电气设备行业：容百科技进击中的811三元正极龙头-20190326-中信建投-16页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业动态证券研究报告行业动态 容百科技进击中的 811三元正极龙头容百科技进击中的 811三元正极龙头 事件：事件：3 月 22 日上交所公布首批科创板受理企业名单，宁波容百新能源科技股份有限公司名列其中。评述 评述 全球 811 正极材料龙头，掌握单晶高电压高镍三元材料核心技术 全球 811 正极材料龙头，掌握单晶高电压高镍三元材料核心技术 公司主要从事锂电池正极材料及前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括 523、622、811、NCA 等系列三元正极及前驱体产品。公司是国内最早推出单晶 NCM523、单晶 NCM622 的正极材料厂商之一，及首家高镍 NCM811 大规模量产企业，所开发单晶系列与高镍系列三元正极材料已经配套用于宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外头部动力电池厂商。受益于客户旺盛需求以及公司高镍正极产品占比提升，过去三年公司营收、归母净利润复合增速分别达到 85%、456%。三元高镍化趋势明显，看好公司占据先发优势 在动力电池领域：三元高镍化趋势明显，看好公司占据先发优势 在动力电池领域：提升系统能量密度是解决消费者续航焦虑的核心途径，高镍三元正极相比普通三元、磷酸铁锂等材料能量密度优势明显，同时由于单位重量钴含量下降一半，在钴价高位时原材料成本优势明显，未来随着制造成本下降折 Wh 成本优势也将逐渐显现。在在 3C 锂电池领域：锂电池领域：相比传统钴酸锂正极，三元正极具有价格优势，同时在循环稳定性、热稳定性和安全性能上有所改善，811 正极在理论能量密度上也较钴酸锂更有优势，未来在3C 锂电池领域 811 正极有望对钴酸锂形成一定替代。在低速车、电动自行车领域：在低速车、电动自行车领域：高镍三元有望逐步替代铅酸电池。在储能领域在储能领域，锂电池的理论市场容量不比动力电池领域小，随着锂电池成本不断下降，储能领域有望逐步迎来爆发。公司现有三元正极产能 1.87 万吨，三元前驱体 1.44 万吨，2018年三元正极销量 1.36 万吨，国内市占率约国内市占率约 10%，位居国内第一梯队，同时，位居国内第一梯队，同时 811 正极销量全球领先，看好公司受益三元高镍化趋势下的发展前景。正极销量全球领先，看好公司受益三元高镍化趋势下的发展前景。募投建设 6 万吨前驱体项目，进一步巩固核心技术优势 募投建设 6 万吨前驱体项目，进一步巩固核心技术优势 公司拟公开发行募集资金投资建设 6 万吨三元正极前驱体项目，前驱体直接决定最终烧结正极产物理化指标，对三元正极的生产至关重要，同时前驱体具有较高技术壁垒。公司掌握前驱体核心技术，同时加大前驱体投入力度，有利于提升技术开发效率，形成前驱体与高镍正极良好协同。维持维持 买入买入王革王革 18813299546 执业证书编号：S1440518090003 发布日期：2019 年 03 月 26 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告-36%-26%-16%-6%4%14%2018/3/262018/4/262018/5/262018/6/262018/7/262018/8/262018/9/262018/10/262018/11/262018/12/262019/1/262019/2/26电气设备上证指数电气设备 电气设备 1 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、公司概况：行业领先的高镍三元正极材料龙头.1 二、财务分析：受益需求增长、高镍产品占比提升，业绩爆发式增长.3 三、行业分析：高镍三元正极应用前景广阔，公司产品优势明显.4 3.1 高镍三元正极前景光明.4 3.2 高镍三元正极工艺复杂度甚于普通三元.5 3.3 公司高镍三元技术先发优势明显.7 四、股权结构、实际控制人和核心管理层.10 五、募投项目分析.12 图表目录图表目录 图表 1：锂电池产业链.1 图表 2：公司主要正极产品介绍.1 图表 3：公司正极产品发展历程.2 图表 4：2018 年主营构成.3 图表 5：20162018 年营收、净利润走势.3 图表 6：20162018 年公司正极、前驱体销量及同比增速.3 图表 7：20162018 年公司正极、前驱体价格及同比增速.3 图表 8：20162018 年三费、研发费用走势.4 图表 9：20162018 年毛利率、净利率、ROE 