钢铁、建材行业：华东、华南水泥继续调涨螺纹、玻璃步入淡季降价通道-20191209-中金公司-16页.pdf

RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 9 日 钢铁、建材钢铁、建材 华东、华南水泥继续调涨，螺纹、玻璃步入淡季降价通道 行业动态 行业近况行业近况 进入 12 月后，全国施工需求随天气转冷进一步趋弱，我们观察到上周全国水泥发货率环比下降 2ppt 至 79%，建筑钢材钢厂库存环比+7.5%，螺纹钢、浮法玻璃价格分别环比下跌 140 元和 9.6 元/吨，跌幅加深，但华东、华南水泥价格仍继续上涨，反映南方市场需求仍旺盛、供需面仍然较好。同时，上周发改委再次调研水泥等原材料涨价原因，我们认为从此前的发改委调研看，全国限价可能性极低，并且考虑到华东价格已逐渐由涨趋稳，河南、山东随着供需转弱价格有所下调，我们预期此次调研对市场影响有限。评论评论 水泥：华东、华南水泥：华东、华南继续调涨继续调涨，发改委调发改委调研关注水泥价格研关注水泥价格。据数字水泥网，本周全国水泥市场价格环比涨幅为 0.6%，华东区域江苏苏锡常完成第五轮调涨，幅度 2030 元，前期安徽巢湖矿山治理亦导致下游骨料紧缺，对下游搅拌站开工率造成影响，我们认为后续熟料短缺继续推涨价格的可能性不大。此外，华南水泥市场仍维持供销两旺，广东珠三角以塔牌为首的大部分民营企业开始第六轮提价，幅度 30 元/吨。同时，上周发改委再次调研水泥等原材料涨价原因，重点关注河南等前期涨势过快的区域和水泥价格超过 500 元/吨的高价区域，我们认为从此前的发改委调研看，全国限价可能性极低，考虑到华东价格已逐渐由涨趋稳，对市场影响有限，但随着进一步天气转冷，河南、山东水泥市场或呈现供需双弱态势，两省价格上周均有所回落，幅度 1030 元/吨不等。钢铁：螺纹价格钢铁：螺纹价格跌幅加深跌幅加深，库存压力逐步显现库存压力逐步显现。我们认为随着天气转冷进入淡季，建筑钢材需求正在进一步走弱，库存压力逐步显现：上周热轧 2.75/热轧 5.75/冷轧/螺纹钢/中板价格环比前一周分别变动+20/+50/+40/-140/+40 元/吨，钢价呈现“板强长弱”态势。上周钢材社会库存环比下降 1.7 万吨（或-0.2%）至 755万吨，同比-5.2%，建筑钢材钢厂库存环比转增 7.5%。但考虑到库存仍处于低位、环保限产力度并未明显低于去年同期，且原材料端焦炭、铁矿石近期价格较坚挺，我们预期淡季价格回调幅度有限。玻璃：价格玻璃：价格跌幅略增，新点火产能陆续投放市场跌幅略增，新点火产能陆续投放市场。上周国内浮法玻璃均价为 1637元/吨，较前一周价格下降 9.6 元/吨。产能方面，前期点火的广西信义 1100 吨生产线已经开始引板生产，预计近期产能将开始投放市场（我们预期 1H20 信义还将陆续投产广西北海、张家港的 5 条产线，规模 3900t/d，占全国在产产能约2.5%），同时云南海生 600 吨生产线计划 8 日点火。我们预期 2020 年行业价格中枢有望继续受益于下游需求的复苏，同时冷修有望进一步同比增加，缓释 2020年新增产线投产对市场的冲击（当前在产产能规模已同比低 2.5%），龙头旗滨集旗滨集团、信义玻璃团、信义玻璃有望受益于量价的同比改善。估值与建议估值与建议 水泥板块我们看好海螺水泥海螺水泥 A/H、华润水泥控股、华润水泥控股-H、冀东水泥、祁连山、冀东水泥、祁连山以及中国中国建材建材-H。同时，我们建议把握建材板块竣工加速、精装修趋势两条投资主线，玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃旗滨集团、信义玻璃，消费建材推荐北新建材、东方雨虹北新建材、东方雨虹，建议关注三棵三棵树（未覆盖）、中国联塑树（未覆盖）、中国联塑-H（未覆盖）（未覆盖）。风险风险 采暖季限产执行力度低于预期，水泥新增熟料线投放进度超预期。