菜籽油半年报-20190703-建信期货-17页.pdf

请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 农产品农产品研究团队研究团队 研究员：余兰兰研究员：余兰兰 021-60635732 期货从业资格号：F0301101 研究员：研究员：林贞磊林贞磊 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 研究员：研究员：任俊弛任俊弛 021-60635737 期货从业资格号：F3037892 研究员：王海峰研究员：王海峰 021-60635727 8 期货从业资格号：F0230741 行业行业 菜籽油菜籽油半年报半年报 政策政策主导，主导，多多头配置头配置 日期日期 20192019 年年 7 7 月月 3 3 日日 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -2 2-半年度报告半年度报告 观点摘要观点摘要 全球油脂供需较全球油料供需更为宽松，这就意味着粕的行情走势会好于油脂的走势。更重要的是，由于大豆产量下降，这可能会间接减少豆粕和豆油的供应，在油脂价格低位的情况下，使得油脂以及菜油走势上涨行情曙光初现。全球新季油菜籽产量减少，但 2018/19 年度结转库存创纪录，抑制了减产的利多影响。后期关注的最大因素还是加拿大与中国的贸易争端，加拿大菜籽和产品对中国出口是否能恢复，这对中国菜系走势也至关重要。若加拿大菜籽菜油进口受阻，2019/20 年度菜油供应缺口扩大，供应端国内菜油压力最小，与豆油、棕榈油价差必将维持在高位，抑制菜油需求。若协议达成，偏高的进口利润和油脂间价差必将回调。操作建议（1）单边：7-8 月份，受总油脂高库存和期价升水拖累，短空为主。9 月份之后在 6800 以上入场做多 OI2001。（2）跨品种套利：菜油做多头配置，做价差扩大。月间套利以正套为主。菜系油粕比将维持低位。风险提示：中美关系、中加关系、天气状况、原油 近期研究报告近期研究报告 棕榈油年报：反弹之路 道阻且长 2018-12-28 菜油年报：褪去临储包袱 风景这边独好 2018-12-27 专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长 2018-11-14 油脂产业链梳理及投资分析 2018-10-15 专题报告：菜系期货后期交易逻辑思考 2019-03-12 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -3 3-半年度报告半年度报告 目录目录 一、行情回顾.-4-二、全球油脂油料市场分析.-5-2.1 全球油料供需分析.-5-2.2 全球油脂供需分析.-6-三、全球菜系主要市场供需分析.-7-3.1 全球油菜籽供需分析.-7-3.2 主要产区油菜籽供需情况.-8-四、国内菜油市场供需分析.-9-4.1 国产菜籽.-9-4.2 进口菜籽.-10-4.3 进口菜油.-13-五、总结及投资建议.-16-5.1 小结.-16-5.2 操作建议.-16-5.3 风险提示.-16-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -4 4-半年度报告半年度报告 一、一、行情回顾行情回顾 如果将时间周期拉长，菜油期货在 2019 年上半年的走势与 2018 年类似，基本上在 6400-7200 区间内震荡。虽然很多时间都是在无聊波动，备受煎熬，操作难度较大，但今年受宏观政策影响，菜油依然出现了几波像样的行情。资金和技术借力每次关键信息点创造出阶段性的高点或低点。总体来讲，由于抛储结束，国内菜油供应压力骤减，受到市场关注，同时由于政策波动，资金青睐，菜油表现最为强势，价格底部不断抬升。图图1 1：郑油主连日线走势图：郑油主连日线走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 上半年菜油期货走势主要分为以下三个阶段：第一阶段：年度至 3 月 11 日，事件驱动型，进口政策趋紧且逐渐明朗。2018年 12 月 1 日，孟晚舟在加拿大温哥华被捕，中加关系走向转变，政策因素比重加大。2 月 28 日晚间，有消息称我国已经取消加拿大农业公司 Richardson International Ltd 向我国出口油菜籽的注册。中国外交部发言人陆慷 3 月 6 日表示，近期中国海关多次在从加拿大进口的油菜籽中检出危险性有害生物，其中一家企业出口的油菜籽检疫问题尤为严重。3 月 7 日，海关总署通关网站发布关于加强进口加拿大油菜籽检疫的警示通报。警示通报在解除前一直有效。该阶段行情最为流畅且快速。