钢铁、建材行业：12月板材景气改善关注钢铁板块估值修复机会-20191216-中金公司-16页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 16 日 钢铁、建材钢铁、建材 12 月板材景气改善，关注钢铁板块估值修复机会 行业动态 行业近况行业近况 12 月中旬，下游建筑活动需求继续季节性走弱，我们观察到上周全国水泥发货率继续环比下降 1.8ppt 至 77.2%，螺纹钢、浮法玻璃价格分别环比小跌 20 元和约 4 元/吨。但我们关注到近期板材价格表现较为强势，近 1 月各类板材现货价格累计上涨 150280 元/吨不等，板材社会库存近 1 月也累计下滑 10%，我们认为主要是受益于 4Q19 以来行业汽车销量略有复苏，工程机械维持较高景气，利好板材景气恢复。周末中美经贸磋商释放一定积极信号，我们预期如中美贸易摩擦成功“降级”，有望对 2020 年制造业用钢需求形成一定提振，叠加近期稳增长政策信号逐步强化，利好钢铁板块估值的进一步修复。评论评论 水泥：水泥：12 月中旬华东、华南需求仍旺，水泥价格仍较坚挺月中旬华东、华南需求仍旺，水泥价格仍较坚挺。据数字水泥网，上周全国水泥均价小涨 0.2%。虽然已进入 12 月中旬，北方进入淡季，但当前华东、华南需求仅小幅走弱，水泥发货率仍接近 100%，局部地区水泥价格仍在继续攀升。我们认为华东、华南水泥价格强势，推动 4Q19 全国水泥价格呈现翘尾态势，也有望对明年开年水泥价格形成支撑，或推动 2020 年价格中枢超预期。我们预期政策积极信号下，水泥板块有望维持近期良好表现。钢铁：钢铁：板材板材景气景气短期短期向好，关注向好，关注钢铁钢铁板块估值修复板块估值修复。上周螺纹钢现货价格略降20 元/吨，但板材价格普涨。我们关注到近期板材价格表现较为强势，近 1 月各类板材现货价格累计上涨 150280 元/吨不等，板材社会库存近 1 月也累计下滑10%，我们认为主要是受益于 4Q19 以来行业汽车销量略有复苏，工程机械维持较高景气，利好板材景气恢复。同时周末中美经贸磋商释放一定积极信号，我们认为如中美贸易摩擦成功“降级”，有望对 2020 年制造业用钢需求形成一定提振，叠加近期稳增长政策信号逐步强化，利好钢铁板块估值进一步修复。玻璃：玻璃：价格延续淡季小跌价格延续淡季小跌，2020 年行业有望延续供需平衡年行业有望延续供需平衡。上周国内浮法玻璃均价为 1632 元/吨，较前一周价格下降 4.2 元/吨。产能方面，前期点火的广西信义 1100 吨生产线货源投放市场，广西、粤西区域受冲击价格略有松动，此外云南省马龙海生润新材料有限公司 550t/d 浮法一线冷修复产。我们预期 2020 年行业价格中枢有望继续受益于下游需求的复苏，同时冷修有望进一步同比增加，缓释 2020 年新增产线投产对市场的冲击，行业有望延续供需平衡态势，龙头旗滨旗滨集团、信义玻璃集团、信义玻璃有望受益于量价的同比改善。估值与建议估值与建议 我们建议继续关注优质钢铁龙头和早周期建材龙头估值修复机会，同时，2020年我们继续建议关注受益于竣工修复的后周期建材和受益 B 端精装红利的消费建材龙头。钢铁板块关注三钢闽光三钢闽光（未覆盖）、方大特钢方大特钢（未覆盖）、中信特钢中信特钢（未覆盖），以及 H 股低估值的马钢马钢-H、鞍钢、鞍钢-H；水泥看好海螺水泥海螺水泥-A/-H、冀东水泥、冀东水泥、华润水泥华润水泥-H、祁连山、中国建材、祁连山、中国建材-H；后周期及消费建材看好旗滨集团、信义玻璃旗滨集团、信义玻璃-H、东方雨虹、北新建材、东方雨虹、北新建材，建议关注三棵树三棵树（未覆盖）、中国联塑、中国联塑（未覆盖）。风险风险 采暖季限产执行力度低于预期，水泥新增熟料线投放进度超预期。李可悦，李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 陈彦，陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 龚晴龚晴 联系人 SAC 执证编号：S0080118090071 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宝钢股份-A 跑赢行业 7.20 10.2 9.1 海螺水泥-A 跑赢行业 51.93 7.8 8.5 冀东水泥-A 跑赢行业 20.00 6.8 5.4 祁连山-A 跑赢行业 13.18 7.0 6.6 北新建材-A 跑赢行业 25.41 91.5 