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策略专题研究:52家科创板受理企业与A股对标公司估值对比-20190410-民生证券-19页(1).pdf
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策略 专题研究 52 家科创板 受理 企业 公司 对比 20190410 民生 证券 19
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略策略研究研究 52 家科创板受理企业与 A 股对标公司估值对比52 家科创板受理企业与 A 股对标公司估值对比民生 FOCUS 民生 FOCUS 2019 年 4 月 10 日2019 年 4 月 10 日 民生 FOCUS 民生 FOCUS 报告摘要报告摘要:科创板已受理企业概览:营收增速、估值水平高于科创板已受理企业概览:营收增速、估值水平高于 A 股科技类企业股科技类企业科创板审批持续推进,当前已有 52 家企业获受理,其中 9 家已通过问询。我们对已受理企业的上市情况及财务数据进行分析。(1)上市情况方面,约 8 成企业采用第一条标准申请上市,已受理企业中软件与服务行业占比最高。(2)规模方面,目前已受理企业平均总资产规模小于 A 股科创类企业,已受理企业中半导体与设备行业规模较大;目前申报科创板企业合计募资超 500亿元,募资金额主要集中于软件与服务、硬件设备、半导体与设备。(3)盈利能力方面,科创板已受理公司盈利能力较强,平均 ROE13.4%,其中硬件设备行业受理公司盈利能力突出。(4)成长能力方面,已申报企业的营收增速整体高于 A 股科技类企业,其中软件与服务及新材料行业营收持续高增长。(5)研发投入方面,科创板受理公司研发力度较强,医药健康行业受理公司研发费用占比最高。(6)估值方面,科创板受理公司估值水平高于 A 股科技类企业,其中医药与半导体行业受理公司估值较高。对标对标 A 股企业分析:股企业分析:科创类科创类 A 股估值有望提升股估值有望提升A 股软件服务、生物制药、新材料、计算机行业有望在科创板影响下迎来估值提升。(1)从行业占比角度,软件与服务等科创板占比较高,对应 A 股公司有估值提升潜力;(2)从估值对比角度,生物制药、软件服务、新材料等 A 股企业相比科创板处于估值洼地,在科创板带动下估值有较大提升空间;(3)从发行溢价角度,创业板上市公司发行价相对预测发行价溢价约 176%,以此推测科创板实际发行市盈率或超过 100 倍,预计 A 股创新药、计算机行业在科创板首批 IPO 事件驱动下,股价有提升空间。风险提示:风险提示:科创板推进不及预期科创板推进不及预期,数据和模型存在局限性。,数据和模型存在局限性。民生证券研究院民生证券研究院 Table_Invest分析师:杨柳分析师:杨柳 执业证号:S0100517050002 电话:(8610)85127730 邮箱:yangliu_ 研究助理:程越楷研究助理:程越楷 执业证号:S0100118100032 电话:(8610)85127730 邮箱: 研究助理:袁萍研究助理:袁萍 执业证号:S0100118060048 电话:(8610)85127730 邮箱: 2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目目 录录 一、科创板已受理企业概览:营收增速、估值一、科创板已受理企业概览:营收增速、估值水平高于水平高于 A A 股科技类企业股科技类企业.3 二、对标二、对标 A A 股企业分析:科创类股企业分析:科创类 A A 股估值有望提升股估值有望提升.8 2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 科创板审批持续推进,当前已有 52 家企业获受理,其中 9 家已通过问询。上市情况方面,约 8 成企业采用第一条标准申请上市,已受理企业中软件与服务行业占比最高。规模方面,目前已受理企业平均总资产规模小于 A 股科创类企业,已受理企业中半导体与设备行业规模较大;目前申报科创板企业合计募资超 500 亿元,募资金额主要集中于软件与服务、硬件设备、半导体与设备。盈利能力方面,科创板已受理公司盈利能力较强,平均 ROE13.4%,其中硬件设备行业受理公司盈利能力突出。