餐饮旅游行业2018年及2019Q1业绩综述：免税表现靓丽优选高成长龙头标的-20190505-安信证券-37页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。20201818 年年及及 202019Q119Q1 业绩业绩综述：综述：免税免税表现表现靓丽，优选高成长龙头标的靓丽，优选高成长龙头标的 按照中信餐饮旅游行业分类，目前 31 家公司 2018 年及 2019 年一季度业绩已披露完毕，2018 年合计实现营收 1046.44 亿元/+23.88%，实现归母净利 97.27亿元/+13.60%，平均毛利率约 42.97%/+1.86pct；2019Q1 合计实现营收 332.25亿 元/+19.78%，实现 归母 净 利 33.59 亿 元/+54.68%，平均 毛利 率约45.93%/+3.10pct。我们继续重点推荐中国国旅、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、锦江股份、首旅酒店。分子版块看，2018 年增速表现：营收增速：免税（+66%）景区（+10%）出境游（+7%）酒店（+7%）餐饮（+6%）；归母净利增速：景区（+37%）免税（+22%）餐饮（+0%）酒店（-8%）出境游（-48%），免税（中国国旅）收入和业绩受益于离岛免税三亚海棠湾店高增长、以及上海北京机场店高速增长所驱动；2019Q1 增速表现：营收增速：免税（+55%）景区（+7%）餐饮（+6%）酒店（+4%）出境游（-1%）；归母净利增速：免税（+99%）酒店（+45%）景区（-5%）出境游（-25%）餐饮（-33%），免税（中国国旅）于2019Q1 出表国旅总社产生较大比例投资收益。基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：免税酒店休闲景区出境游自然景区，重点标的中国国旅、锦江股份、首旅酒店业绩均基本符合预期。单季度看：单季度看：1)收入端，19Q1 完成营收 332.23 亿元/+19.78%，18Q4 完成营收 341.57 亿元/+18.10%，18Q3 餐饮旅游行业合计实现营收 403.82 亿元/+18.79%；营收增速保持稳定高速增长；2）归母净利端：19Q1 实现归母净利 33.59 亿元/+54.68%；18Q4 实现8.78 亿元/-44.09%，18Q3 实现 37.73 亿元/+19.26%；19Q1 业绩大幅高增主要系中国国旅出售国旅总社产生投资收益；18Q4同比降低主要系免税及出境游板块受事件性影响，计提资产减值、商誉减值等比例较大所致。我们重点推荐中国国旅、科锐国际、我们重点推荐中国国旅、科锐国际、中公教育中公教育、首旅酒店首旅酒店、锦江股份、宋、锦江股份、宋城演艺、广州酒家城演艺、广州酒家。1）中国国旅：中短期内看海南及市内店增量空间，中长期内看外延扩张+毛利率提升。公司确定将控股海免集团，成为海南省范围内唯一及具有免税运营资质的主体；三亚免税销售额保持高位增速；海南免税购物限额提升，本地人购物次数限制放开，有望催生代购；市内店落地正在逐步推进，预计北京将在 5-6 月开业；“进三争一”目标明确，中国免税走向世界，提升免税销售规模；规模提升有望增强向上游议价能力，提升集团整体毛利率水平。2）科锐国际：未来国内在“人工成本提升+第三产业占比提升+人口老龄化+企业对灵工接受程度持续提高”的四大因素推动，国内灵活用工行业未来有望实现中长期的高成长性；公司为国内民营的人服龙头，在“一体两翼”技术推进+全球化运营网络布局下，领先优势预计将扩大，有望持续享有龙头效应；新收购的英国子公司业绩好于预期。预计公司 2019-21 年归母净利润 1.80 亿元/2.44 亿元/3.24 亿元，对应增速 53%/35%/33%；Tabl e_Ti t l e 2019 年年 05 月月 05 日日 餐饮旅游餐饮旅游 Tabl e_BaseI nf o 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A 维持评级维持评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601888 中国国旅 92.51 买入-A 300662 科锐国际 46.80 买入-A 002607 中公教育 15.34 买入-A 600258 首旅酒店 27.50 买入-A 600754 锦江股份 37.50 买入-A 300144 宋城演艺 27.50 买入-A 603043 广州酒家 38.50 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-2.62-8.26-6.92 绝对收益绝对收益-6.28 12.25-3.25 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 相关报告相关报告 国人免税落地或超预期，继续推荐优质龙头标的 2019-04-21 社融数据再超预期酒店板块有望受益，科锐国际业绩加速增长 2019-04-14 清明客流收入增长双提速，旅游行业景气度稳中向好 2019-04-07 