李可悦，李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 陈彦，陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 龚晴龚晴 联系人 SAC 执证编号：S0080118090071 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宝钢股份-A 跑赢行业 7.20 9.7 8.7 海螺水泥-A 跑赢行业 51.93 7.5 8.2 冀东水泥-A 跑赢行业 20.00 6.7 5.3 祁连山-A 跑赢行业 13.18 6.7 6.3 北新建材-A 跑赢行业 25.41 88.6 14.7 东方雨虹-A 跑赢行业 29.40 17.7 14.1 旗滨集团-A 跑赢行业 5.00 8.8 8.0 海螺水泥-H 跑赢行业 57.00 7.5 8.1 中国建材-H 跑赢行业 8.90 4.6 4.2 信义玻璃-H 跑赢行业 11.10 8.5 8.3 华润水泥控股-H 跑赢行业 10.62 8.0 7.9 中金一级行业 基础材料 861001141281422018-122019-032019-062019-092019-12相对值(%)沪深300 中金钢铁 中金建材 RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 水泥：价格环比略涨，水泥库存下降，磨机开工普遍下滑水泥：价格环比略涨，水泥库存下降，磨机开工普遍下滑.3 水泥价格继续上行，华东需求旺盛.3 分地区：华东价格继续领涨，华北、西北有所上调.3 水泥库容比下降、熟料库容比回落，磨机开工率普遍下降.4 钢铁：螺纹钢价格下挫，吨毛利与社库环比略降钢铁：螺纹钢价格下挫，吨毛利与社库环比略降.8 螺纹钢现货期货价格跌幅较大，板材较为强势.8 钢材和原料库存：钢材社会库存和港口库存均环比略降.8 钢厂开工率、产能利用率环比上升.8 盈利情况：即时成本计算吨毛利环比下滑，螺纹盈利回调明显.8 玻璃：淡季价格开始回落，玻璃：淡季价格开始回落，1 条产线计划近期点火条产线计划近期点火.11 淡季玻璃价格有所回落.11 库存环比上升，1 条产线计划近期点火.11 盈利情况：原材料价格略降，盈利环比持平.11 图表图表 图表 1:水泥价格走势图.5 图表 2:熟料价格走势图.5 图表 3:水泥发货率走势图.5 图表 4:全国重点城市水泥和熟料库容比走势.6 图表 5:全国重点城市磨机开工率走势.6 图表 6:吨水泥煤炭价格差.6 图表 7:水泥可比公司估值表.7 图表 8:上海市场钢材价格走势.9 图表 9:分钢材品种模拟吨毛利趋势.9 图表 10:钢材社会库存.9 图表 11:铁矿石库存走势.9 图表 12:钢厂建筑钢材库存走势.9 图表 13:全国 163 家钢厂产能利用率.9 图表 14:全国和唐山地区高炉开工率.10 图表 15:钢铁可比公司估值表.10 图表 16:全国主要城市浮法玻璃现货均价走势.12 图表 17:纯碱价格走势.12 图表 18:浮法玻璃产线库存走势.12 图表 19:浮法玻璃全国生产线开工数量.12 图表 20:玻璃行业估值表.12 图表 21:消费建材行业估值表.13 RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 水泥：价格环比略涨，水泥库存下降，磨机开工普遍下滑 水泥价格继续上行，华东需求旺盛水泥价格继续上行，华东需求旺盛 据数字水泥网，本周全国水泥市场价格环比涨幅为 0.6%。价格上涨地区主要是上海、江西、福建和江苏苏锡常，幅度 20-30 元/吨，重庆报涨 30-50 元/吨，执行待落实。12 月初，南方地区下游需求保持稳定，企业出货仍维持产销平衡，水泥价格高位继续上行；数字水泥网预计 12 月中旬价格将会趋于稳定，元旦过后随着下游需求开始减弱，价格也将会季节性回落。分地区：华东价格继续领涨，华北、西北有所上调分地区：华东价格继续领涨，华北、西北有所上调 1)华东地区水泥价格继续上调华东地区水泥价格继续上调，上周高标水泥均价为 547 元/吨，环比前一周上涨 11 元/吨。江苏苏锡常上调 20-30 元/吨，一方面是受锡溧漕运河封航影响，常州企业发货受限；另一方面前期部分企业价格已经上行，价低企业陆续跟涨。南京低标号价格上调 10-20元/吨，高标号散装稳定，部分工程出现赶工，企业发货较好，陆续补涨。盐城和南通地区水泥价格再次上调 20 元/吨，下游需求相对稳定，企业发货能达产销平衡，由于外围部分企业停窑限产，熟料供应不足，企业顺势上调价格。浙江嘉兴地区水泥价格第四轮上调 20 元/吨，下游需求表现良好，企业发货能达产销平衡，库存在 40%-50%。杭州第五轮价格上调后，部分企业执行情况欠佳，进入 12月份，补涨到位，下游需求稳定，企业发货正常，库存在 40%偏低处运行。