策略联合行业：一季报寻觅Alpha第一弹-20190310-长江证券-10页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/10 研究报告 长江策略联合行业 2019-3-10 一季报，寻觅一季报，寻觅 AlphaAlpha 第一弹第一弹 跨小组报告行业点评报告要点 策略：Beta 已近尾声，Alpha 将至，关注一季报高景气行业在风险偏好的快速修复中或许已经出现短期过热现象，Beta 行情或已近尾声，需关注年报及一季报披露期可能出现的市场结构分化。电力设备与新能源：新能源汽车价稳量升，光伏风电淡季不淡新能源汽车产业链由于补贴退坡前抢装以及龙头车企排产预计同比高增长，产量将维持高景气。另一方面，由于价格谈判尚未开启，一季度盈利能力下行压力不大。预计龙头标的表现抢眼。光伏风电一季度淡季不淡效应明显，带动主要标的一季报表现良好。电力：煤电联动停摆，关注煤价向下回归历史上来看，经济下行阶段，煤价对业绩影响的“周期力”强于火电利用小时。建议关注业绩相对煤价弹性较高的标的。军工：行业高景气度有望持续，盈利保持快速增长考虑到装备需求相对巨大及军改影响逐步减弱，2018 年行业盈利预计将保持15%-20%增速，2019 年一季度行业业绩有望增速超 20%。传媒：新老产品流水表现强势贡献业绩增量2019Q1，游戏公司整体业绩表现强势，主要原因在于老产品流水回升以及新产品贡献业绩增量。全年来看，随着第八批版号的发放以及海外业绩的增长，看好游戏行业的投资机会。机械：持续关注市场预期修复下的部分资本开支释放18 年 11、12 月工业利润总额同比转负，压制资本开支。但随着贸易摩擦趋缓、信贷放松、减税等利好刺激，市场预期逐渐修复，18 年末压抑的部分资本开支有望逐渐释放。分析师分析师 包承超包承超（8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 分析师分析师 王傲野王傲野（8621）61118753 执业证书编号：S0490518010002 分析师分析师 赵智勇赵智勇（8621）61118719 执业证书编号：S0490517110001 分析师分析师 张铖张铖（8621）61118728 执业证书编号：S0490517040002 分析师分析师 马军马军（8621）61118720 执业证书编号：S0490515070001 分析师分析师 张韦华张韦华（8621）61118722 执业证书编号：S0490517080003 分析师分析师分析师分析师分析师分析师联系人联系人分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分分析析师师风险提示：1.一季报业绩大幅低于预期。19919 请阅读最后评级说明和重要声明 2/10 跨小组报告行业点评 目录 策略：Beta 已近尾声，Alpha 将至，关注一季报高景气行业.3 电力设备与新能源：新能源汽车价稳量升，光伏风电淡季不淡.4 新能源汽车一季报及全年逻辑.4 光伏、风电一季报及全年逻辑：.5 电力：煤电联动停摆，关注煤价向下回归.5 展望一季报业绩.5 全年业绩展望.6 标的推荐.6 军工：行业高景气度有望持续，盈利保持快速增长.6 传媒：新老产品流水表现强势贡献业绩增量.8 机械：持续关注市场预期修复下的部分资本开支释放.8 图表目录 图 1：2018 年非金融企业预告增速情况，基本面或低于目前预期（单位：亿元）.4 图 2：2017 年全球主要国家军用飞机数量.7 图 3：当前地面装备规模大，老式装备换装存量较大（辆）.8 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p2本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p2 请阅读最后评级说明和重要声明 3/10 跨小组报告行业点评 策略：Beta 已近尾声，Alpha 将至，关注一季报高景气行业 春季躁动后半程，春季躁动后半程，Beta 行情或已近尾声行情或已近尾声。我们认为，年初至今的春季躁动分两步走，从信用扩张预期到“水牛市”预期，春躁已步入后半程。