产业互联加速安全可控深入（计算机行业2019年投资策略：）-20181231-光大证券-67页 (2).pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2018 年 12 月 31 日 计算机行业 产业互联加速，安全可控深入 计算机行业 2019 年投资策略 行业年度报告 2018 估值进一步下降，分化严重估值进一步下降，分化严重 截止 2018 年 12 月 28 日，2018 年计算机指数下跌 25%，同期创业板指数下跌 29%，沪深 300 指数下跌 25%，板块涨幅在所有中信一级行业中位列第七。板块分化严重，部分细分领域龙头和头部个股全年获得显著绝对收益，200 亿市值以上公司平均跌幅 7.6%，远小于板块跌幅。个股高估值消化较快，估值中枢进一步下降，PE-TTM 在 0-30 倍的个股占比 28%。板块总体 PE-TTM 估值 42X，低于过去 10 年中位数水平。截止 2018Q3公募基金持仓比例为 4.5%，超配 1.56 个百分点。精选战略龙头与低估值标的，优选高景气度子领域。精选战略龙头与低估值标的，优选高景气度子领域。看好产业互联网和安全自主可控方向。(1)战战略龙头与低估值标的：略龙头与低估值标的：符合产业趋势构筑坚固壁垒的战略龙头将强者恒强，值得长期配置，推荐用友网络用友网络、恒生电子、恒生电子。前期高景气度有望持续，长期成长逻辑逐步兑现，推荐辰安科技辰安科技。(2)产业互联网：产业互联网：技术革新叠加互联网普及，政策驱动叠加巨头开辟新战场，将深刻变革 B 端服务。相对于消费互联网的格局趋稳，产业互联网将迎来加速发展。底层基础设施领域推荐深信服深信服，技术手段更新领域推荐科大讯飞科大讯飞，新零售科技市场推荐新北洋新北洋，供应链金融推荐生意宝生意宝，互联网医疗领域推荐卫宁健康、思创医惠卫宁健康、思创医惠。(3)安全可控：安全可控：信息安全与自主可控是国家重要战略，必将长期持续投入。信息安全将有望进入业绩驱动阶段，自主可控 2019 年有望加速落地。推荐中孚信息、中国长城、太极股份中孚信息、中国长城、太极股份、南洋股份、南洋股份。风险提示：风险提示：宏观经济波动带来 IT 投资下滑的风险，产业进展不达预期的风险，市场整体的系统性风险。证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价(元元/股股)EPS(元元)PE 投资投资 评级评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600588.SH 用友网络 21.30 0.20 0.39 0.57 107 55 37 买入 600570.SH 恒生电子 51.98 0.76 0.93 1.15 68 56 45 增持 300523.SZ 辰安科技 59.50 0.63 1.54 2.30 94 39 26 买入 300454.SZ 深信服 89.60 1.42 1.66 2.24 63 54 40 买入 002230.SZ 科大讯飞 24.64 0.21 0.31 0.57 117 79 43 增持 002376.SZ 新北洋 15.34 0.43 0.69 0.93 36 22 16 买入 002095.SZ 生意宝 19.68 0.08 0.14 0.30 246 141 66 增持 300253.SZ 卫宁健康 12.46 0.37 0.42 0.70 34 30 18 增持 300078.SZ 思创医惠 9.94 0.16 0.28 0.35 62 36 28 增持 300659.SZ 中孚信息 19.79 0.37 0.42 0.70 53 47 28 买入 000066.SZ 中国长城 4.74 0.2 0.24 0.24 24 20 20 增持 002368.SZ 太极股份 23.20 0.7 0.8 0.96 33 29 24 增持 002212.SZ 南洋股份 11.12 0.37 0.48 0.6 30 23 19 增持 资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 12 月 28 日 买入（维持）分析师 姜国平(执业证书编号：S0930514080007)021-52523857 卫书根(执业证书编号：S0930517090002)021-52523858 联系人 万义麟 021-52523859 行业与上证指数对比图-40%-25%-10%5%20%09-1712-1704-1807-18计算机行业沪深300资料来源：Wind 2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 当前时点板块整体动态估值 42 倍，低于过去 10 年 53 倍的中位数水平，整体估值较低。