策略专题：社融何时企稳及企稳后的配置建议-20190125-银河证券-17页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略专题策略专题 20192019 年年 1 1 月月 2525 日日 社融何时企稳及企稳后社融何时企稳及企稳后的的配置建议配置建议 核心核心要点：要点：本文以社融增速（老口径）作为依据，对历史上 4 轮信用周期进行梳理，重点考察了其中宽信用阶段行业表现。同时对 2019 年社融增速进行了预测，并给出社融企稳之后行业配置建议。社融从金融系统资产端进行统计，对应实体经济负债端，其变动代表了实体经济债务的变动，进而可以表征整个经济的信用状况。所以，我们使用社融增速来表征信用的松紧状况。我们以老口径社融增速作为依据，对信用周期进行划分。具体的，将 2003 年 12 月至今分为 4 个大的信用周期，目前正处于处于第 4 轮信用周期末尾到第 5 轮信用周期开启的过渡期。历史上 4 轮信用周期的宽信用阶段，房地产和基建是经济的核心引擎，是主要的信用承接主体，制造业固定资产投资则经历了趋势性下滑，目前增速仅略高于 0；行业表现方面，房地产和基建在周期中的涨幅相对有限，通常是上游的钢铁、煤炭和下游的汽车、家电等行业表现突出，随后，市场也越来越偏好食品饮料、医药、国防军工等具有逆周期性的行业。2019 年社融预测方面，根据我们的假设：悲观情形下，社融增速将于 2019 年 5 月份企稳，但后续上升力度有限。中性情形下，社融增速将于 2 月份见底企稳。乐观情形下，社融已于 2018 年 12 月见底企稳。社融增速的企稳有赖于实体经济加杠杆，2019 年社融预测方面，根据我们的假设：悲观情形下，社融增速将于 2019 年 5 月份企稳，但后续上升力度有限。中性情形下，社融增速将于 2 月份见底企稳。乐观情形下，社融已于 2018 年 12 月见底企稳。社融增速的企稳有赖于实体经济加杠杆，但是当前我国整体杠杆率处于高位，所以我们认为本轮信用周期宽信用阶段的承接主体与之前 4 轮信用周期有所不同，加杠杆将更加注重结构、质量，而非简单的一拥而上做大总量。相应的本轮信用周期宽信用阶段的行业轮动也并非是前 4 轮周期相应阶段的简单重复。基于上述判断，我们对社融企稳、信用开始扩张之后的配置建议为“新基建、后地产、医药军工作对冲，在细分行业中寻找结构性机会，适当配置非银金融”。但是当前我国整体杠杆率处于高位，所以我们认为本轮信用周期宽信用阶段的承接主体与之前 4 轮信用周期有所不同，加杠杆将更加注重结构、质量，而非简单的一拥而上做大总量。相应的本轮信用周期宽信用阶段的行业轮动也并非是前 4 轮周期相应阶段的简单重复。基于上述判断，我们对社融企稳、信用开始扩张之后的配置建议为“新基建、后地产、医药军工作对冲，在细分行业中寻找结构性机会，适当配置非银金融”。分析师 分析师 洪亮 策略分析师 洪亮 策略分析师：：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 特此鸣谢 唐偲危：tangsiwei_：（86）66568477 实习生：徐祎呼、王畅舟、王昕 近期报告近期报告 20190121 银河证券 A 股股票池及策略周报：反弹进入下半场，增量信息决定方向 20190114 银河证券 A 股股票池及策略周报：反弹进程初现，保持谨慎乐观 20190111 银河证券 行业景气度追踪：1 月第二周高频数据 20190104 银河证券 A 股股票池及策略周报：降准夯实政策底，市场有望迎来反弹 策略专题策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 一、一、社融是货币政策重要社融是货币政策重要中介中介，是经济和市场的，是经济和市场的领先领先指标指标 （一）（一）社融的社融的口径与口径与政策意义政策意义 社会融资规模社会融资规模指的是指的是实体经济从金融体系中获得的资金量实体经济从金融体系中获得的资金量，它是中国央行构建的独创性指标，由央行每月 10-15 号公布，主要分为表内贷款、表外融资、直接融资和其他项四大类。其中，银行贷款又可细分为人民币贷款和外币贷款；非标融资可细分为委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票三项；直接融资则包括了企业债券融资和非金融企业境内股票融资。每月公布的数据包括增量和存量两个指标体系，其中增量指标是指一定时期内实体经济从金融体系（每月、每季或每年）获得的资金额，存量指标是指一定时期末实体经济从金融体系（月末、季末或年末获得的资金额）获得的资金余额。这里的金融体系是整体金融的概念。从机构看，包括银行、券商、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。