策略＆行业：至暗时刻尾声！布局成长板块超跌组合！-20190201-天风证券-10页.pdf

策略报告策略报告|投资策略投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略策略&行业行业证券证券研究报告研究报告 2019 年年 02 月月 01 日日 作者作者 文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 刘晨明刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 何翩翩何翩翩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080002 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 相关报告相关报告 1 投资策略：策略-科创板细则亮相：放 宽 盈 利 要 求，重 视 技 术 定 价 2019-01-31 2 投资策略：策略上周股市流动性评级为C-19年开春北上资金配置一览-一周 资 金 面 及 市 场 情 绪 监 控（0121-0125）2019-01-30 3 投资策略：投资策略-险资权益配置思路另一个角度看红利策略 2019-01-29 至暗时刻尾声！布局至暗时刻尾声！布局成长板块成长板块超跌组合超跌组合！年初以来，我们的观点一直都是建议在 1 月份规避成长股，尽管月初成长股有所反弹，个别龙头成长表现不错，但截止到目前创业板仍然几乎是全球表现最差的指数。但现在到了最关键节点，2 月可以乐观起来，目前由于散乱差爆雷带来的整体下跌，正是逐步布局头部成长的好时机。春节后，所有创业板公司的 18Q4 业绩压力全部释放，成长风格轻装上阵，此前市场由于 18Q1 创业板业绩基数高等原因对 19Q1 的业绩担心会逐渐修复和调整。（关于创业板 19Q1 业绩的判断可以参考我们上周的报告 2019 年最可能被年最可能被误判的几个细节误判的几个细节）方向上重点看好军工、军工、5G、工业互联网和网络安全、工业互联网和网络安全，另外看好支持股权融资看好支持股权融资政策下的头部券商政策下的头部券商。具体观点及行业推荐组合详见正文。具体观点及行业推荐组合详见正文。风险风险提示提示：市场超预期下行，企业现金流风险，公司业绩下行超预期，公司所处行业景气度下滑风险等。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.【策略】刘晨明：至暗时刻尾声，看好春节后成长归来【策略】刘晨明：至暗时刻尾声，看好春节后成长归来.3 2.【国防军工】邹润芳【国防军工】邹润芳.3 3.【传媒】文浩【传媒】文浩.4 4.【通信】唐海清【通信】唐海清.4 5.【海外】何翩翩【海外】何翩翩.5 6.【电子】潘暕【电子】潘暕.6 7.【计算机】沈海兵【计算机】沈海兵.7 8.【机械】邹润芳【机械】邹润芳/曾帅曾帅.8 9.【医药】郑薇【医药】郑薇.8 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.【策略】刘晨明：【策略】刘晨明：至暗时刻至暗时刻尾声尾声，看好春节后成长归来，看好春节后成长归来 年初以来，我们的观点一直都是建议在 1 月份规避成长股，尽管月初成长股有所反弹，个别龙头成长表现不错，但截止到目前创业板仍然几乎是全球表现最差的指数。但现在到了最关键节点，2 月可以乐观起来，目前由于散乱差爆雷带来的整体下跌，正是逐步布局头部成长的好时机。春节后，所有创业板公司的 18Q4 业绩压力全部释放，成长风格轻装上阵，此前市场由于18Q1 创业板业绩基数高等原因对 19Q1 的业绩担心会逐渐修复和调整。