策略专题：ROE视角看港股-20190723-海通证券-11页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 以史为鉴：牛市的资金入市节奏2019.07.03 海外研究 2019 年中期策略：分级的消费，蛰伏的科技2019.07.03 ROE 决胜负2019.06.22 Table_AuthorInfo分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email: 证书:S0850511040006 分析师:钟青 Tel:(010)56760096 Email: 证书:S0850515100001 ROE 视角看港股视角看港股Table_Summary投资要点：投资要点：核心结论核心结论：长期看，恒指涨幅与 ROE 走势基本趋同，1999 年以来恒生指数年化涨幅约 9%，ROE 均值为 12%。PB-ROE 角度，港股在全球市场匹配度较高，其中金融、地产、医疗、汽车等行业性价更好。港股以机构投资者为主，长期看高 ROE 策略更有效。以恒生指数 ROE 前 10 个股构建组合，05 年来年化收益率达 24.6%，同期恒生指数仅 4.7%，沪深 300 高 ROE组合为 18.4%。从从 ROE 角度看港股。角度看港股。长期看 ROE 走势与股指基本趋同，回溯美股、港股行情及 ROE 走势，自 1990 年以来标普 500 指数年化涨幅为 11.0%，对应 ROE（TTM，整体法，下同）均值为 13.1%；自 1995 年以来万得全 A 指数年化涨幅为 9%，对应 ROE 均值为 10%；自 1999 年以来恒生指数年化涨幅约9%，对应 ROE 均值为 12%。从 2010 年以来，恒指 ROE 水平从 2011 年最高的 15.4%逐渐降至 2016H1 最低的 8.92%，指数 PB 中枢也降至 1.41 倍左右。截至 2019/7/19，恒生指数 PB-ROE 分别为（1.26 倍、10.26%），沪深300 为（1.54 倍，11.3%）。对比全球主要市场指数，港股的性价比仍相对较高。从从 PB-ROE 角度看港股行业及龙头股。角度看港股行业及龙头股。行业角度：港股中金融、地产、医疗、汽车等行业性价比较高。部分行业港股明显性价比更高。如农林牧渔板块 A股 PB-ROE 为（3.93 倍，2.85%），港股为（1.27 倍，3.25%）；医疗保健行业 A 股为（4.06 倍，9.9%），港股为（2.19 倍，8.75%）；地产 A 股为（1.65倍，12.9%），港股为（0.66 倍，9.7%）；汽车 A 股为（1.86 倍，8.7%），港股为（1.06 倍，11.73%）。从 PB-ROE 的散点图来看，港股中银行、地产、保险、汽车、医疗等行业的性价比较高。从 PB-ROE 角度观察港股和 A 股行业市值前三的龙头股，港股里的医药、轻工制造、电子元器件、农林牧渔、地产行业的龙头股性价比 A 股更高。港股市场中高港股市场中高 ROE 策略长期有效。策略长期有效。港股机构投资者风格更偏价值，PB-ROE模型更有效。相对而言，A 股投资者更关注企业净利润增速，整体投资风格偏趋势投资。而港股中机构投资者更偏价值，更关注企业长期平均的 ROE水平，因此在港股中 PB-ROE 模型也更有效。长期来看，高 ROE 策略在港股市场中的表现也优于 A 股。港股高 ROE 策略更加有效。以指数成分股为基础构建高 ROE 组合。港股高 ROE 组合的构建方式为，在恒生指数成分股中每年选取 ROE 最高的前 10 只股票，按等权重方式计算组合收益率，该组合从 2005 年以来年化收益率达到 24.6%，同期恒生指数年化涨幅仅 4.7%，港股高 ROE 策略的超额收益率约 20%。按类似的方式，以沪深 300 成分股为基础构建 A 股高 ROE 组合，A 股高 ROE 组合 2005 年以来年化收益率为18.4%，同期沪深 300 指数年化涨幅 9.3%，A 股高 ROE 组合相对沪深 300超额收益率为 9.1%。相比较而言，高 ROE 组合在港股中表现优于 A 股市场表现。风险提示风险提示：中国经济增长速度大幅回落，美股下跌风险，中美贸易摩擦进一步恶化。策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 策略专题报告策略专题报告 2019 年年 07 月月 23 日日 2 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录1.从 ROE 角度看港股.42.从 PB-ROE 角度看港股行业及龙头股.53.港股市场中高 ROE 策略长期有效.62 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 港股、A 股、美股 ROE 均值和指数年化涨幅对比.4 图 2 恒生指数及 ROE 走势变化.4 图 3 恒生指数的估值盈利贡献率（截至 2019/7/22）.5 图 4 恒生指数和全部 A 股的 ROE 水平.5 图 5 恒生指数的 PB 和 ROE 变化.5 图 6 全球主要市场指数的 PB-ROE（截至 2019/7/19）.5 图 7 A 股与港股的 PB 水平对比（截至 2019/7/22）.6 图 8 A 股和港股的 PB-ROE 对比（截至 2019/7/22）.6 图 9 A 股与港股龙头股市净率对比（截至 2019/7/22）.6 图 10 A 股与港股行业龙头股 PB-ROE 对比（截至 2019/7/22）.6 图 11 以恒生指数成分股为基准的高 ROE 组合.7 图 12 筛选港股各行业 ROE 最高个股构建 ROE 组合.7 图 13 以沪深 300 为基础构建 A 股高 ROE 组合.7 图 14 以沪深 300 为基础构建 A 股高 ROE 龙头股组合.7 2 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7 策略研究 策略专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从绝对估值角度看，目前（截至 2019/7/22）恒生指数 PE（TTM，下同）为 11.2倍、PB（LF，下同）1.26 倍，估值水平明显低于沪深 300 指数（PE12.3 倍，PB1.54倍）。对比全球主要市场指数，港股也是估值洼地。但如果考虑企业盈利能力，港股性价比仍然高吗？