而短期市场的快速恢复性上涨也表现出明显的情绪恢复效应，在风险偏好的快速修复中或许已经出现短期过在风险偏好的快速修复中或许已经出现短期过热现象热现象：1、大部分行业的换手率均超历史均值，其中弹性板块（TMT、非银等）的换手率均处历史高位；2、个股涨停数与跌停数比值已处历史高位，目前仅次于 2015 年牛市顶部；3、从月度涨跌幅来看，本轮春躁，主要股指上涨速度是 1995 年以来速度最快的年份之一。这些现象表明当前市场情绪或许已经过热，Beta 行情或已近尾声。Alpha 行情行情将至，需重点关注年报及一季报披露期可能出现的市场结构分化将至，需重点关注年报及一季报披露期可能出现的市场结构分化。按照春躁两步走的驱动逻辑，后续影响市场走势的核心因素在于基本面、改革政策基本面、改革政策以及监管环境监管环境。其中 3 月中旬后即将到来的年报及一季报披露期可能开启验证窗口。结构结构上看上看，剔除商，剔除商誉减值后非金融整体盈利或将仍旧承压。誉减值后非金融整体盈利或将仍旧承压。根据我们的统计，中小创已披露的商誉减值合计规模较大，根据非金融年报预告口径，即使加回这部分商誉规模，非金融年报预告净利润增速为 6.80%仍大幅低于三季度可比口径的 20.48%。除财报期可能开启验证窗口外，我们认为当下一季报如此重要的原因还有以下两点：除财报期可能开启验证窗口外，我们认为当下一季报如此重要的原因还有以下两点：1、一季报披露期是重要的观测时点，可同时获取一季报披露期是重要的观测时点，可同时获取 6 个月连续经营期数据，信息含量大。个月连续经营期数据，信息含量大。上市公司信息披露管理办法规定，4 月底前，上年年报和当年一季报均需披露完毕，而中报和三季报则须分别在 8 月底和 10 月底披露完毕。根据此规则，4 月一季报披露期显得格外特殊，我们可以同时观测并验证连续两个季度（上年四季度和当年一季度）的经营情况，信息含量相较其他季度财报更加丰富。2、一季报对全年业绩指、一季报对全年业绩指引作用较强，叠加上年引作用较强，叠加上年四季度数据的双重验证及基本面下行期，四季度数据的双重验证及基本面下行期，指引准确性往往更高。指引准确性往往更高。一方面，一季报本身对全年业绩的重要性较高，趋势指引较强。在公司新的经营规划、社会环境更替等因素综合影响下，一季度的经营结果对这些内外部边际变化和冲击的弹性往往更大，进而其对综合因素的响应结果也往往预示着年内的整体趋势；另一方面，在基本面下行期，一另一方面，在基本面下行期，一季报的业绩指引准季报的业绩指引准确性往往确性往往高于高于基本面改善基本面改善期，对当下的投资指引可能更强。期，对当下的投资指引可能更强。基本面下行周期中的惯性往往要高于上行期，这可能表现为扭转业绩颓势的难度要高于业绩高处下滑的风险。而今年基本面下行的压力较而今年基本面下行的压力较大大，一季报窗口期的指引作用或，一季报窗口期的指引作用或许更强。许更强。我们建议，在即将到来的 Alpha 行情中，需重点关注年报及一季报披露期市场可能出现需重点关注年报及一季报披露期市场可能出现的结构分化，尤其是部分的结构分化，尤其是部分一季报业绩可能实现超预期增长、而全年基本面表现预计仍然一季报业绩可能实现超预期增长、而全年基本面表现预计仍然优异的细分行业。优异的细分行业。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p3本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/10 跨小组报告行业点评 图 1：2018 年非金融企业预告增速情况，基本面或低于目前预期（单位：亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所 电力设备与新能源：新能源汽车价稳量升，光伏风电淡季不淡 新能源汽车一季报及全年逻辑 新能源汽车产业链盈利变化的关键在于量价，从量的角度看，由于补贴退坡形成预期，一季度行业抢装热情高涨，1 月国内新能源汽车产量达到 10.14 万辆，同比增长 155%，电池装机 4.98GWh，同比增长 281%；而从部分龙头车企的排产来看，2 月因春节假期影响，产量环比下滑，但预计同比依旧高增长；而随着春节假期结束，排产强度已接近18 年年内峰值，我们预计一季度产量有望接近 30 万辆，装机或达到 12GWh 以上，同比增长 150%以上，维持高景气。