成长能力方面,已申报企业的营收增速整体高于 A 股科技类企业,其中软件与服务及新材料行业营收持续高增长。研发投入方面,科创板受理公司研发力度较强,医药健康行业受理公司研发费用占比最高。估值方面,科创板受理公司估值水平高于 A 股科技类企业,其中医药与半导体行业受理公司估值较高。A 股软件服务、生物制药、新材料、计算机行业有望在科创板影响下迎来估值提升。软件与服务等科创板占比较高,对应 A 股公司有估值提升潜力;生物制药、软件服务、新材料等 A 股企业相比科创板处于估值洼地,在科创板带动下估值有较大提升空间;创业板上市公司发行价相对预测发行价溢价约 176%,以此推测科创板实际发行市盈率或超过 100倍,预计 A 股创新药、计算机行业在科创板首批 IPO 事件驱动下,股价有提升空间。一一、科创板已受理企业概览科创板已受理企业概览:营收增速、估值水平高于:营收增速、估值水平高于 A A 股科技类企业股科技类企业 科创板审批持续推进,已有科创板审批持续推进,已有 5 52 2 家企业获受理家企业获受理。科创板上市需经历受理、问询、上市委会议、注册、发行五个步骤。3 月 22 日至今,已有九批共 52 家企业获科创板受理。首批受理的 9 家企业目前均已通过问询,其中 3 家企业受理至问询通过用时 7 天,6 家企业受理至问询通过用时 13 天。相比于主板上市流程,科创板上市进度极高效,预计将有更多企业申请科创板上市,科创板有望在年中正式开板。约约 8 8 成成企业采用第一条标准申请上市。企业采用第一条标准申请上市。从上市标准来看,81%企业选择采用第一条上市标准进行申请,即“预计市值不低于人民币 10 亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元,或者预计市值不低于人民币 10 亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元”。12%的申报企业选择第二条标准进行申请。目前有安翰科技等企业符合第五条标准,但并未采用该标准申请上市。2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图图 1 1:8 81 1%已受理企业采用第一条上市标准已受理企业采用第一条上市标准 资料来源:wind,民生证券研究院 从公司规模看,从公司规模看,目前已受理企业总资产规模超目前已受理企业总资产规模超 900900 亿元,亿元,企业平均规模小于企业平均规模小于 A A 股科股科创类企业创类企业。已受理企业发行前总资产合计 948 亿元,平均每家企业总资产 18 亿元,其中总资产规模最大的企业为和舰芯片(241 亿元)。与 A 股科技行业(计算机、电子、通信、军工、传媒、医药)的平均总资产规模 79 亿元相比,科创板上市企业规模普遍较小。半导体与设备行业受理企业规模较大半导体与设备行业受理企业规模较大。分行业来看,总资产规模最大的三个行业为半导体与设备、硬件设备、装备制造。行业内每家公司平均资产规模最高的三个行业为半导体与设备(44 亿元)、硬件设备(24 亿元)、新材料(18 亿元),汽车、制药与生物行业企业平均规模相对较小。图图 2 2:已受理企业各行业资产规模已受理企业各行业资产规模 图图 3 3:已受理企业各行业每家公司平均资产规模已受理企业各行业每家公司平均资产规模 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 从募资规模看,从募资规模看,目前目前已受理企业合计募资已受理企业合计募资超超 500500 亿元,亿元,募资金额主要集中于软件与募资金额主要集中于软件与服务、硬件设备、半导体与设备。服务、硬件设备、半导体与设备。52 家已受理企业合计拟募资 506.5 亿元,每家企业平均募资 9.7 亿元。92%的企业募资规模集中于 2 亿-20 亿元区间,仅 4 家超 20 亿元,其中募资金额最高值为优刻得的 47.5 亿元。分行业来看,募资总额最高的三个行业为软件与服务(117.2 亿元)、半导体与设备(107.4 亿元)、硬件设备(90.2 亿元),行业内每家公司平均募资金额最高的三个行业为半导体与设备(13.4 亿元)、软件与服务(11.7 亿元)、81%12%6%2%第一条 第四条 第二条 第三条 356 193 114 101 65 61 55 3 0100200300400各行业发行前总资产(亿元)44 24 18 13 13 10 8 3 01020304050各行业每家公司平均发行前总资产(亿元)2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 硬件设备(11.3 亿元)。