策略及各行业关于增值税观点汇总：增值税改革释放千亿利好-20190305-财通证券-13页.pdf

事件点评事件点评公司公司研究研究财通证券研究所财通证券研究所 20192019 年年 0303 月月 0505 日日 增值税改革释放千亿利好增值税改革释放千亿利好 计算机软件与服务计算机软件与服务证券证券研究报告研究报告 策略报告策略报告事件：事件：3 月 5 日的政府工作报告指出，今年将实施更大规模减税，将制造业等行业现在的 16%税率降至 13%。将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降到 9%。保持 6%的税率不变。增值税改革将使得增值税改革将使得 A A 股净利润增加股净利润增加 10701070 亿元亿元 为了测算增值税改革对于上市公司利润的影响，我们用教育附加费和城建费倒推出 17年上市公司实际缴纳的增值税。然后再用 17 年实际缴纳的增值税-16 年应缴未缴的增值税+17 年应缴未缴的增值税，从而得到 17 年实际发生的增值税。然后再用 17 年实际发生的增值税计算增值税率减少后，减少的增值税和增加的企业利润。根据我们的计算，增值税率的降低可以使得上市公司全体 17 年的净利润增加 1070 亿元，大概使得 A 股整体 17 年的净利润率提高3.3%，使得 A 股剔除金融企业 17 年的净利润提高 6.3%。从具体行业来看，增值税降低对制造业中的机械、医药、电力设备、家电、纺织服装、轻工制造等行业的净利润的利好作用更为明显，分别使得这些行业 17 年的净利润提高了 9.5%、7.1%、6.7%、6.5%、6.4%、6%。对于增值税率降低对于行业的具体影响，以及推荐的受益标的，我们统计了财通行业组各组的观点，具体内容如下：机械观点：整体利润改善幅度为 9.5%。重点推荐三一重工、柳工、安徽合力、拓斯达、大族激光等。有色观点：看好低估值的加工股。重点推荐亚太科技、南山铝业、索通发展、云铝股份等。医药观点：看好高毛利低净利公司,重点推荐东诚药业、长春高新、康弘药业、欧普康视、开立医疗、昭衍新药等电新观点：关注面向终端客户的龙头，推荐福能股份，隆基股份。家电观点：利好具有产业定价权的行业龙头，重点推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、苏泊尔、九阳股份等汽车观点：增值税率下降对整车企业更有利，重点推荐长安汽车。化工观点：基础化工行业整体利润改善程度约为 2%，推荐关注巨化股份、玲珑轮胎、万华化学、华鲁恒升等。食品观点：降税对啤酒板块影响更大，推荐关注贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、燕京啤酒等。计算机观点：硬件领域龙头业绩弹性更大，推荐关注浪潮信息、中科曙光、新北洋等电子观点：具有议价权的龙头企业的优势更大，推荐关注半导体板块、模组板块、PCB 板块、高端材料等板块的龙头。通信观点：关注龙头和高毛利低净利的公司，推荐关注中兴通讯、光迅科技、高新兴、日海智能等 风险提示风险提示：增值税的实际执行结果不达预期。财通证券研究所财通证券研究所 策略及各行业关于策略及各行业关于增值税增值税观点汇总观点汇总 请阅读请阅读最后一页的重要声明最后一页的重要声明 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 证券证券研究报告研究报告 联系联系信息信息 马涛 分析师 马涛 分析师 SAC 证书编号：S0160518060001 021-68592292 王鏡 联系人 王鏡 联系人 021-68592290 相关报告相关报告 1 策略报告：行业比较景气跟踪-国际油价小幅回落，六大发电集团日均耗煤量持续上升 2019-03-03 2 策略报告：策略大势研判-上涨空间打开，行情有望延续 2019-03-03 3 策略报告：主要指数估值均大幅上升-A股估值跟踪 2019-03-03 4 策略报告：科创板正式实施制度点评-精益求精，扬帆起航 2019-03-02 5 策略报告：财通证券 3 月投资组合及研究综述-财通三月金股组合 2019-03-01 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 内容目录内容目录 1 