风电设备行业深度研究-分散式风电崛起.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 风电设备风电设备推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 金风科技 审慎增持 相关报告相关报告 弃风率大幅下降原因探析兼评2017年 风 电 数 据 2018-01-25 分析师：苏晨 S0190516080004 研究助理：陶宇鸥 投资要点投资要点 风电装机转移趋势下，分散式成为必然选择。风电装机转移趋势下，分散式成为必然选择。风电行业周期与弃风限电紧密相关，2016 年弃风率高企，为确保消纳缓解限电，政策敦促装机向中东部区域转移。而中东部低风速区，资源分布不连续，土地资源稀缺，充分利用风资源的需求下，分散式在中东部地区将成为集中式的重要补充。截至 2017 年底，我国分散式装机占比不足 2%，而我国 18 省市适合分散式开发模式，市场空间广阔。政策催化技术蓄力，奠定分散式高增长基础。政策催化技术蓄力，奠定分散式高增长基础。2011 年分散式概念提出，但因其定义、技术界定不清晰，开发积极性有限。2017 年年中，分散式政策发布，明确分散式不占用指标，并理顺分散式与集中式差异，规范建设开发思路。同时，随着技术的进步，低风速利用效率提升，开发范围拓宽。在国家积极号召下，2017 年至今多省筹备分散式项目，已有 3 省下发建设规划，预计其他省市亦将陆续出台配套政策，贡献行业装机增量。投资主体多元化，民间资本入场注入新活力。投资主体多元化，民间资本入场注入新活力。分散式因单体规模小，投资门槛低，叠加不占指标、审批并网流程简单，益于引入民间资本，调动市场积极性。16 年我国前十大传统开发企业装机占比 60%，而在河南省分散式规划中占比不足 35%，且呈现投资主体数目增多、国企比例降低趋势。经济性价值凸显，市场化交易再添增长动力。经济性价值凸显，市场化交易再添增长动力。分散式风电系统成本与低风速区集中式差异不大，又因无弃风限电，显著高于位于限电区域的西北部集中式项目。同时市场化交易面向分散式项目，有助于提升项目收益率。产业链加速分化，优质龙头提升市场集产业链加速分化，优质龙头提升市场集中度。中度。分散式快速发展，将带动产业链各环节的变革。EPC 环节，企业因地制宜、优化设计是决定项目收益率的关键。整机环节，风机大型化、定制化，同时需确保低故障率，看好直驱技术路线，叶片大趋于大型化轻量化。风塔环节，塔筒高度增加，对高质量及轻量化的需求加强。龙头企业技术及品质领先，有望提升集中度。投资建议：投资建议：风电行业筑底完成，18 年行业复苏，分散式成为重要增量，推动 18-20 年风电装机逐年增长。同时，行业结构性增长将凸显行业龙头先进技术、品质品牌能力，带动产品出货量增加，提升市场集中度。建议关注：全球风机龙头，金风金风科技科技，全球风塔龙头，天顺风能天顺风能，叶片龙头，中材科技中材科技（建材组覆盖）。风险提示风险提示：风电装机不及预期；弃风限电改善不持续；分散式配套政策延迟发风电装机不及预期；弃风限电改善不持续；分散式配套政策延迟发布；上游原材料价格大幅波动；行业恶性竞争形成价格战。布；上游原材料价格大幅波动；行业恶性竞争形成价格战。title分散式风电崛起，助力行业复苏增长分散式风电崛起，助力行业复苏增长 2018 年年 03 月月 18 日日 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业行业深度深度研究研究报告报告 目目 录录 一、行业趋势：觅分散式发展机遇，添风电复苏装机增量一、行业趋势：觅分散式发展机遇，添风电复苏装机增量.-4-1.1、行业结构性调整，分散式成为必然选择.-4-1.2、技术蓄力政策催化，分散式箭在弦上.-5-1.3、风电全局拐点向上，底部复苏增长放量.-7-二、市场变化：沐分散式政策春风，敞民间化资本窗口二、市场变化：沐分散式政策春风，敞民间化资本窗口.-13-2.1、推进政策陆续出台，理顺分散式差异性.-13-2.2、益于民间资本进场，注入市场新活力.-18-2.3、一触即发，2020 年前累计装机 20GW.-21-三、增长动力：显经济性投资价值，遇市场化交易良机三、增长动力：显经济性投资价值，遇市场化交易良机.-22-3.1、技术进步消纳无忧，分散式经济性凸显.-22-3.2、市场化交易在即，拓宽电力销售渠道.-24-四、产业变革：促品质化精益化转型，聚龙头市场份额四、产业变革：促品质化精益化转型，聚龙头市场份额.