15.2 东方雨虹-A 跑赢行业 29.40 17.6 14.0 旗滨集团-A 跑赢行业 5.00 9.4 8.6 海螺水泥-H 跑赢行业 57.00 7.7 8.4 中国建材-H 跑赢行业 8.90 4.7 4.3 信义玻璃-H 跑赢行业 11.10 8.8 8.6 华润水泥控股-H 跑赢行业 10.62 8.2 8.1 马钢股份-H 中性 4.40 6.0 6.0 鞍钢股份-H 中性 2.95 10.7 9.8 中金一级行业 基础材料 74871001131261392018-122019-032019-062019-092019-12相对值(%)沪深300 中金钢铁 中金建材 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 水泥：价格环比略涨，水泥库存上升，磨机开工明显下滑水泥：价格环比略涨，水泥库存上升，磨机开工明显下滑.3 水泥价格小幅上涨，开始震荡调整.3 分地区：华东、西南、西北价格上调，河南高位回落.3 水泥库容比上升、熟料库容比下降，磨机开工率明显下降.4 钢铁：板材价格整体上涨，社库环比略降钢铁：板材价格整体上涨，社库环比略降.8 上周钢材价格上涨为主，热轧、冷轧涨价明显.8 钢材和原料库存：钢材社会库存和港口库存均环比略降.8 钢厂开工率、产能利用率均环比下降.8 盈利情况：即时成本计算吨毛利环比上升，热轧盈利大幅改善.8 玻璃：淡季价格继续下行，玻璃：淡季价格继续下行，1 条产线点火复产条产线点火复产.11 淡季玻璃价格继续下行.11 1 条产线点火复产.11 盈利情况：纯碱价格继续走弱，盈利环比持平.11 图表图表 图表 1:水泥价格走势图.5 图表 2:熟料价格走势图.5 图表 3:水泥发货率走势图.5 图表 4:全国重点城市水泥和熟料库容比走势.6 图表 5:全国重点城市磨机开工率走势.6 图表 6:吨水泥煤炭价格差.6 图表 7:水泥可比公司估值表.7 图表 8:上海市场钢材价格走势.9 图表 9:分钢材品种模拟吨毛利趋势.9 图表 10:钢材社会库存.9 图表 11:铁矿石库存走势.9 图表 12:钢厂建筑钢材库存走势.9 图表 13:全国 163 家钢厂产能利用率.9 图表 14:全国和唐山地区高炉开工率.10 图表 15:钢铁可比公司估值表.10 图表 16:全国主要城市浮法玻璃现货均价走势.12 图表 17:纯碱价格走势.12 图表 18:浮法玻璃产线库存走势.12 图表 19:浮法玻璃全国生产线开工数量.12 图表 20:玻璃行业估值表.12 图表 21:消费建材行业估值表.13 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 水泥：价格环比略涨，水泥库存上升，磨机开工明显下滑 水泥价格水泥价格小幅上涨小幅上涨，开始震荡调整开始震荡调整 据数字水泥网，上周全国水泥市场价格环比小幅上涨 0.2%。价格上涨地区为江苏、重庆、陕西，执行幅度 20-30 元/吨；价格回落区域主要有湖北武汉和河南郑州，幅度 20-30 元/吨。12 月中旬，国内水泥市场价格开始震荡调整，前期价格上涨幅度偏低地区继续补涨，如江苏；而价格上涨幅度过大的地区，随着需求减弱以及外来低价水泥冲击影响，有所回落。整体来看，尽管市场已经进入 12 月中旬，南方地区下游市场需求仍较为稳定，未出现明显下滑，支撑水泥价格在高位稳定，根据数字水泥网预计，元月过后，随着市场需求减弱，价格才会出现明显的季节性回落。分地区：分地区：华东华东、西南、西北、西南、西北价格价格上调上调，河南高位回落河南高位回落 1)华东地区水泥价格华东地区水泥价格继续上调继续上调，上周高标水泥均价为 551 元/吨，环比前一周上涨 4 元/吨。江苏南京水泥价格上调 15-30 元/吨，12 月 7 日至 15 日，受公祭日和空气质量二级管控影响，水泥企业停窑限产，企业开始陆续公布价格上调。扬州和泰州水泥价格上调10 元/吨，外围水泥生产线停窑限产，熟料供应不足，本地企业价格上调。苏锡常地区水泥价格上调已经落实到位，下游需求表现稳定，市场供应仍显偏紧，且外围价格连续上调后，本地价格相对偏低，涨价执行情况良好。浙江杭绍地区水泥价格保持平稳，下游需求表现仍旧较好，企业发货正常，库存多在 40%低位运行，报价高位持稳。金衢丽和甬温台地区水泥价格平稳，下游需求稳定，企业发货无明显变化，库存在中等或偏低水平。