餐饮旅游行业2018年12月份数据跟踪分析：美团外卖&饿了么-20190110-中信证券-16页.pdf

中信证券社服中信证券社服 旅游旅游|免税免税|酒店酒店|餐饮餐饮|OTA 美团外卖美团外卖&饿了么饿了么 2018年年12月数据跟踪分析月数据跟踪分析 中信证券研究部中信证券研究部 2019-01-10 姜娅姜娅 首席消费产业分析师 S1010510120056 杨清朴杨清朴 社服行业分析师 S1010518070001 2 2 美团外卖领跑市场，短期格局稳定美团外卖领跑市场，短期格局稳定 风险因素风险因素 外卖市场竞争激烈；互联网行业持续的竞争风险，技术、模式、客户等各个方面均存在被颠覆的可能；劳动力成本持续上升影响。草根数据与实际数据之间可能存在差异草根数据与实际数据之间可能存在差异，内容仅供参考，内容仅供参考。报告亮点：报告亮点：通过草根分析美通过草根分析美团外卖和饿了么在全国团外卖和饿了么在全国50个样本城市数据，我们建立起可持续跟踪的月度数据库个样本城市数据，我们建立起可持续跟踪的月度数据库。根据两大外卖平台。根据两大外卖平台APP上的公开信息作为基准，通过计算餐饮商家的月上的公开信息作为基准，通过计算餐饮商家的月订单订单量，掌握量，掌握了独立于目前主流第三方数据库统计的外卖市场份额变化情况，了独立于目前主流第三方数据库统计的外卖市场份额变化情况，并且从并且从多个维度（餐饮商家数、品类、配送效率等）对美团和饿了么的竞争优势进行横向比较分析。本报告数据截面为多个维度（餐饮商家数、品类、配送效率等）对美团和饿了么的竞争优势进行横向比较分析。本报告数据截面为2018年年11月月20日至日至12月月20日，后续我们将每月更新分析。日，后续我们将每月更新分析。核心观察：核心观察：我们抽取了全国50个一、二、三线及以下的城市作为样本，通过美团APP、饿了么APP信息并结合草根调研情况，共采集到美团外卖商家46.8万万，月订单量总和16387.2万单万单；饿了么商家9.0万万（不含百度外卖），月订单量总和5922.3万单万单。美团外卖在商家覆盖面和订单量上具备明显优势，静态市场份额（按订单量计算）美团外卖和饿了么分别为73%和和27%。从我们汇总的数据情况看，美团外卖中小规模商户占比高，长尾特征显著。饿了么对一线、准一线城市的依赖性较强（订单量占2/3），渠道下沉较弱。得益于庞大的骑手资源和优秀的智能调度能力，美团外卖整体配送效率优于饿了么，在一、二线城市差距被逐渐拉开。饿了么起步早、一、二线城市深耕多年，在成熟市场拥有更高的单均配送费收入。美团对连锁餐饮品牌门店的渗透率较高，相同门店在两大平台上的月订单量差异不大。3 3 目录 美团外卖美团外卖5050个城市商家数、月订单量一览个城市商家数、月订单量一览 .4 4 美团外卖美团外卖&饿了么商家数量分布饿了么商家数量分布 .5 5 美团外卖美团外卖&饿了么月订单量对比饿了么月订单量对比 .6 6 美团外卖美团外卖&饿了么品类对比饿了么品类对比 .8 8 美团外卖美团外卖&饿了么配送效率及配送费对比饿了么配送效率及配送费对比 .9 9 两大平台对连锁餐饮品牌渗透率对比两大平台对连锁餐饮品牌渗透率对比 .1111 附表：相同餐饮品牌门店的月订单量对比附表：相同餐饮品牌门店的月订单量对比 .1212 4 4 美团外卖全国美团外卖全国50个城市商家数个城市商家数/月订单量一览月订单量一览 乌鲁木齐乌鲁木齐：1458家/47.9万单 长沙长沙：11556家/414.7万单 永州永州：1267家/25.0万单 怀化怀化：2633家/42.9万单 海口海口：5580家/257.1万单 三亚三亚：1493家/57.9万单 广州广州：18562家/798.5万单 深圳深圳：17336家/856.3万单 珠海珠海：1767家/60.4万单 佛山佛山：6318家/209.2万单 南宁南宁：8981家/292.2万单 桂林桂林：1862家/23.0万单 杭州杭州：8762家/732.4万单 温州：温州：6695家/124.4万单 宁波：宁波：10072家/353.5万单 舟山：舟山：2042家/46.9万单 