金衢丽和甬温台地区水泥价格连续上调后保持平稳，下游需求无明显变化，企业发货基本正常，在中等或偏低水平。安徽合肥和六安地区水泥价格上调已落实，受矿山开采受限影响，巢湖 4 条生产线继续停产，市场供应减少，但由于砂石骨料短缺，搅拌站开工率不足，水泥需求略显疲软。芜湖和铜陵等地区水泥价格平稳，散装需求相对稳定，民用袋装市场同比明显下滑，企业发货在 9 成或产销平衡，库存维持在 40%。上海地区水泥企业公布价格上调 30 元/吨，下游需求较好，企业发货能达产销平衡，库存在正常水平。此外，外围浙江和江苏水泥价格连续上调，上海因进博会召开影响，累计涨幅明显低于周边市场，近期随着需求提升，企业跟涨为主。福建福州、宁德、龙岩和泉州等地区水泥价格上调 30 元/吨，天气持续晴好，下游需求表现旺盛，而部分企业生产线和磨机阶段性故障检修，供应减少，再加上库存一直处于偏低水平，企业继续推涨价格。江西南昌地区散装价格上调 20 元/吨，袋装价格保持平稳，下游需求稳定，企业发货产销平衡，库存在 40%-50%，且外围赣东北地区水泥价格已经率先上调，带动本地价格上行。赣东北地区水泥价格连续上调后趋稳，下游需求仍旧较好，企业发货正常，部分企业生产线故障检修，库存走低，在 30%-40%。山东济宁部分企业价格高标号下调 10-20 元/吨，P.C42.5 袋下调 50 元/吨，前期价格连续大幅上调后，本地价格相对偏高，加之受大气污染预警影响，济宁地区部分工程停工，水泥需求明显下滑，高价企业出现下调。济南和淄博地区水泥价格偏弱，工程和搅拌站开工率不足，散装需求表现一般，企业发货环比减少。2)中南地区水泥价格大稳小动。中南地区水泥价格大稳小动。中部地区上周高标水泥均价为 562 元/吨，环比持平。南部地区上周高标水泥均价为 505 元/吨，环比持平。华中地区（两湖）：华中地区（两湖）：1）湖南长株潭地区水泥价格平稳，天气持续晴好，且有重点工程支撑，企业发货能达 9 成或产销平衡，库存维持在 40%-50%。益阳和常德地区水泥价格平稳，下游需求稳定，发货正常，库存在 50%左右。2）湖北武汉及鄂东地区水泥价格平稳，企业发货继续维稳，库存在 40%-50%，前期价格大幅上调后，与外围相比有所偏高，近日主导企业报价仍旧以稳为主。鄂西荆门和宜昌地区水泥价格平稳，下RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 游需求稳定，企业发货良好，库存在中等水平。华中地区（河南）：华中地区（河南）：河南郑州地区部分企业价格继续下调 20-30 元/吨，大企业以稳为主，主要是由于前期市场供不应求，小企业价格暴涨，近期受大气污染预警影响，部分工地和搅拌站出现停工，水泥需求减少，价格偏高企业陆续回落。据了解，12 月 4日起，水泥生产磨机再次停产，市场供应同步下滑，目前市场呈现供需双弱态势。华南地区（两广）：华南地区（两广）：1）广东珠三角地区下游需求依旧旺盛，以塔牌为首的大部分民营企业水泥价格开始第六轮提价，幅度 30 元/吨，个别小企业价格已超过华润和海螺，两大主导企业价格暂稳，数字水泥网预计后期也会有所上调。粤西地区水泥价格上调已经落实。2）广西南宁和崇左地区水泥价格暂稳，下游需求较好，库存维持在40%-50%，外围桂南和桂北地区价格上调已经落实，本地部分企业存有再次跟涨预期。3)西南地区水泥价格大稳小动，西南地区水泥价格大稳小动，上周高标水泥均价为 405 元/吨，环比持平。1）四川德阳和绵阳地区水泥价格公布上调 20-30 元/吨，临近年底，企业复价意愿较强，陆续推涨价格上行。下游需求无明显变化，企业发货多在 7-8 成，库存水平正常。成都地区水泥价格平稳，下游需求一般，企业发货仅在 7 成。2）重庆主城区水泥企业公布价格上调 30-50 元/吨，前期价格下调后，又有个别企业价格出现回落，为了在最后旺季稳定价格，本地主导企业欲“以涨促稳”。3）贵州贵阳地区水泥价格低位运行，下游需求清淡，企业发货在 5-7 成，由于外运熟料较多，磨机时开时停，水泥库存压力得到缓解。遵义地区水泥价格继续维稳，下游需求疲软，但本地企业不断外运，目前综合发货能达 7 成。4）云南昆明地区水泥价格保持平稳，天气晴好，工程和搅拌站正常施工，散装水泥需求稳定，由于袋装民用需求明显下滑，日发货尚不能达到产销平衡，库存在 50%-60%。