继续推荐估值底部、经营数据边际改善酒店和百货龙头，布局一季报超预期高成长标的 2019-03-31 五一长假来临成利好，重点关注社服板块补涨机会 2019-03-24-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2018-052018-092019-01餐饮旅游 沪深300 2 0 6 0 6 1 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 1:3 8 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3）中公教育：依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒，从优势领域公考培训拓展职教大市场。“专业 X 地域”矩阵式研发架构，保证专业性、地域适应性和灵活性；辅以自建 IT 团队，大幅提升团队效率；截至 2018年 12月 31日，中公教育拥有覆盖 31个省市自治区 319 个地级市，由 701 个直营分支机构组成的强大服务和学习网络，深入低线城市，已建立了坚固壁垒，具有明显先发优势及规模效应；2018 年以来职教支持政策密集出台，职业教育被提上前所未有的政策高度；教育行业逆周期属性显著，2018 年业绩实现高速增长，宏观经济增速下行期间，职教龙头优势将持续进一步凸显！4）首旅酒店&锦江股份：3月 STR 酒店 RevPAR 同比下降 3.7%（降幅环比 19年 1-2月小幅扩大），华住和如家19年 Q1整体 RevPAR同比增数均有所放缓，我们认为或系春节因素及高基数扰动所致。短期 4 月酒店 RevPAR 同样由于基数原因，仍存在一定压力，但从 18 年 RevPAR 增速的基数+3月 PMI 回暖+4 月企业降税+1-3月社融超预期（同比增多 30%，社融增速与 STR RevPAR增速相关性较高且大约领先 5 个月左右）+3 月 M2 同比增 8.6%（增速创 13个月新高）判断，看好 19 年 Q2-4 的酒店数据有望逐步回暖。此外，华住此前已公布 19年开店计划为 800-900 家，如家公布 19 年开店指引直营+加盟店560 家，同比 18 年的 450家同样提速，成长性均有望更优。叠加近期国企改革在 19 年进程有望进一步催化，目前两家酒店估值调整后已处较低位臵，继续推荐酒店板块的首旅酒店和锦江股份。5）宋城演艺：新一轮项目业绩加速释放的起点，四大自营项目（桂林项目2018 年8 月已开业，明年进入客流渗透期；西安项目、张家界项目预计在19年开业、上海项目预计 20 年初开），培育期、客流量及业绩边际贡献或优于上一轮。“演艺谷”模式的西塘项目已于 18 年 12 月底开工建设，力在开拓年轻客群偏好的演艺谷节目+未来年输出项目数量有望增多至 5-6 台+佛山项目轻转重利好中长期年业绩增长。六间房继续完成 18 年业绩承诺，重组方案第二步股权互换条件已具备，有望成功实现花房重组。6）广州酒家：产能方面：公司在 18 年中秋月饼及全年速冻食品的销量依旧突出，产能供不应求，19 年湘潭项目有望在 Q3 前新开一条月饼及莲蓉产线，2020 年有望迎来湘潭和梅州项目进一步产能释放，产能释放红利有望延续至 2022 年。渠道方面，公司在省内的深圳等重点市场通过“餐饮立品牌，食品创规模”的打法扩张，省外则通过电商布局打造爆款+线下经销商数扩张+自有仓库建设降低运费等驱动，有望打开华东和华中市场潜力。公司层面：良好的现金流（18 年经营现金流 4.8 亿）+估值相对便宜（19 PE 25x），高 ROE（近 20%，高于行业平均）盈利能力突出+高分红（17-18 年现金分红占净利 42%+）+高管股权激励方案落地带动业绩中枢上移。风险提示：风险提示：宏观经济增长速度放缓、产品结构调整进度不及预期、境外目宏观经济增长速度放缓、产品结构调整进度不及预期、境外目的地受地缘政治影响导致客流减少、景区目的地天气等不可控因素造成的影的地受地缘政治影响导致客流减少、景区目的地天气等不可控因素造成的影响等响等 2 0 6 0 6 1 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 1:3 8行业专题报告/餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.社服行业社服行业 2018 及及 2019Q1 业绩汇总业绩汇总.5 2.细分子板块：免税、酒店符合预期，人服龙头超预期亮眼细分子板块：免税、酒店符合预期，人服龙头超预期亮眼.9 2.1.免税：业绩符合预期，广阔增量空间值得期待.9 2.2.酒店：3-4 月数据高基数预计承压，19H2 有望逐步改善.10 2.2.1.锦江股份：19Q1 扣非业绩微增，同店 RevPAR 增速环比下行，加盟扩张实现小幅加速.12 2.2.2.首旅酒店：19Q1 业绩受 RevPAR 下行有所放缓，看好 19H2 数据有望改善.15 2.3.出境游：泰国游受事件影响低于预期，有望加速中小旅行社出清.19 2.3.1.众信旅游：18 年事件性影响利空出尽，19Q1 已现好转趋势.20 2.3.2.