走势.4 图表 10：高镍三元正极生产流程及与普通三元正极的区别.5 图表 11：高镍三元正极材料和普通三元正极材料生产工艺和生产设备比较.5 图表 12：高镍三元正极（NCM622）与普通三元正极成本核算.7 图表 13：公司单晶高电压高镍三元正极技术路线进展.7 图表 14：20152018 年公司前五大客户及占营收比重（万元）.7 图表 15：重点三元正极材料企业产量变化情况.8 图表 16：重点三元正极材料企业产量变化情况.8 图表 17：重点三元正极材料企业产量变化情况.9 图表 18：2016-2018H1 锂电三元正极材料前五大生产商产量占行业总产量的比例.9 图表 19：公司股权结构.10 图表 20：公司核心管理层履历.10 图表 21：募投资金投资项目.12 1 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 一、公司概况：行业领先的高镍三元正极材料龙头一、公司概况：行业领先的高镍三元正极材料龙头 公司主要是从事锂电池正极材料 NCM 及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括 NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及前驱体。三元正极材料是层状镍钴锰（铝）酸锂复合材料，按照材料中镍、钴、锰比例的不同可以分成 523、611 和 811 三种类型。正极材料是锂电池中最核心的部件，其成本大约占整个电池成本的 40%。鉴于三元材料的高能量密度、循环性能稳定以及结构稳定的优点，其在锂电池中的占比不断提高。由于正极材料的特性对电池性能的影响很大，而正极材料的特性是由三元前驱体所控制的，因此前驱体的合成工艺对整个电池的性能有着极大的影响。公司具有三元正极及其前驱体的一体化研发、制造能力，公司处于整个锂电池行业的中游。图表图表1：公司在公司在锂电池产业链锂电池产业链中位置中位置 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 公司主要产品 NCM523、NCM622、NCM811 和 NCA 的主要技术指标与其特点列于下表，其中 NCM 主要是单晶产品，而 NCA 为多晶产品。其单晶特性主要是在制备前驱体过程中所保留的，在制备过程中通过调控镍钴锰三种过渡金属元素的比例，实现不同比例三元材料的制备。相较于 NCM333、NCM523 等常规三元正极材料，NCM622、NCM811、NCA 等高镍三元正极材料有着更高的能量密度，更符合新能源汽车高续航里程的需求。图表图表2：公司主要正极产品介绍公司主要正极产品介绍 产品类别产品类别 SEM 图图 主要技术指标主要技术指标 最终用途最终用途 备注备注 NCM523 外观：黑色粉末；振实密度：2.20g/cm3；克比容量160mAh/g；首次效率87.0%3C 电子产品、电动工具、新能源汽车 单晶 523 产品，比传统 523具有压实密度高、循环性能好、使用电压高等优点。NCM622 外观：黑色粉末；振实密度：2.15g/cm3；克比容量170 mAh/g；首次效率87.0%新能源汽车、3C 产品 单晶 622，比传统 622 产品能量密度更高，兼顾成本优势与续航里程 2 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 公司致力于成为行业内领先的新能源材料企业，在成立之初就是朝着高能量密度、高安全性的产品方向发展，以差异化来提升公司竞争实力。公司同时是国内首家实现高镍产品（NCM811）量产的正极材料生产企业，其产品技术与生产规模都处于全球领先。除此之外，公司积极布局国内外进行正极材料回收再利用，其中国内基地包括华东、华中与西南；国外基地主要是韩国。公司拥有良好的客户资源，与国内一众企业进行深度合作，先后与宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂商建立良好的合作关系。自公司设立以来，主营业务及主要经营模式未发生重大变化，但是随着技术的改进与调整，产品结构得到不断的优化，正极材料逐渐向高镍化、高能量密度方向进行发展。与此同时，公司也对下一代潜力正极材料富锂锰基正极材料以及全固态电池材料积极进行布局。