钢铁行业7月份核心数据点评：结构重于趋势关注产业链分化及修正-20190817-广发证券-23页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 跟踪分析|钢铁 证券研究报告 钢铁钢铁 7 月份核心数据点评月份核心数据点评 结构重于趋势，关注产业链分化及结构重于趋势，关注产业链分化及修正修正 核心观点：核心观点：一、钢铁供需简析：结构重于趋势，关注产业链分化及其修正一、钢铁供需简析：结构重于趋势，关注产业链分化及其修正 钢铁行业需求层面，景气数据边际趋弱，2019 年 1-7 月固定资产投资与工业增加值增速分别较 1-6 月下降 0.10 个百分点和下降 0.20 个百分点；M2 与M1 增速剪刀差扩大 0.90 个百分点至 5.00%，后期仍需观测货币金融政策边际调控方向、中小金融机构缩表压力及进程。2019 年 7 月 30 日中共中央政治局会议指出“主要宏观经济指标保持在合理区间”及“就业比较充分”显示政策保持定力，建议重点关注产业链及修正。地产产业链景气偏弱，下半年关注施工、竣工等中后周期数据修复；1-7 月地产销售面积、购置土地面积、新开工面积、施工面积累计同比增速较 1-6 月分别上升 0.5PCT、下降 1.9PCT、下降 0.6PCT、上升 0.2PCT；2019 年 1-7月份全口径基建投资增速为 2.91%，较 1-6 月下降 0.04 个百分点，复苏低于预期，2019 年较快的财政支出节奏及专项债新政等积极政策的效应可能将在H2 得以体现，我们仍然对 2019H2 基建带来的需求支撑持乐观态度。汽车或正在进入周期性复苏通道。2019 年 1-7 月国家统计局发布的汽车产量增速为-12.80%，较 1-6 月上升 1.40 个百分点。就下半年而言，终端销售增长将逐步传导至渠道库存与生产端，主动去库存周期将近尾声，汽车有望迈入周期性复苏通道并支撑产业链上游钢材需求增长。钢铁行业供给层面，产量同比增速平稳偏弱。就未来，一方面，原料端基本面强于成材背景下钢厂利润表未见显著修复倾向，同时环保压力正在传导至供给端，下半年可能将有较明显规模的限产，供给尚不具备大幅扩张风险。二、固定资产投资增速微幅下降，二、固定资产投资增速微幅下降，M2 与与 M1 增速剪刀差扩大，社融存量增速下降增速剪刀差扩大，社融存量增速下降 从宏观基本面来看，2019 年 1-7 月固定资产投资与工业增加值分别累计同比增长 5.70%与 5.80%，增分别较 1-6 月下降 0.1PCT 和下降 0.2PCT；从宏观资金面来看，M2 与 M1 增速剪刀差扩大，社会融资规模存量同比增速边际趋弱。三、行业供需：需求端地产、基建边际趋缓、机械产销量增速偏弱、汽车产销增速趋强，供给端增速平稳偏弱三、行业供需：需求端地产、基建边际趋缓、机械产销量增速偏弱、汽车产销增速趋强，供给端增速平稳偏弱 从需求端来看，地产投资、基建投资累计增速边际趋缓，制造业固定资产投资累计增速趋强；从供给端来看，2019 年 1-7 月生铁、粗钢、钢材产量累计同比增速分别较 1-6 月下降 1.2、下降 0.9、下降 0.2PCT。四、关注环保政策趋严下的边际改善四、关注环保政策趋严下的边际改善 建议关注区域供需格局好、环保基础较好、产量存弹性的区域龙头：三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁等和景气偏好的油气管板块久立特材、常宝股份等。五、风险提示五、风险提示 宏观经济增速下滑；钢材出口情况不及预期；限产执行力度低于市场预期；矿石巨头联合减产保价。备注：数据来源自国家统计局、中国人民银行、财政部、备注：数据来源自国家统计局、中国人民银行、财政部、Mysteel行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-08-17 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE No.BNV167 020-66335140 分析师：分析师：陈潇 SAC 执证号：S0260518120001 020-66335140 请注意，陈潇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：钢铁行业周报（2019 年第31 周）:需求偏弱，库存高企，钢价承压 2019-08-10 钢铁行业全景观察（第 