电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保行业：氢能与燃料电池产业前沿系列七氢能重卡蓄势待发-20200414-光大证券-31页 (2).pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2020 年 4 月 14 日 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 氢能重卡，蓄势待发 氢能与燃料电池产业前沿系列七 行业深度 重卡的重卡的电气化、数字化、自动化电气化、数字化、自动化将将为为行业行业带来带来新新的变化的变化。重卡的销量与基建、地产、工业等经济活动呈显著的正相关趋势；在全球经济下行压力较大的背景下，2019 年部分地区重卡销量出现了较明显的调整，而今年的新冠疫情更是给未来带来不确定性。但但能能源革命源革命、数字革命的趋势却不数字革命的趋势却不会停止会停止，一方面，在碳减排及环保强化趋势下，未来柴油车会逐步被新能源车替代；另一方面，伴随着互联网技术的发展，以车联网、人工智能为代表的数字化、自动化技术也将会应用于重卡行业；新一轮的技术变革将会来临，行业的格局也将出现新的变化。燃料电池重卡燃料电池重卡在长距离运输方面在长距离运输方面具有显著具有显著优势优势。燃料电池重卡具有续航能力强、加氢速度快、低温性能优越等优点，首先可以优先满足环保要求；其次，一般来说，纯电动重卡续航能力大多集中在 200-300 公里，要提高续航能力须牺牲车体重量或体积进行对冲，而氢燃料的能量密度高，能够通过增加气瓶体积或提高储氢压力等方式提高续航能力，使得燃料电池重卡续航普遍能够达到 400 公里以上。因此，从应用场景来讲，燃料燃料电池电池重重卡卡更适用于更适用于长距离长距离运输运输，纯电动更适用于城市内部中、短距离运输。重卡运输路线固定，重卡运输路线固定，有利于氢能有利于氢能-燃料电池重卡燃料电池重卡产业链产业链协同协同发展及发展及规模规模化化降本。降本。制氢、储运及加注环节配套设施也必不可少，重卡运输路线相对固定且较为可控，地方政府可以进一步推动相关企业、货运车站、港口等部门相互合作，探索氢能-燃料电池重卡上、中、下游产业链的共同发展，一方面可降低燃料成本（争取早日争取早日达到达到 30 元元/kg 以下以下），另一方面也可以推动燃料电池重卡的规模化，实现降本。根据美国能源部数据，当燃料电当燃料电池池重卡产量重卡产量到到达达 5-10 万辆万辆级别时级别时，燃料电池重卡的价格已经可以与传统柴油重卡相竞争。2020 年年 3 月月 4 日日 Nikola 宣布宣布将将登陆纳斯达克，估值约登陆纳斯达克，估值约 33 亿美元亿美元。Nikola是美国目前唯一能够销售纯电动重卡和燃料电池重卡的企业，其通过与上游企业共同合作开发自己的氢站来保障基础设施的供给，并与中下游众多技术厂商合作加快燃料电池等相关技术的研发，打造自身品牌生态。此外，其提出了新型的“捆绑定价”模式，为购买者提供包括车辆维护、燃料补充的一系列配套服务。投资观点：投资观点：我们认为，虽然氢能及燃料电池的产业化依然任重而道远，但是该领域符合国家能源安全及环保大方向，政策亦表明国家对氢能及燃料电池领域的支持是一贯的；而其在商用车应用尤其在重卡领域的应用具有独特优势，可率先发力，我们对此保持乐观态度。建议建议关注关注：我国重卡领域龙头，并与加拿大巴拉德深度合作的公司潍柴动力潍柴动力；以及布局燃料电池重卡，注重平台依托和智能发展的江铃汽车江铃汽车。风险分析：风险分析：燃料电池重卡产业化及规模化降本进度不及预期；氢能产业链配套设施推进缓慢，氢燃料价格高企；纯电动重卡领域技术进一步突破；若出现重大安全事故，或给产业造成负面影响。分析师 殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)010-58452071 马瑞山(执业证书编号：S0930518080001)021-52523850 联系人 杨耀先 021-52523656 郝骞 021-52523827 行业与上证指数对比图-18%-11%-3%5%12%04-1907-1910-1901-20电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 相关研报 燃料电池汽车：集众所长，破土而出氢能与燃料电池产业前沿系列六 2019-12-29 电堆：师夷长技，方可制夷氢能与燃料电池产业前沿系列五 2019-11-15 加氢站：千车易得，一“站”难寻氢能与燃料电池产业前沿系列四 2019-08-07 小小气瓶，大大学问氢能与燃料电池产业前沿系列三 2019-07-09 2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 2018 年 5 月，国务院总理李克强在日本参观考察了丰田燃料电池轿车 Mirai；2018 年 12 月，前科学技术部部长万钢在人民日报撰文称纯电动汽车尚不能满足远程公交、双班出租、城市物流、长途运输等市场需求远程公交、双班出租、城市物流、长途运输等市场需求。