从价的角度看，18 年下半年产业链价格企稳，而多数环节新一轮的价格谈判预计在二季度前后进行，一季度整体盈利能力下行压力不大。在出货量同比高增长，盈利能力企稳的背景下，预计部分环节龙头标的一季报表现亮眼。从全年的角度看，尽管二季度量价有一定的不确定因素，但在运营端经济性，及新车型丰富刺激私人消费带动下，预计全年产销仍将达到 150 万辆以上，装机量或在 75GWh以上，同比增速超过 30%，行业成长性依旧突出。从全年量价的角度看，两类公司业绩增长的确定性较强，其一是价格压力相对较小的环节，例如设备、电解液龙头；其二是出货量增长超越行业的龙头，典型的标的如电池环节的宁德时代、隔膜环节的恩捷股份等。此外，在海外车企巨头的纯电动平台新车型在近两年逐一落地，受政策影响相对较小的海外市场高成长的逻辑更为顺畅，而当前国内产业链龙头加速进入海外供应链，海外市场的高增长对国内标的的弹性将逐步呈现。标的方面，我们推荐三类公司，1）继续推荐具有明确竞争力，已经成功进入全球供应链的各环节龙头，包括宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、新宙邦、璞泰来、当升科技、三花智控、宏发股份等；2）前期超跌，基本面正在改善的其他优质个股，推荐国轩高科、天赐材料、星源材质等。3）价格压力相对较小，且受益于国内外龙头及二线企业扩产周期的设备标的，如先导智能、赢合科技等。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p4本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/10 跨小组报告行业点评 光伏、风电一季报及全年逻辑：光伏风电一季度淡季不淡效应明显，带动主要标的一季报表现良好。具体来看，光伏方面，虽然一季度国内政策尚未明确，装机表现相对平淡，但海外市场在平价驱动下爆发趋势明显，这从国内组件出口规模的变化就可以明显看出，今年 1 月国内组件出口规模超 5GW，同比增速达 67%，再创单月组件出口规模历史新高。需求景气背景下，供给方面因新产能处在爬坡期及春季假期等因素影响，一季度产能释放受限，导致行业呈现供需偏紧格局，产业链价格表现强势。其中高效产品需求尤为旺盛，具备明显溢价。因此，龙头企业一方面享受了需求景气带来的出货量的增加，另一方面凭借高效产品优势同时享受价格溢价，从而带动一季报有较好表现。风电方面，一季度延续 2018Q4 装机加速趋势，根据北极星风力发电网不完全统计，一季度并网装机容量超 2.3GW，预计同环比均有所增长，企业出货量相应增加。据我们了解部分零部件企业交货量有望翻倍增长。同时，一季度钢价下跌带动零部件企业盈利逐步回升。因此，在出货量增长且盈利能力改善带动下，风电企业一季报预计也有不错的表现。全年来看，光伏方面，海外市场平价驱动下行业需求依然强劲，国内政策预计于 3 月底落地，二季度开始需求逐步启动，全球需求增长明确，预计全年增速超 20%。供给方面，本轮新增产能释放逐步达到顶峰，预计全年新增有效产能有限。因此光伏行业供需景气有望延续。风电方面，电价调整预期将持续刺激行业装机，且随着三北市场复苏，环保问题对行业装机影响趋弱，后期装机有望超预期增长。因此，我们认为全年来看，风电光伏复苏的逻辑依然强劲。标的方面，我们持续看好业绩增长确定性强的龙头标的，光伏板块包括隆基股份、通威股份、阳光电源、正泰电器、福斯特、捷佳伟创等龙头企业，风电板块包括金风科技、天顺风能、日月股份等。电力：煤电联动停摆，关注煤价向下回归 火电行业的业绩受到煤价和利用小时的双周期影响，而且两个影响的方向截然相反：在经济景气度下降阶段，火电利用小时面临下行风险，不利于行业营收；然而经济景气度下行时煤价同样下降，虽然发改委通过煤电联动机制调节电价以匹配煤价，但是当前煤电联动机制停摆，煤价成为单边因素。在两种截然不同的“周期力”作用下，火电行业的业绩变动与两个“周期力”的强弱有关。从历史的情况来看，煤炭价格的“周期力”更加强劲，火电行业的业绩主要随着煤价的高涨与低落而反向波动，呈现出强烈的“逆周期性”。