图图 1 1：社会融资规模分类：社会融资规模分类 20182018 年，央行修订了社融的统计口径年，央行修订了社融的统计口径，在 7 月加入了“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”两个项目，9 月又加入了“地方政府专项债券”这一科目。央行公布了这三个项目的统计数据，并且据此对 17 年 1 月以来的社融数据进行了追溯调整。央行对社融口径的修订主要是因为实体经济融资结构的转变，可能也不乏去杠杆大环境下防止社融数据过度波动的考量。ABS 是一种新兴的融资方式，银行可以通过资产证券化实现贷款出表，在这种情况下，实体经济获得的融资不变，只是债主从银行变为了 ABS 的投资者。修订前贷款核销会减少银行账面的贷款余额，从而减少社融，但由于银行并未向实体经济追索资金，因此会造成社融低估，所以这次修订加回了贷款核销。地方政府专项债券改变了地方政府的融资渠道，对于企业债券和银行贷款具有明显替代作用，因此也需要加回。目前，新增的三个项目占 18 年社融增量的 17.6%左右，由于我们需要回顾社融的历史周期，考虑到数据的可比性，我们将剔除新增的三个项目，在本文中沿用原在本文中沿用原社融口径。社融口径。不同于从银行负债端来衡量流动性的 M2 等指标，社融社融从从金融体系金融体系的资产端的资产端（企业的企业的负债端负债端）来考察）来考察实体经济的流动性，比实体经济的流动性，比 M2M2 等指标更能反映实体经济的信用状况等指标更能反映实体经济的信用状况，因为社融包括了直接融资等非银行渠道。流动性涵盖货币和信用两大层面，分别对应 M2 和社融两个指标，央行能够通过政策工具自由调节货币供应，但是却无法及时有效的调整信用，尤其是使信用扩张。这也是我们当下面临的难题，高层频出维稳经济的举措，但“宽货 策略专题策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 币”未能及时传导至“宽信用”，导致社融等经济数据仍在下滑。央行构建社融的目的是为了解决 M2 等货币指标与信用相关性下降，从而对经济波动解释力减弱的问题，在在 M2M2走平的当下，社融成为了最关键的货币政策走平的当下，社融成为了最关键的货币政策中介指标中介指标之一，为我们前瞻经济基本面提供之一，为我们前瞻经济基本面提供了重要信息。了重要信息。（二）（二）社融是经济和市场的社融是经济和市场的领先领先指标指标 回顾历史，可以发现社融是经济与市场有效的领先指标。简单来说其原因在于，对于经济而言，短期波动主要来源于需求端，而需求中很大一部分需要借助负债来支付，也就是我们常说的加杠杆，例如企业贷款投资、居民贷款买房、信用卡消费等等。而实体的负债就是金融系统的资产，刚好对应社融。所以社融走强，实体加杠杆负债增加，是需求上升的先导条件；对视市场而言，一方面社融影响总需求，进而预示未来经济，另一方面社融属于金融机构资产端，按照资产创造负债的理论，其增减直接影响实体中的流动性，进而影响股票估值。社融与固定资产投资高度相关。社融与固定资产投资高度相关。固定资产投资是经济增长的重要引擎，主要包括基础设施建设、房地产和制造业三大细分项，17 年三者合计达 50.6 万亿，占到全部固定资产投资的约 80%。原口径下的社融与固定资产投资增速在拐点、持续时间上基本一致，17年以来新口径下社融则与固定资产投资增速出现了背离，在社融回暖的情况下固定资产投资仍在下滑。这也说明原口径社融可能是更好的经济指示器。社融社融同步同步于基建投资和房地产投资。于基建投资和房地产投资。具体项目来看，2010 年之前社融滞后于基建投资 3-6 个月，10 年以后社融与基建投资基本同步。2015 年以前，社融领先房地产投资约3 个月，2015 年以后基本同步。社融与制造业投资相关性则较差，仅在总体趋势上一致，可能与制造业以民企为主，长期利润率偏低有关。总体来看，社融与基建、房地产投资走势高度吻合，市场主体预期调整速度的变化导致了时间上的偏差，当下央行能实施更精细的预期管理，企业主、投资人能够更快的调整自身预期。未来我们预计社融仍将与基建、房地产投资在时间上保持同步，或略微领先。社融与上市公司盈利走势一致，社融与上市公司盈利走势一致，与市场指数也高度相关与市场指数也高度相关。从历史统计来看，社融增速与剔除金融、石油石化以外的全部 A 股的累计归母净利润增速在时间上完全同步，但是归母净利润的波动幅度远高于社融。这部分解释了社融趋缓的当下，为何市场担心企业盈利下滑的幅度，这种不确定性打压了风险偏好，进一步压制了估值。因此，如果社融向好，市场有望迎来盈利和估值的戴维斯双击。历史统计也支持这一结论，除了 14、15 年的“改革牛”以外，社融与市场指数在大部分时间高度相关。