敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年6月12日纺织和服装十年复盘：行业红利减弱，龙头溢价凸显——纺织服装行业2019年下半年投资策略行业中期报告◆品牌服饰行业：需求疲软致增速放缓，借鉴日美经验看长期发展品牌服饰行业经历了2011年及之前的粗放增长期、12~16年的持续调整期、17年中期~18Q1的回暖期，18Q2以来终端需求不振影响行业整体增速放缓。短期来看，终端需求持续疲软、行业增长压制因素仍存，但19Q1的高基数效应在后续季度消除有望带来行业增速的环比修复。对行业未来空间及中长期谁能胜出进行研究：1）我国服装行业发展时间相对较短、尚不成熟，人均消费水平、行业集中度存在继续提升空间，美日人均服装消费各为我国的4.1倍、2.3倍。2）美国经验显示经济波动的长周期内服装细分品类表现不同，部分品类如童装、运动服饰具有持续较高的景气度，大众服饰则波动相对较小。3）日本经验显示经济持续下行期间，部分定位性价比、满足消费者更加细分/极致需求的业务模式创新型公司有望做大，并且能够穿越经济周期并明显跑赢行业，如优衣库等。◆纺织制造行业：多重影响因素带来不确定性18年行业外部影响因素错综复杂，18Q2以来中美贸易摩擦一波三折、逐渐升温，影响国外客户下单积极性，叠加国内消费现疲软，纺织制造行业收入端增速随之放缓，但汇率贬值增厚行业收入、以及利好毛利率等多个指标，另外19Q1部分公司投资收益在净利润端带来一定提振。短期来看，仍需继续关注中美贸易摩擦进展和汇率走向，外部较大不确定性暂未消除。长期来看，行业产能向外转移趋势不改（或加快），龙头公司全球化布局、扩大规模效应和领先优势、提升抗风险能力，将促使行业优胜劣汰加剧、集中度提升。◆近十年行情复盘：行业红利减弱，龙头溢价凸显复盘09~18年纺织服装行业行情，明显跑赢大盘的阶段有三个：09~11年、15年、18Q1，但各阶段驱动力不同。15年为牛市中转型带动、估值提升贡献，其余2个阶段则主要为业绩驱动、由基本面与估值共同贡献，其中09~11年行情提前业绩启动，18Q1则是对品牌服饰行业17H1开始的复苏的滞后反应、启动晚于其他大市值消费行业并以龙头公司为领先。总结涨幅居前的公司特征，09~15年大市值公司并未明显跑赢行业，但16年以来龙头溢价逐步凸显，开始出现森马、比音、开润、南极等凭借业绩高增长在较长周期内持续领涨的市值较大标的。此种现象表明行业已由过去的粗放式发展（整体行业性机会）向精细化转变（优质公司机会），部...
