策略专题报告：基金Q1加配医药行业配臵建议偏均衡-20200426-东北证券-17页.pdf

请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告/策略专题报告 基金基金 Q1 加配医药，行业配臵建议偏均衡加配医药，行业配臵建议偏均衡 报告摘要：报告摘要：基金一季度减仓主板，加仓中小板。基金一季度减仓主板，加仓中小板。基金 2020 年一季报基本披露完毕，以普通股票型和偏股混合型基金作为主动股票型基金进行分析，2020Q1 主动股票型基金重仓持股中，主板市值占比较 2019Q4 下降6.9%至 58.2%；中小板市值占比上升 2%至 21.6%；创业板市值占比上升 4.9%至 20.2%。整体而言，机构资金减仓主板，加仓中小板，尤其是创业板持仓比例提升明显。行业角度，基金一季度加仓消费、行业角度，基金一季度加仓消费、TMT，减仓金融地产，医药板块持，减仓金融地产，医药板块持仓占比提升明显。仓占比提升明显。从大类行业的角度来看，消费、TMT 板块基金持仓占比提升明显，并已明显高于历史均值水平；金融地产持仓占比下降。具体到中信一级行业，2020Q1 主动股票型基金重仓股中，医药、计算机、传媒、农林牧渔板块持仓占比明显上升。重仓股季度持仓变动中加仓排名前 10 的个股行业集中在医药板块，减仓排名前 10 的个股行业集中在机构资金历来偏好的家电、食品饮料、银行板块。反弹窗口期仍在，短期震荡。反弹窗口期仍在，短期震荡。市场趋势上，短期盈利风险释放使得市场继续处于反弹窗口期，不过内外风险偏好波动使得短期偏震荡。企业盈利方面，一季报进入集中披露期，A 股盈利压力逐步得到释放；流动性方面，TMLF 利率和国债收益率继续走低，宏观流动性维持宽松，此外沪深股通资金连续五周净流入，融资余额有所回升，微观资金面继续改善；风险偏好方面，欧美疫情对国内市场的影响仍存在不确定性，但两会之前市场风险偏好大概率维持一定水平。因此，短期A 股继续处于反弹窗口期，更多是偏震荡的结构性行情。行业配臵方面，建议整体配臵偏均衡，行业配臵方面，建议整体配臵偏均衡，重点关注周期、消费以及新基重点关注周期、消费以及新基建等行业中的建等行业中的绩优个股绩优个股，主要可以从以下几条主线切入：（1）二、三）二、三季度盈利恢复空间较大的行业，预计为市场带来较强的业绩预期。季度盈利恢复空间较大的行业，预计为市场带来较强的业绩预期。借鉴历史，一季度净利润占比较低或营收占比较低、同时海外业务占比较低的行业，盈利恢复空间相对较大，主要为建筑材料、房地产、传媒、建筑装饰、休闲服务等周期和可选消费类行业。（2）政策催化所）政策催化所导向的方向。导向的方向。从近期政策导向来看，周期、科技仍是政策重点支持方向。此外两会召开预期加强，两会热点相关的生物安全、海南自贸区、水污染防治等相关板块的风险偏好预计有所提升。（3）日历效应指向）日历效应指向周期、消费类行业周期、消费类行业 5 月上涨概率较高。月上涨概率较高。从 2005 年以来各行业在 5 月的表现，有色金属、电力及公用事业、基础化工、家电、医药、食品饮料、农林牧渔、计算机等行业在 5 月上涨的概率超过 60%，胜率较高。风险提示：风险提示：海外经济衰退风险加剧，国内政策出台低于预期，企业盈利超预期下行。相关数据 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%16/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/03创业板创业板（剔除温氏）相关报告 震荡休整，内需导向行业占优-二季度A 股市场策略展望 2020-04-11 券商、科技板块政策支持力度进一步加大 2020-04-10 流动性维持宽松，A 股震荡筑底 2020-04-07 扩消费提内需，内需导向行业唱主角 2020-03-30 扩大消费重要性提升，关注内需导向的行业 2020-03-30 外资流出或近尾声，关注政策支持和超跌的行业）2020-03-22 短期或超跌反弹，关注政策支持和超跌的行业 2020-03-20 证券分析师：邓利军证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 021-20361109 研究助理：邢研究助理：邢妍姝妍姝 执业证书编号：S0550120040005 021-20363244 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2020-4-26 策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2/17 目目 录录 1.