策略专题策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 图图 2 2：社融增速（老口径）与社融增速（老口径）与 GDPGDP 走势走势 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 4 4：社融增速社融增速（老口径老口径）与与固定资产投资增速固定资产投资增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 6 6：社融存量及社融存量及上证综指累计同比上证综指累计同比 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 3 3：社融增速（老口径）：社融增速（老口径）与与社会消费品社会消费品零售总额增速零售总额增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 5 5：社融增速社融增速（老口径老口径）与与 CPICPI、PPIPPI 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 7 7：社融存量及社融存量及 A A 股归母净利润（非金融石油石化）股归母净利润（非金融石油石化）资料来源：wind，中国银河证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12紧信用宽信用社融存量同比（月）固定资产投资完成额:累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%2003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12紧信用宽信用社融存量同比（月）社会消费品零售总额-20%-10%0%10%20%30%40%2003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12紧信用宽信用社融存量同比（月）CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 策略专题策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 二、二、历次历次宽信用宽信用回顾回顾 （一）（一）以以社融增速社融增速为标准为标准划分信用周期划分信用周期 从社融的定义可知，社融从金融系统资产端进行统计，对应实体经济负债端。所以社融的变动，代表了实体经济债务的变动，进而代表了整个经济的信用变动。所以我们使用社融增速来表征信用的松紧状况。我们以我们以老口径老口径社融增速作为标准，社融增速作为标准，对信用松紧阶段对信用松紧阶段进行划分进行划分。具体的，。具体的，将将 20032003 年年 1212 月月至今分为至今分为 4 4 个大的个大的信用周期信用周期，目前，目前我们我们正处于正处于处于第处于第 4 4 轮周期末尾到第轮周期末尾到第 5 5 轮周期开启的过渡轮周期开启的过渡期。期。从原口径的社融存量同比增速来看，2003 年以来共经历了 4 轮主要的上行期，第一轮是2005.12-2008.02,社融同比增速从 9.86%回升至 22.74%；第二轮是 2009.01-2010.01，社融增速从 18.53%快速增加至 35.21%；第三轮 2012.04-2013.05，社融增速从 15.62%增加至 21.50%；第四轮 2016.06-2017.11，社融同比在 12.5%附近震荡，中间一度达到 13.25%。从社会整体流动性来看，4 轮社融上行期属于宽信用期，其余期间基本为紧信用期，偶尔夹杂短期的宽信用。18 年以来，原口径下的社融增速不断走低，12 月社融存量增速已降至 8.29%，已经跌破05 年底 9.86%的历史性低点。社融增速放缓一方面是庞大基数下的自然结果，另一方面也反映出我国经济当前面临的下行压力。从时间从时间维度考虑，历史上历次紧信用周期平均长度为维度考虑，历史上历次紧信用周期平均长度为 1515 个个月月，本轮紧信用自，本轮紧信用自 20172017 年年 1212 月月开始，到目前已经持续开始，到目前已经持续 1313 个月个月，紧信用紧信用或已接近尾声。或已接近尾声。同时从政策面考虑，曲面 7 月。我们认为，通过地方政府债务提前发行、银行补充资本、鼓励对民营企业提供融资等举措，今年上半年经济下滑风险不大，社融增速已经接近底部，即将开始今年上半年经济下滑风险不大，社融增速已经接近底部，即将开始阶段性反弹，即第五轮上行周期。阶段性反弹，即第五轮上行周期。图图 8 8：通过社融进行通过社融进行宽紧信用周期划分宽紧信用周期划分 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 9 9：宽紧信用周期细分：宽紧信用周期细分 序号序号 时期时期 信用信用状态状态 1 2003.122005.11 紧信用 2 2005.122008.02 宽信用 3 2008.032008.12 紧信用 4 2009.012010.01 宽信用 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12紧信用宽信用社融存量同比（月）策略专题策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 5 2010.022010.07 紧信用 6 2010.082010.12 宽信用 7 2011.012012.03 紧信用 8 2012.042013.05 宽信用 9 2013.062014.04 紧信用 10 2014.052014.06 宽信用 11 2014.072016.05 紧信用 12 2016.062017.11 宽信用 13 2017.12至今 紧信用 资料来源：wind，中国银河证券研究院（二）（二）四轮四轮信用周期信用周期回顾回顾 下面我们对历史上 4 轮信用周期进行简单回顾，以期把握经济发展的脉络，寻找第五轮信用周期中潜在的投资机会。