保险行业2019年年度策略：伺时而动顺势而为-20190104-中银国际-42页.pdf

保险保险|证券证券研究报告研究报告 行业深度行业深度 2019 年年 1 月月 4 日日 强强于大市于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民人民币币)评级评级 中国人寿 601628.SH 19.95 增持 中国平安 601318.SH 55.18 买入 中国太保 601601.SH 27.4 买入 新华保险 601336.SH 41.74 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以2019年1月3日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 保险行业 2018 年三季报综述20181105 保险行业 2018 年半年报综述20180904保险行业 2018 年三季报综述20181105 保险行业 2018 年半年报综述20180904中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 非银金融非银金融:证券证券王维逸王维逸 021-20328591 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001*孙嘉赓为本报告重要贡献者 保险行业保险行业 2019年年年度年度策略策略 伺时而动，顺势而为 2019 年上市险企开门红产品转型为长期保障型产品，消费者仍需时间消化，年上市险企开门红产品转型为长期保障型产品，消费者仍需时间消化，短期内保费收入增长短期内保费收入增长或或承压，全年保费收入趋向于健康发展。低利率环境下承压，全年保费收入趋向于健康发展。低利率环境下同时影响保险公司负债端及资产端，保险公司考虑中长期调整产品预定利同时影响保险公司负债端及资产端，保险公司考虑中长期调整产品预定利率，调整资产配臵结构率，调整资产配臵结构，转向非标资产投资及增加中长期固定收益投资，稳转向非标资产投资及增加中长期固定收益投资，稳定整体投资收益率。定整体投资收益率。IFRS9 新规则实施，影响保险公司新规则实施，影响保险公司 AFS 类资产定价，类资产定价，原有利用会计科目调整利润表行为被规避，短期影响利润收入，长期有助于原有利用会计科目调整利润表行为被规避，短期影响利润收入，长期有助于公司回归公司回归保障保障本质。本质。2019年开门红影响下降年开门红影响下降：保险公司开门红产品经过费率调整、预定结算利率提高、期限调整等转型之路，调整为目前保障型产品为主打的情形。但由于 2018年 Q4保险公司仍着力于当年目标，对于开门红筹备积极性削弱。2019年上市险企开门红产品以保障型产品为主，主体为“年金险+附加险”，约定结算利率维持在 3.5%左右，少数产品达到 4.025%。2019年开门红产品转型趋势明显，开门红新单保费承压，预期开门红影响下降。低利率环境下，保险资产端负债端需动态调整：低利率环境下，保险资产端负债端需动态调整：在低利率环境下，保险公司资产、负债端均需要迎接更多挑战。1）负债端：需要调整产品结构，产品预定利率或将下调，长期低利率环境下年金险长寿风险被放大；2）资产端：保险公司需要在低利率环境下调整资产配臵结构，包括战略投资稳定收益的上市公司、提高境外资产配臵比例、与实体经济加大合作开展另类投资以及重点配臵中长期固定收益类资产；3）资产负债匹配：从资产负债管理模式层面进行考量，动态调整资产负债两端及资产配臵方案。IFRS9加大短期利润波动：加大短期利润波动：考虑 IFRS9新会计准则在资产分类、资产分类减值等方面对于保险公司的影响。新规则实施规避了原有通过调整 AFS类资产影响利润表的行为，保险公司需要考虑重新布局资产配臵，包括调整权益类资产，对冲风险；注重非标投资，提高投资收益率。短期内IFRS9 新规则实施，加剧利润波动，但长期有助于公司回归保障本质，促进公司重新考虑资产配臵布局。风险风险提示提示 2019年开门红产品销售预期不佳，保障型保险产品保费增速不及预期；2019年预期利率趋势下行，对于保险公司资产配臵产生的影响；超长期的年金产品在低利率环境下的长寿风险加剧；IFRS9 新会计准则的使用，对于短期内利润的影响。重点推荐重点推荐 保险行业目前面临的开门红、低利率、会计准则变更三大担忧已经对估值造成一定影响，随着市场预期不断调整适应新的环境，有望带来保险行业的价值洼地。目前行业估值再次回到底部区域，仅 0.66 倍 2019 年PEV,重点关注 2019年初开门红情况及估值超跌带来的投资机会，首推中国平安。