产业方面，2018 年互联网巨头携资本、技术、流量切入 B端，产业互联网大势所趋；贸易摩擦的持续发酵进一步提升了自主可控的战略地位，相关领域将长期受益。我们的创新之处我们的创新之处 产业互联网方面，我们系统的收集和整理了互联网巨头近期在产业互联网的布局情况，首次搭建了产业互联网的分析框架，并沿着产业互联网的分析框架详细阐述了各细分领域的发展情况。安全可控方面，从供应链风险和安全风险的角度分析了安全可控战略的推进的必要性；通过结合分析贸易摩擦的侧重点和我国网信领域的发展情况，系统地分析了安全可控战略推进所带来的机会点。投资观点投资观点 展望 2019 年，我们认为需要从自下而上的角度精选战略龙头与低估值标的，自上而下优选高景气度子领域，两个角度挖掘投资机遇。细分板块看好产业互联网和安全自主可控方向。战略龙头与低估值标的：战略龙头与低估值标的：符合产业趋势构筑坚固壁垒的战略龙头将强者恒强，值得长期配置，推荐用友网络用友网络、恒生电子恒生电子。前期高景气度有望持续，长期成长逻辑逐步兑现角度，推荐辰安科技辰安科技。产业互联网：产业互联网：(1)随着公有云成本的下降，和以超融合为代表的私有云方案的成熟，企业所必须的计算和存储等基础能力将得到大幅满足，将给底层基础设施厂商带来良好的成长机遇，推荐深信服深信服。(2)从生产力变革来看，人工智能技术跨过商业应用门槛，将给企业客户带来更好的生产工具，降本增效，推荐科大讯飞科大讯飞。(3)从细分领域应用来看，服务领域的机器替代人力大势所趋，新零售科技饱含机遇；推荐新北洋新北洋。供应链金融有效解决中小企业的融资难题，基于交易等数据的风控手段解决坏账率和线下尽调成本等难题，看好相关领域的潜在机遇，推荐生意宝生意宝。政策驱动医疗信息化和互联网医疗迎来新的成长机遇，推荐卫宁健康和思创医惠思创医惠。安全可控安全可控：信息安全和自主可控是重要战略，必将长期战略持续投入。信息技术的应用普及，互联网和移动互联网成为社会运行的底层基础设施，PC 和智能手机成为用户接入数字世界的入口，地位超然且影响面广。中兴事件的爆发更是让举国有切肤之痛，核心技术的进口依赖将始终成为悬在头顶的达摩克利斯之剑，自研道路是不容商量没有退路的必然选择，这将带来安全自主可控持续数年的行业机遇。推荐中孚信息、中国长城中孚信息、中国长城、太极股份、太极股份、南洋股份南洋股份。2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 目目 录录 1、整体观点：精选战略龙头与低估值标的，优选高景气度子领域.7 1.1、市场回顾.7 1.2、个股估值进一步下降，全年解禁金额平滑.9 1.3、精选战略龙头与低估值标的，优选高景气度子领域.11 2、产业互联网加速.11 2.1、巨头加速产业互联网布局.11 2.2、产业互联网基础设施与技术手段.13 2.3、产业互联网商业应用.24 3、安全可控深入.31 3.1、信息安全：政策与新技术驱动高增长.31 3.2、自主可控：长期战略投入.37 4、投资建议.44 4.1、投资思路.44 4.1、用友网络：云业务持续高增长，逐季进入收获期.45 4.2、恒生电子：国内金融 IT 龙头，政策带来新的增长点.46 4.3、辰安科技：应急安全龙头，城市安全业务持续扩张.48 4.4、深信服：产品与市场双驱动，云业务打开新空间.49 4.5、科大讯飞：语音交互时代最受益标的.50 4.6、新北洋：可转债助力新零售业务进一步成长.51 4.7、生意宝：国内领先的 B2B 运营商，供应链金融业绩有望兑现.52 4.8、卫宁健康：医疗 IT 领先企业，创新业务有期待.55 4.9、思创医惠：智慧医疗呈高景气度，RFID 助力新零售落地.57 4.10、中孚信息：保密第一股，受益安全可控.58 4.11、中国长城：背靠中国电子，自主可控布局领先的整机厂商.59 4.12、太极股份：背靠中国电科，自主可控布局领先的软件厂商.61 4.13、南洋股份：防火墙龙头再起航.64 5、风险提示.65 2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图表图表目录目录 图 1：2018 年初至今计算机指数下跌 