电力设备行业深度报告：全球低压电器龙头施耐德电气的启示本土化+产品力-20190728-平安证券-35页.pdf

电力设备行业深度报告 全球低压电器龙头施耐德电气的启示：本土化+产品力行业深度报告 行业报告 电力设备 电力设备 2019 年 07 月 28 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持）强于大市（维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 良信电器：专注低压电器细分市场的隐形冠军 2019-01-11 正泰电器：低压电器+光伏，确定性与成长性兼备 2019-01-28 低压电器：行业稳步增长，高端市场进口替代开启 2019-03-27 证券分析师证券分析师 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 研究助理 研究助理 王霖王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272PINGAN.COM.CN 二十载成就全球低压电器龙头：二十载成就全球低压电器龙头：从 1994 年梅兰日兰正式并入施耐德算起，经过二十几年的发展，公司一跃成为全球低压电器行业的龙头。公司 18年营收达到了 257 亿欧元，目前市值约为 3700 多亿人民币，对应 18 年PE20 倍。其中低压电器及楼宇自动化业务的营收为 116 亿欧元，在全球的市场份额是第二名的 2 倍以上。在中国市场，施耐德在低压电器行业的市占率超过 17%，在高端市场的份额远超其他竞争对手；在中端市场通过与德力西集团合资成立德力西电气，获得了广泛的销售渠道和较低的生产运营成本，在中端市场德力西的市占率排名第二，仅次于正泰电器。施耐德电气发展历程的启示：施耐德电气发展历程的启示：从 2003 年至 2018 年的 16 年里，公司营收增长了接近 3 倍，归母净利润增长了接近 6 倍。我们认为，在新兴市场全方位的本土化战略和合作伙伴的业务模式使得公司在与技术水平相近的ABB、西门子的竞争中胜出，而持续的研发投入和覆盖不同市场及应用的产品线使得公司在面对国产品牌时依旧保持技术优势，不断进化的公司战略和差异化、规模化带来的议价能力则在持续加深公司的护城河。国产低压电器企业发展路径的思考：国产低压电器企业发展路径的思考：国产厂家在产品价格上受益于较低的运营成本，具备一定的优势，而在产品性能与可靠性、品牌知名度和美誉度、经销商渠道和自有销售团队建设上面仍有一定的差距。对于国内低压电器企业来说，提升技术实力，尽早追平与施耐德等外资在产品性能和可靠性上的差距是当前阶段最至关重要的；而对渠道差距的追赶，则需建立在公司拥有具备技术竞争力的产品、一定的品牌知名度和销售体量上。海内外估值对比：海内外估值对比：从 2000 年至今，施耐德电气的估值中枢一直维持在1520 倍的区间，同类公司中西门子、ABB 的估值水平类似，反映出欧美成熟市场对电气设备龙头公司均给予了 15-20 倍的估值。在 08-18 年的这11 年里公司归母净利润增长了约 40%，年化复合增速 3%，与施耐德相比，国内低压电器龙头企业良信电器、正泰电器具备更大的成长空间以及近五年更高的利润增速，目前良信电器 19 年 PE 预计为 17 倍，正泰电器 19年 PE 预计为 12 倍，我们认为对于这两家公司来说均有明显的估值提升空间。投资建议：投资建议：国内低压电器龙头厂商在近几年均有较为明显的实力提升，在中高端市场良信电器已经逐步实现在数据中心、大型基础设施等高端行业的突破；正泰电器自从 16 年推出昆仑品牌以来，产品的品质有了全方位的提升，亦在实现整体定位的逐步上移。对于低压电器行业是否能够出现中国的施耐德这样的问题，我们认为，尽管短期内施耐德在低压电器行业仍然具备较强的竞争实力，但是国内龙头企业在产品线布局、研发投入和渠道建设等方面已经展现出了未来能够在国内市场与施耐德同台竞争的趋势。重点推荐在高端市场已经初步实现突破的良信电器和渠道优势显著、产品竞争力不断提升的正泰电器。重点推荐在高端市场已经初步实现突破的良信电器和渠道优势显著、产品竞争力不断提升的正泰电器。-30%-20%-10%0%10%20%Jul-18Oct-18Jan-19 Apr-19沪深300电力设备证券研究报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2/35 风险提示：风险提示：1）若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，有可能无法在高端市场与外资竞争。