4)华北地区水泥价格小幅上调，华北地区水泥价格小幅上调，上周高标水泥均价为 453 元/吨，环比持平。京津唐地区部分企业价格上调执行 10 元/吨，尽管受降温天气影响，袋装需求明显下滑，但重点工程仍在冬施或赶工，企业日发货尚能有 5-6 成。河北张家口地区水泥价格上调 20元/吨，随着气温下降，工程陆续停工，水泥需求环比减少，价格上调主要是为明年市场启动做准备。石家庄、邯郸和邢台地区水泥价格平稳，工程处在赶工期，下游需求变化不大，企业发货在 6-7 成。5)西北地区水泥价格出现上调，西北地区水泥价格出现上调，上周高标水泥均价为 415 元/吨，环比持平。1）陕西关中地区部分企业公布价格上调 30 元/吨，工程进入赶工期，下游需求向好，企业发货能达 8-9 成，且部分企业不断外运，日出货能达产销平衡。11 月 15 日起，水泥企业开始陆续停窑限产，部分企业公布价格大幅上行。2）新疆乌鲁木齐和阿克苏地区随着天气逐渐转冷，下游市场需求进入淡季，目前水泥企业已经开启错峰生产，水泥价格继续保持在高位稳定，同时今年也并未发布冬储价格，P.O42.5 散企业出厂价继续保持在 480 元/吨，为明年市场启动奠定较好的基础。水泥库容比下降、熟料库容比回落，磨机开工率普遍下降水泥库容比下降、熟料库容比回落，磨机开工率普遍下降 全国重点城市水泥库容比：全国重点城市水泥库容比：根据数字水泥网统计，上周重点城市水泥库容环比下降 0.44ppt至 49.94%。全国熟料库容比：全国熟料库容比：据卓创资讯，对 53 个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周全国熟料库存有明显下降，均值为 47.18%，下降 2.11 个百分点。中南部分区域受此前降雨影响，熟料库位有一定恢复，其他区域目前库存都处于下降状态。水泥磨机开工率：水泥磨机开工率：据卓创资讯，对 62 个主要城市的监测数据显示，与前一周相比，本周全国水泥磨机开工负荷下降。全国水泥磨机开工负荷均值 53.78%，环比下降 4.11 个百分点。近几日两湖地区天气转晴，磨机开工有明显回升，其他地区开工情况普遍下降，降温和重污染天气影响为主，北方地区比较明显。RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表1:水泥价格走势图 资料来源：数字水泥网，中金公司研究部 图表2:熟料价格走势图 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 图表3:水泥发货率走势图 资料来源：数字水泥网，中金公司研究部 20025030035040045050011/1112/0512/1113/0513/1114/0514/1115/0515/1116/0516/1117/0517/1118/0518/1119/0519/11高标水泥全国周平均 全国元/吨20025030035040045050055009/1110/1111/1112/1113/1114/1115/1116/1117/1118/1119/11华东地区华南地区华中地区西南地区华北地区西北地区东北地区元/吨14019024029034039044013/1114/0514/1115/0515/1116/0516/1117/0517/1118/0518/1119/0519/11全国平均熟料价格元/吨304050607080901001102019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/11华东(不含鲁)华南西北京津冀华中西南RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表4:全国重点城市水泥和熟料库容比走势 资料来源：数字水泥网，卓创资讯，中金公司研究部 图表5:全国重点城市磨机开工率走势 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 图表6:吨水泥煤炭价格差 资料来源：数字水泥网，中金公司研究部 