图表图表3：公司正极产品发展历程公司正极产品发展历程 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 NCM811 外观：黑色粉末；振实密度：2.45g/cm3；克比容量190mAh/g；首次效率87.0%新能源汽车、3C 产品 多次技术迭代，公司推出多代高镍 811 产品，具有更好的能量密度优势 NCA 外观：黑色粉末；振实密度：2.65g/cm3；克比容量195mAh/g；首次效率86.0%新能源汽车、3C 产品 高镍 NCA 产品不仅容量高，还采用了大小颗粒掺混技术提升压实密度，具有更高的能量密度优势 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 3 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 二、二、财务分析财务分析：受益需求增长、高镍产品占比提升，业绩爆发式增长：受益需求增长、高镍产品占比提升，业绩爆发式增长 公司主要收入来自于三元正极材料以及前驱体，其中前驱体主要用于满足自己生产正极材料，2018年正极、前驱体在营收中占比分别达到 86.6%、11.3%。20172018 年公司营收增速分别为 112.24%、61.88%，归母净利润增速分别为 352.63%、583.92%。公司收入出现爆发式增长，一方面由于主营正极材料销量大幅增长，另一方面销售价格受原材料钴、锂盐价格波动影响上涨较多；公司利润出现爆发式增长，一方面由于高毛利率的 811高镍正极产品销量占比提升带动整体毛利率上升，另一方面费用控制卓有成效，在保证研发投入占比稳前提下期间费用率呈现下降趋势。图表图表4：2018 年主营构成年主营构成 图表图表5：20162018 年营收、净利润走势年营收、净利润走势 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 图表图表6：20162018 年公司正极、前驱体销量及同比增速年公司正极、前驱体销量及同比增速 图表图表7：20162018 年公司正极、前驱体价格及同比增速年公司正极、前驱体价格及同比增速 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 86.6%86.6%11.3%11.3%1.6%1.6%0.5%0.5%三元正极材料前驱体其他业务其他0%100%200%300%400%500%600%700%05101520253035201620172018营业收入（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）营收同比营收同比净利润同比净利润同比-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201620172018正极（吨）正极（吨）前驱体（吨）前驱体（吨）同比同比同比同比0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025201620172018正极（万元正极（万元/吨）吨）前驱体（万元前驱体（万元/吨）吨）同比同比同比同比 4 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8：20162018 年三费、研发费用走势年三费、研发费用走势（百万元）（百万元）图表图表9：20162018 年毛利率、净利率、年毛利率、净利率、ROE 走势走势 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 三、三、行业分析行业分析：高镍三元正极应用前景广阔：高镍三元正极应用前景广阔，公司产品优势明显，公司产品优势明显 3.1 高镍三元正极前景光明高镍三元正极前景光明 动力电池能量密度提升是大势所趋，高镍三元正极优势明显动力电池能量密度提升是大势所趋，高镍三元正极优势明显 2017 年 2 月，我国工信部、国家发改委、科技部、财政部四部委联合发布促进汽车动力电池产业发展行动方案指出：到 2020 年，新型锂离子动力电池单体比能量超过 300wh/kg；系统比能量力争达到 260wh/kg、成本降至 1 元/wh 以下。高镍三元正极材料的比容量及能量密度高于磷酸铁锂、三元 523、622 产品，符合提高能量密度趋势要求。此外，811 正极单位重量钴含量相比 523 下降一半，在钴价高位时材料成本优势明显，随着 811 制造成本逐渐下降，其单位能量密度成本优势也将逐渐显现。3 3C C 锂电池领域高镍三元有望替代部锂电池领域高镍三元有望替代部分钴酸锂正极分钴酸锂正极 3C 产品锂电池传统以钴酸锂为正极材料，其优势在于电压平台高、压实密度高、倍率性能好，但缺点在于成本较高、电池寿命短。与钴酸锂正极材料相比，三元正极材料具有价格优势，同时在循环稳定性、热稳定性和安全性能上有所改善，811 正极在理论能量密度上也较钴酸锂更有优势，因此未来三元正极在 3C 锂电池领域将对钴酸锂正极形成一定替代。