Table_Companyname Table_Companyname 2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 2 目录目录 1.2019 年开门红影响下降年开门红影响下降.5 1.1 开门红产品的转型之路.5 1.2 2019 年上市险企开门红产品进一步转型保障.7 1.3 保险需求端、供给端双向转型在即.9 2.低利率环境对保险公司影响低利率环境对保险公司影响.14 2.1 利率走势转向，保险面临挑战.14 2.1 低利率对于人身保险行业的影响.14 2.2 低利率环境下保险公司的应对措施.17 3.IFRS9 对于保险公司的影响对于保险公司的影响.21 3.1 IFRS9 的金融资产分类：四分法变为三分法.21 3.2 RS9 实施对于保险公司的影响.21 4.投资建议投资建议.25 5.风险提示风险提示.26 中国人寿.27 中国平安.30 中国太保.34 新华保险.38 2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1.人身寿险开门红期间保费收入占比人身寿险开门红期间保费收入占比.5 图表图表 2.2013年至年至 2018年开门红产品转型之路年开门红产品转型之路.6 图表图表 3.人身寿险监管变革人身寿险监管变革.6 图表图表 4.人身保险的常见分类人身保险的常见分类.7 图表图表 5.上市险企上市险企 2019年开门红产品梳理年开门红产品梳理.8 图表图表 6.2015年至年至 2018年年 1月原保险保费同比增速月原保险保费同比增速.8 图表图表 7.理财产品收益率理财产品收益率.9 图表图表 8.2010年至年至 2017年保险密度及深度走势年保险密度及深度走势.10 图表图表 9.中国社会医疗保障体系中国社会医疗保障体系.10 图表图表 10.2008-2017年中国城镇常住人口人数占比年中国城镇常住人口人数占比.11 图表图表 11.五种常见慢性病患者总人数增长五种常见慢性病患者总人数增长图图.11 图表图表 12.2018年银保监会关于寿险公司的政策梳理年银保监会关于寿险公司的政策梳理.11 图表图表 13.保险行业代理人增速与个险渠道首年保费正相关关系保险行业代理人增速与个险渠道首年保费正相关关系.12 图表图表 14.保险行业代理人增速与个险渠道首年保费折线示意图保险行业代理人增速与个险渠道首年保费折线示意图.12 图表图表 15.2013年至年至 2018年十年期国债收益率年十年期国债收益率.14 图表图表 16.价值比率指标（价值比率指标（MWR）区间对比）区间对比.16 图表图表 17.价值比率指标（价值比率指标（MWR）区间对比）区间对比.16 图表图表 18.2013年至年至 2018年年 10月份保险资金运用情况月份保险资金运用情况.17 图表图表 19.2018年年 10月保险资金运用情况月保险资金运用情况.18 图表图表 20.利差风险与资本占比测算结果利差风险与资本占比测算结果(%).19 图表图表 21.寿险公司资产负债管理模式（示例）寿险公司资产负债管理模式（示例）.20 图表图表 22.金融资产分类概要金融资产分类概要.21 图表图表 23.1H2018 上市险企股票投资规模上市险企股票投资规模 FVPL/AFS/FVOCI分布情况分布情况22 图表图表 24.中国平安中国平安 2017年财报保险资金投资组合年财报保险资金投资组合-按投资品种按投资品种.22 图表图表 25.中国平安中国平安 2017年财报保险投资组合年财报保险投资组合-按会计计量按会计计量.23 图表图表 26.上市险企投资收益率横向对比上市险企投资收益率横向对比.23 图表图表 27.上市险企估值表上市险企估值表.25 图表图表 1.2018年前三季度业绩摘要年前三季度业绩摘要.28 图表图表 2.2018年年 1-9月中国人寿累计保费及同比月中国人寿累计保费及同比.28 图表图表 3.2013-2018Q3中国人寿当月增速及同比中国人寿当月增速及同比.28 图表图表 4.2013-2018中国人寿新业务价值及增速中国人寿新业务价值及增速.28 图表图表 5.2013-2018中国人寿内含价值及增速中国人寿内含价值及增速.28 图表图表 1.2018年前三季度业绩摘要年前三季度业绩摘要.31 2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 4 图表图表 