3040506070809013/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/1019/0419/10全国水泥库容比%40%50%60%70%80%90%13/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/1019/0419/10重点城市平均熟料库容比%0%10%20%30%40%50%60%70%80%12/1013/0213/0613/1014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/0619/10重点城市平均磨机开工率-80-4004080120 120 170 220 270 320 37012/1113/0513/1114/0514/1115/0515/1116/0516/1117/0517/1118/0518/1119/0519/11吨水泥煤炭价差相对去年同期增加（同差，右轴）元/吨元/吨RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表7:水泥可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 公司名称公司名称股票代号股票代号交易货币交易货币现价现价19/12/62018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E海螺水泥*600585.SHRMB47.18.47.58.22.21.81.64.83.12.7金隅集团*601992.SHRMB3.311.28.18.10.60.60.513.810.110.9冀东水泥*000401.SZRMB14.613.36.75.31.41.21.07.54.42.8华新水泥*600801.SHRMB21.65.86.67.31.82.11.74.84.75.0祁连山*600720.SHRMB10.412.46.76.31.41.21.16.12.92.3中金覆盖中金覆盖A股平均值股平均值10.27.17.01.51.41.27.45.04.7中金覆盖中金覆盖A股中位数股中位数11.26.77.31.41.21.16.14.42.8西部建设002302.SZRMB11.146.125.022.72.1n.a.n.a.14.7n.an.a宁夏建材600449.SHRMB9.810.97.16.91.00.90.84.73.93.9天山股份000877.SZRMB10.69.06.86.11.31.21.04.94.44.1万年青000789.SZRMB10.37.26.15.82.01.61.43.33.23.1塔牌集团002233.SZRMB10.97.58.47.21.41.31.24.55.24.6亚泰集团600881.SHRMB3.0n.a.n.a.n.a.0.7n.a.n.a.13.5n.an.a福建水泥600802.SHRMB7.78.7n.a.n.a.3.4n.a.n.a.4.4n.an.a狮头股份600539.SHRMB6.318.1n.a.n.a.3.4n.a.n.a.171.6n.an.a尖峰集团600668.SHRMB13.8316.1n.a.n.a.1.5n.a.n.a.5.3n.an.a四川双马000935.SZRMB15.517.0n.a.n.a.3.4n.a.n.a.11.8n.an.a上峰水泥000672.SZRMB16.28.96.45.73.82.51.85.74.64.1海南瑞泽002596.SZRMB5.450.4n.a.n.a.2.0n.a.n.a.15.8n.an.a青松建化600425.SHRMB3.613.5n.a.n.a.1.1n.a.n.a.10.9n.an.a深天地A000023.SZRMB12.565.8n.a.n.a.4.0n.a.n.a.16.0n.an.aA股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)35.08.78.12.01.41.217.04.64.3A股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)11.86.86.91.81.31.16.14.44.0海螺水泥*914.HKHKD51.98.07.58.12.21.81.54.93.53.2金隅股份*2009.HKHKD2.26.64.84.80.40.30.311.07.78.7中国建材*3323.HKHKD7.46.84.64.20.80.70.66.85.35.0华润水泥控股*1313.