上海上海：29534家/1289.2万单 合肥合肥：9344家/325.7万单 马鞍山马鞍山：1861家/60.3万单 苏州苏州：9344家/325.7万单 南京南京：1861家/60.3万单 无锡无锡：1861家/60.3万单 南昌南昌：9343家/276.8万单 福州福州：9581家/347.4万单 厦门厦门：5145家/90.3万单 济南：济南：14546家/443.6万单 青岛青岛：14629家/395.5万单 德州德州：3606家/50.7万单 沈阳沈阳：19207家/513.6万单 大连大连：9054家/197.0万单 长春长春：11714家/367.3万单 哈尔滨哈尔滨：13175家/353.6万单 呼和浩特呼和浩特：4802家/174.3万单 北京北京：17031家/1098.1万单 天津天津：14985家/521.4万单 石家庄石家庄：14079家/356.9万单 唐山唐山：5079家/121.0万单 太原太原：4878家/129.0万单 大同大同：3745家/79.2万单 晋中晋中：2288家/29.2万单 兰州兰州：3407家/104.5万单 西安西安：13861家/450.7万单 郑州郑州：12315家/394.3万单 平顶山平顶山：3979家/65.3万单 重庆重庆：16854家/541.0万单 成都成都：19765家/766.3万单 贵阳贵阳：4604家/144.7万单 昆明昆明：11429家/354.6万单 武汉武汉：12451家/370.9万单 1000 501-1000 301-500 101-300 100 省会城市月订单量（万）资料来源：相关APP展示信息、草根调研，中信证券研究部 注：数据为2018年11月20至12月20日商家及订单数，与实际情况可能存在偏差，仅供参考 5 5 美团外卖美团外卖&饿了么商家数量分布饿了么商家数量分布 美团外卖商家数量分布（按城市等级）美团外卖商家数量分布（按城市等级）饿了么商家数量分布（按城市等级）饿了么商家数量分布（按城市等级）美团外卖商家数量分布（按销量区间）美团外卖商家数量分布（按销量区间）饿了么月商家数量分布（按销量区间）饿了么月商家数量分布（按销量区间）17.6%16.0%33.0%33.4%一线城市 准一线城市 二线城市 三线及以下城市 27.7%23.0%21.9%27.4%一线城市 准一线城市 二线城市 三线及以下城市 资料来源：相关APP展示信息、草根调研，中信证券研究部 注：数据与实际情况可能存在偏差，仅供参考 截至2018年12月20日，全国50个样本城市共采集美团外卖商家467,926个个，饿了么商家89,856个个（不含百度外卖）。我们按照第一财经2017年公布的“中国城市新分级名单”将其划分为一线城市、准一线城市、二线城市、三线及以下城市。美团外卖目前已覆盖全国约2800个市县（vs 饿了么约600个市县），低线城市渠道下沉更快，商家绝对数和占比均远高于饿了么。从销量区间来看，入驻美团外卖的餐饮商户以中小规模居多，月订单量在500单以下的占比达81.7%，长尾特征更为显著。39.0%28.6%12.3%15.6%3.2%500058.5%23.2%8.4%8.0%50006 6 美团外卖美团外卖&饿了么月订单量对比饿了么月订单量对比 美团外卖月订单量占比（按销量区间）美团外卖月订单量占比（按销量区间）饿了么月订单量占比（按销量区间）饿了么月订单量占比（按销量区间）24.7%18.8%29.0%27.5%一线城市 准一线城市 二线城市 三线及以下城市 43.7%23.1%18.9%14.3%一线城市 准一线城市 二线城市 三线及以下城市 美团外卖月订单量占比（按城市等级）美团外卖月订单量占比（按城市等级）饿了么月订单量占比（按城市等级）饿了么月订单量占比（按城市等级）资料来源：相关APP展示信息、草根调研，中信证券研究部 注：数据与实际情况可能存在偏差，仅供参考 2018年11月20至12月20日，全国50个样本城市中美团外卖商家月订单量合计16387.2万单万单，饿了么5922.3万单万单，对应市场份额分别为73%和27%（饿了么不含百度外卖）。