长城证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000行业保费收入（亿元）月度保费收入(亿元)累计原保险保费收入同比(右轴）月度保费收入环比(右轴)月度保费收入同比(右轴)健康险持续两位高增长，产健康险持续两位高增长，产险增速收窄险增速收窄 |5 数据来源：银保监会，长城证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%）|6 各险类风险保障金额和新增保单件数各险类风险保障金额和新增保单件数 数据来源：银保监会，长城证券研究所 2018年年12月月 新增保单件数（亿）新增保单件数（亿）保额（万亿）保额（万亿）件均保额（万）件均保额（万）行业合计 290.72 6,897.04 23.72 产险公司 282.63 5,777.37 20.44 人身险公司 8.09 1,119.67 138.4 分险种 新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险 4.48 211.26 47.16 责任险 72.70 866.14 11.91 农险-3.46-货运险 48.90-保证险 22.86-寿险 0.89 30.00 33.71 普通寿险 0.55-健康险 32.01 797.80 24.92 意外险 64.99 3,808.86 58.61 |7 保险公司保险公司12月份月份保费收入和市场份额保费收入和市场份额 数据来源：银保监会，长城证券研究所 人身险公司人身险公司 保费收入保费收入/亿元亿元 市场份额市场份额 财产险公司财产险公司 保费收入保费收入/亿元亿元 市场份额市场份额 中国人寿 5362.06 20.42%人民财险 3880.03 33.01%平安人寿 4468.85 17.02%平安财险 2474.44 21.05%太平洋人寿 2013.43 7.67%太平洋财险 1173.80 9.98%华夏人寿 1582.75 6.03%国寿财产 691.06 5.88%太平寿险 1236.19 4.71%大地财险 424.15 3.61%新华保险 1222.86 4.66%中华联合财险 422.32 3.59%泰康人寿 1173.58 4.47%阳光财险 362.31 3.08%中国人保寿险 937.17 3.57%太平保险 242.30 2.06%富德生命人寿 717.31 2.73%中国出口信用保险 195.40 1.66%天安人寿 585.72 2.23%天安保险 151.03 1.28%上市险企保费增速向好上市险企保费增速向好 |8 从上市保险公司1月保费情况来看，2018/11-2019/01月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水、天茂月度保费增速分别为-1.46%/8.58%/24.43%（-13.11%/17.46%/560.13%），18.01%/17.76%/8.04%（4.14%/16.15%/166.98%)，15.29%/15.02%/6.93%（-30.11%/-7.01%/223.32%），5.02%/22.17%/8.79%（-12.93%/21.71%/351.21%），8.48%/7.54%/17.73%（10.03%/16.62%/137.31%），16.72%/14.48%/6.21%（-5.55%/-5.88%/285.38%），-2.91%/-4.75%/1.99%（6.85%/9.13%/34.94%），-43.94%/-18.07%/-42.83%（128.04%/-11.50%/448.25%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2018年11月/2018年12月/2019年1月（环比增速2018年11月/2018年12月/2019年1月），下列财险及寿险情况格式相同。数据来源：公司公告，长城证券研究所 上市上市保险公司保险公司2018/02-2019/01月度月度保费收入及同比增速情况保费收入及同比增速情况 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01上市险企月度保费合计（亿元）上市险企月度保费同比（%）产险向好，车险业务边际改善产险向好，车险业务边际改善 |9 财产险方面，上市险企单月保费合计1066.18亿元，同比增长24.14%,平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为12.89%/7.65%/18.66%（9.95%/11.86%/32.90%），-0.81%/-4.42%/8.32%（4.15%/17.21%/16.79%），6.37%/8.13%/31.18%（11.87%/17.00%/50.84%），9.92%/9.78%/19.11%（13.43%/20.25%/31.43%），-2.91%/-4.75%/1.99%（6.85%/9.13%/34.94%）。去年受商车费改及汽车保有量下行等因素影响，产险公司整体保费增速下降。以中国平安为代表的上市险企产险1月保费同比增长10.56%，环比增长3.08%，边际改善趋势明显。平安车险业务前12个月累计同比增速仅6.60%，但2019年1月车险单月同比增速10.56%，超去年同期，呈现边际改善趋势。在非车险业务方面，中国平安非车业务同比增速37.05%，环比增速192.19%，非车业务占比提升至35.35%。我们认为，行业的马太效应愈发显著，税率的问题尚未确定，预计所得税高企拖累产险业绩。寿险方面,上市公司单月寿险保费收入同比增速均实现正增长，2018/11-2019/01，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为21.00%/24.43%/5.22%（-0.97%/20.10%/273.84%），6.47%/32.14%/9.58%（-20.01%/23.64%/483.68%），25.35%/25.54%/2.89%（-20.37%/-34.96%/807.88%），-1.46%/8.58%/24.43%（-13.11%/17.46%/560.13%），15.29%/15.02%/6.93%（-30.11%/-7.01%/223.32%）。