电力设备行业2019年三季报业绩综述：光伏业绩亮眼风电景气上行-20191108-东莞证券-17页 (2).pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。电力设备电力设备行业行业 谨慎推荐（维持）电力设备电力设备行业行业 2019 年年三季三季报报业绩综述业绩综述 风险评级：中风险 光伏业绩亮眼 风电景气上行 2019 年 11 月 8 日 投资要点：投资要点：卢立亭 SAC 执业证书编号：S0340518040001 电话：0769-22110925 邮箱： 细分行业评级细分行业评级 光伏 风电 谨慎推荐 推荐 一次设备 谨慎推荐 二次设备 电站设备 谨慎推荐 谨慎推荐 行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 2019年前三季度，中信电力设备行业整体实现营业收入6072.26亿元，同比增长9.69%，增速同比下降4.16个百分点；实现归母净利润358.11亿元，同比增长12.03%，增速同比加快10.29个百分点；实现扣非归母净利295.67亿元，同比增长11.42%，增速同比加快9.04个百分点。分子板块来看，从利润端的角度，除了光伏和核电板块表现良好之外，一次设备、二次设备、电站设备和风电板块均表现平淡。其中风电板块收入端增长超过33.88%，为各子板块中增速最快，但归母净利下滑13.09%；一次设备、二次设备和电站设备收入端个位数增长，利润端低速增长或略有下滑。2019Q3，行业整体实现营业收入2150.34亿元，同比增长14.30%，增速同比加快6.27个百分点；实现归母净利125.75亿元，同比增长15.01%，增速同比加快24.35个百分点；实现扣非净利114.96亿元，同比增长24.94%，增速同比加快30.22个百分点。2019Q3行业收入、归母净利增速同比加快主要是由于光伏和风电增速改善。盈利能力方面，2019Q3行业的综合毛利率是21.45%，同比提升0.15个百分点；净利率是6.39%，同比下降0.02个百分点；净资产收益率是1.81%，同比下降0.11个百分点；扣非净资产收益率是1.65%，同比上升0.23个百分点。投资建议投资建议。抢装潮下重点关注风电板块抢装潮下重点关注风电板块。根据今年5月份风电上网电价政策确定的并网补贴时间节点，2018年前核准的风电项目，若想获得核准时的补贴电价，陆上风电项目需要2020年前并网，海上风电项目需要2021年底前并网。因此，我们判断存量项目会在2020-2021年进入抢装潮，带动产业链需求增长。此外，“三北”解禁显示风电消纳情况向好；今年前三季度我国风机招标量同比增长超过一倍，预示明年新增风机并网量将同比大幅增长。个股方面建议关注金风科技和日月股份。风风险提示。险提示。补贴下调速度超预期，行业竞争加剧，海外需求萎缩等。业绩综述业绩综述 行业行业研究研究 证券研究报证券研究报告告 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.行业利润增速加快，光伏板块业绩亮眼.4 2.光伏：龙头业绩靓丽，下半年装机需求不及预期.6 3.风电：零部件企业业绩高增，行业抢装进行时.8 4.一次设备：Q3 业绩同比好转.10 5.二次设备：板块整体表现平淡.12 6.电站设备：业绩略降，Q3 净利率有所提升.14 7.投资建议：抢装潮下重点关注风电板块.16 8.风险提示.16 插图目录 图 1：2015/9/30-2019/9/30 电力设备行业营业收入（亿元）增长情况.4 图 2：2015/9/30-2019/9/30 电力设备行业归母净利润（亿元）增长情况.4 图 3：2015/9/30-2019/9/30 电力设备行业扣非归母净利润（亿元）增长情况.5 图 4：2015/9/30-2019/9/30 电力设备行业毛利率、净利率情况（单位：%）.5 图 5：2015Q3-2019Q3 电力设备行业营业收入（亿元）增长情况.5 图 6：2015Q3-2019Q3 电力设备行业归母净利润（亿元）增长情况.5 图 7：2015Q3-2019Q3 电力设备行业扣非归母净利润（亿元）增长情况.6 图 8：2015Q3-2019Q3 电力设备行业毛利率、净利率情况（单位：%）.6 图 9：2015/9/30-2019/9/30 光伏板块营业收入（亿元）增长情况.6 图 10：2015/9/30-2019/9/30 光伏板块归母净利润（亿元）增长情况.6 图 11：2015/9/30-2019/9/30 光伏板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.7 图 12：2015/9/30-2019/9/30 光伏板块毛利率、净利率情况（单位：%）.7 图 13：2015Q3-2019Q3 光伏板块营业收入（亿元）增长情况.7 图 14：2015Q3-2019Q3 光伏板块归母净利润（亿元）增长情况.7 图 15：2015Q3-2019Q3 光伏板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.8 图 16：2015Q3-2019Q3 光伏板块毛利率、净利率情况（单位：%）.8 图 17：2015/9/30-2019/9/30 风电板块营业收入（亿元）增长情况.8 图 18：2015/9/30-2019/9/30 风电板块归母净利润（亿元）增长情况.8 图 19：2015/9/30-2019/9/30 风电板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.9 