20%.7 图 2：2018 年初至今计算机板块涨幅位列所有中信所有一级行业中第七名.8 图 3：2018 年公募基金持仓比例持续上升，Q3 超配 1.56 个百分点.8 图 4：当前计算机指数 PE(TTM)42 倍，低于过去十年中位数 53 倍水平.9 图 5：计算机指数/沪深 300 相对估值 4.2，略高于过去十年中位数 4 的水平.9 图 6：个股估值水平下降.10 图 7：2019 年上半年解禁压力较大.10 图 8：产业互联网的分析框架.13 图 9：物理融合架构与超融合架构示意图(以 Nutanix 为例).14 图 10：超融合架构给企业带来 50%的资本开支和 30%的运营开支节省.14 图 11：全球及中国超融合市场规模及增长情况(20152018Q1).15 图 12：全球超融合核心技术厂商魔力象限分布图.16 图 13：2017 年中国市场超融合厂商份额.16 图 14：Enterprise Server SAN Storage 将进入高速增长期.17 图 15：未来一年内有计划引入云计算产品的企业用户占比达 52.4%.18 图 16：企业在云计算方面未来预算变化.18 图 17：全球上云企业占比不断增多，上云企业云计算投入不断增加.18 图 18：我国云计算市场规模及其预测.20 图 19：2017 年公有云细分市场分类(单位：亿元).20 图 20：2017-2021 年中国 SaaS 市场规模预测.21 图 21：2017 年上半年中国 SaaS 厂商销售占比.21 图 22：ImageNet 比赛 2015 年冠军的图像识别准确率超过人类水平.23 图 23：AI 领域融资金额与项目数创新高.23 图 24：机器视觉、芯片、机器人、语音和自动驾驶是核心赛道.23 图 25：科大讯飞 13-18Q3 的营收复合增速超过 40%.24 图 26：2018Q3 全球智能音箱出货量创新高（单位：百万台）.24 图 27：巨头在新零售各领域的布局.25 图 28：2017-2022 中国无人零售商店交易市场交易额及预测.26 图 29：2017-2022 中国无人零售商店用户规模及预测.26 图 30：无人零售行业产业链.27 图 31：霍夫曼的供应链金融的整体框架.27 图 32：供应链金融的主要参与方.29 图 33：针对医疗领域难题，互联网医疗进行了大量有益探索.30 图 34：信息安全下游行业需求分布（2016）.31 图 35：我国信息安全投入占 IT 总投入比例和发达国家对比.33 图 36：中国网络信息安全市场规模与增长率.33 2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 图 37：部分子领域规模增速及预测.33 图 38：我国信息安全主要厂商的市场份额（2015 年）.34 图 39：信息安全行业竞争格局分散.34 图 40：部分年份中国信息安全各细分领域市场份额.35 图 41：2016 年全球信息安全产品结构.35 图 42：我国云安全市场规模.37 图 43：我国数据安全市场规模及预测.37 图 44：自主可控需要解决的风险.40 图 45：我国自主可控产业链及各品类竞争力.41 图 46：2015 年中国基础软件市场行业结构.42 图 47：2014-2017 年中国商用市场分行业 PC 出货量.43 图 48：2017 年我国大企业垂直细分行业出货量及增长率.43 图 49：生意宝最近五年的 PE-Band.55 图 50：卫宁健康最近五年的 PE/PB-Band.56 图 51：中国长城历史 PE-bands.61 图 52：太极股份历史 PE-bands.64 表 1：2019 年解禁规模前十的个股列表.10 表 2：2018 年腾讯和阿里在二级市场通过参股和战略合作公司梳理.12 表 3：2018Q1 全球超融合市场主要品牌厂商和主要软件供应商的市场份额(单位：百万美金).16 表 4：国外主要云计算企业的云业务收入情况.19 表 5：国内部分云转型厂商云收入情况.20 表 6：中国政府人工智能相关政策梳理.22 表 7：阿里巴巴对线下零售商的投资额和线下零售商的门店数.25 表 8：近年来我国信息安全相关策略不断出台.32 表 9：信息安全主要细分领域及其主要竞争厂商.34 表 10：新兴技术领域主要国内外厂商.36 表 11：近期中美贸易摩擦持续发酵.37 表 12：近年来自主可控相关政策密集出台.39 表 13：自主可控整机市场预测.43 表 