成本支撑显现需求决定反弹空间-20190925-宝城期货-12页.pdf

敬请阅读免责条款 姓 名：毕慧 电 话：0411-84807260 报告日期：2019 年 09 月 25 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。摘要提示：摘要提示：目前，外盘美豆期价的影响因素主要体现在两方面。一方面是随着天气炒作逐渐收尾，美豆期价开始回吐天气风险升水。虽然美豆生长期的天气炒作进入收尾阶段，但收获期还将面临来自于天气因素对收割进程的扰动影响，尤其是在近两年十一国庆期间美豆期价均是因为降雨推迟收获从而推动期价出现进一步上涨的背景下，今年美豆收获期的天气状况仍至关重要。另一方面，市场对美豆出口需求好转给予了充分预期，美豆期价开启反弹之路。美国农业部10 月份的月度报告是否会在此调整单产和产量预估被给予高度关注。随着南美大豆播种开局，南美地区的天气变化成为市场关注的焦点，也将决定美豆期价有期是远月合约能否重新累积天气升水。国内市场来看，近期随着中国开始采购美国大豆，市场对于未来进口豆将补充国内市场的预期渐强。虽然中国厂商持续采购美国大豆，使得 10-11 月份期间进口大豆供应量较预期进一步增加，但后续买盘依然非常重要。虽然市场仍对进口豆和进口豆粕的规模保持高度警惕，但进口成本仍是支撑国内豆类市场价格的重要因素。终端需求在经历了一波国庆需求备货之后，后续的采购节奏将会影响豆粕去库存进程，也将成为决定豆粕期价反弹空间上沿的重要因素。成本支撑显现，需求决定反弹空间 成本支撑显现，需求决定反弹空间 敬请阅读免责条款 一、一、美农美农 9 9 月份报告不及市场预期月份报告不及市场预期 10 月份开始，美豆将开始进入收获期，随着天气炒作进入尾声，市场也将关注的焦点集中在新豆的产量预期之上。此前，9 月美国农业部公布的月度供需报告显示，美国农业部将 2019/20 年度美国大豆单产预测值调低至 47.9 蒲式耳/英亩，低于 8 月份报告中预估的 48.5 蒲式耳/英亩，但高于报告前市场平均预期的 47.2 蒲式耳/英亩。2019/20 年度美豆产量预估为 36.33 亿蒲式耳，低于 8 月份报告中预估的36.8 亿蒲式耳，但高于市场预估的 35.96 亿蒲式耳。2018/19 年度美国大豆年末库存预估为 10.05 亿蒲式耳，低于 8 月份报告中预估的 10.7 亿蒲式耳；2019/20 年度美国大豆年末库存预估为 6.4 亿蒲式耳，低于 8 月份报告中预估的 7.55 亿蒲式耳，同时也低于市场预估的 6.61 亿蒲式耳。整体来看，虽然美国农业部下调今年美国大豆产量和单产预估，但仍然没有达到市场预期。美豆年末库存下调幅度超出市场预期给美豆期价带来显著支撑。随着十一假期过后第二周将开始公布 10 月份的月度供需报告，市场也将关注焦点转向美国农业部是否会再次下调美豆的单产和总产，这将为美豆期价的短期走势提供进一步的方向指引。图图 1 1 美国大豆供需平衡（单位：百万吨）美国大豆供需平衡（单位：百万吨）数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所 19/20 年全球油籽情况包括，下调产量，上调贸易量，下调库存量。全球葡萄籽产量创三年新低，主要反映了欧盟由于播种面积和单产下调导致的产量下调。澳大利亚产量由于新南威尔士州和昆士兰州天气干燥也下调产量。大豆产量下调，主要由于美国产量下调抵消了印度、加拿大和中国的产量上调。预计 19/20 年全球主要油籽出口情况主要是上调加拿大出口的葡萄籽和大豆的数量。预计 19/20 年全球大豆期末库存下调，主要是阿根廷和美国期末库存减少抵消巴西、伊朗和印度库存增加。