图图 4 4:已受理企业各行业已受理企业各行业募资募资规模规模 图图 5 5:已受理企业已受理企业各行业各行业每家每家公司平均公司平均募资募资规模规模 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 科创板受理公司盈利能力科创板受理公司盈利能力盈利能力较强。盈利能力较强。52 家科创板受理企业发行前 ROE 整体法均值为 13.4%,中位数为 15.4%。与 A 股整体 ROE 10.2%及 A 科技行业整体 ROE 5.8%相比,目前申报的科创板企业盈利能力较强。我们认为当前受理企业盈利能力较高主要因前期申报企业普遍为行业内优质公司,考虑到科创板的上市标准放松了对企业盈利水平的限制,盈利能力较弱的部分科创龙头后续也有望登陆科创板。硬件设备行业受理公司盈利能力较强。硬件设备行业受理公司盈利能力较强。剔除 1 家企业申报的汽车与智能驾驶行业,我们对其他行业 ROE 进行对比后发现,硬件设备受理企业盈利能力最强,整体法 ROE 均值为25.4%,其次为装备制造 18.7%、制药与生物 15.9%;相对而言,新材料、半导体与设备行业盈利能力较弱,ROE 均值分别为 7.5%、7.4%。已申报企业的成长能力整体较强。已申报企业的成长能力整体较强。我们用营业收入同比增速来衡量企业成长能力。当前已受理企业 2017、2018 年平均营收增速分别为 65%、27%,中位数分别为 46%、31%。与A 股科技类企业 2017、2018 年营收增速中位数 17%、13%相比,科创板申报企业营收增长能力较高。软件与服务软件与服务、新材料行业营收持续高增长。新材料行业营收持续高增长。分行业来看,软件与服务、新材料行营收增速处于较高水平,2018 两行业营业收入增长率均超 50%。硬件设备营收增速由 2017 年的 75%大幅下滑至 2018 年的 16%,主要是受前期高基数以及华兴源创等企业 2018 年营收下降的影响。117.2 107.4 90.2 64.1 57.2 37.0 27.7 5.8 050100150各行业募集资金(亿元)13.4 11.7 11.3 9.2 7.4 7.1 7.1 5.8 051015各行业每家公司平均募集资金(亿元)2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图图 6 6:已受理企业各行业已受理企业各行业 R ROEOE 图图 7 7:已受理企业各行业已受理企业各行业营收增速营收增速 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 科创板受理公司研发力度较强科创板受理公司研发力度较强。50 家科创板申报公司 2017 与 2018 年研发占主营业务收入比例分别为 14.0%和 13.6%,而 A 股上市公司 2017 年研发费用占主营业务收入比例为 4.7%;A 股科技行业(计算机、电子、通信、军工、传媒、医药)则为 7.3%,可见科创板受理公司的研发强度较高。医药健康行业受理公司研发力度较高。医药健康行业受理公司研发力度较高。医疗器械与服务、汽车与智能驾驶、制药与生物行业科创板受理公司研发投入较高,2018 年研发费用占主营业务收入的比例均超过 16%,相比而言,装备制造、新材料行业研发费用占主营业务收入比例约 10%,处于较低水平。科创板受理公司估值水平较高科创板受理公司估值水平较高。我们根据科创板受理公司招股说明书披露的拟发行股份数量、计划募集资金额估算发行价格,并根据 2018 年扣非净利润、发行后股本计算每股收益,以计算发行价对应的估值水平。我们将亏损公司市盈率设定为样本最高值,则50 家受理公司平均市盈率为 59 倍。全 A 非金融非石化上市公司平均市盈率(剔除 500 倍以上及亏损公司)为 59 倍,创业板(剔除温氏股份)为 74 倍。考虑到已上市公司中存在部分盈利较差公司,实际估值水平低于平均数显示,则科创板申报公司估值较高。科创板估值水平较高与部分公司尚未形成成熟的盈利能力,未来盈利能力有提升空间有关。