（关于创业板 19Q1 业绩的判断可以参考我们上周的报告 2019 年最可能被误判的几个细年最可能被误判的几个细节节）方向上重点看好军工、军工、5G、工业互联网和网络安全、工业互联网和网络安全，另外看好支持股权融资政策下的头部看好支持股权融资政策下的头部券商券商。2.【国防军工】邹润芳【国防军工】邹润芳 1、军工是、军工是 GDP 逆周期板块，穿越周期的属性持续凸显。逆周期板块，穿越周期的属性持续凸显。军工从 2018 年开始表现出了明显的穿越周期性：（1）2019 年是十三五的倒数第 2 年，军费的拨款率也会有一些上升；（2）从行业角度来看，一些大的武器型号不断地通过“定型量产”的生产过程。军工行业在全部的行业里面具备较为明显的亮点，而且军工和国民经济 GDP 整体没有太大关系，站在 2019 年来看，我们继续推荐逆周期的军工板块。2、内蒙一机、中航飞机等主机厂重置成本远超市值，、内蒙一机、中航飞机等主机厂重置成本远超市值，PS 估值分析可知超跌机遇凸显。估值分析可知超跌机遇凸显。回顾 2018 年底，一些军工核心股的绝对收益非常明显，部分投资者进行了调仓；同时，由于武器装备目录调整事件对市场情绪的影响，导致在 18 年一些被单边配置的军工核心股在 2019 年初出现了明显的下跌和错杀。其中最典型的、同时也有错杀机会的就是主机厂，在近期出现了比较明显的变化：本周以来，（1）内蒙一机连续两个交易日出现近 10%的大幅下跌，（2）中航飞机下跌亦较为显著，这些有明显产业拐点的核心资产存在超跌机遇。核心主机厂的超跌机会应从重置成本的角度分析：中航飞机 1 月 29 日收盘时的市值为 384亿，国家哪怕再投入 384 亿是很难再造一个中航飞机这样的公司，同样的逻辑，仅投入 161亿也很难再造一个最近的陆跌幅较大的军装备龙头内蒙一机这样的公司。这两大主机厂都有超跌机遇：1.中航飞机 2019 年的 PS 是 0.9 倍，这属于一个比较严重的超跌现象。我们国家的 C919这样的国产民用飞机正在不断的起步和推进，从这个角度来讲，中航飞机很有可能在未来成为航空领域的中国中车，现在 PS 却跌到不足 1 倍，这是比较严重的超跌。2.内蒙一机年报的表现可能会低于预期，近期也出现较为明显调整。目前公司 2018 年的PE 是 25.06x，2019 年是 19.15x，估值整体也比较低，所以我们也把内蒙一机作为核心推荐、主抓“定型量产”这个逻辑的企业。3、上游军用元器件标杆之一，小市值业绩拐点叠加自主可控、上游军用元器件标杆之一，小市值业绩拐点叠加自主可控 除了以上两个用重置成本法来分析的主机厂超跌情况以外，再推荐振华科技，它属于上游军用元器件行业的标杆企业之一，它的超跌机会也比较显著。振华科技在 2018 年的单边行情中的关注度偏少，2019 年营收一致预期是 70 亿左右 1 月 29 日，公司总市值为 58.43亿元，PS 0.83x，属于小市值公司。2019 年将迎来一个板块风格的切换，从去年的单边切换到今年的小市值拐点机遇。振华科技是军工以及自主可供被动元器件的龙头企业，18 年 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 PE 24x，19 年 21x，它业绩拐点由两方面推动：1）不断地对军用元器件进行国产替代，2）军工本身的需求走入业绩拐点。现在全年的业绩还没有出，但是 2018 三季报也看到振华科技出现了接近 30%的明显业绩增幅，我们认为振华科技在 2018 年报以及 2019 年的业绩表现也会再次印证整个军工产业的拐点趋势。总结一下，一共是两个东西：总结一下，一共是两个东西：1.采用重置成本法看待超跌的主机厂：内蒙一机、中航飞机采用重置成本法看待超跌的主机厂：内蒙一机、中航飞机 2.