1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。从一台“好戏”的诞生，剖析旅游演艺市场壁垒，空间，机遇与挑战■旅游演艺作为休闲景区中少数投资额相对较小、现金回收期较快、成熟期盈利性相对较好、以及异地复制能力较强的子行业，近年来在优质项目如千古情、印象系列等持续全国扩张下受到资本市场高度关注。本篇报告旨在从一个客观的角度分析旅游演艺行业短期竞争难加剧原因、优质项目的盈利能力对比、高盈利背后的原因拆分、以及中长期的机遇与挑战等4层面对旅游演艺行业进行分析，并最终对有望持续受益的龙头——宋城演艺和三湘印象给予投资建议。■旅游演艺竞争壁垒在哪？内容沉淀与迭代+渠道营销+人才储备+资本奠定头部公司高壁垒，短期难出现竞品。1）国内旅游演艺现已进入成熟巩固阶段：国内旅游演艺自首台山水实景旅游演艺项目《印象刘三姐》运营以来，行业已经历三大阶段：①探查参与期（2004~07年）；②快速发展期（2008~14年）；③成熟巩固期（2015~18年）。随着第二阶段大量新项目的盈利水平难达预期并停演退出后，行业现已从爆发增长和盲目投资转为理性，进入成熟巩固阶段。2）为什么旅游演艺做成功这么难，从头部项目看壁垒在哪？以旅游演艺的快速发展期（2008~14年）为例，大量实力强劲的民营资本同样进入到这个行业内，例如万达集团——《海棠〃秀》，但由于内容不符合观众胃口上座率不佳；陈凯歌——《希夷之大理》，演出人数高达600人成本过高难以盈利等均已失败告终。从海内外成功的项目来看，宋城千古情从1997年推出以来，经历13年的项目打磨成熟（剧本、渠道、人才、资金综合壁垒打通）才开始准备异地复制；纽约百老汇舞台剧从外外百老汇的诞生到打入百老汇核心剧场，前后同样需要经历平均5~10年无数次的对白、音乐、服装、剧情等细节方面的编剧调整，从而让观众效果做到极致。因此，旅游演艺项目想要真正做得好，需要企业在人才培养、选址经验、节目编导、成本管理、市场营销、顾客消费需求把控等多个方面均做到极致。因此大导演助阵及演出人才培养+项目的打磨时间（至少3~5年）+初期资金投资（至少3~10亿元）三方面所致，想做成功是有极高的壁垒和要求。目前国内旅游演艺行业在尚未看到宋城和印象系列的强有力竞争对手情况下，我们认为未来至少3年内仍将是千古情和印象系列持续寡头垄断的格局。3）存量项目分拆原因，旅游演艺能活下去的三要素：复盘过去近20年旅游演艺行业发展史，可以发现虽然该行业的...
