传媒行业：5G时代来临迎接内容春天-20191111-海通证券-18页.pdf

证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）5G时代来临，迎接内容春天时代来临，迎接内容春天 郝艳辉郝艳辉 资格证书编号：资格证书编号：S0850516070004 毛云聪毛云聪 资格证书编号：资格证书编号：S0850518080001 孙小雯孙小雯 资格证书编号：资格证书编号：S0850517080001 陈星光陈星光 资格证书编号：资格证书编号：S0850519070002 2019年年11月月11日日 2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 41.核心产业观点：核心产业观点：5G时代来临，迎接内容春天时代来临，迎接内容春天 2.市场表现：收益相对靠后但有所提升，融媒体、游戏等相关公司涨幅居前市场表现：收益相对靠后但有所提升，融媒体、游戏等相关公司涨幅居前 3.财务表现：整体收入回升，利润持续回落财务表现：整体收入回升，利润持续回落 4.行业基本面：景气度回升，子行业边际改善行业基本面：景气度回升，子行业边际改善 5.政策层面：最严政策期已过，政策层面：最严政策期已过，2020年预期边际宽松年预期边际宽松 6.融媒体：融媒体：2020年需重视融媒体大风向年需重视融媒体大风向 7.5G将带来行业下一波应用端机会将带来行业下一波应用端机会 8.全球市场：新兴市场传媒表现靓丽，美国开始崛起全球市场：新兴市场传媒表现靓丽，美国开始崛起 9.投资逻辑及主线投资逻辑及主线 10.建议关注标的建议关注标的 11.风险提示风险提示 概要概要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4传媒板块的景气度正在全面回升。根据传媒板块的景气度正在全面回升。根据2019Q3的机构持仓数据，多个细的机构持仓数据，多个细分行业的龙头被重仓增持，板块整体持仓持续向上。分行业的龙头被重仓增持，板块整体持仓持续向上。在基本面上，无论游戏还是影视数据都出现了边际改善。我们认为，在在基本面上，无论游戏还是影视数据都出现了边际改善。我们认为，在2020年，受宏观经济影响比较大的广告行业中，龙头标的（如分众传媒）年，受宏观经济影响比较大的广告行业中，龙头标的（如分众传媒）的归母净利润也会出现回暖。的归母净利润也会出现回暖。在财务层面上，商誉问题正在得到充分的消化；而伴随技术的更替，在财务层面上，商誉问题正在得到充分的消化；而伴随技术的更替，5G应用端，则是我们能够看得到的、趋势性的传媒牛市的最根本驱动力。应用端，则是我们能够看得到的、趋势性的传媒牛市的最根本驱动力。我们认为在黎明破晓的现在，可以重点关注传媒板块！我们认为在黎明破晓的现在，可以重点关注传媒板块！1 核心产业观点核心产业观点：5G时代来临，迎接内容春天时代来临，迎接内容春天 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4截至截至11月月8日，申万传媒指数今年上涨日，申万传媒指数今年上涨10.82%，排全行业后，排全行业后9位；行业位；行业PE（TTM）从）从2018年年12月触底后开始反弹，当前月触底后开始反弹，当前PE（TTM）约）约38倍，剔除新股后整体倍，剔除新股后整体PE（TTM）估值仍处于历史较低区间。）估值仍处于历史较低区间。资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 各行业指数（申万）自各行业指数（申万）自2019年年1月月2日至日至2019年年11月月8日累计涨跌幅日累计涨跌幅 2 市场表现：收益相对靠后但有所提升市场表现：收益相对靠后但有所提升 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 传媒指数（申万）自传媒指数（申万）自2011年年1月月4日至日至2019年年11月月8日日PE（TTM）估值变化（倍）估值变化（倍）10.82%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%141.8 37.7 0204060801001201401602 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4从行业涨幅前从行业涨幅前20公司来看，梦网集团位居首位，在今年融媒体大背景下，广公司来看，梦网集团位居首位，在今年融媒体大背景下，广电、出版等方向标的均有较好表现；此外估值较低的游戏板块也有主流公司电、出版等方向标的均有较好表现；此外估值较低的游戏板块也有主流公司涨幅居前。