http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：推荐（维持）报告日期：2019年05月17日分析师：刘文强S1070517110001☎021-31829700liuwq@cgws.com联系人（研究助理）：张永S1070118090027☎010-88366060-8865zhangyong@cgws.com数据来源：贝格数据相关报告<<资本市场改革工具箱不断打开，继续看好券商板块配置机遇>>2019-04-20<<资本市场改革工具箱不断打开，继续看好券商板块配置机遇>>2019-04-05<<科创板引领资本市场供给侧改革，倒逼券商等业务模式变革+孕育新机会>>2019-03-11低利率环境对保险公司的影响及应对策略——保险行业专题报告（二）要点1：保险公司的盈利来源于利差益、费差益和死差益等，尽管死差益的占比不断提升，但现阶段利差益是较为重要的利源。利率下行周期，险企资负两端面临一定压力：由于险企资金的特性及监管要求，其资产配置结构以固定收益类为主，受利率波动的影响很大，利率下行，险企利差益降低甚至面临利差损风险。客观讲，利率下行周期，寿险公司为维持利差益或者降低利差损风险，可能会采取降低现有产品预定利率，由此带来产品吸引力降低，低利率压力传导至负债端。此外，利率下行周期往往伴随着经济下行压力，居民可支配收入减少，负债端面临额外的压力。行业回归保障本源，投资性交费占比下降：虽然分红险与万能险依然占据一定比例，但是随着监管政策、经济、人口以及环境的影响进一步刺激，尤其是134号文件以来，保险产品由理财型向长期保障型产品转型明显。2018年底，保险行业新增投资性交费占总保费规模的17.90%，相较于2016年底的29.25%大幅下降。在保障型产品占比提高的情况下，保险产品需求刚性会较之前提高。非标资产配置增加，一定程度上对冲利率下行压力：近年来，保险公司青睐于非标资产投资，根据证监会统计，2018年末，保险行业的其他投资占比占比39.08%，较2015年初提高15.42pct，非标资产的配置起到了较大的推动作用。非标资产具有收益率高、久期灵活的特点，一定程度上可以缓解资产端的压力。要点2：国外险企起步较早，美国、日本、英国等国家都经历过低利率时期，应对策略呈现出多样化。美国险企一方面开发出了一批万能保险、投资连结保险等创新型寿险产品，将一部分风险转移给了消费者，另一方面运用复杂的数学模型及大量先进的计算机技术进行资产负债管理，使得其资产负债高度匹配。日本险企则通过持续调整预定利率，调整寿险行业盈利模式、加大海外债券配置等方式...