29期）:产量、库存、价格、盈利与估值 2019-08-10 钢铁行业周报（2019 年第30 周）:政策基调偏于稳增长，钢材价、利或存改善边际 2019-08-04 -27%-16%-6%5%15%26%08/1810/1812/1802/1904/1906/19钢铁沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 三钢闽光 002110.SZ CNY 7.97 2019/4/2 买入 15.39 2.37 2.53 3.36 3.15 1.00 0.84 27.8 25.0 方大特钢 600507.SH CNY 8.28 2019/8/16 买入 12.18 1.63 1.82 5.08 4.55 2.39 1.65 26.8 23.0 久立特材 002318.SZ CNY 6.76 2019/3/20 买入 9.80 0.49 0.50 13.80 13.52 7.60 6.85 11.5 10.6 鞍钢股份 000898.SZ CNY 3.14 2019/3/22 买入 7.78 0.88 0.91 3.57 3.45 2.75 2.37 11.3 10.4 马钢股份 600808.SH CNY 2.67 2019/3/25 买入 5.47 0.72 0.78 3.71 3.42 1.68 1.15 16.5 15.7 南钢股份 600282.SH CNY 3.00 2019/3/25 买入 5.53 0.82 0.85 3.66 3.53 2.05 1.84 20.3 18.6 韶钢松山 000717.SZ CNY 3.75 2019/3/31 买入 7.10 1.00 1.05 3.75 3.57 2.01 1.38 28.1 23.8 重庆钢铁 601005.SH CNY 1.86 2019/4/1 增持 2.67 0.14 0.15 13.29 12.40 5.97 4.79 6.3 6.2 华菱钢铁 000932.SZ CNY 4.15 2019/4/1 买入 6.49 1.23 1.34 3.38 3.11 1.39 1.12 24.6 22.3 山东钢铁 600022.SH CNY 1.49 2019/4/4 买入 2.48 0.22 0.25 6.77 5.96 3.79 3.06 10.9 10.6 新兴铸管 000778.SZ CNY 3.86 2019/4/7 买入 7.00 0.42 0.45 9.19 8.58 4.35 3.88 7.5 7.5 新钢股份 600782.SH CNY 4.40 2019/4/26 买入 8.46 1.30 1.34 3.39 3.27 2.15 1.62 18.4 16.5 河钢股份 000709.SZ CNY 2.56 2019/4/27 买入 4.13 0.26 0.27 9.85 9.48 5.01 4.72 4.9 4.9 宝钢股份 600019.SH CNY 5.84 2019/4/28 买入 9.10 0.75 0.77 7.79 7.59 3.95 3.64 9.1 9.1 首钢股份 000959.SZ CNY 3.33 2019/4/28 买入 5.44 0.27 0.51 12.33 6.53 6.83 4.75 5.7 9.6 常宝股份 002478.SZ CNY 5.63 2019/6/19 买入 8.32 0.65 0.77 8.66 7.31 3.91 3.04 14.1 14.9 河北宣工 000923.SZ CNY 14.59 2019/7/2 买入 22.88 1.14 1.35 12.75 10.83 2.29 1.74 9.8 10.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 目录索引目录索引 一、钢铁供需简析：结构重于趋势，关注产业一、钢铁供需简析：结构重于趋势，关注产业链分化及修正链分化及修正.5（一）2019 年 7 月数据景气回落，关注产业链分化及修正.5（二）地产产业链景气偏弱、基建复苏乏力，汽车或正在进入周期性复苏通道.5（三）2019 年 7 月供给平缓偏弱，供给端尚不具备大幅扩张风险.6 二、固定资产投资增速微幅下降，二、固定资产投资增速微幅下降，M2 与与 M1 增速剪刀差扩大，社融存量增速增速剪刀差扩大，社融存量增速下降下降.7（一）宏观基本面：固定资产投资累计同比增速、工业增加值累计同比增速边际趋弱.7（二）宏观资金面：社会融资规模存量同比增速边际趋弱.8 