2.2018前三季度寿险累计保费及同比前三季度寿险累计保费及同比.31 图表图表 3.2018前三季度寿险当月保费及同比前三季度寿险当月保费及同比.31 图表图表 4.2018年年 1-10月个险新单当年累计保费及同比月个险新单当年累计保费及同比.32 图表图表 5.2018年年 1-10月财险当月保费及同比月财险当月保费及同比.32 图表图表 1.2018年前三季度业绩摘要年前三季度业绩摘要.35 图表图表 2.2018年年 1-9月中国太保寿险累计保费及同比月中国太保寿险累计保费及同比.35 图表图表 3.2013-2018Q3新业务价值及增速新业务价值及增速.35 图表图表 4.2018年年 1月月-10月寿险保费收入及同比月寿险保费收入及同比.36 图表图表 5.2018年年 1-10月财险保费收入及同比月财险保费收入及同比.36 图表图表 6.太保寿险保险业务收入同比增速太保寿险保险业务收入同比增速.36 图表图表 7.太保产险保险业务同比增速太保产险保险业务同比增速.36 图表图表 1.2018年前三季度业绩摘要年前三季度业绩摘要.39 图表图表 2.2018前三季度公司个险渠道保费增速同比前三季度公司个险渠道保费增速同比.39 图表图表 3.2018年年 1-10月累计保费增速及同比月累计保费增速及同比.39 图表图表 4.2018年年 1-10月当月保费增速及同比月当月保费增速及同比.39 图表图表 5.2015-2020公司新业务价值及增速公司新业务价值及增速.39 2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 5 1.2019 年开门红影响下降年开门红影响下降 保险行业开门红产品的前生今世开门红产品的孕育故事保险行业开门红产品的前生今世开门红产品的孕育故事 保险行业开门红产品是具有中国特色的保险产品。每年的岁末年初，春节即将到来，保险公司为了提高规模保费，强调品牌销售效应而设计开门红保险产品，同时响应春节时期的过节气氛。开门红产品销售占据保险公司营销额的较高比例开门红产品销售占据保险公司营销额的较高比例，在保险圈内流传着一句俗语：“开门红则全年红”。因此过去十年中每年四季度成为保险公司发力最猛烈的时候，全力筹备第二年一季度保险产品销售。开门红期间的保费收入往往占据保险公司全年保费中较大比例，2015年寿险行业开门红保费收入占全年保费收入近 40%，其中一月保费占比 19%；2016 年开门红保费收入占全年比例 44%，一月保费占比 25%；2017年开门红期间保费收入占比高达 51%，一月保费占比 29%。2018年因 134号文保险产品结构调整，开门红期间保费收入占比出现下降，预计 2019年将继续这一趋势。图表图表 1.人身寿险开门红期间保费收入占比人身寿险开门红期间保费收入占比 13%20%19%25%29%24%33%40%40%44%51%47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018Q1占比M1占比 资料来源：银保监会，中银国际证券 1.1 开门红产品的转型之路开门红产品的转型之路 1)“分红型分红型+附加万能型附加万能型”（2013年年-2015年）年）回顾过去几年开门红期间的保险产品，2013 年针对普通型寿险产品费率改革，对分红型及万能型保险产品的预定结算利率提出要求，不得高于 2.5%，以及监管政策趋势鼓励保障型保险产品开发，不少险企推出保障型的费改新产品。但由于开门红期间保费收入冲量等考量，2014年和 2015年的开门红产品仍以“分红型+附加万能型”组合作为主打产品，预定结算利率控制在上限 2.5%以内。2)预定结算利率提高（预定结算利率提高（2016年年-2017年）年）2016年，上市险企仍持续“分红型+附加万能险”产品形式，但分红险预定结算利率突破 2.5%上限，部分上升至 3.5%。2017年开门红期间，不少险企抓住最后的政策机会，采用短期险提高销售额度，年金险主打“快速返现”概念，最快的产品在主险犹豫期满（平均为 10天）就开始返还，万能险账户保底利率达 3.5%。随着中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知、中国保监会关于强化人身保险产品监管工作的通知及 134 号文等监管针对中短期存续保险及产品开发的严监管要求，快返年金以及万能险作为附加险的产品逐步退出开门红期间。2018年各大险企以“分红型年金险+万能型产品”的主打产品形式，转型保障型保险产品。