按城市等级划分，美团外卖月订单量分别为24.7%/18.8%/29.0%/27.5%，占比相对均衡；饿了么对头部城市较为倚重，一线、准一线订单量合计占比达66.8%。美团、饿了么月订单量整体呈正态分布，1000-3000单的商家订单数总和分别占订单总量的38.1%和40.9%。美团外卖商家月平均订单量约350单，饿了么约650单。3.5%16.4%17.1%38.1%13.8%11.0%0%10%20%30%40%50%2.4%10.8%13.5%40.9%18.0%14.5%0%10%20%30%40%50%7 7 外卖市场下沉过程中小规模商户占比提升外卖市场下沉过程中小规模商户占比提升 0%20%40%60%80%100%一线城市 准一线城市 二线城市 三线城市 50000%20%40%60%80%100%一线城市 准一线城市 二线城市 三线城市 5000资料来源：相关APP展示信息、草根调研，中信证券研究部 注：数据与实际情况可能存在偏差，仅供参考 美团不同等级城市的月订单量占比（按销售区间）美团不同等级城市的月订单量占比（按销售区间）美团不同等级城市的商家数量占比（按销售区间）美团不同等级城市的商家数量占比（按销售区间）TOP 20美团月均单店订单量城市美团月均单店订单量城市 836 645 494 461 437 430 388 388 381 371 363 363 359 351 349 02004006008001000 从月均单店订单量来看，杭州约为836单排名第一。其他一线城市：北京约为645单，上海、深圳广州均在400单以上。二线城市中成都、苏州、南京居前。随着城市等级不断下沉，月销量在500单以下的小规模外卖商家占比逐步提升，同时订单量比重逐渐向低销售区间倾斜。8 8 美团外卖&饿了么品类对比 美团外卖商家数量占比（按品类）美团外卖商家数量占比（按品类）饿了么商家数量占比（按品类）饿了么商家数量占比（按品类）美团外卖月订单量占比（按品类）美团外卖月订单量占比（按品类）饿了么月订单量占比（按品类）饿了么月订单量占比（按品类）5.6%27.7%16.9%1.4%12.8%1.9%1.2%2.2%5.9%24.4%中式正餐 中式简餐 快餐小吃 西餐 饮品甜品 地方菜系 火锅 日韩料理 烧烤 其他 8.0%37.3%27.0%1.6%6.7%2.0%2.1%4.0%11.0%中式正餐 中式简餐 快餐小吃 西餐 饮品甜品 地方菜系 火锅 日韩料理 烧烤 其他 7.6%39.7%19.5%2.4%8.6%2.1%1.0%17.5%中式正餐 中式简餐 快餐小吃 西餐 饮品甜品 地方菜系 火锅 日韩料理 烧烤 其他 9.9%48.8%20.1%2.6%5.2%2.2%10.1%中式正餐 中式简餐 快餐小吃 西餐 饮品甜品 地方菜系 火锅 日韩料理 烧烤 其他 资料来源：相关APP展示信息、根调研，中信证券研究部 注：数据与实际情况可能存在偏差，仅供参考 中式简餐、快餐小吃订单量占比超过60%。9 9 美团外卖美团外卖&饿了么配送效率对比饿了么配送效率对比 美团外卖配送时间（分钟）美团外卖配送时间（分钟）45.0 42.8 41.9 40.2 42.4 36.038.040.042.044.046.0一线城市 准一线城市 二线城市 三线及以下城市 综合（加权）饿了么配送时间（分钟）饿了么配送时间（分钟）各各等级等级城市美团骑手本地城市美团骑手本地/外地占比外地占比 50.1 49.5 41.9 40.2 47.0 0.010.020.030.040.050.060.0一线城市 准一线城市 二线城市 三线及以下城市 综合（加权）资料来源：美团外卖研究院，草根调研，中信证券研究部 注：数据与实际情况可能存在偏差，仅供参考 抓取样本的外卖配送时间包含了美团专送/蜂鸟专送、众包及商家自行配送。美团外卖在配送效率方面的实力优于饿了么。美团外卖在配送效率方面的实力优于饿了么。美团外卖平均配送时间分别为45.0/42.8/41.9/40.2分钟，加权后约为42.4分钟分钟。