医药医药与半导体行业受理公司估值较高与半导体行业受理公司估值较高。制药与生物、半导体与设备行业科创板受理公司估值水平较高,分别为 93 倍、81 倍。相比而言,装备制造、硬件设备行业估值较低,分别为 38 倍与 37 倍。25.4%18.7%15.9%12.7%10.2%7.5%7.4%0%10%20%30%整体法ROE 108%99%33%31%33%60%75%58%50%35%32%29%28%16%0%20%40%60%80%100%120%2017整体法营收增速 2018整体法营收增速 2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图图 8 8:已受理企业各行业已受理企业各行业研发力度研发力度 图图 9 9:已受理企业各行业估值水平已受理企业各行业估值水平 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 表表 1 1:科创板受理企业财务数据(截至:科创板受理企业财务数据(截至 2019.4.92019.4.9)公司名称公司名称 行业行业 上市上市 标准标准 发行前发行前总资产总资产(亿元亿元)发行前发行前ROEROE 20182018 扣扣非归母非归母净利净利(亿元亿元)20172017 净净利增速利增速%20182018 净净利增速利增速%20182018 营营业收入业收入(亿元亿元)20172017 营营收增速收增速%20182018 营营收增速收增速%20182018 研研发支出发支出/营收营收%和舰芯片和舰芯片 半导体与设备 第四条 241.9-1.5%-1.5 98.1-4843.8 36.9 78.9 9.9 10.5 传音控股传音控股 硬件设备 第一条 103.5 31.2%12.2 12.7 94.6 226.5 72.2 13.0 3.1 容百科技容百科技 新材料 第四条 42.6 6.5%2.0 700.9 121.2 30.4 112.2 61.9 3.9 澜起科技澜起科技 半导体与设备 第一条 41.8 19.3%7.0 8599.2 154.6 17.6 45.3 43.2 15.7 中微公司中微公司 半导体与设备 第四条 35.3 8.7%1.8 118.7 610.1 16.4 59.5 68.7 24.7 博众精工博众精工 装备制造 第一条 28.5 27.4%3.1 8.2 8.9 25.2 28.4 26.4 11.4 海尔生物海尔生物 医疗器械与服务 第一条 22.3 5.0%0.6-72.3 77.3 8.4 28.9 35.4 10.7 优刻得优刻得 软件与服务 第二条 21.6 4.8%0.8 156.0 53.6 11.9 62.6 41.4 13.5 交控科技交控科技 装备制造 第一条 21.0 14.9%0.6-26.6 63.8 11.6-0.8 32.2 17.3 光峰科技光峰科技 硬件设备 第一条 20.7 20.0%1.7 950.6 25.0 13.9 127.0 72.0 9.8 世纪空间世纪空间 软件与服务 第一条 20.5 4.3%0.5 6698.8 92.0 6.0 61.6 30.5 10.3 威胜信息威胜信息 装备制造 第一条 18.8 12.1%1.6 156.2 16.1 10.4 46.3 4.4 7.1 晶晨股份晶晨股份 半导体与设备 第四条 16.5 24.1%2.7 146.4 68.7 23.7 47.1 40.1 15.9 贝斯达贝斯达 医疗器械与服务 第一条 15.8 8.6%1.0 8.6 9.0 4.7 16.5 13.5 9.5 视联动力视联动力 硬件设备 第一条 14.0 94.4%4.6 90.0 542.1 11.5 130.2 231.2 10.7 利元亨利元亨 装备制造 第一条 13.5 21.4%1.2 400.1 93.5 6.8 75.8 69.2 11.5 木瓜移动木瓜移动 软件与服务 第一条 13.5 21.0%0.8 36.1 46.8 43.3 303.5 89.9 0.7 华兴源创华兴源创 硬件设备 第一条 12.4 26.0%2.4 72.3-19.9 10.1 165.5-26.6 13.8 国盾量子国盾量子 硬件设备 第二条 12.4 2.5%0.2 2.9-25.2 2.6 24.9-6.7 