2）若经济大幅下行，将影响低压电器整体市场规模的增长。3）来自地产行业的需求在短期将持续，若宏观调控加码，长期看来自地产的需求将放缓。4）若铜、钢、银等原材料价格大幅上升，将影响低压电器厂商的毛利率水平。股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2019-07-26 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 良信电器 002706 6.15 0.28 0.36 0.43 0.51 22.0 17.1 14.3 12.1 推荐 正泰电器 601877 24.32 1.67 2.08 2.45 2.83 14.6 11.7 9.9 8.6 推荐 泰永长征 002927 18.73 0.60-31.2-未评级 注：未评级数据采用 wind 一致预期 2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3/35 正文目录正文目录 一、一、全球领先的能效管理集团全球领先的能效管理集团.6 1.1 全球化布局的能效管理集团.6 1.2 外延并购与市场需求推动营收增长，注重在新兴市场的增长机遇.9 二、二、进入中国进入中国 32 年，成为国内低压电器领导品牌年，成为国内低压电器领导品牌.12 2.1 深度的本土化运营.12 2.2 合资成立德力西电气，实现对中端市场的覆盖.15 2.3 向新兴领域的渗透预计将推动中国区业务持续成长.16 三、三、施耐德电气施耐德电气在低压电器领域成功的启示在低压电器领域成功的启示.17 3.1 全方位的本土化战略.18 3.2 合作伙伴的业务模式.21 3.3 不断进化的公司战略.23 3.4 持续的研发投入.24 3.5 丰富的产品线.27 3.6 差异化和规模化带来的议价能力.28 四、四、对国产低压电器企业发展路径的思考对国产低压电器企业发展路径的思考.29 五、五、投资建议投资建议.30 5.1 估值比较.30 5.2 重点推荐良信电器.31 5.3 重点推荐正泰电器.33 六、六、风险提示风险提示.34 2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4/35 图表目录 图表 1 2018 年施耐德电气四大业务营收占比及全球份额排名.6 图表 2 施耐德电气四大业务领域的主要竞争对手.7 图表 3 2018 年施耐德电气全球业务分布.7 图表 4 施耐德电气前三大单一市场营收.8 图表 5 施耐德电气来自不同终端市场的营收占比.8 图表 6 施耐德电气将其四大业务领域纳入 EcoStruxure 云平台.9 图表 7 施耐德电气业务领域的拓展.10 图表 8 施耐德电气在全球当地市场的子品牌.10 图表 9 施耐德电气历年营收及增速.11 图表 10 施耐德电气历年归母净利润及增速.11 图表 11 施耐德电气来自新兴市场的营收快速增长.11 图表 12 近十多年施耐德电气亚太区收入占比快速增长.11 图表 13 施耐德电气股价大幅跑赢 CAC40 指数.12 图表 14 施耐德电气中国发展历程.13 图表 15 施耐德电气中国区营收.13 图表 16 2017 年国内低压电器市场份额.14 图表 17 施耐德电气中国区营收分布.14 图表 18 来自中西部地区营收持续增长.14 图表 19 德力西电气产品价格与施耐德对比.15 图表 20 德力西电气销售渠道.16 图表 21 德力西电气营收.16 图表 22 我国数据中心机架数量预测.17 图表 23 20152018 批复轨交项目投资额.17 图表 24 施耐德电气近两年推出的具备智能互联功能的产品.17 图表 25 施耐德在低压电器行业成功的核心因素.18 图表 26 施耐德低压电气业务营收及增速.18 图表 27 施耐德电气与西门子现任中国区管理层.19 图表 28 施耐德电气面向中国等新兴市场的 Easy 系列产品线.19 图表 29 施耐德电气 Easy 系列产品与其高端产品价格对比.20 图表 30 施耐德电气供应链体系中的人员和成本分布.20 图表 31 施耐德电气在中国的生产及研发体系建设.21 图表 32 施耐德电气分销商类型及典型代表.22 图表 