敬请阅读免责条款 图图 2 2 全球大豆供需平衡（单位：百万吨）全球大豆供需平衡（单位：百万吨）数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所 二、中美关系仍扰动豆类市场二、中美关系仍扰动豆类市场，美豆出口能否持续改善有待观察美豆出口能否持续改善有待观察 9 月份以来，有关中美之间的关系改善持续影响市场对未来供应端的预期。9 月 20 日，原计划与美国官员一起访问美国腹地农业区农场的中国代表团，在当地时间周五临时取消了该计划，印发了全球舆论界的关注与热议。不过，对于曲解中方代表团“爽约”的报道，中央农办副主任，农业农村部副部长 9月 21 日在华盛顿回应称，我们的确在同美方讨论有关安排，但未确定日程，后来综合考虑各种因素，暂时未安排去美国农业州访问。本周一，我国外交部发言人强调，这次计划调整与此次经贸磋商无关，属于单独访问计划，美国有关方面表示，将另行邀请安排访问。图图 3 3 VIXVIX 恐慌指数恐慌指数 数据来源：宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 同时，市场还在关注华为事件爆发近 10 个月之后，关键人物 CFO 能否引渡回国，9 月最后一周为期 8 天的听证会正式开始。对于中美互释善意的行为，市场情绪表现较为正面。近两周以来，VIX 恐慌情绪指数已经转入绿区，一扫之前 G2 关税摩擦升级时候的极度恐慌，也意味着商品市场积聚反弹动能。此外，美国正在考虑推出万国邮政联盟。白宫贸易顾问纳瓦罗下周将率代表团前往日内瓦，试图改革已经有 145 年历史的全球邮政政策协调体系。如果努力失败，美国准备最早在 10 月 1 日就抛弃万国邮政联盟。近几年来，美国特“退群”风波一浪高过一浪，试图改变包括贸易，地缘和经济往来等多个领域现有的“游戏规则”，投资者应该审视与关注。三、天气炒作收尾三、天气炒作收尾，美豆出口能否持续改善有待观察美豆出口能否持续改善有待观察 随着天气炒作逐渐收尾，美豆期价开始回吐天气风险升水。进入 9 月份以后，美国中西部地区的天气形势持续改善，提振市场对于美豆产量前景预期。但是由于今年春季的大豆，玉米晚播明显，市场仍对霜冻灾害的忧虑挥之不去。目前，美国大豆优良率为 54%，持平于分析师预估的 55%，之前一周为 55%，上年同期为 67%；美国大豆结荚率为 95%，之前一周为 92%，上年同期为 100%，五年均值为 99%，落叶率 15%，上年同期 50%，五年均值 38%。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至 8 月 29 日当周，美国 2018/19 年度大豆出口销售净增 6.94 万吨，市场预估为净减少 15 万吨至净增 10 万吨。当周，美国 2019/20 年度大豆出口净销售78.84 万吨，市场预估区间为 20-60 万吨。虽然美豆出口超出市场预期，但由于市场关注的焦点仍集中在供应层面，需求改善并未对美豆期价形成明显提振。天气预报显示，下周美国中西部地区预计将出现对作物有利的降水过程，并且没有出现早期霜冻的迹象，这对于晚熟的玉米和大豆作物有利。有利的天气形势未能继续给美豆期价提供风险升水。四、南美大豆供应逐渐枯竭四、南美大豆供应逐渐枯竭，新季播种进展引关注新季播种进展引关注 巴西 9 月前两周大豆出口 209 万吨，环比 8 月的出口 532 万吨已经出现大幅下降，相较去年同期的9 月出口 456 万吨也出现明显下滑，巴西 9 月份出口同比环比明显下降。过去巴西雷亚尔和阿根廷比索汇率呈贬值趋势。同时，随着国际贸易环境释放积极信号，南美大豆贴水持续走弱。从时间节点来看，10月份后巴西大豆供应逐渐枯竭。