前涨幅居前。前20家公司里，融媒体相关有家公司里，融媒体相关有5家，游戏相关有家，游戏相关有3家。家。资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 传媒互联网行业年初至今涨幅前传媒互联网行业年初至今涨幅前20的公司的公司(%)截至截至10月月30日收盘价日收盘价 2 市场表现：融媒体、游戏等相关公司涨幅居前市场表现：融媒体、游戏等相关公司涨幅居前 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 备注：红色为融媒体相关，浅蓝为游戏相关，样本剔除国联股份、值得买及壹网壹创（三者为备注：红色为融媒体相关，浅蓝为游戏相关，样本剔除国联股份、值得买及壹网壹创（三者为2019年年6月后上市公司）月后上市公司）中信出版及新媒股份为今年新上市公司中信出版及新媒股份为今年新上市公司 190%190%160%133%107%81%81%79%63%62%61%55%55%55%54%53%53%53%46%46%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 42019年年Q3整体传媒板块公司营收与归母净利增速分别为整体传媒板块公司营收与归母净利增速分别为2.9%和和-38.4%，毛利率和净，毛利率和净利率同比分别下降利率同比分别下降0.2PCT和和3.9PCT，经营现金流有所好转。，经营现金流有所好转。资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 传媒互联网行业主要指标同比变化（亿元）传媒互联网行业主要指标同比变化（亿元）3 财务表现：整体收入回升，利润持续回落财务表现：整体收入回升，利润持续回落 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019Q3 2018Q3 YOY 营业收入营业收入 4695.5 4561.3 2.9%归母净利润归母净利润 267.4 433.8 -38.4%毛利率毛利率 25.8%26.0%下降0.2pct 净利率净利率 6.1%10.0%下降3.9pct 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 353.7 165.1 114.3%货币资金货币资金 2178.3 1915.8 13.7%商誉商誉 1615.3 2013.6 -19.8%ROE 4.1%6.3%下降2.2pct 销售费用率销售费用率 8.2%7.5%上升0.7pct 管理费用率管理费用率 6.4%6.2%上升0.2pct 财务费用率财务费用率 0.8%0.8%上升0.04pct 2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%营收yoy 毛利率变动 净利率变动 经营性现金流/收入变动 ROE变动 行业基本面：景气度回升，各细分子行业边际改善。行业基本面：景气度回升，各细分子行业边际改善。19Q3互联网信息服务行业和其他文化传媒互联网信息服务行业和其他文化传媒行业（以教育、体育行业公司为主）营收增幅明显，影视动漫行业营收、净利虽同比下降，但行业（以教育、体育行业公司为主）营收增幅明显，影视动漫行业营收、净利虽同比下降，但现金流创造能力明显改善。现金流创造能力明显改善。我们认为，出版行业中少儿品类增速依然较快，各省出版集团稳定盈利能力强、高股息有望维我们认为，出版行业中少儿品类增速依然较快，各省出版集团稳定盈利能力强、高股息有望维持；体育行业：持；体育行业：2020年将迎来奥运会、欧洲杯、世界杯亚洲预选赛等重要赛事，体育大年可年将迎来奥运会、欧洲杯、世界杯亚洲预选赛等重要赛事，体育大年可期；广电期；广电/IPTV/OTT等在融媒体大风向下获得更多政策红利，产业整合、业务拓展均有看点。等在融媒体大风向下获得更多政策红利，产业整合、业务拓展均有看点。现在开始展望未来，我们认为传媒互联网行业不仅有极强的现在开始展望未来，我们认为传媒互联网行业不仅有极强的5G应用产业逻辑支撑，同时各个细应用产业逻辑支撑，同时各个细分行业经过几年的风险出清和估值消化，基本都处在历史底部区域，行业边际改善已经开始出分行业经过几年的风险出清和估值消化，基本都处在历史底部区域，行业边际改善已经开始出现，现在开始需要更乐观。现，现在开始需要更乐观。