本周聚焦：基金持仓一季报披露，医药板块持仓占比提升明显本周聚焦：基金持仓一季报披露，医药板块持仓占比提升明显.3 1.1.加仓中小创，减仓主板.3 1.2.加仓消费、TMT，减仓金融地产.3 1.3.加仓排名靠前十个股集中在医药板块.5 2.本周策略：本周策略：继续震荡，关注周期和消费等绩优个股继续震荡，关注周期和消费等绩优个股.6 2.1.一季报盈利压力逐步释放.6 2.2.宏、微观流动性继续偏宽松.7 2.3.油价下跌对 A 股影响有限，海外疫情对风险偏好影响仍不确定.8 2.4.反弹窗口期仍在，短期震荡，行业配臵建议偏向均衡.8 3.上周市场回顾上周市场回顾.10 3.1.行业及重要指数估值变动.10 3.1.1.绝对估值变动.10 3.1.2.相对估值变动.11 3.2.股市资金供求.11 3.2.1.资金流入.11 3.2.2.资金流出.13 3.3.情绪指标.15 tOqMnPyQxP6M9RbRtRnNsQrRiNoOnRfQnPpQ7NmNsNwMmOmPxNsOrP 策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3/17 1.本周聚焦：本周聚焦：基金持仓一季基金持仓一季报披露报披露，医医药板块持仓占比提升明显药板块持仓占比提升明显 1.1.加仓中小创，减仓主板加仓中小创，减仓主板 基金一季度减仓主板，加仓中小板。基金一季度减仓主板，加仓中小板。基金 2020 年一季报基本披露完毕，以普通股票型和偏股混合型基金作为主动股票型基金进行分析，2020Q1 主动股票型基金重仓持股中，主板市值占比较 2019Q4 下降 6.9%至 58.2%；中小板市值占比上升 2%至 21.6%；创业板市值占比上升 4.9%至 20.2%。整体而言，机构资金减仓主板，加仓中小板，尤其是创业板持仓比例提升明显。图图 1：2020Q1 重仓股持仓市值的板块占比重仓股持仓市值的板块占比 图图 2：重仓股持仓市值板块占比走势重仓股持仓市值板块占比走势 58.16%21.61%20.23%主板中小企业板创业板 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 1.2.加仓消费、加仓消费、TMT，减仓金融地产，减仓金融地产 消费、消费、TMT 板块基金持仓占比提升明显，并已明显高于历史均值板块基金持仓占比提升明显，并已明显高于历史均值水平；金融地产水平；金融地产持仓占比下降。持仓占比下降。根据主动股票型基金重仓股的各个板块持仓市值与整体持仓市值的比例，从大类行业的角度来看，2020Q1 消费板块的重仓股持仓市值占比再度回升，从 2019Q4 的 44.9%升至 47.2%，金融地产板块占比则在四季度略有回升后再次大幅回落 6.3 个百分点至 9.74%，TMT 板块占比延续自 2019 下半年以来的回升趋势，从2019Q4 的 20.8%大幅回升至 25.2%，周期板块则与 2019Q4 基本持平，维持在 11.4%。目前消费和 TMT 的基金持仓占比已经明显高于 2003 年来的历史均值；而金融地产和周期的持仓占比则明显低于历史均值。从中信一级行业角度来看，2020Q1 主动股票型基金重仓股中，医药、计算机、传媒、农林牧渔板块持仓占比明显上升，分别较 2019Q4 上升 5.4%、3.9%、1.3%和 1%；家电、银行、非银金融食品饮料板块持仓占比明显下降，分别较 2019Q4 下降 2.7%、2.4%、2.4%和 2.4%。策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4/17 图图 3：基金基金加仓加仓消费、消费、TMT，减仓减仓金融地产金融地产 0%10%20%30%40%50%60%70%2003Q42004Q22004Q42005Q22005Q42006Q22006Q42007Q22007Q42008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q4金融+地产消费TMT周期其他 数据来源：东北证券，Wind 表表 1：2020Q1 主动股票型基金重仓持股的行业占比主动股票型基金重仓持股的行业占比 行业行业 2020Q1持仓市持仓市值占比值占比 持仓季持仓季度环比度环比变动变动 