考虑到当前社融仍在下行和市场预期的影响，我们同时考察社融上行周期行业表现和上行期以前 6 个月的行业表现。第一轮社融上行周期（第一轮社融上行周期（2005.122005.12-2008.22008.2），房地产固定资产投资增速从 18%上升至 34%左右，制造业固定资产投资增速则在 30-35%的区间高位震荡，构成了经济增长的“双轮驱动”模式。这一时期经济快速增长，加之股权分置改革提振了市场信心，在 07 年出现了一波大牛市，非银金融和有色领涨，涨幅接近 800%，其余行业也录得了 200%-500%不等的涨幅。在周期开始前 6 个月，国防军工、电力设备、石油石化、银行等涨幅居前。第二轮社融上行周期（第二轮社融上行周期（2009.012009.01-2010.012010.01）是国际金融危机下的特殊产物，“四万亿”强刺激政策使基建投资达到了 40%以上的增速，房地产投资也从 4.85%回升至 20%上方。第二轮社融周期开始，经济增长的模式转向了“基建+房地产”，房地产和基建具有天然的耦合性，更完备的基础设施能够促进房价的上涨，上涨的房价又会为地方政府带来更多的土地出让收入，为基建提供更多的资金。汽车和电子元器件是这一时期的领涨行业，因为国家推出的刺激政策鼓励购置汽车和家电。地产、家电、有色、煤炭、国防军工、餐饮旅游等行业亦有较大涨幅。在周期开始前 6 个月，受金融危机冲击行业普遍大幅下跌，但建筑、电力设备跌幅较小，说明市场对于房地产、基建提速已有所预期。第三轮社融上行周期（第三轮社融上行周期（2 2012.04012.04-2013.052013.05）重复了“基建+房地产”的组合，房地产投资增速维持在 20%以上的高位，基建投资增速从 3.27%回升到 25%附近。在这一轮周期中，城投债为基建的快速回暖作出了巨大贡献，社融口径下企业债融资规模为 1.46 万亿，其中城投债的净融资金额为 1.15 万亿，占比约 80%。第三轮周期中行业分化更加明显，医药领涨，电子元器件、传媒、电力与公用事业次之，房地产、银行、家电和国防军工则构成了第三梯队。在周期开始前 6 个月，传媒、餐饮旅游、非银金融和房地产表现强势，市场又一次提前布局了房地产。第四轮社融第四轮社融上行周期（上行周期（2016.062016.06-2017.112017.11）只有基建投资作为支柱，社融存量同比增速在四轮周期中上升幅度最小。房地产投资增速从 7%缓步下滑至 4%。制造业投资则在 5%附近波动。尽管社融增提升有限，但这一时期经济基本面确实有所好转，棚改货币化拉动了购房需求，三四线城市顺利实现了房地产去库存。对于地方政府债务的监管也有所放松，大量 PPP 项目的落 策略专题策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 地拉动了基建投资。从融资渠道来看，17 年银行业开始整顿，委托贷款大幅减少，信托贷款在非标融资中占据了主要地位。家电、食品饮料、钢铁、煤炭相对强势。在周期开始前 6 个月，食品饮料、银行、有色相对抗跌。图图 1010：第一轮社融上行周期第一轮社融上行周期制造业制造业和房地产是承接信用主体和房地产是承接信用主体 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 1212：第三轮社融上行周期第三轮社融上行周期房地产房地产和基建和基建信用承接信用承接主体主体 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 1111：第二轮社融上行周期：第二轮社融上行周期房地产房地产和基建和基建信用承接信用承接主体主体 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 1313：第四轮社融上行周期第四轮社融上行周期房地产房地产和基建和基建信用承接信用承接主体主体 资料来源：wind，中国银河证券研究院 回顾四轮社融上行周期，我们可以发现，房地产和基建是经济的核心引擎，房地产和基建是经济的核心引擎，是宽信用启是宽信用启动动的信用承接主体，的信用承接主体，是每次经济下行时期的“稳定器”，制造业固定资产投资则经历了趋势是每次经济下行时期的“稳定器”，制造业固定资产投资则经历了趋势性下滑性下滑，目前增速仅略高于 0。