菜籽油期货主力合约 1905 从 2 月 28 日晚间开始表现受资金追捧，连续 8 个交易日增仓上行，从 6600 左右上涨至最高点 7256，涨幅接近10%。第二阶段：3 月中旬至 5 月 6 日，事件平稳期，资金市。3 月 6 日，孟晚舟在 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -5 5-半年度报告半年度报告 温哥华再次出庭，引渡听证会延期至 5 月 8 日。加拿大进口政策公开化，国内进口检疫时间延长。3 月 11 日晚间，夜盘 10 点半之后突然跳水，尾盘跌幅收窄，减仓 2 万多手，连续四日大跌。3 月 16 日进口菜油再次出现检疫延长情况，引发市场担忧，3 月 18 日周一开盘，菜油期货增仓上行。3 月 28日有消息称农业部批准大量菜系转基因证书，再加上加拿大司法部文件曝光称孟晚舟获释机会很大，市场认为中加关系有望改善，菜油减仓大跌。该阶段，随着政策效应递减、现货需求差以及豆油和棕榈油的拖累，期价不断走弱，最低点基本上达到中加事件发生之前时的位置，持续近两个月的菜油“事件驱动型”行情几乎回到原点。第三阶段，5 月 6 日至今，价值发现期，菜油从 6800 左右再次冲高至 7000以上，并长期徘徊 7000 上方。但受总油脂供应充裕、菜油价高和寡拖累，期价没有突破前高，菜油与豆油、棕榈油的价差不断拉开。此期间，加拿大菜籽菜油新增进口陷入停滞。5 月 8 日，中国华为首席财务官孟晚舟今天（5月 8 日）在温哥华市中心的 BC 省最高法院出庭，法庭定于 9 月 23 日至 10月 4 日处理孟晚舟案的披露资料申请，孟晚舟需在 9 月 23 日到庭。6 月 28-29日，在日本大阪召开的 G20 会议期间中美元首会晤，同意重启经贸磋商，这可能预计中加关系也将和缓，国内菜系期货由于进口利润最高，政治升水回吐也最多。二、二、全球油脂油料市场全球油脂油料市场分析分析 2.12.1 全球油料供需分析全球油料供需分析 根据美国农业部 6 月份供需报告数据，全球七大主要油料产量五年来首次出现负增长，2019/20 年度预计总产量为 5.98 亿吨，较上一年度减少 361万吨，减幅为 0.6%，国内需求和出口数据依然稳定增长，但由于上年度结余库存较高，导致最终期末库存并未出现明显下降，全球油料库存消费比依然维持在 21.85%这样的水平高位，全球油料供需总体来讲依然是大供应和大需求的格局。分品种来看，大豆依然是全球最核心的油料，产量占比依然高达 59.46%。棉籽和油菜籽产量增幅最大，葵花籽在经过前些年的扩张之后，产量增速放缓，且受天气影响，可能会略微减产。2019/20 年度全球油料产量下滑主要还是由于大豆产量下降，2019/20 年度大豆减产 669 万吨，远远超过其他油料作物的产量变动幅度，这其中主要可能是由中美贸易摩擦和美豆播种期天气恶劣所导致。全球大豆供需变化情况依然决定着全球油料价格走势的大方 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -6 6-半年度报告半年度报告 向，CBOT 大豆还是油脂油料定价核心，定价权依旧在美国，但由于中国因素，南美供需对 CBOT 的影响会加大。主要油料大豆首次减产使得油料基本面好于上一年度，这可能会抬升整个市场价格，特别是粕类价格。表表1 1：近近2 2年年全球油料产量变动情况全球油料产量变动情况 (百万吨百万吨)2018/19 产量变动 2019/20 产量变动 2018/19 需求变动 2019/20 需求变动 椰子 5.98 0.04 5.81-0.17 5.86 0.02 5.71-0.15 棉籽 43.53-1.62 45.75 2.22 34.09-0.05 35.05 0.96 棕榈仁 19.5 0.74 20.05 0.55 19.41 0.72 19.93 0.52 花生 46-0.58 44.99-1.01 17.47-0.92 18.12 0.65 油菜籽 72.8-2.11 74.8 2 68.37-0.12 68.67 0.3 大豆 362.08 20.54 355.39-6.69 301.63 6.49 308.1 6.47 葵花籽 51.47 3.63 50.95-0.52 46.97 3.06 47.41 0.44 合计 601.35 20.64 597.74-3.61 493.79 9.19 502.98 9.19 数据来源：USDA，建信期货研投中心 2.22.2 全球油脂供需分析全球油脂供需分析 全球油脂产量保持稳定增长趋势，2019/20 年度全球油脂产量 2.08 亿吨，较2018/19 年度增加 419 万吨，增幅为 2.05%，而全球油脂需求增加了 547 万吨，因此 2019/20 年度全球油脂期末库存继续下滑，全球油脂库存消费比跌至近 10 年来的最低值，为 9.79%。