14：自主可控各产业链环节主要参与厂商.43 表 15：重点推荐标的一览.44 表 16：用友网络业绩预测和估值指标.45 表 17：恒生电子营收预测表（单位：百万元）.47 表 19：恒生电子业绩预测和估值指标.48 表 20：可比公司的 PE 比较.48 表 21：辰安科技业绩预测和估值指标.49 表 22：深信服业绩预测和估值指标.50 表 23：科大讯飞业绩预测和估值指标.51 2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 表 24：新北洋业绩预测和估值指标.52 表 25：生意宝盈利预测(单位：百万元).53 表 26：生意宝业绩预测和估值指标.54 表 34：可比公司的 PE 比较.54 表 27：卫宁健康盈利预测(单位：百万元).56 表 34：可比公司的 PE 比较.56 表 29：卫宁健康业绩预测和估值指标.57 表 30：思创医惠业绩预测和估值指标.58 表 31：中孚信息业绩预测和估值指标.58 表 32：中国长城营收预测表（单位：百万元）.60 表 33：中国长城业绩预测和估值指标.60 表 34：可比公司的 PE 比较.61 表 35：太极股份营收预测表（单位：百万元）.62 表 36：太极股份业绩预测和估值指标.63 表 37：可比公司的 PE 比较.63 表 38：南洋股份业绩预测和估值指标.65 2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 1、整体观点：精选战略龙头与低估值标的，优选整体观点：精选战略龙头与低估值标的，优选高景气度子领域高景气度子领域 2018 年年初至今1，计算机指数整体下跌 25%，计算机板块由于过去两年调整较多，涨幅在所有中信一级行业中位列第七。板块内部标的分化，云计算、医疗 IT、新零售、新高考等细分领域标的受益于行业的高景气度，获得明显的绝对收益；自主可控板块受益于贸易摩擦带来国家政策支持红利的预期，相关个股有阶段行情。高估值小市值标的继续下跌，但随着市值或估值的持续去泡沫，叠加交易监管等环境的边际改善，该类标的后续呈现较好的抗跌甚至相对收益属性，但具有较强的博弈味道。从产业层面来看，互联网巨头携资本、技术、流量切入 B 端，产业互联网大势所趋；中兴等事件进一步提升了自主可控的战略地位，相关领域将长期受益。1.1、市场回顾市场回顾 1.1.1、板块有相对收益，头部个股绝对收益明显板块有相对收益，头部个股绝对收益明显 受宏观经济预期及贸易摩擦等外围因素影响，2018 年初至今 A 股市场整体呈普跌行情，计算机板块由于过去两年调整较多，2018 年板块涨幅在所有中信一级行业中表现较好，部分细分领域龙头和头部个股全年更是获得显著的绝对收益。截止 2018 年 12 月 28 日，年初至今计算机指数下跌 25%，同期创业板指数下跌 29%，沪深 300 指数下跌 25%，板块具有相对收益。剔除新上市个股，2018 年涨幅前五的个股卫宁健康(+86%)、创业软件(+78%)、泛微网络(+68%)、和仁科技（+68%）、佳发教育(+64%)具有明显的绝对收益。图图 1：2018 年初至今计算机指数下跌年初至今计算机指数下跌 20%资料来源：WIND，光大证券研究所 1注：报告中所有指数及板块的估值数据为截止到 2018 年 12 月 28 日的数据。2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 图图 2：2018 年初至今计算机板块年初至今计算机板块涨幅位列涨幅位列所有所有中信所有一级中信所有一级行业行业中中第第七七名名 资料来源：WIND，光大证券研究所 1.1.2、2018Q3 公募基金超配板块公募基金超配板块 1.56 个百分点个百分点 2018Q3 公募基金超配计算机板块公募基金超配计算机板块 1.56 个百分点个百分点。2017Q4 公募基金持仓计算机板块创近三年新低，仅 1.4%。2018 年基金持仓持续上升，2018Q3基金持仓比例为 4.5%，超配 1.56 个百分点。图图 3：2018 年公募年公募基金持仓基金持仓比例持续上升，比例持续上升，Q3 超配超配 1.56 个百分点个百分点 资料来源：WIND，光大证券研究所 2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 1.2、个股估值进一步下降，全年解禁金额平滑个股估值进一步下降，全年解禁金额平滑 板块绝对估值和相对估值均进一步下降板块绝对估值和相对估值均进一步下降。