资料来源：Wind，海通证券研究所 4 行业基本面：行业基本面：景气度回升，子行业边际改善景气度回升，子行业边际改善 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 19Q3SW传媒子行业财务表现：教育体育板块改善明显传媒子行业财务表现：教育体育板块改善明显 图图 19Q3营销服务营销服务&移动互联网服务商誉移动互联网服务商誉/净资产比例同比显著下降净资产比例同比显著下降-12%-8%-4%0%4%8%0%10%20%30%40%50%2018Q3（%，左轴）2019Q3（%，左轴）同比变化（%，右轴）2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4游戏行业：游戏行业：5G商用持续利好行业盈利。商用持续利好行业盈利。19Q3移动游戏销售收入同比增长移动游戏销售收入同比增长7.8%，1-9月累计同比月累计同比增长增长14.8%。我们认为，版号数量收缩和监管趋严也在促使行业集中度进一步提升，龙头公司。我们认为，版号数量收缩和监管趋严也在促使行业集中度进一步提升，龙头公司业绩仍有望维持稳健增长；业绩仍有望维持稳健增长；5G应用端云游戏为确定性产业趋势，随着未来应用端云游戏为确定性产业趋势，随着未来5G大规模商用有望继大规模商用有望继续打开行业盈利和估值空间，内容研发、发行商、相关技术服务方以及终端设备均持续受益。续打开行业盈利和估值空间，内容研发、发行商、相关技术服务方以及终端设备均持续受益。影视行业：产能出清、业绩触底，盈利能力有望改善。院线端：我们预期影视行业：产能出清、业绩触底，盈利能力有望改善。院线端：我们预期银幕数增长逐渐回归银幕数增长逐渐回归理性，单银幕产出有望在理性，单银幕产出有望在2020年迎来拐点，市占率集中叠加单银幕产出反弹利好院线龙头。内年迎来拐点，市占率集中叠加单银幕产出反弹利好院线龙头。内容制作端：演员成本下降叠加容制作端：演员成本下降叠加主要视频网站收入、会员、采购成本维持高增长，我们预期头部主要视频网站收入、会员、采购成本维持高增长，我们预期头部内容制作公司将迎来毛利率向上的拐点。内容制作公司将迎来毛利率向上的拐点。资料来源：Wind，伽马数据，艺恩，海通证券研究所 4 游戏持续受益于游戏持续受益于5G商用，影视有望迎来业绩拐点商用，影视有望迎来业绩拐点 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 17Q1-19Q3中国移动游戏市场收入及增速中国移动游戏市场收入及增速 图图 全国平均及头部院线单银幕产出（万元全国平均及头部院线单银幕产出（万元/块，数据截至块，数据截至2019年年11月月05日）日）-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350400450中国移动游戏市场实际销售收入（亿元，左轴）环比增长率（右轴）yoy（右轴）050100150200250全国 万达电影 大地影院 横店院线 CGV影投 中影影院 金逸影视 博纳影院 整体 一线 二线 三线 四五线 2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4时间时间 具体内容具体内容 2018/10/11 国务院印发完善促进消费体制机制实施方案（2018-2020年）的通知，提出拓展数字影音、动漫游戏、网络文学等数字文化内容；培育一批拥有较强实力的数字创新企业。2018/12/4 国家发改委同国家知识产权局、最高人民法院、人民银行等38个部门单位共同印发了关于对知识产权（专利）领域严重失信主体开展联合惩戒的合作备忘录。2018/12/13 国家电影局印发关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见；2018/12/25 国务院办公厅印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定和进一步支持文化企业发展的规定，规定明确表示电影发行收入将免征增值税；2019/1/9 国家新闻出版广电总局公布2018年12月份国产网络游戏审批信息，继3月暂停后首次发放；2019/3/1 工信部、广电总局印发超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)；2019/6/6 工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照；我们认为，我们认为，2020年政策或将宽松向好，这有益于行业建立长线健康秩序。