为此，应及时把产业化重点向燃料电池汽车拓展。2019 年成都大运、江铃汽车、南通皋开等厂商相继发布了燃料电池牵引车等重型卡车，引起了企业对于燃料电池重卡的关注。燃料电池重卡作为重卡领域全新的车型，其依托发展初期的氢能产业链而走向市场，目前市场对其认知并不充分。我们从重卡行业发展现状出发，分析燃料电池重卡的优势及不足，探讨行业发展方向及降本路径，剖析相关企业的行业布局，尝试给出行业投资机会的关键点。我们创新之处我们创新之处（1）我们详细分析了重卡行业的发展，对市场现状进行了剖析，进而提出了产业未来的电气化、数字化、自动化的发展方向；（2）我们从发展历程、技术特点、优劣比较等方面对纯电动重卡和燃料电池重卡进行了分析，分析了燃料重卡在长距离运输领域的优势；（3）我们对燃料电池重卡进行降本分析，着重讨论了规模化下各方面成本的降低情况：当氢燃料成本降至约 30 元/kg 且燃料电池重卡年产量均 5-10万辆时，燃料电池重卡使用成本将与柴油重卡基本持平。投资观点投资观点 虽然氢能及燃料电池的产业化依然任重而道远，但是该领域符合国家能源安全及环保大方向，同时政策表明国家对氢能及燃料电池领域的支持是一贯的；而其在商用车应用尤其在重卡领域的应用具有独特优势，可率先发力，我们对此保持乐观态度。建议关注建议关注：我国重卡领域龙头，并与加拿大巴拉德深度合作的公司潍柴动力潍柴动力；以及布局燃料电池重卡，注重平台依托和智能发展的江铃汽车江铃汽车。pOsRoQvMpOpPtMtQqPtPpObR9RbRnPmMtRrRlOnNrNiNrQsOaQtRtRwMsQqQxNpOxP2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 目目 录录 1、重卡市场疲软，技术引领行业变革.6 1.1、市场需求下行，新能源车型初露峥嵘.6 1.2、纯电动与燃料电池重卡发展优劣势比较.9 1.3、电气化、数字化、自动化指引发展方向.13 2、燃料电池重卡：长距离、路线固定特点显著.16 2.1、燃料电池重卡在长距离运输上具有性能优势.16 2.2、运输路线易管理，产业链协同有利于规模化降本.19 2.3、重点关注燃料电池在重卡领域规模化应用.20 3、Nikola：全球燃料电池重卡应用领军者.23 3.1、拟登陆纳斯达克，估值约 33 亿美元.23 3.2、掌握产业核心技术，创新商业模式助力发展.25 3.3、2024 年预计燃料电池车销售 5000 辆.27 4、投资建议.29 4.1、潍柴动力：拥有核心科技，实现全产业链布局.29 4.2、江铃汽车：依托优势资源，“智”“氢”领未来.29 5、风险分析.30 2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图表目录图表目录 图 1：三一集团的柴油半牵引挂车.6 图 2：丰田推出的燃料电池重型卡车.6 图 3：全球市场重卡销售情况.7 图 4：2017-2019 年美国挂车订单量.7 图 5：2017-2019 年欧盟沃尔沃卡车订单量.7 图 6：中国 2009-2019 年重卡市场销量及增长情况.8 图 7：2019 年中国重卡市场前十名企业销量.8 图 8：中国纯电动车发展历程.9 图 9：2019 年中国纯电动重卡分车型销量情况.10 图 10：2019 年中国各企业纯电动重卡销量情况.10 图 11：中国燃料电池汽车发展阶段.11 图 12：2015-2019 年中国燃料电池汽车销量情况.13 图 13：2019 年部分国家或品牌燃料电池汽车销量.13 图 14：美国长途卡车运营成本及互联解决方案.14 图 15：数字化发展趋势.15 图 16：自动化技术演进路径.15 图 17：中国公路货运主动脉.20 图 18：Nikola 发展历程.23 图 19：Nikola 电动卡车发展规划.25 图 20：Nikola 燃料电池重卡发展规划.25 