半导体行业观察系列二十二：台积电增速展望乐观5nm上半年量产-20200131-广发证券-10页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1010 Table_Page 跟踪分析|半导体 证券研究报告 半导体观察系列二十二半导体观察系列二十二 台积电：台积电：增速展望乐观增速展望乐观，5nm 上半年量产上半年量产 核心观点核心观点：台积电台积电 Q4 业绩业绩超预期，超预期，收入同比增长收入同比增长 10.6%。公司披露 2019Q4（Ended 2019/12/31）业绩，实现收入 104 亿美元，超出指引区间上限（102103 亿美元），环比和同比均增长 10.6%；实现毛利率 50.2%，超出指引区间上限（48.0%50.0%）；实现营业利润率 39.2%，同样超出指引区间上限（37.0%39.0%）。本季晶圆出货量 282 万片（折算成 12 寸计算），同比增长 5.1%，环比增长 3.3%。指引指引 2020 年行业年行业景气大幅改善景气大幅改善，公司重回双位数增长信心十足公司重回双位数增长信心十足。公司披露 2019 年全球半导体行业（不包括存储器）收入下滑 3%，晶圆代工行业收入持平，公司全年收入（美元口径）增长 1.3%超过行业整体水平。展望 2020 年，公司预计全球半导体行业（不包括存储器）收入增长 8%，晶圆代工行业收入增长 17%，公司有信心实现超过行业整体的增速水平。在 5G 和 HPC 的推动下，公司预计其未来收入复合增速位于原有 5%10%目标的上限附近。Q4 资本开支资本开支 56 亿美元，亿美元，2020 规划规划 150160 亿美元亿美元。基于未来 5G和 HPC 持续对先进制程产生强烈需求的判断，Q3 法说会上公司将2019 全年资本开支指引由 1011 亿美元大幅上修至 1415 亿美元，Q4 公司投入资本开支 56 亿美元，2019 全年整体资本开支达到 149亿美元接近指引上限。展望 2020 年，公司规划资本开支区间在150160 亿美元区间，其中 80%用于投入 7nm 及以下先进制程，2020全年整体产能有望增长中等个位数水平。7nmQ4 表现强劲，表现强劲，2020 年年 5nm 有望贡献有望贡献 10%收入占比收入占比。分制程来看，本季公司晶圆收入中 7nm 占比达到 35%，10nm 占比 1%，16nm占比 20%，先进制程收入占比合计达到 56%，相比 Q3 的 51%继续大幅提升。公司预计 2020 年上半年实现 5nm 量产，下半年在移动终端和 HPC 的需求下将快速扩产，2020 全年预计 5nm 贡献晶圆收入的10%左右。客户库存修正完毕，客户库存修正完毕，5G 拉动下拉动下 Q1 指引积极指引积极。公司判断目前客户的整体库存水平已经修正至正常季节性状态。对于 2020Q1，由于 5G 智能手机的拉动，公司预计其 Q1 表现将优于正常季节性波动。公司指引1Q20 收入 102103 亿美元，区间中值环比仅下降 1.4%，同比大幅增长 44%；指引毛利率 48.550.5%；指引营业利润率 37.539.5%。数据来源：数据来源：台积电官网披露的台积电官网披露的 Q4 营运结果资料以及法说会纪要。营运结果资料以及法说会纪要。风险提示风险提示：半导体行业景气度低于预期风险，中美贸易摩擦风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-01-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师：王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No.BFS478 021-60750632 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：半导体观察系列十三:台积电：看好明年 5G，大幅上修资本开支 2019-10-22 半导体观察系列三:台积电：Q3 指引积极，5G 对先进制程拉动明显 2019-07-21 联系人：王昭光 021-60750632 -4%30%64%98%132%166%01/1903/1905/1907/1909/1911/19半导体沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1010 Table_PageText 跟踪分析|半导体 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 卓胜微 300782 CNY 469 2019/10/29 买入 477.28 4.79 7.34 97.91 63.90 90.37 59.07 26.1 28.6 兆易创新 603986 CNY 283 2019/11/01 买入 209.72 2.14 3.50 132.24 80.86 121.15 75.41 13.2 17.8 韦尔股份 603501 CNY 185.55 2019/11/01 买入 126.00 0.70 2.80 265.07 66.27 114.22 51.10 3.7 13.0 汇顶科技 603160 CNY 338.06 2019/10/24 买入 246.50 4.93 5.96 68.57 56.72 72.30 60.51 35.6 30.1 澜起科技 688008 CNY 96.62 2019/11/04 买入 70.57 0.86 1.24 112.35 77.92 116.63 82.45 13.9 17.3 长电科技 600584 CNY 26.24 2019/11/12 买入 18.84 0.29 0.17 90.48 154.35 11.79 9.53 3.6 2.2 华天科技 002185 CNY 9.41 2020/01/10 买入 11.73 0.11 0.29 85.55 32.45 17.48 11.93 4.0 9.6 闻泰科技 600745 CNY 125 2019/11/19 买入 98.00 1.27 2.45 98.43 51.02 93.73 18.4 25.4 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1010 Table_PageText 跟踪分析|半导体 表表 1：台积电近两年季度财务关键数据一览台积电近两年季度财务关键数据一览 数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 项目项目1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19单位：十亿新台币单位：十亿新台币Ended 18/3/31Ended 18/6/30Ended 18/9/30Ended 18/12/31Ended 19/3/31Ended 19/6/30Ended 19/9/30Ended 19/12/31利润表利润表收入收入248233260290219241293317 YoY6%9%3%4%-12%3%13%9%QoQ-11%-6%12%11%-25%10%22%8%毛利毛利12511212313890104139159 YoY3%3%-2%0%-28%-7%13%15%QoQ-10%-11%11%12%-35%15%34%14%毛利率50%48%47%48%41%43%48%50%运营利润运营利润9784951076476108124 YoY2%1%-3%-2%-34%-10%13%16%QoQ-11%-13%13%12%-40%19%41%15%运营利润率39%36%37%37%29%32%37%39%净利润净利润9072891006167101116 YoY2%9%-1%1%-32%-8%13%16%QoQ-10%-19%23%12%-39%9%51%15%净利率36%31%34%35%28%28%35%37%归母净利润归母净利润9072891006167101116 