饿了么分别为50.1/49.5/41.9/40.2分钟，加权后约为47分钟分钟。双方在低线城市效率相当，而美团在一线、准一线城市拉开差距，体现其在骑手资源和平台调度能力方面具备更强竞争优势。0%20%40%60%80%100%一线城市 准一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 五线城市 本地骑手 外地骑手 外卖配送效率随城市等级的下沉不断提升，外卖配送效率随城市等级的下沉不断提升，我们认为：1）一线城市交通拥堵，配送距离长；高峰期订单密集，平台智能调度难度加大，骑手资源相对紧张；2）一线城市本地骑手占比仅为10%，低线城市本地骑手占比60%以上，对路况更为熟悉；3）一线城市夜宵时段大量商户的配送时间（如小吃烧烤等）均在40分钟以上，而低线城市的夜宵摊位相对较少。1010 美团外卖配送费（元）美团外卖配送费（元）饿了么配送费（元）饿了么配送费（元）4.6 3.4 3.7 3.5 3.8 0.01.02.03.04.05.0一线城市 准一线城市 二线城市 三线及以下城市 综合（加权）7.7 6.6 3.7 3.5 6.1 0.02.04.06.08.010.0一线城市 准一线城市 二线城市 三线及以下城市 综合（加权）资料来源资料来源：相关：相关APP展示信息、草根调研，中展示信息、草根调研，中信证券研究部信证券研究部 注：数据与实际情况可能存在偏差，注：数据与实际情况可能存在偏差，仅供参考仅供参考 美团外卖美团外卖&饿了么配送费对比饿了么配送费对比 美团起送费前美团起送费前20名城市相应的平均配送费变化（元）名城市相应的平均配送费变化（元）0510152025300.01.02.03.04.05.06.07.0厦门 上海 珠海 北京 三亚 深圳 长沙 杭州 苏州 呼和浩特 宁波 太原 福州 南京 武汉 广州 青岛 郑州 昆明 海口 起送费（右轴）平均配送费（左轴）抓取样本的配送费包含了美团专送/蜂鸟专送、众包及商家自行配送。50个样本城市来看，美团平均起送费约为17.9元元，前20名的起送费均在20元以上。其中上海、北京、呼和浩特和广州的平均配送费在4.5元以上，其他城市基本在3-4元之间浮动。饿了么在成熟市场的配送费收入较高。饿了么在成熟市场的配送费收入较高。美团外卖加权后的平均配送费约为3.8元元，饿了么可达6.1元元。双方在二、三线及以下城市配送费基本相当，饿了么在一线、二线城市起步早，市场发展成熟，配送费收入较高。美团由于长尾商户占比大，短期仍处在用户规模和习惯养成阶段，配送费仍具备提升空间。1111 连锁餐饮品牌渗透率对比连锁餐饮品牌渗透率对比 资料来源：相关APP展示信息、草根调研，中信证券研究部 注：数据与实际情况可能存在偏差，仅供参考 美团对连锁餐饮品牌的渗透率更高。美团对连锁餐饮品牌的渗透率更高。从抓取的样本数据来看，由于美团覆盖面广、渠道下沉能力强，相同餐饮连锁品牌旗下门店在美团平台的入驻率远高于饿了么；从随机抽取的15个品牌门店数量来看，仅棒约翰和翠华餐厅在饿了么平台上拥有较多签约门店，美团外卖对于其他商家的渗透率更高。两大平台上相同门店的月订单量差异不大。两大平台上相同门店的月订单量差异不大。考虑双方在门店数量上的差异，为便于横向比较，我们抽取10个餐饮品牌中同时入驻美团和饿了么平台的门店进行月订单量对比。美团外卖平台上西贝莜面村（6.84万单 vs 4.60万单）、必胜客（1.51万单 vs 1.25万单）、德克士（1.73万单 vs 1.34万单）的月订单总数高于饿了么，饿了么在翠华餐厅（1.27万单 vs 0.64万单）、避风塘（1.38万单 vs 1.09万单）等品牌上优势更强。