图 21：燃料电池生态链.26 图 22：Nikola 与行业财务情况对比.28 图 23：Vecto IQ 股权结构.28 表 1：中国电动汽车产业政策.9 表 2：燃油车与电动车对比.10 表 3：全球部分纯电动重卡情况.11 表 4：燃料电池重卡具有柴油车和纯电动重卡的优势.12 表 5：中国燃料电池汽车产业政策.12 表 6：中国部分商品化燃料电池重卡情况.13 表 7：美国部分车企可持续发展目标.14 表 8：中国部分纯电动重卡和燃料电池重卡情况.16 表 9：纯电动重卡与燃料电池重卡动力系统质量对比.17 表 10：纯电动重卡与燃料电池重卡对比.17 表 11：燃料电池重卡整车性能展望.18 2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 表 12：各类重卡成本测算.18 表 13：燃料电池系统规模化后成本变动情况.19 表 14：车载气瓶规模化后成本变动情况.19 表 15：燃料电池重卡成本展望.21 表 16：柴油重卡成本展望.22 表 17：Nikola 主营业务.24 表 18：Nikola 其他车型.24 表 19：Nikola 战略合作伙伴.25 表 20：加氢站预计现金流.26 表 21：租赁模式收入预测.27 表 22：Nikola 预测财务情况预计.28 2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 1、重卡重卡市场市场疲软，疲软，技术技术引领引领行业变革行业变革 近年来，受置换高峰已过和全球经济下行压力的双重影响，重型卡车（下文简称：重卡）市场呈现低迷状态。在该形势下，一方面，新能源新能源车型的商品化为行业发展提供了希望，纯电动重卡和燃料电池重卡相继步入大众视野，并以其独特优势开始逐步与传统柴油车正面对抗。另一方面，基于 5G 网络和人工智能的高速发展，数字化和自动化数字化和自动化也在稳步推进，为未来重卡市场技术变革指明了方向。1.1、市场需求下行，新能源市场需求下行，新能源车型车型初露峥嵘初露峥嵘 根据中国汽车工业协会的分类标准，重卡一般是指总质量大于 14 吨的重型吨的重型载货车载货车；而世界各国标准差异较大，根据国际通用的分类，一般是指载重载重 15吨以上吨以上的产品。具体来说，重卡又包括载重汽车、半挂牵引车、自卸车载重汽车、半挂牵引车、自卸车等一系列车型。在实际生活中，重卡在公路运输、煤炭采矿业、港口运输等领域扮演着重要地位。图图 1：三一集团的三一集团的柴油柴油半牵引挂车半牵引挂车 图图 2：丰田推出丰田推出的的燃料燃料电池电池重型卡车重型卡车 资料来源：三一集团公司官网 资料来源：丰田公司官网 宏观经济影响宏观经济影响重卡重卡市场需求市场需求 重卡重卡行业需求受到宏观政策影响，并呈现出一定的周期性。行业需求受到宏观政策影响，并呈现出一定的周期性。从全球重卡市场的发展历程来看，重卡需求受到区域宏观经济状况较大影响，基建、地产、工业等经济活动提升或减缓时，重卡销量也会随之波动；此外，由于重卡有着较为稳定的使用生命周期，每隔一段时间都会出现一定的置换高峰，因此，行业呈现较为明显的周期性。2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 图图 3：全球市场重卡销售情况：全球市场重卡销售情况 资料来源：罗兰贝格 全球市场呈现疲软态势，全球市场呈现疲软态势，欧美欧美市场市场预期消极预期消极。从美国情况来看，在 2019 年9 月挂车订单量曾经一度同比下降 68%；欧盟的沃尔沃卡车三季度的订单量也同比下降了 20%；而大众子公司提出减少临时工、降低非产品投资等举措，戴姆勒裁掉了北卡罗来纳州的近千名员工，FTR 副总裁也提出货运增长的停滞也使得车队订单更加谨慎。目前来看，全球市场在经历了销售高峰后已经重归正常水平，未来前景并不乐观。图图 4：2017-2019 年年美国挂车订单量美国挂车订单量 图图 5：2017-2019 年年欧盟沃尔沃卡车订单量欧盟沃尔沃卡车订单量 012345671月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019 2.42.31.932.52.322.62.12.11.600.511.522.533.5Q1Q2Q3Q4201720182019 资料来源：ACT research、罗兰贝格、光大证券研究所整理，单位：万辆 资料来源：罗兰贝格、光大证券研究所整理，单位：万辆 中国重卡销量中国重卡销量增速增速下滑，对全球影响巨大下滑，对全球影响巨大。