-26-4.1、EPC：因地制宜，优化设计.-26-4.2、整机：大型化定制化，强调安全可靠.-27-4.3、塔筒：高风塔品质优先，趋于高端化精益化.-30-五、投资建议五、投资建议.-31-5.1、金风科技：风电整机龙头厂商，迎行业拐点顺势向上.-31-5.2、天顺风能：全球优质风塔龙头，产能增加业务延伸.-32-六、风险提示六、风险提示.-33-图 1、报告框架：行业结构调整，市场环境铺垫，经济性助推分散式高增长，带动产业链集中度提升.-4-图 2、近年弃风率较高，缓解限电为主要任务.-5-图 3、“十三五”新增指标均位于不限电低风速区.-5-图 4、新建项目向中东部转移趋势显著.-5-图 5、我国风资源平均在 5m/s，大部分区域具备开发价值.-6-图 6、中东部地区为低风速区域，技术进步拓宽风资源开发范围.-6-图 7、过去十年风电行业一直出现限电率和装机量增速背离的情况.-8-图 8、未来三年装机与限电率预测：限电缓慢下降，装机稳步上升.-9-图 9、红六省弃风改善显著，内蒙、黑龙江、宁夏已解禁，吉林解禁在即.-10-图 10、8 省海上风电项目规模合计超 10GW.-11-图 11、2018-2020 年风电行业复苏，装机规模恢复到 25-45GW.-12-图 12、低风速示范项目利用小时数平均为 1970 小时，大部分项目弃风率低于 5%.-16-图 13、河北省风资源分布适合“集散并重”.-16-图 14、河北省分散式规划充分开发低风速区.-16-图 15、河北省分散式贡献增量的 30%以上.-17-图 16、分散式风电项目规模主要为 5-20MW 区间.-18-图 17、16 年我国风电开发企业集中度较高.-19-图 18、河南省分散式规划中传统企业占比不足 35%.-19-图 19、分布式电源并网流程简单，并网周期在 50-60 日.-21-图 20、2018-2020 年分散式风电累计装机容量.-21-图 21、分散式系统成本高于西北部项目，但与山地集中式成本差距不大.-22-图 22、风机技术推动 5m/s 风资源具备开发价值.-23-图 23、项目单位投资在 8-8.5 元/W，利用小时数 2000 小时左右.-23-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业行业深度深度研究研究报告报告 图 24、0 补贴下分散式风电项目仍能盈利.-25-图 25、分散式项目评估及审批机制与集中式有较大差异.-26-图 26、陆上风电在选址和风机设计上有较大优化空间.-27-图 27、双馈风机技术构造.-28-图 28、直驱风机技术构造.-28-图 29、中国风电机组新增装机功率趋向大型化.-29-图 30、延长风轮直径将继续成为未来的发展趋势.-30-图 31、高风塔是未来发展的必然趋势，风塔有望达到 150-250 米.-30-表 1、低风速区多省市适合分散式风电开发，市场空间广阔.-7-表 2、火电灵活性改造可以腾出足够的空间来消纳风电.-8-表 3、2017-2020 年规划风电新增建设规模超 110GW.-9-表 4、红六省核准未建规模累计超 20GW，其中解禁 3 省核准未建规模 8.1GW.-11-表 5、分散式风电政策对比梳理，2017 年明确分散式风电不受指标管理限制-13-表 6、分散式风电政策指向明确，近期国家及地方多重利好政策出台.-14-表 7、前期 17 个示范项目中 15 个项目落地.-15-表 8、多省已发布分散式风电申报及规划，截至 2018 年 3 月已有三省规划“十三五”期间合计 7GW 项目出台.-17-表 9、分散式风电政策指向明确，近期国家及地方多重利好政策出台.-20-表 10、IV 类资源区分散式项目假设条件，项目 IRRR 为 9.06%，资本金 IRR 为12.36%，具备开发价值.-23-表 11、分散式风电收益率取决于系统成本和利用小时数.-24-表 12、市场化交易下，分散式风电项目收益率提升.-25-表 13、直驱技术稳定性及可靠性更高.-28-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业行业深度深度研究研究报告报告 报告正文报告正文 核心逻辑：核心逻辑：弃风尚未完全改善的情况下，风电行业装机向中东部转移，因资源分布特性，在低风速区分散式将成为增长主力。2017 年中分散式政策推出，明确分散式风电不占指标，突出其与集中式的差异化，理顺发展思路及机制。