33 施耐德电气中国区销售组织架构.22 2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5/35 图表 34 施耐德通过自有销售团队实现在项目型市场与各方的合作.23 图表 35 分销商在分销和直销业务中承担的不同职能.23 图表 36 施耐德电气近十年公司战略的不断迭代.24 图表 37 施耐德电气研发费用及占营收比例.25 图表 38 施耐德空气断路器与国内品牌产品比较.25 图表 39 施耐德电气典型低压配电产品的进化路线.26 图表 40 施耐德电气新一代 MTZ 断路器与 MT 系列的升级对比.26 图表 41 施耐德电气以低压电器为核心建立了完整的产品系列.27 图表 42 在国内市场通过施耐德与德力西双品牌实现了对高端及中端市场的覆盖.27 图表 43 施耐德电气低压电器营收与竞争对手比较.28 图表 44 施耐德电气产业链竞争力分析.28 图表 45 国产低压电器厂商与施耐德在 4P 维度的对比.29 图表 46 良信电器发展路径情景假设.30 图表 47 正泰电器发展路径情景假设.30 图表 48 施耐德电气近二十年的估值水平.31 图表 49 良信电器近年营收和净利润增速.31 图表 50 良信电器研发支出占营收比例.32 图表 51 良信电器毛利率持续提升.32 图表 52 良信产品应用在山东石岛湾核电站.32 图表 53 良信产品应用在呼和浩特、哈尔滨数据中心.32 图表 54 正泰电器低压电器业务营收和毛利率.33 图表 55 正泰电器低压电器海外营收不断增长.33 图表 56 正泰电器经销商数量.33 图表 57 正泰电器昆仑产品.34 图表 58 昆仑产品性能提升明显.34 2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6/35 一、一、全球领先的能效管理集团全球领先的能效管理集团 1.1 全球全球化化布局的能效管理集团布局的能效管理集团 施耐德电气成立于 1836 年，公司的第一个产品是法国本土制造的蒸汽机车，在随后的数十年里，公司发展成为一个重工业集团，业务领域主要集中在当时蓬勃发展的铁路、钢铁领域。在 1891 年，公司的业务逐渐延伸至军工领域，生产火炮、军舰装甲等军事装备；与此同时，公司通过与美国西屋电气的合作，进入了电气领域，就此开启了公司长达百年的能效管理业务。在 1914 年，尽管公司的主营业务依然是当时需求巨大的军事产品，但是公司的电气业务已经拥有了 1200 多名员工，产品组合包括发电机、变压器等在当时处于领先地位的电力设备。随着二战的结束，公司的军工业务就此衰落，此后历经多次重组以及战略并购，公司在 20 世纪 8090 年代，逐步确立了以电气及自动化产品作为经营重心的发展战略；在 1999 年 5 月，公司由施耐德集团改名施耐德电气，进一步确立了公司对电气行业的专注和能效管理专家的形象。在在 2018 年，施耐德电气营收达到了年，施耐德电气营收达到了 257 亿欧元，净利润亿欧元，净利润 23 亿欧元亿欧元，目前公司市值为，目前公司市值为 470 亿欧元，亿欧元，约合人民币约合人民币 3760 亿元。亿元。公司的业务分为能效管理和工业自动化两大板块，在能效管理业务中细分为中压设备及电网自动化、低压设备及楼宇自动化和关键能源及服务三个领域。公司能效管理板块占公司总营收的 76%，中压、低压和关键电源业务的全球市场份额均排第一，其中低压电器及楼宇自动化业务占公司营收的 45%，是公司的支柱业务。工业自动化业务占比略少，全球排名第 4，落后于西门子、ABB 等公司。图表图表1 2018 年年施耐德施耐德电气电气四大四大业务营收占比及全球份额排名业务营收占比及全球份额排名 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7/35 图表图表2 施耐德电气四大业务领域的主要竞争对手施耐德电气四大业务领域的主要竞争对手 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 目前施耐德电气的业务横跨欧洲、北美和亚太三大区域，产品销往全球 100 多个国家。其中中国已成为施耐德电气的第二大单一国家市场，在 2018 年录得营收 36.7 亿欧元，仅次于美国市场的 61.0亿欧元，大幅超过了法国本土 16.4 亿欧元的收入。从销售收入和员工占比来看，亚太区均已是施耐德电气业务版图中的第一大区。