HKHKD9.38.18.07.91.71.51.45.14.94.6中金覆盖中金覆盖H股平均值股平均值7.46.26.21.21.11.07.05.45.4中金覆盖中金覆盖H股中位数股中位数7.46.26.31.21.11.05.95.14.8亚洲水泥743.HKHKD2.51.51.11.10.40.30.2n.an.an.a山水水泥691.HKHKD1.2n.a.n.a.n.a.0.9n.a.n.a.n.an.an.a西部水泥2233.HKHKD3.511.710.09.92.62.21.82.72.52.6H股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)7.16.06.01.31.11.06.14.84.8H股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)7.46.26.30.91.11.05.14.94.6（注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测）市净率市净率市盈率市盈率EV/EBITDARjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 钢铁：螺纹钢价格下挫，吨毛利与社库环比略降 螺纹钢现货期货价格跌幅较大，板材较为强势螺纹钢现货期货价格跌幅较大，板材较为强势 现货价格：现货价格：相较前一周，上周五热轧（2.75mm）现货价格环比改善 20 元/吨至 3870 元/吨，热轧（5.75mm）现货价格改善 50 元/吨至 3760 元/吨，冷轧现货价格环比改善 40元/吨至 4350 元/吨，螺纹钢现货价格下降 140 元/吨至 3940 元/吨，中板（20mm Q235）现货价格改善 40 元/吨至 3770 元/吨。期货价格：期货价格：螺纹钢主力合约环比-5.1%至 3437 元/吨，热卷主力合约环比+1.8%至 3621 元/吨，铁矿石主力合约环比-3.9%至 621 元/吨。钢材和原料库存：钢材社会库存和港口库存均环比略降钢材和原料库存：钢材社会库存和港口库存均环比略降 钢材社会库存下滑钢材社会库存下滑。上周钢材社会库存环比下降 1.7 万吨（或-0.2%）至 755 万吨，同比-5.2%。分品种来看，板材库存环比-2.0%，长材库存环比+1.6%。铁矿石港口库存下滑铁矿石港口库存下滑。港口库存环比-0.3%至 1.23 亿吨，同比-10.9%。钢厂开工率、产能利用率环比上升钢厂开工率、产能利用率环比上升 Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率 79.09%，环比增 0.81ppt，同比增 2.79ppt；高炉炼铁产能利用率 80.94%，环比增 1.06ppt，同比增 2.20ppt；钢厂盈利率 89.88%，环比持平；日均铁水产量 226.35 万吨，环比增 2.96 万吨，同比增 6.14 万吨。Mysteel 调研 163 家钢厂高炉开工率 66.85%，环比增 0.97ppt，产能利用率 76.84%，环比增 0.49ppt，剔除淘汰产能的利用率为 83.65%，较去年同期增 1.53ppt，钢厂盈利率 80.37%，环比持平。盈利情况：即时成本计算吨毛利环比下滑，螺纹盈利回调明显盈利情况：即时成本计算吨毛利环比下滑，螺纹盈利回调明显 相较前一周，上周螺纹模拟吨毛利（采用即时原材料成本）环比-164 元至 537 元/吨；热轧吨毛利环比-22 元至 315 元/吨；冷轧吨毛利环比-5 元至 150 元/吨。按照一个月原材料库存周期计算，吨现金盈利模拟螺纹钢（621 元/吨）、热轧（399 元/吨）、冷轧（234元/吨）。RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表8:上海市场钢材价格走势 图表9:分钢材品种模拟吨毛利趋势 资料来源：钢之家，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表10:钢材社会库存 图表11:铁矿石库存走势 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表12:钢厂建筑钢材库存走势 图表13:全国163家钢厂产能利用率 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019热轧冷轧螺纹钢元/吨-700-2003008001,3001,8002007200820092010201120122013201420152016201720182019螺纹钢吨毛利热轧吨毛利冷轧吨毛利元/吨-40%-20%0%20%40%60%80%100%4008001,2001,6002,0002,4002007200820092010201120122013201420152016201720182019钢材社会库存同比增速万吨-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019铁矿石港口库存YoY万吨10020030040050060070017-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-11主要钢厂库存:建筑钢材万吨50%60%70%80%90%100%110%201420152016201720182019全国高炉产能利用率RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表14:全国和唐山地区高炉开工率 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表15:钢铁可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019全国高炉开工率30%50%70%90%110%2013201420152016201720182019唐山钢厂高炉开工率公司名称公司名称股票代号股票代号交易货币交易货币现价现价2019/12/62018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E宝钢股份*600019.SHRMB5.45.69.78.70.70.70.64.55.75.0鞍钢股份*000898.SZRMB3.12.811.911.00.40.50.52.76.35.5马钢股份*600808.SHRMB2.83.66.16.00.80.70.72.86.06.0河钢股份*000709.SZRMB2.57.312.912.40.50.50.55.03.43.3中金覆盖中金覆盖A股平均值股平均值6.610.79.50.60.60.63.85.45.0中金覆盖中金覆盖A股中位数股中位数5.611.99.90.70.70.63.75.95.3太钢不锈000825.SZRMB4.04.610.08.4n.an.an.an.an.an.a凌钢股份600231.SHRMB2.76.213.813.40.90.80.64.03.83.6八一钢铁600581.SHRMB3.37.214.914.6n.a1.21.1n.an.an.a山东钢铁600022.SHRMB0.0n.an.an.an.an.an.an.an.an.a南钢股份600282.SHRMB3.23.54.24.10.90.80.74.04.24.3攀钢钒钛000629.SZRMBn.a.n.an.an.an.an.an.an.an.an.a三钢闽光002110.SZRMB8.33.15.35.10.80.70.6n.an.an.a大冶特钢000708.SZRMB24.8144.319.017.92.52.42.35.75.85.6韶钢松山000717.SZRMB4.43.25.65.61.61.20.9n.a3.53.3华菱钢铁000932.SZRMB4.52.84.44.40.80.60.5n.a4.14.0首钢股份000959.SZRMB3.47.510.99.5n.an.an.an.an.an.a安阳钢铁600569.SHRMB2.43.812.510.40.70.50.4n.an.an.a新钢股份600782.SHRMB4.82.64.44.30.90.80.7n.an.an.a柳钢股份601003.SHRMB5.12.85.55.11.31.00.9n.an.an.a重庆钢铁601005.SHRMB1.89.113.711.7n.a0.80.8n.a8.27.9A股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)13.411.610.91.10.90.94.15.65.3A股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)6.711.49.50.80.80.74.05.75.0鞍钢股份*347 