技术拓宽资源开发范围，民间资本入场激活市场动力，分散式蓄势待发。我们认为，当前阶段分散式具备开发价值，行业处于爆发临界点，市场化交易也将推动其加速增长。进一步地，带动产业链向定制化、大型化、轻量化、高端化转型，有技术、品牌、品质优势的龙头企业有望充分受益于行业结构变革。建议关注：金风科技、金风科技、天顺风能天顺风能、中材科技中材科技（建材组覆盖）。图图 1 1、报告框架：行业结构调整，市场环境铺、报告框架：行业结构调整，市场环境铺垫，经济性助推分散式高增长，带动产业链集中度提升垫，经济性助推分散式高增长，带动产业链集中度提升 行业趋势行业趋势装机中东部转移，分散式成为必选项装机中东部转移，分散式成为必选项市场变化市场变化政策催化、技术支持、民间资本注入活力政策催化、技术支持、民间资本注入活力增长动力增长动力经济性凸显经济性凸显分散式爆发增长分散式爆发增长2020年前装机年前装机20GW产业变革产业变革EPC、风机、风塔向龙头集中、风机、风塔向龙头集中 资料来源：兴业证券经济与金融研究院 一、行业趋势：觅分散式发展机遇，添风电复苏装机增量一、行业趋势：觅分散式发展机遇，添风电复苏装机增量 1.1、行业结构性调整，分散式成为必然选择行业结构性调整，分散式成为必然选择 作为周期性兼成长性行业，风电装机受政策和成本双重因素驱动。回顾 2008 年至今，2015 年行业达到增长高点，但弃风限电矛盾突出，随后产业进行结构性转型。15 年装机高点过后，2016 年随即呈现出限电问题，全年平均弃风率达到 17%，西北部分省市弃风率 40%以上，风电项目盈利能力大打折扣，建设积极性下滑。为应对行业结构性矛盾，能源局提出 2020 年我国弃风率降至 5%以下的目标。在装机上，政策引导行业进行以下调整：（1）限电率超过 20%地区，作为红色预警区域，着重于消纳而不再核准和新建项目；（2）“十三五”风电建设规模主要集中于中东部及南部地区，西北地区基本无新增指标；（3）推动分散式风电及海上风电项目，由于适合中东部地区，增量将主要体现在非限电区域。-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业行业深度深度研究研究报告报告 图图 2 2、近年弃风率较高，缓解限电为主要任务、近年弃风率较高，缓解限电为主要任务 图图 3 3、“十三五”新增指标均位于不限电低风速区、“十三五”新增指标均位于不限电低风速区 16.2%17.1%10.7%8.0%15.0%17.0%12.0%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20112012201320142015201620172020E 资料来源：能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 从 2017 年装机来看，西北部地区集中式建设放缓，大量项目向中东部及南部地区转移。但由于不同于中东部地区风资源分散，风况条件复杂，近半地区连片集中开发模式难以适用，分散式开发更可行。因此，低风速区发展离不开分散式项目的加速建设。图图 4 4、新建项目向中东部转移趋势显著、新建项目向中东部转移趋势显著 资料来源：能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、技术蓄力政策技术蓄力政策催化，分散式箭在弦上催化，分散式箭在弦上 技术拓宽开发范围，开辟低风速区市场技术拓宽开发范围，开辟低风速区市场 根据可再生能源局的定义，风功率密度低于 300W/或年平均风速低于 7m/s 即属于低风速区域。中国气象局 2017 年数据显示，我国全国平均风速在 5.5m/s。其中，平均风速大于 6m/s 的地区主要分布在东北、华北及西北部地区，内蒙、新疆、甘肃等地平均风速在 7m/s 上。而华东、华南、华中及西南等地区平均风速在 5m/s，风资源富集区域集中在山区，分布相对不连续。整体看来，我国低风速资源较为丰富，可利用的低风速资源面积占全国比例达到 68%，主要集中在 III 类和 IV 类地区。20172017 年风电年风电新增新增并网规模区域分布并网规模区域分布 向中东部转移趋势显著向中东部转移趋势显著 20172017 年风电累计并网规模区域分布年风电累计并网规模区域分布 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业行业深度深度研究研究报告报告 图图 5 5、我国风资源平均在、我国风资源平均在 5m/s5m/s，大部分区域具备开发价值，大部分区域具备开发价值 5.435.535.535.415.525.5255.15.25.35.45.55.65.7201120122013201420152016年平均风速(m/s)资料来源：中国气象局，兴业证券经济与金融研究院整理 在装机区位转移的趋势下，充分利用中东部地区的低风速资源，成为分散式项目增长的充分条件。