请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2021年2月26日主题研究现制茶饮行业与奈雪的茶观点聚焦投资建议我们看好现制茶饮行业的前景，其在中国传统茶文化的基础上，满足了新生代消费者对生活方式的追求，具有广阔空间。我们认为持续达到甚至超预期的产品和体验为现制茶饮企业构筑品牌力从而使之胜出，而排队是品牌力的体现。理由现制茶饮行业空间广阔，强者恒强。茶一直是中国最受欢迎的饮品之一，根据灼识咨询数据，2020年中国茶市场规模约4,107亿元，其中现制茶饮约1,136亿元，渗透率不断提升。我们认为现制茶饮行业（尤其是高端现制茶饮）发展空间广阔、有望快速增长，主要驱动因素为：1）消费升级、品质消费兴起，现制茶饮也在品质化、健康化；2）新生代消费者对现制茶饮所代表的品味与趣味兼具、轻松愉悦的生活方式有热爱和追求；3）线上渠道的发展拓宽了现制茶饮的购买渠道、传播渠道和营销渠道。横向对标星巴克（2020年末在中国有超4,700家门店、覆盖180多个城市），领先现制茶饮品牌仍有较大渗透空间。竞争格局上，高端现制茶饮店CR5超50%，龙头相对集中，我们认为由于头部品牌拥有领先的品牌知名度、供应链优势、数字化能力及资金实力，有望强者恒强。好企业具备品牌势能和创新力，消费者愿意为之排队等待。一个品牌的发展空间有多大取决于品牌势能，即对消费者的影响力和与消费者之间的化学反应。根据《2020中国新茶饮行业发展白皮书》，品牌知名度和受欢迎度前二均为喜茶和奈雪的茶。喜茶火热的排队情况也是其品牌势能和创新力的体现。我们认为品牌力形成的关键在于持续达到甚至超过预期的产品和体验，最终方能实现更强的获客能力、更高的盈利水平和更快的扩张速度。奈雪的茶已公布招股书，现阶段成熟店模型较强，但总部费用较高致公司亏损。奈雪的茶是高端现制茶饮品牌，截至2021年2月5日拥有507家奈雪的茶门店。以2019年为例，我们估算其成熟店单店年收入约1,142万元、门店经营利润率约25.3%，成熟店模型较强。公司于2018年、2019年、1-3Q20均取得亏损，我们认为主要由于总部费用偏高。快速拓店导致的加密分流也带来了近两年单店日均销售额和同店销售额的下滑，因此单店模型的稳定性有待持续观察验证。我们认为奈雪的茶未来发展机遇与风险并存。奈雪的茶在行业广阔发展空间的大背景下，面临快速拓店（公司计划2021/22年开300/350家奈雪的茶门店，以PRO店为主，我们测算PRO店虽单店收入可能少于标准店、但由于更灵活的规模及...