36.4 科前生物科前生物 制药与生物 第一条 12.3 40.2%3.5 71.7 13.9 7.4 62.1 16.2 6.5 虹软科技虹软科技 软件与服务 第四条 12.2 19.4%2.0 79.0 7150.9 4.6 32.5 32.4 32.4 睿创微纳睿创微纳 硬件设备 第一条 11.9 11.2%1.1 642.6 131.9 3.8 158.5 146.7 16.9 16.8 16.8 16.1 13.8 13.7 13.1 10.2 10.1 03691215182018研发支出/营业收入%92.9 81.3 57.8 53.1 46.0 43.1 38.4 36.6 020406080100各行业平均PE 2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 紫晶存储紫晶存储 软件与服务 第一条 11.4 13.3%1.0 47.0 122.6 4.0 109.5 28.3 7.0 申联生物申联生物 制药与生物 第一条 10.1 9.9%0.8 27.5-8.8 2.8 12.8-8.9 7.7 南微医学南微医学 医疗器械与服务 第一条 9.7 28.2%1.8 80.6 73.2 9.2 54.6 43.9 5.3 福光股份福光股份 硬件设备 第一条 9.4 10.2%0.8 22.1-4.0 5.5 23.7-4.9 8.2 安翰科技安翰科技 医疗器械与服务 第一条 9.2 3.4%0.3 2.6 169.2 3.2 49.7 87.3 24.3 博瑞医药博瑞医药 制药与生物 第一条 8.8 9.7%0.7 208.2 72.2 4.1 57.7 29.8 23.4 天奈科技天奈科技 新材料 第一条 8.5 10.1%0.6 93.6 544.3 3.3 130.2 6.4 5.0 铂力特铂力特 装备制造 第一条 8.4 9.6%0.4 0.3 46.8 2.9 32.2 32.5 8.8 恒安嘉新恒安嘉新 软件与服务 第一条 8.3 19.8%0.9-2.4 167.8 6.3 17.7 23.5 20.4 杰普特杰普特 半导体与设备 第一条 8.3 14.0%0.8 335.5 2.3 6.7 149.9 5.2 8.0 创鑫激光创鑫激光 硬件设备 第一条 8.3 16.2%1.0 4791.7 38.1 7.1 42.2 17.6 6.0 江苏北人江苏北人 装备制造 第一条 8.1 13.0%0.5 51.7 73.3 4.1 37.3 64.5 3.1 赛诺医疗赛诺医疗 医疗器械与服务 第二条 8.1 12.5%0.9 158.1 22.5 3.8 21.2 18.1 34.2 苑东生物苑东生物 制药与生物 第一条 7.9 14.8%0.9 16.5 74.6 7.7 40.6 61.4 16.2 微芯生物微芯生物 制药与生物 第一条 7.5 3.8%0.2 124.8 67.9 1.5 29.4 33.7 55.9 特宝生物特宝生物 制药与生物 第四条 7.1 6.1%0.3-109.2 1336.6 4.5 15.2 38.8 9.7 天准科技天准科技 装备制造 第三条 6.4 20.5%0.9 83.0 114.2 5.1 76.5 59.2 15.7 瀚瀚川智能川智能 装备制造 第一条 4.9 33.5%0.6 196.6 107.6 4.4 62.3 78.8 4.5 美迪西美迪西 制药与生物 第一条 4.7 14.7%0.5-14.2 60.7 3.2 6.7 30.6 5.1 当虹科技当虹科技 软件与服务 第一条 4.5 16.0%0.6 10.1 60.4 2.0 36.9 46.5 18.0 新光光电新光光电 装备制造 第一条 4.4 21.9%0.7 3.7 12.2 2.1 14.8 14.5 11.3 安集科技安集科技 新材料 第一条 4.3 12.4%0.4 4.2 15.9 2.5 18.2 6.6 21.6 聚辰股份聚辰股份 半导体与设备 第一条 4.0 30.2%1.0 22.3 28.9 4.3 12.1 25.7 12.1 中科星图中科星图 软件与服务 第一条 4.0 36.1%0.7 128.2 135.8 3.6 168.4 57.5 12.3 晶丰明源晶丰明源 半导体与设备 第一条 3.9 29.5%0.7 116.8 19.4 7.7 22.4 