图图 6 6、中东部地区为低风速区域，技术进步拓宽风资源开发范围、中东部地区为低风速区域，技术进步拓宽风资源开发范围 资料来源：中国气象局，兴业证券经济与金融研究院整理 随着技术创新的驱动，2016 年全国 80 米高度风资源技术开发从 3500GW 增加到4200GW。其中中东部和南方 19 省（区、市）低风速资源技术开发量由 300GW增加到 1000GW。而截至 2017 年，19 省市并网规模仅为可开发量的 7%，市场潜在空间广阔。现有成熟技术下，5-7m/s 的风速区已经具备开发价值，II 类、III 类地区普遍采用1.5MW 风机叠加 82 米风轮，而 IV 类地区主要采用 2MW 风机叠加 100 米风轮。如，采用金风 2.0MW 的江苏高邮协合风场，和远景 1.8MW 风机的江苏泗洪协合风场，年平均风速仅有 5m/s，并网一年内实现等效满发小时数 2000 小时。通过机组控制技术和可靠性提升，显著扩大了我国风资源可开发范围，提升了低风速项目经济性。高风速区高风速区 低低风速区风速区 高风速区高风速区 低低风速区风速区 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业行业深度深度研究研究报告报告 契合低风速区资源特性，分散式晋升为重要构成契合低风速区资源特性，分散式晋升为重要构成 低风速区域依照资源禀赋可分为两类：（1）复杂地区，一般为山地，风资源较为集中。山区修路、运输及建设费用提升，需规模化开发摊薄成本，因此，适合集中式项目；（2）平原地区，一般临近生活工作区域，风资源零散。因政策、环评及征地等原因，更加适合分散式项目。不同于西北部区域，低风速区项目开发更加注重因地制宜的精细化开发，合理且充分利用风资源，因此，开辟低风速主场必然需引入分散式模式。表表 1 1、低风速区多省市适合分散式风电开发，市场空间广阔、低风速区多省市适合分散式风电开发，市场空间广阔 适合分散式开发 集散并重 适合集中式开发 地区地区 开发方式开发方式 地区地区 开发方式开发方式 地区地区 开发方式开发方式 辽宁 分散式 江苏 集中+分散，以分散式为主 海南 集中式 河北北网 分散式 山东 集中+分散 重庆 集中式 湖北 分散式 河南 集中+分散 四川 集中式 湖南 分散式 广西 集中+分散 青海 集中式 广东 分散式 河北南网 集中+分散 宁夏 集中式 浙江 分散式 山西 集中+分散 北京 集中式 安徽 分散式 上海 集中式 天津 集中式 福建 分散式 陕西 集中+分散 西藏 集中式 江西 分散式 云南 集中+分散，以集中为主 贵州 分散式 资料来源：计鹏咨询公司，兴业证券经济与金融研究院整理 数据显示，2018 年除新疆、甘肃、吉林红色预警区域，及内蒙古、黑龙江橙色预警区域无新增规模外，其他地区中 18 个省市适合于分散式的开发，其中，10 个区域风资源分布不适用于集中式开发，仅适宜建设分散式项目。在装机结构性调整的过程中，分散式在低风速资源开发的重要性提升，也成为增量装机的重要构成。1.3、风电全局风电全局拐点向上，底部复苏增长放量拐点向上，底部复苏增长放量 17 年装机下滑系年装机下滑系弃风弃风限制与装机结构调整限制与装机结构调整。2017 年西北部风电大省因红色预警限制，新增规模大幅收缩，增量项目向中东部转移，又因低风速区项目建设周期拉长，致使 2017 年全国新增装机 15.02GW，同比下滑 36%。弃风限电与弃风限电与新增装机新增装机整体整体呈呈负相关关系负相关关系。风电行业的历史情况显示，弃风限电高点之后两年会出现新增装机高点，而新增装机高点的出现意味着弃风限电率又会进入上行通道，两者互成反向增长，并不断反复循环。-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业行业深度深度研究研究报告报告 图图 7、过去十年风电行业一直出现限电率和过去十年风电行业一直出现限电率和装机量增速背离的情况装机量增速背离的情况 资料来源：公开资料、CWEA、兴业证券经济与金融研究院整理 火电灵活性改造有望突破历史规律，实现中长期健康发展。