图 20：2015/9/30-2019/9/30 风电板块毛利率、净利率情况（单位：%）.9 图 21：2015Q3-2019Q3 风电板块营业收入（亿元）增长情况.9 图 22：2015Q3-2019Q3 风电板块归母净利润（亿元）增长情况.9 图 23：2015Q3-2019Q3 风电板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.10 图 24：2015Q2-2019Q2 风电板块毛利率、净利率情况（单位：%）.10 图 25：2015/9/30-2019/9/30 一次设备板块营业收入（亿元）增长情况.10 图 26：2015/9/30-2019/9/30 一次设备板块归母净利润（亿元）增长情况.10 图 27：2015/9/30-2019/9/30 一次设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.11 图 28：2015/9/30-2019/9/30 一次设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）.11 图 29：2015Q3-2019Q3 一次设备板块营业收入（亿元）增长情况.11 图 30：2015Q3-2019Q3 一次设备板块归母净利润（亿元）增长情况.11 图 31：2015Q3-2019Q3 一次设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.12 图 32：2015Q3-2019Q3 一次设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）.12 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 3 请务必阅读末页声明。图 33：2015/9/30-2019/9/30 二次设备板块营业收入（亿元）增长情况.12 图 34：2015/9/30-2019/9/30 二次设备板块归母净利润（亿元）增长情况.12 图 35：2015/9/30-2019/9/30 二次设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.13 图 36：2015/9/30-2019/9/30 二次设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）.13 图 37：2015Q3-2019Q3 二次设备板块营业收入（亿元）增长情况.13 图 38：2015Q3-2019Q3 二次设备板块归母净利润（亿元）增长情况.13 图 39：2015Q3-2019Q3 二次设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.14 图 40：2015Q3-2019Q3 二次设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）.14 图 41：2015/9/30-2019/9/30 电站设备板块营业收入（亿元）增长情况.14 图 42：2015/9/30-2019/9/30 电站设备板块归母净利润（亿元）增长情况.14 图 43：2015/9/30-2019/9/30 电站设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.15 图 44：2015/9/30-2019/9/30 电站设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）.15 图 45：2015Q3-2019Q3 电站设备板块营业收入（亿元）增长情况.15 图 46：2015Q3-2019Q3 电站设备归母净利润（亿元）增长情况.15 图 47：2015Q3-2019Q3 电站设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.16 图 48：2015Q3-2019Q3 电站设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）.16 表格目录 表 1：重点公司盈利预测及投资评级（2019/11/7）.16 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 4 请务必阅读末页声明。1.1.行行业业利润增速加快利润增速加快，光伏光伏板块业绩亮眼板块业绩亮眼 2019 年年前三季度前三季度，中信电力设备行业整体实现营业收入 6072.26 亿元，同比增长 9.69%，增速同比下降 4.16 个百分点；实现归母净利润 358.11 亿元，同比增长 12.03%，增速同比加快 10.29 个百分点；实现扣非归母净利 295.67 亿元，同比增长 11.42%，增速同比加快 9.04 个百分点。分子板块来看，从利润端的角度，除了光伏和核电板块表现良好之外，一次设备、二次设备、电站设备和风电板块均表现平淡。其中风电板块收入端增长超过33.88%，为各子板块中增速最快，但归母净利下滑 13.09%；一次设备、二次设备和电站设备收入端个位数增长，利润端低速增长或略有下滑。业绩增速排序方面，各子板块营收增速高低排序依次是风电（33.88%）光伏（15.84%）二次设备（4.34%）核电（4.21%）一次设备（3.64%）电站设备（2.14%），归母净利增速高低排序依次是光伏（52.87%）核电（14.99%）一次设备（2.50%）二次设备（-1.73%）电站设备（-1.82%）风电（-13.09%），扣非归母净利增速高低排序依次是光伏（43.96%）核电（30.10%）一次设备（4.95%）电站设备（2.45%）二次设备（-3.69%）风电（-7.00%）。