政府的监管也更多集中年政策或将宽松向好，这有益于行业建立长线健康秩序。政府的监管也更多集中在舆论和内容相关的领域，大的产业政策依然是非常支持行业的发展，如游戏（版号放开）、广电在舆论和内容相关的领域，大的产业政策依然是非常支持行业的发展，如游戏（版号放开）、广电（中国广电获（中国广电获5G牌照牌照+超高清视频超高清视频+国网整合）、出版（国企维持免税优惠）、影视（鼓励院线、国网整合）、出版（国企维持免税优惠）、影视（鼓励院线、电影发行免税）、版权付费（重视知识产权保护）等行业。电影发行免税）、版权付费（重视知识产权保护）等行业。资料来源：Wind，国务院办公厅，知识产权局、国家广电总局、新华网、海通证券研究所 表表 近一年来行业相关利好政策梳理近一年来行业相关利好政策梳理 5 政策层面：最严政策期已过，政策层面：最严政策期已过，2020年预期边际宽松年预期边际宽松 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 19Q3基金传媒行业持仓比例：板块低配基金传媒行业持仓比例：板块低配0.14pct-20246810传媒基金持仓占比(%)传媒自由流通市值占比(%)超配比例（%）2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 42019年年1月月25日，习近平主席在人民日报社举行的中共中央政治局第十二次集体学习时强调日，习近平主席在人民日报社举行的中共中央政治局第十二次集体学习时强调“推动媒体融合发展、建设全媒体成为我们面临的一项紧迫课题”，“加快推动媒体融合发“推动媒体融合发展、建设全媒体成为我们面临的一项紧迫课题”，“加快推动媒体融合发展，使主流媒体具有强大传播力、引导力、影响力、公信力。”我们认为，这也是传媒行业展，使主流媒体具有强大传播力、引导力、影响力、公信力。”我们认为，这也是传媒行业当前面临的重要时代背景。当前面临的重要时代背景。图图 媒体融合发展具有战略意义媒体融合发展具有战略意义 资料来源：新华网，华声新闻，人民网，中国共产党新闻网，海通证券研究所 6 融媒体：融媒体：2020年需重视融媒体大风向年需重视融媒体大风向 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2013.11 党的十八届三中全会提出“整合新闻媒体资源，推动传统媒体和新兴媒体融合发展”2014.8 中央深改组第四次会议强调“坚持传统媒体和新兴媒体优势互补、一体发展”2015.12 习近平总书记视察解放军报社指出“要研究把握现代新闻传播规律和新兴媒体发展规律，强化互联网思维和一体化发展理念，推动各种媒介资源、生产要素有效整合”。2016.2 主持召开党的新闻舆论工作座谈会，专门对推动融合发展、借助新媒体传播优势提出要求，强调要从“相加”到“相融”，着力打造新型主流媒体。2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 405001,0001,5002,0002,5003,000新技术的应用给传媒互联网行业带来新成长红利，通过复盘新技术的应用给传媒互联网行业带来新成长红利，通过复盘3G（2009.01.07）、）、4G（2013.12.04）牌照的发放时间与申万传媒指数的走）牌照的发放时间与申万传媒指数的走势，可以看到牌照发布后的几年时间行业指数有积极表现。随着近期势，可以看到牌照发布后的几年时间行业指数有积极表现。随着近期5G牌牌照的发布，行业下一波应用端的机会开始发酵，新成长机会或已到来。照的发布，行业下一波应用端的机会开始发酵，新成长机会或已到来。图图 通信技术牌照发放时点与申万传媒指数市场表现通信技术牌照发放时点与申万传媒指数市场表现 资料来源：新浪科技，凤凰财经，wind，海通证券研究所 7 5G将带来行业下一波应用端机会将带来行业下一波应用端机会 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3G牌照发放牌照发放 4G牌照发放牌照发放 5G牌照发放牌照发放 2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4-40%-20%0%20%40%60%80%100%2016-01-052016-02-052016-03-052016-04-052016-05-052016-06-052016-07-052016-08-052016-09-052016-10-052016-11-052016-12-052017-01-052017-02-052017-03-052017-04-052017-05-052017-06-052017-07-052017-08-052017-09-052017-10-052017-11-052017-12-052018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-05MSCI发达/媒体指数 