电力设备行业：未来已来特斯拉产业链系列报告（一）颠覆性创新打造时代产物-20200420-东兴证券-17页 (2).pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物颠覆性创新，打造时代产物 2020 年 04 月 20 日 看好/维持 电力设备电力设备 行业行业报告报告 分析师分析师 首席首席分析师分析师 研究助理研究助理 李远山 电话：010-66554024 邮箱： 郑丹丹 电话：021-25102903 邮箱： 张阳 电话：010-66554033 邮箱：zhangyang_ 执业证书编号：S1480519040001 执业证书编号：S1480519070001 投资摘要：特斯拉的本质是颠覆性创新，特斯拉的本质是颠覆性创新，目标是提供可持续的出行方案和能源供给，远景是改变人类的出行方式和生活方式。我们认目标是提供可持续的出行方案和能源供给，远景是改变人类的出行方式和生活方式。我们认为特斯拉是伟大的时代产物，具有极大的发展潜力和商业价值，其供应链有望持续繁荣。为特斯拉是伟大的时代产物，具有极大的发展潜力和商业价值，其供应链有望持续繁荣。重新定义出行方式：重新定义出行方式：特斯拉是真正意义上的第一次互联网造车，具有硅谷基因，是颠覆性技术创新和颠覆性商业模式的完美结合，特斯拉不仅仅是造出电动车，而是想要改变人类的出行方式，3G 网络时代下苹果手机改变了人类的通信习惯，AppStore、iCloud、Siri、3D-Touch 的技术创新使得人机交互逻辑产生天翻地覆的变化，甚至改变了人类的生活方式；5G网络时代下，特斯拉将完成的事情就是重新定义出行方式和交通工具。颠覆性技术创新：颠覆性技术创新：动力电池是电动化的核心，特斯拉一直致力于降低电池成本，提高能量密度，“干电极技术+超级电容组合”有望将电池成本压缩至 100 美元/kWh，能量突破 500Wh/kg；自动驾驶是特斯拉的核心优势之一，特斯拉的 Autopilot 并不是业内最早量产的自动驾驶系统，但是 Autopilot 凭借完善的功能定义、依靠众包数据不断学习的算法，以及通过 OTA 实现的软件升级，已经成为全球范围内部署规模最大、运行里程最长的（单一）自动驾驶系统，2019 年 Autonomy Investor Day，特斯拉提出 Robotaxi 项目，2020 年 4 月马斯克发布推特表示该项目有望在年底前落地，再次加速了出行方案的颠覆；超级充电桩是特斯拉实现可持续出行的又一重要版图，V3 超级充电桩可以将汽车充满电的时间缩短一半，充五分钟的电就可以跑上 120 公里，该技术采用全新的液冷式电缆设计，使得充电桩变得更加高效。商业模式的颠覆商业模式的颠覆：特斯拉具有硅谷基因，引入航空航天技术，用互联网思维造车，第一阶段推出 Roadster 超级跑车，圈粉高端小众人群；第二阶段推出 Model S/X 车型，定位中高端市场，获得稳定客户群，并且实现量产和技术爬坡；第三阶段推出 Model 3 和 Model Y 作为畅销大众车型抢占全球市场，与传统车企在战略部署和市场定位上有非常大的不同,传统车企有百年历史，基于传统车型平台，根据需要进行局部改进，是传统车企很难改变的历史包袱和惯性思维，特斯拉是“互联网+造车”的完美结合，不仅打造以底盘结构为核心的模块化平台降本增效，更是注重软件和控制系统的研发，特斯拉在控制系统、智能驾驶、自动驾驶等方面均领先行业，大众在 2018 年计划投资 35 亿欧元开发 vw.OS 操作系统，投资 170 亿元的纯电动 MEB 平台将在 2020 年底投产，可见国际巨头认可特斯拉的战略布局并在积极追赶中。品牌营销的颠覆品牌营销的颠覆：特斯拉与苹果手机类似，不是在“迎合需求”而是在“创造需求”。特斯拉的销售和品牌营销也具有颠覆性，传统车企销售通过 4S 店或者经销商，“造车”和“卖车”是相对独立的，特斯拉完全绕开这个模式，渠道只有两种：体验店和网络直销，同时“预订”模式也是特斯拉的特色，不仅形成“饥饿营销”也为公司提供了大量现金流；与传统车企不同，特斯拉品牌的建立基本不依靠传统媒体，而是典型的互联网营销和明星效应。打破能源基础设施垄断打破能源基础设施垄断：2016 年特斯拉收购 SolarCity，意在打破传统能源基础设施的垄断，人们熟悉的用电模式是发电端-主网-配网-用电端，以美国为例用电市场是绝对的卖方市场，用户基本没有选择权，但是分布式能源的出现，使得微网和局部电网成为可行，这将是电力结构自下而上的改革。Solar Roof V3 于 2019 年 10 月推出，成本大幅下降，安装量迅速提升，Solar Roof 属于 BIPV，兼具屋顶和发电功能，可以将其看作为一种建筑材料，正式打开了 C 端市场。投资建议：特斯拉产业链具有较大投资价值，投资建议：特斯拉产业链具有较大投资价值，建议关注已经进入或有潜力进入特斯拉产业链优质建议关注已经进入或有潜力进入特斯拉产业链优质企业企业（见表（见表 5 5、表、表 6 6）。风险提示：风险提示：受疫情影响特斯拉产销量不及预期，政策波动的风险，特斯拉国产化进程不及预期的风险。P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1.特斯拉是时代下的伟大产物特斯拉是时代下的伟大产物.4 2.特斯拉的核心是颠覆性创新特斯拉的核心是颠覆性创新.5 3.颠覆传统发电基础设施，打开光伏颠覆传统发电基础设施，打开光伏 C端市场端市场.9 4.