火电灵活性改造有望突破历史规律，实现中长期健康发展。根据能源局电力司相关负责人的公开发言，本次灵活性改造在 2020 年总量将达到 2.1 亿千瓦，实际火电调峰能力达 20%。以弃风限电率 5%，火电灵活性改造空间 20%，改造装机 2.1亿千瓦为 2020 年的假设前提，以当前三北地区火电利用小时数为基准，我们计算得到 2017-20 年火电可分别腾出 72，432，936 和 1512 亿千瓦时。假设全国风电弃风限电率 2020 年下降到 5%，装机达到能源局规划的 2.6 亿千瓦，需要新增消纳风电空间 4 年合计数为 1491 亿千瓦时。可见火电灵活性改造腾出的空间足够覆盖新增风电消纳的需求，有望实现行业中长期稳健发展。表表 2 2、火电灵活性改造可以腾出足够的空间来消纳风电、火电灵活性改造可以腾出足够的空间来消纳风电 资料来源：电规总院、兴业证券经济与金融研究院 火电的灵活性改造是能够对三北区域弃风限电改善起到立杆见影和决定性作用火电的灵活性改造是能够对三北区域弃风限电改善起到立杆见影和决定性作用的，是国家电网工具箱中最具有确定性的选项的，是国家电网工具箱中最具有确定性的选项，这是行业出现的新变化，能够帮助风电行业走出此前的产业循环，即便在其他边际条件不出现变化的情况下。2017E 2018E 2019E 2020E 累计装机（亿千瓦）1.72 1.90 2.22 2.60 弃风率预测 12.10%10.00%7.00%5.00%下降幅度预测 4.90%7.00%10.00%12.00%正常利用小时数 2000.00 2000.00 2000.00 2000.00 分年度减少弃风电量（亿千瓦时）分年度减少弃风电量（亿千瓦时）155.13 266.52 444.74 624.89 2017-2020 年弃风电量预测（亿千瓦时）1383.35 2017-2020 年减少弃风量总数（亿千瓦时）年减少弃风量总数（亿千瓦时）1491.28 三北区域火电利用小时数 3600.00 3600.00 3600.00 3600.00 火电调峰能力提升 20.00%20.00%20.00%20.00%火电调峰改造装机量累计（亿千瓦）0.10 0.60 1.30 2.10 火电调峰带来的新增消纳空间（亿千瓦时）火电调峰带来的新增消纳空间（亿千瓦时）72.00 432.00 1512.00 1512.00-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业行业深度深度研究研究报告报告 图图 8 8、未来三年装机与限电率预测：限电缓慢下降，装机稳步上升、未来三年装机与限电率预测：限电缓慢下降，装机稳步上升 资料来源：公开资料、CWEA、兴业证券经济与金融研究院整理 十三五十三五规划招标规划招标高位高位，保障弃风限电可持续发展。保障弃风限电可持续发展。国家能源局风电发展“十三五”规划指出，到 2020 年底风电累计并网装机容量确保达到 2.1 亿千瓦以上，其中海上风电并网装机容量达到 500 万千瓦以上。风电年发电量确保达到 4200亿千瓦时，约占全国总发电量的 6%，并有效解决弃风问题，“三北”地区全面达到最低保障性收购利用小时数的要求。表表 3 3、20172017-20202020 年规划风电新增建设规模超年规划风电新增建设规模超 1 110GW10GW 省份省份/单位：万千瓦单位：万千瓦 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2017-2020年累计年累计 2020 年规划年规划并网目标并网目标 北京市 0 5 5 10 20 50 天津市 29 26 40 28 123 100 河北省 239 350 300 250 1139 1800 山西省 256 240 220 224 940 900 辽宁省 0 70 50 40 160 800 上海市 0 10 10 10 30 50 江苏省 110 100 80 80 370 650 浙江省 0 100 90 90 280 300 安徽省 200 100 100 50 450 350 福建省 50 100 100 100 350 300 江西省 113 160 140 60 473 300 山东省 350 240 200 200 990 1200 河南省 300 300 300 300 1200 600 湖北省 301 150 150 150 752 500 湖南省 232 230 150 150 762 600 广东省 