大概率大概率迎来业绩拐点的军工上游元器件企业，小市值的振华科技。迎来业绩拐点的军工上游元器件企业，小市值的振华科技。3.【传媒】文浩【传媒】文浩 传媒很好的印证了策略的判断，可以看到，创业板中业绩比较好的标的基本都已经发布业绩预告，业绩预告比较稳健或达到一点超预期标的基本会有所反弹。这两天，业绩爆雷的公司陆续出来，市场对于业绩反应比较高效，对于一些该出业绩预告但还没有出预告的标的也都会默认有问题，我们判断这段时间也还是会有一些压力。所以在春节前，应关注这两天，想回避一些系统性风险的投资者可能会减仓，包括传媒领跌，但可以看到的是，已经验证过没有爆雷风险的公司都有较好走势。本轮下跌之后，如果板块内一些风险得到释放或者外部环境稳定，处于低位标的我们在此提醒几个：主要是上周几个年报业绩预告出来增长预期比较清楚的公司，比如宝通科技，游戏代理领域的凯撒文化、平治信息等。以下是我们对这几家公司的梳理情况：第一第一，平治信息。，平治信息。业绩方面 Q4 环比有明显下滑，但是这个下滑已经在我们及市场预期之中，已经在前期通过公众号的变化在 10 月份以来有所反馈。目前大家更多的关注一季度之后的预期，包括关注公司股东的引入之后，公司基本面新的变化。第二，宝通科技。第二，宝通科技。宝通科技的年报业绩预告符合我们此前的预期，2019Q1 我们判断有望高增长。第三，第三，凯撒文化。凯撒文化。凯撒文化在 1 月披露了火影忍者、妖精的尾巴游戏海外发行权的独代合同，具体到财务上，版权金是不是全部落入一季度仍需后续进一步观察，但我们判断至少有一部分有望记到一季度。公司 18Q1 扣非后净利润不到 3000 万，19 年一季度如果随着海外版权金的落地，业绩增长有望突出。我们维持对于凯撒文化 2019 年 5 亿以上业绩的判断。并且，公司拿到的海外 IP 是属于亚洲级别具有影响力的 IP，所以我们认为，到二、三季度以后还可以继续关注弹性。公司 2019 年的估值不到十倍，相对于大家熟悉的游戏白马股，这个估值是相对较低的。体育板块，西班牙人引入了中国的顶级球星武磊，对于星辉的西班牙人俱乐部价值和对于长期整个西班牙联赛都可能有所帮助。我们预计，在未来三年，武磊加入西班牙人可以类比当年姚明加入火箭队。我们相信随着武磊进入之后，整个西班牙联赛对中国球迷的影响力，以及西班牙联赛在中国的价值有望有非常大的突破。加之这几年海南赛马放开，我们认为体育赛道在政策面基本上具备支持，因此不用悲观。4.【通信】唐海清【通信】唐海清 2018 年通信板块很多企业股价遭遇了腰斩。在 2018 年已经跌幅 50%以上的标的中，有不少公司很优秀且的确基本面开始拐点向上。第一第一，中兴通讯，中兴通讯，因为前期遭受美国制裁，目前基本处于腰斩的状态，但是长期看 5G 作为未来三年持续向上的行业，中兴通讯是大概率受益的龙头。此外，大家关注的是美国司 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 法部门对华为他们提出的诉讼，我们认为一是在力度上从地方法院变成了司法部，二是此次诉讼明确提到了华为，由此可见美国方面有意制造麻烦的态度是非常鲜明的。中美之间因为中国受到美国掣肘的不是只有 5G 芯片，而是整个科技产业，尤其是整个高端装备制造行业中的核心公司，全部都是美国公司，所以我们认为，此次的摩擦大概率带来两种结果第一种结果，摩擦影响了整个科技产业，无所谓是不是中兴是不是 5G；第二种结果，通过摩擦来制造一个机会。就目前来看，我们认为可能出现的是前者，并且会通过剧烈的摩擦，带来布局的机会。第二个是三维通信，第二个是三维通信，公司的股价已经从最高点的 26 元/股左右到现在的 4 元/股左右，跌幅比较大。