图表图表3 2018 年施耐德电气全球业务分布年施耐德电气全球业务分布 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8/35 图表图表4 施耐德电气前三大单一市场营收施耐德电气前三大单一市场营收 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 施耐德电气的业务主要集中在施耐德电气的业务主要集中在楼宇、工业、基础设施和数据中心四大终端市场楼宇、工业、基础设施和数据中心四大终端市场。由于低压电器及楼宇自动化业务在公司营收中占比较高，来自楼宇市场的收入占公司总营收的 40%；公司的关键电源、中压输配电和工业自动化业务主要分布在工业、基础设施和数据中心这三大市场。总体来说，公司基本保持了在四大终端市场的业务平衡，由楼宇和数据中心组成的商用市场占据公司营收的 54%，工业及基础设施占比 46%。图表图表5 施耐德电气施耐德电气来自来自不同不同终端终端市场的营收市场的营收占比占比 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 目前施耐德电气有 90%以上的业务都聚焦在用电需求端，无论是来自楼宇市场对低压配电的需求，还是工业客户对过程控制与驱动产品的需求，施耐德电气通过其庞大的产品组合可以提供一系列的解决方案。基于基于公司公司在在能效能效管理管理市场市场全球第一和自动化市场全球第四的领先地位，施耐德电气已经全球第一和自动化市场全球第四的领先地位，施耐德电气已经从单一电气设备和单个行业解决方案的供应商转变为全面的能效管理专家从单一电气设备和单个行业解决方案的供应商转变为全面的能效管理专家。公司在 2016 年推出的新一代 EcoStruxure 工业互联网云平台，通过数字化转型进一步加强其在全球能效管理领域的竞争优势。57445741610130553256366616681654164301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000美国区营收（百万欧元）中国区营收（百万欧元）法国区营收（百万欧元）40%14%29%17%商业、工业及住宅楼宇数据中心及网络工业基础设施及公用事业2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 9/35 图表图表6 施耐德电气将其四大业务领域纳入施耐德电气将其四大业务领域纳入 EcoStruxure 云平台云平台 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 1.2 外延并购与市场需求推动外延并购与市场需求推动营收增长，注重在新兴市场的增长机遇营收增长，注重在新兴市场的增长机遇 自从施耐德电气在 1997 年确立了聚焦电气业务的公司战略之后，在后续的十年里通过一系列在全球范围内的并购和合资活动，将公司的产品组合从中、低压电器延伸到 UPS、运动控制和楼宇自动化等产品，为公司日后转型成为提供整套的能效解决方案和推出 EcoStruxure 工业云平台打下了坚实基础。公司以低压电器作为基础，将整体配电设备作为业务核心，横向拓展了楼宇自动化及 IT、工业自动化及电网设备这两大领域。整体看，其产品线拓展主要有以下部分组成：（1）纵向业务领域拓展：在配电设备环节向上拓展中压配电设备，向下拓展楼宇内的面板开关、插座等终端设备；（2）横向业务领域拓展：通过对 APC、Andover Controls 等公司的收购，拓展了在楼宇自动化楼宇自动化和关键电源关键电源领域的业务，并且进一步与低压配电设备整合成了能效解决方案；（3）横向业务领域拓展：通过对阿海珐（AREVA）、invensys 等公司的收购，拓展了在电网设备和工业软件等方面的业务，在工业软件领域实力的增强，使得公司具备了日后推出EcoStruxure 工业云平台的技术能力。通过上述对业务的横向和纵向延伸，公司的可达市场空间从通过上述对业务的横向和纵向延伸，公司的可达市场空间从 600 亿欧元规模上升至亿欧元规模上升至 3000 亿欧元，亿欧元，公司成长的瓶颈被有效的打破。公司成长的瓶颈被有效的打破。2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 10/35 图表图表7 施耐德电气施耐德电气业务领域的拓展业务领域的拓展 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 除了业务领域的拓展之外，一系列的收购活动大幅扩大了施耐德电气在欧洲以外市场的市占率。