10.4 7.9 乐鑫科技乐鑫科技 半导体与设备 第一条 3.8 28.4%0.9 5341.9 91.3 4.7 121.3 74.6 15.8 安博通安博通 软件与服务 第一条 3.1 23.3%0.6 80.1 73.5 2.0 41.8 29.6 13.6 鸿泉物联鸿泉物联 汽车与智能驾驶 第一条 3.1 21.5%0.5 107.6-17.4 2.5 77.9-8.4 16.1 热景生物热景生物 制药与生物 第一条 2.7 17.8%0.4 3.4 33.7 1.9 16.3 31.7 9.8 龙软科技龙软科技 软件与服务 第一条 2.2 20.2%0.3 826.6 39.8 1.3 35.2 17.0 9.2 资料来源:Wind,民生证券研究院 二、二、对标对标 A A 股企业分析:股企业分析:科创类科创类 A A 股估值有望提升股估值有望提升 A A 股软件服务、生物制药、新材料、计算机行业有望在科创板影响下迎来估值提升。股软件服务、生物制药、新材料、计算机行业有望在科创板影响下迎来估值提升。从行业占比角度,软件与服务等科创板占比较高,对应 A 股公司有估值提升潜力;从估值对比角度,生物制药、新材料等 A 股企业相比科创板处于估值洼地,在科创板带动下估值有较大提升空间;从发行溢价角度看,创业板上市公司发行价相对预测发行价溢价约 176%,2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 以此推测科创板实际发行市盈率或超过 100 倍,预计 A 股创新药、计算机行业在科创板首批 IPO 事件驱动下,股价有提升空间。从行业占比角度看,软件与服务等科创板占比较高的行业对应从行业占比角度看,软件与服务等科创板占比较高的行业对应 A A 股公司有估值提升股公司有估值提升潜力潜力。已受理的 50 家公司主要涉及 8 个行业,其中软件与服务所含公司家数最多(10 家),其次为硬件设备(9 家)、装备制造(8 家),公司数相对较少的行业为新材料(3 家)、汽车与智能驾驶(1 家)。科创板占比较高的行业代表了国家重点支持方向,A 股相关行业也有望享受政策红利下的估值溢价。中短期看,考虑到科创板估值或将较高,相关行业 A股公司在市场情绪驱动下估值有提升潜力。从估值对比角度看,从估值对比角度看,生物制药生物制药、软件服务、新材料等、软件服务、新材料等 A A 股企业估值有较大提升空间。股企业估值有较大提升空间。我们对当前已受理的 50 家企业对标 A 股公司进行分析后发现,制药与生物行业科创板受理公司平均 PE 达 99 倍,远高于对标 A 股公司的平均 PE 56 倍。相比科创板而言,生物制药类 A 股企业处估值洼地,在科创板高 PE 带动下,A 股生物制药行业优质企业估值有较大提升空间。另外值得注意的是,结果显示当前科创板多数行业平均 PE 低于 A 股对标企业,这主要是因为发行 PE 根据招股说明书计算而得,实际询价时发行价往往高于我们预测的发行价,公司市场化 PE 大概率高于预测的发行 PE,因此我们认为科创板各行业实际估值水平高于图中所示的结果。软件与服务、新材料等行业科创板发行 PE 与对标企业 PE较为接近,则可推断上述科创板行业实际市场化 PE 或远高于对标 A 股公司,软件服务、新材料等 A 股企业在科创板影响下估值亦有提升潜力。图图 1 10 0:已受理企业行业分布已受理企业行业分布 图图 1111:已受理已受理企业与对标企业与对标 A A 股股 P PE E 比较比较 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 创业板上市公司发行价相对预测发行价溢价约创业板上市公司发行价相对预测发行价溢价约 1 17676%,半导体、装备制造行业发行市,半导体、装备制造行业发行市盈率较高盈率较高。我们对比了 2009 年-2012 年创业板上市公司实际发行市盈率相对根据计划融资额和发行股数预测的发行市盈率的溢价程度。选取上述时段的原因是这些上市公司发行价为市场化定价。在选取的 354 个发行案例中,平均发行市盈率为 47 倍,相较预测发行市盈率溢价 176%。在科创板受理企业涉及的行业中,软件与服务、制药与生物溢价率较高,约为 160%,半导体与设备、装备制造、汽车与零部件溢价较低,均低于 120%。