策略专题：从成分股增减和权重调整中寻找战胜指数之路-20190219-信达证券-19页.pdf

0请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM证券研究报告证券研究报告 Research Report2019年年2月月19日日从成分股增减和权重调整中，寻找战胜指数之路策略专题谷永涛 策略分析师谷永涛 策略分析师编号：S1500513080001电话：+86 10 83326722邮箱：地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李博喻 策略分析师李博喻 策略分析师编号：S1500518020002电话：+86 10 83326731邮箱：地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）喻雅彬 研究助理喻雅彬 研究助理电话：+86 10 83326952邮箱：地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM摘要摘要指数的权重：为何常用市值作为权重参考因素指数的权重：为何常用市值作为权重参考因素？我们常用的指数，多数以市值作为参考因素分配权重。首先，市值的大小体现了个股对市场的影响力，也是投资者市场整体持有结构的分布结果，以市值为参考因素分配权重，可以更好地代表市场整体的动向，或者某一板块的走势。其次，长期来看，市值越大，成交额也越大（虽然成交额与市值会阶段性不一致），以市值作为权重因子，或再配合成交额，可以更好地作为产品的跟踪标的，个股权重与成交额更匹配。还有重很要的一点，以市值为权重，其个股权重会跟随市场的变化自动调整权重因子。例如，在等权重配置中，每日股价波动都会导致权重的不相等，需要重新再分配权重。在投资组合中，权重大小可以体现出对不同个股价值的在投资组合中，权重大小可以体现出对不同个股价值的认可程度。认可程度。我们认为“新纳入指数”和“剔除指数”中的股票价值并不能被有效区分，从而给予相同的价值认可度，因此采用等权重配置。乔尔 格林布拉特在价值投资的秘密中提出，市值加权指数会系统性地买入太多溢价股和太少折价股，但等权重指数不会存在这个问题。基本面加权指数（以企业的净利润、现金流、分红等为指标构建权重因子）也不会，而且后者在实践上有更多优势。以价值投资的理念来进行权重分配，对于基本面良好且估值便宜的个股给予更高的权重，对估值溢价的个股、基本面较差的个股降低权重。以价值投资的角度来看，长期表现好于原来指数的概率较高。然而，我们从沪深300指数相关的系列指数中也看到，等权重指数并非总是好于市值权重，尤其是在2017年前后，市场风格更加偏向蓝筹价值股，等权重指数的超额收益逐渐减少。被调整成分股在原指数中的权重占比较小，但绝对市值和成交金额并不被调整成分股在原指数中的权重占比较小，但绝对市值和成交金额并不低低。从2018年12月的数据统计来看，每次调整个股在原指数中的权重占比均较低，但个股绝对市值和日成交金额并不低。由此可见，策略的市场容量仍然比较大。此外，我们将“新纳入指数”和“剔除指数”组合成新的产品，与原来指数进行比较。例如，我们可以根据策略构建市值十亿的“剔除指数”产品，同时融券卖出原指数的ETF，或做空相应市值的股指期货，即可获得“剔除指数”相对于原指数的超额收益部分，而非仅用沪深300指数中不足3%的权重对比其余权重产品。指数的互动：沪深指数的互动：沪深300纳入组合包含了中证纳入组合包含了中证500指数剔除个指数剔除个股。股。从指数的编制规则看，沪深300指数的优先级高于中证500指数，即在样本空间按照市值和成交额确定排序后，沪深300指数优选选取符合条件的个股，然后再按照中证500指数编制标准挑选股票。因此，新纳入沪深300指数的个股或需要从中证500中剔除，而沪深300剔除的股票，也有可能被纳入中证500指数。一般而言，沪深300指数仅调整尾部的个股，而中证500则既可能调整头部个股，又可能调整尾部个股。按照均值回归的统计规律，被沪深300纳入的个股，有可能是因为阶段性的高估导致的；被剔除的个股则有可能是阶段性的低估造成的。但中证500的纳入个股，可能会阶段性接纳被沪深300指数剔除且阶段性被低估的个股。然而，随着市场价值的回归，这部分个股再次回到沪深300指数中，将带来部分超额收益。寻找战胜指数之道。寻找战胜指数之道。从指数权重的角度出发，我们认为投资组合长期超越指数，配置过程中应该给予低估值的好企业更多的权重。其次，从指数的剔除和纳入个股看，我们也是试图寻找被市场和指数低估的个股，通过价值回归来赚取超额收益。