相对自由相对自由流通市值流通市值超配率超配率 2003 年以来持仓市值占比年以来持仓市值占比 历史历史 均值均值 超历史超历史 均值均值 历史历史 高点高点 高点时间高点时间 历史历史低点低点 低点时间低点时间 医药 19.77%5.39%11.75%9.29%10.48%20.56%2014/3/31 0.64%2003/12/31 计算机 8.46%3.88%3.39%3.49%4.97%17.57%2015/3/31 0.00%2003/6/30 传媒 4.19%1.34%1.61%2.14%2.04%8.32%2013/9/30 0.04%2003/12/31 农林牧渔 3.20%1.00%0.93%1.25%1.95%4.61%2019/3/31 0.00%2004/3/31 通信 3.18%0.83%0.51%3.95%-0.76%13.25%2003/9/30 0.74%2012/6/30 汽车 2.72%0.66%-0.30%3.68%-0.95%14.73%2003/9/30 0.41%2008/6/30 商贸零售 1.61%0.59%0.11%3.44%-1.82%13.87%2006/6/30 0.46%2003/12/31 机械 3.65%0.44%-0.68%3.63%0.02%7.21%2006/6/30 1.40%2009/6/30 纺织服装 0.52%0.39%-0.24%0.70%-0.19%2.39%2015/12/31 0.00%2008/3/31 建材 2.18%0.29%0.64%1.45%0.73%5.65%2011/3/31 0.26%2005/6/30 电力及公用事业 0.57%0.25%-2.86%4.06%-3.49%15.19%2004/6/30 0.31%2019/12/30 轻工制造 1.02%0.24%-0.15%0.98%0.04%4.15%2016/9/30 0.07%2006/9/30 电力设备及新能源 4.77%0.15%1.84%2.46%2.31%6.45%2008/12/31 0.04%2003/6/30 煤炭 0.37%0.10%-0.56%1.89%-1.51%10.32%2008/6/30 0.02%2015/12/31 建筑 0.32%0.07%-2.32%1.50%-1.18%5.18%2012/12/31 0.00%2003/3/31 综合 0.03%0.02%-0.72%0.23%-0.20%1.60%2003/3/31 0.00%2003/6/30 钢铁 0.15%0.02%-1.02%2.77%-2.62%13.54%2003/9/30 0.07%2013/3/31 国防军工 0.56%-0.14%-1.25%1.01%-0.45%3.88%2006/6/30 0.00%2003/3/31 石油石化 0.22%-0.17%-1.42%2.81%-2.59%12.92%2004/3/31 0.22%2020/3/30 有色金属 1.52%-0.18%-1.06%1.93%-0.41%5.92%2007/9/30 0.35%2019/3/31 基础化工 2.42%-0.37%-1.53%3.73%-1.31%7.89%2016/12/31 0.89%2003/6/30 交通运输 1.16%-0.78%-1.78%4.93%-3.77%22.57%2005/6/30 0.54%2014/6/30 消费者服务 1.10%-0.89%0.36%0.67%0.43%2.42%2016/3/31 0.00%2003/3/31 策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5/17 房地产 4.06%-1.50%-0.21%5.62%-1.56%14.97%2009/6/30 0.90%2003/12/31 电子 9.35%-1.72%2.73%4.10%5.25%12.44%2017/9/30 0.06%2009/6/30 食品饮料 13.45%-2.36%6.62%9.37%4.09%19.26%2012/9/30 2.56%2015/3/31 非银行金融 2.20%-2.39%-8.18%4.87%-2.66%14.59%2007/9/30 0.00%2004/9/30 银行 3.47%-2.40%-6.80%10.66%-7.19%34.49%2009/6/30 1.52%2016/6/30 家电 3.77%-2.74%0.64%3.42%0.36%8.21%2018/6/30 0.13%2003/9/30 数据来源：东北证券，Wind 1.3.