作为全球最大的重卡市场，虽然中国市场在 2019 年仍然保持了 2%左右的增长率超出了市场的预期，但是较往年增速已经明显放缓：房地产新开工房屋面积也较往年有了明显的增长放缓，这使得重卡的需求明显降低；同时国六标准的推出也使得更多重卡保有2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 者在观望新能源车型的发展情况，从而选择延长车辆的持有时间。而 2020年受到疫情影响，宏观经济下行压力大，行业前景并不明朗。图图 6：中国中国 2009-2019 年重卡市场销量及增长情况年重卡市场销量及增长情况 63.56101.7488.6463.677.4174.455.0773.29111.69114.79117.4-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012014020092010201120122013201420152016201720182019销量增速 资料来源：中国汽车工业协会、光大证券研究所整理，左轴单位：万辆 市场竞争激烈，市场竞争激烈，新能源车型前景广阔新能源车型前景广阔 目前目前重卡行业集中度较高重卡行业集中度较高，头部企业市占率高，头部企业市占率高。在 2019 年，一汽解放依旧蝉联销量冠军，东风汽车紧随其后。而销量前四名均超过了 10 万辆，而且与后续企业差距明显，前四名企业销量之和达到了 88.4 万辆，同比增长5.2%；而市占率达到 75.3%，较上年提升 2 个 pct 左右。头部企业组成的第一集团依旧对行业有着绝对的控制力，但徐工重卡、上汽红岩等企业也展现出良好的成长性，未来或许给第一集团造成一定的冲击。受到国六标准和新环保要求受到国六标准和新环保要求推动推动，新能源重卡或将快速崛起。，新能源重卡或将快速崛起。据 Nikola 在2020 年 3 月的测算，全球八级卡车市场存量为 700 万辆，即 6000 亿美元的市场空间；而以纯电动重卡、燃料电池重卡为代表的新一代车型即将开始新一轮的市场争夺。同时，政策的保驾护航也使得行业变革速度不断加快。2020年 3 月 7 日，发改委提出进一步研究制定氢能等新能源发展的标准规范和支持政策；3 月 31 日，国务院宣布新能源汽车补贴延长两年至 2022 年底。图图 7：2019 年中国重卡市场前十名企业销量年中国重卡市场前十名企业销量 27.524.119.117.78.65.83.83.22.22-30%-20%-10%0%10%20%30%051015202530销量增长率 资料来源：中国汽车工业协会、光大证券研究所整理，左轴单位：万辆 2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 1.2、纯电动纯电动与燃料电池与燃料电池重重卡发展卡发展优劣势比较优劣势比较 在重卡领域，目前有两种车型发展势头迅猛并且开始与燃油重卡竞争，分别是纯电动重卡和燃料电池重卡。两者的主要动力均是由电池供给，纯电动重卡常使用锂离子电池，而燃料电池重卡使用的是以氢气为燃料的燃料电池，并且相较于燃油重卡均有着自己独特的优势。纯电动纯电动重卡重卡：行业起步早，已进入应用时期：行业起步早，已进入应用时期 纯电动车是指以车载电源为动力、电机驱动行纯电动车是指以车载电源为动力、电机驱动行驶的汽车驶的汽车。其相较于燃油车而言差别主要体现在驱动电机、电控、动力电池和充电器等方面。我国在纯电动汽车领域布局起步较早，在 1995 年北京理工大学就研发出了中国首台纯电动客车，随后伴随着2008年奥运会纯电动车正式登上历史舞台，而到2015年中国已经成为了全球最大的新能源汽车市场。图图 8：中国：中国纯电动车发展历程纯电动车发展历程 1995年我国首台纯电动客车“远望号”问世1996-2000年相继在北京、汕头组建电动车队试运行2008年“新能源汽车元年”，众多车辆应用于奥运会中2010年被国务院确定为七大战略新兴产业之一2015年中国成为全球最大新能源汽车市场2017年进入“积分”时代 资料来源：光大证券研究所 政策政策的的扶持是纯电动汽车迅速发展的重要原因。扶持是纯电动汽车迅速发展的重要原因。国家从技术研发、充电基础设施、安全管理、财政补贴等多个角度出台了许多政策保障行业发展。而 2020年 3 月 31 日，国务院提出延长新能源汽车补贴至 2022 年，为行业从“补贴时代”到“市场化时代”的过渡提供了更长的缓冲期，同时也尽可能减少了补贴退出对于市场可能造成的冲击。