其中，一方面公司本身纳入了业绩的高增长，业绩 50%估值对应到 19 年 20 倍不到，另一方面传统的运营商业务的拓展也打开了未来的空间，所以属于调整比较充分，业绩比较好，估值比较低。第三个光环新网，第三个光环新网，大家看到公司在 2015 年的高点以后，其业绩有了充分调整，我们对于光环新网的观点一直比较明确19 年调整这么充分的情况下，是真正开始体现其价值的时候，值得大家予以关注。还有下跌比较多的像中际旭创，也进入到一个低估值区间，我们可以看到年报已经下调完毕，整个业绩预期降下来了，也值得大家挖掘看看有没有超预期的机会。包括在华为这边、中兴那边光模块突破比较好，可能是会超预期的，因为估值水平对应到 2019 年也是基本在 20 倍出头的水平了，也是有希望超预期的。大家关注更多的白马标的还包括网宿科技以及海能达，基本上也经历了大幅的下跌和调整，估值正在完成修复，行业也完成修复，目前正处于一个逐步向上的过程，整体不论是基于业绩还是基于估值来讲，或者基于行业发展前景比如对于网宿科技来讲，带来整个流量增长方面比较快的，行业增速也相对不错，同时价格战趋缓的情况下整个基本面是向好的。海能达现在逐步进入了恢复期，依然是当之无愧的龙头，也是国内企业中替代摩托罗拉可能性最大的企业之一。总结看，我们的超跌组合包括：5G 领域的中兴通讯，三维通信、中兴通讯，三维通信、通宇通讯通宇通讯，云计算领域的光环新网光环新网、中际旭创中际旭创，以及长期关注的海能达海能达和网宿科技网宿科技。5.【海外】何翩翩【海外】何翩翩 我们认为半导体行业上周的回暖或只是回光返照。鉴于此前一系列业绩和指引相对较乐观，以及行业晴雨表 Lam Research 的指引和 50 亿美元回购的消息带动，市场情绪得到一定的修复。但是我们认为情绪面还是相对脆弱的。刚出来的 AI 芯片巨头英伟达下调营收指引，让市场情绪再度紧张。我们认为英伟达的黄金时代或已经过去，整体来说业务青黄不接。此前在三季报里已经将预期下调到较低。我们认为公司三大业务都存在隐忧：1）现金牛游戏业务，去年在缺乏3A 爆款游戏，加上新产品 Turing 还没成为主流；2）数据中心业务在人工智能应用场景较为单一的情况下，需求还没得到提升，加上下游推理端，鉴于算力需求较低，让竞争对手包括 FPGA 和 ASIC 等不断崛起；3）无人驾驶业务英伟达主打 L3 开始，目前还没上量，整体来说业务青黄不接。再细分板块较有代表性的公司：芯片巨头 Intel 和 FPGA 巨头 Xilinx，荣辱互见。受到营收和指引均不达标影响，芯片巨头 Intel 财报发布后放量跌幅，核心业务，客户端计算业务 CCG 和数据中心业务 DCG 均不及预期。我们认为 Intel PC 端和数据中心市场均受到 AMD 7nm 产品的威胁。AMD 此前在 CES 上已展示 7nm 产品，反观 Intel 要到年底才能推出 10nm 产品，给足 AMD 时间窗口去抢占市场。另外，公司后续若要追赶制程进度，也需投入更大的 Capex。18 全年 Intel 回购金额达 107 亿美元，相比 17 年 36 亿增加近 2倍。5G 方面，虽然早在 15 年收购 FPGA 巨头之一 Altera，但目前主要精力仍在 5G 基带的研发。策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 对比之下，另一 FPGA 巨头 Xilinx 财报亮眼，两天放量上涨超 20%，业务占比最高的通信业务，在本季同比增长 41%，主要鉴于 4G 升级和中国及韩国对 5G 的较早布局。FPGA 的可编程灵活性，在通讯协议经常变化的通讯领域中具有不可替代的地位。公司客户包含多数下游主要 5G 设备供应商。FPGA 巨头 Xilinx 在 5G 基站建设的大趋势下，从半导体板块中走出独立行情。