1、策略观点：增值税改革将使得策略观点：增值税改革将使得 A A 股净利润增加股净利润增加 10701070 亿元亿元 .3 3 2 2、机械观点：整体利润改善幅度为机械观点：整体利润改善幅度为 9.5%9.5%.4 4 3 3、有色观点：看好低估值的加工股有色观点：看好低估值的加工股.5 5 4 4、医药观点：看好高毛利低净利公司医药观点：看好高毛利低净利公司 .5 5 5 5、电新观点：关注面向终端客户的龙头电新观点：关注面向终端客户的龙头 .6 6 6 6、家电观点：利好具有产业定价权的行业龙头家电观点：利好具有产业定价权的行业龙头 .7 7 7 7、汽车观点：增值税率下降对整车企业更有利汽车观点：增值税率下降对整车企业更有利 .8 8 8 8、化工观点：整体利润改善程度化工观点：整体利润改善程度约为约为 2%2%.9 9 9 9、食品观点：降税对啤酒板块影响更大食品观点：降税对啤酒板块影响更大 .9 9 1010、计算机观点：硬件领域龙头业绩弹性更大计算机观点：硬件领域龙头业绩弹性更大 .1010 1111、电子观点：具有议价权的龙头企业的优势更大电子观点：具有议价权的龙头企业的优势更大 .1111 1212、通信观点：关注龙头和通信观点：关注龙头和高毛利低净利的公司高毛利低净利的公司 .1111 图表目录图表目录 图图 1 1：降低增值税率对：降低增值税率对 A A 股行业净利润率的影响股行业净利润率的影响 .4 4 图图 2 2：降税对机械重点推荐公司净利润率的影响：降税对机械重点推荐公司净利润率的影响 .4 4 图图 3 3：降税对有色重点推荐公司净利润率的影响：降税对有色重点推荐公司净利润率的影响 .5 5 图图 4 4：降税对医药重点推荐公司净利润率：降税对医药重点推荐公司净利润率的影响的影响 .6 6 图图 5 5：降税对电新重点推荐公司净利润率的影响：降税对电新重点推荐公司净利润率的影响 .6 6 图图 6 6：降税对家电重点推荐公司净利润率的影响：降税对家电重点推荐公司净利润率的影响 .7 7 图图 7 7：降税对汽车重点推荐公司净利润率的影响：降税对汽车重点推荐公司净利润率的影响 .8 8 图图 8 8：降税对化工重点推荐公司净利润率的影响：降税对化工重点推荐公司净利润率的影响 .9 9 图图 9 9：降税对食品饮料重点推荐公司净利润率的影响：降税对食品饮料重点推荐公司净利润率的影响 .1010 图图 1010：降税对计算机重点推荐公司净利润率的影响：降税对计算机重点推荐公司净利润率的影响.1010 图图 1111：降税对电子重点推荐公司净利润率的影响：降税对电子重点推荐公司净利润率的影响 .1111 图图 1212：降税对通信重点推荐公司净：降税对通信重点推荐公司净利润率的影响利润率的影响 .1212 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 1 1、策略观点：策略观点：增值税改革将使得增值税改革将使得 A A 股净利润增加股净利润增加 10701070 亿元亿元 为了测算增值税改革对于上市公司利润的影响，我们用教育附加费和城建费倒推出 17 年上市公司实际缴纳的增值税。具体步骤如下：（1）教育附加费和城建费是以（增值税+消费税）作为税基征收的。其中，教育附加费包含国家教育附加费和地方教育附加费，税率分别为 3%、2%，而城建费的税率我们统一按照 7%计算。这样教育附加费和城建费的税率一共为 12%。（2）由于教育附加费和城建费的税基是当期实际缴纳的增值税和消费税，我们用（教育附加费+城建费）/12%就得到了当期实际缴纳的增值税和消费税，再减去当期缴纳的消费税，就得到了当期实际缴纳的增值税。（3）但是当期实际缴纳的增值税，有一部分是上期发生的增值税，只是放在当期缴纳而已，为了计算当期实际发生的增值税，我们用“当期实际缴纳的增值税上期应交未交的增值税+本期应交未交的增值税，这样就得到了当期实际发生的增值税。（4）如果用 X 表示当期实际发生的增值税，我们假设终端价格不变，那么终端价格=X/旧增值税率*（1+旧增值税率）。而对于调整增值税率后应该缴纳的增值税，我们记为 Y，则 Y=终端价格/(1+新增值税率）*新增值税率。