表表 1：中国中国电动电动汽车产业政策汽车产业政策 类型类型 相关政策相关政策 宏观政策宏观政策 关于开展新能源汽车推广应用核查工作的通知 锂离子电池行业规范公告管理暂行办法 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 节能与新能源汽车技术路线图 安全管理安全管理 关于进一步做好新能源汽车推广应用安全监管工作通知 关于开展电动汽车充电基础设施安全专项检查的通知 补贴政策补贴政策 关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持的通知 关于新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 充电设施充电设施 电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）关于统筹加快推进停车场与充电基础设施一体化建设的通知 关于加强居民区电动汽车充电基础设施建设的通知 技术研发技术研发 电动汽车充电基础设施接口新国标的实施方案 电动客车安全技术条件 电动汽车远程服务于管理系统技术规范（征求意见稿）资料来源：工信部，光大证券研究所整理 2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 纯电动汽车具有环保、清洁等优点，但续航等方面仍存在不足。纯电动汽车具有环保、清洁等优点，但续航等方面仍存在不足。将燃油车与电动汽车对比来看，纯电动车使用的能源为电力，较汽柴油而言更加环保，行驶时噪音显著更低，同时还具有系统效率高的优点。但是由于目前技术局限，纯电动车的续航里程和补能时间仍不理想，这限制了其在长途运输重卡领域的应用。表表 2：燃油车与电动车对比：燃油车与电动车对比 资料来源：光大证券研究所，注：星越多代表实力越强 受到国六标准、环保政策等一系列因素的促进作用，2019 年我国共销售纯电动重卡 4446 辆，同比增长 60.44%；分车型来看，自卸车占比 57%，而像垃圾车、清扫车等专用车型也有着较大的市场占比。由此可见，相较于公交车的高度电动化，在其他领域新能源重卡仍有着其他领域新能源重卡仍有着很大的发展潜力很大的发展潜力。而依托强大的核心技术支持和对产业链的长期耕耘，比亚迪、开沃汽车两家占据了电动重卡市场近九成的份额，遥遥领先于其他整车企业。图图 9：2019 年年中国中国纯电动重卡分纯电动重卡分车型车型销量销量情况情况 图图 10：2019 年年中国各企业纯电动重卡销量情况中国各企业纯电动重卡销量情况 57%20%9%8%6%自卸车自卸式垃圾车洗扫车清洗车其他车型 63%27%3%1%6%比亚迪开沃汽车北京华林华菱汽车其他 资料来源：第一商用网，光大证券研究所整理 资料来源：高工电动车网，光大证券研究所整理 纯电动重卡在续航能力和充电速度等方面仍存在较大局限性纯电动重卡在续航能力和充电速度等方面仍存在较大局限性，目前主要适用，目前主要适用于于中中、近程运输近程运输。从续航能力来看，国内外主要车型的续航极限能够达到 500公里左右，但是大多数车型仍集中在 300 公里，加之每次充电时长一般在 1小时左右，这使得其单日行驶距离有了很大的局限性，对于需要进行长途运输的重卡而言，纯电动重卡目前并不具有很大吸引力，而 2019 年纯电动牵引车仅 69 辆的销量进一步证明了这一点。目前目前电动重卡主要应用在环卫、电动重卡主要应用在环卫、建筑等活动范围集中、路线相对固定的中建筑等活动范围集中、路线相对固定的中、近程运输中近程运输中，而这能充分发挥其环保、能耗较低的优点，同时运用夜间电力波谷充电也能一定程度上降低其运行成本。类型类型 能源清洁能源清洁 排放环保排放环保 震动噪声震动噪声 续航里程续航里程 补能时间补能时间 系统效率高系统效率高 成本成本 燃油车燃油车 纯电动车纯电动车 插电混动车插电混动车 2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 表表 3：全球部分全球部分纯电动重卡纯电动重卡情况情况 国内国内 企业企业 车型车型 续航能力续航能力 电池类型电池类型 电池容量电池容量 充电时间充电时间 解放 JH6 牵引车 150km 磷酸铁锂电池 423kWh 2 小时 东风 环卫车 365km 磷酸铁锂电池 542Ah 重汽 T5G 330km 磷酸铁锂电池 290kWh 1 小时 华菱 牵引车 150km 磷酸铁锂电池 