http://research.stocke.com.cn1/25请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]行业研究类模板深度报告电力设备与新能源报告日期：2020年3月25日美股逆变器，为何成黑马──光伏逆变器专题深度行业公司研究｜电力设备与新能源｜：李志虹执业证书编号：S1230520010001：021-80105933：zhenghuahang@stocke.com.cn[table_invest]行业评级行业名称中性[Table_relate]相关报告[table_research]报告撰写人：李志虹数据支持人：郑华航报告导读市场认为光伏集中式赛道才有大机会，但美股分布式赛道诞生了极好投资机会，2017至今户用逆变器龙头Solaredge/Enphase涨幅588%/3300%，我们独家复盘Solaredge和Enphase成长之路，以差异化视角解读逆变器分布式赛道机会。投资要点❑光伏分布式与集中式，其实是2C与2B区别市场认为光伏分布式市场难以产生竞争力强的逆变器龙头，我们认为光伏分布式市场不同于集中式，服务和渠道优势可构筑公司护城河。1）光伏户用端对于品牌宣传、个性化服务要求更高；2）集中式逆变器公司在切入分布式市场中难以继续提升人均创收指标，因而战略上无法专注细分市场，同时在服务和渠道上易被专注分布式的“小而美”公司逐步拉开差距。❑追溯美股逆变器公司，为什么成为超级黑马市场普遍低估光伏分布式逆变器市场集中度提升速度，我们从美国户用逆变器格局演变中发现集中度提升超预期。Solaredge和Enphase两家市场份额从2013年的32%快速提升至2019Q3的80％。主要原因是：基于早期光伏户用市场规模小，龙头逆变器公司尚未发力，Solaredge、Enphase战略定位光伏户用细分市场，通过“绑定龙头客户+拓展全球渠道”快速构筑护城河。1）Solaredge抓住非主业公司退出光伏市场的机遇，先期战略聚焦美国市场，绑定Solarcity和VivintSolar（美国户用光伏前四厂商），后期全面拓展全球化渠道，借助产品聚焦优势，成为户用逆变器“超级黑马”。2）Enphase主攻光伏微型逆变器，掘金高价单品，两度合作美国户用光伏龙头Sunrun，同时2018年收购SunPower逆变器公司（成为SunPower独家供应商），2019逆变器出货同比增长121%。❑对标美股逆变器赛道，探寻国内“明日之星”市场普遍忽略光伏分布式的细分市场机会，我们预期2020年国内光伏分布式规模有望超过20GW，占总装机比例达50%。因此，国内组串式逆变器主要供应商锦浪科技（5kW以下逆变器2019H1出口国内第一）、阳光电源（光伏逆变器龙头）、固德威（2019H1海外收入占比64%，与KrannichSolar强强联...