加仓排名靠前十个股集中在医药板块加仓排名靠前十个股集中在医药板块 重仓股季度持仓变动中加仓排名前重仓股季度持仓变动中加仓排名前 10 的个股行业集中在的个股行业集中在医药医药板块，减仓排名前板块，减仓排名前 10的个股行业集中在的个股行业集中在机构资金历来偏好的家电、食品饮料、银行板块机构资金历来偏好的家电、食品饮料、银行板块。根据 2019Q2主动股票型基金重仓股季度持股市值变动来看，加仓排名前 10 的个股包括迈瑞医疗、中兴通讯、恒瑞医药、长春高新、海大集团等，行业主要集中在医药、科技、农林牧渔等板块；减仓排名前 10 的个股包括格力电器、中国平安、招商银行、美的集团等，主要集中在消费、金融板块，尤其是机构资金历来所偏好的食品饮料、家电、银行板块减仓较多。表表 2：加仓前十和减仓前十个股加仓前十和减仓前十个股 证券代码证券代码 证券简称证券简称 中信一级行业中信一级行业 持有持有 基金数基金数 重仓持股重仓持股市值（亿）市值（亿）季度持仓季度持仓变动（亿）变动（亿）重仓持股市值占自由重仓持股市值占自由 流通市值比例流通市值比例 加仓加仓 300760.SZ 迈瑞医疗 医药 211 149.19 98.19 14.75%000063.SZ 中兴通讯 通信 142 116.32 77.29 11.70%600276.SH 恒瑞医药 医药 309 157.02 70.85 6.36%000661.SZ 长春高新 医药 258 150.38 56.12 20.80%002311.SZ 海大集团 农林牧渔 78 64.40 45.99 24.92%600588.SH 用友网络 计算机 39 44.85 38.32 9.10%300413.SZ 芒果超媒 传媒 71 77.04 38.18 32.77%002460.SZ 赣锋锂业 有色金属 57 42.78 34.48 14.70%300750.SZ 宁德时代 电力设备及新能源 159 81.93 34.26 7.58%002271.SZ 东方雨虹 建材 69 70.99 34.25 30.73%减仓减仓 000651.SZ 格力电器 家电 178 101.98 -65.17 4.50%601318.SH 中国平安 非银行金融 214 87.25 -61.04 1.28%600036.SH 招商银行 银行 188 91.02 -42.65 2.27%000333.SZ 美的集团 家电 112 69.03 -36.06 3.09%601888.SH 中国国旅 消费者服务 29 11.76 -35.07 1.92%000568.SZ 泸州老窖 食品饮料 84 93.84 -33.58 17.87%601601.SH 中国太保 非银行金融 25 14.05 -26.85 1.84%000596.SZ 古井贡酒 食品饮料 27 26.30 -25.91 20.52%002008.SZ 大族激光 电子 1 0.02 -22.45 0.01%002142.SZ 宁波银行 银行 73 42.96 -20.61 6.61%数据来源：东北证券，Wind 策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6/17 2.本周策略本周策略：继续震荡，关注周期和消费等绩优个股继续震荡，关注周期和消费等绩优个股 2.1.一季报盈利压力逐步释放一季报盈利压力逐步释放 高频数据显示主要企业基本实现复工复产高频数据显示主要企业基本实现复工复产。上周日均发电耗煤数据仍在持续提升，4 月 24 日的耗煤量已经达到上年同期的 93%，产能 100 万吨以上的焦化厂焦炉生产率也基本恢复至 2019 年底的高点，显示主要企业基本实现复工复产。图图 4：发电耗煤数据再度提升发电耗煤数据再度提升 图图 5：焦炉生产率回升至前期高点焦炉生产率回升至前期高点-25-20-15-10-50510152025010203040506070809019/0119/0119/0219/0319/0419/0419/0519/0619/0619/0719/0819/0819/0919/1019/1019/1119/1219/1220/0120/0220/0320/0320/04日均耗煤量:6大发电集团:合计6大发电集团耗煤量:当月同比 50607080901810181118121901190219031904190519061907190819091910191119122001200220032004焦炉生产率:国内独立焦化厂(100家):产能200万吨焦炉生产率:国内独立焦化厂(100家):产能100-200万吨焦炉生产率:国内独立焦化厂(100家):产能100万吨焦炉生产率:国内独立焦化厂(100家):合计 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 一季报持续披露，一季报持续披露，A 股盈利压力预计逐步释放股盈利压力预计逐步释放。