那么 Y=X/旧增值税率*（1+旧增值税率）*新增值税率/(1+新增值税率）（5）用 X-Y 可以得到企业少交的增值税，同时因为增值税的少交，可以少交教育附加费和城建费，所以最终可以少交的费用为（X-Y)*(1+12%)（6）我们假设少交的增值税费全部通过营收的方式增加了企业利润，扣掉企业所得税后就是上市公司增加的利润了。我们统一假定企业所得税率是 25%。通过我们的计算，我们发现增值税率的降低可以使得上市公司全体 17 年的净利润增加 1070 亿元，大概使得 A 股整体 17 年的净利润率提高 3.3%，使得 A 股剔除金融企业 17 年的净利润提高 6.3%。从具体行业来看，增值税降低对制造业中的机械、医药、电力设备、家电、纺织服装、轻工制造等行业的净利润的利好作用更为明显，分别使得这些行业 17 年的净利润提高了 9.5%、7.1%、6.7%、6.5%、6.4%、6%。谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 图图1 1：降低增值税率对降低增值税率对A A股行业净利润率的影响股行业净利润率的影响 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。2 2、机械观点：机械观点：整体利润改善幅度为整体利润改善幅度为 9.5%9.5%机械行业由于增值税税率较高、整体利润率较低、资本投入高，将明显受益增值税税率的下调，其中轨交设备、工程机械等对下游议价能力较强的细分领域会有更大的利润弹性。根据我们测算，以 2017 年数据为基础，增值税减税对机械行业整体利润改善幅度为 9.5%，重点覆盖公司平均利润改善程度为 5.6%，结合公司及行业基本面，重点推荐三一重工、柳工、安徽合力、拓斯达、大族激光等。图图2 2：降税对机械重点推荐公司净利润率的影响降税对机械重点推荐公司净利润率的影响 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 3 3、有色观点：看好有色观点：看好低估值的加工股低估值的加工股 经测算，减税降费将为有色行业增加 29 亿的净利润，对利润的改善比例可达到8.5%。我们认为减税更利好一些低估值的加工股，如亚太科技、南山铝业、博威合金、海亮股份等，而对于周期股来说，增值税的变化对业绩以及股价的影响预计较为有限，因此周期股方面我们依然看好的是铝产业链条，包括索通发展、云铝股份、神火股份、中国铝业等。图图3 3：降税对有色重点推荐公司净利润率的影响降税对有色重点推荐公司净利润率的影响 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。4 4、医药观点医药观点：看好高毛利低净利公司：看好高毛利低净利公司 减税政策对医药制造业整体利润增厚 7%。对医药制造业整体利好较为明显，降低了企业负担。国内医药制造业企业正加快发展创新药，减税可以腾出更多资金用于研发。从重点公司来看，对于毛利率较高净利润率较低的企业，带来的业绩弹性较大。比如原料药制造企业东诚药业和金城医药利润增厚比例最高，其次是医疗器械的开立医疗。生物药中长春高新、康弘药业利润增厚比例中等。医疗器械中的凯利泰和鱼跃医疗利润增厚比例也处于中游。净利率较高的企业如欧普康视、药石科技利润增厚比例最低（不含服务业）。继续看好科技创新板块，继续看好低估值高成长的：东诚药业、长春高新、康弘药业、鱼跃医疗、凯利泰、金城医药：以及高估值高成长的：欧普康视、开立医疗、昭衍新药、药石科技、华大基因。谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 图图4 4：降税对医药重点推荐公司净利润率的影响降税对医药重点推荐公司净利润率的影响 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。5 5、电新观点电新观点：关注：关注面向终端客户的龙头面向终端客户的龙头 两会公布财政政策利好，减税降费总额两万亿，制造业增值税下降收益显著。根据理想情况测算，减税降费可以给整个电新行业新增约 27 亿净利润，对利润影响比例最高可达 7%。在实际供应链中，面向终端用户，具有较大议价权的企业能更大的争取低的生产成本，在最终售价不变情况下，降低增值税能带来毛利润提升，增加的部分转至净利润，带来业绩提升，同时也能改善企业的现金流。