实证的角度也可以看到，稳定性较高的沪深300指数相应的剔除指数，长期回报率更高。最后，根据我们的统计规律，可以构建绝对Alpha策略。例如买入等权重的沪深300指数剔除成分股，卖出等市值的沪深300股指期货。我们认为基于指数的编制规则，这种现象长期仍将存在。风险提示风险提示：历史数据的参考意义因市场变化而减弱；股市扩容导致市场规律改变；经济结构变化致使股指成分股大规模变动等。2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM指数的权重：为何常用市值作为权重参考因素？指数的权重：为何常用市值作为权重参考因素？沪深沪深300指数、全收益指数、等权重指数长期走势（指数、全收益指数、等权重指数长期走势（2006.4.3=1000）Source:Wind,信达证券研发中心我们在报告20190214策略专题：赢家的败局：指数新纳入成分股长期表现不及被剔除成分股中，对上证50、沪深300以及中证500指数的更替进行了研究。如果将上述指数定期纳入和剔除的成分股做成“新纳入指数”和“剔除指数”，会发现长期表现“剔除指数”优于相应指数的“新纳入指数”。而且，对于沪深300和中证500指数而言，剔除指数也好于对应原指数。投资者较为关的问题集中在指数的权重上，一则是构建指数的权重是等权重分布，而非保持原来权重结构，二则剔除和纳入个股在原指数中的权重占比不高。在回答这个问题前，我们先回顾一下指数的权重是如何确定的。我们常用的指数，多数以市值作为参考因素分配权重。无论是直接以市值计算，还是像沪深300指数以自由流通市值再加分级靠档计算，市值都是重要的参考因子。为何常用市值作为参考因素呢？我们认为主要原因如下：首先，市值的大小体现了个股对市场的首先，市值的大小体现了个股对市场的影响力。影响力。即投资者市场整体持有结构的分布结果，以市值为参考因素分配权重，可以更好地代表市场整体的动向，或者某一板块的走势。其次其次，长期来看，市值越长期来看，市值越大，成交额大，成交额也越大也越大（虽然成交额与市值会阶段性不一致）。以市值作为权重因子，或再配合成交额，可以更好地作为产品的跟踪标的，个股权重与成交额更匹配。还有重很要的一点，以市值为权重，其个股权重还有重很要的一点，以市值为权重，其个股权重会跟随会跟随市场的变市场的变化自动调整权重因子。化自动调整权重因子。例如，在等权重配置中，每日股价波动都会导致权重的不相等，需要重新再分配权重。更少的交易会降低跟踪成本，这也是指数基金收费更低的原因之一。即便如此，不同指数根据市值计算权重的方法也存在差异。例如沪深300和上证50指数中的民生银行与伊利股份次序出现颠倒，长江电力在沪深300权重排名19，但并未在上证50指数中出现。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-02沪深300指数沪深300全收益沪深300等权重3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM上证上证50及沪深及沪深300指数前三十权重个股一览表（指数前三十权重个股一览表（2019年年2月月18日）日）上证上证50指数指数TOP 30个个股权重分布，以及总市值、自由流通市值股权重分布，以及总市值、自由流通市值Source:Wind,信达证券研发中心沪深沪深300指数指数TOP 30个股个股权重分布，以及总市值、自由流通市值权重分布，以及总市值、自由流通市值Source:Wind,信达证券研发中心代码简称收盘(元)权重（%）总市值(亿元)自由流通市值(亿元)601318.SH中国平安65.2914.6411,935.176,444.09600519.SH贵州茅台740.007.449,295.863,327.14600036.SH招商银行29.876.477,533.173,444.51601166.SH兴业银行16.454.393,417.352,389.47601328.SH交通银行6.173.694,582.011,487.10600016.SH民生银行6.043.172,644.462,141.91600887.SH伊利股份25.823.161,569.371,420.42600030.SH中信证券19.823.092,401.571,548.93601288.SH农业银行3.703.0612,949.371,311.02600276.SH恒瑞医药66.832.802,463.261,477.61601668.SH中国建筑6.132.762,573.691,073.39600000.SH浦