凯撒旅游：资产减值拖累业绩，全新凯撒轻装上阵整装待发.22 2.4.景区：看好休闲景区以及具有外延扩张能力和规划的优质自然景区.23 2.4.1.宋城演艺：业绩继续稳步增长，丽江千古情快增，花房重组稳步推进.26 2.4.2.中青旅：19Q1 受多因素扰动业绩同比下滑，双镇收入结构持续优化.27 2.5.人服：科锐国际灵活用工带动主业高成长.29 3.行业估值：从行业估值：从 PE、PB、PS看行业估值看行业估值.31 4.投资建议与观点：板块估值回调，优选高成长龙头标的投资建议与观点：板块估值回调，优选高成长龙头标的.33 5.风险提示风险提示.35 图表目录图表目录 图 1：2018 年餐饮旅游板块整体完成营收 1368.03 亿元.5 图 2：2018 年餐饮旅游板块归母净利增速 13.60%.5 图 3：2019Q1 餐饮旅游板块整体完成营收 332.25 亿元.5 图 4：2019Q1 餐饮旅游板块归母净利增速 54.68%.5 图 5：2018Q3-2019Q1 各子版块单季营收增速.6 图 6：2018Q3-2019Q1 各子版块单季归母净利增速.6 图 7：2018 年各子版块营收增速.6 图 8：2018 年各子板块归母净利增速.6 图 9：2019Q1 年各子版块营收增速.7 图 10：2019Q1 各子板块归母净利增速.7 图 11：2018 年餐饮旅游板块归母净利率为 7.11%.7 图 12：2018 年餐饮旅游板块期间费用率为 32.32%.7 图 13：2019Q1 餐饮旅游板块归母净利率为 10.11%.7 图 14：2019Q1 餐饮旅游板块期间费用率为 34.45%.7 图 15：酒店板块 2018 年营收及增速.10 图 16：酒店板块 2018 年归母净利及增速.10 图 17：酒店板块 2019Q1 营收及增速.11 图 18：酒店板块 2019Q1 归母净利及增速.11 图 19：酒店板块 2018 年利润率.11 图 20：酒店板块 2018 年期间费用率.11 图 21：酒店板块 2019Q1 利润率.12 图 22：酒店板块 2019Q1 期间费用率.12 图 23：19 年 1-3 月：锦江股份境内酒店整体 RevPAR 月度同比增速.13 图 24：19 年 1-3 月：锦江股份境内酒店整体平均房价月度同比增速.13 2 0 6 0 6 1 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 1:3 8行业专题报告/餐饮旅游 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 25：19 年 1-3 月：锦江股份境内酒店整体入住率月度同比增速.13 图 26：截至 19Q1，公司的中高端酒店占比 34.9%.14 图 27：16Q1-19Q1：锦江股份经济及中高端酒店明细（家）.14 图 28：13Q1-19Q1：如家整体 RevPAR 各季度同比增速.15 图 29：13Q1-19Q1：如家整体平均房价（ADR）各季度同比增速.16 图 30：13Q1-19Q1：如家整体出租率（OCC）各季度同比增速.16 图 31：13Q1-19Q1：如家成熟店整体 RevPAR 各季度同比增速.17 图 32：13Q1-19Q1：如家成熟店整体平均房价（ADR）各季度同比增速.17 图 33：13Q1-19Q1：如家成熟店整体出租率（OCC）各季度同比增速.17 图 34：14Q1-19Q1 期间，如家加盟店数量持续增长，轻资产加盟扩张延续.18 图 35：截至 19Q1，如家加盟店数占比已提升至 77%.18 图 36：出境游板块 2018 年营收及增速.19 图 37：出境游板块 2018 年归母净利及增速.19 图 38：出境游板块 2019Q1 营收及增速.20 图 39：出境游板块 2019Q1 归母净利及增速.20 图 40：出境游板块 2018 年利润率.20 图 41：出境游板块 2018 年费用率.20 图 42：出境游板块 2019Q1 利润率.20 图 43：出境游板块 2019Q1 费用率.20 图 44：休闲景区板块 2018 年营收及增速.23 图 45：休闲景区板块 2018 年归母净利及增速.23 图 46：休闲景区板块 2019Q1 营收及增速.24 图 47：休闲景区板块 2019Q1 归母净利及增速.24 图 48：自然景区板块 2018 年营收及增速.24 图 49：自然景区板块 2018 年归母净利及增速.24 图 50：自然景区板块 2019Q1 营收及增速.24 图 51：自然景区板块 2019Q1 归母净利及增速.24 图 52：休闲景区板块 2018 年利润率.25 图 53：休闲景区板块 2018 年费用率.25 图 54：休闲景区板块 2019Q1 利润率.25 图 55：休闲景区板块 2019Q1 费用率.25 图 56：自然景区板块 2018 年利润率.25 图 57：自然景区板块 2018 年费用率.25 图 58：自然景区板块 2019Q1 利润率.26 图 59：自然景区板块 2019Q1 费用率.26 表 1：2018 年各子板块公司财务指标明细.8 表 2：2019Q1 各子板块公司财务指标明细.8 表 3：酒店企业倍数.12 表 4：PE 估值表（截至 2019 年 4 月 30 日的各标的 PE TTM）.31 表 5：PS 估值（截至 2019 年 4 月 30 日的各标的 PS TTM）.32 表 6：PB 估值（截至 4 月 30 日的各标的 PB TTM）.32 2 0 6 0 6 1 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 1:3 8行业专题报告/餐饮旅游 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.