据了解，为完成节能降耗指标，衢州、长兴、杭州和金华等市政府陆续要求水泥企业（含磨机）12 月 15 日至明年 3 月 31 日错峰停产，数字水泥网预计停产 35 天左右，受益于错峰生产，水泥价格回落幅度或将小于往年。安徽合肥地区部分企业水泥价格上调 20 元/吨，主要是由于中材和威力等企业生产线仍在停产，粉磨站原材料紧缺，主动推涨价格，海螺报价暂稳运行。芜湖低标号价格上调 10 元/吨，高标号价格保持平稳，外围部分生产线停窑限产，价格随之走高，本地企业试探性小幅跟涨。蚌埠低标号价格上调 20 元/吨，前期外围价格连续上调，带动本地价格上行，下游相对稳定，企业发货基本正常。江西南昌地区水泥价格平稳，临近年底，工程正在赶工，下游需求表现较好，且由于赣江水位下降，运输能力减弱，市场供应偏紧，本地企业发货供不应求。据了解，赣东北地区水泥价格高位持稳，下游需求良好，企业发货能达产销平衡，由于部分生产线故障检修，库存多处低位。福建地区部分企业公布第九轮价格上调，幅度 20-30 元/吨，淡季将至，企业涨价意愿仍然强烈，且前期部分企业停窑检修，市场供应减少，库存不断下降，目前普遍不高，企业顺势再次推涨价格上行。据了解，第八轮价格上调后，搅拌站接受不良，各企业价差有所拉大，第九轮价格上行实际尚未落实。山东济南和淄博地区水泥价格保持平稳，周初受重污染天气橙色预警影响，部分工程出现停工现象，水泥需求继续减少，尽管后半周预警解除，但下游市场已经开始陆续进入淡季，需求未有明显提升，因水泥企业正在错峰停产，企业库存压力不大，价格继续报稳。2)中南地区水泥价格中南地区水泥价格再次上调再次上调。中部地区上周高标水泥均价为 548 元/吨，环比前一周下降 14 元/吨。南部地区上周高标水泥均价为 505 元/吨，环比持平。华中地区（两湖）：华中地区（两湖）：1）湖南长株潭地区水泥价格平稳，下游需求稳定，企业发货多在9 成甚至产销平衡，前期部分生产线检修停产，库存无压力，多在 50%左右。益阳和常德地区水泥价格平稳，工程和搅拌站正常施工，下游需求稳定，库存在 40%-50%。2）湖北武汉及鄂东地区高标号价格下调 20 元/吨，主要是由于重庆低价水泥进入影响，中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 部分企业适当下调价格，目前工程和搅拌站正常施工，下游需求稳定。鄂西宜昌和襄阳等地区水泥价格平稳，下游需求相对稳定，企业发货能达产销平衡，库存在40%-50%。华中地区（河南）：华中地区（河南）：河南郑州、新乡和平顶山等地区水泥价格下调 20-30 元/吨，受大气污染预警影响，部分工地和搅拌站出现停工，水泥需求明显减少，市场供需矛盾缓解，各企业水泥价格高位回落。据了解，水泥企业磨机时开时停，水泥供应仍不稳定，目前市场供需双弱。华南地区（两广）：华南地区（两广）：1）广东珠三角地区水泥价格趋强运行，下游需求表现旺盛，企业发货销大于产，库存均处低位水平，各企业按照自身库存情况报价。据了解，前期部分企业已经公布价格上行，主导企业价格尚未跟涨。粤西地区水泥价格上调后保持平稳，下游需求稳定，库存在 40%左右。2）广西南宁、崇左、玉林、贵港和钦北防地区水泥价格上调 20 元/吨，下游需求表现较好，企业发货产销平衡，库存在正常或偏低水平，且外围水泥价格连续上调后，该区域价格相对偏低，企业上涨意愿强烈。3)西南地区水泥价格西南地区水泥价格趋强运行趋强运行，上周高标水泥均价为 408 元/吨，环比前一周上涨 3 元/吨。1）四川成都地区水泥价格保持平稳，阴雨天气持续，下游需求恢复不佳，且外来低价水泥不断进入，本地企业日发货仅在 7 成上下，库存呈上升态势，目前在 60%左右。2）重庆主城区水泥价格公布上调 50 元/吨，冀东、台泥、华新和西南水泥执行 30 元/吨，10-11 月份水泥价格累计下调 30 元/吨，临近年底，为防止价格继续下行，主导企业积极推涨，其他个别民营企业仍未上调。3）贵州贵阳地区水泥价格保持平稳，新开工程较少，搅拌站开工率走低，水泥需求表现疲软，企业报价低位运行。据了解，水泥企业熟料外运量增加，磨机时开时停，水泥库存压力得到缓解。4）云南昆明地区水泥价格继续维稳，天气持续晴好，部分工程出现赶工，下游需求有所回升，企业发货能达 9 成甚至产销平衡，部分企业一直停窑限产，库存保持在 50%-60%。4)华北地区水泥价格华北地区水泥价格保持平稳保持平稳，上周高标水泥均价为 453 元/吨，环比持平。京津唐水泥价格上调后趋稳，受大气污染预警影响，部分重点工程停工，水泥需求疲软，企业发货继续减少，因水泥生产线同步停产，整体库位仍在偏低水平，价格无下行压力。