商家名称商家名称 饿了么饿了么 美团美团 1 1点点 166 440 2 必胜客宅急送 173 420 3 周黑鸭 242 387 4 德克士 173 287 5 汉堡王 120 247 6 85度C 148 244 7 味千拉面 69 227 8 赛百味 75 208 9 满记甜品 98 179 10 永和大王 82 140 11 西贝莜面村 62 124 12 避风塘 70 108 13 棒约翰 83 54 14 桃园眷村 17 23 15 翠华餐厅 26 18 01002003004005006007001点点 必胜客宅急送 周黑鸭 德克士 汉堡王 85度C 味千拉面 赛百味 满记甜品 永和大王 西贝莜面村 避风塘 棒约翰比萨 桃园眷村 翠华餐厅 饿了么饿了么 美团美团 餐饮连锁品牌在两大平台上的商家数量餐饮连锁品牌在两大平台上的商家数量 美团品牌商家门店入驻率高于饿了么美团品牌商家门店入驻率高于饿了么 相同品牌门店在饿了么和美团上的月订单量对比相同品牌门店在饿了么和美团上的月订单量对比 01000020000300004000050000600007000080000满记甜品 周黑鸭 桃园眷村 必胜客宅急送 翠华餐厅 德克士 避风塘 汉堡王 1点点 西贝莜面村 饿了么饿了么 美团美团 1212 商家名称商家名称 门店门店 饿了么饿了么 美团美团 商家名称商家名称 门店门店 饿了么饿了么 美团美团 桃园眷村桃园眷村 上海新天地店 2896 1264 周黑鸭周黑鸭 广州江南新地店 218 558 上海日月光店 2352 1591 深圳蛇口沃尔玛店 686 1488 北京西单店 1525 1020 深圳文心店 284 1019 南宁万象城店 112 2237 深圳来福士店 195 599 上海联洋广场店 2826 1354 上海汇联商厦店 487 482 上海莘庄仲盛店 939 949 上海地铁西藏南路店 260 53 合计合计 10650 8415 上海日月光店 694 657 均值均值 1775 1403 北京朝阳门华普店 417 504 1点点点点 北京西单明珠店 5065 5885 北京东直门交通枢纽店 511 716 上海天钥桥店 2533 961 北京西单明珠二店 280 253 上海蓝村店 2906 1895 北京建外SOHO店 428 548 上海威宁店 2326 1227 北京宣武门沃尔玛店 426 634 上海宛平南店 1997 355 北京新街口店 368 702 上海大木桥店 1409 1677 江苏南京水游城店 803 650 上海广场店 1157 315 江苏南京虹悦城店 474 505 上海宜山店 2694 724 江苏南京地铁奥体东店 168 171 上海陕西南路店 621 2046 武汉汉南一店 243 610 上海飞洲国际店 292 1300 武汉汉南二店 356 402 苏州乐桥店 307 48 郑州二七华润店 565 301 上海8号桥店 734 257 郑州中原新城店 527 301 合计合计 22041 16690 合计合计 8390 11153 均值均值 1837 1391 均值均值 420 558 附表附表1：相同餐饮品牌门店的月订单量对比：相同餐饮品牌门店的月订单量对比 1313 商家名称商家名称 门店门店 饿了么饿了么 美团美团 商家名称商家名称 门店门店 饿了么饿了么 美团美团 避风塘避风塘 上海金玉兰店 3741 2937 翠华餐厅翠华餐厅 上海日月光店 2231 1028 上海紫荆广场店 2193 2031 上海永新坊店 1938 1272 上海光启城店 2116 1643 上海船厂店 1224 353 上海浦建路店 2058 1826 上海五角场店 1334 539 上海日月光店 1469 989 上海富民店 3230 2083 合肥银泰城店 1101 811 上海四川北路店 2773 1188 上海静安寺店 1086 688 合计合计 12730 6463 合计合计 13764 10925 均值均值 2122 1077 均值均值 1966 1561 汉堡王汉堡王 上海汇暻生活广场 5205 2249 必胜客宅急送必胜客宅急送 平顶山万达店 57 397 上海中山龙之梦 2381 889 上海虹桥店 2052 1043 上海莘庄店 1508 715 上海春申城店 1294 1975 上海闵行凯德龙之梦店 1722 714 西安银泰店 368 558 天津伊势丹店 1681 1530 西安朱雀店 746 1997 天津恒隆 622 353 