表表2 2：近两年全球油脂产量变动情况：近两年全球油脂产量变动情况 (百万吨百万吨)2018/19 产量变动 2019/20 产量变动 2018/19 需求变动 2019/20 需求变动 椰油 3.67 0.01 3.58-0.09 3.48 0.09 3.54 0.06 棉油 5.17-0.01 5.32 0.15 5.09-0.03 5.25 0.16 橄榄油 3.09-0.17 3.36 0.27 3.07 0.2 3.24 0.17 棕榈油 73.58 2.97 75.51 1.93 72.55 6.24 75.1 2.55 棕榈仁油 8.59 0.25 8.81 0.22 8.17 0.35 8.43 0.26 花生油 5.66-0.29 5.86 0.2 5.61-0.35 5.86 0.25 菜籽油 27.99-0.1 28.14 0.15 28.29-0.66 28.59 0.3 豆油 56.51 1.34 57.67 1.16 56.17 1.54 57.44 1.27 葵油 19.69 1.18 19.9 0.21 18.02 0.87 18.47 0.45 合计 203.95 5.18 208.14 4.19 200.44 8.24 205.91 5.47 数据来源：USDA，建信期货研投中心 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -7 7-半年度报告半年度报告 分品种来看，棕榈油仍然是全球生产和消费最多的植物油，在全球总油脂占比超过 35%，其次是豆油为 27.71%，菜油还是第三大油脂，比重略降为13.52%。这三种主要油脂的需求增幅均超过产量增幅，有利于去库存，只是三大油脂并没有非常明显的供需矛盾。全球油脂产量增幅主要还是集中在棕榈油，其次是豆油，可见在 2019/20年度油脂供应端棕榈油产量的变动情况对行情走势至关重要。而豆油的产量还是由全球大豆压榨进度所决定，中国作为最大的需求国，豆粕消费至关重要。图图2 2：全球油料库存消费比走势图：全球油料库存消费比走势图 图图3 3：全球油脂库存消费比走势图：全球油脂库存消费比走势图 数据来源：USDA，建信期货研投中心 数据来源：USDA，建信期货研投中心 综合以上分析，我们认为全球油脂供需较全球油料供需更为宽松，这就意味着粕的行情走势会好于油脂的走势。更重要的是，由于大豆产量下降，这可能会间接减少豆粕和豆油的供应，在油脂价格低位的情况下，使得油脂以及菜油走势上涨行情曙光初现。三、全球菜系主要市场供需分析三、全球菜系主要市场供需分析 3.13.1 全球油菜籽供需分析全球油菜籽供需分析 从 USDA 最新公布的数据来看，2019/20 年度全球油菜籽产量预期为 7480万吨，较上年度增加了 200 万吨，增长了 2.75%，主要得益于主产国之外国家的增产。2019/20 年度全球油菜籽消费 7239 万吨，仅仅较上年度增加 50万吨。总的来讲，全球油菜籽产量增速高于消费增速，总供需仍显宽松，只是从价格主要影响因素来看，重点关注欧盟、加拿大、中国等几个关键的地区。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -8 8-半年度报告半年度报告 图图4 4：全球油菜籽供需全球油菜籽供需走势图走势图（百万吨，（百万吨，%）数据来源：USDA，建信期货研究中心 3.23.2 主要产区油菜籽供需情况主要产区油菜籽供需情况 加拿大和欧盟是全球最大的油菜籽主产区，欧盟油菜籽基本上自产自销，对外贸易量非常有限，产量稳定在 1900-2200 万吨之间。每年进口大约 300-400 万吨。据 USDA 最新报告显示，2019/20 年度欧盟油菜籽产量继续下降至 1970 万吨，低于平均水平，这也是十年来的最低水平，播种面积比上年减少 18%。由于一些主产国播种期间天气干燥，油菜籽播种面积急剧减少，尤其是法国和德国。在罗马尼亚，近半的油菜籽耕地需要重播上其它农作物，因为干旱造成出苗情况非常糟糕。此外，欧盟禁止使用新烟碱杀虫剂，也影响到农户的播种决定，因为这造成油菜籽单产和收益急剧下滑。欧盟产量下降就意味着对外出口难度大以及需要增加对内进口。由于欧盟可持续性标准及非转要求，欧油菜籽的主要供应国事澳大利亚和黑海地区。加拿大统计局发布的一项调查结果显示，加拿大农户 2019 年油菜籽种植面积下降。调查是在 5 月 14 日-6 月 11 日期间进行的，调查显示，预计加拿大 2019年油菜籽种植面积较 2018 年的 2280 万英亩下降 8.2%，至 2100 万英亩。