从绝对估值来看，计算机指数PE-TTM 当前已经下降到 42 倍，低于过去十年估值中位数 53 倍水平。计算机指数/沪深 300 的相对估值为 4.2，略高于过去十年中位数 4 的水平。图图 4：当前计算机指数当前计算机指数 PE(TTM)42 倍，倍，低于过去低于过去十年中位数十年中位数 53 倍倍水平水平 资料来源：WIND，光大证券研究所 图图 5：计算机指数：计算机指数/沪深沪深 300 相对估值相对估值 4.2，略高于过去十年中位数，略高于过去十年中位数 4 的水平的水平 资料来源：WIND，光大证券研究所 个股方面个股方面，高估值消化加快高估值消化加快。从 PE-TTM 估值来看，2018 年 12 月 28日计算机板块个股 PE-TTM 位于 030 倍、3038 倍、3850 倍和 50 倍以上及 0 倍以下的分别占比 28%、13%、16%和 43%。相比 2017 年 12 月 31日水平分别增加 20、2、-7、-14 个 pct。高估值个股估值消化较快。2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 图图 6：个股：个股估值水平估值水平下降下降 资料来源：WIND，光大证券研究所 2019 全年解禁金额较为平滑。全年解禁金额较为平滑。2019 年四个季度限售股解禁规模分别为210 亿元、746 亿元、170 亿元和 261 亿元，其中 Q2 解禁规模大主要是受紫光股份单一个股 410 亿规模的影响，如果剔除该部分影响，全年各季度解禁规模较为平滑，上半年压力略大于下半年。其中紫光股份(410 亿元)、深信服(138 亿元)两只个股解禁规模超百亿元。图图 7：2019 年上半年解禁压力较大年上半年解禁压力较大 资料来源：WIND，光大证券研究所 注：近 3 个月我们是采取 2018 年 9、10、11 三个月的数据；表表 1：2019 年解禁规模前十的个股列表年解禁规模前十的个股列表 代码代码 简称简称 解禁日期解禁日期 解禁市值解禁市值(亿元亿元)解禁股份类型解禁股份类型 收盘价收盘价-20181130 解禁数量解禁数量(万股万股)000938.SZ 紫光股份 2019-05-06 410 定向增发机构配售股份 35.00 117,071 300454.SZ 深信服 2019-05-16 138 首发原股东限售股份 81.90 16,906 300674.SZ 宇信科技 2019-11-07 74 首发原股东限售股份 31.17 23,609 000662.SZ 天夏智慧 2019-04-08 51 定向增发机构配售股份 7.08 71,874 002387.SZ 维信诺 2019-03-07 49 定向增发机构配售股份 8.14 59,880 2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 300634.SZ 彩讯股份 2019-03-25 40 首发原股东限售股份 23.40 17,100 002373.SZ 千方科技 2019-04-15 27 定向增发机构配售股份 11.85 22,590 603528.SH 多伦科技 2019-05-03 26 首发原股东限售股份 6.05 43,245 300523.SZ 辰安科技 2019-07-26 25 首发原股东限售股份 60.28 4,112 300550.SZ 和仁科技 2019-10-17 25 首发原股东限售股份 48.62 5,073 资料来源：WIND，光大证券研究所 1.3、精选战略龙头与低估值精选战略龙头与低估值标的标的，优选高景气度子领域，优选高景气度子领域 从自下而上精选标的的角度，符合产业趋势构筑坚固壁垒的战略龙头将强者恒强，值得长期配置，推荐用友网络、恒生电子用友网络、恒生电子。前期高景气度有望持续，长期成长逻辑逐步兑现角度，推荐辰安科技辰安科技。从自上而下政策支持产业驱动角度优选高景气度子领域，推荐产业互联网和安全自主可控方向。产业互联网产业互联网：(1)随着公有云成本的下降，和以超融合为代表的私有云方案的成熟，企业所必须的计算和存储等基础能力将得到大幅满足，将给底层基础设施厂商带来良好的成长机遇，推荐深信服深信服。(2)从生产力变革来看，人工智能技术跨过商业应用门槛，将给企业客户带来更好的生产工具，降本增效，推荐科大讯飞科大讯飞。(3)从细分领域应用来看，服务领域的机器替代人力大势所趋，新零售科技饱含机遇；推荐新北洋新北洋。