社服行业社服行业 2018 及及 2019Q1 业绩汇总业绩汇总 按照中信餐饮旅游行业分类，目前按照中信餐饮旅游行业分类，目前 3131 家公司家公司 20182018 年年及及 20192019 年年一季度一季度业绩已披露完毕，业绩已披露完毕，20182018 年合计实现营收年合计实现营收 1046.441046.44 亿元亿元/+23.88%/+23.88%，实现归母净利，实现归母净利 97.2797.27亿元亿元/+13.60%/+13.60%，平均毛平均毛利率利率约约 42.9742.97%/+1.86pct%/+1.86pct；20192019Q1Q1 合计实现营收合计实现营收 332.25332.25亿元亿元/+/+19.7819.78%，实现归母净利，实现归母净利33.5933.59亿元亿元/+/+54.6854.68%，平均，平均毛利率毛利率约约 45.9345.93%/+3.10pct%/+3.10pct。我们继续重点推荐中国国旅、科锐国际、中公教育、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺、广州酒家。图图 1：2018 年年餐饮旅游餐饮旅游板块整体完成营收板块整体完成营收 1368.03 亿元亿元 图图 2：2018 年年餐饮旅游餐饮旅游板块板块归母净利增速归母净利增速 13.60%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 3：2019Q1 餐饮旅游板块整体完成营收餐饮旅游板块整体完成营收 332.25 亿元亿元 图图 4：2019Q1 餐饮旅游餐饮旅游板块板块归母净利增速归母净利增速 54.68%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 分季度看分季度看，按照中信餐饮旅游行业分类：1)收入端，19Q1 完成营收 332.23 亿元/+19.78%，18Q4 完成营收 341.57 亿元/+18.10%，18Q3 餐饮旅游行业合计实现营收 403.82 亿元/+18.79%；营收增速保持稳定高速增长；2）归母净利端：19Q1 实现归母净利 33.59 亿元/+54.68%；18Q4 实现 8.78 亿元/-44.09%，18Q3 实现 37.73 亿元/+19.26%；19Q1 业绩大幅高增主要系中国国旅出售国旅总社产生投资收益；18Q4 同比降低主要系免税及出境游板块受事件性影响，计提资产减值、商誉减值等比例较大所致。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0200400600800100012001400160020142015201620172018中信餐饮旅游行业分类营收（亿元）YoY0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%02040608010012020142015201620172018中信餐饮旅游行业分类归母净利（亿元）YoY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0501001502002503003502015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1中信餐饮旅游行业分类营收（亿元）YoY0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05101520253035402015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1中信餐饮旅游行业分类归母净利（亿元）YoY2 0 6 0 6 1 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 1:3 8行业专题报告/餐饮旅游 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 5：2018Q3-2019Q1 各子版块各子版块单季单季营收增速营收增速 图图 6：2018Q3-2019Q1 各子版块单季各子版块单季归母净利增速归母净利增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3）分子版块看增速变化：子版块子版块 2018 年年增速表现：营收增速：增速表现：营收增速：免税景区出境游酒店 餐饮；归母净利增速：归母净利增速：景区免税餐饮酒店出境游，免税（中国国旅）收入和业绩受益于离岛免税三亚海棠湾店高增长、以及上海北京机场店高速增长所驱动；子版块子版块 2019Q1 增速表现：营收增速：增速表现：营收增速：免税景区餐饮酒店出境游；归母净利增速：归母净利增速：免税酒店景区出境游餐饮，免税（中国国旅）于 2019Q1 出表国旅总社产生较大比例投资收益。