低速车低速车、电动自行车电动自行车领域有望替代铅酸电池领域有望替代铅酸电池 我国是全球电动自行车生产、销售和出口第一大国，2017 年电动自行车产量为 3,113 万辆，其中 90%以上电动自行车运用的是铅酸蓄电池；此外，国内低速车近几年呈现高增速态势，国内年销量在百万量级，目前主要装载电池也以铅酸电池为主。工信部于 2018 年 5 月公布修订的 电动自行车安全技术规范 要求整车质量（含电池）不超过 55Kg，低速车新国标也在制定中，相关企业均在谋求产品升级以满足新国标。锂电池充放电次数比铅酸电池高 1 倍，能量密度是铅酸电池 3 倍以上，并且随着锂电池价格持续下降，未来在低速车、电动自行车领域替代铅酸电池。储能领域是尚待开发的蓝海储能领域是尚待开发的蓝海 随着风电、光伏等新能源发电在能源结构中占比不断提升，由于新能源发电受季节、天气条件影响波动性0%1%2%3%4%5%6%7%8%020406080100120140201620172018三费三费研发费用研发费用期间费用率期间费用率研发费用占比研发费用占比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201620172018毛利率毛利率净利率净利率ROEROE（加权）（加权）5 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 较大，高效储能技术的应用将越来越迫切，同时伴随着锂电池成本的不断下降，电化学储能在峰谷电价套利、新能源并网以及电力系统辅助服务等领域的应用场景正不断开发出来，未来锂电池在储能领域的市场空间将不比新能源汽车领域小。3.2 高镍三元正极工艺复杂度甚于普通三元高镍三元正极工艺复杂度甚于普通三元 图表图表10：高镍三元正极生产流程及与普通三元正极的区别高镍三元正极生产流程及与普通三元正极的区别 资料来源：锂离子电池三元材料、中信建投证券研究发展部 高镍三元正极的生产流程高镍三元正极的生产流程大致包括前道工序（锂化混合、装钵）、煅烧工序、后道工序（粉碎、分级、批混、大致包括前道工序（锂化混合、装钵）、煅烧工序、后道工序（粉碎、分级、批混、包装等）等三大部分包装等）等三大部分。首先，将前驱体和锂源按一定比例在混料机中混合均匀，然后放入匣钵中进入窑炉，在一定的温度、时间、气氛下进行煅烧，冷却后的物料进行破碎、粉碎、分级，得到一定粒度的物料，将其批混干燥，即得到高镍三元正极成品。由于原料、性能要求与普通由于原料、性能要求与普通三元正极三元正极不同，在生产过程中也有较多差异，总不同，在生产过程中也有较多差异，总体来说大致如下。体来说大致如下。图表图表1111：高镍三元正极材料和普通三元正极材料生产工艺和生产设备比较高镍三元正极材料和普通三元正极材料生产工艺和生产设备比较 流程类别流程类别 流程划分流程划分 流程细分流程细分 材料材料/细分环节细分环节 高镍三元正极高镍三元正极 普通三元正极普通三元正极 生产工艺生产工艺 前道前道 混合工艺混合工艺 锂源 一水合氢氧化锂（LiOHH2O）碳酸锂（Li2CO3）前驱体 制备困难 制备容易 装钵工艺装钵工艺 匣钵装料量 装料量小 装料量大 煅烧煅烧 煅烧工艺煅烧工艺 煅烧时间 煅烧时间长，或需多次煅烧 煅烧时间短 煅烧温度 煅烧温度低 煅烧温度高 煅烧气氛 纯氧 空气 后道后道 粉碎工艺粉碎工艺 硬度 硬度小 硬度大 水洗工艺水洗工艺 水洗 一般使用 可选 包覆工艺包覆工艺 有机/无机 要求更高，一般均使用 可选，或者要求低 喷雾造粒喷雾造粒/机械加工机械加工 喷雾/机械 根据客户要求选择 一般不使用 包装工艺包装工艺 包装 需抽真空或充氮气包装 无特殊要求 生产设备生产设备 前道前道 混合设备混合设备 设备种类 耐碱腐蚀混合机 部分仍使用球磨机 6 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 密封性 需要密封控湿 无特殊要求 自动化要求 自动化要求高 自动化要求低 耐腐蚀性 耐腐蚀性要求高 耐腐蚀性要求低 装料抽真空 需抽真空 无需抽真空 匣钵匣钵 刚玉含量 高 低 耐腐蚀性 强 弱 缺口 需特殊设计 无需特殊设计 价格 较贵 便宜 煅烧煅烧 窑炉窑炉 耐腐蚀性 耐碱耐氧气腐蚀 耐碱腐蚀 密封性 密封性要求高 密封性要求低 温控精度 温控精度高 温控精度低 其他其他 其他设备其他设备 密封性 密封性要求高 无特殊要求 湿度 10%以下 无特殊要求 资料来源：锂离子电池三元材料、中信建投证券研究发展部 在工艺层面：在工艺层面：（1）锂化混合时，高镍三元正极使用一水合氢氧化锂（LiOHH2O）作为锂源，而普通三元材料使用碳酸锂作为锂源。