随着时间转向 9 月份，市场逐渐关注南美地区即将到来的 2019/20 年度新作生长季节，而影响到农户播种意愿以及未来销售节奏的包括天气形势，汇率波动，中美贸易战前景等等因素，都存在加大的不确定性，因而需要跟随市场的变化动态关注。从传统播种时间上来看，如果温度和土壤湿度允许，巴西南部的农民将于 9 月 11 日在帕拉纳州，9 月 16 日在马托格罗索以及巴西中部其他地区开始种植大豆，全境完成播种则将持续到 12 月初，当然一些早熟品种可能依然会在 12 月下旬即可能展开收获。因为美国早期种植天气问题支撑玉米价格，加上今年创下的出口纪录新高推动了巴西农民的玉米种植积极性。根据路透调查来看，预计巴西农户在 9 月份开始种植季节将扩大种植面积 3.46%，最终产量可达历史新高的1.0191 亿吨。而巴西的新豆早期播种亦将于 8 月底至 9 月初展开，目前平均预测种植面积将达到 3670万公顷，较上一季增加 2.3%，产量可达到 1.228 亿吨，同比增长 6.8%。除了生产预期以外，南美大豆开播前还有一些自身问题产生的影响，比如波动的美元和不稳定的货币，也使南美大豆种植户以及出口商都面临更多的烦恼。中美贸易争端日益加剧，加上巴西雷亚尔汇率疲软，因此巴西农户拿到的大豆价格上涨。8 月下旬巴西大豆价格上涨正值农户为即将到来的 2019/20 年度采购大部分还的农业生产资料。当前的气象预报显示，未来一周到十月初出现降雨的几率更大。在巴西的重要种植地区，帕拉纳州大都种植工作已经于 9 月 11 日开始，待时该州大部分农户仍在等待土壤墒情充足后再开始播种。帕拉纳州农村经济部称该州农户已经种植约 2 万公顷大豆，远低于上年同期的 49 万公顷。马托格罗索州从 9 月16 日开始允许种植大豆，但是该州大部分农户要等到出现 50 或者 70 毫米的降雨后才开始种植大豆。目前距离上次降雨已经过去了 100 多天。如果农田有中央灌溉设施，农户会积极播种 2019/20 年度大豆。敬请阅读免责条款 气象预报显示下周开始将会出现降雨，但还不确定是否会出现足够的降雨来鼓励农户开始种植。马托格罗索州农户希望尽快开始播种，以便于在收获大豆之后有足够的时间种植二季玉米和棉花。南马托格罗索州从 9 月 16 日允许农户种植大豆，但是该州依然干旱。通常南马托格罗索州 9 月份会出现大约 100 毫米的降雨量，但是迄今为止并没有任何降雨。10 月初降雨可能趋于改善，播种工作可能于 10 月 10 日到15 日开始。如果降雨开始的时间继续拖延，一些农户可能选择改种全季玉米或者大豆。农户希望 2019/20年度大豆单产恢复到每公顷 56 袋，约合每英亩 49.7 蒲式耳。2018/19 年度期间大豆灌浆期天气持续干旱，因此这也令大豆单产令人失望。阿根廷的农民一般于 10 月份开始种植大豆，结束播种于 1 月中旬；而阿根廷本国机构认为，阿根廷农民将更加重视玉米生产，而不是 2019/20 年度的大豆生产，虽然近期中国与阿根廷签署协议，阿根廷农业部预计 2020 年初将向中国出口约 500 万吨豆粕。阿根廷另一个重要因素是出口税有利于玉米而不是大豆，阿根廷农民也一直试图通过增加玉米种植面积来实现更均衡的轮作。五、美豆压榨量超预期增长五、美豆压榨量超预期增长，美豆油库存加速下滑美豆油库存加速下滑 8 月份美国全国油籽加工商协会发布的数据显示，美国全国油籽加工商协会发布的压榨报告显示，7月份美国大豆压榨量为 1.68 亿蒲式耳，远远高于报告出台前分析师预计的 1.55826 亿蒲式耳。7 月份大豆压榨数据比 6 月份高出 12.93%，比 2018 年 7 月份的历史纪录高出 0.21%。尽管 7 月份大豆压榨量创下历史新高，但 7 月底豆油库存仍出现显著下降，创下 15 年来的新低。