盈利能力方面，行业整体 2019 年前三季度的综合毛利率是 21.45%，同比提升 0.38 个百分点；净利率是 6.47%，同比提升 0.07 个百分点；净资产收益率是 5.33%，同比提升 0.22个百分点；扣非净资产收益率是 4.40%，同比下降 0.15 个百分点。图 1：2015/9/30-2019/9/30 电力设备行业营业收入（亿元）增长情况 图 2：2015/9/30-2019/9/30 电力设备行业归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 5 请务必阅读末页声明。图 3：2015/9/30-2019/9/30 电力设备行业扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 4：2015/9/30-2019/9/30 电力设备行业毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 2019Q3，行业整体实现营业收入 2150.34 亿元，同比增长 14.30%，增速同比加快 6.27个百分点；实现归母净利 125.75 亿元，同比增长 15.01%，增速同比加快 24.35 个百分点；实现扣非净利 114.96 亿元，同比增长 24.94%，增速同比加快 30.22 个百分点。2019Q3行业收入、归母净利增速同比加快主要是由于光伏和风电增速改善。盈利能力方面，2019Q3 行业的综合毛利率是 21.45%，同比提升 0.15 个百分点；净利率是 6.39%，同比上升 0.02 个百分点；净资产收益率是 1.81%，同比下降 0.11 个百分点；扣非净资产收益率是 1.65%，同比上升 0.23 个百分点。图 5：2015Q3-2019Q3 电力设备行业营业收入（亿元）增长情况 图 6：2015Q3-2019Q3 电力设备行业归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 6 请务必阅读末页声明。图 7：2015Q3-2019Q3 电力设备行业扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 8：2015Q3-2019Q3 电力设备行业毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 2.2.光光伏伏：龙头业绩龙头业绩靓丽靓丽，下半年装下半年装机需求不机需求不及预期及预期 2019 年前三季度，光伏板块实现营业收入 2004.44 亿元，同比增长 15.84%，增速同比加快 5.63 个百分点；实现归母净利 119.70 亿元，同比快速增长 52.87%，增速同比加快 60.82个百分点；实现扣非净利 90.73 亿元，同比增长 43.96%，增速同比大幅提升 59.89 个百分点。盈利能力方面，光伏板块 2019 前三季度毛利率是 20.42%，同比上升 0.67 个百分点；净利率是 7.11%，同比提升 1.43 个百分点；净资产收益率是 6.52%，同比提升 1.87个百分点；扣非净资产收益率是 3.23%，同比提升 1.2 个百分点。光伏板块龙头公司业绩快速增长，但行业需求释放不及预期。隆基股份前三季度营业收入、归母净利和扣非归母净利分别同比增长 54.68%、106.03%和 114.62%，毛利率同比提升 5.42 个百分点至 27.63%，净利率同比提升 4.74 个百分点至 16.24%。通威股份前三季度营业收入、归母净利和扣非归母净利分别同比增长 31.03%、35.24%和 32.98%，毛利率同比提升 0.49 个百分点至 19.32%，净利率同比提升 0.3 个百分点至 8.14%。然而，板块中有 8 家公司扣非归母净利为负，约占光伏板块的 35%，板块内部分化加剧，龙头企业强者恒强趋势明显。此外，今年下半年光伏新增装机量不及预期，需求偏弱，或影响部分公司四季度订单执行情况。图 9：2015/9/30-2019/9/30 光伏板块营业收入（亿元）增长情况 图 10：2015/9/30-2019/9/30 光伏板块归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 7 请务必阅读末页声明。图 11：2015/9/30-2019/9/30 光伏板块扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 12：2015/9/30-2019/9/30 光伏板块毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 2019Q3，光伏板块实现营业收入 692.16 亿元，同比增长 28.44%，增速同比提升 27.49个百分点；实现归母净利润 41.47 亿元，同比增长 83.03%，增速同比由负转正，且增速处于高位水平；实现扣非归母净利润 33.02 亿元，同比增长 89.14%，增速同比提高 130.42个百分点。盈利能力方面，光伏板块 Q3 毛利率是 19.96%，同比下降 0.10 个百分点；净利率是 7.10%，同比提升 1.56 个百分点；净资产收益率（摊薄）是 2.13%，同比提升 0.81个百分点；扣非净资产收益率（摊薄）是 1.70%，同比提升 0.68 个百分点。