从行业表现上来看，房地产和基建在周期中的涨幅相对有限，房地产和基建在周期中的涨幅相对有限，通常是上游的钢铁、煤炭和下游的汽车、家电等行业表现突出。随着时间推移，市场也越来通常是上游的钢铁、煤炭和下游的汽车、家电等行业表现突出。随着时间推移，市场也越来越偏好食品饮料、医药、国防军工等具有逆周期性的行业越偏好食品饮料、医药、国防军工等具有逆周期性的行业。我们认为，这与房地产、整体经济的发展阶段有关，在多年快速增长之后，房地产从增量逻辑逐步过渡为存量逻辑，在不同时期地产上下游有着不同的机会，同时食品饮料、医药等具有消费属性、盈利逆周期的行业越来越受到市场的关注，有望成为地产之外经济新的增长引擎。策略专题策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图图 1414：四轮四轮社融社融上行期上行期行业累计涨跌幅分析行业累计涨跌幅分析 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 1 15 5：第一轮第一轮宽信用宽信用周期周期行业表现行业表现（20052005 年年 1212 月月-20082008 年年 2 2 月）月）资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 1616：第二轮第二轮宽信用宽信用周期周期行业表现行业表现（20092009 年年 1 1 月月-20102010 年年 1 1 月）月）资料来源：wind，中国银河证券研究院 石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备 国防军工汽车商贸零售 餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料 农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合2005-6-302.13%-7.57%0.51%5.13%3.09%0.61%0.76%-0.77%0.05%-6.82%4.74%0.46%-0.70%2.55%-2.54%-1.17%1.66%0.06%3.23%0.45%5.14%10.57%1.16%2.32%6.80%1.69%2.69%9.45%-1.99%2005-7-293.19%-4.19%-4.25%-0.26%1.35%-5.35%-10.49%-6.30%-2.84%-4.32%-7.01%5.73%-4.39%-2.32%-4.78%-4.76%-5.19%-4.95%-1.58%-3.84%7.73%-1.25%1.23%1.18%-7.56%1.36%-5.21%-2.81%-5.78%2005-8-3111.71%1.51%10.68%2.50%-1.44%10.90%15.10%14.88%4.01%12.69%14.71%10.21%8.05%8.97%16.43%10.19%14.07%9.48%5.95%13.07%3.17%-3.26%7.48%2.50%15.57%2.86%19.28%2.91%14.67%2005-9-30-0.87%4.37%6.47%-0.94%-3.15%2.28%1.78%3.95%0.22%2.43%9.47%13.39%1.64%3.22%1.97%-4.68%-3.76%2.10%0.23%3.39%-3.51%0.27%1.52%-0.87%3.38%-1.48%-4.03%0.75%-2.19%2005-10-31-6.31%-11.61%-7.52%-7.15%-5.24%-4.52%-5.66%-2.45%-9.08%-6.91%0.63%1.59%-10.80%-5.68%-9.03%-6.37%-6.40%-5.05%-3.01%-5.79%-4.82%-11.94%-5.81%-7.04%-2.01%-2.63%-6.78%0.27%-7.33%2005-11-30-0.61%-5.51%-1.02%-1.47%-4.94%-2.74%-8.42%0.06%-5.87%-3.67%-3.67%-5.34%-0.40%-0.81%0.56%2.48%0.35%-2.59%-4.66%-5.17%2.89%8.68%3.40%-4.35%-7.49%2.46%-5.24%2.67%0.87%2005-12-309.17%7.08%4.39%1.62%1.32%3.79%2.61%2.06%3.28%4.41%1.66%6.20%1.28%4.00%2.28%4.12%-0.16%-0.10%3.97%2.84%5.57%4.82%5.43%-0.07%2.74%4.41%1.44%0.12%1.21%2006-1-256.56%7.77%30.07%2.83%7.38%10.94%7.19%6.00%10.91%12.33%11.53%12.09%8.27%6.78