发银行10.842.703,181.771,663.37601398.SH工商银行5.602.6219,958.751,207.58601601.SH中国太保31.732.082,875.37873.45600104.SH上汽集团27.302.003,189.58904.17600048.SH保利地产12.951.971,540.41912.79601169.SH北京银行6.031.901,274.92687.83601766.SH中国中车9.051.782,597.25760.59601988.SH中国银行3.701.6710,892.35758.28601211.SH国泰君安18.051.621,572.87780.39600028.SH中国石化5.901.537,143.20722.66601818.SH光大银行4.021.402,110.07634.81600585.SH海螺水泥34.881.391,848.40722.31601229.SH上海银行11.571.351,264.38588.99601688.SH华泰证券20.051.341,654.43650.62600019.SH宝钢股份7.131.341,588.29557.48601857.SH中国石油7.571.2713,854.69967.36600690.SH青岛海尔16.141.261,027.86580.05600309.SH万华化学38.131.151,197.19542.88601888.SH中国国旅61.271.141,196.28558.68代码简称收盘(元)权重（%）总市值(亿元)自由流通市值(亿元)601318.SH中国平安65.296.7611,935.176,444.09600519.SH贵州茅台740.003.449,295.863,327.14600036.SH招商银行29.872.987,533.173,444.51000333.SZ美的集团46.402.033,052.511,957.89601166.SH兴业银行16.452.023,417.352,389.47000651.SZ格力电器44.091.992,652.341,912.42601328.SH交通银行6.171.694,582.011,487.10600887.SH伊利股份25.821.471,569.371,420.42600016.SH民生银行6.041.462,644.462,141.91600030.SH中信证券19.821.442,401.571,548.93601288.SH农业银行3.701.4112,949.371,311.02600276.SH恒瑞医药66.831.332,463.261,477.61000002.SZ万科A27.201.333,002.651,508.59601668.SH中国建筑6.131.272,573.691,073.39600000.SH浦发银行10.841.253,181.771,663.37601398.SH工商银行5.601.2019,958.751,207.58000858.SZ五粮液69.871.172,712.081,165.01002415.SZ海康威视33.431.153,125.191,118.28600900.SH长江电力16.341.073,594.801,042.13601601.SH中国太保31.730.962,875.37873.45000001.SZ平安银行11.360.951,950.56864.53600104.SH上汽集团27.300.923,189.58904.17600048.SH保利地产12.950.911,540.41912.79601169.SH北京银行6.030.881,274.92687.83601766.SH中国中车9.050.832,597.25760.59600837.SH海通证券11.410.821,312.34875.80601988.SH中国银行3.700.7710,892.35758.28601211.SH国泰君安18.050.761,572.87780.39600028.SH中国石化5.900.707,143.20722.66601688.SH华泰证券20.050.641,654.43650.624请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM在投资在投资组合中，权重组合中，权重大小大小可以体现出可以体现出对对不同个股价值的认可度不同个股价值的认可度中证中证500指数前三十个股权重分布，以及总市值、自由流通市值指数前三十个股权重分