在北美地区，施耐德收购了 APC、SquareD 品牌；在中国，施耐德与德力西集团合资成立德力西电气；在澳洲，施耐德收购了当地知名电器附件品牌 Clipsal。图表图表8 施耐德电气在全球当地市场的施耐德电气在全球当地市场的子品牌子品牌 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 除了外延并购对施耐德电气营收增长的贡献之外，市场需求亦推动了公司的内生性增长。在过去的十几年中，新兴市场在基建、楼宇和制造业上的飞速发展对低压电器和工业自动化产品产生了巨大的需求，而成熟市场由于电网改造和服务需求的上升，亦有着较为稳定的需求增长。相比于电气行相比于电气行业业其他其他的跨国公司，施耐德电气在近十几年中最成功的战略之一就是的跨国公司，施耐德电气在近十几年中最成功的战略之一就是敏锐的敏锐的抓住了新兴市场的增长抓住了新兴市场的增长机会机会，通过在当地设立制造与研发中心，与本土经销渠道及供应链伙伴进行合作，以及对当地管理层的充分授权，施耐德电气在中国等新兴市场的市占率远超其他外资品牌。从 1998 至 2018 年的二十年间，施耐德电气来自新兴市场的营收占比已经从 18%快速上升至 42%。2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 11/35 图表图表9 施耐德电气施耐德电气历年历年营收营收及增速及增速 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 图表图表10 施耐德电气历年归母净利润及增速施耐德电气历年归母净利润及增速 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 图表图表11 施耐德电气施耐德电气来自新兴市场的营收快速增长来自新兴市场的营收快速增长 图表图表12 近十多年施耐德电气亚太区收入占比快速增长近十多年施耐德电气亚太区收入占比快速增长 资料来源:施耐德电气，平安证券研究所 资料来源:施耐德电气，平安证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%051015202530施耐德电气营收（十亿欧元）营收YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,500施耐德电气归母净利润（百万欧元）净利润YoY18%28%42%82%72%58%0%20%40%60%80%100%新兴市场成熟市场47%27%18%8%27%28%29%16%0%10%20%30%40%50%200620182 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 12/35 从 2003 年至 2018 年的 16 年间，施耐德电气的营收从 88 亿欧元增长到 257 欧元，增长了接近 3倍；净利润从 4.3 亿欧元增长到 23.3 亿欧元，增长接近 6 倍。仅在 2003 年至 2013 年的 10 年间，来自新兴市场的收入就从 22 亿欧元上升到了 109 亿欧元，大幅增长 5 倍，成为这数十年来施耐德营收增长的主要推动力之一。在此期间，公司的股价增长了 570%，大幅跑赢法国 CAC40 指数。图表图表13 施耐德电气股价大幅跑赢施耐德电气股价大幅跑赢 CAC40 指数指数 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 二、二、进入中国进入中国 32 年，年，成为国内成为国内低压电器低压电器领导品牌领导品牌 2.1 深度的本土化运营深度的本土化运营 自从 1987 年以合资成立天津梅兰日兰进入中国市场后，施耐德在中国的发展可以分为四个阶段，第第一阶段一阶段是通过设立的合资工厂在中国市场进行了初步摸索，投放了微型断路器产品；第二阶段第二阶段是通过设立施耐德电气（中国）投资公司开始了第一轮的大规模投资建厂；第三阶段第三阶段是与各方合作，通过并购及合资的方式，填补尚未覆盖的空白市场；第四阶段第四阶段则是目前专注于能效管理和助力中国客户实现数字化转型。