4 月中下旬以来，企业一季报披露明显密集，截至目前，已有超过 2000 家上市公司披露一季报（含业绩预告）；主板、中小板、创业板盈利均出现较大幅度负增长。目前主板披露率仅不到 30%，中小板披露率将近 70%，而创业板由于强制披露业绩预告，目前基本披露完毕。从目前披露的数据来看，各板块一季度盈利增速基本下行 30%左右，较上周所披露数据显示的主板、中小板超过 40%的降幅有所回升。这主要由于披露业绩预告的主板、中小板企业基本业绩变动较大而强制披露，随着一季报持续披露，各板块的业绩增速逐步向最终的实际值回归。预计随着一季度经济数据的逐步公布和上市公司一季报的持续披露，A 股企业盈利的压力将初步得到释放，二、三季度需求回暖下的盈利修复更为值得关注。图图 6：A 股整体一季报盈利增速下行股整体一季报盈利增速下行-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%16/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/03主板中小企业板创业板A股整体科创板 数据来源：东北证券，Wind 策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7/17 表表 3：目前各板块已公布的一季报盈利增速目前各板块已公布的一季报盈利增速 板块板块 已公布业绩已公布业绩公司数公司数 正增长公司数正增长公司数 披露披露率率 正增长公司占正增长公司占比比 盈利增速中位数盈利增速中位数 可比口径盈利可比口径盈利增速增速 主板主板 603 377 29%63%-38%-28.67%中小企业板中小企业板 659 356 69%54%-51%-28.77%创业板创业板 803 524 100%65%-35%-32.11%数据来源：东北证券，Wind 2.2.宏、微观流动性继续偏宏、微观流动性继续偏宽松宽松 资金利率处于低位，资金利率处于低位，国债收益率持续下行国债收益率持续下行，宏观流动性维持宽松，宏观流动性维持宽松。4 月 24 日，央行对当日到期的 2674 亿元 TMLF 进行了续做，续做金额 561 亿元，续做期限 1 年，利率为 2.95%，上次为 3.15%。随着 MLF、LPR 相继降息后，TMLF 也跟随降息 20BP。而此次缩量续作，主要由于疫情以来，央行已经通过再贷款再贴现等工具对市场流动性进行支持，TMLF 没有必要全额续作。从银行间市场来看，质押式回购利率的震荡中枢自今年以来持续下行，DR001 和 DR007 上周略有上行，4 月 24 日分别为0.81%、1.55%，仍处于近一年来的低位。从市场利率来看，上周 1 年期国债收益率迅速下行 10BP 至 1.13%，十年期国债收益率也下行 5BP 至 2.51%。预计在经济下行压力和逆周期调控政策力度加大背景下，宏观流动性仍将维持相对充裕。图图 7：短期回购利率短期回购利率维持低位维持低位 图图 8：国债收益率持续下行国债收益率持续下行 1234190619081910191220022004R001-加权R007-加权DR001DR007 1.01.52.02.53.03.54.018011803180518071809181119011903190519071909191120012003中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 外资外资连续五周连续五周净流入净流入、融资余额融资余额提升提升，微观微观流动性持续流动性持续改善改善。微观流动性方面，沪深股通上周净流入 24.2 亿元，已自 3 月 20 日以来连续五周净流入。海外流动性危机短期消退，叠加 A 股本身的估值优势，预计外资仍将持续流入。此外上周融资余额流入 53.7 亿元，其中融资净增加 41.4 亿元，微观资金面呈现持续改善趋势。