12 月 13 日，河北石家庄、邯郸和邢台等地区发布重污染天气橙色预警和级应急响应，导致工程开工率下降，下游需求清淡，水泥企业停窑限产，价格平稳为主。5)西北地区水泥价格西北地区水泥价格以稳为主以稳为主，上周高标水泥均价为 421 元/吨，环比前一周上涨 6 元/吨。陕西关中地区水泥价格上调落实到位，工程正在赶工，下游需求尚可，企业发货能达 8-9 成，并且水泥企业已经开始停窑限产，市场供应减少，库存不高，利于本次价格上调执行。水泥库容比水泥库容比上升上升、熟料库容比、熟料库容比下降下降，磨机开工率，磨机开工率明显明显下降下降 全国重点城市水泥库容比：全国重点城市水泥库容比：根据数字水泥网统计，上周重点城市水泥库容环比上升 0.44ppt至 50.38%。全国熟料库容比：全国熟料库容比：据卓创资讯，对 53 个主要城市的监测数据显示，与前一周相比，上周全国熟料库存有小幅下降，均值为 45.98%，下降 1.19 个百分点。东北和内蒙由于停窑力度较小，库存有一定增长，其他区域受停产和需求旺盛影响，库存普遍下降。水泥磨机开工率：水泥磨机开工率：据卓创资讯，对 62 个主要城市的监测数据显示，与前一周相比，上周全国水泥磨机开工负荷明显下降。全国水泥磨机开工负荷均值 47.51%，环比下降 6.27 个百分点。受重污染预警影响，北方省份磨机停产范围较大，带动全国磨机开工率普降。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表1:水泥价格走势图 资料来源：数字水泥网，中金公司研究部 图表2:熟料价格走势图 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 图表3:水泥发货率走势图 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 20025030035040045050011/1112/0512/1113/0513/1114/0514/1115/0515/1116/0516/1117/0517/1118/0518/1119/0519/11高标水泥全国周平均 全国元/吨20025030035040045050055009/1110/1111/1112/1113/1114/1115/1116/1117/1118/1119/11华东地区华南地区华中地区西南地区华北地区西北地区东北地区元/吨14019024029034039044013/1114/0514/1115/0515/1116/0516/1117/0517/1118/0518/1119/0519/11全国平均熟料价格元/吨304050607080901001102019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/11华东(不含鲁)华南西北京津冀华中西南 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表4:全国重点城市水泥和熟料库容比走势 资料来源：数字水泥网，卓创资讯，中金公司研究部 图表5:全国重点城市磨机开工率走势 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 图表6:吨水泥煤炭价格差 资料来源：数字水泥网，中金公司研究部 3040506070809013/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/1019/0419/10全国水泥库容比%40%50%60%70%80%90%13/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/1019/0419/10重点城市平均熟料库容比%0%10%20%30%40%50%60%70%80%12/1013/0213/0613/1014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/0619/10重点城市平均磨机开工率-80-4004080120 120 170 220 270 320 37012/1113/0513/1114/0514/1115/0515/1116/0516/1117/0517/1118/0518/1119/0519/11吨水泥煤炭价差相对去年同期增加（同差，右轴）元/吨元/吨 