加拿大油菜籽播种面积减少，主要原因还是加拿大和中国的外交以及贸易争端导致需求受损，加拿大大约有 40%油菜籽出口熬中国，一下子要找到能取代这么大市场的其他出口机会是非常困难的。中国暂停加拿大菜籽菜油进口对加拿大油菜籽行业的打击似乎是巨大的，ICE 油菜籽价格表现弱于 CBOT 大豆。据加拿大农业暨农业食品部发布的最新供需报告显示，2019/20 年度加拿大油菜籽价格预计为每吨 460 到 500 加元，略低于上年水平，不过加元汇率疲软提供潜在支撑。作为对比，2018/19 年度加拿大油菜籽价格预计为每吨 490 到 510 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -9 9-半年度报告半年度报告 加元，比 5 月份预测值调高 5 加元。2019/20 年度（8 月到次年 7 月）加拿大油菜籽期末库存预计为 430 万吨，较 5 月份预测值调低 100 万吨。库存用量比为 23%，低于 1988/89 年度创纪录的 30%。期末库存的下调更多的来自于油菜籽产量的调低。但是从绝对数值上来讲，依然是十多年来的历史最高库存。总之，全球新季油菜籽产量减少，但 2018/19 年度结转库存创纪录，抑制了减产的利多影响。后期关注的最大因素还是加拿大与中国的贸易争端，加拿大菜籽和产品对中国出口是否能恢复。这对中国菜系走势也至关重要。四四、国内菜油国内菜油市场供需分析市场供需分析 我们从中国菜籽油供需平衡表中各项入手，分析其中的核心变动情况。国内菜油供应通常由进口油菜籽、国产油菜籽压榨、直接进口菜油和抛储菜油等四部分构成。临储菜油所剩不过 10 余万吨，前两年拍出的临储菜油剩余量没有准确数据，并且库存统计在商业库存中，暂且不做单独分析。4 4.1.1 国产菜籽国产菜籽 油菜籽是我国农村种植业中重要的经济作物，所产的油菜籽主要作用就是用于榨油，我们通常称为菜籽油。国产油菜籽产量主要是由种植收益和天气两大因素决定。首先是种植收益。国家对种植油菜籽的农户会有相应的补贴，只是自从临储政策取消之后，补贴力度大幅下降，农户收益锐减，种植面积连年下降。从各个地区发改委 2019 年油菜籽生产成本及收益情况来看，农产品种植油菜籽亩平收益较往年有所增加，但总体情况不尽人意。从前年开始农业补贴是按照农户承包土地面积进行耕地地力保护补贴，改变以往只补贴粮食作物的方式。现在种植油菜籽同样享受耕地地力保护补贴，农户扩大了种植面积。油菜籽榨油品质好，农民种植一定面积保证自食自用，是稳定和种植面积增加的基础。长江中下游地区面积减少严重；春菜籽种植区收益较好，是最主要的增产区域。表表3 3：国产油菜籽种植收益举例：国产油菜籽种植收益举例 洪湖市 今年调查户亩平主产品产值为121.01元，比去年的114.51元增5.68%；亩平现金收益231.10元，比上年的261.68元减11.69%。曲靖市 每亩油菜籽平均净利润为-225.29 元、较上年-55.20元同比减少308.13%，亏损进一步加大，现金收益413.19元，较上年580.00元同比减少28.76%，成本利润率-21.88%，较上年-5.60%、同比减少16.28个百分点。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -10 10-半年度报告半年度报告 枣阳市 今年油菜籽亩平产值 830.58 元，比上年亩平产值 783.13 元增加 47.45元，增幅 6.06%。产值增加带动了油菜籽净利润增加，今年油菜籽亩平净利润 87.16 元，比上年亩平净利润亏损 56 元增加收益 143.16 元。启东市 油菜籽价格实行的是市场调节价，今年油菜籽点上的收购价格为 4.4 元/公斤，较去年上涨 33.33%。而农户一般为了省事，直接售卖给小贩，小贩的收购价为 4.2 元/公斤。油菜籽亩产量为 200 公斤，收益为 4.2*200=840元，他的亩净利润为 210 元。较去年同期上涨了 52.17%数据来源：公开资料，建信期货研究中心 其次是天气。2018 年我国冬油菜主要是受秋季阴雨天气影响，长江中下游地区冬油菜播栽期比常年推迟 10 天左右，越冬期又遭遇罕见冰雪低温，长江上游地区冬春季节性干旱略重于往年。只是现今油菜籽种子基本是高产优良品种，再加上科学精细管理，化肥种子保障有力，从公开资料来看，局部地区产量都有增加。图图5 5：油菜籽收购进度（万吨）：油菜籽收购进度（万吨）数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 2019 年主产区油菜籽累计收购 30.5 万吨，同比减少 14.3 万吨。冬菜籽减产减少，春菜籽产区作为浓香菜油消费区域，产量或有补充。因此，我们将平衡表中国产菜籽产量数据与上年度持平，农民种植最关键的因素还是收益，即使增加，也幅度非常有限。