宏观层面，我们之前强调市场的不确定性包括贸易谈判的持续性和加息预期，并且在高基数情况下还面临减税效应退场和回购力度减弱。板块方面，手机销售疲软、无人驾驶较高级别仍未开始放量、和云计算 Capex 投放趋缓等，整体而言，我们对于半导体的看法仍保持谨慎态度。澳博控股管理层在去年董事会变动后，今年将股权再次精简，有利于管理和执行。我们认为随着大湾区基建开通增加人流，有利于中场和卫星赌场业务，加上新赌场上葡京将于今年底开幕，预计公司 2019 年 EV/EBITDA 为 9.8 倍，从高位 11.32 港元最大跌幅 46%，板块里面性价比较高，增持评级。美高梅中国在路氹新赌场开业一年，正在积极爬坡，随着大湾区基建开通和澳门轻轨年内投运将带动中场人流。预计公司 2019 年 EV/EBITDA 为 12.6 倍，从高位 25.28 港元最大跌幅 57%，弹性较大，增持评级。6.【电子】潘暕【电子】潘暕 我们认为电子板块符合超跌组合要求的标的比较多，因为去年整个电子行业跌幅超过 40个点。上周以来，我们推荐大家关注创新带来的以消费电子为首的电子行业估值修复，行情来看，上周电子相对其他板块也比较强。超跌组合方面，我们认为几个板块是在顶部下来之后回调比较多的，主要包括消费电子、面板、LED 这三个板块。半导体去年整体走势较强，预期反应也比较充分。首先，消费电子板块的创新今年首先，消费电子板块的创新今年依然可以依然可以看得到，看得到，苹果发布的财报特别是给一季度指引，悲观预期释放逐步到位。消费电子角度来说我们重点推荐包括立讯精密、欣旺达、闻泰科技、信维通信、歌尔声学、欧菲科技等，这几家在未来新的品类和份额上面都大概率会有不同的提升。面板板块，面板板块，我们认为今年在二季度韩国产能退出会有价格反转，所以还是推荐 TCL 和京东方。从长期的发展角度来看我们比较看好上游的材料，特别看好三利谱，这个行业的市占率相对较低，较去年整个投产完成之后今年会有一定的收入跟业绩贡献。LED 的角度看，的角度看，三安光电在集团的资金补流之后对于上市公司来说，无论是库存还是未来的业绩情况都将有比较强的增长预期。库存方面，随着产品升级生产周期正常拉长，也会带来库存周期拉长。但是 50 天左右这样一个量来说是一个行业正常水平，预计一季度也能看到库存下降，整体行业降价趋于稳定，去年至今超跌今年比较推荐。安防安防板块板块，我们还是认为大华股份跟海康威视在去年股价的大幅下跌，已经很大程度消化了消极因素带来的影响，因此安防板块在今年属于很好的防御性板块，而像海康威视和大华股份当前仅十几倍的估值，值得予以关注。消费电子端除了大家传统理解的模组行业以外，消费电子端除了大家传统理解的模组行业以外，FPC 成长机会比较大，成长机会比较大，鹏鼎控股和弘信电子两家公司值得重视，相对跌幅也是回调比较深。一家是上市之后整个估值得到了大幅的修正，另外一家是管理层有一定变动，现在人员稳定。最后有两家可能大家忽视很久的提示一下，一个是纳思达，另一个是环旭电子，最后有两家可能大家忽视很久的提示一下，一个是纳思达，另一个是环旭电子，这两家公司是市场关注度在近几年相对比较低的，纳思达虽然是半导体设计类公司，但是一直以来市场反馈它是做打印机的公司，所以我们认为在 15 年收购利盟之后的三年运营管理改善之后去年到今年已经实现了海外资产的扭亏，本部也维持 15%的增速，跟行业增速相符。在这种情况下，今年的估值包括整个资产的报表是极具有吸引力的。另一家是环旭电子，策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 我们认为，在今年这种市场环境下面大家担心无论是质押还是负债率层面来看，公司都是非常健康，从增长来说也可以维持在 20%左右的增速，跌幅比较大。