以实际发行市盈率看,半导体与设备、装备制造估值较高,发行市盈率约 50 倍,市盈率较低的行业中,汽车与零部件约 31 倍,医药健康类为 43 倍。创业板公司上市首日平均上涨024681012行业公司数 020406080100120科创板受理企业平均PE 对标公司平均PE 2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 35%,科创板受理公司涉及行业中,医疗器械与服务、制药与生物行业上市首日上涨达 50%左右,硬件设备、新材料上市首日仅上涨 25%左右。从从发行溢价发行溢价角度看,对比创业板,角度看,对比创业板,科创板发行市盈率或超过科创板发行市盈率或超过 1 10000 倍,上市后倍,上市后有望继有望继续上涨,续上涨,A A 股创新药、计算机相关标的估值有望提升股创新药、计算机相关标的估值有望提升。创业板实际发行市盈率较预测水平高约 176%,且上市首日平均上涨达 35%,预计科创板上市后估值将普遍高于 100 倍。软件与服务、制药与生物、医疗器械与服务等行业创业板上市公司发行价及上市后价格较预测发行价溢价幅度较高,预计 A 股创新药、计算机行业在科创板首批 IPO 事件驱动下,股价有提升空间。图图 1212:创业板公司预测发行市盈率与实际发行市盈率对比创业板公司预测发行市盈率与实际发行市盈率对比 图图 1313:创业板公司上市首日表现创业板公司上市首日表现 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 表表 2 2:科创板受理企业:科创板受理企业对标对标 A A 股公司股公司(截至(截至 2019.4.92019.4.9)行业行业 公司名称公司名称 募资募资金额金额(亿(亿元)元)估值估值(按(按预测预测发行发行价)价)发行发行PEPE 对标对标 A A股股PE(PE(中中位数位数)参股上市公司参股上市公司 产业产业链链 主营业主营业务务 对标上市对标上市公司公司 总市总市值值(亿亿元元)市盈率市盈率(扣扣非非,TTM),TTM)年初年初至今至今涨跌涨跌幅幅%制药与制药与生物生物 科前生物科前生物 17.5 70 20 53 无 兽用生物制品 动物生物制品 生物股份 203 24 7 海利生物 91 185 8 中牧股份 83 19 29 瑞普生物 58 64 98 普莱柯 50 57 28 微芯生物微芯生物 8.0 66 347 74 招商银行、招商证券、大众公用、深圳能源、广深铁路、中兴通讯等参股 创新药 小分子创新药 恒瑞医药 2830 74 48 科伦药业 440 40 55 康弘药业 340 51 50 贝达药业 171 99 36 药石科技 101 86 76 特宝生物特宝生物 6.1 53 174 40 通化东宝持有33.94%生物制药 基因工程技术 长春高新 524 52 75 安科生物 175 65 27 双鹭药业 190 34 16 赛升药业 61 23 30 通化东宝 346 40 24 美迪西美迪西 3.5 14 27 80 东方证券通过东医药CRO 药明康德 1080 69 26 0%50%100%150%200%250%300%01020304050607080批发与零售 工程与服务 能源 食品饮料 传媒 软件与服务 耐用消费品 制药与生物 餐饮旅游 硬件设备 医疗器械与服务 新材料 半导体与设备 装备制造 运输 汽车与零部件 预测市盈率 平均市盈率 01020304050607080上市首日涨跌幅 2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 证昭德投资中心少量参股 服务 康龙化成 268 90 268 量子生物 90 80 22 泰格医药 316 95 56 亚太药业 102 49 26 申联生物申联生物 4.5 37 45 57 无 兽用生物制品 兽用合成肽疫苗 生物股份 203 24 7 海利生物 91 185 8 中牧股份 83 19 29 瑞普生物 58 64 98 普莱柯 50 57 28 苑东生物苑东生物 11.1 44 52 40 中信证券通过中心投资参股2.78%化学药 原料药和制剂 丽珠集团 253 27 43 华海药业 214 46 56 普洛药业 136 40 53 京新药业 83 76 34 科伦药业 440 40 55 博瑞医药博瑞医药 3.6 36 48 54 