4 4.2.2 进口菜籽进口菜籽 进口菜籽和进口菜油主要取决于政策和进口利润两方面。在以往的专题报告中我们详细分析过加拿大在我国菜系供需中的重要性，在这里就不再一一赘述。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -11 11-半年度报告半年度报告 对于宏观政策，我们认为在孟晚舟事件结束之前，中加菜系贸易难以恢复正常，市场形势依然不容乐观，中国与美国的贸易谈判仍在持续，并且中方已经做好长久战准备。6 月底结束的 G20 虽然备受关注，但是从目前的公开消息来看，并无实质性进展，两国更多的是边打边谈，而中加关系预计是在中美贸易谈判签订之后才会解决的事情。中美贸易摩擦难以缓解，加拿大菜籽菜油进口就难以通畅。政策消息备受交易市场关注，也导致了菜油期货价格走势一波几折，目前中国已经暂停从加拿大新增进口任何油菜籽菜油船货，这必将导致全球油菜籽菜油贸易流的改变。表表4 4：加拿大菜系政策变动情况表：加拿大菜系政策变动情况表 时间 信息内容 2月28日晚间 有消息称我国已经取消加拿大农业公司 Richardson International Ltd 向我国出口油菜籽的注册。这个名录是 1 月 14 日公布文件的修改版。其中，Richardson International 的备注栏中写道“油菜籽出口注册已经取消”。3月6日 中国外交部发言人陆慷表示，近期，中国海关多次在从加拿大进口的油菜籽中检出危险性有害生物，其中一家企业出口的油菜籽检疫问题尤为严重。在此情况下，中国海关根据法律法规和国际惯例作出暂停进口的决定完全是合情合理合法的。当地时间 3 月 6 日上午 10 点，孟晚舟在温哥华的卑诗省最高法庭再次出庭。经过17 分钟的庭审，卑诗省检察方（Crown Council）律师表示与辩方律师团队达成协议，将此案延期至 2019 年 5 月 8 日再审理。3月7日 海关总署通关网站发布关于加强进口加拿大油菜籽检疫的警示通报。通报指出，海关总署已撤销问题严重的加拿大 Richardson International Limited 及其相关企业的注册登记，暂停其油菜籽进口，要求各海关加强对进口加拿大油菜籽检疫。同时，警示通报在解除前一直有效。3月16日 市场传言泰州港两艘菜油船货检疫受阻，时间延长至 10 个工作日，市场再次恐慌。周一开盘，菜油期价再次被拉起，最高涨至 7187 元。3月26日 各海关暂停受理加拿大 Viterra Inc.及其相关企业 2019 年 3 月 26 日(含)后启运的油菜籽报关。这是第二家加拿大公司因被发明害虫而被从向中国运输油菜籽的名单中除名，加拿大媒体不绝宣称中国暂停采购加拿大油菜籽是中国对其扣押孟晚舟事件的反扑。3月28日 有消息称农业部批准大量菜系转基因证书，再加上加拿大司法部文件曝光，称孟晚舟获释机会很大，市场认为中加关系有望改善，菜油减仓大跌。4月3日和4月4日 据加拿大广播公司（CBC）报道，加拿大农业部长比博（Marie-Claude Bibeau）2日证实，第三家加拿大企业收到了中方给出的质量问题通知。“我们被告知，第三家公司 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -12 12-半年度报告半年度报告 已经收到了质量违规通知。”中方回应，中国海关总署于 1 月 4 日向加方通报了三家加拿大企业产品不合格的问题，同时分别于 3 月 1 日、3 月 26 日撤销发现问题严重的两家加拿大油菜籽企业输华注册登记资质，并且暂停这两家企业及相关公司向中国出口油菜籽。另外一家加拿大企业暂未再次发现问题，从而未被撤销出口油菜籽资质。5月9日 美国正式向加拿大提出引渡请求之后，加拿大司法部于今年 3 月决定推进对孟晚舟的引渡流程。5 月 8 日是针对引渡事宜相关步骤的庭审。控辩双方就下一次出庭时间、是否符合引渡条件等问题激烈交锋。经过两个多小时的庭审，加拿大大不列颠哥伦比亚省最高法院宣布，下一次开庭时间为 2019 年 9 月 23 日，并批准更改孟晚舟保释条件。6月26日 6 月 3 日，南京海关在一批加拿大输华猪肉产品中检出莱克多巴胺残留，生产企业名称为 Frigo Royal。海关总署 14 日发布关于加强加拿大输华猪肉莱克多巴胺检测的警示通报，要求加大对加拿大输华猪肉莱克多巴胺的抽检力度，发现问题的一律作退运或销毁处理。此前，中国已经暂停从两家加拿大公司进口猪肉，Frigo Royal 是第三家涉事的加拿大猪肉企业。中方要求加政府“于 6 月 25 日起自主暂停签发对华出口肉类证书。”数据来源：公开资料，建信期货研究中心 中国油菜籽进口主要来自加拿大、澳大利亚、俄罗斯、蒙古等四个国家，其中加拿大占绝对地位，数量占比超过 80%。