证券研究报告（中性，维持）《供大于求，限产对冲》刘彦奇（钢铁行业首席分析师）SAC号码：S08505110100022019年07月02日21380230/36139/2019070214:56概要1.供需两旺：需求创历史新高2.供大于求：库存较快升高3.限产对冲：唐山限产力度大时间短4.行业中性评级5.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21380230/36139/2019070214:56今年前5个月粗钢供需均同比增约10%，建材以螺纹为代表同比增17%。地产投资很好，前5月同比增11.2%。过去近20年螺纹钢消费与地产施工面积的弹性约0.8，但今年前5月达到近2.0。资料来源：Wind，Mysteel，国家统计局，海通证券研究所图1我国钢材消费与房地产最相关图2地产施工面积与螺纹钢消费关系1.供需两旺3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2006200820102012201420162018地产建安投资实际增速粗钢实际消费增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20022006201020142018房地产施工面积增速螺纹钢消费增速21380230/36139/2019070214:56需求旺盛部分原因是去年新开工房屋更多在今年施工，同时叠加了今年不错的新开工，需求共振。今年前5个月螺纹钢表观消费同比增17%。我们估计建筑用钢基本占了今年全部增量。资料来源：Wind，Mysteel，国家统计局，海通证券研究所图3施工面积与螺纹钢消费图4地产投资及新开工增速1.供需两旺4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-20%0%20%40%60%80%Mar-02Mar-06Mar-10Mar-14Mar-18房地产开发投资:建筑工程:累计同比房屋新开工面积:累计同比房地产开发投资:其他费用:累计同比020406080100050010001500200025003000Feb-06Feb-09Feb-12Feb-15Feb-18螺纹单月表观消费量（万吨，左轴）施工面积累计（亿平米，右轴）21380230/36139/2019070214:56我们认为过去两年需求侧稳定，以唐山为主的限产（供给侧）是盈利的主线。螺纹钢价利与唐山限产高度一致。资料来源：Wind，Mysteel，海通证券研究所图5唐山限产与螺纹价格关系图6唐山限产与螺纹盈利关系2.供过于求5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明384858687888210026003100360041004600Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19天津螺纹20mm（元/吨，左轴）唐山高炉产能利用率（%，右轴）384858687888(350)(150)50250450650850105012501450Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19天津螺纹20mm毛利（元/吨，左轴）唐山高炉产能利用率（%，右轴）21380230/36139/2019070214:56资料来源：Wind，海通...