高镍三元材料的前驱体较难合成，目前国内只有少数几家企业和国外龙头企业掌握了量产的技术，而普通三元材料前驱体的合成工艺已经较为成熟。（2）装钵工艺方面，高镍三元材料的装钵量较少，而普通三元材料的装钵量较大。（3）煅烧工艺方面，高镍三元材料的煅烧时间较长，煅烧温度较低，需要纯氧作为煅烧气氛，而普通三元材料煅烧时间较短，煅烧温度较高，不需要纯氧作为煅烧气氛。（4）粉碎工艺方面，高镍三元材料的硬度较小，腐蚀性较大，需要抗腐蚀性较强的粉碎设备，而普通三元材料硬度较大，腐蚀性较小，需要破碎能力较强的粉碎设备。（5）包装工艺方面，高镍三元材料需抽真空或者通氮气封装，而普通三元材料无特殊要求。在设备层面：在设备层面：（1）高镍三元正极混合设备需要密封性好，耐腐蚀，自动化程度高，而普通三元材料所用混合设备密封性、耐腐蚀性，自动化程度要求均较低。（2）高镍三元正极专用匣钵刚玉含量较高，更耐腐蚀，缺口需特殊设计，价格也较贵，而普通三元材料所用匣钵刚玉含量较低、缺口无特殊设计，耐腐蚀性相对较弱，价格相对较便宜。（3）高镍三元正极所用窑炉需同时耐氧气和耐碱腐蚀，有良好的密封性、温控精度高；而普通三元材料只需要耐碱腐蚀，密封性、温控精度要求相对较低。（4）高镍三元正极生产整个流程都需要有良好的密封性以保证湿度在 10%以下，而普通三元材料这方面 7 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 无特殊要求 图表图表12：高镍三元正极（高镍三元正极（NCM622）与普通三元正极成本核算）与普通三元正极成本核算 材料材料 耗电量耗电量 电费电费 每吨电费每吨电费 氧气用量氧气用量 液氧价格液氧价格 单吨材料氧气费用单吨材料氧气费用 单吨材料总费用单吨材料总费用 NCM523 6000-8500 度/吨 0.72 元/度 5500 元以上 0 1200 元/吨 0 5500 元/吨 NCM622 12000 度以上/吨 0.72 元/度 8000 元以上 4 吨以上 1200 元/吨 5000 元/吨以上 13000 元以上/吨 NCM811 13000 度以上/吨 0.72 元/度 9000 元以上 4 吨以上 1200 元/吨 5500 元/吨以上 14000 元以上/吨 资料来源：中信建投证券研究发展部 总的来说，高镍三元材料的生产工艺比普通三元材料更复杂，生产设备要求也更苛刻。这也导致目前只有总的来说，高镍三元材料的生产工艺比普通三元材料更复杂，生产设备要求也更苛刻。这也导致目前只有少数几家企业掌握了量产高镍三元正极材料的核心技术。少数几家企业掌握了量产高镍三元正极材料的核心技术。3.3 公司高镍三元技术先发优势明显公司高镍三元技术先发优势明显 公司是国内最早推出单晶 NCM523、单晶 NCM622 三元正极材料厂商之一，以及首家高镍 NCM811 大规模量产企业，其中 NCM811 正极在 2017 年率先实现规模化量产的基础上，陆续推出了第二代、第三代产品，目前公司 811 正极所应用的单体电池常温循环次数高镍达到 2000 次以上。公司凭借在单晶与高镍三元正极材料领域的技术优势，已经跻身世界三元正极材料第一梯队。目前公司开发单晶系列与高镍系列三元正极已经配套用于宁德时代、比亚迪、LGC、力神、孚能科技、比克等知名电池厂商。图表图表13：公司单晶高电压高镍三元正极技术路线进展公司单晶高电压高镍三元正极技术路线进展 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 图表图表14：20152018 年公司前五大客户及占营收比重（万元）年公司前五大客户及占营收比重（万元）期间期间 序号序号 客户名称客户名称 类别类别 销售收入销售收入 占当期营收比例占当期营收比例 20182018 年度 1 天津力神电池股份有限公司 正极材料 64,044.90 21.06%2 深圳市比克动力电池有限公司 正极材料 36,715.46 12.07%3 宁德时代新能源科技股份有限公司 正极材料 20,836.46 6.85%4 深圳市比亚迪供应链管理有限公司 正极材料 20,096.69 6.61%5 新能源科技有限公司 正极材料 18,867.49 6.20%合计 160,561.00 52.79%20172017 年度 1 天津力神电池股份有限公司 正极材料 36,866.52 19.62%2 孚能科技（赣州）有限公司 正极材料 36,544.68 19.45%8 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 3 深圳市比克动力电池有限公司 正极材料 20,615.31 10.97%4 新能源科技有限公司 正极材料 12,143.65 6.46%5 北京当升材料科技股份有限公司 前驱体 