布，以及总市值、自由流通市值代码简称收盘(元)权重（%）总市值(亿元)自由流通市值(亿元)600872.SH中炬高新32.590.57259.62167.09002410.SZ广联达26.510.55298.65171.32600201.SH生物股份17.120.55200.40170.56000860.SZ顺鑫农业42.640.53243.30149.75300347.SZ泰格医药50.700.51253.59164.44000656.SZ金科股份6.110.51326.26133.49300146.SZ汤臣倍健20.720.50304.34144.72600256.SH广汇能源4.060.50275.84154.87002129.SZ中环股份10.020.47279.07162.97600426.SH华鲁恒升13.490.46219.44147.55000623.SZ吉林敖东16.320.46189.77138.77600642.SH申能股份5.250.46238.98119.99000750.SZ国海证券5.190.45218.79144.39300383.SZ光环新网15.860.45244.19134.84601005.SH重庆钢铁2.070.44184.62130.07600600.SH青岛啤酒39.060.44527.69113.58300450.SZ先导智能32.210.44283.98145.21002223.SZ鱼跃医疗21.980.43220.34119.55002268.SZ卫士通23.990.42201.12120.23002049.SZ紫光国微35.120.42213.11128.45600673.SH东阳光科9.040.42272.46126.28000401.SZ冀东水泥13.980.41188.38118.64002465.SZ海格通信8.780.41202.55129.70600879.SH航天电子6.170.41167.78119.08000830.SZ鲁西化工12.180.40178.42118.36600298.SH安琪酵母26.840.40221.18120.25600820.SH隧道股份7.030.40221.03124.54600528.SH中铁工业11.230.40249.48108.36600699.SH均胜电子23.160.40219.86138.44000778.SZ新兴铸管4.640.40185.18111.16Source:Wind,信达证券研发中心我们再来分析指数权重的意义。虽然市场基准指数经常用市值权重，但投资组合中权重的大小，实际反映了投资者对不同个股投资价值的认可度，权重越大，价值认可度越高。但我们也知道，市值越大，并不意味着投资价值越高。甚至，阶段性的高市值就是高估带来的结果，其投资价值反而因市值的增大而减弱。那么，我们在“新纳入指数”和“剔除指数”中的等权重是什么意思呢？我们认为我们认为这些股票的价值并不能被有效区分这些股票的价值并不能被有效区分，从而给予，从而给予相同的价值认可度相同的价值认可度，因此因此采用采用等权重配置。等权重配置。当然，我们也可以采用市值权重，亦或是采用纳入、剔除时在指数中的相对权重，但我们认为这会使得规律更加复杂化，不利于实际应用。在此，我们对被动的指数投资进行一点反思。乔尔 格林布拉特在价值投资的秘密中，撰写了“比指数基金更好的选择”章节，其主要观点是：市值加权指数会系统性地买入太多溢价股和太少折价股，但等权重指数不会存在这个问题，基本面加权指数（以企业的净利润、现金流、分红等为指标构建权重因子）也不会，而且后者在实践上有更多优势。无论是市值权重、等权重无论是市值权重、等权重，抑或是抑或是基本基本面加权指数，其权重面加权指数，其权重配置配置均反映均反映出我们对个股的价值认可度出我们对个股的价值认可度，更加，更加看好市值更大的股票，看好市值更大的股票，或是更加看好某一基本面因素。或是更加看好某一基本面因素。乔尔 格林布拉特是以价值投资的理念来进行权重分配，对于基本面良好且估值便宜的个股给予更高的权重，对估值溢价的个股、基本面较差的个股降低权重。以价值投资的角度来看，长期表现好于原来指数的概率较高，这或许也是相对指数更好的选择。然而，我们从沪深300指数相关的系列指数中也看到（参见第2页右侧线形图），等权重指数并非总是好于市值权重，尤其是在2017年前后，市场风格更加偏向蓝筹价值股，等权重指数的超额收益逐渐减少。