2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 13/35 图表图表14 施耐德电气中国发展历程施耐德电气中国发展历程 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 图表图表15 施耐德电气中国区营收施耐德电气中国区营收 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 经过 30 多年的发展，施耐德电气在国内市场已成为低压电器行业的领导品牌，在高端市场的份额远超同期进入中国市场的 ABB、西门子等竞争对手，市场份额接近 ABB 的两倍，与其在全球市场的表现一致。目前施耐德在国内有超过目前施耐德在国内有超过 700 家经销商，并且与家经销商，并且与 3000 家以上的成套厂建立了合作关系。家以上的成套厂建立了合作关系。除了在高端市场暂时难以动摇的领导地位之外，在 2006 年通过与德力西集团各出资 50%成立德力西电气，施耐德将产品线延伸至了国内的中端市场，实际上在国内形成了双品牌运营的格局。642960%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250300350施耐德电气中国区营收（亿元）占整体营收比例（右轴）2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 14/35 图表图表16 2017 年国内低压电器市场份额年国内低压电器市场份额 资料来源：中国产业信息网、平安证券研究所 除了在低压电器领域占据优势地位外，施耐德在国内中压配电设备、工业自动化和关键电源领域的市占率均进入了前三名，在四大终端市场的收入来源占比更加均衡。公司在12年开始推行“Go West”战略，将中西部地区作为国内市场增长的重点，来自中西部地区的营收占比从 06 年的 10%上升至16 年的 25%，增速远高于沿海地区。图表图表17 施耐德电气中国区营收分布施耐德电气中国区营收分布 图表图表18 来自中西部地区营收持续增长来自中西部地区营收持续增长 资料来源:施耐德电气，平安证券研究所 资料来源:施耐德电气，平安证券研究所 施耐德在国内市场的成功，与其深入的本土化理念有着极大关系，这也是其区别于其他外资竞争对施耐德在国内市场的成功，与其深入的本土化理念有着极大关系，这也是其区别于其他外资竞争对手的地方。手的地方。施耐德在中国市场全方位并且极为成功的本土化，体现在四个方面：a.对本土管理团队充分信任对本土管理团队充分信任。从 09 年开始，中国区的 CEO 和 CFO 便由中国员工担任，与其他大型外资至今仍从海外调配 CEO 或者至少 CFO 由外籍管理人员担任的做法有着巨大的区别，使得整个运营团队具有与本地客户一样的思维，并可根据情况自行做大多数的决策。90%70%10%25%0%20%40%60%80%100%沿海地区收入占比中西部地区收入占比出口2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 15/35 b.重视与当地合作伙伴的关系。重视与当地合作伙伴的关系。低压电器行业决策链长，下游应用广泛，在产品最终出售之前，需要经过最终用户、项目总包、设计院、成套厂和分销商等多个环节，只有与行业内的各方保持良好的合作关系，才能够避免渠道混乱、产品与市场需求脱节、定价不符合实际等问题。与其他大型外资相比，施耐德电气更能够放下跨国巨头的身段，重视国内合作伙伴对产品和开发上的意见，而不是盲目照搬海外市场的经验。c.本土研发团队具备较强的实力。本土研发团队具备较强的实力。与不少外资企业将核心研发留在海外总部，只在中国进行产品装配或者本地研发只具备对产品进行细微改动的能力不同，施耐德电气在 1999 年就在上海设立了独立的研发中心，将研发从合资工厂中的附属部门独立出来，其职能也从简单的产品改型转变为收集市场需求、为原材料本地化提供测试支持、现有产品改进和为本地市场研发新产品等多个职能。目前施耐德在中国有超过 1000 名研发人员，其中有超过 50 人获得了代表施耐德技术类最高职级的“Edison Technical Experts”，在近五年里在国内累计申请专利超过 800 项。d.本土团队参与全球决策。本土团队参与全球决策。本土团队能够参与到公司的全球决策中，而不是仅仅作为全球决策的区域执行者。成功的本土化，使得施耐德电气作为外资品牌，在进入中国市场后迅速理顺了与产业链相关方的关系，并且通过对客户需求和自身优势的分析，成功的将产品定位在了高档楼宇、关键基础设施等高端细分市场。