250kWh 55 分钟 比亚迪 T10ZT 280km-435kWh 1.5 小时 徐工 渣土车 305km 磷酸铁锂电池 387kWh 北奔 自卸车 250km 磷酸铁锂电池 282kWh 1.5 小时 开沃 搅拌车 250km 磷酸铁锂电池 350kWh 1-1.5 小时 国外国外 戴姆勒 eCascadia 250km 550kWh 90 分钟 80%容量 特斯拉 Semi 500km 30 分钟 80%容量 达夫 LF 220km 锂离子电池 222kWh 沃尔沃 FL 300km 锂离子电池 1-2 小时 资料来源：方得网，光大证券研究所整理 燃料电池燃料电池重卡重卡：行业行业初期，蓄势待发初期，蓄势待发 国内的燃料电池汽车从 2001 年起步，至今发展了近 20 年，而 2016 年之前大多还是进行试验和示范运营，例如 2008 年北京奥运会、2010 年上海世博会均有燃料电池汽车作为公务用车投入使用；到 2019 年，已有 124 个车型进入工信部产品名录，较 2018 年新增 30 款车型。图图 11：中国中国燃料电池汽车发展阶段燃料电池汽车发展阶段 资料来源：清华大学，光大证券研究所整理 燃料电池燃料电池汽车汽车同时具有同时具有燃燃油车和纯电动油车和纯电动汽车汽车的优势。的优势。一方面，它的燃料为氢气，能够实现零排放、对环境友好，并且氢气来源非常广泛；另一方面，由于氢气燃料电池的高转换效率和较快的加氢速度，燃料电池重卡有着优异的2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 续航能力，对于在长途运输中的应用来说前景广阔。但是由于氢气成本高、但是由于氢气成本高、基础设施少，导致基础设施少，导致燃料电池燃料电池在实际应用中在实际应用中在在成本和维护成本和维护方面方面优势并不明显优势并不明显，依然还有很长的路要走。依然还有很长的路要走。表表 4：燃料电池燃料电池重卡重卡具有柴油车和纯电动重卡的优势具有柴油车和纯电动重卡的优势 项目项目 燃料电池燃料电池重卡重卡 柴油车柴油车 动力提供单位动力提供单位 燃料电池 柴油发动机 燃料补充速度燃料补充速度 10-15 分钟 10-15 分钟 预计实现的续驶距离预计实现的续驶距离 800-1200km 800-1200km 可持续发展可持续发展 氢在地球上来源丰富 获得石油成本较高且存量有限 环保环保 零排放 严重污染并且未来受到严格管控 预期车重预期车重 10-11 吨 11-12 吨 预期荷载质量预期荷载质量 250-260 吨 240-250 吨 资料来源：Nikola，光大证券研究所整理 燃料电池燃料电池行业行业前景广阔前景广阔，正处在，正处在快速快速发展中。发展中。国家相继出台了一系列政策来扶持产业发展。2018 年以来全国已经有 40 余家整车企业和发动机企业布局燃料电池车市场；根据中国氢能联盟的估计，到 2030 年中国氢气需求量将达到 3500 万吨，占能源体系的 5%，而到 2050 年则在终端能源体系中至少占比达到 10%。表表 5：中国中国燃料电池汽车燃料电池汽车产业产业政策政策 时间时间 政策名称及主要内容政策名称及主要内容 2014 能源发展战略行动计划（2014-2020）提出将“氢能与燃料电池”作为重点创新方向之一 2015 关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见提出“积极推广应用燃料电池车”2015 中国制造 2025提出将继续支持燃料电池车的发展 2016 节能与新能源汽车技术路线图发布燃料电池车技术路线图 2016 国家创新驱动发展战略纲要提出“发展氢能、燃料电池等新一代能源技术”2017 汽车产业中长期发展规划提出“逐步扩大燃料电池车试点示范范围”2018 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知制定了燃料电池车的补贴标准 2019 政府工作报告提出“推进充电、加氢等基础设施建设”资料来源：各政府部门官网，光大证券研究所整理 产业起步较晚，产业起步较晚，目前中国与国际一流水平仍差距较大。目前中国与国际一流水平仍差距较大。2019 年中国燃料电池汽车销量为 2737 辆，同比增长 79.2%，表现出迅猛发展的势头。但是相较于其他国家而言，中国在燃料电池汽车领域无论是技术还是市场都还有较大差别。韩国现代 NEXO 的 2019 年销量为中国燃料电池汽车销量的 1.76倍，而日本丰田 Mirai 车型的销量则与中国销量相近。