中衡设计通过德睿亨风持股;苏州高新通过高新国发持股 医药外包 CMO 博腾股份 62 78 24 九洲药业 82 42 46 普洛药业 126 40 53 天宇股份 49 71 77 凯莱英 222 54 30 热景生物热景生物 2.9 12 31 47 电广传媒通过达晨创投少量参股,主要股东为自然人和达晨创投 生物技术 体外诊断试剂及仪器 达安基因 105 225 31 迈克生物 121 28 48 安图生物 280 52 38 万孚生物 118 47 40 九强生物 87 30 79 医疗器医疗器械与服械与服务务 安翰科技安翰科技 12.0 23 90 66 东方创业、张江高科、上海医药少量参股 医疗器械 磁控胶囊胃镜系统 迈瑞医疗 1568 42 19 开立医疗 117 55 4 理邦仪器 42 174 24 万东医疗 74 71 58 和佳股份 51 66 53 贝斯达贝斯达 3.4 31 31 66 天风证券、东方证券参股 医疗器械 医学影像与放射产品 迈瑞医疗 1568 42 19 开立医疗 117 55 4 理邦仪器 42 174 24 万东医疗 74 71 58 和佳股份 51 66 53 赛诺医疗赛诺医疗 2.7 15 17 47 中信证券、中信建投、兴业银行、财通证券、达安基因等少量参股 医疗器械 介入医疗器械 乐普医疗 481 46 33 蓝帆医疗 152 48 6 大博医疗 145 47 22 凯利泰 80 44 33 冠昊生物 45 185 76 海尔生物海尔生物 10.0 40 72 134 美凯龙 7.64%;上海临港 1.49%;上海建工、浦发银行、远程股份参股 医疗设备 低温存储设备 东富龙 67 368 53 新华医疗 63 134 21 和佳股份 51 66 53 迈瑞医疗 1568 42 19 理邦仪器 42 174 24 南微医学南微医学 8.9 36 20 66 北京城建通过深圳市中科招商创业投资有限公司持股 10%医疗器械 微创诊疗设备 迈瑞医疗 1568 42 19 和佳股份 51 66 53 开立医疗 117 55 4 星普医科 53 87 5 2 0 2 5 2 2 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 8:4 5 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 万东医疗 74 71 58 半导体半导体与设备与设备 和舰芯片和舰芯片 25.0 225-154 95 无 半导体制造 晶圆代工 兆易创新 320 82 77 士兰微 218 244 106 扬杰科技 88 35 31 中环股份 296 95 46 上海新阳 77 3657 66 晶晨股份晶晨股份 15.1 151 56 194 华域汽车 5.45%,新湖中宝 1.46%,悦达投资少量参股 半导体 多媒体芯片的设计 中颖电子 58 36 39 韦尔股份 257 194 88 士兰微 218 244 106 国科微 53 4214 34 富瀚微 48 132 20 中微公司中微公司 10.0 100 54 84 中原高速、四川双马、可立克少量参股 高端装备 半导体设备 北方华创 306 415 78 长川科技 55 122 31 联得装备 43 56 49 机器人 303 84 46 晶盛机电 178 33 38 聚辰股份聚辰股份 7.3 29 29 142 天壕环境控股股东持有 28.36%、小商品城持有极少 集成电路 数字和模拟集成电路 汇顶科技 464 119 26 兆易创新 320 82 77 紫光国微 284 142 62 韦尔股份 257 194 88 全志科技 79 148 20 晶丰明源晶丰明源 7.1 28 38 71 无 集成电路 模拟和混合信号集成电路 鸣志电器 58 39 15 伊戈尔 24 54 4 富满电子 30 71 22 士兰微 218 244 106 圣邦股份 71 72 28 澜起科技澜起科技 23.0 230 33 142 华西股份 2.11%;新华文轩 0.49%;中原高速参股 集成电路 内存接口芯片 士兰微 218 244 106 扬杰科技 88 35 31 紫光国微 284 142 62 韦尔股份 257 194

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