数据显示，7 月底的豆油库存为14.67 亿磅，低于市场预期的 15.3 亿磅，较 6 月份环比下滑 4.46%，也低于去年 7 月份的 17.64 亿磅。这给美豆油期价带来强支撑。南美阿根廷市场受到阿根廷比索汇率大幅波动的影响，阿根廷豆粕出口量出现下滑，从而减轻了美国豆粕的出口压力。同时美国大豆价格低廉，令油厂开工积极性大幅提升。图图 4 4 美豆压榨情况美豆压榨情况 数据来源：NOPA 宝城期货金融研究所 随着阿根廷大豆压榨量 9 月份后压榨量开始逐步下降，美豆压榨量或将继续从中受益。同时，由于未来一段时间美豆油的生柴消费同比将继续增加，因而对未来一段时间美豆油消费保持良好预期。因此，在美豆压榨需求恢复的背景下，美豆油消费的增量，决定美豆油库存能否持续下降，这将成为支撑美豆油期价的重要因素。六、投机基金净持仓变动频繁六、投机基金净持仓变动频繁 目前，投机基金的持仓主要围绕中美谈判前景和产量前景展开，投机基金的净空头寸近期持续下滑，无疑减轻了美豆期价的反弹压力。CFTC 公布的持仓报告显示，截至周二的一周，投机基金在大豆期货和 敬请阅读免责条款 期权市场大幅增持净空单。截至 9 月 10 日，投机基金在 CBOT 大豆期货以及期权部位持有净空单 91737手，比一周前增加 18610 手。基金持有大豆期货和期权的多单 67953 手，一周前是 76266 手；持有空单159690 手，一周前是 149393 手。大豆期货期权空盘量为 781241 手，一周前为 749565 手。图图 5 5 CFTCCFTC 大豆非商业持仓净多头寸大豆非商业持仓净多头寸 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 七、进口成本支撑显现七、进口成本支撑显现，库存仍存上行可能库存仍存上行可能 海关总署发布的数据显示，中国 8 月份进口大豆 948.1 万吨，今年 1-8 月份累计进口 5631.5 万吨，较上年同期的 6199.9 万吨减少 9.2%。8 月份食用植物油进口 90.7 万吨，今年 1-8 月份累计进口 581.8万吨，较上年同期的 387.3 万吨大幅增长 50.2%。目前国内大豆库存环比大幅降低 62 万吨，同比降低250 万吨。图图 6 6 美湾进口大豆完税成本美湾进口大豆完税成本 数据来源：汇易网 宝城期货金融研究所 图图 7 7 美西进口大豆完税成本美西进口大豆完税成本 数据来源：汇易网 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 图图 8 8 巴西进口大豆完税成本巴西进口大豆完税成本 数据来源：汇易网 宝城期货金融研究所 图图 9 9 阿根廷进口大豆完税成本阿根廷进口大豆完税成本 数据来源：汇易网 宝城期货金融研究所 从当前的进口成本来看，截至 9 月 16 日，9-12 月份船期的美湾大豆进口到岸完税成本为 4154-4317元/吨，9-10 月份船期美西大豆完税成本在 3993-4015 元/吨，巴西大豆 9-12 月船期的大豆进口到岸完税成本价格为 3377-3440 元/吨。阿根廷 9-11 月份船期进口大豆完税成本为 3299-3302 元/吨。图图 10 10 进口大豆港口库存进口大豆港口库存 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 截至 9 月 25 日，国内港口大豆库存为 645.7 万吨，较 8 月中旬的 610 万吨出现显著回升。9 月份的大都到港量预计为 950 万吨，10 月份预计为 650 万吨。