基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：免税酒店休闲景区出境游自然景区，重点标的中国国旅、锦江股份、首旅酒店业绩均基本符合预期。图图 7：2018 年各年各子版块子版块营收营收增速增速 图图 8：2018 年年各子板块归母净利各子板块归母净利增速增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 12%4%8%6%59%-4%-17%6%5%71%6%-1%7%4%55%-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.8餐饮 出境游 景区 酒店 免税 2018Q32018Q42019Q136%9%16%18%29%-68%0%191%-83%-37%-33%-25%-5%45%99%-1-0.500.511.522.5餐饮 出境游 景区 酒店 免税 2018Q32018Q42019Q15.87%7.09%9.81%6.55%66.21%00.10.20.30.40.50.60.7餐饮 出境游 景区 酒店 免税 2018年营收增速 0.28%-47.70%37.08%-8.42%22.29%-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5餐饮 出境游 景区 酒店 免税 2018年归母净利增速 2 0 6 0 6 1 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 1:3 8行业专题报告/餐饮旅游 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 9：2019Q1 年各年各子版块子版块营收营收增速增速 图图 10：2019Q1 各子板块归母净利各子板块归母净利增速增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 盈利能力表现持续优化：盈利能力表现持续优化：2018年年：整体归母净利率同比下降0.55pct至7.11%；整体期间费用率提升2.09pct至32.32%，主要系中国国旅高扣点免税业务占比大幅提升、导致销售费用率提升幅度较大；2019Q1：整体归母净利率同比上升 2.28pct 至 10.11%，主要系中国国旅旗下国旅总社出表产生投资收益大幅推升净利率；整体期间费用率提升 2.21pct 至 34.45%，主要系中国国旅业务结构发生较大变化，旅行社业务剥离、免税业务占比大幅提升。图图 11：2018 年年餐饮旅游板块归母净利率为餐饮旅游板块归母净利率为 7.11%图图 12：2018 年年餐饮旅游板块期间费用率为餐饮旅游板块期间费用率为 32.32%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 13：2019Q1 餐饮旅游板块归母净利率为餐饮旅游板块归母净利率为 10.11%图图 14：2019Q1 餐饮旅游板块期间费用率为餐饮旅游板块期间费用率为 34.45%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5.97%-1.09%7.08%3.95%54.72%-0.100.10.20.30.40.50.6餐饮 出境游 景区 酒店 免税 2019Q1营收增速-33%-25%-5%45%99%-0.4-0.200.20.40.60.811.2餐饮 出境游 景区 酒店 免税 2019Q1归母净利增速 5.92%7.72%6.60%7.66%7.11%00.020.040.060.080.120142015201620172018中信餐饮旅游行业分类归母净利率 中信餐饮旅游行业分类归母净利率 00.050.10.150.20.2520142015201620172018销售费用率 管理费用率 财务费用率 00.020.040.060.080.10.122015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1中信餐饮旅游行业分类归母净利率 中信餐饮旅游行业分类归母净利率 00.050.10.150.20.250.32015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 2 0 6 0 6 1 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 1:3 8行业专题报告/餐饮旅游 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：2018 