重点险企单月寿险及财险保费收入及同比增速重点险企单月寿险及财险保费收入及同比增速 |10 数据来源：公司公告，长城证券研究所-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/01中国人寿当月保费（亿元）中国太保当月保费（亿元）中国平安当月保费（亿元）中国太平当月保费（亿元）新华保险当月保费（亿元)中国人保当月保费（亿元）中国人寿同比(右轴)中国太保同比(右轴）中国平安同比（右轴）中国太平同比（右轴）新华保险同比（右轴）中国人保同比（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006002018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/01中国太保当月保费 中国平安当月保费 人保产险当月保费 中国太平当月保费 天安财险当月保费 中国平安保费细分数据中国平安保费细分数据 |11 数据来源：公司公告，长城证券研究所 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 寿险月度保费（单位：百万元）寿险月度保费（单位：百万元）个险 30914.98 31333.11 27548.61 28592.24 31801.03 27866.51 27552.45 32895.38 122325.85 新业务 10311.81 11148.71 9395.03 9742.56 10854.29 9300.24 9448.27 12274.50 31192.83 续期业务 20603.17 20184.40 18153.58 18849.68 20946.74 18566.27 18104.18 20620.88 91133.02 团体 1338.50 1646.85 1386.27 823.16 1123.55 700.45 1039.21 1251.06 1674.33 新业务 1333.20 1643.62 1384.72 819.79 1119.54 697.66 1030.87 1245.62 1669.77 续期业务 5.30 3.23 1.55 3.37 4.01 2.79 8.34 5.44 4.56 月度同比月度同比 个险 22.67%24.49%20.89%20.13%20.06%20.71%21.25%24.51%5.49%新业务 9.45%19.67%15.24%12.58%3.02%14.38%14.76%33.78%-20.24%续期业务 30.57%27.32%24.03%24.45%31.31%24.15%24.94%19.57%18.58%团体-3.02%20.69%56.15%-15.12%-12.50%-41.67%56.54%101.31%11.56%新业务-3.33%20.62%56.13%-15.37%-12.63%-41.65%56.49%101.21%11.49%续期业务 457.89%63.13%78.16%183.19%44.77%-45.29%62.89%128.57%47.57%产险月度保费（单位：百万元）产险月度保费（单位：百万元）车险 13951.51 13281.03 14455.94 14974.43 16337.58 14780.31 16088.18 20413.69 21042.65 非机动车险 3410.2 4809.8 4597.63 4527.57 4889.25 4302.27 4992.25 3186 10102.27 意外与健康险 684.5 707 739.27 776.58 969.88 830.67 813.27 890.57 1401.53 合计 18046.21 18797.83 19792.84 20278.58 22196.71 19913.25 21893.7 24490.26 32546.45 月度同比月度同比 车险 5.14%3.39%8.08%8.37%9.18%10.48%5.04%5.25%10.56%非机动车险 23.37%32.83%30.37%37.34%48.01%77.74%42.68%16.91%35.06%意外与健康险 41.51%32.05%34.60%37.65%45.60%55.50%40.51%41.56%53.33%合计 9.26%10.56%13.42%14.70%17.23%21.92%12.89%7.65%18.66%中国太保中国太保及太平保费细分数据及太平保费细分数据 |12 数据来源：wind，长城证券研究所 中国太保细分保费中国太保细分保费 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 累计保费（单位：百万元）累计保费（单位：百万元）财产保险 50540 61097 69965 78740 88584 97164 106897 118601 15383 人寿保险 110468 130023 140956 160662 175925 186909 195655 201343 51645 月度月度保费（百万元）保费（百万元）财产保险 9650 10556 8869 8774 9844 8580 9733 11704 15383 人寿保险 12384 19555 10932 19707 15263 10984 8746 5689 51645 月度同比月度同比 财产保险 12.69%12.12%8.47%9.76%8.70%9.99%9.92%9.78%19.11%人寿保险 11.69%16.36%-18.17%22.60%14.24%20.33%25.35%25.54%2.89%中国太平保细分保费中国太平保细分保费 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 累计保费（单位：百万元）累计保费（单位：百万元）财产保险 10281 12475 14294 16042 18143 20009 21952 24230 2660 人寿保险 69318 81325 86679 94008 104571 111401 116864 123619 39427 养老保险 2,517 2842 3173 3479 3839 4070 4436 4863 