因此我们建议关注行业细分面向终端客户的龙头企业，此项政策会在原利好情况下，产生叠加共振效果，持续推荐福能股份，隆基股份。图图5 5：降税对电新重点推荐公司降税对电新重点推荐公司净利润率的影响净利润率的影响 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。6 6、家电观点：利好家电观点：利好具有产业定价权的行业龙头具有产业定价权的行业龙头 调增值税率增厚家电行业利润 5.5%，现实中具有产业定价权的行业龙头更为受益。以 2017 年年报为例，下调增值税率（16%至 13%）对家电行业整体利润的改善幅度为 5.5%。按照理论测算值，家电重点公司中，净利润改善幅度前五位的分别为新宝股份（+11.3%）、青岛海尔（+8.1%）、华帝股份（+7.9%）、小天鹅 A（+7.5%）、海信科龙（+6.7%）。实际运行中，考虑到部分家电龙头具备超强的定价权，上市公司可选择维持含税卖价，同时下压原材料等上游物件的含税买价，从而充分享受增值税下调红利，因此从这个角度，具备产业链地位的白电和厨电龙头更为受益。近期行业观点：预计未来 3 个月家电板块较难跑赢大盘，关注优质龙头的波段机会。从估值角度，白电板块 PE/全部 A 股 PE 05 年至今的均值是 0.98，该数值从18 年 1 月（1.2）一路下滑至 19 年 1 月（0.9 以下），相对便宜的估值吸引大量外资托底。但经过两个月的上涨，白电 PE/A 股 PE 水平回升至均值水平。观测历史数据，家电板块在 12-13 年以及 16-17 年明显战胜市场，而在 14-15 年显著跑输大盘。总结跑赢时段特点：1）大盘处于相对低迷阶段；2）家电公司基本面由差转好。目前市场从熊市末端逐步向好+板块基本面尚未见底+家电相对 A 股估值未有明显低估，因此我们判断未来 3 个月，家电板块很难持续跑赢大盘。投资建议方面，1）重视优质公司的波段机会，在其估值下沿区间配置，推荐高股息率、高 ROE 白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔；2）推荐抗周期、业绩相对稳健的厨房小家电公司，具体标的为苏泊尔和九阳股份。图图6 6：降税对家电重点推荐公司净利润率的影响降税对家电重点推荐公司净利润率的影响 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。7 7、汽车观点：汽车观点：增值税率下降对整车企业更有利增值税率下降对整车企业更有利 增值税属于价外税、流转税，在生产和销售环节逐级转嫁，增值税率下降对终端消费者更为受益，对企业盈利的影响不大。企业从增值税率下降受益的程度主要取决于对上下游的议价能力，汽车行业整体是下游对上游的议价能力更强一些，除终端消费者外，整车企业在产业链中的地位最高，因此，增值税率下降对整车企业更有利，结合基本面和估值情况，重点推荐长安汽车。图图7 7：降税对降税对汽车汽车重点推荐公司净利润率的影响重点推荐公司净利润率的影响 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 8 8、化工观点：化工观点：整体利润改善程度约为整体利润改善程度约为 2%2%由于石化行业偏上游、全球定价且期货市场完善，其产品价格将跟随增值税的下降而同步下降，我们不予考虑，只测算基础化工。假设含税产品价格不变，基础化工行业整体利润改善程度为 5.84%。这一测算仅为理论结果，由于化工行业竞争较为充分，含税产品价格很难完全不变，我们预测基础化工行业整体利润改善程度约为 2%。我们更看好由于增值税降低进项税减少而减少公司的资金占用，降低财务成本、提高公司营运效率。推荐关注巨化股份、玲珑轮胎、万华化学、华鲁恒升。图图8 8：降税对化工重点推荐公司净利润率的影响降税对化工重点推荐公司净利润率的影响 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。9 9、食品观点：降税对食品观点：降税对啤酒板块啤酒板块影响更大影响更大 在减税降费的大背景下，制造业行业整体受益。减税降费对食品饮料行业的盈利有所改善，子行业改善程度不尽相同。通过我们的测算，食品饮料行业子行业中，对于原本盈利能力较弱的公司，降税对利润释放弹性改善较大。我们仍然推荐啤酒板块，减税对于利润率偏低的啤酒行业贡献的利润弹性要高于其他子行业。