165 150 150 150 615 600 广西区 200 100 100 100 500 350 海南省 0 0 0 35 35 30 重庆市 30 15 15 15 75 50 四川省 22 8 20 20 70 500-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业行业深度深度研究研究报告报告 贵州省 15 60 120 44 239 600 云南省 0 65 65 65 195 1200 西藏区 0 5 5 10 20 20 陕西省 303 150 150 150 753 550 青海省 150 150 100 100 500 200 合计合计 3065 2884 2660 2431 11041 12600 资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 红六省红六省解禁，打开解禁，打开行业行业增量空间。增量空间。2017 年全国风电弃风电量同比减少 78 亿千瓦时，弃风率同比下降 5.2 个百分点，实现弃风量与弃风率“双降”。其中红六省弃风限电情况改善显著，2017 年宁夏弃风率下降 8 个百分点，转为绿色区域，可恢复核准及新增建设；内蒙古/黑龙江弃风率分别下降 6/5 个百分点，转为橙色区域，可恢复核准和建设已纳入年度实施方案项目；尽管甘肃、新疆、吉林三省虽仍为红色区域，但 17 年平均弃风率下降 10 个百分点，其中吉林弃风率下降 9 个百分点至 21%，有望率先突破 20%的红色警戒线，解禁在即。同时此三省约束条件明显改善：1）平价上网示范项目、已核准纳入指标且升压汇集站完工项目允许并网；2）新疆淮东、酒泉二期风电基地解除禁建。图图 9 9、红六省弃风改善显著，内蒙、黑龙江、宁夏已解禁，吉林解禁在即、红六省弃风改善显著，内蒙、黑龙江、宁夏已解禁，吉林解禁在即 201220132014201520162017吉林32%22%15%32%30%21%甘肃24%21%11%39%43%33%黑龙江17%15%12%21%19%14%内蒙古34%20%9%18%21%15%新疆4%5%15%32%38%29%宁夏1%1%0%13%13%5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%绿色区域绿色区域橙色区域橙色区域红色区域红色区域 资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 解禁三省核准解禁三省核准未建规模未建规模 8.1GW，短期内，短期内贡献增量。贡献增量。对比 2017 年底红六省累计并网规模与累计核准规模，预计红六省核准未建规模超过 20GW，其中解禁三省8.1GW，待解禁三省 12.7GW。此次解禁三省中，宁夏和内蒙古均位于西北地区，风电项目建设周期较短，预计短期内将贡献风电并网增量。准东准东、酒泉二期风电基地、酒泉二期风电基地禁建解除禁建解除，将于近两年贡献增量。，将于近两年贡献增量。2018 年度风电投资-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业行业深度深度研究研究报告报告 监测预警结果的通知指出，新疆准东、酒泉二期风电基地项目应在受端地区电网企业确认保障消纳的前提下有序建设。其中，新疆准东风电基地总建设规模为5.2GW，甘肃酒泉二期风电基地总建设规模 3GW，于 2015 年核准批复，2017 年年初暂停建设，大部分尚未并网。启动后将集中于近两年贡献增量。表表 4 4、红六省核准未建规模累计超、红六省核准未建规模累计超 2020GWGW，其中解禁，其中解禁 3 3 省核准未建规模省核准未建规模 8.18.1GWGW 单位：单位：GW 地区地区 2016 年年 累计核准规模累计核准规模(GW)2017 年年 累计并网规模累计并网规模 (GW)核准未建规模核准未建规模 （GW）2018 年解禁省 黑龙江 6.7 5.7 1.0 宁夏 12.5 9.4 3.1 内蒙古 30.7 26.7 4.0 核准未建合计核准未建合计 8.1 GW 待解禁省 新疆 24.9 18.1 6.8 甘肃 16.5 12.8 3.7 吉林 7.2 5.1 2.2 核准未建合计核准未建合计 12.7 GW 资料来源：国家能源局，地方能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 海上海上风电风电规模、价格规模、价格、储备三重优势、储备三重优势利好行业利好行业龙头龙头。