而从燃料汽车的核心部件电池的出货量来看，2019 年韩国占全球出货总量的 39%，美国、日本2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 紧随其后分别占 37%、23%，其他国家占比仅为 1%。而在耐久性、低温性能、储氢系统等关键技术上，中国与国际一流水平仍存在较大差距。图图 12：2015-2019 年年中国中国燃料燃料电池电池汽车销量汽车销量情况情况 图图 13：2019 年部分国家或年部分国家或品牌品牌燃料燃料电池电池汽车销量汽车销量 1062912751527273705001000150020002500300020152016201720182019 2737481824073490100020003000400050006000中国韩国现代NEXO丰田Mirai本田Clarity 资料来源：中国汽车工业协会、光大证券研究所整理，单位：辆 资料来源：电池中国、光大证券研究所整理，单位：辆 众多整车企业纷纷布局，争夺众多整车企业纷纷布局，争夺燃料电池燃料电池重卡领域市场份额。重卡领域市场份额。2019 年，在技术攻关近两年时间后江铃重汽的首台燃料电池重卡发布，其运用了 95kW 以上的大功率电池系统，从而实现最高 85km/h 的时速和最高近 500km 的续航能力。上汽红岩推出了新款燃料电池自卸车，能够在-30条件下实现低温起动。像陕汽集团、潍柴动力等传统优势企业也相继下线了多款车型来争夺市场。表表 6：中国中国部分部分商品化商品化燃料燃料电池电池重卡情况重卡情况 时间时间 公司公司 车辆概述车辆概述 2017 年 7 月 中国重汽 中国首款氢燃料码头牵引车，采用增程式技术方案，可根据实际需要配制氢气瓶 2019 年 9 月 江铃重汽 发布新款重汽牵引车，质量 8970kg，燃料电池系统95kW 以上功率输出，搭载 8 个 35 兆帕高压氢气瓶 2019年10月 江苏奥新 三辆氢能源集卡车在山东青岛进行测试 2019 年 11 月 上汽红岩 发布燃料电池自卸车，实际最大功率达到 352kW，能够在-30低温条件下自启动 2019 年 11 月 陕汽集团 推出搭载氢燃料的旗舰重卡 X5000 2019年12月 潍柴动力 推出首台国产 200 吨以上氢燃料-锂电混合能源矿用自卸车 2020 年 1 月 佛山飞驰 推出燃料电池牵引车，总质量 25000kg，满载质量为49000kg，续航达到 400km 资料来源：各公司官网，光大证券研究所整理 1.3、电气化、数字化、自动化电气化、数字化、自动化指引指引发展发展方向方向 随着互联网技术和人工智能技术的发展成熟，将先进技术与实体经济结合成为发展产业升级的一个重要手段。在运输行业的不同细分领域受到的影响力度和时机均有一定差别，而对重卡影响较大的是电气电气化、数字化、自动化三化、数字化、自动化三大趋势。大趋势。2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 电气化电气化：实现经济的可持续发展实现经济的可持续发展 为了应对能源危机和实现经济的可持续发展，全球各国都提出了相应的减排目标并提出了零排放卡车的预期。近年，中国相继出台了提高汽车排放标准、为新能源车提供补贴、对大排量卡车部分限行等一系列政策促进电气化的发展；欧美等国家也提出了一系列激励措施鼓励民众选择新能源汽车，而Sysco、Ups 等许多欧美企业也提出了自己的减排目标来响应政策。表表 7：美国部分美国部分车企车企可持续发展目标可持续发展目标 企业企业 可持续发展目标可持续发展目标 Sysco 2025 年，20%车辆为可替代燃料 Tyson 2030 年，减少 30%的温室气体排放 PEPSICO 2030 年，减少至少 20%的温室气体排放 Walmart 2025 年，在 2015 年基础上减少 18%排放 Ups 2020 年，替代燃料汽车占新购车辆的 25%资料来源：罗兰贝格，光大证券研究所整理 电气化进程电气化进程会带动产业利润重心移向中上游企业。会带动产业利润重心移向中上游企业。在纯电动或燃料电池车型中，其核心零部件成本占比较高。纯电动重卡里的动力电池，与燃料电池重卡中的燃料电池、车载气瓶等，均具有研发投入大、技术壁垒高等特点，且目前规模化程度较低，在整车购买成本中占比较大。因而我们认为，随着电气化的推进，利润将逐渐移向中上游掌握核心技术的零部件生产商。数字化：数字互联实现价值提升数字化：数字互联实现价值提升 数字化发展推动车辆互联变革，有效降低运营成本。