其后通过在低压电器的各个产品线投资设立合资工厂，并在本地建立起供应链，进一步的引入了更多的产品，提升了市场占有率。期间通过参与三峡大坝、南水北调工程、北京奥运会场馆建设等多个当时的重点项目，在行业客户中树立起了安全、可靠的高端品牌形象。2.2 合资成立德力西电气，实现对中端市场的覆盖合资成立德力西电气，实现对中端市场的覆盖 由于施耐德电气所在的高端市场仅占国内低压电器市场的三分之一左右，而中低端市场则有更大的规模，并且众多国产品牌通过在中端市场的发展，已经在逐步崛起，施耐德对此的应对之道，便是通过与温州柳市低压电器的代表企业之一德力西集团合资成立德力西电气，形成对国内中低端市场的覆盖。德力西电气的成立，使得施耐德在中端市场拥有了更具性价比的产品、广泛并且下沉的销德力西电气的成立，使得施耐德在中端市场拥有了更具性价比的产品、广泛并且下沉的销售渠道以及较低运营成本的工厂，同时双品牌运营的模式使得自身的品牌形象不会售渠道以及较低运营成本的工厂，同时双品牌运营的模式使得自身的品牌形象不会受到干扰。受到干扰。图表图表19 德力西电气产品价格与施耐德对比德力西电气产品价格与施耐德对比 产品类别产品类别 产品型号产品型号 产品列表价（元）产品列表价（元）空气断路器 施耐德 MTZ2 16 1600A 80669 德力西 CDW6i 1600A 19174 塑壳断路器 施耐德 NSX160N 160A 6109 德力西 CDM6i-160 160A 663 微型断路器 施耐德 iC65 16A 68.7 德力西 CDB6i 16A 34.8 资料来源：EP精灵、平安证券研究所 2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 16/35 图表图表20 德力西电气德力西电气销售渠道销售渠道 资料来源：德力西电气、平安证券研究所 图表图表21 德力西电气营收德力西电气营收 资料来源：大公国际资信评估、平安证券研究所 2.3 向向新兴领域的渗透新兴领域的渗透预计预计将推动中国区业务持续成长将推动中国区业务持续成长 根据施耐德电气近年来在年报中的展望，公司对国内低压电器业务持续保持乐观态度，认为对新兴领域的渗透将持续推动施耐德低压电器业务在国内的增长，近几年主要的增量将来自于以下三个方面：a.对数据中心、轨道交通、医院等快速增长市场的渗透；对数据中心、轨道交通、医院等快速增长市场的渗透；b.三、四三、四线线地区的城市化将带来新的业务机会地区的城市化将带来新的业务机会；c.向数字化的转型，推动向数字化的转型，推动智能互联技术智能互联技术在低压电器行业的应用。在低压电器行业的应用。除此之外，持续在国内市场推出定制化的产品和加强与本土合作伙伴在技术及市场上的合作将保持公司在国内市场的竞争力。600100003000005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00052.9454.0265.314.462.475.99010203040506070德力西电气营收（亿元）德力西电气净利润（亿元）2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 17/35 图表图表22 我国数据中心机架数量预测我国数据中心机架数量预测 图表图表23 20152018 批复轨交项目投资额批复轨交项目投资额 资料来源:中国信息通信研究院、工信部，平安证券研究所 资料来源:发改委，平安证券研究所 图表图表24 施耐德电气近两年推出施耐德电气近两年推出的的具备智能互联功能的产品具备智能互联功能的产品 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 三、三、施耐德施耐德电气电气在低压电器领域成功的启示在低压电器领域成功的启示 从梅兰日兰自 1994 年正式并入施耐德电气算起，公司在短短二十几年的时间里，一跃成为全球低压电器行业的领导者，市场份额是第二名的两倍以上，在与西门子、ABB、GE 等一系列行业巨头的竞争中获得了稳固的行业地位。我们认为，施耐德电气在低压电器行业的成功，我们认为，施耐德电气在低压电器行业的成功，以下以下六六点因素点因素是是关键：关键：a.全方位的本土化战略；全方位的本土化战略；b.合作伙伴的业务模式；合作伙伴的业务模式；c.不断进化的公司战略；不断进化的公司战略；d.持续的研发投入；持续的研发投入；e.完整的产品线；完整的产品线；f.