1）海上风场由于无空间限制单体规模可达到 200-300MW，处于理论最优区间，其经济效益远高于单体 50MW的低风速项目。另一方面，海风湍流强度低，风场使用寿命延长。陆上设计寿命20 年的风电机组在海上可运营 2530 年。2）16 年电价调整政策中，对光伏、陆上风电的标杆电价均做下调，但海上风电标杆电价未作调整。电价调整顾虑打消后，各大厂商积极性不断提振。3）14 年发布的海上风电开发方案涉及 44 个项目，规模超过 10GW。经过 2 年多的审批手续后，于 16 年起陆续开工建设。我们预计本批海上项目储备将在 2020 年前完成并网，未来持续高增长，复合增速可达 57%。与此同时，海上风电项目对风机质量及大型化要求越来越严，产业链集中度将向龙头企业提升，利好拥有质量、品牌优势且能提供运维服务的风电制造商。图图 1010、8 8 省海上风电项目规模合计超省海上风电项目规模合计超 1010GWGW -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业行业深度深度研究研究报告报告 天津河北辽宁江苏浙江福建广东海南规划装机（万千瓦）9130603499021017035050100150200250300350400规划装机（万千瓦）资料来源：能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 分散式风电从无到有，助力行业加速增长。分散式风电从无到有，助力行业加速增长。根据国家相关政策导向判断，我们预计 2018 年将有分散式鼓励政策出台，中国分散式风电建设将从 2018 年开启帷幕，2018 年 1 月，中国首个分散式风电在辽宁落地，装机规模为 7.5MW，而在此之前中国分散式风电装机规模为 0。根据能源局的最新政策，分散式风电具备不占核准指标的优势。目前，河北、河南、山西三省已规划 2018-2020 年分散式建设规模超过 7GW，预计 2020 年前累计装机 20GW。图图 1111、2 2018018-20202020 年风电行业复苏，装机规模恢复到年风电行业复苏，装机规模恢复到 2 25 5-4545GWGW 23312315253243-50%-30%-10%10%30%50%70%90%05010015020025030020142015201620172018E2019E2020EGW新增并网累计并网YOY(新增）YOY(累计）资料来源：CWEA、兴业证券经济与金融研究院 我们认为，西北限电情况下，项目向中东部转移，而中东部风资源富集区域多为山地，建设难度加大，建设周期拉长。作为在中东部地区集中式的有效补充，分散式风电成为重要选项。随着技术进步，扩大风资源利用范围，更多低风速+平坦+临近负荷中心的风资源可以被“分散式”的形式充分利用。政策密集加码，行业趋势结构性转变、技术进步叠加观念转变，分散式风电蓄势待发。且因不占指标、投资门槛低、具备经济性、政策扶持（简政+市场化交易）等，分散式风电的开发-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业行业深度深度研究研究报告报告 价值逐步体现。预计 2018 年在分散式的助力下，全年风电装机有望达到 25GW。二、市场变化：沐分散式政策春风，敞民间化资本窗口二、市场变化：沐分散式政策春风，敞民间化资本窗口 2.1、推进政策陆续出台，理顺分散式差异性推进政策陆续出台，理顺分散式差异性 自 2010 年“十二五”规划中提出“集中式与分布式能源并重”理念后，分散式风电概念便逐步形成。在 2011 年关于印发分散式接入风电项目开发建设指导意见的通知首次确定了分散式风电的明确定义及技术要求。从定义上看，分散式风从定义上看，分散式风电为临近用电中心，就近接入电网，并于当地消纳，单个风场规模不超过电为临近用电中心，就近接入电网，并于当地消纳，单个风场规模不超过 50MW的风电项目的风电项目。其重点在于就地消纳，因此要求分散式项目于低压侧接入、不新建输送线路、鼓励多点接入。差异化不显著，定义不清晰是前期掣肘因素。差异化不显著，定义不清晰是前期掣肘因素。早期分散式风电界定不明晰，集中式与分散式项目缺乏差异化。如，标杆电价、审批流程周期与集中式相同，且分散式定义及技术标准不明确，地方能源部门审批不积极。相比之下，集中式具备规模效应成本更低，盈利能力更佳，分散式项目吸引力不足。因此，我国分散式风电未见起色，截至 2017 年占比不足 2%。