2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 6 3)分红型年金险期限缩短（分红型年金险期限缩短（2018年年-2019年）年）对比往年保险开门红产品大热的情况，2018年及 2019年开门红产品持续遇冷，部分险企延迟开门红产品准备。以往由于保险总公司在推出下一年度主打开门红产品后，需要针对各区域、各分支公司渠道等进行相应布局，一般会在 9 月份进行开门红产品的设计，11 月份启动旺季销售策略，迎战开门红预售。自 2018年起，险企加大保险结构转型，开门红季节性减弱，逐步趋向于全年均衡发展。图表图表 2.2013年至年至 2018年开门红产品转型之路年开门红产品转型之路 2013年至2018年开门红产品转型之路2013201420162015201720182019普通型寿险产品费率改革费率改革，产品降价费率改革，产品降价产品类型：分红型产品+万能产品预定利率小于等于2.5%维持低预定利率维持低预定利率“134”号文”号文快速返还型产品快速返还型产品退市退市预定利率上升至2.5%-3.5%预定利率提高预定利率提高主打分红型年金险主打分红型年金险（终身）（终身）分红型年金险分红型年金险（期限缩短）（期限缩短）资料来源：银保监会，中银国际证券 图表图表 3.人身寿险监管变革人身寿险监管变革 时间时间 重大事件重大事件 2013年 8月 2日 原保监会发布中国保监会对于普通型人身保险费率政策改革有关事项的通知针对人身保险费率政策进行调整：（1）分红型人身保险的预定结算利率、万能型人身保险的最低保证利率不得高于 2.5%；（2）分红型人身保险保单法定评估利率为 2.5%；（3）鼓励保险公司发展风险保障业务，发挥经济补偿功能，修改健康保险、死亡保险及意外伤害保险责任计算因子。2015年 9月 28日 原保监会发布中国保监会关于推进分红型人身保险费率政策改革有关事项的通知，针对分红型人身保险费率提出改革：（1）分红型人身保险未到期责任准备金的评估利率为定价利率和 3.0%的较小者.;（2）保险公司应按照人身保险公司保险条款和保险费率管理办法对于开发的分红型人身保险产品预定结算利率不高于 3.5%的，报送中国保监会备案。2016年 3月 18日 原保监会发布中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知指向引导保险公司转变产品发展模式：（1）两全保险产品、年金保险产品，首次生存保险金给付应在保单生效满 5年之后，且每年给付部分领取比例不得超过已交保险费的 20%；（2）万能型保险产品、投资连结型保险产品。2016年 9月 6日 原保监会发布中国保监会关于强化人身保险产品监管工作的通知，针对保险产品的开发设计、登记备案、销售不佳退市、产品回溯及违法承诺保证利益等行为进行规范。各人寿保险公司需在 2017年 4月 1日前对本公司保险产品进行自查和整改。2016年 9月 6日 原保监会发布中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知，完善人身保险精算制度，针对保险金额、中短存续期产品预期预定利率或最低保证利率提出规范要求。2018年 5月 29日 保监会发布关于印发个人税收递延型商业养老保险产品开发指引的通知，针对个人税收递延型商业养老保险产品的产品要素、产品管理、名词解释等方面做出要求。2018年 6月 20日 银保监会发布关于人身保险公司精算报告编报规则的通知，从填报精算报告、提取责任准备金、资产负债管理以及流动性风险管理提出要求。资料来源：银保监会，中银国际证券 2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 7 1.2 2019 年上市险企开门红产品进一步转型保障年上市险企开门红产品进一步转型保障 1.2.1 上市险企开门红产品以保障型和年金险为主上市险企开门红产品以保障型和年金险为主 1）2019年险企推出的开门红产品年险企推出的开门红产品继续转型继续转型保障型产品保障型产品，根据人身保险类型的划分，可分为保障型意外险、保障型健康险以及保障型人寿保险。其中：（1）保障型人寿保险包括：定期寿险、两全保险、终身寿险及年金保险；（2）保障型健康险包括：重疾保险及医疗保险。图表图表 4.人身保险的常见分类人身保险的常见分类 人寿人寿保险保险健康健康保险保险定期寿险定期寿险意外意外伤害伤害保险保险人身人身保险保险两全保险两全保险终身寿险终身寿险年金保险年金保险重疾保险重疾保险医疗保险医疗保险人身保险的常见分类 资料来源：银保监会，中银国际证券 2）2019年开门红产品，上市险企整体以年开门红产品，上市险企整体以保障型保险产品为主保障型保险产品为主，各家呈现一定的差异性，区别于 2018年主推的终身年金，2019年产品保险产品保障期间缩短，平均年限为 15年左右。