596 月度月度保费（百万元）保费（百万元）财产保险 2094 2194 1819 1748 2101 1866 1943 2278 2660 人寿保险 6617 12007 5354 7328 10564 6829 5463 6755 39427 养老保险 301 325 331 306 360 231 366 427 596 月度同比月度同比 财产保险 6.52%-2.25%10.57%10.66%3.87%3.97%-0.81%-4.42%8.32%人寿保险 16.47%23.10%16.11%21.09%29.47%15.29%6.47%32.14%9.58%养老保险 7.28%2.37%17.88%-17.81%-5.28%-0.33%17.93%72.36%-25.38%中国人保保费中国人保保费细分数据细分数据 |13 数据来源：wind，长城证券研究所 中国人保中国人保细分保费细分保费 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 累计保费累计保费（百万（百万元）元）财产保险 166664 204781 232921 260636 293707 321218 351994 388003 54317 人寿保险 64920 69885 72980 80514 84529 87584 90540 93717 36967 健康保险 8,884 10583 11132 11647 12441 13156 13844 14798 3972 累计同比累计同比 财产保险 15.03%14.20%13.50%12.82%12.26%11.90%11.39%11.08%31.18%人寿保险-16.89%-16.09%-16.05%-14.71%-13.87%-12.92%-12.11%-11.78%1.43%健康保险-50.82%-36.03%-33.49%-32.24%-30.19%-27.26%-24.94%-23.13%29.93%月度保费（百万元）月度保费（百万元）财产保险 30507.78 38117.34 28140.23 27714.14 33071.89 27510.47 30776.06 36008.67 54317.00 人寿保险 4266.13 4964.97 3094.77 7534.05 4015.71 3055.18 2955.44 3176.93 36967.00 健康保险 997.67 1699.13 549.31 515.01 793.41 715.31 688.48 953.50 3972.00 月度同比月度同比 财产保险 9.71%10.71%8.67%7.41%8.01%8.21%6.37%8.13%31.18%人寿保险-56.35%-3.98%-15.18%0.99%7.10%25.72%21.22%-1.33%1.43%健康保险 41.51%-211.76%182.20%14.04%25.57%170.25%92.36%18.24%29.93%月度环比月度环比 财产保险 1.37%24.94%-26.17%-1.51%19.33%-16.82%11.87%17.00%50.84%人寿保险 9.88%16.38%-37.67%143.44%-46.70%-23.92%-3.26%7.49%1063.61%健康保险 60.64%70.31%-67.67%-6.24%54.06%-9.84%-3.75%38.49%316.57%保险板块保险板块BETA指数振荡徘徊指数振荡徘徊 |14 数据来源：wind，长城证券研究所 0.000.200.400.600.801.001.201.4010年期国债收益率年期国债收益率750日移动平均日移动平均曲线有下行压力曲线有下行压力 |15 数据来源：wind，长城证券研究所 1.001.502.002.503.003.504.004.50中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 投资端：债投资端：债市震荡上行市震荡上行 |16 数据来源：wind，长城证券研究所 105110115120125130中债总全价指数 中债总净价指数 投资端：二级市场投资端：二级市场整体反弹整体反弹 |17 数据来源：wind，长城证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000成交额(亿元)上证综指（右轴）沪深300（右轴）保险板块保险板块估值回升估值回升 |18 数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PB，下图为港股PB 0.00.51.01.52.02.52018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 0.00.51.01.52.02.52018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国太平 保险板块保险板块估值回升估值回升 |19 数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PEV，下图为港股PEV 0.00.20.40.60.81.01.21.42018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 0.00.20.40.60.81.01.21.42018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国太平 |20 研究员承诺研究员承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级：公司评级：强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：行业评级：推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场|21 特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。|22 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料