三、行业供需：需求端建筑业边际趋缓、机械三、行业供需：需求端建筑业边际趋缓、机械产销量增速偏弱、汽车产销增速产销量增速偏弱、汽车产销增速趋强，供给端增速平稳偏弱趋强，供给端增速平稳偏弱.10（一）需求端：地产投资累计增速、基建投资累计增速边际趋弱，制造业固定资产投资累计增速趋强.10（二）供给端：生铁、粗钢、钢材累计同比增速边际趋缓.16 四、投资建议：成本端压力稍缓、关注环保政四、投资建议：成本端压力稍缓、关注环保政策趋严下的边际改善策趋严下的边际改善.20 五、风险提示五、风险提示.21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 图表索引图表索引 图图 1：固定资产投资累计同比、季调环比与民间固定资产投资累计同比固定资产投资累计同比、季调环比与民间固定资产投资累计同比.8 图图 2：工业增加值累计同比与季调环比：工业增加值累计同比与季调环比.8 图图 3：发电量当月及累计同比发电量当月及累计同比.8 图图 4：货币供应量（：货币供应量（M1、M2）同比增速）同比增速.9 图图 5：社会融资规模存量同比增速：社会融资规模存量同比增速.9 图图 6：地产建筑规模同步指标表现：地产建筑规模同步指标表现.11 图图 7：地产建筑规模前置指标表现：地产建筑规模前置指标表现.12 图图 8：地：地产销售规模指标表现产销售规模指标表现.12 图图 9：基建投资同步指标表现：基建投资同步指标表现.13 图图 10：基建投资前置指标表现：基建投资前置指标表现.13 图图 11：终端建筑业需求高频微观指标表现：终端建筑业需求高频微观指标表现.14 图图 12：固定资产投资工业制造细分项指标表现：固定资产投资工业制造细分项指标表现.15 图图 13：机械行业主要指标表现：机械行业主要指标表现.16 图图 14：汽车行业主要指标表现：汽车行业主要指标表现.16 图图 15：主要产品日均产量表现：主要产品日均产量表现.17 图图 16：生铁产量同比增速与累计同比增速生铁产量同比增速与累计同比增速.18 图图 17：粗钢产量同比增速与累计同比增速：粗钢产量同比增速与累计同比增速.18 图图 18：钢材产量同比增速与累计同比增速：钢材产量同比增速与累计同比增速.18 图图 19：供给端宏微观指标相互印证供给端宏微观指标相互印证.19 表表 1：宏观基本面核心指标概览：宏观基本面核心指标概览.7 表表 2：宏观资金面核心指标概览：宏观资金面核心指标概览.9 表表 3：地产建筑行业同步指标、前置指标与销售指标概览：地产建筑行业同步指标、前置指标与销售指标概览.11 表表 4：基础设施建设行业主要指标表现：基础设施建设行业主要指标表现.12 表表 5：建筑业需求高频微观概览：建筑业需求高频微观概览.13 表表 6：工业制造核心指标概览：工业制造核心指标概览.15 表表 7：钢铁行业主要产品产量实际值统计概览（单位：万吨）：钢铁行业主要产品产量实际值统计概览（单位：万吨）.16 表表 8：钢铁行业主要产品同比指标统计概览：钢铁行业主要产品同比指标统计概览.17 表表 9：供给端生产指标的宏微观印证：供给端生产指标的宏微观印证.19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 一、一、钢铁供需简析钢铁供需简析：结构重于趋势，结构重于趋势，关注产业链分化及关注产业链分化及修正修正 （一）（一）2019 年年 7 月数据月数据景气回落景气回落，关注产业链分化及，关注产业链分化及修正修正 固定资产投资与工业增加值增速固定资产投资与工业增加值增速景气回落景气回落。根据国家统计局数据，2019年1-7月固定资产投资与工业增加值分别累计同比增长5.70%与5.80%，增速分别较1-6月下降0.10个百分点和下降0.20个百分点。景气数据。景气数据回落且呈现建筑回落且呈现建筑偏弱偏弱、制造、制造回暖回暖的的分化特征，产业链分化及分化特征，产业链分化及修正（如修正（如制造业投资企稳（政治局会议提出稳定制造业投制造业投资企稳（政治局会议提出稳定制造业投资，央行提出“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”）、汽车产资，央行提出“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”）、汽车产业链的改善业链的改善）是下半年理解钢铁终端需求的一条线索。）