8,986.75 4.78%合计 115,156.92 61.28%20162016 年度 1 天津力神电池股份有限公司 正极材料 16,750.94 18.92%2 三星 SDI（香港）有限公司 前驱体 12,135.26 13.71%3 孚能科技（赣州）有限公司 正极材料 9,052.64 10.23%4 浙江超威创元实业有限公司 正极材料 8,807.69 9.95%5 哈尔滨光宇电源股份有限公司 正极材料 6,720.34 7.59%合计 53,466.87 60.40%资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 在 NCM 正极领域，从产量上来看，容容百百锂电从锂电从 17 年下半年开始位居领先地位，年下半年开始位居领先地位，18 年二季度数据表明，其年二季度数据表明，其产量已经明显领先于其他几家公司，当升科技、长远锂科、湖南杉杉则紧随其后。此外厦门钨业、天津巴莫、产量已经明显领先于其他几家公司，当升科技、长远锂科、湖南杉杉则紧随其后。此外厦门钨业、天津巴莫、振华新材料、格林美等公司也有每季度超过振华新材料、格林美等公司也有每季度超过 1000 吨的产量。吨的产量。图表图表15：重点重点三元三元正极材料企业产正极材料企业产量量变化情况变化情况 企业企业 16Q116Q1 16Q216Q2 16Q316Q3 16Q416Q4 17Q117Q1 17Q217Q2 17Q317Q3 17Q417Q4 18Q118Q1 18Q218Q2 容百锂电容百锂电 2000 1100 1800 200 1450 2200 3200 4050 3000 5000 当升科技当升科技 1100 1550 1750 1800 1500 2000 2300 1700 2500 3500 长远锂科长远锂科 1000 1000 2300 2500 2100 2700 2700 1800 2600 3450 湖南杉杉湖南杉杉 2000 1600 1150 1200 1600 2100 2300 2100 2200 3000 厦门钨业厦门钨业 2000 1050 1200 1400 1000 2400 1800 800 1150 2050 天津巴莫天津巴莫 125 200 300 300 800 500 800 600 800 1700 振华新材料振华新材料 1300 650 350 300 300 800 1500 1200 2000 1500 格林美格林美 1500 1000 1050 800 1150 1200 1300 1750 1200 800 资料来源：高工锂电、中信建投证券研究发展部 图表图表16：重点重点三元三元正极材料企业产正极材料企业产量量变化情况变化情况 资料来源：高工锂电、中信建投证券研究发展部 9 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表17：重点重点三元三元正极材料企业产正极材料企业产量量变化情况变化情况 资料来源：高工锂电、中信建投证券研究发展部 从行业集中度来看，长远锂科、容百锂电、湖南杉杉、当升科技、厦门钨业等 CR5 企业产量占比稳步提升，在 2016 年首次占比过半，2017 年提升至 58%，2018H1 至 52%。图表图表18：2016-2018H1 锂电锂电三元三元正极材料前五大生产商正极材料前五大生产商产量占行业总产量占行业总产量的比例产量的比例 资料来源：高工锂电、中信建投证券研究发展部 10 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 四、四、股权结构、实际控制人和核心管理层股权结构、实际控制人和核心管理层 白厚善先生为本公司的实际控制人。白厚善先生通过控制公司股东上海容百、容百管理、容百发展、容百科投及遵义容百合伙合计控制公司42.05%股权。此外，白厚善先生担任公司董事长，对公司生产经营、重大决策等具有实际的控制力。图表图表19：公司股权结构公司股权结构 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 图表图表20：公司核心管理层履历公司核心管理层履历 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 履历履历 白厚善 董事长 55 男，1964 年出生，中国国籍，具有美国永久居留权。白厚善先生毕业于中南大学有色冶金专业、东北大学重金属火法冶炼专业，并获清华大学工商管理硕士学位。