本文主要从 PB-ROE 角度对比 A 股和港股，寻找港股中性价比相对更高的行业及个股。1.从从 ROE 角度角度看看港港股股 拉拉长长看看，ROE 与股指涨幅相匹配与股指涨幅相匹配。投资世界长期属于乐观者-20170710中，我们分析到横向对比全球，各地股指年化涨幅与 GDP 名义年化增速表现出高度相关，经济增速越高的国家股市表现越强劲，比如中国 A 股自 1991 以来股指年化涨幅为 11.6%、名义 GDP 年化增速为 14.2%；中国香港自 1964 年来分别为 10.4%、10.3%；德国自1970 年来分别为 6.7%、4.7%；美国自 1929 年来分别为 5.5%、6.1%；日本自 1970年以来为 4.8%、4.2%。回顾港股历史，1973 年以来港股指数年化涨幅 8.2%，指数 EPS年化增速 11.8%，指数 PE 年化涨幅-3.2%，长期看业绩是驱动市场上涨的主力。通常，我们追踪股市业绩主要观察净利同比、ROE 等指标，两者历史走势大致趋同，但净利同比易受到基期影响而波动较大，相对而言 ROE 走势更平缓且更适宜跟踪长期盈利。而且，通过回溯 A 股、港股、美股市场行情及 ROE 走势，我们发现长期看 ROE 走势与股指基本趋同。在ROE 决胜负-20190622中我们也分析过，长期看 ROE 走势与股指基本趋同，回溯美股、港股行情及 ROE 走势，自 1990 年以来标普 500 指数年化涨幅为 11.0%，对应 ROE（TTM，整体法，下同）均值为 13.1%；自 1995 年以来万得全 A指数年化涨幅为 9%，对应 ROE 均值为 10%；自 1999 年以来恒生指数年化涨幅约 9%，对应 ROE 均值为 12%。2010 年以来港股年以来港股 PB 与与 ROE 同步同步下移下移。从历史数据来看，在 07 年以前 A 股与恒生指数的 ROE（TTM，下同）差异较大。而在 07 年之后，A 股与港股的 ROE 逐渐趋同，这与 06-07 年大量中资企业被纳入恒生指数有关。在 06-07 年间，陆续有中国石油、中国石化、中国神华、建设银行、工商银行、中国银行以及中国人寿、平安保险等中资股纳入恒生指数，截至 07 年底这部分中资企业市值占比已经超过恒生指数总市值的45%。从 2010 年以来，恒生指数的 ROE 水平逐渐下降，恒指的 PB 中枢也随之下移。在 2000-2010 年期间，恒生指数的 PB 中枢维持在 2.05 倍左右，ROE 水平在 10.2%-19%之间来回波动；而从 2010 年以来，恒指 ROE 水平从 2011 年最高的 15.4%逐渐降至2016H1 最低的 8.92%，指数 PB 中枢也降至 1.41 倍左右。截至 2019/7/19，恒生指数PB-ROE 分别为（1.26 倍、10.26%），沪深 300 为（1.54 倍，11.3%）。对比全球主要市场指数，港股的性价比仍相对较高（详见图 6）（此处 ROE 均用 2018 年 ROE）。图图1 港股港股、A 股股、美股美股 ROE 均值和指数年化涨幅对比均值和指数年化涨幅对比 2468101214标普500（1990年以来）纳斯达克指数（2002年以来）万得全A（1995年以来）恒生指数（1999年以来）指数ROE均值%指数年化涨幅%资料来源：Wind，海通证券研究所，截止 2018/12/31 图图2 恒恒生生指指数数及及 ROE 走势变化走势变化 5101520500010000150002000025000300003500099/1200/1201/1202/1203/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/12恒生指数（左轴）恒生指数ROE（TTM，%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 2 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7 策略研究 策略专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 恒生指数的估值盈利贡献率恒生指数的估值盈利贡献率（截至截至 2019/7/22）-3.2%17%-39%11.8%13%15%8.2%31%-34%-40%-20%0%20%40%1973年至今牛市期间熊市期间恒生指数估值盈利贡献率恒生指数估值盈利贡献率PE（TTM）年化涨幅（%）EPS年化涨幅（%）恒生指数年化涨幅（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 恒生指数恒生指数和全部和全部 A 股的股的 ROE 水平水平 579111315171999/1200/1201/1202/1203/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/12恒生指数ROE（TTM，%）全部A股ROE（TTM，%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图5 恒生指数的恒生指数的 PB 和和 ROE 变化变化 1.01.52.02.53.03.557911131517192199/1200/1201/1202/1203/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/12恒生指数ROE（TTM，%，左轴）恒生指数PB（LF，倍，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 全球主要全球主要市场指数市场指数的的 PB-ROE（截至截至 2019/7/19）标普500富时100指数德国DAX日经225沪深300上证综指上证50恒生指数1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.01012141618PB(LF，倍）ROE(%，2018)主要市场指数的主要市场指数的PB-ROE 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.从从 PB-ROE 角度角度看看港股行业及龙头股港股行业及龙头股 行业角度行业角度：港股中：港股中金融金融、地产、地产、医疗医疗、汽车汽车等等行业性价比行业性价比较较高高。从 PB 角度对比 A股、港股各行业（按中信一级行业分类），可以发现除了纺织服装板块以外，A 股行业的 PB 水平往往高于港股。