17 年文件明确界定分散式边界，奠定发展基础。年文件明确界定分散式边界，奠定发展基础。2017 年为鼓励并明确分散式风电项目，能源局发布加快推进分散式接入风电项目建设有关要求。其明确提出，分散式项目不占用风电建设年度指导规模。分散式项目不占用风电建设年度指导规模。并对分散式风电做出了更加严格的定义及技术要求，确保分散式风电消纳，且严禁向高压侧倒送电。理顺发展机制为分散式发展奠定了基础。表表 5 5、分散式风电政策对比梳理，、分散式风电政策对比梳理，2 2017017 年明确分散式风电不受指标管理限制年明确分散式风电不受指标管理限制 2011 年年 关于印发分散式接入风电项目开发建设指导关于印发分散式接入风电项目开发建设指导意见的通知意见的通知 2017 年年 加快推进分散式接入风电项目建设有关要加快推进分散式接入风电项目建设有关要求求 定义定义 位于用电负荷中心附近,不以大规模远距离输送电力为目的,所产生的电力就近接入电网，并在当地进行消纳的风电项目。除示范项目外，单个项目总装机容量不超过 5 万千瓦。不新建送出线路不新建送出线路 充分利用电网现有的变电站和线路，原则上不新建高压送出线路和 110 千伏、66 千伏变电站，并尽可能不新建其他电压等级的输变电设施。充分利用电网现有变电站和配电系统设施，优先以 T 接或者 接的方式接入电网。接入低压侧接入低压侧 接入当地电力系统110千伏或66千伏降压变压器及以下电压等级的配电变压器 接入电压等级应为 35 千伏及以下电压等级，如果接入 35 千伏以上电压等级的变电站时，应接入 35 千伏及以下电压等级的低压侧。鼓励多点接入鼓励多点接入 在一个电网接入点接入的风电装机容量上限以不影响电网安全运行为前提合理确定，统筹考虑各电压等级的接入总容量，并鼓励多点接入。在一个电网接入点接入的风电容量上限以不影响电网安全运行为前提，统筹考虑各电压等级的接入总容量，鼓励多点接入。严禁向 110 千伏（66 千伏）及以上电压等级送电。其他其他 简政放权。简政放权。在国务院能源主管部门的组织和指导下，各省负责本地项目开发规划和建设管理。加强规划管理。加强规划管理。各省严格以“就近接入、在配电网内消纳”为原则，制定本地区“十三五”分散式风电发展方案。明确分散式项目不受年度指导规模限制。红色预警区域暂缓新增分散式项目。-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业行业深度深度研究研究报告报告 明确流程。明确流程。包括项目场址选择、前期工作及建设条件论证、项目核准、并网运行和竣工验收管理等工作。有序有序推进项目建设。推进项目建设。严格按照规划方案和管理规定，有序推进项目建设，并鼓励探索新模式，鼓励建设部分和全部电量自发自用，以及在微电网内就地平衡项目。简化流程。简化流程。各省能源主管部门简化接入核准流程及所需支持性文件，电网对分散式项目设立简便高效流程。加强并网管理。加强并网管理。要求电网对规划内的项目及时确保接入电网，对于未严格符合要求的项目，不得接受并网。打捆开发。打捆开发。鼓励开发企业将位于同一县域内的多个电网接入点的风电机组打捆成开发前期工作，办理支持性文件，单个打捆项目规模不超过 5 万千瓦。加强监管工作。加强监管工作。对分散式项目开发建设和并网运行进行全过程监控，规范工程管理和监督体系，确保分散式项目依相关规定落实执行到位。资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 多省积极筹划申报，地方规划加速出台。多省积极筹划申报，地方规划加速出台。此外，在全局性能源政策上，要求加快分布式能源发展，集散并重。分散式配套政策陆续推出，2017 年年中能源局鼓励各省市尽快出台本地分散式建设规划。截至 2018 年 3 月中旬，已有多省积极响应号召，内蒙、陕西省展开分散式申报工作，河北、河南及山西三省下发建设规划，2018-2020 年期间仅此三省，分散式规划规模已超过 7GW。表表 6 6、分散式风电政策指向明确，近期国家及地方多重利好政策出台、分散式风电政策指向明确，近期国家及地方多重利好政策出台 时间时间 出台部门出台部门 文件文件 要点要点 总领政策 2010 能源局 可再生能源发展“十二五”规划 首次提出可再生能源的开发应坚持集中开发与分散利用相结合，形成集中开发与分散开发、分布式利用并进的可再生能源发展模式，积极推进内陆分散的风能资源利用。2016 能源局 风电发展“十三五”规划 按照“就近接入、本地消纳”