2019 年经济承压之下用电需求增速或向下回归，煤价有望在供需改善的促进下开启下行通道，火电业绩改善的重点和行情的驱动力因而完成由“量价齐升”向“成本下降”的转移。展望一季报业绩 煤价是现阶段影响并主导火电行情的主要因素。2019 年 1-2 月，平均港口煤价较上年同期下降超过 100 元/吨，一月份全国电煤价格指数同比上年同期下降 38.1 元/吨，火电行业的经营环境已经实现显著改善。由于去年同期需求强劲、煤价处于历史高位，火电本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p5本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p5 请阅读最后评级说明和重要声明 6/10 跨小组报告行业点评 板块 2018Q1 业绩基数整体偏低，在煤价大幅降低的环境下我们初步估算火电板块2019Q1 业绩有望同比实现 50%甚至以上的业绩增幅。此外，虽然 3 月份至今港口煤价持续上涨，CCI 5500 动力煤价格指数目前已经直逼 650元/吨，但是考虑到电企平均大约 15-20 天的库存以及先进先出的会计准则，我们判断 3月份的煤价上涨对于 2019Q1 的影响相对有限。全年业绩展望 由于今年经济展望相对去年弱势，且去年煤价水平偏高，需求减缓有望带动煤价全年煤价中枢低于去年。2018 年，港口煤价（5500 大卡）均价约为 650 元/吨，我们认为 2019年港口煤价中枢有望回落至 600 元/吨左右。由于电力需求和动力煤价格存在季节性，而 2018 年的常规淡旺季被打破（二季度淡季不淡），因此我们认为 2019 年可能存在部分季度业绩改善略弱，但是从全年来看，煤价下行的大趋势有望持续推动火电板块业绩同比提升。此外，近期政府工作报告中提出的制造业增值税率下调 3 个百分点，在发改委含税标杆电价存在刚性的环境下，有望进一步提升火电经营能力。而且根据我们对历史经验的分析，判断 2019 年一般工商业电价拟再降 10%不会对火电造成显著影响。此外，增值税率的下调有望加速火电板块业绩改善。标的推荐 考虑到当前促进各公司业绩改善的主要因素为煤价，我们推荐业绩相对煤价弹性较高的皖能电力、建投能源、华电国际和华能国际。皖能电力：1）安徽省电力需求空间广阔，利好存量机组利用小时提升；2）地处煤炭运输链末端，业绩相对煤价敏感性较高；3）神皖能源注入启动，利好公司盈利能力提升；4）复盘“后 2011”时期，煤价持续下行将助力公司获得显著超额收益。建投能源：1）电力供需形势优异，存量机组利用小时改善有望延续；2）河北煤价波动较高，成就公司高煤价敏感性；3）资产注入启动，公司产能有望再次提升；4）当前估值水平较低，“后 2017”行情有望提前并长期维持。华电国际：1）业绩表现相对煤价的弹性居行业前列，有望深度受益于煤价下行；2）拟建及在建机组丰富，集团优质资产有望持续注入；3）历年保持 40%左右的高分红比例，未来可期待持续分红。华能国际：1）公司业绩相对煤价弹性较高，煤价下行利好公司业绩持续改善；2）产能持续提升，在火电经营环境向好的趋势下，公司业绩有望加速改善；3）拟增发新建 6个发电项目，项目质量优质内生发展值得期待；4）公司承诺 2018-2020 年分红比例不低于可分配利润的 70%，有望保持高比例分红。军工：行业高景气度有望持续，盈利保持快速增长 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p6本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p6 请阅读最后评级说明和重要声明 7/10 跨小组报告行业点评 军工行业军工行业 2018 年全年在军费预算增速年全年在军费预算增速 8.1%的带动下的带动下保持较高增速保持较高增速，考虑到考虑到装备装备需求相需求相对巨大对巨大及军改影及军改影响逐步减弱响逐步减弱，2018 年年行业行业盈利盈利预计将预计将保持保持 15%-20%增速增速，2019 年年一一季度季度行业业绩行业业绩有望有望增速超增速超 20%，细分行业来看，细分行业来看：航空航天航空航天：航空航天继续保持较高景气度，受益于较强的终端需求产业链内企业盈利将与其高景气度相匹配。