数字化发展推动车辆互联变革，有效降低运营成本。基于车联网系统，就能够实现对于车辆和运输的全程智能管理和优化。在运输过程中，数字化系统能够实时对载货状态、车辆健康积极监控并实现远程诊断和智能车辆保护，从而提高了车辆的安全性和运输过程的舒适度；同时，互联平台通过实时通讯、订单管理、线路优化等举措，能够有效提高运输效率、保证交货及时性并降低空载率，从而有效降低运输成本。据麦肯锡统计，69%的中国汽车消费者提出其愿意为了更好的车联网体验而更换购车品牌，可见未来数字化也将对整车产生价值加成并影响整车企业的竞争力。图图 14：美国长途卡车运营成本及互联解决方案美国长途卡车运营成本及互联解决方案 资料来源：罗兰贝格，单位：美元/英里 2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 目前，数字化已经能够为车企提供优化后的管理解决方案，而未来其将向完全互联的服务供应链方向发展，在互联平台上实现数据共享并提供定制化的产品解决方案。而根据罗兰贝格的数据，美国的车联网市场有着近千亿美元的价值空间，未来发展潜力巨大。图图 15：数字化发展趋势数字化发展趋势 过去过去基本车载通信基本车载通信功能功能专用设备的软件设计车辆追踪基本安全和合规监管封闭式平台现在现在车队管理解决车队管理解决方案方案卡车及车队互联远程诊断、录像监控等传感器设置大数据收集及传输开放式平台及相应生态数字化驾驶监控方案未来未来完全互联的供完全互联的供应链平台应链平台完全互联的货运服务供应链用户层实时数据共享基于智能传感器的互联货运方案基于车队管理平台的新型解决方案定制化的产品解决方案资料来源：罗兰贝格，光大证券研究所整理 自动自动化化：变革未来产品：变革未来产品和和服务形态服务形态 自动化的技术架构层由传感器、计算平台、自动驾驶系统等组成，它的发展需要数字化技术的辅助。自动驾驶的发展能够促进一系列新兴商业模式的发自动驾驶的发展能够促进一系列新兴商业模式的发展展，例如建设特定的转运中心供自动驾驶汽车长途运输货物等，会极大地降低运输成本、提高运输效率。自动化也会为行业带来巨大变革，小型运输企业将会被整合、行业内集中度或会增加。据麦肯锡在 2019 年 10 月发布的 制胜汽车行业下半场一文中的预测，自动驾驶汽车在 2030 年能够占汽车总量的 13%，而 2040 年能够达到 66%左右。图图 16：自动化技术：自动化技术演进路径演进路径 驾驶员需要手动全程控制车辆行驶，车辆可能配备辅助性的驾驶预警信息提示功能功能单一的自动化配置，驾驶员仍然需要手动全程控制，车辆可以“解放”驾驶员双脚（当使用ACC时）或双手（当使用LKA时）多类自动化功能，驾驶员需要手动全程控制，驾驶员可以实现双手和双脚的同时“解放”，但都要求驾驶员时刻监控路面情况多类自动化功能，驾驶员在车辆提示时接管车辆驾驶员的双手、双脚和双眼可以实现同时“解放”，但必须随时快速接管车辆控制车辆在特定情况下可以实现自动驾驶，不需要驾驶员监控路况自动驾驶状态下的所有道路安全责任被转移给汽车本身在任何条件下可以实现自动驾驶驾驶员无需对行驶状态中的任何道路安全问题负责无自动驾驶无自动驾驶完全自动化完全自动化部分自动化部分自动化有条件的自动化有条件的自动化驾驶员辅助驾驶员辅助高度自动化高度自动化 资料来源：罗兰贝格，光大证券研究所整理 2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 2、燃料电池燃料电池重卡：重卡：长距离、路线长距离、路线固定固定特点特点显著显著 为了实现可持续发展目标，重卡行业的众多领域都开启了新的转型升级的步伐。目前，重卡领域中，柴油车仍独霸市场，但纯电动重卡和燃料电池重卡也在快速崛起。从性能来看，燃料电池重卡具备了纯电动重卡和柴油重卡的优点：有着优异优异的续航能力、足够的安全性、可观的燃料补充速度和低温性的续航能力、足够的安全性、可观的燃料补充速度和低温性能能等，我们认为燃料电池重卡在未来完全有潜力在重卡领域率先规模化应用；但目前，高昂的成本和产业的不完善也限制了其发展。因此，推动技术创新、规模经济以及产业协同发展来实现降本是当务之急。2.1、燃料电池燃料电池重卡重卡在在长距离运输长距离运输上上具有具有性能优势性能优势 燃料电池燃料电池重卡重卡 vs 纯纯电动重卡：电动重卡：前者前者在在长距离运输应用长距离运输应用上上具有一定具有一定优势优势。燃料电池燃料电池重卡在续航里程优势明显。重卡在续航里程优势明显。从动力来源来看，目前纯电动乘用