各家公司开门红年金险产品的定价结算利率均达到 3.5%至 4.025%，在目前的监管规则下，保险产品定价结算利率 4.025%已经为最高定价利率。主要上市公开门红产品详细情况：主要上市公开门红产品详细情况：中国人寿：中国人寿：相较于其他三家，公司最早推出并布局 2019年开门红产品鑫享金系列，主推产品定价结算利率达 4.025%，并且搭配的万能险账户预期结算最高为 5.3%，此类型产品由于预定收益率较高，对于公司价值贡献有限，一般情况会在完成一定保费规模后转向长期保障和长期期缴类产品。并且此类产品主要针对高端客户限量销售，目前为保费达到 10万元以上才可享 5.3%结算利率，设臵总限额为 50亿元。中国平安中国平安：中国平安 2019年推出多款开门红产品，覆盖增额寿险、分红年金、传统年金、少儿还本重疾、重疾险等多个产品类型，保险期限较长，普遍为终身寿险。相较于国寿激进型定价原则，中国平安定价约为 3.5%的年金产品，相对稳健。中国太平及中国太保：中国太平及中国太保：两家均以 2018年开门红产品基础上做出部分升级调整，以中国太保为例，主打“高现价+高价值”年金险搭配，增加预定结算利率 3.50%左右增额，整体相对更为稳健。新华保险新华保险：2018年 12月 10日正式推出三款开门红产品，相较于其他上市险企，推出 2019年开门红产品较晚。新华保险针对自身产品结构做出调整，相较于往年的年金险，2019 年开门红产品以“健康险+附加险”为主，在健康险的基础上，提出首款心脑血管重疾险，有望成为新增长点。2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 8 图表图表 5.上市险企上市险企 2019年开门红产品梳理年开门红产品梳理 产品类型定价利率保险期限类盛世臻品主打高现价分红年金N.A.N.A.鑫享金生（鑫尊宝A版/庆典版系列）辅助定期年金4.025%15年期增额宝增额寿险3.50%终身财富金尊（少儿/成人）分红年金2.50%终身金玺人生分红年金2.50%终身金玺人生（少儿/成人）分红年金2.50%终身金瑞人生传统年金3.50%15年期爱满分（两全+附加重疾）少儿还本重疾 N.A.30年期福满分（两全+附加重疾）成人还本重疾 N.A.至60/70/80岁成人平安福重疾N.A.终身少儿平安福重疾N.A.终身丰盈年年传统年金3.50%15年期生财宝/聚财宝17年金2.50%N.A.利赢年年主打年金N.A.终身聚宝盆升级版主打年金2.50%终身长相伴辅助增额寿险3.50%终身太平人寿卓越至臻主打年金2.50%终身福寿涟涟2019辅助分红年金N.A.至88岁盛世惠心主打年金4.03%终身康爱无忧主打重疾N.A.终身健康无忧主打重疾N.A.终身“1+N”产品组合，健康险成为主打，推出全国首款心脑血管疾病附加险新华保险主打健康险首次提出心血管病附加险与2018年相比变化产品形态公司策略重要产品定位高现价+高价值年金搭配；推出固收型终身寿险“双年金”策略，高现价+高价值年金增加预定利率3.5%的增额增加高价值分红年金中国人寿目前准备三款年金：15/20/终身年金，其中有4.025%定价的15年满期年金，主推高现价，中期年金辅助推动增加高现价、中期年金平安寿险太保人寿多元产品投入策略，开门红期间，有22款产品陆续上市销售，部分产品进行重点推动，部分产品常规发展。其中，新增产品5款；金瑞，丰盈15年期年金2款；福满分；增额宝；生财宝；升级产品17款；包括财富金尊、金玺人生、爱满分、以及获客产品、短期以外、短期健康等。增加3.5%定价中期年金（金瑞人生、丰盈年年）件均高于12000元，推动绩优人力发展件均8000-12000元，进行会员价值提升，定位较平安福高端件均6000-8000元，作为收入和人力发展的基础产品件均低于6000元，作为客户储备和队伍留存的保障。资料来源：各公司官网，中银国际证券 近年来，中国平安、中国太保及中国人寿在 2015年、2016年及 2017年保费收入高速增长。新华保险同期相较于其他三家，专注于保险产品设计转型中，2016、2017 年的 1 月份保费收入负增长。2018年开门红销售遇冷，中国平安、中国太保及中国人寿 1月保费同比增速相较于 2017年放缓，2018年开门红保费收入出现明显分化，综合保险集团（中国平安及中国太保）同比增速优于纯寿险公司（新华保险及中国人寿）。