是下半年理解钢铁终端需求的一条线索。社融增速社融增速边际下降边际下降，M2与与M1增速剪刀差增速剪刀差扩张扩张。2019年7月底，社会融资规模存量同比上升10.70%，增速较6月底下降0.22个百分点，主要受累于信贷和未贴现银行承兑汇票大幅收缩；2019年1-7月M1、M2累计同比增速分别为3.10%和8.10%，分别较1-6月下降1.30个百分点和0.40个百分点，M2与M1增速剪刀差为5.00%，边际扩张0.90个百分点。对于后期对于后期我们认为单月数据尚难定论，仍需观测货币金融政策我们认为单月数据尚难定论，仍需观测货币金融政策边际调控方向边际调控方向、中小金融机构缩表中小金融机构缩表压力及进程压力及进程：（1）外部不确定性因素仍存，外部不确定性因素仍存，7月月政治局会议已将下半年政策定调重新向“六稳”倾斜政治局会议已将下半年政策定调重新向“六稳”倾斜；（2）中小金融机构在资金来）中小金融机构在资金来源和资产扩张方面也源和资产扩张方面也受到负面影响，存在一定缩表压力；（受到负面影响，存在一定缩表压力；（3）房地产政策边际收紧房地产政策边际收紧对居民和企业两端融资需求压制效果逐步显现对居民和企业两端融资需求压制效果逐步显现。2019年年7月月30日中共中央政治局会议日中共中央政治局会议指出“主要宏观经济指标保持在合理区间”指出“主要宏观经济指标保持在合理区间”及“就业比较充分”显示政策保持定力，建议重点关注及“就业比较充分”显示政策保持定力，建议重点关注产业链及产业链及修正修正：（1）有效应有效应对经贸摩擦，全面做好“六稳”工作对经贸摩擦，全面做好“六稳”工作；（2）实施城镇老旧小区改造、城市停车场、实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设；（3）坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产不将房地产作为短期刺激经济的手段作为短期刺激经济的手段；（4）稳定制造业投资，引导金融机构增加对制造业、民稳定制造业投资，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资营企业的中长期融资；（5）深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。（二）（二）地产产业链景气地产产业链景气偏弱偏弱、基建基建复苏乏力复苏乏力，汽车，汽车或或正在进入周期性复苏正在进入周期性复苏通道通道 地产产业链景气偏弱，下半年关注地产产业链景气偏弱，下半年关注施工、竣工等中后周期数据修复施工、竣工等中后周期数据修复。2019年1-7月的地产销售面积、购置土地面积、新开工面积、施工面积累计同比增速分别为-1.30%、-29.40%、9.50%、9.00%，较1-6月分别上升0.50PCT、下降1.90PCT、下降0.60PCT、和上升0.20%。本轮景气偏弱本轮景气偏弱以前周期较为显著，周期中后部的数据以前周期较为显著，周期中后部的数据（如施工）（如施工）稳中有升稳中有升。下半年前周期数据可能面临高基数压力，。下半年前周期数据可能面临高基数压力，2018年全年新开工年全年新开工累计同比增速达累计同比增速达17.20%，较，较2018H1数据高数据高5.40个百分点，预期下半年新开工个百分点，预期下半年新开工增速增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 表现可能表现可能将以偏弱为主，施工、竣工等中后周期数据的将以偏弱为主，施工、竣工等中后周期数据的修复修复可能是需求支撑的边际可能是需求支撑的边际力量。力量。受累资金来源制约，受累资金来源制约，基建基建投资复苏低于预期投资复苏低于预期。2019年1-7月份全口径基建投资增速为2.91%，较1-6月下降0.04个百分点，基建增速复苏基建增速复苏不达不达预期。预期。截至7月底，财政支出累计137963亿元、占当年财政支出预算的59%；新增专项债券16862亿元、占当年新增专项债券限额的78%。7月政治局会议强调“实施城镇老旧小区改造、城市月政治局会议强调“实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设”。建设”。