供应链金融有效解决中小企业的融资难题，基于交易等数据的风控手段解决坏账率和线下尽调成本等难题，看好相关领域的潜在机遇，推荐生意宝生意宝。政策驱动医疗信息化和互联网医疗迎来新的成长机遇，推荐卫宁健康卫宁健康和思思创医惠创医惠。安全可控安全可控：信息安全和自主可控是国家重要战略，必将长期战略持续投入。信息技术的应用普及，互联网和移动互联网成为社会运行的底层基础设施，PC 和智能手机成为用户接入数字世界的入口。中兴等事件进一步提升了安全可控的战略地位，这有望带来安全可控持续数年的行业机遇。推荐中孚信息、中国长城中孚信息、中国长城、太极股份、太极股份、南洋股份、南洋股份。2、产业互联网加速产业互联网加速 2.1、巨头加速产业互联网布局巨头加速产业互联网布局 巨头的动向，前行的方向。巨头的动向，前行的方向。2018 年 9 月底，腾讯调整组织架构正式成立云与智慧产业事业群，被看做进军 B 端服务的信号。10 月份马化腾在知乎洞见上提问“未来十年哪些基础科学突破会影响互联网科技产业？产业互联网和消费互联网融合创新，会带来哪些改变？”激起了广泛的关注和讨论，产业互联网俨然成为二十岁的腾讯转型的方向。而做 B2B 电商起家的阿里巴巴在打造淘宝天猫等大 C 端平台的同时，亦一直在 B 端深耕。从最早的 B2B 电商到面向小微商户的阿里小贷，到国内公有云服务领域的龙头阿里云，到由电商业务延伸进而对外开放赋能的支付宝等核心 IT 能力，再到主打企业办公平台的阿里钉钉。从来不缺 B 端基因的阿里在 B 端服务领域亦一直大放异彩。而近年高速增长的阿里云服务无疑是 B 端客户重要的 IT 基础设施服务提供方。2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 巨头合纵连横，谋划巨头合纵连横，谋划 B 端战略布局。端战略布局。2018 年计算机板块一个很重要的变化就是，腾讯和阿里两大互联网巨头在资本市场通过股权合作等方式频频结盟细分领域的头部软件公司，作为进军相关领域重要布局。阿里耗费超过19 亿元参股卫宁健康&卫宁互联网、润和软件、捷顺科技三家上市公司或其子公司。而腾讯亦耗资超 17 亿元参股长亮科技、东华软件、常山北明三家上市公司。表表 2：2018 年腾讯和阿里在二级市场通过参股和战略合作公司梳理年腾讯和阿里在二级市场通过参股和战略合作公司梳理 巨头巨头 时间时间 公司公司 参股比例参股比例 耗费金额耗费金额(亿元亿元)2018 年 2 月 14 日 捷顺科技 子公司顺易通 20%2 阿里 2018 年 6 月 4 日 润和软件 5.05%4.617 2018 年 6 月 16 日 卫宁健康 5.05%10.58 2018 年 6 月 16 日 卫宁互联网 30.00%1.93 2018 年 6 月 23 日 雄帝科技 签订“支付宝乘车码”深入合作框架协议 2018 年 7 月 19 日 信息发展 签订合作框架协议 腾讯 2018 年 4 月 23 日 长亮科技 7.14%3.887 2018 年 5 月 25 日 东华软件 4.22%(诚信电脑24.69%股权)12.66 2018 年 6 月 9 日 常山北明 2.24%2.997 2018 年 6 月 27 日 雄帝科技 签订“腾讯乘车码”暨“数字身份”创新应用合作协议 资料来源：捷顺科技、润和软件、卫宁健康等公司公告，光大证券研究所整理 技术革新叠加互联网的普及，将深刻变革技术革新叠加互联网的普及，将深刻变革 B 端服务。端服务。从底层基础设施来看，随着公有云成本的下降，和以超融合为代表的私有云方案的成熟，企业所必须的计算和存储等基础能力将得到大幅满足，也将给相关厂商带来良好的成长机遇。从生产力变革来看，随着机器视觉、语音识别等人工智能技术跨过商业应用门槛，有望给企业客户带来更好的生产工具，降本增效。从细分领域应用来看，服务领域的机器替代人力大势所趋，新零售科技饱含机遇；供应链金融有效解决中小企业的融资难题，基于交易等数据的风控手段解决坏账率和线下尽调成本等难题；互联网医疗在政策更宽容的背景下有望衍生出更多玩法和价值，看好相关领域的潜在机遇。2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 图图 8：产业互联网的分析框架：产业互联网的分析框架 资料来源：光大证券研究所 2.2、产业互联网基础设施与技术手段产业互联网基础设施与技术手段 2.2.1、超融合：超融合：软件定义数据中心新势力，应用驱动软件定义数据中心新势力，应用驱动 IT 架构变革架构变革 按照按照 Nutanix 的定义的定义2，超融合架构是指在同一套设备单元中除具备计算、网络、存储和虚拟化能力之外，还具备数据备份、快照技术、重复数据删除、在线数据压缩等特性，且多套设备单元可以通过网络聚合起来，实现模块儿化的无缝横向拓展，形成统一的资源池，并通过统一的管理系统进行管控。