%6.06%6.87%5.81%4.20%8.04%4.42%12.20%24.69%8.04%4.16%6.83%8.26%11.95%7.93%7.43%2006-2-284.60%3.65%-2.33%0.20%4.63%-0.92%-0.60%6.96%-0.40%1.00%-2.71%-4.36%2.37%1.13%-7.96%3.56%-1.72%0.06%10.28%4.42%6.60%-1.02%4.01%-0.27%-3.28%-6.10%-7.44%-1.05%-0.61%2006-3-311.17%2.75%14.85%-3.76%-5.83%1.72%1.24%-3.06%-3.86%0.97%3.09%5.17%-2.74%4.69%1.13%-3.36%-4.74%0.39%-1.39%-2.33%-4.11%11.52%7.38%-7.00%-0.57%-1.54%-9.91%-0.79%-0.54%2006-4-2817.18%7.40%32.24%1.92%-2.93%2.24%9.31%3.89%6.51%18.23%21.94%27.81%5.69%16.15%9.77%-2.22%2.07%8.97%24.18%13.77%10.35%42.81%2.43%4.14%4.79%0.37%0.76%20.10%5.03%2006-5-3113.54%13.61%15.34%16.83%19.89%19.16%19.09%26.16%14.68%19.66%18.74%36.44%25.57%25.73%13.75%18.24%34.70%18.67%18.95%22.32%1.38%30.10%10.43%14.43%20.47%2.85%12.12%12.79%15.67%2006-6-301.44%-3.29%-6.02%3.10%1.83%1.13%4.88%0.34%4.89%10.51%0.06%-0.50%5.63%4.79%11.68%-0.07%3.41%5.40%10.69%3.65%-0.73%3.64%-2.65%4.57%-5.16%6.71%0.49%3.69%12.18%2006-7-31-6.00%-12.90%-4.22%-9.38%-8.90%-5.20%-7.83%-7.13%-7.62%-8.21%-1.72%-13.22%-5.51%-4.34%-2.07%-4.77%-8.51%-5.23%-5.98%-7.93%-7.44%-15.27%1.51%-7.77%-7.19%-8.46%-2.20%-1.36%-3.72%2006-8-313.64%0.38%4.06%-3.05%1.99%2.41%3.07%-1.07%2.15%1.63%2.42%4.30%-1.25%2.11%9.87%1.00%3.46%-0.23%-1.59%5.15%8.93%7.27%13.40%0.73%7.89%5.58%5.70%-0.52%-1.07%2006-9-296.66%-2.10%-2.48%2.46%1.45%0.77%3.50%5.79%3.48%5.63%2.84%17.58%3.38%2.24%2.12%0.48%2.54%5.17%4.58%5.22%15.70%12.31%5.61%5.96%7.84%8.32%2.36%2.90%4.66%2006-10-31-2.05%2.94%2.82%3.66%14.67%1.04%-1.92%5.42%0.43%2.73%-3.77%-10.54%2.28%-2.67%-1.47%0.31%-2.26%0.64%1.12%0.77%10.12%-2.48%-1.58%4.87%-4.11%4.85%-4.51%2.82%-3.33%2006-11-3013.44%5.95%12.49%8.37%20.96%5.13%5.85%11.47%4.42%10.12%3.70%2.61%9.50%11.82%7.55%13.63%2.20%1.57%14.60%6.35%23.01%24.82%27.87%7.85%3.52%10.46%0.60%11.18%2.51%2006-12-2912.21%11.80%4.12%8.49%18.92%5.97%6.51%14.06%7.81%14.43%6.16%0.83%12.19%12.82%9.60%3.60%10.52%7.84%22.90%8.06%34.12%39.34%13.72%6.14%2.60%20.15%0.01%7.63%0.57%2007-1-3110.43%17.84%24.51%21.44%23.33%30.17%22.20%15.67%20.98%20.48%25.95%24.36%22.15%24.49%21.54%24.50%25.83%27.60%16.01%25.28%8.69%19.23%1.80%24.80%25.00%5.94%41.93%23.23%28.61%2007-