随着大豆到港数量的持续下降，供应形势仍需持续关注，中国近期采购的 200 万吨美西大豆主要到货在 11-12 月份，需要继续关注中美磋商紧张以及中国后续采购美豆的情况，虽然有巴西农场主表示，中国如果愿意出高价，甚至愿意把仓底卖给中国，数量 敬请阅读免责条款 大约为 1100-1200 万吨四，时间为未来 3 个月。因此，未来中国到港大豆数量和采购节奏仍是市场关注的焦点。八、油厂压榨扭亏为盈八、油厂压榨扭亏为盈 豆豆粕库存去化持续粕库存去化持续 国内油厂区域性差异性依然存在，华北地区受今年国庆阅兵以及环保停机的影响，终端备货启动时间较往年有所提前，而受行情影响及终端采购情绪的转变，油厂表现出积极锁定盈利的心态，针对怨气豆粕基差报价下浮调整寻求成交，从区域性近期以及下月开机看依然维持高位。华东地区贸易商随行就市销售，终端刚需补库，油厂出货表现良好，日开单量增加，价差持续。广东地区油厂出货平稳偏弱，暂未见终端假期备货动作，油厂豆粕库存压力相对明显，加紧催促提货中，饲料厂商物理库存维持正常水平之上，维持正常提货节奏，多数仍处于观望状态。豆粕库存环比增加 3 万吨，同比降低 10 万吨，油厂压榨量维持 180 万吨高位。最近五周豆粕提货量均值 145 万吨/周，环比增加 16%，同比降低 6.1%。图图 11 11 进口大豆压榨利润进口大豆压榨利润 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 截至 9 月 25 日，国内沿海主流油厂压榨盈利重新徘徊在盈亏平衡线附近，-1146 元/吨，油厂压榨利润虽然扭亏为盈，但近期出现明显反复性。截至 9 月 20 日当周，我国主流油厂豆粕成交量为 86.34万吨，日均成交量为 17.26 万吨，环比增幅为 7.68%。当周豆粕基差成交总量 37.9 万吨，低于上周的42.86 万吨，现货成交量为 48.44 万吨，高于上周的 37.32 万吨，周度提货总量为 77.16 万吨，上周为58.84 万吨。10 月份，终端采购节奏显得至关重要，尤其是在 9 月份的备货结束之后，需要关注下游市场的提货节奏，这将成为决定豆粕库存是否出现重建的重要因素。图图 12 12 国内主流地区周度豆粕成交情况国内主流地区周度豆粕成交情况 数据来源：汇易网 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 九、养殖利润刷新历史记录九、养殖利润刷新历史记录 生猪产能复苏提升饲用消费预期生猪产能复苏提升饲用消费预期 由于繁育种群存栏基数降至近 20 年来的低点，今年我国生猪减产大局已经确定，毛竹价格持续高位也已经是不争的事实，但未平抑物价和稳定人民正常生活，我国相关部门已经连续下了多道政策以扶持生猪产能恢复，而整个生猪养殖业的补栏热情也让生猪头均赢利近 2000 元头。截至目前，年内毛猪出栏价格累计涨幅已经达到 147.8%，而今年因为疫情导致减产严重的中南区和西南区的猪价普遍都已经突破 30 元公斤。图图 13 13 生猪和仔猪价格生猪和仔猪价格 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 从历史上看，对于高猪价时代，肉价虽然会呈现出跟盘上升的趋势，但通常涨幅不及毛猪，一方面来自于猪价过高时会有储备肉投放，另一方面则是高价抑制消费。因此，当前猪肉价格的涨幅并没有如毛猪般疯狂。此外，在今年一季度，国内毛猪价格暴跌，屠宰企业大量收购，一季度末时的部分屠宰企业库容水平高达 90%，随着毛猪价格的高企，前期的低价猪肉也会逐渐流入市场。图图 14 14 东北毛猪出栏价格统计东北毛猪出栏价格统计 数据来源：汇易网 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 可见，今年四川省的生猪存栏量下降幅度已经明显超过 2015/16 年度。