上海打浦桥日月光店 1481 836 南京紫荆广场店 2661 3883 南京丰盛店 1560 1970 西安雁塔店 1434 2531 重庆磁器口店 1887 2940 郑州二七万达店 518 2245 杭州滨江龙湖店 1205 1175 大连星海店 1116 857 太仓南洋广场店 770 993 无锡乐享城店 1562 1378 杭州远洋店 589 398 石家庄汇华广场店 852 2473 苏州观前店 490 852 石家庄怀特餐厅店 575 2150 合计合计 12499 15134 合计合计 21837 21967 均值均值 1042 1261 均值均值 1680 1690 资料来源：相关APP展示信息、草根调研，中信证券研究部 注：数据与实际情况可能存在偏差，仅供参考 附表2：相同餐饮品牌门店的月订单量对比 1414 商家名称商家名称 门店门店 饿了么饿了么 美团美团 商家名称商家名称 门店门店 饿了么饿了么 美团美团 西贝莜面村西贝莜面村 广州万国广场店 1721 4558 德克士德克士 上海外滩店 1005 344 深圳南山欢乐颂店 2245 5231 上海吉刻南京西路店 3871 1269 深圳南山宝能店 1370 7065 上海白银路店 2371 1037 上海莘庄店 2391 1582 上海塘沽乐购店 237 1673 北京崇文门店 2965 3325 天津永莲店 420 915 天津鲁能城店 2267 2820 郫县店 642 3201 北京怀柔店 416 748 都江堰客运站餐厅 1447 1638 北京右安门店 3488 3797 陕师大店 1728 1578 长春活力城店 417 1313 郑州橄榄城店 950 3397 合肥政务区银泰城店 1145 1114 太原古交金牛店 555 1685 成都伊藤春熙店 1172 2035 太原古交新王朝店 186 589 天津滨海万达店 563 1493 合计合计 13412 17326 杭州滨江龙湖天街店 2188 3162 均值均值 1219 1575 沈阳皇寺广场店 2097 1964 满记甜品满记甜品 上海九百店 1953 1813 南京缤润汇店 1544 2866 上海恒基名人广场店 489 387 南京华为店 710 593 上海凯德星贸店 924 640 西安雁南一路店 2481 2716 上海长风大悦城店 259 212 大连柏威年店 1230 999 上海新天地时尚店 462 174 郑州国贸360店 547 2447 北京王府井店 273 192 天津大悦城店 2157 3469 北京金融街店 887 1627 天津爱琴海店 1761 1951 沈阳卓展店 204 66 天津滨海万达店 563 1493 佛山印象城店 17 95 上海东方店 3669 3352 苏州大洋店 117 289 北京朝阳门店 2351 2786 青岛大融城店 307 156 北京西单汉光店 1726 2166 温州银泰百货店 134 71 北京阜成门店 2844 3342 合肥银泰城店 282 125 合计合计 46028 68387 合计合计 6308 5847 均值均值 1770 2630 均值均值 485 450 资料来源：相关APP展示信息、草根调研，中信证券研究部 注：数据与实际情况可能存在偏差，仅供参考 附表附表3：相同餐饮品牌门店的月订单量对比：相同餐饮品牌门店的月订单量对比 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU 姜娅姜娅 首席消费产业分析师 S1010510120056 杨清朴杨清朴 社服行业分析师 S1010518070001 我们将对美团外卖和饿了么做持续的月度数据我们将对美团外卖和饿了么做持续的月度数据跟踪。跟踪。免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2019版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。证券研究报告:2019年1月10日