随着时间推移，中国从加拿大进口的菜籽数量已经降至历史同期低位，主要原因是贸易摩擦升级导致中国需求匮乏。图图6 6：进口加拿大菜籽：进口加拿大菜籽数量数量走势图走势图 图图7 7：进口加拿大菜油：进口加拿大菜油数量数量走势图走势图 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -13 13-半年度报告半年度报告 当前国内沿海进口菜籽总库存下降至 47.25 万吨，较去年同期的 57.7万吨，降幅为 18.11%。其中两广及福建地区菜籽库存下降至 27.95 万吨，较去年同期 45.8 万吨降幅 38.97%。据天下粮仓网站跟踪情况看，6 月份仅有 2调菜籽船到港，7、8 月份各有一条菜籽船到港，预计需要中加紧张关系缓解之后，买家才会买入新船。并且有迹象显示，营口外资工厂已经开始收购国产菜籽用于加工。与之相比的是，去年同期进口加拿大菜籽超过 50 万吨，缺口明显。由于缺少原料，6 月份以来沿海油厂开机率大幅回落，部分工厂甚至停机转榨大豆，若进口加拿大菜籽继续受阻，后期停机的工厂将会越来越多，直至没有原料。即使有买船，从采购、装船、到港也需要一段时间，随着现有菜籽库存消耗殆尽，后期进口菜籽供应将越来越紧张。图图8 8：全国进口菜籽库存走势图：全国进口菜籽库存走势图 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 4.34.3 进口菜油进口菜油 6 月下旬以来菜油现货价格大幅下挫，部分买家逢低补库，菜油成交量大增，只是当前仍有原有的库存和买船存在，且菜油受高价抑制，需求严重受限。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -14 14-半年度报告半年度报告 图图9 9：全国菜油库存走势图：全国菜油库存走势图 图图1010：华东菜油库存势图：华东菜油库存势图 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 从库存上看，全国以及华东菜油库存处于五年来的历史同期最高值。菜油面临着“价高和寡”的难题，有价无市，缺少需求支撑，整个菜油贸易较为清淡。图图1111：全国菜油成交量走势图：全国菜油成交量走势图 图图1212：全国菜油提货量：全国菜油提货量走走势图势图 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 当前进口自加拿大菜油未有明文规定不许进口，但是检疫时间延长，政治风险犹存，新增买船停滞。另据了解，全年进口菜油数量未有明显下降，菜油供应 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -15 15-半年度报告半年度报告 端的减量主要还是进口油菜籽。表表5 5：中国菜籽油供应端预测（：中国菜籽油供应端预测（万吨）万吨）项目/年度 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 估计值 估计值 估计值 估计值 预测值 预测值 抛储量 25 340 89 130 0 0 国产菜籽 615 580 420 385 355 355 国产菜籽折油 221.4 208.8 151.2 138.6 127.8 127.8 进口菜油 63 85 80 108 130？进口菜籽 440 430 385 430 450？进口菜籽折油 184.8 180.6 161.7 180.6 235.2？年度供给总量 494.2 814.4 479.9 557.2 493493 数据来源：建信期货研究中心 政策是最主要的变量，但难以预测，若简单扣除加拿大油菜籽进口量（可能会有部分买船提前），那菜油缺口至少在 100 万吨以上，这就意味着内盘需要给出非常好的利润引导进口或者通过采用与其他油脂价差大幅拉开抑制菜油消费。当前国内菜籽进口利润和豆菜油价差处于历史高位，若协议达成，必将回吐。图图1313：进口进口菜菜籽盘面压榨利润籽盘面压榨利润走势图走势图 图图1414：豆菜油现货价差走势图：豆菜油现货价差走势图 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -16 16-半年度报告半年度报告 五五、总结及投资建议、总结及投资建议 5.15.1 小结小结 综合以上分析，可以得出以下结论：（1）全球油脂供需较全球油料供需更为宽松，这就意味着粕的行情走势会好于油脂的走势。更重要的是，由于大豆产量下降，这可能会间接减少豆粕和豆油的供应，在油脂价格低位的情况下，使得油脂以及菜油走势上涨行情曙光初现。（2）全球新季油菜籽产量减少，但 2018/19 年度结转库存创纪录，抑制了减产的利多影响。