光伏板块 2019Q3利润增速同比大幅改善，且实现快速增长。图 13：2015Q3-2019Q3 光伏板块营业收入（亿元）增长情况 图 14：2015Q3-2019Q3 光伏板块归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 8 请务必阅读末页声明。图 15：2015Q3-2019Q3 光伏板块扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 16：2015Q3-2019Q3 光伏板块毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 3.风电风电：零部件零部件企业业绩企业业绩高增高增，行业抢装进行时，行业抢装进行时 2019 年年前三季度前三季度，风电板块实现营业收入 542.38 亿元，同比增长 33.88%，增速同比提升 25.53 个百分点；实现归母净利 28.31 亿元，同比下降 13.09%，降幅同比收窄 5.37 个百分点；实现扣非净利 27.11 亿元，同比下降 7.00%，增速由去年同期的 2.86%转为负值。盈利能力方面，风电板块前三季度毛利率是 21.47%，同比下降 4.00 个百分点；净利率是 5.28%，同比明显下降 3.01 个百分点；净资产收益率是 4.27%，同比下降 1.12 个百分点；扣非净资产收益率是 4.09%，同比下降 0.76 个百分点。行业盈利能力明显下滑主要是由于业绩规模大的金风科技等盈利能力下滑所致。其中，金风科技净利率大幅下滑7.53 个百分点至 6.49%。总的来看，金风科技业绩的下滑拖累板块整体业绩，但风电零部件企业如天能重工、日月股份、金雷股份和天顺风能等已提前反映风电行业的高景气度，业绩快速增长，归母净利同比增速分别是 143.10%、73.03%、69.24%和 52.66%。图 17：2015/9/30-2019/9/30 风电板块营业收入（亿元）增长情况 图 18：2015/9/30-2019/9/30 风电板块归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 9 请务必阅读末页声明。图 19：2015/9/30-2019/9/30 风电板块扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 20：2015/9/30-2019/9/30 风电板块毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 2019Q3，风电板块实现营业收入 199.00 亿元，同比增长 31.66%，增速同比加快 25.80个百分点；实现归母净利润 8.12 亿元，同比下降 25.44%，降幅同比收窄 4.36 个百分点；实现扣非归母净利润 12.13 亿元，同比增长 9.70%，增速同比提升 15.21 个百分点。盈利能力方面，风电板块 2019Q3 毛利率、净利率均出现明显下滑，毛利率下滑 3.36 个百分点至 20.77%，净利率下滑了 3.05 个百分点至 4.04%。板块的净资产收益率同比下降 0.73个百分点至 1.16%，扣非净资产收益率同比下降 0.07 个百分点至 1.74%。2020 年的风机抢装潮确定性强，行业业绩有望高速增长。国家政策大力支持，上网电价调整带来风电行业抢装，海上风电发展潜力巨大，2019 年风机招标量大幅增长，“三北”解禁等都是我国风电行业 2020 年实现快速发展的有利因素。部分业内人士预计，截止2018 年底，我国已核准的风电项目约 88GW。根据最新的上网电价政策，若这些项目想获得核准时的补贴电价，陆上风电项目需要 2020 年前并网，海上风电项目需要 2021 年底前并网。假设这 88GW 存量项目均在 2021 年前实现并网，则 2019-2021 年平均每年新增并网装机量将超过 29GW，行业景气度有望维持在高位。图 21：2015Q3-2019Q3 风电板块营业收入（亿元）增长情况 图 22：2015Q3-2019Q3 风电板块归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 10 请务必阅读末页声明。图 23：2015Q3-2019Q3 风电板块扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 24：2015Q2-2019Q2 风电板块毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 4.一次设备一次设备：Q3 业绩同比好转业绩同比好转 2019 年年前三季度前三季度，一，一次设备板块实现营业收入 1718.11 亿元，同比增长 3.64%，增速同比下滑 12.83 个百分点；实现归母净利 84.13 亿元，同比增长 2.50%，增速同比提升 4.88个百分点；实现扣非净利润 74.07 亿元，同比增长 4.95%，增幅同比好转 5.49 个百分点。盈利能力方面，一次设备板块前三季度的毛利率是 19.92%，同比上升 0.93 个百分点；净利率是 5.17%，同比下滑 0.19 个百分点；净资产收益率是 4.68%，同比下降 0.11 个百分点；扣非净资产收益率是 4.12%，同比下滑 0.01 个百分点。受板块中业绩体量大的部分个股如正泰电器、特变电工盈利能力下滑影响，一次设备板块盈利能力同比变差。