因此整体来说我们整个超跌组合个股多一些，但是电子去年超跌后机会也比较多。7.【计算机】沈海【计算机】沈海兵兵 我们行业从去年以来分化比较严重，很多优质的龙头涨得比较多。因此，对于超跌组合的推荐，我们主要分两部分来讲：一是超跌然后空间比较大的公司，这些公司计算机行业有，但是不多；二是没有超跌，但是也重点看好的公司。今年以来我们重点推荐的几个公司表现不错继续看好，一个是恒生电子，一个是用友网络，一个科大讯飞，一个佳都科技。这些都是 2019 年来计算机板块涨得最好的几家公司。首先恒生电子，首先恒生电子，总体来看恒生电子是金融开放、金融监管最核心的受益标的。从公司新出的业绩预告来，也超出了市场的预期，主要表现在整个收入增长，尤其是互联网板块；除此之外，费用端增速比收入端慢，尤其是人工成本，还是有一定压缩的弹性空间。公司 2018年收入增速较快的原因是 17 年的订单比较好，且预计 19 年订单增速会加快。更重要的是，过去三年处于金融监管趋严的时期，而 19 年是金融创新开放新的起点，所以我们认为对于恒生电子而言，按照收入或者现金流去给估值的话，未来业绩仍有较大提升空间。用友用友网络网络今年今年市场比较市场比较担心它的经济后周期性，担心它的经济后周期性，我们认为大家过虑了，接下来信息化将更多地跟业务线结合，不能轻易的压缩，而且这部分相比人力、土地有更强的性价比，因此我们认为，这部分在 2019 年仍有望带来 100%甚至更快的增速。我们预计，合理的估值大概率会在 600 亿左右，而且公司股份回购就回购了一半，还有一半预计在年报发布之后进行，这些都有望对公司股价形成提振。科大讯飞也是最核心的标的之一，科大讯飞也是最核心的标的之一，这家公司的核心是消费者、教育、司法等垂直领域的人工智能的业务，预计在 2019 年会是一个非常快的增长。另外，它的费用控制预计在 2019年会有一些成效，包括此前媒体盛传的公司裁员，如果从另外一个角度理解，是进行整个人员的优化，其实对于公司的成长是有很大帮助。此外，从业绩的发展来看，我们也确实看到了公司业务的聚焦，因此我们预计，公司 2019 年的业绩能维持在 9 亿左右的水平，对应 770 亿的估值是比较合理的。另外一个是佳都科技，另外一个是佳都科技，也是今年重点推荐的，是人工智能的标的，除此之外，公司很重要一点是来自于轨交信息化业务的迅速发展，有望在这个月和未来三个月之内有百亿级的订单落地，因此未来三年的业绩增长是有很大想象空间的。并且，现在即使把人工智能的业务剔除，公司的估值也会在 20 倍左右，很有吸引力。从超跌角度从超跌角度看，看，我们我们认为认为有两个公司需要重点关注有两个公司需要重点关注东方国信和思创医惠。东方国信和思创医惠。东方国信在过去这一年由于市场担心它的现金流和商誉问题而面临了估值的不断下降和调整，从新发布的业绩预告看，其业绩超出预期，更重要的是商誉在短期内没有什么风险，且现金流有明显大幅的增长。从经验上讲，市场在前期会给并购的公司一个相对比较低的估值，但后期逐渐会分化，而并购本身就是一个科技公司非常重要的点，我们认为，不能仅仅因为公司并购了就觉得一定会出现商誉减值，要看公司并购标的的质地怎么样，整个公司的生态怎么样。现在来看，东方国信整体的增长非常不错，而且质量非常高，我们预计 19 年还会有 20%30%的增长，这样来看，公司 2019 年 pe 在 1617 倍仍属于被低估。思创医惠也是一个处于相对底部的品种，我们认为，首先这个行业是一个高景气的行业，现在来看，考虑到 2019 年会有更多政策红利落地，这个情况并没有发生变化而且有可能会更好，所以公司 2018 年的订单到 2019 年会有一个比较好的体现，从而带来收入层面的明显，预计大概率会维持在 30-40%的高增速水平，这样一来，公司估值大概率在 25 倍不到 30 倍的水平。