但部分 A 股行业的高 PB 对应了较高的 ROE 水平，如食品行业 A 股 PB-ROE 为（5.75 倍，14.9%），而港股食品行业为（2.3 倍，6.86%）；家电板块 A 股 PB-ROE 为（3.57 倍，14.3%），港股家电板块为（1.78 倍，5.4%）。但也有部分行业，港股明显性价比更高。如农林牧渔板块 A 股 PB-ROE 为（3.93 倍，2.85%），港股为（1.27 倍，3.25%）；医疗保健行业 A 股为（4.06 倍，9.9%），港股为（2.19 倍，8.75%）；地产 A 股为（1.65 倍，12.9%），港股为（0.66 倍，9.7%）；汽车 A 股为（1.86倍，8.7%），港股为（1.06 倍，11.73%）。从 PB-ROE 的散点图来看，港股中银行、地产、保险、汽车、医疗等行业的性价比较高。龙头股角度龙头股角度：港股港股医疗医疗、轻工、轻工、电子电子、地产地产等等龙头股性价比更高龙头股性价比更高。从 PB-ROE 角度观察港股和 A 股行业市值前三的龙头股，港股里的医药、轻工制造、电子元器件、农林牧渔、地产行业的龙头股性价比比 A 股更高。具体来看，港股医药行业市值前三的龙头股平均 PB、平均 ROE 分别为（3.9 倍，34.8%），优于 A 股医药龙头股的（7.25 倍，21.65%）；轻工制造港股龙头股平均 PB、平均 ROE 分别为（1.75 倍，22.9%），优于A 股相应板块的（8 倍，21.8%）；电子元器件龙头股平均 PB、平均 ROE 分别为（4.1倍，17.7%），优于 A 股相应板块的（5.2 倍，18.6%）；港股农林牧渔龙头股平均 PB、平均 ROE 分别为（1.88 倍，12.4%），优于 A 股相应板块的（7.7 倍，10.7%）；地产龙头股平均 PB、平均 ROE 分别为（1.2 倍，19.3%），优于 A 股相应板块的（1.98 倍，20.7%）。2 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7 策略研究 策略专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图7 A 股与港股的股与港股的 PB 水平对比水平对比（截至截至 2019/7/22）0123456食品餐饮旅游医疗保健农林牧渔家电保险原材料业纺织服装汽车交通运输证券公用事业地产零售建筑能源业银行A股行业PB（LF，倍）港股行业PB（LF，倍）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 A 股和港股的股和港股的 PB-ROE 对比对比（截至截至 2019/7/22）A股食品A股家电A股地产A股保险A股银行港股汽车港股银行港股保险A股医疗保险港股地产港股医疗保险A股汽车港股食品港股家电港股证券A股证券02468101214160123456ROE(2018,%)PB(LF，倍）A股股和港股主要和港股主要行业行业PB-ROE 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图9 A 股与港股与港股股龙龙头头股市净率股市净率对比对比（截至截至 2019/7/22）-2261014行业市值前三龙头股市净率对比行业市值前三龙头股市净率对比A股龙头股平均PB(LF，倍）港股龙头股平均PB(LF，倍）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 A 股与港股行业龙头股股与港股行业龙头股 PB-ROE 对比对比（截至截至 2019/7/22）港股医药港股餐饮旅游港股轻工A股轻工制造A股医药港股纺织服装A股地产港股汽车港股房地产A股电子元器件A股餐饮旅游港股食品饮料港股电子元器件A股纺织服装A股银行港股农林牧渔A股计算机港股银行A股农林牧渔05101520253035400246810龙头股龙头股ROE(2018，%)龙头股平均龙头股平均PB（LF，倍），倍）A股与港股行业龙头股股与港股行业龙头股PB-ROE对比对比 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.港股市场中港股市场中高高 ROE 策略策略长期有效长期有效 港股机构投资者港股机构投资者风格风格更更偏价值偏价值，PB-ROE 模型更有效模型更有效。港股是一个以机构投资者为主的市场，截至 2019H1，港股中机构投资者持有市值占比 46%，远高于 A 股 25%。从交易额占比来看，港股中机构投资者交易额占比达 53.4%（2016），个人投资者交易额占比为 22.8%（2016），而 A 股中机构投资者交易额占比为 14.8%（2017），个人投资者为 82%（2017）。并且港股投资者结构中，40%的投资者是外地投资者，在外地机构投资者中又有约 80%的来自欧美等地区，海外机构投资者在港股投资者中占比较高，这使得整体港股投资风格更偏价值，投资者相对 A 股也更加理性。相对而言，A 股投资者更关注企业净利润增速，整体投资风格偏趋势投资。而港股中机构投资者更偏价值，更关注企业长期平均的 ROE 水平，因此在港股中 PB-ROE 模型也更有效。长期来看，高 ROE 策略在港股市场中的表现也优于 A 股。港股港股高高 ROE 策略策略更更加加有效有效。我们以两种方式构建高 ROE 组合：第一种是以指数成分股为基础构建高 ROE 组合。港股高 ROE 组合的构建方式为，在恒生指数成分股中每年选取 ROE 最高的前 10 只股票，按等权重方式计算组合收益率，该组合从 2005年以来年化收益率达到 24.6%，同期恒生指数年化涨幅仅 4.7%，港股高 ROE 策略的超额收益率约 20%。按类似的方式，以沪深 300 成分股为基础构建 A 股高 ROE 组合，A 股高 ROE 组合 2005 年以来年化收益率为 18.4%，同期沪深 300 指数年化涨幅 9.3%，A 股高 ROE 组合相对沪深 300 超额收益率为 9.1%。相比较而言，高 ROE 组合在港股中表现优于 A 股市场表现。第二种是按 ROE 筛选行业龙头股组合。港股高 ROE 龙头股组合筛选方式为，以恒生综合指数成分股（共 486 只成分股）为基础，按万得一级行业分类标准，筛选每年各行业中 ROE 最高的龙头股，按等权重方式计算，该组合 05年以来年化收益率达到 12%，相对恒生指数（年化 4.7%）港股高 ROE 龙头股组合超额收益率为 7.3%。