YoY2%9%-1%1%-32%-8%13%16%QoQ-10%-19%23%12%-39%9%51%15%归母净利率36%31%34%35%28%28%34%37%资产负债表资产负债表总资产总资产2,0492,0531,9702,0902,1872,2392,1342,265 YoY6%3%7%5%7%9%8%8%QoQ3%0%-4%6%5%2%-5%6%净资产净资产1,6071,4911,5761,6771,7441,5541,5871,622 YoY10%11%10%10%9%4%1%-3%QoQ6%-7%6%6%4%-11%2%2%资产负债率22%27%20%20%20%31%26%28%存货存货85991051031091089783 YoY69%62%43%40%28%9%-8%-20%QoQ15%16%6%-2%5%0%-11%-14%现金流量表现金流量表经营性净现金流经营性净现金流16113094189153118142203 YoY0%26%-19%-7%-5%-9%51%7%QoQ-21%-19%-28%101%-19%-23%20%43%资本开支资本开支-72-60-70-114-76-116-98-179 YoY-30%-43%13%87%6%95%40%57%QoQ17%-17%17%63%-33%53%-16%82%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1010 Table_PageText 跟踪分析|半导体 表表 2：台积电近两年季度收入拆分比例数据一览台积电近两年季度收入拆分比例数据一览 数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 图图 1：台积电台积电4Q19关键盈利指标一览关键盈利指标一览 数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 项目项目1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19Ended 18/3/31Ended 18/6/30Ended 18/9/30Ended 18/12/31Ended 19/3/31Ended 19/6/30Ended 19/9/30Ended 19/12/31按制程按制程7nm-11%23%22%21%27%35%10nm19%13%6%6%4%3%2%1%16nm18%21%23%20%16%23%22%20%20nm4%4%2%1%1%1%1%1%28nm20%23%19%17%20%18%16%13%40/45nm11%11%12%10%12%11%10%8%65nm9%9%8%8%8%8%7%7%90nm5%5%4%3%3%3%2%3%0.11/0.13um2%2%3%2%3%2%2%3%0.15/0.18um9%9%9%8%8%8%9%8%0.25um+3%3%3%2%3%2%2%1%按应用按应用Computer14%20%12%11%10%Communication56%47%56%64%62%Consumer7%9%8%5%5%Industrial/Standard23%24%24%20%23%0%按应用平台按应用平台Smartphone46%35%45%53%47%45%49%53%High Performance Computing32%40%33%29%29%32%29%29%Internet of Things6%7%6%6%7%8%9%8%Automotive5%6%5%4%5%5%4%4%Digital Consumer Electronics6%7%6%4%7%6%5%3%Others5%5%5%4%5%4%4%3%0%按地区按地区North America60%54%62%69%60%61%60%59%Asia Pacific9%9%10%7%9%10%9%8%China18%23%15%13%18%17%20%22%EMEA7%8%7%6%7%6%6%6%Japan6%6%6%5%6%6%5%5%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1010 Table_PageText 跟踪分析|半导体 图图 2：台积电台积电4Q19收入结构（分制程）收入结构（分制程）数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 图图 3：台积电近两年收入结构（分制程）台积电近两年收入结构（分制程）数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1010 Table_PageText 跟踪分析|半导体 图图 4：台积电台积电4Q19收入结构（分应用）收入结构（分应用）数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 图图 5：台积电台积电2019年收入结构（分应用）年收入结构（分应用）数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1010 Table_PageText 跟踪分析|半导体 图图 6：台积电台积电4Q19资产负债表关键指标一览资产负债表关键指标一览 数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 图图 7：台积电台积电4Q19现金流指标一览现金流指标一览 数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1010 Table_PageText 跟踪分析|半导体 图图 8：台积电台积电2019全年关键财务指标一览全年关键财务指标一览 数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 图图 9：台积电台积电1Q20财务指引财务指引 数据来源：台积电官网，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1010 Table_PageText 跟踪分析|半导体 广发证券电子元器件和半导体研究小组广发证券电子元器件和半导体研究小组 许 兴 军：首席分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012 年加入广发证券发展研究中心，带领团队荣获 2019 年新财富电子行业第一名。王 亮：资深分析师，复旦大学经济学硕士，2014 年加入广发证券发展研究中心 王 璐：资深分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。余 高：资深分析师，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。彭 雾：资深分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016 年加入广发证券发展研究中心。王 昭 光：研究助理，浙江大学材料科学与工程学士，上海交通大学材料科学与工程硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。蔡 锐 帆：研究助理，北京大学汇丰商学院硕士，2019 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业投资评级说明行业投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1010 Table_PageText 跟踪分析|半导体 重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。