另一方面，医疗行业未来三年都大概率高增长，加上现在公司的估值水平偏低，且公司整个的业务结构会有所优化（比如商业智能业务会逐渐剥离，从而带来资本结构的改善等等），所以目前来看也是非常有机会的标的。策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 最后简单总结一下从超跌的角度建议大家重点关注东方国信东方国信和思创医惠思创医惠，另外我们行业重点看好的是恒生电子、用友网络、科大讯飞恒生电子、用友网络、科大讯飞和佳都科技佳都科技。8.【机械】邹润芳【机械】邹润芳/曾帅曾帅 超跌品种中重点关注的是 18 年受到中美贸易摩擦影响了投资情绪的几个板块，注塑机、机器人、伺服与工控、激光等领域。这些装备和核心零部件应用的范围十分广泛，一定程度上反应制造业整体情况。从 18 年 7 月份开始，整个制造业的投资情绪开始走弱，从日本进口机床的数量、注塑机销量、机器人、激光设备等多个领域都出现不同程度的负增长或增速快速下滑，尤其是两组月度数据：日本发布的出口到中国的机床数据、国内机器人行业的出货量数据，均有直接反馈。而同期的制造业出口数据、社融数据等并没有直接出现拐点，每个季度的 GDP增速也比较平稳，说明当时的经济数据并没有那么差。且根据自 2016 年下半年至 2019 年三季度国家统计局公布的产能利用率数据，制造业、通用设备、专用设备、汽车、电器等领域的产能利用率基本维持在较高水平。经过今年一月份在越南调研，基本验证了我们之前的研究：海外重点发展制造业的国家短期内很难承接中国巨量的产能转移。因此从类似于“大客户”与“大供应商”的关系来看，美国强行将订单转移的结果将导致“新供应商”交货不及时、涨价或者产品品质下降，届时供需关系将会恢复到一定的平衡的状态。因此我们预计未来投资情绪将修复，预计在二季度或者三季度就会出现，预计一季度制造业整体数据不会太理想、因为国内工业品销售和出口数据不会太好，具体的设备订单恢复需要关注春节之后关注出口数据。我们比较看好的几个板块和公司分别是：注塑机（伊之密）、机器人与工控（埃斯顿）和我们比较看好的几个板块和公司分别是：注塑机（伊之密）、机器人与工控（埃斯顿）和激光（锐科激光）领域。另外关注相应龙头：海天国际（港股）和汇川技术。激光（锐科激光）领域。另外关注相应龙头：海天国际（港股）和汇川技术。9.【医药】【医药】郑薇郑薇 医药板块主要是推荐通化东宝，我们依然还是看好公司的非常好的赛道卡位和长期发展思医药板块主要是推荐通化东宝，我们依然还是看好公司的非常好的赛道卡位和长期发展思路。路。此前通化东宝回调主要是二代胰岛素增速放缓，2010-2017 年中，大多数年份公司的二代胰岛素营收增速都在 20%以上，在业绩上，2013 年以来增速都在 30%以上，因此这段时间估值溢价也比较明显，2013-2017 年估值在 35 倍以上，到 2018 年前三季度，公司主动去库存，前三季度业绩下降到个位数，加上产品相对比较单一，所以整个估值也有所下调，目前按照 2019 年万德一直预期的增速来讲 19 年估值大概 20 倍左右的水平，这个估值在2013 年以来已经处于一个较低的水平。我们重点讲一讲我们所看好的公司未来的长期增长空间和潜力。我们重点讲一讲我们所看好的公司未来的长期增长空间和潜力。第一点是前面提到的卡位赛道非常好，第一点是前面提到的卡位赛道非常好，糖尿病是一个大病种领域，患者数众多，而且人群数会大概率上升。