策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8/17 图图 9：外资持续净流入外资持续净流入 图图 10：融资余额流入融资余额流入 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2.3.油价下跌对油价下跌对 A 股影响有限，海外疫情对风险偏好股影响有限，海外疫情对风险偏好影响仍不确定影响仍不确定 上周原油再度大幅下跌，美国原油期货历史首次跌至负值。但从历史复盘来看，自2011 年后，原油与 A 股走势基本脱钩，原油下跌对 A 股的影响有限。从海外疫情主要国家来看，拐点尚不能确认，不过部分国家新增确诊已出现放缓迹象；而美国新增确诊病例仍在高位震荡。此外，美国以及欧洲部分国家也开始放松管制措施，经济压力导致复工有所提前，对疫情防控可能加大压力。短期海外疫情形势对全球资本市场包括 A 股的风险偏好影响仍存在不确定性。图图 11：原油与原油与 A 股走势基本脱钩股走势基本脱钩 图图 12：海外疫情主要国家新增确诊有所放缓海外疫情主要国家新增确诊有所放缓 01000200030004000500060007000020406080100120140160200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020ICE布油 B.IPE上证指数000001.SH 01000200030004000500060007000050001000015000200002500030000350004000001/2001/2702/0302/1002/1702/2403/0203/0903/1603/2303/3004/0604/1304/20法国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增印度:确诊病例:新冠肺炎:当日新增意大利:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2.4.反弹反弹窗口期窗口期仍在，短期震荡仍在，短期震荡，行业配臵建议偏向均衡行业配臵建议偏向均衡 反弹窗口期仍在，短期震荡反弹窗口期仍在，短期震荡。市场趋势上，短期盈利风险释放使得市场继续处于反弹窗口期，不过内外风险偏好波动使得短期偏震荡。企业盈利方面，一季报进入集中披露期，A 股盈利压力逐步得到释放；流动性方面，TMLF 利率和国债收益率继续走低，宏观流动性维持宽松，此外沪深股通资金连续五周净流入，融资余额有所回升，微观资金面继续改善；风险偏好方面，欧美疫情对国内市场的影响仍存在不确定性，但两会之前市场风险偏好大概率维持一定水平。因此，短期 A 股继续处于反弹窗口期，难以出现大跌或大涨，更多是偏震荡的结构性行情。策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9/17 行业配臵方面，建议整体配臵偏均衡行业配臵方面，建议整体配臵偏均衡，重点关注周期、消费，重点关注周期、消费以及新基建等行业中以及新基建等行业中的的绩优绩优个个股股，主要可以从以下几条主线切入：第一，二、三季度盈利恢复空间较大的行业，预计为市场带来较强第一，二、三季度盈利恢复空间较大的行业，预计为市场带来较强的业绩的业绩预期。预期。我们认为二、三季度的企业盈利主要由国内疫情缓解带来需求恢复+海外疫情扩散导致外需放缓两方面的因素决定。借鉴历史，一季度净利润占比较低或营收占比较低、同时海外业务占比较低的行业，盈利恢复空间相对较大，主要为建筑材料、房地产、传媒、建筑装饰、休闲服务等周期和可选消费类行业。第二，政策催化所导向的方向。第二，政策催化所导向的方向。4 月 17 日中央政治局会议，在积极扩大有效投资方面尤其强调老旧小区改造、传统基础设施和新型基础设施投资，并明确要增加地方政府专项债券。此外上周明确新基建投向为信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三大方面，5G、工业互联网、人工智能、云计算、大数据等技术都有多项领域涉及，计算机、通信明显受到政策催化。近期两会召开预期加强，两会热点相关的生物安全、海南自贸区、水污染防治等相关板块的风险偏好预计有所提升。第三，日历效应指向周期、消费类行业第三，日历效应指向周期、消费类行业 5 月上涨概率较高。月上涨概率较高。