后期关注的最大因素还是加拿大与中国的贸易争端，加拿大菜籽和产品对中国出口是否能恢复，这对中国菜系走势也至关重要。（3）若加拿大菜籽菜油进口受阻，2019/20 年度菜油供应缺口扩大，供应端国内菜油压力最小，与豆油、棕榈油价差必将维持在高位，抑制菜油需求。若协议达成，偏高的进口利润和油脂间价差必将回调。5.25.2 操作建议操作建议 （1）单边：7-8 月份，受总油脂高库存和期价升水拖累，短空为主。9 月份之后在 6800 以上入场做多 OI2001。（2）跨品种套利：菜油做多头配置，做价差扩大。月间套利以正套为主。菜系油粕比将维持低位。5.35.3 风险提示风险提示 (1)宏观方面，中美贸易摩擦未来发展不确定，中加关系等，直接影响到国内菜油供需；(2)天气状况，若主要产区播种、生长关键期出现恶劣天气，将引发资金炒作；(3)若原油继续暴跌，油脂很可能会再次探底。反之，原油继续上涨会刺激生物柴油消费，拉动菜油上涨。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -17 17-半年度报告半年度报告 【建信期货研投中心建信期货研投中心】宏观金融研究团队宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队量化策略研究团队 021-60635726 免责申明：免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研投中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。【建信期货业务机构】【建信期货业务机构】大宗商品业务部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼 电话：021-60635548 邮编：200120 深圳分公司深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 B3211 电话：0755-83382269 邮编：518038 北京营业部北京营业部 地址：北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室 电话：010-83120360 邮编：100031 上海宣化路营业部上海宣化路营业部 地址：上海市宣化路 157 号 电话：021-63097530/62522298 邮编：200050 杭州营业部杭州营业部 地址：杭州市下城区新华路 6 号 224 室、225 室、227 室 电话：0571-87777081 邮编：310003 福清营业部福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105、2106 室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 郑州营业部郑州营业部 地址：郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 专业机构投资者事业部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼 电话：021-60636327 邮编：200120 西北分公司西北分公司 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室 电话：029-88455275 邮编：710075 上海杨树浦路营业部上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室 电话：021-63097527 邮编：200082 广州营业部广州营业部 地址：广州市天河区天河北路 233 号 3316 室 电话：020-38909805 邮编：510620 泉州营业部泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街 608 号建行大厦 14 层 CB 座 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 大连办事处大连办事处 地址：大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2006A 电话：0411-84807961 邮编：116023 【建信期货联系方式】【建信期货联系方式】地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533 邮箱： 网址：http:/ 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料