图表图表 6.2015年至年至 2018年年 1月原保险保费同比增速月原保险保费同比增速 上市险企上市险企 2015年至年至 2018年年 1月原保险保费同比增速月原保险保费同比增速(%)2015年年 1月保费同比月保费同比增速增速 2016年年 1月保费同比月保费同比增速增速 2017年年 1月保费同比月保费同比增速增速 2018年年 1月保费同比月保费同比增速增速 中国平安 28 42.00 40.00 21.50 中国太保 11.00 59.00 56.00 24.40 新华保险 6.00 (25.00)(22.00)10.00 中国人寿 6.00 44.00 30.00 (21.30)资料来源：各公司公告，中银国际证券 1.2.2 2019年开门红影响下降年开门红影响下降 由于 2017年、2018年监管连发保险产品设计相关的政策要求，开门红表现不佳，2019年对开门红关注度下降，部分险企提出逐步淡化开门红概念，回归长期稳健经营模式。开门红产品短期内带来的高保费收入优势仍待时间平滑。在 2017年一季度高基数的水平下，2018年开门红销售遇冷，2019年延续同样的产品监管要求，由于 2018 年 Q4 保险公司仍关注与当年及当季的销售，对于开门红筹备力度削弱同时 2019年开门红产品转型趋势明显，消费者对于新产品接受程度较低，实际销售过程中仍需时间调整等原因，2019年险企开门红新单保费承压。2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 9 1)理财产品收益率提高，储蓄类产品收益率竞争激烈理财产品收益率提高，储蓄类产品收益率竞争激烈：2019年上市险企的开门红产品定价利率整体有明显上移，万能账户结算利率相较于往年也有提升。同期内银行理财等资管产品收益率，如余额宝（7日年化收益率）收益率稳定在 3.5%左右。虽然目前产品预定利率相比其他理财产品有部分优势，但由于银保监会规定两全保险首次给付生存金须在保单生效满 3年之后，保险期限不得少于 5年的规定，以往的快速返还型产品已经消失，投资保险产品需要考虑流动性问题，对比其他理财产品，储蓄类产品竞争激烈。图表图表 7.理财产品收益率理财产品收益率 0%1%2%3%4%5%6%2017-12-262018-01-162018-02-062018-02-272018-03-202018-04-102018-05-012018-05-222018-06-122018-07-032018-07-242018-08-142018-09-042018-09-252018-10-162018-11-062018-11-272018-12-18天弘余额宝国投瑞银货币A 资料来源：万得，中银国际证券 2)市场市场预期预期正在发生变化正在发生变化：由于市场对于 2018年整体低基数的情况下，对于当年开门红产品预期较高。2018年四季度截至目前，各家险企整体筹备力度下降，市场由于转型需求，已经对于过去四季度筹备冲刺开门红的销售模式进行调整，对于开门红的市场预期仍在根据预售和筹备情况不断更新，有待进一步观察。1.3 保险需求端、供给端双向转型在即保险需求端、供给端双向转型在即 1.3.1 需求端：保险深度及密度差距犹在，仍有释放空间需求端：保险深度及密度差距犹在，仍有释放空间 保险密度是考虑国民参与保险的程度，保险密度则用来考量保险在我国国民经济中的地位。这两项指标常用来对比发达国家的保险行业发展情况。根据中国人民银行及银保监会发布的相关数据统计，2017年我国全国保险密度为 2631.58元/人，同比增长 17.53%，增速较往年略有下滑；保险深度 4.42%，比上一年度高 0.26个百分点；2017年我国寿险行业总风险保障 31.73万亿元，人均寿险保额为 2.3万元，人均寿险保单数较低，仅为 0.13张。未来考虑中国人均 GDP增长，以及对待保障型保险产品的需求扩张，保险密度及深度仍有大量释放空间。2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 10 图表图表 8.2010年至年至 2017年保险密度及深度走势年保险密度及深度走势 2.533.544.558001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,80020102011201220132014201520162017保险密度（左轴）保险深度（右轴）（人民币元）（%）资料来源：中国人民银行，银保监会，中银国际证券 1.3.2 需求端：对保障型保险产品的需求提升需求端：对保障型保险产品的需求提升 2018 年电影我不是药神的热映，带动了片中“配角”-健康险成为了公众眼中的热门话题。