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表7:水泥可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 公司名称公司名称股票代号股票代号交易货币交易货币现价现价19/12/132018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E海螺水泥*600585.SHRMB48.98.77.88.52.31.91.65.03.32.9金隅集团*601992.SHRMB3.311.38.18.20.60.60.513.810.110.9冀东水泥*000401.SZRMB15.013.66.85.41.41.21.07.64.42.9华新水泥*600801.SHRMB22.05.86.77.41.82.11.84.84.75.1祁连山*600720.SHRMB10.912.97.06.61.51.31.16.33.02.4中金覆盖中金覆盖A股平均值股平均值10.57.37.21.51.41.27.55.14.8中金覆盖中金覆盖A股中位数股中位数11.37.07.41.51.31.16.34.42.9西部建设002302.SZRMB11.346.825.323.12.2n.a.n.a.14.9n.an.a宁夏建材600449.SHRMB10.011.27.27.01.00.90.84.84.04.0天山股份000877.SZRMB10.79.06.86.21.31.21.04.94.44.1万年青000789.SZRMB10.57.46.35.92.11.71.43.43.33.2塔牌集团002233.SZRMB11.47.98.87.61.51.41.34.75.54.8亚泰集团600881.SHRMB3.0n.a.n.a.n.a.0.7n.a.n.a.13.5n.an.a福建水泥600802.SHRMB8.09.1n.a.n.a.3.6n.a.n.a.4.6n.an.a狮头股份600539.SHRMB6.518.7n.a.n.a.3.5n.a.n.a.178.2n.an.a尖峰集团600668.SHRMB14.1323.7n.a.n.a.1.5n.a.n.a.5.4n.an.a四川双马000935.SZRMB15.116.5n.a.n.a.3.3n.a.n.a.11.4n.an.a上峰水泥000672.SZRMB16.69.26.55.93.92.61.95.84.74.2海南瑞泽002596.SZRMB5.451.1n.a.n.a.2.0n.a.n.a.15.9n.an.a青松建化600425.SHRMB3.613.6n.a.n.a.1.1n.a.n.a.10.9n.an.a深天地A000023.SZRMB12.666.3n.a.n.a.4.0n.a.n.a.16.1n.an.aA股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)35.78.98.32.11.51.317.54.74.4A股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)12.17.07.01.81.31.26.34.44.0海螺水泥*914.HKHKD53.38.37.78.42.21.81.65.13.73.4金隅股份*2009.HKHKD2.36.94.94.90.40.30.311.07.88.7中国建材*3323.HKHKD7.77.04.74.30.80.70.66.85.45.1华润水泥控股*1313.HKHKD9.58.38.28.11.81.61.45.25.14.7中金覆盖中金覆盖H股平均值股平均值7.66.46.41.31.11.07.05.55.5中金覆盖中金覆盖H股中位数股中位数7.66.36.51.31.11.06.05.24.9亚洲水泥743.HKHKD2.61.51.11.10.40.30.2n.an.an.a山水水泥691.HKHKD1.2n.a.n.a.n.a.0.9n.a.n.a.n.an.an.a西部水泥2233.HKHKD3.812.510.610.52.72.32.02.72.52.6H股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)7.46.26.21.31.21.06.24.94.9H股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)7.66.36.50.91.11.05.25.14.7（注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测）市净率市净率市盈率市盈率EV/EBITDA 