当前，我国三军对空中装备列装需求较大，以歼-20、直-20、运-20 为首的“20”系列有望继续保持较快的列装速度，此外三代机替换二代机需求也将推动航空产业链的快速发展，2018 年航空产业链内企业业绩将保持较快发展，2019 年一季度有望在航空“均衡生产”经营目标下推动业绩弹性大幅释放。建议关注：中航沈飞、中直股份、中航光电、航天电器。图 2：2017 年全球主要国家军用飞机数量 资料来源：World air force 2018，长江证券研究所 海军装备海军装备：海军海军水面水面舰艇换挡增速舰艇换挡增速，新型，新型舰艇加速列装舰艇加速列装。“十三五”后半段海军有望补足大型舰艇缺口，多艘 055 型驱逐舰及新航母有望服役。“十二五”期间，中国海军实现了很多从 0 到 1 的突破，包括第一艘国产航母开始建造，多艘 052C/D型导弹驱逐舰、054A 型护卫舰以及 056 型轻型护卫舰等陆续服役，中国海军装备建设进入提速阶段。“十三五”后半段，海军将补足大型舰艇与美国等发达国家的差距，主要舰艇型号为新型国产航母、055 大型驱逐舰等新型舰艇。2018-20 年逐步补足大型远洋舰艇短板，有望带动整个海军装备产业链 2018-20 年保持快速发展。此外，随着民船新接订单的逐步回暖，民船业务有望扭亏为盈，对军品业绩的释放影响逐步减小。建议关注：中国重工、瑞特股份、中国海防。陆军装备陆军装备：地面地面装备迎来换装装备迎来换装期期，机械化目标带动产业链较快发展机械化目标带动产业链较快发展。截至 2018 年，中国装甲部队现役主战坦克约 6700 辆左右，其中以第三代主战坦克为核心战力约3400 辆，还有约 400 辆第二代和约 2900 辆第一代主战坦克。中国虽是现阶段世界现役坦克数量最多的国家，但其中包含大量老旧坦克，例如 59 式坦克及其改进型（59-2 式、59D 式）、69 式、79 式以及 88 式等老式坦克。预计在全军装备完成换装以后，中国装甲部队将以新型 99 式坦克为主，再辅以中型坦克 96 式和新型轻型坦克，未来坦克换装市场巨大。考虑到 2018 年地面兵装在军改影响最先结束以及列装需求较大等因素，预计 2018 全年地面兵装在订单及存货方面将有较大体现，并且从利润端也将表现出明显的盈利改善，预计 2019 年一季度地面兵装交货量将持续增大，盈利情况同比将进一步提升。建议关注：内蒙一机、高德红外。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p7本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p7 请阅读最后评级说明和重要声明 8/10 跨小组报告行业点评 图 3：当前地面装备规模大，老式装备换装存量较大（辆）资料来源：Globalfirepower,长江证券研究所 传媒：新老产品流水表现强势贡献业绩增量 游戏公司的业绩表现和旗下新老游戏产品的流水表现直接相关，2019Q1，游戏公司整体业绩表现强势，主要原因在于老产品流水回升以及新产品贡献业绩增量。三七互娱新产品一刀传世和斗罗大陆表现优异，其中一刀传世进入畅销榜前 10，预计 Q1 手游收入同比提升 37%，同时，我们预计吉比特、腾讯、完美世界等游戏公司在2019Q1 将实现较大增长，吉比特老产品问道流水回升，新产品贪婪洞窟 2贡献增量，腾讯王者荣耀新版本促使流水提升，完美世界完美世界手游于 3 月 6日上线，预计将贡献较大增量。展望全年，政策方面，版号政策陆续正常放开，目前已经发放了第八批版号，产品方面，游戏公司进入到新一轮产品周期，核心产品将在 2019 年逐步上线并放量，三七互娱 斩月屠龙、游族网络权力的游戏、完美世界笑傲江湖、云梦四时歌等均可能在2019 年上线，且腾讯将加二线厂商核心产品的代理力度，可能放松分成比例，同时全球来看，中国手游具备较强竞争力，出海正在高速增长，目前游戏行业整体估值 15-20倍，依然处于低位，全年看依然看好游戏行业的投资机会。标的方面，1）从一季报的角度看，我们推荐吉比特、三七互娱；2）全年的角度看，重点关注吉比特、三七互娱、完美世界、游族网络。机械：持续关注市场预期修复下的部分资本开支释放 18 年 11、12 月当月工业利润总额同比转负，压制制造业整体资本开支。