1984 年 9 月至 1987 年 7 月，白厚善先生任沈阳矿冶研究所冶金室技术员;1987 年 9 月至 1990 年 3 月，于东北大学重金属火法冶炼专业学习;1990 年 3 月至 2001 年 12 月，历任矿冶总院冶金室助理工程师、工程师、高级工程师、教授级高级工程师、专题组长、电子粉体材料厂厂长、北矿电子中心经理、矿冶总院冶金室副主任等职;2001 年 12 月至 2012 年 3 月，任北京当升材料科技股份有限公司董事、总经理;2013 年至今，任容百控股董事长、总经理;2015 年 10 月至今，任公司董事长。刘相烈 副董事长兼总经理 59 男，1960 年出生，韩国国籍。刘相烈先生毕业于韩国汉阳大学物理学科研究生院。1984 年 8 月至2002 年11 月，刘相烈先生历任三星SDI 综合研究院研究员、三星SDI 材料药品制造部长等职位;2003年 1 月至 2005 年 4 月，任 JAMR(中国、加拿大合资公司)技术顾问兼总经理;2005 年 5 月至 2009 年12月，任韩国L&F锂电正极材料事业部总经理;2010年创办EMT株式会社并出任董事长、总经理;2014年 10 月至今，任公司副董事长、总经理。11 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 张慧清 董事兼副总经理 52 男，1967 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。张慧清先生毕业于北京化工大学，并获得北京科技大学在职工商管理硕士学位。1989 年至 1998 年，张慧清先生历任济南三爱富氟化工有限公司生产调度、生产计划处副处长、处长、生产部经理、综合管理部经理;1999 年 1 月至 2000 年 2 月，任山东胜利股份有限公司胜邦绿野集团事业部生产经理;2000 年 3 月至 2001 年 12 月任北京福润达化工有限公司生产经理;2002 年至 2012 年 7 月，历任北京当升材料科技股份有限公司生产厂长、总经理助理、生产总监、运营总监、副总经理兼生产总监等职;2013 年至 2014 年，任容百控股副总经理;2014 年至今，任公司董事及副总经理。陈兆华 董事兼董事会秘书 37 男，1982 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。陈兆华先生毕业于清华大学和香港中文大学，获法学学士学位和工商管理硕士学位。2005 年至 2008 年，陈兆华先生任北京金信立方律师事务所律师;2008 年至 2009 年，任北京权亚律师事务所律师;2009 年至 2011 年，任北京奋迅律师事务所律师;2011 年至 2017 年历任西藏华钰矿业股份有限公司董事、证券法务中心总监和董事会秘书;2017年 4 月至今，任公司董事及董事会秘书。王欢 董事 35 男，1984 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。王欢先生毕业于南京大学，获得经济学硕士学位。王欢先生为保荐代表人。2007 年 6 月至 2017 年 6 月，王欢先生任海通证券股份有限公司投资银行部总监;2017 年 6 月至今，任海通新能源股权投资管理有限公司总经理助理;2018 年 3 月至今，任公司董事。谢海麟 董事 33 男，1986 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。谢海麟先生毕业于美国伊利诺伊理工学院，获金融学硕士学位。谢海麟先生自 2010 年开始专注于国内股权投资、母基金投资与研究。2011 年 1 月至 2014 年 1 月，谢海麟先生任上海欧擎资产管理有限公司投资经理;2014 年 1 月至今，任上海通盛时富股权投资管理有限公司投资总监;2018 年 3 月至今，任公司董事。于清教 独立董事 49 男，1970 年生，中国国籍，无境外永久居留权。于清教先生毕业于中共中央党校经济管理专业，本科学历。于清教先生为中国民主促进会会员、高级策划师。1995 年 9 月至 2003 年 7 月，于清教先生任山东黄岛发电厂政策研究室主任助理;2003 年 8 月至 2006 年 7 月，任澳柯玛股份有限公司空调事业部市场总监;2006 年 8 月至今，任青岛海能企业管理策划有限公司董事长;2010 年 12 月至 2012年 4 月，任中国电池工业协会理事长助理、新闻发言人;2012 年 5 月至今，任中关村新型电池技术创新联盟秘书长;2017 年 1 月至今，任北京稀旺投资管理有限公司董事长;2018 年 3 月至今，任公司独立董事。姜慧 独立董事 42 女，1977 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。姜慧女士获悉尼大学金融学硕士学位。