按类似的方式，以沪深 300 成分股为基础构建 A 股高 ROE 龙头股组合，A 股该组合 05 年以来年化收益率为 15%，相对沪深 300 指数（年化涨幅 9.3%）2 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7 策略研究 策略专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 超额收益率为 5.7%。港股高 ROE 龙头股组合的相对收益表现也优于 A 股。图图11 以恒生指数成分股为基准的高以恒生指数成分股为基准的高 ROE 组合组合 1000140018002200260030000500010000150002000025000300003500005/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01恒生指数成分股高ROE组合（左轴）恒生指数（右轴，经调整）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图12 筛选筛选港股港股各行业各行业 ROE 最高个股构建最高个股构建 ROE 组合组合 500150025003500450055006500高ROE行业龙头股组合恒生指数（经调整）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图13 以沪深以沪深 300 为基础为基础构建构建 A 股高股高 ROE 组合组合 020004000600080001000012000140001600018000沪深300成分股高ROE组合沪深300（经调整）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图14 以沪深以沪深 300 为基础为基础构建构建 A 股高股高 ROE 龙头股龙头股组合组合 020004000600080001000012000A股高ROE行业龙头组合沪深300（经调整）资料来源：Wind，海通证券研究所 风险提示：中国经济增长速度大幅回落，美股下跌风险，中美贸易摩擦进一步恶化。2 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7 策略研究 策略专题报告 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 荀玉根 策略研究团队 钟青 策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级评级说明说明 1.投投资资评评级级的比较和的比较和评评级级标准：标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声法律声明明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。2 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7 策略研究 策略专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 高道德 副所长(021)63411586 姜 超 副所长(021)23212042 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 联系人 宋 潇(021)23154483 陈 兴(021)23154504 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 沈泽承(021)23212067 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 吕丽颖(021)23219745 张振岗(021)23154386 联系人 颜 伟(021)23219914 梁 镇(021)23219449 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 陈 瑶(021)23219645 唐洋运(021)23219004 宋家骥(021)23212231 皮 灵(021)23154168 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圆(021)23219433 庄梓恺(021)23219370 周一洋(021)23219774 联系人 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23154167 固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 朱征星(021)23219981 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 联系人 李 波(021)23154484 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 钟 青(010)56760096 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184 周旭辉 张向伟(021)23154141 李姝醒(021)23219401 曾 知(021)23219810 联系人 唐一杰(021)23219406 郑子勋(021)23219733 王一潇(021)23219400 中小市值团队 张 宇(021)23219583 钮宇鸣(021)23219420 孔维娜(021)23219223 潘莹练(021)23154122 联系人 程碧升(021)23154171 相 姜(021)23219945 政策研究团队 李明亮(021)23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 联系人 胡 歆(021)23154505 张 璇(021)23219411 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 联系人 范国钦 02123154384 梁广楷(010)56760096 吴佳栓 0755-82900465 朱赵明(010)56760092 汽车行业 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 联系人 曹雅倩(021)23154145 公用事业 吴 杰(021)23154113 