为了更好的理解超融合架构跟传统三层架构的区别，我们介绍一下融合系统：融合系统是将传统 IT 架构中的各个组件进行集成，提升组件间的协作效率、降低协作成本，进而实现 IT 系统服务能力的最大化。可见融合系统是将 IT 组件进行物理上的集成，但用户还是需要对存储、网络和虚拟化单独管理。它更多是解决了设备选型和物理配置上的一些问题，降低了IT 人员在初期设备采购、适配、优化方面的工作量，但并没有降低后续运维的难度，而从架构来看和传统三层架构并没有本质区别，并没有解决三层架构的扩展性、存储瓶颈等问题。与之对应的是，超融合架构则是将服务器、存储、网络三层都融合在一起，通过虚拟化平台将硬件资源池化，通过软件定义的手段将控制管理和底层硬件解耦合，用户只需要关注软件层面的控制策略，而不用管理底层硬件的具体实现，进而实现用户通过虚拟化平台对资源进行统一管理的目的，可以便捷的按需扩展。2注：超融合和融合系统定义部分引用自Nutanix 超融合基础架构权威指南。2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 图图 9：物理融合架构与超融合架构示意图：物理融合架构与超融合架构示意图(以以 Nutanix 为例为例)资料来源：Nutanix 超融合基础架构权威指南 从超融合架构介绍可知，超融合能够提供具有更好扩展性、更具弹性、更便于维护的 IT 基础设施，解决传统存储的性能瓶颈，降低企业 IT 资源的总拥有成本，满足客户从小规模起步随业务发展进行 IT 资源扩展的需求。综合来看，超融合对于企业用户具有以下的优势超融合对于企业用户具有以下的优势：更低的投入成本：更低的投入成本：超融合通过软件定义标准硬件的方式能够有效降低企业的资本开支和运营开支，体现在硬件的利用率更高、标准硬件的投入更低、避免信息孤岛并简化工作负载部署。根据 VMwarewhymoveto HCI infographic显示，超融合架构相比传统数据中心 IT 架构将给企业带来 50%的资本开支和 30%的运营开支节省。而据 IDC2015 年的测算，Nutanix 的一体机在多负载下相比传统基础设施总拥有成本节省高达60%，在可预测工作负载下相比公有云总拥有成本最高可降低 30%。图图 10：超融合架构给企业带来：超融合架构给企业带来 50%的资本开支和的资本开支和 30%的运营开支节省的运营开支节省 资料来源：VMware 2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 更好的扩展性和更简单的运维：更好的扩展性和更简单的运维：一体机开箱即用的特点带来更快速的初期建设和更简单的后续运维，同时集群的架构设计使得超融合系统资源不足或性能不够时只需增加相应的节点即可获得更高的计算能力、更高存储量和 I/O 性能、更高网络带宽，满足业务扩展性的需求。据 IDC 测算，Nutanix 的一体机产品相比传统基础设施，运维时间将减少 71%、虚拟化成本降低 80%、存储的部署速度提高 85%。更高的业务可靠性和更好的存储性能：更高的业务可靠性和更好的存储性能：超融合的分布式架构避免了单点故障，应用的跨主机故障切换转移保证业务的连续性。在存储方面，超融合相对传统存储 IO 路径更短，业务虚拟机与存储介质存在于同一个物理节点，可以实现最短路径的 IO 吞吐，实现高性能业务支撑。此外超融合系统可以通过横向扩展来提升整套系统性能，支撑上层运行更多、更快的业务系统。超融合市场规模高速增长。超融合市场规模高速增长。据 IDC 发布的全球及中国超融合市场规模数据显示，2017年全球超融合市场规模超过37亿美元，同比增长64%；2018Q1全球超融合市场规模 12.3 亿美元，同比增长 76%。2017 年中国超融合市场规模 3.79 亿美元，同比增长 115%；2018Q1 中国超融合市场规模 1.19 亿美元，同比增长 112%，增速高于全球市场增速。图图 11：全球及中国超融合市场规模及增长情况：全球及中国超融合市场规模及增长情况(20152018Q1)资料来源：IDC Nutanix 和和 VMware 是全球市场领导厂商，华为、是全球市场领导厂商，华为、H3C 和深信服等自和深信服等自主品牌在国内市场更占优势主品牌在国内市场更占优势。