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 钢铁：板材价格整体上涨，社库环比略降 上周钢材价格上涨为主上周钢材价格上涨为主，热轧、冷轧涨价明显，热轧、冷轧涨价明显 现货价格：现货价格：相较前一周，上周五热轧(2.75mm)现货价格环比改善 120 元/吨至 3990 元/吨，热轧(5.75mm)现货价格改善 120 元/吨至 3880 元/吨，冷轧现货价格环比改善 80 元/吨至4430 元/吨，螺纹钢现货价格下降 20 元/吨至 3920 元/吨，中板(20mm Q235)现货价格改善 50 元/吨至 3820 元/吨。期货价格：期货价格：螺纹钢主力合约环比+2.5%至 3523 元/吨，热卷主力合约环比-1.8%至 3556 元/吨，铁矿石主力合约环比+5.3%至 654 元/吨。钢材和原料库存：钢材和原料库存：钢材社会库存钢材社会库存和港口库存和港口库存均均环比环比略降略降 钢材社会库存钢材社会库存继续继续下滑下滑，主要由板材驱动，主要由板材驱动。上周钢材社会库存环比下降 12.5 万吨（或-1.7%）至 742 万吨，同比-6.7%。分品种来看，板材库存环比-3.6%，长材库存环比+0.2%。铁矿石铁矿石港口港口库存库存下滑下滑。港口库存环比-0.3%至 1.23 亿吨，同比-11.7%。钢厂钢厂开工率开工率、产能利用率产能利用率均均环比环比下降下降 Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率 77.82%，环比降 1.28ppt，同比增 1.63ppt；高炉炼铁产能利用率 80.23%，环比降 0.72ppt，同比增 2.16ppt；钢厂盈利率 89.88%，环比持平；日均铁水产量 224.35 万吨，环比降 2 万吨，同比增 6.04 万吨。Mysteel 调研 163 家钢厂高炉开工率 65.88%，环比降 0.97ppt，产能利用率 76.02%，环比降 0.81ppt，剔除淘汰产能的利用率为 82.76%，较去年同期增 0.90ppt，钢厂盈利率 80.37%，环比持平。盈利情况：盈利情况：即时成本计算吨毛利即时成本计算吨毛利环比环比上升上升，热轧热轧盈利盈利大幅改善大幅改善 相较前一周，上周螺纹模拟吨毛利（采用即时原材料成本）环比-56 元至 481 元/吨；热轧吨毛利环比+68 元至 383 元/吨；冷轧吨毛利环比+33 元至 182 元/吨。按照一个月原材料库存周期计算，吨现金盈利模拟螺纹钢（611 元/吨）、热轧（513 元/吨）、冷轧（312元/吨）。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表8:上海市场钢材价格走势 图表9:分钢材品种模拟吨毛利趋势 资料来源：钢之家，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表10:钢材社会库存 图表11:铁矿石库存走势 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表12:钢厂建筑钢材库存走势 图表13:全国163家钢厂产能利用率 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019热轧冷轧螺纹钢元/吨-700-2003008001,3001,8002007200820092010201120122013201420152016201720182019螺纹钢吨毛利热轧吨毛利冷轧吨毛利元/吨-40%-20%0%20%40%60%80%100%4008001,2001,6002,0002,4002007200820092010201120122013201420152016201720182019钢材社会库存同比增速万吨-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019铁矿石港口库存YoY万吨10020030040050060070017-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-11主要钢厂库存:建筑钢材万吨50%60%70%80%90%100%110%201420152016201720182019全国高炉产能利用率 