5请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM被被调整成分股在调整成分股在原指数中原指数中的权重占的权重占比较小，但绝对市值和成交金额并不低比较小，但绝对市值和成交金额并不低上证上证50指数指数2018年年12月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的权重对月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的权重对比比Source:Wind,信达证券研发中心投资者对前述报告的另一个疑问是，调整个股在基准指数中的权重占比不高，由此削弱了“新纳入指数”、“剔除指数”与原指数的比较意义。为此，我们统计了最近一期指数调整前后的市场情况。从2018年12月的数据统计来看，上证50剔除个股在剔除前的总权重为2.24%，纳入个股的总权重为3.12%。相应的权重在沪深300指数和中证500指数中，分别为2.36%和2.78%、9.72%和12.68%（指数每日动态调整权重）。每次调整个股在原指数中的权重占比均每次调整个股在原指数中的权重占比均较低。较低。中证500权重调整幅度稍大，这体现了指数的稳定性。虽然调整个股在原来指数中的权重占比不高，但个但个股的绝对市值股的绝对市值和成交金额并不低和成交金额并不低。针对最近一期成分股调整情况而言，上证50纳入和剔除个股的市值平均为4363.16亿元和572.83亿元，被调整日平均成交金额为3.38亿元和3.52亿元。同样，沪深300纳入和剔除个股的平均市值为442.56亿元和202.46亿元，平均成交金额为1.9亿元和1.58亿元。由此可见，虽然个股被剔除或纳入指数，但在市场中仍然具备很由此可见，虽然个股被剔除或纳入指数，但在市场中仍然具备很高的市值和成交额，策略的市场容量仍然比较大。高的市值和成交额，策略的市场容量仍然比较大。此外，投资者还需要注意的是，虽然“新纳入指数”和“剔除指数”在原指数中权重占比不高，但我们是将其组合成新的产品我们是将其组合成新的产品，与与原来指数进行比较原来指数进行比较。例如，我们可以根据策略构建市值十亿的“剔除指数”产品，同时融券卖出原指数的ETF，或做空相应市值的股指期货，即可获得“剔除指数”相对于原指数的超额收益部分，而非仅用沪深300中不足3%的权重对比其余权重产品。0.00%0.30%0.60%0.90%1.20%12345纳入剔除6请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM沪深沪深300指数在最近一期成分股调整中，新纳入与被剔除的总权重分别为指数在最近一期成分股调整中，新纳入与被剔除的总权重分别为2.78%、2.36%沪沪深深300指数指数2018年年12月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的权重对比月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的权重对比Source:Wind,信达证券研发中心0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%123456789101112131415161718192021222324纳入剔除7请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM中中证证500指数在最近一期成分股调整中，指数在最近一期成分股调整中，新纳入标的总权重为新纳入标的总权重为12.68%，被剔除标的总权重为，被剔除标的总权重为9.72%中证中证500指数指数2018年年12月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的权重对比月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的权重对比Source:Wind,信达证券研发中心0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%161116212631364146纳入剔除8请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM被调整的总权重被调整的总权重占比不高，占比不高，但个但个股的绝对股的绝对市值并不低市值并不低上证上证50指数指数2018年年12月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的总市值月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