差异化与规模化带来的议价能力。差异化与规模化带来的议价能力。由于低压电器行业具有一定技术门槛，但是技术迭代相比自动化等类似行业缓慢，所以要求企业在由于低压电器行业具有一定技术门槛，但是技术迭代相比自动化等类似行业缓慢，所以要求企业在具备技术领先优势的同时，需要在市场和销售端有很好的布局，才能够从整体上形成差异化的竞争具备技术领先优势的同时，需要在市场和销售端有很好的布局，才能够从整体上形成差异化的竞争优势。优势。施耐德电气在低压电器行业成功的这 6 大因素中，持续的研发投入和完整的产品线使得公司得以在技术端保持优势，而全方位的本土化战略与合作伙伴的业务模式，使得公司能够建立完善的销售渠道并及时感知市场趋势，而销售端的成功又会反过来促进公司在产品研发时推出更适合当地市场需求的产品。与技术实力相近的与技术实力相近的 ABB、西门子相比，施耐德全方位的本土化使得其在销、西门子相比，施耐德全方位的本土化使得其在销售端优售端优势明显势明显，具备覆盖全面的销售渠道并能够快速响应当地客户需求具备覆盖全面的销售渠道并能够快速响应当地客户需求；与国产厂家比，施耐德持续的研；与国产厂家比，施耐德持续的研发投入使得其仍旧具备一定的技术优势；其在全球范围内低压电器的营收体量是第二名发投入使得其仍旧具备一定的技术优势；其在全球范围内低压电器的营收体量是第二名 ABB 的两的两倍倍以上以上，规模化带来的议价能力又进一步，规模化带来的议价能力又进一步加深加深了公司的护城河。了公司的护城河。0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350我国数据中心机架数量（万台）YoY-100%0%100%200%300%400%500%02,0004,0006,0008,00010,00012,000轨交项目投资额（亿元）YoY2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 18/35 图表图表25 施耐德施耐德在低压电器行业成功的核心因素在低压电器行业成功的核心因素 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 图表图表26 施耐德低压电气业务营收及增速施耐德低压电气业务营收及增速 资料来源：施耐德电气、平安证券研究所 3.1 全方位的本土化战略全方位的本土化战略 施耐德电气目前有接近一半的营收来自中国、东南亚、南美等新兴市场，公司对新兴市场的重视在近十几年里给公司营收的增长带来巨大的推动作用。与其他大型外资仅仅是在中国地区设立工厂进-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%7007508008509009501,000施耐德低压电器及楼宇自动化营收（亿元）营收YoY（右轴）2 1 7 7 3 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 9 1 0:3 8 电力设备行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 19/35 行产品组装和销售不同，施耐德电气通过让本土员工成长为公司高层管理者、推出适合本地市场的完整产品线和建立本地供应链等方式，使得公司实现了真正的本土化。以施耐德电气在新兴市场中最重要的中国市场为例，从 09 年开始，中国区的 CEO 便由本土员工开始担任，并且大部分的部门总监、合资工厂总经理、副总裁等职位都已是本土员工担任。全面的本土化，使得施耐德中国能够深入了解当地市场的需求和趋势，并且以符合当地市场的方式进行日常经营活动。尽管国尽管国内的大部分外企都有着类似于“内的大部分外企都有着类似于“In China,for China”的口号，但是如果没有彻的口号，但是如果没有彻底的本土化经营，依然会时不时的面临水土不服，一旦技术上的优势在被本土企业缩小，就容易面底的本土化经营，依然会时不时的面临水土不服，一旦技术上的优势在被本土企业缩小，就容易面临业务上的节节败退。临业务上的节节败退。图表图表27 施耐德电气与西门子施耐德电气与西门子现任现任中国区管理层中国区管理层 资料来源：施耐德电气、西门子、平安证券研究所 除了在管理团队的本土化之外，施耐德电气还除了在管理团队的本土化之外，施耐德电气还针对性的推出针对性的推出适合当地客户需求的全系列产品，并非适合当地客户需求的全系列产品，并非只是只是简单的将其全球