请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《以史为鉴：牛市的资金入市节奏》2019.07.03《海外研究2019年中期策略：分级的消费，蛰伏的科技》2019.07.03《ROE决胜负》2019.06.22[Table_AuthorInfo]分析师:荀玉根Tel:(021)23219658Email:xyg6052@htsec.com证书:S0850511040006分析师:钟青Tel:(010)56760096Email:zq10540@htsec.com证书:S0850515100001ROE视角看港股[Table_Summary]投资要点：核心结论：①长期看，恒指涨幅与ROE走势基本趋同，1999年以来恒生指数年化涨幅约9%，ROE均值为12%。②PB-ROE角度，港股在全球市场匹配度较高，其中金融、地产、医疗、汽车等行业性价更好。③港股以机构投资者为主，长期看高ROE策略更有效。以恒生指数ROE前10个股构建组合，05年来年化收益率达24.6%，同期恒生指数仅4.7%，沪深300高ROE组合为18.4%。从ROE角度看港股。长期看ROE走势与股指基本趋同，回溯美股、港股行情及ROE走势，自1990年以来标普500指数年化涨幅为11.0%，对应ROE（TTM，整体法，下同）均值为13.1%；自1995年以来万得全A指数年化涨幅为9%，对应ROE均值为10%；自1999年以来恒生指数年化涨幅约9%，对应ROE均值为12%。从2010年以来，恒指ROE水平从2011年最高的15.4%逐渐降至2016H1最低的8.92%，指数PB中枢也降至1.41倍左右。截至2019/7/19，恒生指数PB-ROE分别为（1.26倍、10.26%），沪深300为（1.54倍，11.3%）。对比全球主要市场指数，港股的性价比仍相对较高。从PB-ROE角度看港股行业及龙头股。行业角度：港股中金融、地产、医疗、汽车等行业性价比较高。部分行业港股明显性价比更高。如农林牧渔板块A股PB-ROE为（3.93倍，2.85%），港股为（1.27倍，3.25%）；医疗保健行业A股为（4.06倍，9.9%），港股为（2.19倍，8.75%）；地产A股为（1.65倍，12.9%），港股为（0.66倍，9.7%）；汽车A股为（1.86倍，8.7%），港股为（1.06倍，11.73%）。从PB-ROE的散点图来看，港股中银行、地产、保险、汽车、医疗等行业的性价比较高。从PB-ROE角度观察港股和A股行业市值前三的龙头股，港股里的医药、轻工制造、电子元器件、农林牧渔、地产行业的龙头股性价比A股更高。港股市场中高ROE策略长期有效。港股机构投资者风格更偏价值，PB-ROE模型更有效。相对而言，A股投资者更关注企业净利润增速，整体投资风格偏趋势投资。而港股中机构投资者更偏价值，更关注企业长期平均的ROE水平，因此在港股中PB-ROE模型也更有...