图 25：2015/9/30-2019/9/30 一次设备板块营业收入（亿元）增长情况 图 26：2015/9/30-2019/9/30 一次设备板块归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 11 请务必阅读末页声明。图 27：2015/9/30-2019/9/30 一次设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 28：2015/9/30-2019/9/30 一次设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：wind资讯，东莞证券研究所 2019Q3，一次设备板块实现营业收入 631.19 亿元，同比增长 7.63%，增速同比放缓 5.78个百分点；实现归母净利润 32.45 亿元，同比增长 15.23%，增速同比加快 12.69 个百分点；实现扣非净利润 30.96 亿元，同比增长 30.75%，增速同比加快 23.45 个百分点。盈利能力方面，一次设备板块 2019Q3 的综合毛利率是 20.06%，同比提升 1.57 个百分点；净利率是 5.35%，同比提升 0.33 个百分点；净资产收益率是 1.76%，同比提升 0.19 个百分点；扣非净资产收益率是 1.68%，同比下降 0.32 个百分点。图 29：2015Q3-2019Q3 一次设备板块营业收入（亿元）增长情况 图 30：2015Q3-2019Q3 一次设备板块归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 12 请务必阅读末页声明。图 31：2015Q3-2019Q3 一次设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 32：2015Q3-2019Q3 一次设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 5 5.二次设备二次设备：板块板块整体表现平淡整体表现平淡 2019 年年前三季度前三季度，二次设备板块实现营业收入 1075.02 亿元，同比增长 4.34%，增速同比放缓 5.79 个百分点；实现归母净利 73.19 亿元，同比下降 1.73%，增速同比放缓 8.55个百分点；实现扣非净利 56.6 亿元，同比下降 3.69%，增速同比下滑 4.35 个百分点。盈利能力方面，二次设备板块 2019 年前三季度的毛利率是 24.17%，同比提升 0.02 个百分点；净利率是 7.14%，同比下降 0.45 个百分点；净资产收益率是 5.39%，同比下降 0.32个百分点；扣非净资产收益率是 4.17%，同比下降 0.34 个百分点。板块整体业绩表现平淡，内部个股分化。表现好的是特高压、低压领域的龙头企业，作为国内直流特高压换流阀领先企业，许继电气前三季度营收和归母净利分别同比增长25.93%和 71.45%，毛利率和净利率是 18.76%和 5.91%，分别同比上升 0.98 个百分点和1.14 个百分点。许继电气 Q3 业绩明显加速。随着新一轮特高压项目建设的启动，公司业绩有望持续向好。此外，受益于海上风电的发展，东方电缆前三季度营收、归母净利分别同比增长 17.32%和 162.31%，公司利润高速增长主要是由于公司的陆缆盈利能力好转，海缆盈利能力明显提升，推动业绩高增。图 33：2015/9/30-2019/9/30 二次设备板块营业收入（亿元）增长情况 图 34：2015/9/30-2019/9/30 二次设备板块归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 13 请务必阅读末页声明。图 35：2015/9/30-2019/9/30 二次设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 36：2015/9/30-2019/9/30 二次设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 2019Q3，二次设备板块实现营业收入 386.89 亿元，同比增长 4.21%，增速同比加快 0.2个百分点；实现归母净利润 25.21 亿元，同比下降 11.55%，增速同比放缓 11.22 个百分点；实现扣非净利 21.39 亿元，同比下降 5.01%，降幅同比收窄 2.63 个百分点。盈利能力方面，二次设备板块 2019Q3 毛利率是 24.23%，同比下降 0.38 个百分点；净利率是6.90%，同比下降 1.08 个百分点；净资产收益率是 1.82%，同比下降 0.30 个百分点；扣非净资产收益率是 1.55%，同比下降 0.13 个百分点。图 37：2015Q3-2019Q3二次设备板块营业收入（亿元）增长情况 图 38：2015Q3-2019Q3二次设备板块归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 14 请务必阅读末页声明。图 39：2015Q3-2019Q3二次设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 40：2015Q3-2019Q3二次设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 6 6.电站电站设备设备：业绩略降业绩略降，Q Q3 3 净利率有所提升净利率有所提升 2019 年前三季度，电站设备板块实现营业收入 502.41 亿元，同比增长 2.14%，增速同比放缓 38.12 个百分点；实现归母净利 42.43 亿元，同比下降 1.82%，增速由去年同期的39.19%转为负值；实现扣非净利 36.62 亿元，同比增长 2.45%，增速同比放缓 52.81 个百分点。