从 2005 年以来各行业在 5 月的表现，有色金属、电力及公用事业、基础化工、家电、医药、食品饮料、农林牧渔、计算机等行业在 5 月上涨的概率超过 60%，胜率较高。图图 13：从一季度盈利和海外收入占比筛选行业从一季度盈利和海外收入占比筛选行业 图图 14：从一季度营收和海外收入占比筛选行业从一季度营收和海外收入占比筛选行业 农林牧渔电子食品饮料汽车医药生物国防军工钢铁公用事业电气设备机械设备化工非银金融通信传媒家用电器有色金属综合计算机轻工制造房地产采掘交通运输建筑装饰纺织服装商业贸易建筑材料休闲服务0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%海外收入占比（海外收入占比（2018年）年）一季度盈利占全年的比例（近五年均值）一季度盈利占全年的比例（近五年均值）农林牧渔食品饮料汽车医药生物国防军工钢铁公用事业电气设备机械设备化工通信传媒家用电器有色金属综合计算机轻工制造房地产采掘交通运输建筑装饰纺织服装商业贸易建筑材料休闲服务10%15%20%25%30%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%一季度营业收入占比（一季度营业收入占比（2018）海外收入占比（海外收入占比（2018）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 表表 4：历年历年 5 月份上涨概率较高的行业月份上涨概率较高的行业 胜率较高行业胜率较高行业 计算机计算机 医药医药 农林牧渔农林牧渔 食品饮料食品饮料 家电家电 电力及公电力及公用事业用事业 基础化工基础化工 有色金属有色金属 涨跌幅（涨跌幅（%）2005/05-0.22-6.82-5.17-7.77-3.06-6.39-11.08-9.91 2006/05 12.12 18.67 22.32 18.95 18.24 16.83 19.16 15.34 2007/05 4.69 13.81 11.38 14.46 12.03 6.60 9.28 12.52 2008/05 2.90 4.16-1.33-2.32-9.12 5.25 1.78-6.64 2009/05 4.18 0.25 2.53 2.15 5.30 3.43 3.20 11.87 2010/05-7.56-2.94-8.12-6.39-5.72-10.56-11.53-6.85 2011/05-6.50-6.38-3.80-0.14-5.18-7.88-7.34-8.45 2012/05 2.03 5.51 0.35 2.13 3.94 3.56 0.73 3.94 2013/05 19.77 12.41 12.20 8.21 4.78 12.22 8.58 5.42 策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10/17 2014/05 12.88 3.38 2.78-1.69-0.13 1.18 1.48 2.95 2015/05 42.26 21.88 26.37 12.91 13.97 14.88 27.07 8.92 2016/05 3.11 0.33-0.04 2.29 1.56-1.56-2.16 0.18 2017/05-5.49-2.37-8.36 1.57 1.60-3.89-6.91-7.97 2018/05-6.39 6.63 5.51 17.29 5.11 0.12 0.39-3.60 2019/05-5.57-7.00 3.27-3.46-5.41-3.11-8.08 3.04 均值均值 4.81 4.10 3.99 3.88 2.53 2.05 1.64 1.38 胜率胜率 60.00%66.67%60.00%60.00%60.00%60.00%60.00%60.00%数据来源：东北证券，Wind 3.上周市场回顾上周市场回顾 3.1.行业及重要指数估值变动行业及重要指数估值变动 3.1.1.绝对估绝对估值变动值变动 本周截至周五收盘，沪深 300 的动态 PE(TTM)和静态 PE 结束此前三周回升，较上周稍有下跌，收于 11.31 和 10.24。创业板的动态 PE(TTM)相较上周下降，收于 53.17，静态 PE 较上周略有上升，收于 29.4。从行业来看，计算机、国防军工目前 PE（TTM）较高，分别为 59.98、57.49；食品饮料 PB（LF）较高，分别为 6.7。