研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]从2020开门红分化看险企战略异同方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究保险Ⅱ行业2019.11.12/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]高级分析师：左欣然执业证书编号：S1220517110001TEL:E-mail：zuoxinran@foundersc.com[Table_Author]联系人：李冰婷TEL：E-mail：libingting@foundersc.com重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数7总股本(亿股)1089.84销售收入(亿元)24372.16利润总额(亿元)2918.19行业平均PE14.09平均股价(元)33.10行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《负债端压力犹存，投资端助增利润》2019.10.30《投资增业绩，新单略承压》2019.10.30《资负联动，业绩高增》2019.10.29《张弛有度，逆周期下“稳”字当先》2019.10.24《多效并举助新单与NBV企稳》2019.10.20监管引导+负债成本考虑，使主要上市险企“开门红”产品形态均有所调整：保险期间缩短为10/15年、交费期缩短至3/5年不等，预定利率为3.5%的年金险+万能险仍为主力。销售节奏存异，但战略方向落脚于价值增长。1）国寿：价值为先，规模与价值并重，计划以短储产品奠定规模基础、保证代理人收入增长，而后转向保障险与长储销售。公司2019队伍增长、质态改善，2020具备人力基础、且开启时间早于同业（10月中旬），预计20Q1新单仍将实现高增。2）新华：价值与规模全面发展、年金与健康险两手抓，公司计划在银保渠道推出定额趸交产品“稳得盈”、个险渠道或继续推进“惠添富”（预定利率4.025%），同时不断更新健康险产品，形成较强的产品竞争力、且2019增员到位，预计20Q1新单仍将高增。3）平安&太保：淡化“开门红”，坚持季度均衡。短储限额销售，长储以“产品+服务”推动，队伍发展的重心放在质态提升上。预计业务结构将稳中向好。短期新单增速与NBV增速或放缓，但长期价值增长将更为稳健。潜在利差损风险不大，无需过分担忧。考虑到长端利率震荡下行风险和权益市场波动风险，中性情况下，我们假设债券收益率2.8%、非标收益率5.5%、股票+股基收益率5%，则上市险企2019年综合投资收益率可达5%+，仍高于目前负债资金成本。极度悲观假设下，协议存款和债券收益率长期为2.8%、非标收益率长期为5.5%，只要股票收益率-2%以上，险企长期综合投资收益率便可维持高于负债资金成本（也即3%以上）。投资建议：短期业绩边际变化的快慢决定估值修复...