2019年较快的财政支出节奏年较快的财政支出节奏及专项债新政等积极政策的效应可能将在及专项债新政等积极政策的效应可能将在H2得得以体现，我们仍然对以体现，我们仍然对2019H2基建带来的需求支撑持乐观态度。基建带来的需求支撑持乐观态度。汽车汽车或或正在进入周期性复苏通道正在进入周期性复苏通道。2019年1-7月汽车产量增速为-12.80%，较1-6月上升1.40个百分点。随着优惠收窄的事实逐渐被接受，持币待购者将在“买涨不随着优惠收窄的事实逐渐被接受，持币待购者将在“买涨不买跌”的心理下逐渐转为实际购买，我们认为买跌”的心理下逐渐转为实际购买，我们认为3、4季度乘用车终端销量依然有望实季度乘用车终端销量依然有望实现正增长。现正增长。就下半年而言，终端销售增长将逐步传导至渠道库存与生产端，主动去就下半年而言，终端销售增长将逐步传导至渠道库存与生产端，主动去库存周期将近尾声，汽车有望迈入周期性复苏通道并支撑产业链上游钢材需求增长。库存周期将近尾声，汽车有望迈入周期性复苏通道并支撑产业链上游钢材需求增长。（三）（三）2019 年年 7 月供给平缓偏弱，供给端尚不具备大幅扩张风险月供给平缓偏弱，供给端尚不具备大幅扩张风险 供给平缓偏弱供给平缓偏弱。根据国家统计局数据，1-7月份生铁、粗钢、钢材产量累计同比增速分别为6.70%、9.00%、11.20%，分别较1-6月下降1.20、下降0.90、下降0.20个百分点，受累唐山等地环保政策趋严、盈利边际收窄等影响，受累唐山等地环保政策趋严、盈利边际收窄等影响，产量同比增速产量同比增速环比走弱环比走弱。就未来，就未来，一方面，原料端基本一方面，原料端基本面强于成材背景下钢厂利润表仍未见显著面强于成材背景下钢厂利润表仍未见显著修复倾向，另一方面，环保压力正在传导至供给端，下半年可能将有较明显规模的修复倾向，另一方面，环保压力正在传导至供给端，下半年可能将有较明显规模的限产，因此，供给尚不具备大幅扩张风险。限产，因此，供给尚不具备大幅扩张风险。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 二、二、固定资产投资增速微幅固定资产投资增速微幅下降下降，M2 与与 M1 增速剪刀增速剪刀差差扩大扩大，社融，社融存量增速存量增速下降下降 （一）宏观基本面：固定资产投资累计（一）宏观基本面：固定资产投资累计同比增速、同比增速、工业增加值累计同比增工业增加值累计同比增速速边际趋弱边际趋弱 固定资产投资：根据国家统计局数据，2019年年1-7月，我国固定资产投资完成额月，我国固定资产投资完成额累计同比累计同比上升上升5.70%，增速，增速较较1-6月月下降下降0.10个百分点个百分点；7月份月份固定资产投资完成额季固定资产投资完成额季调环比增长调环比增长0.43%，增速，增速较较6月月持平持平；1-7月月民间固定资产投资完成额累计同比增长民间固定资产投资完成额累计同比增长5.40%，增速，增速较较1-6月月下降下降0.30个百分点。个百分点。工业增加值：根据国家统计局数据，2019年年1-7月，我国工业增加值累计同比增月，我国工业增加值累计同比增长长5.80%，增速较，增速较1-6月月下降下降0.20个百分点个百分点；7月工业增加值季调环比增长月工业增加值季调环比增长0.19%，增，增速较速较1-6月月下降下降0.48个百分点。个百分点。1-7月制造业工业增加值累计同比增长月制造业工业增加值累计同比增长6.10%，增速较，增速较1-6月月下降下降0.30个百分点个百分点。发电量：根据国家统计局数据，2019年年1-7月，我国发电量累计同比增长月，我国发电量累计同比增长3.00%，增速较增速较1-6月月下降下降0.30个百分点个百分点。表表 1：宏观基本面核心指标概览：宏观基本面核心指标概览 当前值当前值 2019 年年 7 月月 前值前值 2019 年年 6 月月 去年同期去年同期 2018 年年 7 月月 较前值较前值 变动变动 较去年同期较去年同期 变动变动 固定资产投资完成额固定资产投资完成额:累累计同比计同比 5.70%5.80%5.50%-0.10%0.20%固定资产投资完成额固定资产投资完成额:环环比比:季调季调 0.43%0.43%0.44%0.00%-0.01%民间固定资产投资完成民间固定资产投资完成额额:累计同比累计同比 5.40%5.70%8.80%-0.30%-3.40%工业增加值工业增加值:累计同比累计同比 5.80%6.00%6.60%-0.20%-0.80%工业增加值工业增加值:环比环比:季调季调 