2004 年至 2010 年，姜慧女士任日本石塚电子株式会社管理部部长;2010 年至 2014 年，任北京当升材料科技股份有限公司人力资源总监;2015 年至 2019 年，任上海鼎翊智能科技有限公司副总经理;2018 年3 月至今，任公司独立董事。赵懿清 独立董事 37 女，1982 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。赵懿清女士获中国人民大学管理学博士学位。2011年至今，赵懿清女士于首都经济贸易大学会计学院任教;2017 年 3 月至今，任深圳通业科技股份有限公司独立董事;2018 年 3 月至今，任公司独立董事。资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 12 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 五、募投项目分析五、募投项目分析 公司本次拟公开发行不超过 4,500 万股人民币普通股(A 股)，募集资金总额将根据实际发行数量及发行价格确定。本次募集资金扣除发行费用后，将全部用于与公司主营业务相关的项目。本次发行募集资金扣除发行费用后，将投入以下项目:图表图表21：募投资金投资项目募投资金投资项目 项目名称项目名称 募集资金使用额募集资金使用额 建设内容和产能规划建设内容和产能规划 计划建设期计划建设期 2025动力型锂电材料综合基地(一期)120,000.00 本项目实施主体为容百科技，项目总投资 18.80 亿元。项目引进国内外先进生产和研究设备，将建成年产 6 万吨三元正极材料前驱体生产线。16 个月 补充营运资金 40,000.00 公司拟将本次募集资金中的 40,000 万元用于补充营运资金，以满足公司生产经营的资金需求。-合计 160,000.00-资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部（1）前驱体对三元材料的生产至关重要，前驱体的品质直接决定了最终烧结产物的理化指标；三元前驱体具有较高的壁垒，且为非标定制的产品，自产前驱体的厂商在技术升级竞赛中更具优势；自产前驱体模式对公司具有更佳的技术开发效率，有利于形成前驱体与高镍三元材料协同发展。（2）在电动乘用车领域，提高电池能量密度是解决消费者续航焦虑的核心途径，动力电池往高镍三元方向发展的趋势愈发明显。随着汽车电动化渗透率的不断提升，对应三元材料需求成长空间巨大，根据 GGII 预测，2017 年我国三元材料产量 8.61 万吨，对应前驱体需求量为 8.49 万吨，至 2022 年我国三元材料产量将达到 48.9 万吨，对应前驱体需求量将达到 46.5 万吨，未来市场需求空间巨大。（3）公司 2025 动力型锂电材料综合基地(一期)项目将建成国内最先进的自动化生产线，通过车间设备立体布局、流程无断点、物料在密闭空间或管道中流转等设计，改善作业环境，提升产品品质，减少金属异物的引入。因此，本项目的推进将显著提升公司三元前驱体产线智能化水平，改进产品性能，降低产品成本。13 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 王革：王革：电力设备与新能源团队负责人。中科院电气工程硕士，国内第一批单晶 HIT 电池产业化团队核心成员，4 年光伏电池研发和产业化经验，1 年公司管理经验，2 年证券行业研究经验。2018 年加入中信建投证券研究发展部。 报告贡献人报告贡献人 刘烁刘烁：北京大学理学博士，电力设备与新能源行业研究员，2017 年加入中信建投证券研究部。 张鹏张鹏：清华大学工学博士，电力设备与新能源行业研究员，2018 年加入中信建投证券研究部。 研究服务研究服务 保险组保险组 张博 010- 郭洁- 郭畅 010- 张勇 010- 高思雨 010-8513- 张宇 010- 北京公募组北京公募组 朱燕 任师蕙 010-8515- 黄杉 010- 赵倩 010- 杨济谦 010- 杨洁 010- 创新业务组创新业务组 高雪- 杨曦- 黄谦 010- 王罡 021-68821600- 上海销售组上海销售组 李祉瑶 010- 黄方禅 021- 戴悦放 021- 翁起帆 021- 李星星 021-68821600- 范亚楠 021-68821600- 李绮绮 021- 薛姣 021- 许敏 021-68821600- 深广销售组深广销售组 张苗苗 020- XUSHUFENG0755- 程一天 0755- 曹莹 0755- 廖成涛 0755- 陈培楷 020- 14 行业动态研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要