MSCI新兴/媒体指数 MSCI全球/媒体指数 MSCI全球大盘指数 MSCI新兴市场指数 12 我们曾在传媒行业我们曾在传媒行业2019年中期策略中指出，年中期策略中指出，MSCI全球媒体指数有两个阶段跑赢全球媒体指数有两个阶段跑赢MSCI全球指数，第一阶段在全球指数，第一阶段在1999年年-2003年互联网兴起和快速发展；第二阶段在年互联网兴起和快速发展；第二阶段在2013年之后，我们认为主要由于移动互联网的崛起以及恩格尔系数的下降。年之后，我们认为主要由于移动互联网的崛起以及恩格尔系数的下降。分析近三年来全国传媒指数及大盘基准指数的累计增幅，分析近三年来全国传媒指数及大盘基准指数的累计增幅，2017-2018年新兴市场传年新兴市场传媒指数显著超过其他区域传媒指数及大盘基准指数，我们认为无论经济处于哪种发媒指数显著超过其他区域传媒指数及大盘基准指数，我们认为无论经济处于哪种发展阶段，传媒板块都会有不同表现形式的机会；展阶段，传媒板块都会有不同表现形式的机会；2019年以来，全球大部分传媒指数年以来，全球大部分传媒指数表现不佳，我们认为，表现不佳，我们认为，5G时代即将来临，重点关注互联网行业和内容领域的机会。时代即将来临，重点关注互联网行业和内容领域的机会。8 全球市场：新兴市场传媒表现靓丽，美国开始崛起全球市场：新兴市场传媒表现靓丽，美国开始崛起 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 MSCI全球媒体、发达国家媒体和新兴国家媒体指数与全球股市指数、新兴国家媒体指数相对增幅（以全球媒体、发达国家媒体和新兴国家媒体指数与全球股市指数、新兴国家媒体指数相对增幅（以2016年年1月月5日为基期）日为基期）2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 48 美国传媒：两轮牛市，龙头标的贡献投资收益美国传媒：两轮牛市，龙头标的贡献投资收益 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 部分美国标普部分美国标普500媒体指数成分股相对增幅（月度数据，股价前复权，以媒体指数成分股相对增幅（月度数据，股价前复权，以2013年年11月月29日为基期，收日为基期，收盘日为盘日为2019年年10月月31日）日）13 除了互联网刚刚崛起的除了互联网刚刚崛起的1999-2003年，标普年，标普500媒体指数好于标普媒体指数好于标普500外，自外，自2012年开始，美年开始，美国标普国标普500媒体指数就开始了加速上涨之路，当前已领先标普媒体指数就开始了加速上涨之路，当前已领先标普500。考虑到。考虑到1999-2001 年间标年间标普传媒成分股组成会有变化，我们分析普传媒成分股组成会有变化，我们分析2013 年下半年媒体指数成分股增幅，发现龙头标的年下半年媒体指数成分股增幅，发现龙头标的（如奈飞、（如奈飞、Take-two、电子艺界、电子艺界、Facebook等）股价表现出色，除了并购因素外，我们认等）股价表现出色，除了并购因素外，我们认为主要得益于游戏、影视行业的移动互联网化的技术更新过程。为主要得益于游戏、影视行业的移动互联网化的技术更新过程。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%2013-11-292014-01-292014-03-292014-05-292014-07-292014-09-292014-11-292015-01-292015-03-292015-05-292015-07-292015-09-292015-11-292016-01-292016-03-292016-05-292016-07-292016-09-292016-11-292017-01-292017-03-292017-05-292017-07-292017-09-292017-11-292018-01-292018-03-292018-05-292018-07-292018-09-292018-11-292019-01-292019-03-292019-05-29奈飞 Take-Two电子艺界 Facebook查特通信 新闻集团 DISH网络 探索 猫途鹰 维亚康姆 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4在上述背景下，我们当前建议重点关注三个方向：在上述背景下，我们当前建议重点关注三个方向：行业转型期龙头公司的结构性机会：在行业整体未见基本面数据反转情况行业转型期龙头公司的结构性机会：在行业整体未见基本面数据反转情况下，叠加转型期龙头公司市场份额提升逻辑，我们认为大概率表现为业绩稳健下，叠加转型期龙头公司市场份额提升逻辑，我们认为大概率表现为业绩稳健增长、商誉少、现金流好、账上现金多的龙头标的的结构性机会。