除了电影本身对于社会医疗保障体系以及生命深处的思考，如何配臵健康险也在短时间内获得巨大关注。对于商业保险及大病医保的客观需求提升：对于商业保险及大病医保的客观需求提升：健康险属于人身寿险，包含医疗险以及重疾险。我国的社会医疗体系分为三类，城乡医疗救助及社会慈善捐助做为托底层；主体层由政府牵头，包含个人和组织共同参与的城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险以及新型农村合作医疗；顶层补充层为商业健康险大病医疗体系。目前我国的实际医疗体系建设情况仍不能满足个人对于医疗保障的全部需求，个人医疗支出占比较高，这种情况下催生了对于商业保险和大病医保的客观需求。图表图表 9.中国社会医疗保障体系中国社会医疗保障体系 补充层补充层主体层主体层托底层托底层商业健康险大病医疗保险城镇职工基本医疗保险城镇居民基本医疗保险新型农村合作医疗城乡医疗救助社会慈善捐助 资料来源：2018年中国商业健康险白皮书，中银国际证券 2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 11 慢病、亚健康人群激增，重疾险意识增强：慢病、亚健康人群激增，重疾险意识增强：现代社会工作人群的压力大，加班长等通病已经不断引发保险消费者对于自身健康的担忧，同时，根据国家卫生和计划生育委员会统计结果显示，我国因慢性疾病（心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸道疾病、糖尿病、口腔疾病等）死亡人数占总死亡人数的比例高达 86.6%。这一数据刺激着居民健康意识的增强，近年来更多的人参与讨论及购买重疾险、轻疾险以至意外猝死险等产品。与此同时我国城镇化加速发展，中等收入人群的激增，也促进了居民对于高质量、多样化的商业健康险需求日益提升。图表图表 10.2008-2017年中国城镇常住人口人数占比年中国城镇常住人口人数占比 图表图表 11.五种常见慢性病患者总人数增长图五种常见慢性病患者总人数增长图 201720162015201420132012201120102009200881，37479，29877，11674，91631，11171，18269，07966，97864，51262，40354.857.356.158.549.952.651.353.747.048.3中国城镇常住人口（万人）.城镇常驻人口占比（%）201020302020 心梗 中风 慢阻肺 肺癌 糖尿病 资料来源：国家统计局，中银国际证券 资料来源：国家卫生与生育委员会，中银国际证券 1.3.3 供给端：回归保障本源，转型趋势明显供给端：回归保障本源，转型趋势明显 近年来，原保监会积极部署保险行业发展，回归保险保障需求的本质。近年来，原保监会积极部署保险行业发展，回归保险保障需求的本质。连续发布多项监管规定，从中短期存续期人身保险产品的设计管理，精算制度规范，强化人身保险产品等多项要求，规范了保险公司负债端开发的源头。在 2018年年初正式发布保险资金运用管理、人身寿险资产负债管理办法等要求，对于险资应用以及险企的资产负债匹配提出多项要求，规范了万能险的进场举牌的合规性，防范保险公司由于激进的投资而带来的资产负债不匹配风险。综合来讲，强监管下会给险企带来一部分痛点，因此也需要保险公司从自身负债端产品开发、资产端投资以及公司综合经营多方面合理转型，共同促进保险行业的健康发展。图表图表 12.2018年银保监会关于寿险公司的政策梳理年银保监会关于寿险公司的政策梳理 时间时间 重大事件重大事件 2018年 1月 18日 原保监会、财政部关于加强保险资金运用管理 支持防范化解地方政府债务风险 2018年 1月 26日 原保监会发布保险资金运用管理办法，从保险资金运用范围、资金运用模式、决策运行机制等方面进行规范；2018年 2月 17日 原保监会发布保险经纪人监管规定，从市场准入、任职资格、从业人员、经营规则等方面进行规范；2018年 2月 17日 原保监会发布保险公估人监管规定，从业务备案、从业人员、高管人员、经营规则等方面进行规范；2018年 3月 1日 原保监会发布保险资产负债管理规则（1-5号），从定性及定量两方向监督规范保险公司资产负债管理；2018年 3月 7日 原保监会发布保险股权管理办法，从股东资质、股权取得、入股资金、股东行为、股权事务管理等方面进行规范；2018年 5月 2日 银保监会发布保险公估基本准则，有效规范公估程序及档案管理；2018年 6月 19日 银保监会发布允许境外投资者来华经营保险代理的通知，中国保险市场愈加对外开放。