据 Gartner2018 年 2 月发布的全球超融合魔力象限显示，Nutanix、VMware 和 HPE 处于领导者象限，本土厂商华为入围魔力象限。据 IDC 数据显示，2018Q1 Dell EMC 和 Nutanix 品牌超融合产品在全球市场份额分别为 30%和 22%，位列第一位和第二位；而更重要的以HCI 软件来源口径看，VMware 和 Nutanix 分别以 37%和 32%的份额处于绝对领导地位，远高于第三名 HPE 的 5%。而在中国市场，2017 年华为、H3C和深信服分别以 26%、24%、13%位列前三，远高于 Nutanix 和 Cisco 的4%和 3%，本土厂商优势明显。2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 图图 12：全球超融合核心技术厂商：全球超融合核心技术厂商3魔力象限分布图魔力象限分布图 图图 13：2017 年中国市场超融合厂商份额年中国市场超融合厂商份额 资料来源：Gartner(2018 年 2 月)资料来源：IDC 表表 3：2018Q1 全球超融合市场主要品牌厂商和主要软件供应商的市场份额全球超融合市场主要品牌厂商和主要软件供应商的市场份额(单位：百万美金单位：百万美金)基于品牌统计基于品牌统计 基于基于 HCI 软件所有者统计软件所有者统计 公司公司 18Q1 收入收入 18Q1 市场市场份额份额 17Q1 收入收入 17Q1 市场市场份额份额 增长增长 公司公司 18Q1 收入收入 18Q1 市场市场份额份额 17Q1 收入收入 17Q1 市场份市场份额额 增长增长 DELL EMC 363 30%150 22%142%VMware 456.3 37%217.8 31%110%Nutanix 273 22%159.2 23%71%Nutanix 398.7 32%214.9 31%86%HPE 61 5%28.7 4%113%HPE 61.3 5%16.1 2%281%Cisco 59.9 5%24.5 4%144%Cisco 59.9 5%24.5 4%144%All Others 470.3 38%333.6 48%41%All Others 251 20%222.7 32%13%Total 1227.2 100%696 100%76%Total 1227.2 100%696 100%76%资料来源：IDC Worldwide Quarterly Converged Systems Tracker，June 26，2018 关于中国超融合市场未来的增长潜力，我们从两个维度来衡量：关于中国超融合市场未来的增长潜力，我们从两个维度来衡量：相较传统 IT 架构，超融合架构除了将计算、存储、网络三层架构融为一体提供更便捷的部署和运维之外，软件定义存储的解决方案带来了更高的 I/O 性能和更好的扩展性，而这是一家企业随着业务发展壮大数据积累丰富后需要切实解决的问题，最具代表的就是以 Google 等互联网公司建设的以支撑大规模数据业务扩展性极强的数据中心解决方案。wikibon4认为高速延时、数据爆炸、闪存等特征将为 IT 架构重组带来新的机遇，以分布式存储为代表的 Server SAN5解决方案将颠覆传统存储市场格局。据 wikibon 预测，全球企业级 Server SAN 市场规模将从 2017 3注：魔力象限分布图中的参与厂商是以有自主超融合软件为基础。4注：wikibon 是一个由从业者、技术专家和顾问组成的全球社区。5注：根据 wikibon 定义，Server SAN 是指用软件来管理多台具有直连存储的服务器组成存储资源池。2018-12-31 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 年的 32.25 亿美元增长到 2020 年的 345 亿美金，期间复合增长率达67%。这无疑给超融合市场带来很好的机遇。图图 14：Enterprise Server SAN Storage 将进入高速增长期将进入高速增长期 资料来源：wikibon 换一个视角来看，根据 IDC 2017 年 5 月发布的一篇报告预测，中国超融合市场规模 2020 年将达到 7.32 亿美元，2016-2020 年期间复合增长率为 43%。但回溯来看，IDC 2016 年预测的 2017 年中国超融合市