年年各子各子板块公司财务指标明细板块公司财务指标明细 子版块子版块 证券简称证券简称 营业收入营业收入YoY 归母净利归母净利YoY 毛利率毛利率 毛利率变毛利率变动（动（pct）归母净利归母净利率率 归母净利归母净利率变动率变动（pct）期间费用期间费用率率 期间费用期间费用率变动率变动（pct）ROE ROE变变动（动（pct）免税免税 中国国旅 66.21%22.29%41.46%11.64 6.58%6.58 28.07%12.27 20.45%1.44 餐饮餐饮 西安饮食 0.45%181.66%33.79%-1.91 1.91%4.19 35.27%-1.86 1.43%3.11 全聚德-4.48%-46.29%60.03%-1.84 4.11%4.11 53.37%2.41 4.85%-4.35 广州酒家 15.89%12.79%54.66%1.51 15.13%15.13 34.14%0.53 21.01%-4.69 出境游出境游 凯撒旅游 1.67%-12.03%18.10%0.10 2.37%2.37 13.28%0.66 9.18%-2.18 众信旅游 1.52%-89.87%9.37%-0.52 0.19%0.19 8.46%1.46 1.04%-10.48 腾邦国际 38.43%-40.88%15.55%-4.98 3.43%3.43 11.50%0.80 6.09%-7.20 景区景区 张家界-14.78%-60.80%31.52%0.49 5.64%5.64 22.89%-4.00 1.69%-4.37 峨眉山 A-0.62%6.42%42.58%-0.04 19.51%19.51 17.01%-1.40 9.16%-0.08 桂林旅游 3.02%51.87%45.97%0.26 14.03%14.03 38.20%-2.63 5.21%1.65 丽江旅游-1.28%-6.16%67.16%-2.92 28.25%28.25 27.85%-0.98 8.05%-1.03 云南旅游 11.56%580.37%18.03%-11.72 21.56%21.56 14.38%-1.20 27.88%23.12 三特索道 20.16%2348.96%55.61%2.80 20.78%20.78 39.23%-3.79 15.08%14.41 宋城演艺 6.20%20.57%66.43%3.24 40.08%40.08 15.25%-2.89 16.29%0.75 黄山旅游-9.13%40.68%54.14%3.51 35.94%35.94 23.04%4.40 14.17%4.19 中青旅 11.30%4.50%25.30%-0.15 4.87%4.87 16.70%-0.77 10.20%-0.50 大连圣亚 0.84%3.96%66.01%6.20 16.58%16.58 35.75%0.46 12.23%-0.98 曲江文旅 18.78%21.89%27.12%-0.83 5.66%5.66 18.22%-0.74 7.71%0.91 西藏旅游 26.10%126.86%56.19%21.19 11.91%11.91 52.30%-38.47 2.81%18.64 长白山 19.45%-4.47%34.42%-4.05 14.57%14.57 12.53%0.37 6.90%-0.75 天目湖 6.24%22.18%62.10%-1.55 21.09%21.09 30.90%-3.04 13.06%-2.77 九华旅游 8.74%11.10%47.05%0.84 18.97%18.97 21.18%0.28 8.67%0.30 酒店酒店 华天酒店-9.87%-538.33%53.84%-1.36-49.85%-49.85 90.37%4.27-17.23%-20.92 岭南控股 10.73%15.51%15.38%-1.17 2.89%2.89 11.75%-1.04 8.02%-3.16 西安旅游 21.39%618.64%6.36%-0.23 10.87%10.87 10.17%-1.95 11.70%14.05 大东海 A 5.77%-77.15%60.17%0.09 2.21%2.21 52.73%0.63 0.84%-2.93 首旅酒店 1.45%35.84%94.47%-0.16 10.04%10.04 79.75%-2.11 11.06%2.08 国旅联合-4.29%-358.74%26.08%-7.84-30.38%-30.38 25.44%-13.16-16.98%-23.18 锦江股份 8.21%22.76%89.60%-0.86 7.37%7.37 81.48%0.13 8.45%1.62 金陵饭店 10.38%-25.19%59.89%0.15 7.47%7.47 44.77%-1.66 5.27%-1.95 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表 2：2019Q1 各子各子板块公司财务指标明细板块公司财务指标明细 子版块子版块 证券简称证券简称 营业收入营业收入YoY 归母净利归母净利YoY 毛利率毛利率 毛利率变毛利率变动（动（pct）归母净利归母净利率率 