对于公司而言后续有几个催化剂值得关注的，公司的重磅产品三代的甘精胰岛素可能会在今年一季度或者二季度获批，这个产品可以解决公司单品种支撑业绩的比较尴尬的境地，而且过去二代胰岛素的下滑有很大原因是由于三代胰岛素比较快的进行基层的渗透，对现有的市场造成冲击，如果说公司的产品出来之后就有比较好的防御性，在已使用东宝的二代产品的患者替换到三代胰岛素的时候就被其他的厂商抢占的机会变小，因此对于保有现在二代市场来讲有一定帮助，而且三代胰岛素上市后在大医院也会有增量需求，未来可以打开一个大的增长空间。第二点，未来看好公司长线逻辑还是在于整个销售能力方面非常明显的优势，第二点，未来看好公司长线逻辑还是在于整个销售能力方面非常明显的优势，糖尿病跟一般的病种不太一样，是非常需要公司主动出击的病种。一般患的癌症包括患的心脑血管疾病，它的整个表征比较明显，患者会及时就医，但是糖尿病给患者的感受并不是特别明显，策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 有可能等到相应的并发症，比如肾衰竭、失明、手足的病出现之后才开始意识到严重性，这个时候治疗是相对比较晚的，而且整个治疗效益不是特别大。所以要把非常大的糖尿病的人群提前发现出来诊治，就需要公司进行主动的出击进行患者的挖掘，这其中的差异主要在于各公司销售能力的差异。我们认为通化东宝在做渠道销售上面包括慢病管理领域，应该说在国内是领先的，而且这个模式也是能够跟进口企业进行竞争的关键点，跟诺和诺德、赛诺菲进行比较，国内企业在产品梯队上面是没有优势的，但是在于患者管理包括医生的教育和培训上面东宝的模式对比进口企业是有优势的。糖尿病现有的患者在使用胰岛素之后由于用药的长期性，会是一个稳定的人流量，不会有大幅度的变化，但是如果说要产生更多增量则需要主动出击发现新患，通过公司的管理，教育医生怎么样治疗患者，扩大边界，使更多的患者成为客户，这方面对通化东宝来讲依然是非常明显的优势。公司后续的整个营销思路依然会沿着做慢病管理、医生培训方面去做。我们预计未来它的整个销售方面的优势会进一步体现出来。第三点，是公司的市场卡位，第三点，是公司的市场卡位，公司作为国内胰岛素领军企业，多年来持续深耕基层市场，公司绝大部分的胰岛素在基层（县级医院为代表的）销售，对它而言希望卡住中国未来医疗产业链条里面非常关键一环，是县域的市场。此前，中国医改做的非常成功的是医保和医药领域，我们认为药审改革成果明显，包括医保改革、4+7 集采等也都进行的如火如荼，但是我们在医疗这部分的资源还不是特别均等，所以医疗领域的改革后面是势在必行的。其中一个大政策就是分级诊疗，需要把比较好的资源往基层下沉，但是我们认为下沉最大的点应该是在县域，因为县域是类似于起到承上启下的作用。往下可以更多的接触到村镇、诊所、社区等，往上对接城市的等级医院，所以县域是承担起了非常关键与患者流和信息流，未来可能作为慢病管理来讲更多的体现在这部分，可能大部分的患者会截留到县域，东宝的这样一个优势正好体现在这里。所以对它而言未来卡住了非常重要的市场。目前整个估值我们认为以及处于过去几年以来的较低水平，当然可能今年还会有一些波动，我们判断，一季度可能医药的工业数据会有些压力（18 年一季度高基数），通化东宝恰好在去年的一季度和二季度业绩基数比较高，通过 18 年三季度进行一次性的去库存之后，终端的发货和出厂的发货比较稳健。我们预计，2019 年下半年，公司的业绩环比会有所提升，全年来讲，我们的判断是依然可以期待其业绩增速达到 20%以上，对应到 19 年的估值水平大概就是在 2223 倍左右。我们仍然是看好这个公司一个比较长远的发展机会，像 QFII 包括一些其他渠道的海外资金，他们会从更长的时间周期去布局，关注公司长期的发展势头、发展空间和发展逻辑，通化东宝这一类公司则是这部分资金所偏好的。所以在这个时点，建议投资者多多关注通化东宝的长期发展潜力。策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：