0.19%0.67%0.46%-0.48%-0.27%工业增加值工业增加值:制造业制造业:累累计同比计同比 6.10%6.40%6.80%-0.30%-0.70%产量产量:发电量发电量:当月同比当月同比 0.60%2.80%5.70%-2.20%-5.10%产量产量:发电量发电量:累计同比累计同比 3.00%3.30%7.80%-0.30%-4.80%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 图图1：固定资产投资累计同比、季调环比与民间固定资产投资累计同比固定资产投资累计同比、季调环比与民间固定资产投资累计同比 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图2：工业增加值累计同比与季调环比：工业增加值累计同比与季调环比 图图3：发电量当月及累计同比发电量当月及累计同比 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 （二）宏观资金面：社会融资（二）宏观资金面：社会融资规模存量规模存量同比增速边际同比增速边际趋趋弱弱 货币供应量：根据中国人民银行数据，2019年年1-7月，月，M1同比同比上升上升3.10%，增增速速较较1-6月月下降下降1.30个百分点个百分点。2019年年1-7月，月，M2同比同比上升上升8.10%，增速，增速较较1-6月月下降下降0.40个百分点个百分点。M2与与M1增速剪刀差为增速剪刀差为5.00%，较，较1-6月月上升上升0.90个百分点。个百分点。社会融资规模存量：根据中国人民银行数据，2019年年7月月底底，社会融资规模，社会融资规模存存量量同比同比上升上升10.70%，增速，增速较较6月月下降下降0.22个百分点。个百分点。0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%0%5%10%15%20%25%2010201120122013201420152016201720182019工业增加值:累计同比(左轴)工业增加值:制造业:累计同比(左轴)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%产量:发电量:当月同比产量:发电量:累计同比-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2010201120122013201420152016201720182019固定资产投资完成额:累计同比(左轴)民间固定资产投资完成额:累计同比(左轴)固定资产投资完成额:环比:季调(右轴)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 表表 2：宏观资金面核心指标概览：宏观资金面核心指标概览 当前值当前值 2019 年年 7 月月 前值前值 2019 年年 6 月月 去年同期去年同期 2018 年年 7 月月 较前值较前值 变动变动 较去年同期较去年同期 变动变动 M1:同比同比 3.10%4.40%5.10%-1.30%-2.00%M2:同比同比 8.10%8.50%8.50%-0.40%-0.40%M2 与与 M1 增速剪刀差增速剪刀差 5.00%4.10%3.40%0.90%1.60%社会融资规模社会融资规模存量存量:同比同比 10.70%10.92%10.84%-0.22%-0.14%数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心 注：M2 与 M1 增速剪刀差=M2 同比增速-M1 同比增速。图图4：货币供应量（：货币供应量（M1、M2）同比增速）同比增速 图图5：社会融资规模存量同比增速：社会融资规模存量同比增速 数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心 数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%社会融资规模存量:同比0%5%10%15%20%25%30%M1:同比M2:同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 三、行三、行业供需：业供需：需求端需求端建筑业建筑业边际边际趋缓、机械产销量增趋缓、机械产销量增速偏弱、汽车产销增速速偏弱、汽车产销增速趋强趋强，供给端增速平稳偏弱，供给端增速平稳偏弱 （一）需求端：地产投资累计增速（一）需求端：地产投资累计增速、基建投资累计增速边际趋基建投资累计增速边际趋弱弱，制造业，制造业固定资产投资累计增速固定资产投资累计增速趋强趋强 钢铁行业的终端需求主要涵括建筑工程与工业制造两大模块。