HKHKD2.72.110.79.80.30.40.42.35.54.7马钢股份*323 HKHKD3.13.45.95.90.70.80.73.110.29.9中金覆盖中金覆盖H股平均值股平均值2.78.37.90.50.60.62.77.97.3中金覆盖中金覆盖H股中位数股中位数2.78.37.90.50.60.62.77.97.3重庆钢铁1053 HKHKD1.04.46.65.6n.an.an.an.an.an.a中国东方集团581 HKHKD3.01.82.62.60.5n.an.a1.2n.an.a首钢国际697 HKHKD0.316.9n.an.a0.9n.an.an.an.an.aH股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)5.96.56.10.60.60.63.48.37.9H股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)3.96.65.90.70.70.62.79.19.1（注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测）市净率市净率EV/EBITDA市盈率市盈率RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 玻璃：淡季价格开始回落，1 条产线计划近期点火 淡季玻璃价格有所回落淡季玻璃价格有所回落 天气继续转冷，玻璃现货市场价格下滑天气继续转冷，玻璃现货市场价格下滑。上周国内浮法玻璃均价为 1637 元/吨，较前一周价格下降 9.6 元/吨。据玻璃信息网，上周玻璃现货市场整体走势一般，生产企业的整体的出库情况略有下滑，北方地区表现尤为明显。而部分北方货源因此加大了南下力度，从而使得南方部分地区的企业出库压力也有所增长。目前看来市场信心虽有下滑，但尚未发生实质性的扭转。南方地区多数企业短期内也将继续维持挺价策略。北方地区冬储价格陆续出台，市场整体认可程度一般。库存环比上升，库存环比上升，1 条产线计划近期点火条产线计划近期点火 据中国玻璃信息网，周末浮法玻璃产能利用率为 67.21%；环比上周上涨 0.00%，同比去年-2.52%。在产产能 91002 万重箱，环比上周增加 0 万重箱，同比去年-2340 万重箱。周末行业库存 3810 万重箱，环比上周增加 31 万重箱，同比去年增加 665 万重箱。周末库存天数 15.28 天，环比上周增加 0.12 天，同比增加 2.98 天。周产能变化盘点：周产能变化盘点：产能方面，据玻璃信息网，前期点火的广西信义 1100 吨生产线已经开始引板生产，预计近期产能将开始投放市场。云南海生 600 吨生产线计划 8 日点火。盈利情况：原材料价格略降，盈利环比持平盈利情况：原材料价格略降，盈利环比持平 重碱价格下降。重碱价格下降。上周我们跟踪的全国平均重质纯碱价格下降 4 元/吨至 1646 元/吨；石油焦价格维持在 1,100 元/吨；重油价格维持 3,100 元/吨不变。据卓创资讯，上周国内重碱市场弱势下滑，交投平平。据卓创资讯，上周国内重碱市场弱势下滑，交投平平。玻璃企业整体纯碱库存依旧处于适中或偏高水平，且目前整体备货积极性不高，但考虑到春节临近，或有适度备货打算。12 月份重碱企业报价下调 100 元/吨左右，目前沙河地区重碱主流送到终端市场价格 1630-1680 元/吨，价格也有所阴跌。目前国内重碱主流送到终端价格在 1550-1680 元/吨（低端为先款现汇的价格），多数厂家执行月底定价。按照一个月原材料库存周期计算，使用石油焦、天然气与重油作为燃料产线的单箱玻璃模拟盈利均与上周相比均环比持平。按照一个月原材料库存周期计算，使用石油焦、天然气与重油作为燃料产线的单箱玻璃模拟盈利均与上周相比均环比持平。RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMDc=中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声