资料来源：银保监会，中银国际证券 2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 12 1.3.4 个险渠道代理人优化个险渠道代理人优化 保险公司自我管理保险保险公司自我管理保险代理人代理人：原保监会2015年发布 关于保险中介从业人员管理有关问题的通知，正式取消保险代理人资格考试，并明确要求各保监局不得受理保险销售、保险代理、保险经纪从业人员资格核准审批事项；不再委托中国保险行业协会组织保险公估从业人员资格考试。正式将保险代理人的准入权由监管层转移至保险公司。保险代理人增速放缓，规模保费产能提升：保险代理人增速放缓，规模保费产能提升：保险代理人的数量在近年来持续增长，这对于部分以营销业务为主的保险公司的规模保费增长起到了重要的推动作用。保险行业代理人增速与个险渠道首年保费呈正相关关系，过去保费收入增长主要依靠代理人数量增加推动。截至 2017年底银保监会统计，行业内保险代理人相较于 2018年整体代理人增速放缓，如何提高代理人人均产能、适应行业转型需要，契合保险高质量发展道路是保险公司短期需要关注的焦点问题。2019 年人寿险公司开门红业务预期下降，监管新规下的保障型保险产品，对代理人的销售素质整体要求较高，对于部分习惯销售快速返还型产品的代理人来说，销售难度加大。寿险公司需要加强代理人团队的专业培训，加大费用投入，维护绩优人力，通过提升代理人质量进一步提升规模保费产能。图表图表 13.保险行业代理人增速与个险渠道首年保费正相关关系保险行业代理人增速与个险渠道首年保费正相关关系 保险行业代理人增速与个险渠道首年保费正相关关系保险行业代理人增速与个险渠道首年保费正相关关系 人寿人寿 2011 2012 2013 2014 2015 2016 人数增速(%)(3.00)1.20 5.80 13.80 31.80 52.70 首年保费增速(%)(2.25)(0.97)7.73 34.85 51.51 平安 2,011.00 2,012.00 2,013.00 2,014.00 2,015.00 2,016.00 人数增速(%)7.40 5.40 8.60 14.10 36.90 27.70 首年保费增速(%)(14.28)12.39 20.73 65.30 38.12 太保 2,011.00 2,012.00 2,013.00 2,014.00 2,015.00 2,016.00 人数增速(%)4.30 1.00 (3.10)20.30 40.10 35.50 资料来源：各公司公告，中银国际证券 图表图表 14.保险行业代理人增速与个险渠道首年保费保险行业代理人增速与个险渠道首年保费折线示意图折线示意图-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2011201220132014201520162017H人数增速首年保费增速 资料来源：各上市保险公司公告，中银国际证券 销售逻辑改变，保险销售逻辑改变，保险代理人面临代理人面临新挑战：新挑战：在个险渠道方面，根据银保监会统计，监管新政下过去合计占总保费超过 70%的终身存续万能险与快返型年金险被限制，导致大部分代理人原有简单依靠年金返还比例表和收益率直接进行对照 的销售方式行不通了，代理人的销售逻辑需要重新调整。保障型产品的持续推出，保险产品结构转型需要代理人不断培训学习新产品以及销售方法，给代理人带来新的挑战。2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 13 对于保险公司管理、培训和带领个险营销队伍转型的要求就愈发强烈。以新华保险为例，公司已经开展风险管理队伍的培训，将个险营销队伍转型成为寿险风险管理师。新华保险从教材编写、考试培训以及多重考核设立培训流程，授予公司营销人员初级风险管理师资格，致力于为客户提供全面的风险管理服务。一名合格的寿险风险管理师被要求能够给客户提供全程（覆盖全身生命周期）/全家（个人、每一位家庭成员）/全方面的服务（生、老、病、死、残），通过加快营销队伍的建设，提升代理人的服务，增强与客户之间的紧密联系，给保险业务提供新的增长点。2019年 1月 4日 保险行业 2019年年度策略 14 2.低利率环境对保险公司影响低利率环境对保险公司影响 2.1 利率走势转向，保险面临挑战利率走势转向，保险面临挑战 从 2013 年至 2018 年五年内十年期国债收益率走势来看，2014 年至 2016 年市场利率下行，2014