张 磊(021)23212001 戴元灿(021)23154146 联系人 傅逸帆(021)23154398 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 联系人 史 岳 高 瑜(021)23219415 互联网及传媒 郝艳辉(010)58067906 孙小雯(021)23154120 毛云聪(010)58067907 联系人 陈星光(021)23219104 有色金属行业 施 毅(021)23219480 联系人 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 金 晶(021)23154128 杨 凡(021)23219812 2 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7 策略研究 策略专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 陈 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 谢 磊(021)23212214 联系人 石 坚(010)58067942 煤炭行业 李 淼(010)58067998 戴元灿(021)23154146 吴 杰(021)23154113 联系人 王 涛(021)23219760 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏乔(021)23219171 联系人 陈佳彬(021)23154513 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 刘海荣(021)23154130 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 联系人 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 鲁 立(021)23154138 于成龙 黄竞晶(021)23154131 洪 琳(021)23154137 通信行业 朱劲松(010)50949926 余伟民(010)50949926 张峥青(021)23219383 张 弋 01050949962 非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 联系人 任广博 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 李 轩(021)23154652 联系人 李 丹(021)23154401 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 联系人 盛 开(021)23154510 刘 溢(021)23219748 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 机械行业 佘炜超(021)23219816 耿 耘(021)23219814 杨 震(021)23154124 沈伟杰(021)23219963 周 丹 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 刘 璇(0755)82900465 联系人 周慧琳(021)23154399 建筑工程行业 杜市伟(0755)82945368 张欣劼 李富华(021)23154134 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈雪丽(021)23219164 陈 阳(021)23212041 联系人 孟亚琦 食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 成 珊(021)23212207 唐 宇(021)23219389 军工行业 蒋 俊(021)23154170 刘 磊(010)50949922 张恒晅 联系人 张宇轩(021)23154172 银行行业 孙 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23214395 谭敏沂(0755)82900489 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 陈扬扬(021)23219671 许樱之 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 联系人 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 衣桢永(021)23212208 赵 洋(021)23154126 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 伏财勇(0755)23607963 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 王雅清(0755)83254133 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黄 诚(021)23219397 毛文英(021)23219373 马晓男 杨祎昕(021)23212268 张思宇 慈晓聪(021)23219989 王朝领 邵亚杰 23214650 李 寅 021-23219691 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 张丽萱(010)58067931 杨羽莎(010)58067977 杜 飞 张 杨(021)23219442 何 嘉(010)58067929 李 婕 欧阳亚群 郭金垚 2 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7 策略研究 策略专题报告 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址： 2 1 7 0 8 5 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 4 1 0:4 7扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料