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表14:全国和唐山地区高炉开工率 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表15:钢铁可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019全国高炉开工率30%50%70%90%110%2013201420152016201720182019唐山钢厂高炉开工率公司名称公司名称股票代号股票代号交易货币交易货币现价现价2019/12/142018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E宝钢股份*600019.SHRMB5.75.910.29.10.70.70.74.45.54.8鞍钢股份*000898.SZRMB3.22.912.311.40.40.60.52.76.35.5马钢股份*600808.SHRMB2.93.86.46.30.80.80.72.86.06.0河钢股份*000709.SZRMB2.67.513.212.70.50.50.55.03.43.3中金覆盖中金覆盖A股平均值股平均值6.911.09.90.60.70.63.75.34.9中金覆盖中金覆盖A股中位数股中位数5.912.310.20.70.70.63.65.85.2太钢不锈000825.SZRMB4.04.69.98.3n.an.an.an.an.an.a凌钢股份600231.SHRMB2.76.313.913.50.90.80.64.03.83.6八一钢铁600581.SHRMB3.47.315.114.8n.a1.21.1n.an.an.a山东钢铁600022.SHRMB0.0n.an.an.an.an.an.an.an.an.a南钢股份600282.SHRMB3.43.84.54.40.90.80.74.04.24.3攀钢钒钛000629.SZRMBn.a.n.an.an.an.an.an.an.an.an.a三钢闽光002110.SZRMB8.83.35.65.40.80.70.6n.an.an.a大冶特钢000708.SZRMB25.1146.219.318.12.62.52.35.75.85.6韶钢松山000717.SZRMB4.83.56.16.11.71.21.0n.a3.53.3华菱钢铁000932.SZRMB4.72.94.64.60.90.60.5n.a4.14.0首钢股份000959.SZRMB3.57.711.29.7n.an.an.an.an.an.a安阳钢铁600569.SHRMB2.53.812.610.60.70.50.4n.an.an.a新钢股份600782.SHRMB5.02.74.54.40.90.80.7n.an.an.a柳钢股份601003.SHRMB5.63.16.05.51.41.11.0n.an.an.a重庆钢铁601005.SHRMB1.89.113.011.4n.a0.80.8n.a8.27.9A股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)13.711.911.11.11.00.94.15.65.3A股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)6.811.79.70.90.80.74.05.54.8鞍钢股份*347 HKHKD2.72.110.79.80.30.40.42.35.54.7马钢股份*323 HKHKD3.13.46.06.00.70.80.73.110.29.9中金覆盖中金覆盖H股平均值股平均值2.78.37.90.50.60.62.77.97.3中金覆盖中金覆盖H股中位数股中位数2.78.37.90.50.60.62.77.97.3重庆钢铁1053 HKHKD1.04.46.35.5n.an.an.an.an.an.a中国东方集团581 HKHKD3.01.82.62.60.5n.an.a1.2n.an.a首钢国际697 