的总市值对比（单位：亿元）对比（单位：亿元）Source:Wind,信达证券研发中心沪深沪深300指数指数2018年年12月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的总市月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的总市值对比（单位：亿元）值对比（单位：亿元）Source:Wind,信达证券研发中心03,0006,0009,00012,00015,00018,00012345纳入剔除平均市值-纳入平均市值-剔除02004006008001,0001471013161922纳入剔除平均市值-纳入平均市值-剔除9请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM中证中证500指数在最近一次成分股调整中，新纳入标的平均市值为指数在最近一次成分股调整中，新纳入标的平均市值为182.76亿元，被剔除标的平均市亿元，被剔除标的平均市值为值为118.36亿元亿元中证中证500指数指数2018年年12月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的总市值对比（单位：亿元）月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的总市值对比（单位：亿元）Source:Wind,信达证券研发中心0100200300400500161116212631364146纳入剔除平均市值-纳入平均市值-剔除10请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM在最近一期调整中，上在最近一期调整中，上证证50纳入和剔除个纳入和剔除个股被调整当日平均成交金额为股被调整当日平均成交金额为3.38亿元和亿元和3.52亿亿元，沪深元，沪深300纳入和剔除个股被调整当日平均成交金额为纳入和剔除个股被调整当日平均成交金额为1.9亿元和亿元和1.58亿元亿元上证上证50指数指数2018年年12月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的成交额月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的成交额对比（单位：亿元）对比（单位：亿元）Source:Wind,信达证券研发中心沪深沪深300指数指数2018年年12月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的成交月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的成交额对比（单位：亿元）额对比（单位：亿元）Source:Wind,信达证券研发中心01234512345纳入剔除平均市值-纳入平均市值-剔除01234561471013161922纳入剔除平均市值-纳入平均市值-剔除11请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM在最近一期调整在最近一期调整中，中证中，中证500纳入纳入和剔除个股被调整当日平均成交金额和剔除个股被调整当日平均成交金额为为1.11亿亿元元和和1.23亿元亿元中证中证500指数指数2018年年12月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的成交额对比（单位：亿元）月成份股调整当日，新纳入和被剔除标的成交额对比（单位：亿元）Source:Wind,信达证券研发中心01234567161116212631364146纳入剔除平均市值-纳入平均市值-剔除12请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM指数的互动：沪深指数的互动：沪深300纳入组合包含了中证纳入组合包含了中证500指数剔除个股指数剔除个股沪深沪深300指数与新纳入指数及剔除指数走势对比（截至指数与新纳入指数及剔除指数走势对比（截至19年年2月月18日日）Source:Wind,信达证券研发中心中证中证500指数与新纳入指数及剔除指数走势对比（截至指数与新纳入指数及剔除指数走势对比（截至19年年2月月18日日）Source:Wind,信达证券研发中心我们在后续研究中发现了一个在前期报告中被忽略的因素沪深300指数与中证500指数之间存在互动。