同时，监测数据也显示，规模化企业的存栏量同比环比降幅也超过或接近 15%。受此影响，四川毛主价格因为疫情已读持续抵御全国均价水平，但随着影响减弱，生猪供应量减少，住家一举反超全国均价水平称为领头羊。按照之前四川相关部门的预测，今年四川省生猪出栏量将达到 4008 万头，较去年减少 4 成左右。同时，四川省又是我国猪肉消费的大声，每年还要调入肉品，即使考虑到猪肉价格高企会抑制一部分消费，但供应缺口依然存在。图图 1 15 5 生猪和能繁母猪存栏量生猪和能繁母猪存栏量 数据来源：畜牧业信息网 宝城期货金融研究所 早在上半年，我国农业部已经发出预警，疫情导致的生猪产能受损较为明显，下半年我国生猪价格仍然面临较大的上行压力。而从 3 月份开始，相关部门已经连续下大了多道促养政策，以期快速恢复生猪产能。图图 1 16 6 生猪养殖业重要政策时间表生猪养殖业重要政策时间表 数据来源：汇易网 宝城期货金融研究所 前期颁布的促养政策对于市场信心恢复影响有限，但随着三季度生猪价格暴涨，养殖效益达到 1500元头的均值，市场信心被再次点燃。根据上市公司的业绩报告显示，今年 1-8 月份我国多家生猪上市公司的生猪销量平均增幅为 40.65%，但是 8 月份的销售报告则显示多家上市公司的销量出现下降趋势。敬请阅读免责条款 图图 1 17 7 生猪上市公司销售环比数据生猪上市公司销售环比数据 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 其中，温氏股份的业绩报告中提示，商品猪销量下降的原因是在三元杂交猪中选育优质的猪源留作种用，而正邦科技也是增加了种源的留存。而傲农股份已经在上半年进行了产能扩张，因此下半年的供应也进入增长阶段。行业信心恢复很快，中柱销售价格和数量都呈上升趋势。随着生猪盈利均值水平超过 2016 年高点。而大型养殖企业，比如牧原股份、天邦股份都表示，采取调整配种计划，扩大生产规模，增加预留后备种猪等措施，尤其是通过加大种源的留存来加快产能的增长。目前，生猪市场的环境是政策鼓励+养殖效益的推动。在生猪产能逐渐复苏的背景下，未来对于饲料需求存在巨大的增长潜力，这将成为推动豆粕消费的重要力量，需要予以重点关注。十十、后市展望后市展望 目前，外盘美豆期价的影响因素主要体现在两方面。一方面是随着天气炒作逐渐收尾，美豆期价开始回吐天气风险升水。虽然美豆生长期的天气炒作进入收尾阶段，但收获期还将面临来自于天气因素对收割进程的扰动影响，尤其是在近两年十一国庆期间美豆期价均是因为降雨推迟收获从而推动期价出现进一步上涨的背景下，今年美豆收获期的天气状况仍至关重要。另一方面，市场对美豆出口需求好转给予了充分预期，美豆期价开启反弹之路。美国农业部 10 月份的月度报告是否会在此调整单产和产量预估被给予高度关注。随着南美大豆播种开局，南美地区的天气变化成为市场关注的焦点，也将决定美豆期价有期是远月合约能否重新累积天气升水。国内市场来看，近期随着中国开始采购美国大豆，市场对于未来进口豆将补充国内市场的预期渐强。虽然中国厂商持续采购美国大豆，使得 10-11 月份期间进口大豆供应量较预期进一步增加，但后续买盘依然非常重要。虽然市场仍对进口豆和进口豆粕的规模保持高度警惕，但进口成本仍是支撑国内豆类市场价格的重要因素。终端需求在经历了一波国庆需求备货之后，后续的采购节奏将会影响豆粕去库存进程，也将成为决定豆粕期价反弹空间上沿的重要因素。敬请阅读免责条款 免责条款免责条款 客户不应视本报告为做出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料