HKHKD0.316.9n.an.a0.9n.an.an.an.an.aH股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)5.96.56.10.60.60.63.48.37.9H股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)3.96.36.00.70.70.62.79.19.1（注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测）市净率市净率EV/EBITDA市盈率市盈率 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 玻璃：淡季价格继续下行，1 条产线点火复产 淡季玻璃价格淡季玻璃价格继续下行继续下行 玻璃现货价格继续季节性下滑玻璃现货价格继续季节性下滑。上周国内浮法玻璃均价为 1632 元/吨，较前一周价格下降 4.2 元/吨。据卓创资讯，上周国内浮法玻璃价格涨跌互现，产销尚可。华北受大雾天气影响，出货不畅，需求尚可，贸易商出货平稳，个别厚度市场价格小幅反弹；华东平稳运行，周初山东市场受天气影响走货略放缓，随后基本恢复，江浙皖平稳走货为主；华中整体稳定，零星下调，下游拿货趋于谨慎，市场总体产大于销；华南北海信义货源投放市场，广西、粤西区域受冲击价格松动，珠三角、粤东、福建区域出货良好。1 条条产线产线点火复产点火复产 周产能变化盘点：周产能变化盘点：产能方面，据卓创资讯，上周点火复产 1 条，改产 2 条，无冷修线。云南省马龙海生润新材料有限公司 550t/d 浮法一线冷修完成，12 月 8 日点火复产，计划生产色。盈利情况：盈利情况：纯碱纯碱价格价格继续走弱继续走弱，盈利环比，盈利环比持平持平 重碱重碱价格价格下降下降。上周我们跟踪的全国平均重质纯碱价格下降 17 元/吨至 1629 元/吨；石油焦价格维持在 1,100 元/吨；重油价格维持 3,100 元/吨不变。据卓创资讯，据卓创资讯，上上周国内周国内重碱市场弱势运行，部分浮法玻璃厂家适度备货。重碱市场弱势运行，部分浮法玻璃厂家适度备货。上周期货主力合约价格拉涨，对现货市场情绪起到一定提振作用。6 日沙河地区重碱价格下调 50 元/吨，目前沙河地区主流送到终端市场价格 1550-1580 元/吨。目前国内重碱主流送到终端价格在 1500-1650 元/吨（低端为先款现汇的价格），更低价格也有听闻，多数厂家执行月底定价。按照一个月原材料库存周期计算，使用石油焦按照一个月原材料库存周期计算，使用石油焦、天然气天然气与重油与重油作为燃料产线的单箱玻璃作为燃料产线的单箱玻璃模拟盈利均模拟盈利均与上周与上周相比均相比均环比环比基本持平基本持平。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 12 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表16:全国主要城市浮法玻璃现货均价走势 图表17:纯碱价格走势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表18:浮法玻璃产线库存走势 图表19:浮法玻璃全国生产线开工数量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表20:玻璃行业估值表 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 505560657075808590201120122013201420152016201720182019现货平均价(重量箱):浮法玻璃:全国主要城市元/重量箱1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,80020062007200820092010201120122013201420152016201720182019轻碱全国均价重碱全国均价元/吨2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002013201420152016201720182019浮法玻璃:生产线库存万重量箱19020021022023024025020122013201420152016201720182019浮法玻璃:生产线开工数公司名称公司名称交易代码交易代码交易货币交易货币股价股价2019/12/132018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E信义玻璃*0868.H