钢铁行业的终端需求主要涵括建筑工程与工业制造两大模块。其中，前者主要其中，前者主要包括地产建筑和基础设施建设等下游建筑业，使用的钢材品种以长材（如螺纹钢、包括地产建筑和基础设施建设等下游建筑业，使用的钢材品种以长材（如螺纹钢、线材）为主；后者主要包括机械、汽车等中游制造业，使线材）为主；后者主要包括机械、汽车等中游制造业，使用的钢材品种以板材（如用的钢材品种以板材（如热轧板、冷轧板）为主。热轧板、冷轧板）为主。1.建筑工程：房地产开发投资累计同比增速建筑工程：房地产开发投资累计同比增速、基础设施建设投资累计同比增速基础设施建设投资累计同比增速边际趋边际趋弱弱 （1）地产建筑：）地产建筑：房屋施工面积房屋施工面积、商品房销售面积累计、商品房销售面积累计同比增速边际趋同比增速边际趋强强，房房地产开发投资、新开工面积、购置土地面积地产开发投资、新开工面积、购置土地面积累计同比增速边际趋累计同比增速边际趋弱弱 同步指标：根据国家统计局数据，2019年年1-7月，房地产开发投资累计同比月，房地产开发投资累计同比上升上升10.60%，增速，增速较较1-6月下降月下降0.30个百分点个百分点；房屋施工面积累计同比增长；房屋施工面积累计同比增长9.00%，增速，增速较较1-6月月上升上升0.20个百分点个百分点；房屋新开工面积累计同比；房屋新开工面积累计同比上升上升9.50%，增速，增速较较1-6月下降月下降0.60个百分点。个百分点。其中，房地产开发投资与房屋施工面积分别从可变价数额与不变价数量方面表征当前地产建筑流量规模，前者可能受建设费用波动影响；房屋新开工面积直观反映开发商建设动力及短期未来地产建筑流量。前置指标：根据国家统计局数据，2019年年1-7月，购置土地面积累计同比月，购置土地面积累计同比下降下降29.40%，增速，增速较较1-6月月下降下降1.90个百分点；房地产开发融资累计同比个百分点；房地产开发融资累计同比上升上升7.00%，增，增速速较较1-6月月下降下降0.20个百分点；商品房库存累计同比个百分点；商品房库存累计同比下降下降8.40%，增速，增速较较1-6月月上升上升0.50个百分点。个百分点。其中，购置土地面积前置于新开工，与未来地产建筑流量具有较强一致性；房地产开发融资多表现为约束项，若融资受制则可能制约土地购置与地产开工；商品房库存反比于未来地产开工，如若库存处于低位则开发商可能存在补库动力。销售指标：根据国家统计局数据，2019年年1-7月，商品房销售额累计同比增长月，商品房销售额累计同比增长6.20%，增速，增速较较1-6月月上升上升0.60个百分点；商品房销售面积累计同比个百分点；商品房销售面积累计同比下降下降1.30%，增，增速速较较1-6月月上升上升0.50个百分点。个百分点。商品房销售额与销售面积分别是地产销售规模的金额与数量表征，前者可能受地产价格波动影响，地产销售对开发商建设具有正向推动作用。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 表表 3：地产建筑行业同步指标、前置指标与销售指标概览：地产建筑行业同步指标、前置指标与销售指标概览 当前值当前值 2019 年年 7 月月 前值前值 2019 年年 6 月月 去年同期去年同期 2018 年年 7 月月 较前值较前值 变动变动 较去年同期较去年同期 变动变动 房地产开发投资完成额房地产开发投资完成额:累累计同比计同比 10.60%10.90%10.20%-0.30%0.40%房屋施工面积房屋施工面积:累计同比累计同比 9.00%8.80%3.00%0.20%6.00%房屋新开工面积房屋新开工面积:累计同比累计同比 9.50%10.10%14.40%-0.60%-4.90%本年购置土地面积本年购置土地面积:累计同累计同比比-29.40%-27.50%11.30%-1.90%-40.70%房地产开发资金来源房地产开发资金来源:合计合计:累计同比累计同比 7.00%7.20%6.40%-0.20%0.60%商品房待售面积商品房待售面积:累计同比累计同比-8.40%-8.90%-14.30%0.50%5.90%商品房销售额商品房销售额:累计同比累计同比 