归母净利归母净利率变动率变动（pct）期间费用期间费用率率 期间费用期间费用率变动率变动（pct）ROE ROE变变动（动（pct）免税免税 中国国旅 54.72%98.80%49.45%9.98 8.18%8.18 29.96%12.27 13.28%5.31 餐饮餐饮 西安饮食 12.17%-34.35%28.42%-2.63 1.31%3.48 34.99%-1.43-1.64%-0.42 全聚德-9.57%-71.38%56.43%-3.17 2.68%2.68 54.68%4.30 0.71%-1.73 广州酒家 19.79%17.94%47.14%-0.54 14.89%14.89 33.99%0.37 2.31%0.07 出境游出境游 凯撒旅游 0.41%8.41%14.86%-3.12 2.40%2.40 13.24%0.39 1.36%-0.01 众信旅游-0.93%-1.37%13.26%1.47 0.19%0.19 8.78%1.53 2.75%-0.16 腾邦国际-3.74%-65.59%18.68%-0.41 2.65%2.65 12.31%2.01 0.73%-1.50 景区景区 张家界-4.06%44.27%10.10%1.66 7.08%7.08 22.82%-3.36-0.53%0.44 峨眉山 A-3.38%5.42%31.81%-2.27 19.77%19.77 16.60%-2.05 0.82%-0.02 桂林旅游 3.43%12.24%37.43%-2.56 13.98%13.98 38.06%-1.45-0.12%0.02 丽江旅游-5.56%-23.43%66.88%-3.77 26.95%26.95 28.34%0.46 1.44%-0.52 云南旅游 15.06%-0.11%9.04%-16.77 20.38%20.38 12.76%-3.76-1.06%0.32 2 0 6 0 6 1 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 1:3 8行业专题报告/餐饮旅游 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。三特索道-1.04%-41.63%44.03%-0.39 19.05%19.05 41.74%-0.04-3.66%-0.27 宋城演艺 15.85%14.90%69.77%1.80 40.17%40.17 13.97%-4.47 4.18%-0.13 黄山旅游 7.80%-69.77%43.09%-0.01 32.20%32.20 23.16%3.65 0.57%-1.31 中青旅 1.41%-35.13%23.97%0.51 4.57%4.57 17.21%0.14 1.04%-0.71 大连圣亚 5.94%4.07%39.33%6.54 16.57%16.57 36.12%1.05-1.70%0.35 曲江文旅 11.70%2.29%29.23%-1.34 5.57%5.57 18.47%0.77 2.95%-0.16 西藏旅游 55.18%67.01%33.99%108.15 19.96%19.96 51.90%-34.55-0.72%2.42 长白山 14.57%21.31%-24.07%15.47 15.82%15.82 12.05%-0.06-2.51%0.90 天目湖-1.39%-14.93%58.13%1.89 20.60%20.60 31.08%-2.47 1.87%-0.44 九华旅游 17.96%27.62%55.00%3.91 19.87%19.87 20.83%-0.36 3.46%0.54 酒店酒店 华天酒店-10.91%-2.78%53.63%1.87-51.54%-51.54 90.86%6.82-3.05%-0.56 岭南控股 13.71%192.64%14.02%-1.95 3.82%3.82 11.26%-0.85 4.27%2.78 西安旅游 0.53%30.32%7.46%-0.31 11.04%11.04 9.85%-1.69-0.41%0.25 大东海 A-6.02%-20.34%67.57%-1.34 0.87%0.87 53.99%1.15 2.00%-0.53 首旅酒店 0.99%-1.90%93.92%-0.61 10.00%10.00 79.52%-1.99 0.90%-0.12 国旅联合-38.86%-391.06%27.91%5.67-36.86%-36.86 28.88%0.84-0.89%-1.16 锦江股份 2.66%28.18%88.35%-1.31 7.76%7.76 81.03%0.05 2.31%0.49 金陵饭店 12.31%-16.76%50.85%-9.45 7.00%7.00 42.35%-4.58 0.89%-0.18 资料来源：安信证券研究中心 2.细分子板块：细分子板块：免税免税、酒店、酒店符合预期，人服龙头超预期亮眼符合预期，人服龙头超预期亮眼 2.1.免税：免税：业绩符合预期，广阔增量空间值得期待业绩符合预期，广阔增量空间值得期待 业绩简述：业绩简述：2018 年：实现营收 470.07 亿元/+66.21%，归母净利 30.94 亿元/+2