2019 年 1 季度工业机器人、工控自动化、激光设备等销量压力较大，预计增速同比下降或者持平。但随着贸易摩擦趋缓、信贷放松、减税等利好刺激，市场预期逐渐修复，18 年末压抑的部分资本开支有望逐渐释放，持续性还有待进一步跟踪。政策投资、基建相关的主要有工程机械和轨道交通板块。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p8本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p8 请阅读最后评级说明和重要声明 9/10 跨小组报告行业点评 工程机械工程机械板块，挖机销量前 2 月份表现良好，剔除春节因素，预计同比增速接近 40%。三一、徐工等行业龙头市占率持续提升，核心零部件企业恒立液压受益明显。判断全年行业景气度持续，后端起重和混凝土机械保持高增长，龙头持续受益。重点推荐：恒立液压、三一重工、中联重科、浙江鼎力。轨交板块轨交板块 2019 年全国固定资产投资规模保持高强度，结合交通部工作会议上“加强基建补短板力度”，今年铁路投资维持 8000 亿以上水平。重点推荐：中国中车。锂电设备锂电设备板块板块，看好 19 年锂电池扩产大年，锂电设备订单高增长。按中汽协口径，1月新能源汽车销量 9.6 万辆，同比增长 138%，淡季不淡，新能源乘用车中，A 级车占比提升，A00 级车占比下滑，车型结构持续优化。预计 19 年全年新增锂电设备需求或超过 90GWh，同比增长 40%以上。国产锂电设备公司，持续加大研发投入，提升产品效率，19 年锂电池扩产大年中订单将高速增长；开拓海外，进入特斯拉、Northvolt 等欧美车厂、电池厂供应链，宁德时代将在德国建设欧洲最大锂电池厂，将在中长期利好国内设备公司。重点推荐：先导智能、赢合科技。光伏装备光伏装备板块板块，平价上网支持政策推动光伏平价上网时代逐步开启，近期分布式与集中式电站同台实行国家统一竞价的发电新规有望加速推动光伏平价进程。太阳能电池片技术进步为降本关键，政策助力高效 PERC 产能扩张延续，预计 19 年 PERC 产能望达100GW，驱动设备新增及产线升级需求高增长，平价上网降本背景下，技术迭代有望驱动光伏电池设备需求长期增长。测试设备测试设备板块板块 2019 年或先抑后扬，2017/18 年半导体高景气，国内封测厂扩张较多产能，但 2018 年下半年，受中美贸易摩擦和比特币价格崩盘影响，长电、华天、通富微电三大封测厂产能利用率下滑，扩产减缓，设备采购支出降低。目前封测厂闲置产能仍需一定时间消化，因此预计 2019 年上半年封测厂设备支出仍将低迷，下半年设备采购支出视全球半导体产业景气度和贸易谈判结果而定。预计国产测试设备公司的海外扩张能一定程度对冲 19 年上半年国内市场，并形成长期的增量，随着贸易摩擦缓和，19 年下半年国内封测厂设备采购支出有望修复，重点推荐长川科技。其余关注与制造业周期相关性较低的行业。推荐麦格米特：智能卫浴、乘用车 PEU 业务高增长，平台型企业各子业务稳健发展。2018 年业绩超预期，2019Q1 收入增速预计超过 35%，利润增速翻番。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p9本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p9 联系我们 Table_contact 上海 武汉 浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层（200122）武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼（430015）北京 深圳 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层（100032）深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼（518048）分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。