由于啤酒板块上市公司销售净利率较低致使净利润基数较小，因此若降税对几家啤酒上市公司净利润增速改善较大。值得注意的是，我们本次测算的假设是企业含税卖价及含税买价均不变，由于消费品公司尤其是食品饮料上市公司往往具备较强定价权，上市公司可以将含税卖价保持不变，同时保持上游不含税买价不变（即含税买价下降），因此对利润正向影响应大于我们本次测算。谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 图图9 9：降税对食品饮料重点推荐公司净利润率的影响降税对食品饮料重点推荐公司净利润率的影响 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。1010、计算机观点：计算机观点：硬件领域硬件领域龙头业绩弹性更大龙头业绩弹性更大 计算机行业主要分为计算机硬件、计算机软件与信息服务三大领域，其中计算机硬件领域中多为制造型企业，处于 16%增值税一档，因此该类企业所受增值税下降影响较大。根据我们测算，计算机硬件领域在减税方案正式发布下整体改善程度将达 2.47%。我们认为，在财政发力下减税降费无疑是对行业最大的利好，特别是对于传统计算机硬件领域，能极大程度改善净利率从而提升业绩弹性。此外，计算机行业下游领域众多，但各细分领域中龙头优势普遍明显，随着盈利规模逐步扩大，降税所节约的资金也相对宽裕，而该资金能用于研发投入或市场拓展，更有利于龙头企业的业务发展，马太效应有望强化。因此，我们建议关注各细分领域中计算机硬件的头部企业，推荐：浪潮信息、中科曙光、新北洋。图图1010：降税对计算机重点推荐公司净利润率的影响降税对计算机重点推荐公司净利润率的影响 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 1111、电子观点：电子观点：具有议价权的龙头企业的优势更大具有议价权的龙头企业的优势更大 经测算，减税降费将为电子行业增加 33 亿的净利润，对利润的改善比例可达到5%。我们认为，在减税降费的过程中，具有议价权的龙头企业的优势更大，逻辑在于议价权利大的公司能够保持售价（含税价）不变，售价不变、低增值税率的结果就是毛利润的提升，增加最终可转到至净利润，带来业绩弹性增加。因此我们仍建议关注每个细分板块龙头，如半导体板块汇顶科技、纳思达、北方华创，模组龙头立讯精密，PCB 板块东山精密、深南电路、沪电股份以及高端材料龙头新纶科技、洁美科技、法拉电子。图图1111：降税对电子重点推荐公司净利润率的影响降税对电子重点推荐公司净利润率的影响 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。1212、通信观点：关注龙头和高毛利低净利的公司通信观点：关注龙头和高毛利低净利的公司 积极财政再发力，制造业整体受益显著。在公布的减税方案下，通信行业整体利润改善程度为 3.36%。我们认为，通信行业中大部分企业属于制造业，适用税率较高，也属于本次降税幅度最大的范围，降税对于企业无疑是利好，可以有效降低企业负担，留存更多资金用于研发投入及市场拓展。数据仅是理想情况下的测算，我们更应该关注的是，在实际经营过程中，增值税下降对产业竞争格局的影响。话语权强的龙头企业具备对上下游的议价能力，能够享受增值税下降红利。同时，对于毛利率较高但净利润率较低的企业，降税对业绩的弹性将更大。我们预计政府后续会出台更多减税降费措施，继续看好 5G 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 背景下通信产业快速发展，推荐：中兴通讯、光迅科技、高新兴、日海智能等 图图1212：降税对通信重点推荐公司净利润率的影响降税对通信重点推荐公司净利润率的影响 数据来源：数据来源：windwind,财通证券研究所财通证券研究所 P.s:以 2017 年年报计算。谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告证券研究报告 事件点评事件点评 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级行业评级 增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。