增长、商誉少、现金流好、账上现金多的龙头标的的结构性机会。风险因素逐步出清，基本面出现拐点，符合未来产业趋势：在风险偏好提升风险因素逐步出清，基本面出现拐点，符合未来产业趋势：在风险偏好提升的背景下，建议持续关注治理结构清晰、业绩稳健的中小市值品种。的背景下，建议持续关注治理结构清晰、业绩稳健的中小市值品种。新技术带来的估值提升的机会：传媒新技术的进步往往带来行业格局的重构新技术带来的估值提升的机会：传媒新技术的进步往往带来行业格局的重构和新势力的崛起，关注和新势力的崛起，关注5G、AI、VR、AR产业趋势，对技术保持高度敏感与跟产业趋势，对技术保持高度敏感与跟踪。踪。9 投资逻辑及主线投资逻辑及主线 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4按照细分行业建议关注：按照细分行业建议关注：游戏：吉比特、完美世界、三七互娱、掌趣科技、游族网络；云游戏服务游戏：吉比特、完美世界、三七互娱、掌趣科技、游族网络；云游戏服务商：顺网科技、盛天网络。商：顺网科技、盛天网络。融媒体：新媒股份、贵广网络、广电网络融媒体：新媒股份、贵广网络、广电网络 影视：中国电影、万达电影、华策影视、光线传媒影视：中国电影、万达电影、华策影视、光线传媒 出版：中文传媒、中南传媒、新经典、中信出版出版：中文传媒、中南传媒、新经典、中信出版 广告营销：分众传媒广告营销：分众传媒 体育：当代明诚、星辉娱乐体育：当代明诚、星辉娱乐 10 建议关注标的建议关注标的 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 411 风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 1.商誉减值风险；商誉减值风险；2.游戏及影视政策监管风险；游戏及影视政策监管风险；3.AI、VR、AR、5G等新技术进展不及预期。等新技术进展不及预期。2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4分析师声明分析师声明 郝艳辉、毛云聪、孙小雯、陈星光郝艳辉、毛云聪、孙小雯、陈星光 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 17 传媒研究团队：传媒研究团队：传媒行业首席分析师传媒行业首席分析师 郝艳辉郝艳辉 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850516070004 电电 话话:(010)58067906 Email： 分析师：毛云聪分析师：毛云聪 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850518080001 电电 话：话：(010)58067907 Email: 分析师：孙小雯分析师：孙小雯 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517080001 电电 话：话：(021)23154120 Email: 分析师：陈星光分析师：陈星光 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850519070002 电话：电话：021-23219104 Email： 2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。18 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。2 3 2 5 1 1 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 5:0 4扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料