从指数的编制规则看，沪深从指数的编制规则看，沪深300指数的优先级高于中证指数的优先级高于中证500指数。指数。即在样本空间按照市值和成交额确定排序后，沪深300指数优选选取符合条件的个股，然后再按照中证500指数编制标准挑选股票。因此，新纳入沪深300指数的个股或需要从中证500中剔除，而沪深300剔除的股票，也有可能被纳入中证500指数。我们也对这些情况进行了统计，具体如下图所示。指数制定规则导致的这种现象，使得沪深300指数和中证500指数的剔除、纳入规律出现差别：一般而言，沪深一般而言，沪深300指数仅指数仅调整尾调整尾部的个股，而中证部的个股，而中证500则既可能则既可能调整头部个股调整头部个股，又可能，又可能调整尾部调整尾部个股。个股。按照均值回归的统计规律，被沪深300纳入的个股，有可能是因为阶段性的高估导致的；被剔除的个股则有可能是阶段性的低估造成的。但中证500的纳入个股，可能会阶段性接纳被沪深300指数剔除且阶段性被低估的个股。然而，随着市场价值的回归，这部分个股再次回到沪深300指数中，将带来部分超额收益。或许正是由于这种现象，导致沪深300指数的剔除指数超额收益最为明显，而中证500的剔除和纳入指数表现差别相对较小。对于上证50指数，我们认为由于指数数量太少，每次调整个股不超过5只，个股的波动在组合中影响更大，市场的统计规律很容易失效。06,00012,00018,0002005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02沪深300指数沪深300新纳入指数沪深300剔除指数06,00012,00018,0002007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02中证500指数中证500新纳入指数中证500剔除指数13请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM历次调整统计结果显示，在沪深历次调整统计结果显示，在沪深300指数当期新纳入标的中，平均每期有指数当期新纳入标的中，平均每期有6个标的来自中证个标的来自中证500指数当期剔除部分指数当期剔除部分在沪深在沪深300当当期新纳入标的中，被中证期新纳入标的中，被中证500当当期剔除的标的列表期剔除的标的列表Source:Wind,信达证券研发中心在沪深在沪深300当期新纳入标的中，被中证当期新纳入标的中，被中证500当期剔除的个股数量当期剔除的个股数量Source:Wind,信达证券研发中心7434742158343914548718796 62007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-06个股数量调整时间涉及个股标的2007-06泛海控股天音控股新湖中宝宝新能源株冶集团中船防务海通证券2007-12皖能电力华发股份海马汽车中孚实业2008-06首开股份鹏博士太原重工2008-12蓝焰控股川投能源冠农股份新和成2009-06思源电气双鹭药业浙江医药盘江股份康美药业中山公用滨江集团2009-12云南城投平高电气万通地产福田汽车2010-06上海医药中南建设2010-12中泰化学2011-06软控股份莱宝高科恒源煤电东方园林华映科技2011-12双鹭药业鲁信创投海宁皮城棕榈股份综艺股份威孚高科巨化股份广晟有色2012-06山东钢铁九牧王百联股份2012-12永泰能源国海证券华夏幸福东方明珠2013-06ST康得新信立泰片仔癀2013-12兴蓉环境欧菲科技华闻传媒科大讯飞首创股份许继电气中环股份外高桥人民网2014-06爱施德奥飞娱乐省广集团海格通信金正大东旭光电君正集团亿利洁能博瑞传播广联达兆驰股份吉视传媒大族激光上海莱士2014-12中直股份万向钱潮海澜之家恒生电子石基信息2015-06东方财富锦龙股份太平洋营口港2015-12宋城演艺中信重工二三四五渤海租赁张江高科上海电力中天金融际华集团2016-06百润股份安信信托首开股份*ST保千山东钢铁银之杰物产中大2016-12神州高铁东方园林新城控股中国动力捷成股份紫光国微阳光城圣农发展牧原股份锦江股份利欧股份烽火通信胜利精密三聚环保国轩高科万丰奥威天齐锂业西山煤电2017-06老板电器中南建设世纪华通南京新百中天科技片仔癀首钢股份2017-12龙蟒佰利申通快递华友钴业智飞生物索菲亚隆基股份南山铝业赣锋锂业信维通信2018-06中国巨石三花智控北新建材恒力股份方大炭素通威股份2018-12恒逸石化长春高新白云机场中航沈飞安道麦A中航光电14请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM在在沪深沪深300指数当指数当期被剔除标期被剔除标的中，平均每期的中，平均每期有有13个个标标的被中证的被中证500指数当期纳入指数当期纳入在沪深在沪深300当当期被剔除期被剔除标的中，被中证标的中，被中证500当期纳入的标的列表当期纳入的标的列表Source:Wind,信达证券研发中心在沪深在沪深300当期剔除标的中，被中证当期剔除标的中，被中证500当期纳入的个股数量当期纳入的个股数量Source:Wind,信达证券研发中心调整时间涉及个股标的2007-06中信海直长航凤凰沈阳化工同洲电子韶能股份申通地铁东方明珠云赛智联杉杉股份郑州煤电上海梅林海正药业吉电股份2007-12巨化股份大族激光华海药业中工国际孚日股份华胜天成烽火通信平高电气新大陆华润双鹤中油资本中国长城东方钽业士兰微上海贝岭海信电器澄星股份2008-06锦江股份晋亿实业三钢闽光北新建材中科三环东方电子航天晨光中视传媒大冶特钢强生控股楚天高速深深房A江铃汽车锦州港上海医药2008-12威孚高科皖通高速沈阳机床海马汽车佛山照明东莞控股中储股份新世界浙大网新海欣股份天士力2009-06山河智能国新健康安徽合力天音控股通宝能源山西路桥荣盛发展宜华生活株冶集团2009-12申华控股皖能电力金枫酒业华泰股份西宁特钢诺德股份综艺股份*ST天化重庆钢铁2010-06中体产业安信信托电广传媒浦东金桥创业环保东方盛虹外运发展(退市)万向钱潮2010-12津滨发展万通地产顺发恒业上海机电桂冠电力隧道股份安阳钢铁南钢股份冠农股份华鲁恒升韶钢松山爱建集团晨鸣纸业深圳机场2011-06信达地产 长油(退市)美好置业日照港紫江企业东风汽车方正科技大众交通福建高速新安股份九阳股份光明乳业现代投资华发股份上实发展2011-12赣粤高速云南城投思源电气中国重汽江苏阳光中粮地产焦作万方白云机场百联股份置信电气宝新能源一汽夏利中山公用天津港中华企业四川成渝维维股份2012-06首创股份中远海特天坛生物健康元汉缆股份中粮糖业航天电子大智慧双良节能大众公用航天机电2012-12山推股份生益科技中化国际深科技江淮汽车2013-06歌华有线宝钛股份君正集团软控股份四维图新综艺股份*ST天马桐昆股份万向钱潮2013-12重庆啤酒安泰科技中泰化学章源钨业上海能源亚泰集团铁龙物流平庄能源*ST宜化2014-06开滦股份巨化股份中材国际神火股份太平洋中铁工业郑煤机王府井天地科技东方集团柳工恒源煤电古井贡酒大商股份湖南黄金昊华能源恒逸石化棕榈股份陕鼓动力獐子岛北京城建2014-12张江高科浙江医药广晟有色南玻A山煤国际南山铝业苏宁环球美邦服饰金科股份平煤股份莱宝高科首开股份华润双鹤中色股份中南建设2015-06人福医药豫园股份博瑞传播金发科技盘江股份五矿发展张裕A海正药业哈药股份烽火通信冀东水泥片仔癀纽威股份省广集团2015-12海思科洪都航空新和成山西汾酒海宁皮城光明乳业亚盛集团中科三环吉视传媒西部矿业阳泉煤业方大炭素中工国际驰宏锌锗2016-06广联达冀中能源亚厦股份许继电气西山煤电双鹭药业福田汽车兴蓉环境浙数文化杰瑞股份潞安环能天津港威孚高科2016-12广州发展海普瑞青岛啤酒科伦药业节能风电内蒙华电山东钢铁太钢不锈华润三九2017-06锦龙股份凤凰传媒新兴铸管人民网农产品蓝色光标汤臣倍健天地科技外高桥锦江股份四川长虹深圳能源中集集团神州泰岳2017-12小康股份中粮糖业浪潮信息东软集团圣农发展二三四五华策影视歌华有线海信电器广汇能源怡亚通利欧股份中国宝安华数传媒苏宁环球紫光国微广电运通2018-06玲珑轮胎中信重工招商轮船国海证券游族网络航发控制张江高科贵州百灵胜利精密海格通信裕同科技张家港行东北证券掌趣科技上海电力城投控股百联股份神州高铁视源股份2018-12华谊兄弟山西证券金正大大北农美锦能源吉林敖东万向钱潮中金岭南首开股份国轩高科首创股份中文传媒金钼股份中远海发际华集团江苏有线隧道股份鹏博士131715119 981415171159 921151414139141719182007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-06个股数量15请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM寻找战胜指数之道寻找战胜指数之道我们对指数研究的目的，一方面在于研究市场基准的构成，另一方面也在寻找战胜指数的策略。从指数权重的角度出发，我们认为投资组合长期超越指数，配置从指数权重的角度出发，我们认为投资组合长期超越指数，配置过程中过程中应该应该给予给予低估值低估值的好企业更多的权重。的好企业更