2-282.34%16.53%21.97%18.43%7.51%13.22%17.88%17.62%15.03%12.61%12.49%9.42%23.57%9.03%12.40%13.50%19.65%12.58%-1.22%13.64%-5.16%5.43%9.15%9.11%6.94%14.17%16.56%0.50%29.99%2007-3-3012.11%2.89%9.66%13.27%9.33%14.69%17.82%15.98%20.04%10.49%11.71%3.57%9.62%12.41%16.98%16.68%21.08%14.01%6.71%10.80%10.17%5.17%18.15%12.30%4.48%4.91%15.78%6.53%20.91%2007-4-3018.17%41.95%33.72%38.26%29.13%34.27%45.51%45.70%29.75%28.06%23.04%22.93%29.55%41.37%21.52%34.69%50.70%38.25%20.02%30.08%8.61%36.09%28.66%29.27%20.82%11.86%31.05%28.16%37.10%2007-5-3122.51%17.51%11.72%4.67%8.30%7.53%11.92%7.07%4.12%12.98%6.30%13.18%8.30%9.89%4.90%9.18%9.33%10.87%11.66%8.95%7.31%-8.62%35.94%6.33%-1.43%7.07%3.03%1.83%8.50%2007-6-29-13.59%-3.83%-0.67%-12.72%-11.06%-11.46%-15.67%-8.24%-15.20%-2.82%-3.70%-7.83%-8.20%-10.08%-12.65%-6.15%-18.93%-14.64%-1.84%-21.90%1.28%5.63%-9.35%-8.23%-10.42%-7.76%-11.06%-15.68%-11.34%2007-7-3115.06%34.48%26.77%20.61%22.22%15.04%21.66%15.69%17.69%14.50%20.84%9.08%19.96%17.86%19.32%13.93%21.47%18.88%11.60%22.09%18.12%20.47%30.88%15.20%10.07%12.60%16.44%16.21%20.35%2007-8-3115.22%17.09%35.52%11.67%26.20%10.88%7.57%16.29%21.43%13.64%7.70%13.04%12.27%13.65%8.64%6.34%4.97%8.81%10.52%8.78%24.01%27.03%15.84%14.36%2.07%8.14%8.89%12.25%5.90%2007-9-2810.68%33.10%13.41%7.16%8.21%9.74%2.36%4.23%5.38%8.10%1.97%0.03%5.40%-0.67%0.57%5.84%-1.78%2.00%3.65%-1.19%-2.82%14.50%-5.83%13.24%-1.30%9.08%-1.10%3.13%0.02%2007-10-3114.35%-12.23%-2.30%-8.06%-5.84%-4.22%-5.01%-7.51%-14.75%-4.73%-5.60%-11.24%-10.51%-9.06%-14.43%-10.10%-11.67%-5.94%3.39%-9.46%15.19%10.58%7.16%-3.99%-15.66%0.06%-6.60%-15.36%-6.98%2007-11-30-21.94%-13.58%-27.65%-12.90%-18.49%-12.60%-15.32%-15.04%-7.39%-16.24%-5.38%0.44%-10.77%-12.18%-1.23%-8.14%-8.64%-9.37%-12.75%-6.52%-12.65%-22.59%-20.04%-10.42%-0.55%-6.55%-2.82%-9.82%-11.76%2007-12-288.38%8.83%14.71%17.66%24.78%26.52%26.70%20.52%19.92%18.58%19.96%15.71%16.57%21.37%22.17%20.16%20.06%21.88%25.76%24.12%0.82%7.09%3.78%16.20%18.36%23.38%28.76%24.31%17.68%2008-1-31-17.36%-7.77%-13.70%-13.06%-12.00%1.12%-11.91%-7.19%-5.01%-10.46%-5.75%-3.42%-6.04%-9.57%-6.67%0.72%-10.18%-9.74%-10.99%3.53%-16.77%-26.36%-6.00%-14.