图图 15：沪深沪深 300 静态静态/动态动态 PE（TTM）图图 16：创业板指静态创业板指静态/动态动态 PE（TTM）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11/17 图图 17：各行业：各行业 PE（TTM，2020/4/24）图图 18：各行业各行业 PB（LF，2020/4/24）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.1.2.相对估值变动相对估值变动 从 PE（TTM）来看，上证 50 仅处于 2005 年以来后 12%历史分位，相对估值处于较低水平；创业板指处于上市以来 58%历史分位，相对估值处于中性偏高水平。从行业来看，计算机、医药生物、食品饮料相对估值水平较高，分别处于 2005 年以来由低至高 75%、70%、66%历史分位；房地产、农林牧渔、建筑装饰相对估值水平较低，分别处于 2005 年以来由低至高 0、3%、5%历史分位。图图 19：各行业各行业 PE（TTM）历史分位）历史分位 图图 20：各行业各行业 PB（LF）历史分位）历史分位 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.2.股市资金供求股市资金供求 3.2.1.资金资金流入流入 沪深股通净流入。沪深股通净流入。本周沪深股通实现净流入 24.2 亿元，流入量较上周 300.2 亿元大幅下降。从行业来看，电力及公用事业、医药、食品饮料净流入居前，分别实现净流入 77.2 亿元、31.2 亿元、12.8 亿元。策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 12/17 图图 21：沪深股通净流入沪深股通净流入 图图 22：沪深股通行业净流入沪深股通行业净流入 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 融资余额微幅上升。融资余额微幅上升。截至 4 月 23 日，沪深股市融资余额 10453.57 亿元，较上周10377.04 小幅上升。分行业来看，医药板块融资余额上升 22.29 亿元，计算机板块融资余额上升 10.55 亿元，食品饮料板块融资余额上升 8.9 亿元，在所有行业中领先；非银、消费者服务、通信板块融资余额流出金额较多，分别为 9.47、4.21 和 3.98亿元。图图 23：融资余额变动与上证指数融资余额变动与上证指数 图图 24：行业融行业融资余额变动资余额变动 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 新基金发行明显新基金发行明显提升提升。本周有新成立偏股型基金 148.13 亿元，较上周 160 亿元略有下降。策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 13/17 图图 25：偏股型公募基金发行偏股型公募基金发行 数据来源：东北证券，Wind 3.2.2.资金流出资金流出 本周本周 IPO 募资募资 35.65 亿亿元元。截至 4 月 24 日，本周共 7 笔 IPO 发行：光云科技、金现代、赛伍技术、派瑞股份、京北方、金科环境、凌志软件，募资总额 35.65 亿。图图 26：IPO发行情发行情况况 图图 27：开板平均涨跌幅开板平均涨跌幅 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 定增解禁规模有所上升。定增解禁规模有所上升。本周定增解禁规模 382.3 亿元，较上周的 51 亿元规模显著提高，绝对规模高于历史均值，规模可观。策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 14/17 图图 28：定增解禁规模定增解禁规模 数据来源：东北证券，Wind 产业资本减持规模上升。产业资本减持规模上升。本周大股东净减持 25.42 亿元，减持金额较上周的 29 亿元窄幅下降；高管净增持方面，净减持趋势不改，且减持金额上升约 40%。分行业来看，本周计算机、医药产业资本净减持金额较大，分别为 6.52、5.94 亿元，其他行业基本无变动。图图 29：大股东增减持大股东增减持 图图 30：高管增减持高管增减持 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 15/17 图图 31：行业产业资本增减持情况行业产业资本