6.20%5.60%14.40%0.60%-8.20%商品房销售面积商品房销售面积:累计同比累计同比-1.30%-1.80%4.20%0.50%-5.50%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图6：地产建筑规模同步指标表现：地产建筑规模同步指标表现 数据来源：西本新干线、中国水泥网、广发证券发展研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201120122013201420152016201720182019房地产开发投资完成额:累计同比(左轴)房屋施工面积:累计同比(左轴)房屋新开工面积:累计同比(右轴)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 图图7：地产建筑规模前置指标表现：地产建筑规模前置指标表现 图图8：地产销售规模指标表现：地产销售规模指标表现 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 （2）基础设施建设：基础设施建设投资累计同比增速边际）基础设施建设：基础设施建设投资累计同比增速边际趋趋弱弱 根据国家统计局数据，2019年1-7月，非电力部门基础设施投资累计同比上升3.80%，增速较1-6月下降0.30个百分点；电力等部门基础设施投资累计同比持平，增速较1-6月上升0.50个百分点；基础设施建设投资累计同比持平，增速较1-6月下降2.95个百分点；公共财政支出累计同比增长9.90%，增速较1-6月下降0.80个百分点；累计财政支出占全年预算比例为58.65%，慢于去年同期。表表 4：基础设施建设行业主要指标表现：基础设施建设行业主要指标表现 当前值当前值 2019 年年 7 月月 前值前值 2019 年年 6 月月 去年同期去年同期 2018 年年 7 月月 较前值较前值 变动变动 较去年同期较去年同期 变动变动 固定资产投资完成额固定资产投资完成额:第三第三产业产业:基础设施建设投资基础设施建设投资(不含电力不含电力):累计同比累计同比 3.80%4.10%5.70%-0.30%-1.90%固定资产投资完成额固定资产投资完成额:电电力、热力、燃气及水的生力、热力、燃气及水的生产和供应业产和供应业:累计同比累计同比 0.00%-0.50%-11.60%0.50%11.60%固定资产投资完成额固定资产投资完成额:基础基础设施建设投资设施建设投资:累计同比累计同比 0.00%2.95%1.80%-2.95%-1.80%公共财政支出公共财政支出:累计同比累计同比 9.90%10.70%7.30%-0.80%2.60%累计财政支出占全年预算累计财政支出占全年预算比例比例 58.65%52.51%59.83%6.13%-1.18%数据来源：国家统计局、财政部、广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%本年购置土地面积:累计同比房地产开发资金来源:合计:累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%商品房销售额:累计同比商品房销售面积:累计同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 图图9：基建投资同步指标表现：基建投资同步指标表现 图图10：基建投资前置指标表现：基建投资前置指标表现 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：财政部、广发证券发展研究中心 （3）高频微观指标：线螺采购量环比）高频微观指标：线螺采购量环比大幅大幅增加增加，水泥价格指数环比，水泥价格指数环比大大幅下跌幅下跌 根据西本新干线、中国水泥网数据，终端线螺采购与水泥价格指数是反映终端建筑业需求的高频灵敏指标。其中，2019年年7月，我国上海终端线螺采购量周度均月，我国上海终端线螺采购量周度均值为值为2.42万吨，万吨，环比环比上升上升6.01%，同比，同比下降下降18.78%；水泥价格指数月内均值为；水泥价格指数月内均值为145.52，环比，环比下跌下跌2.15%，同比上涨，同比上涨2.04%。表表 5：建筑业需求高频微观概览：建筑业需求高频微观概览 当前