盈利能力方面，电站设备板块前三季度的毛利率是 24.69%，同比提升 0.68 个百分点；净利率是 8.87%，同比下滑 0.34 个百分点；净资产收益率是 5.48%，同比下降 0.72个百分点；扣非净资产收益率是 4.73%，同比下降 0.38 个百分点。个股方面，由于国电南瑞归母净利在电站设备板块中的占比达到50%，因此其对于板块财务指标的影响较大。国电南瑞 2019 前三季度收入 171.80 亿元，同比增长 0.12%；归母净利润 21.46 亿元，同比降 7.32%；扣非归母净利润 20.13 亿元，同比 4.34%；净利率同比下滑 0.99 个百分点至 13.30%。公司作为行业龙头，今年四季度收入确认期有望助推业绩增长。长期来看，泛在网等的建设将推动电网建设升级，利好公司发展。图 41：2015/9/30-2019/9/30 电站设备板块营业收入（亿元）增长情况 图 42：2015/9/30-2019/9/30 电站设备板块归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 15 请务必阅读末页声明。图 43：2015/9/30-2019/9/30 电站设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 44：2015/9/30-2019/9/30 电站设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 2019Q3，电站设备板块实现营业收入 169.62 亿元，同比下降 4.92%，增速同比放缓 44.85个百分点；实现归母净利润 15.44 亿元，同比增长 1.19%，增速同比放缓 0.65 个百分点；实现扣非净利 14.10 亿元，同比增长 1.77%，增速同比由 53.09%的高速转为负值。盈利能力方面，电站设备板块 2019Q3 毛利率是 26.73%，同比上升 2.27 个百分点；净利率是9.65%，同比提升 0.57 个百分点；净资产收益率是 1.96%，同比下降 0.07 个百分点；扣非净资产收益率是 1.79%，同比下降 0.05 个百分点。图 45：2015Q3-2019Q3 电站设备板块营业收入（亿元）增长情况 图 46：2015Q3-2019Q3 电站设备归母净利润（亿元）增长情况 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 16 请务必阅读末页声明。图 47：2015Q3-2019Q3 电站设备板块扣非归母净利润（亿元）增长情况 图 48：2015Q3-2019Q3 电站设备板块毛利率、净利率情况（单位：%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 7.投资投资建议建议：抢装潮抢装潮下下重点关注重点关注风电板块风电板块 根据今年 5 月份风电上网电价政策确定的并网补贴时间节点，2018 年前核准的风电项目，若想获得核准时的补贴电价，陆上风电项目需要 2020 年前并网，海上风电项目需要 2021 年底前并网。因此，我们判断存量项目会在 2020-2021 年进入抢装潮，带动产业链需求增长。此外，“三北”解禁显示风电消纳情况向好；今年前三季度我国风机招标量同比增长超过一倍，预示明年新增风机并网量将同比大幅增长。个股方面建议关注金风科技和日月股份。表 1：重点公司盈利预测及投资评级（2019/11/7）资料来源：wind 资讯，东莞证券研究所 8.风险风险提示提示 补贴下调速度超预期，行业竞争加剧，海外需求萎缩等。电力设备行业 2019 年三季报业绩综述 17 请务必阅读末页声明。东莞证东莞证券投券投资评级体系：资评级体系：公司投资评级公司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险风险等级等级评级评级 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 中高风险 科创板股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。分析师承诺：分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：声明：东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。东莞证东莞证券研券研究所究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码：523000 电话：（0769）22119430 传真:（0769）22119430 网址： 东莞证券投资评级体系：东莞证券投资评级体系：公司投资评级公司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险风险等级等级评级评级 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 中高风险 科创板股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。分析师承诺：分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：声明：东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本