特斯拉作为时代最强音，其产业链具有较大投资价值特斯拉作为时代最强音，其产业链具有较大投资价值.10 5.投资建议：投资建议：.14 6.风险提示：风险提示：.15 插图目录插图目录 图图 1：燃油车结构透视图燃油车结构透视图.4 图图 2：Model 3 底盘结构底盘结构.4 图图 3：特斯拉业务布局特斯拉业务布局.4 图图 4：特斯拉季度产量和交付量特斯拉季度产量和交付量.5 图图 5：2020年年 1-2月全球新能源乘用车销售排名月全球新能源乘用车销售排名.5 图图 6：MAXWELL 超级电容器产品超级电容器产品.6 图图 7：Hibar 主要业务和产品主要业务和产品.6 图图 8：特斯拉特斯拉 OTA升级方式升级方式.6 图图 9：Car.Software 主要有五主要有五大业务板块大业务板块.7 图图 10：Volkswagen Automotive Cloud.7 图图 11：大众操作系统将由大众操作系统将由 70个控制单元向整车控制转变个控制单元向整车控制转变.7 图图 12：特斯拉大屏特斯拉大屏 UI 不同版本界面不同版本界面.8 图图 13：特斯拉特斯拉 Solar Roof 产品产品.9 图图 14：特斯拉特斯拉 Powerwall产品产品.9 图图 15：传统模式与分布式发电模式区别传统模式与分布式发电模式区别.10 图图 16：特斯拉家庭能源系统特斯拉家庭能源系统.10 图图 17：2010-2019年特斯拉营业收入（亿美元）年特斯拉营业收入（亿美元）.10 图图 18：2010-2019年特斯拉净利润和现金流（亿美元）年特斯拉净利润和现金流（亿美元）.10 图图 19：2013-2019年全球新能源汽车销量（万辆）年全球新能源汽车销量（万辆）.11 图图 20：2010-2019年特斯拉净利润和现金流（亿美元）年特斯拉净利润和现金流（亿美元）.11 图图 21：全球电动乘用车销量占比，按国家全球电动乘用车销量占比，按国家/地区分类地区分类.12 图图 22：苹果和特斯产品代表苹果和特斯产品代表.12 图图 23：特斯拉国产核心供应链特斯拉国产核心供应链.13 图图 24：特斯拉国产特斯拉国产 Model 3 成成本构成本构成.13 图图 25：特斯拉产业链价值（亿元）特斯拉产业链价值（亿元）.13 表格目录表格目录 qRmPpRvMnMoOpQpMtMnRnM9P8QaQtRpPsQrRiNoOtPlOpNqR9PmOoPxNnRnMuOmOqR 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表 1：特斯拉车型特斯拉车型.5 表表 2：特斯拉与特斯拉与 Waymo自动驾驶概况对比自动驾驶概况对比.8 表表 3：表表 4:特斯拉与其他车企自动驾驶技术对比特斯拉与其他车企自动驾驶技术对比.9 表表 4：特斯拉现有产能和规划特斯拉现有产能和规划.11 表表 5：特斯拉产业链相关标的（包括有潜力进入供应链的企业）特斯拉产业链相关标的（包括有潜力进入供应链的企业）.14 表表 6：光伏产业相关标的光伏产业相关标的.15 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.特斯拉特斯拉是时代下的伟大产物是时代下的伟大产物 燃油车的动力系统主要是由发动机、变速箱和传动系统构成，底盘设计基本固化，系统复杂，零配件繁多。新能源汽车以“电池+电驱动系统”为动力核心，车身设计自由程度增强，可以提高空间利用率，系统化设计可以节省大量零配件，制造和维护成本也相应下降。最重要的是新能源汽车电气一体化优势明显，智能驾驶、自动驾驶等汽车电子化更加容易实现。图图1：燃油车结构透视图燃油车结构透视图 图图2：Model 3 底盘结构底盘结构 资料来源：汽车之家、东兴证券研究所 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 特斯拉具有硅谷基因，是真正意义上的互联网造车，特斯拉凭借颠覆性的技术创新和商业模式创新，已经成为全球新能源汽车的第一品牌，公司不仅仅是在造新能源汽车，而是在打造“可持续出行+可再生能源”的生态圈。在 3G 网络时代下，苹果手机改变了人们的通讯方式，那么在 5G 网络时代特斯拉将改变人们的出行方式和生活习惯。图图3：特斯拉业务布局特斯拉业务布局 资料来源：公司官网、产品发布会等、东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2.特斯拉特斯拉的核心是颠覆性创新的核心是颠覆性创新 特斯拉的商业模式具有颠覆意义，特斯拉的商业模式具有颠覆意义，践行高端下探的发展战略，产品依次经历豪华超跑、高端车、中高端车三践行高端下探的发展战略，产品依次经历豪华超跑、高端车、中高端车三个类型。个类型。第一阶段，特斯拉发布针对小众人群的豪华超跑第一阶段，特斯拉发布针对小众人群的豪华超跑 RoadsterRoadster，目的是用小批量高性能的产品在消费者心中树立公司良好的品牌形象，为后续的量产型号铺路；第二阶段，特斯拉发布针对中高端人群的量产车型第二阶段，特斯拉发布针对中高端人群的量产车型Model SModel S 和和 Model XModel X，在实现规模化量产的同时，进行技术水平的积累和产能爬坡；第三阶段，特斯拉面向第三阶段，特斯拉面向普通人群推出中端大众化车型普通人群推出中端大众化车型 Model 3Model 3（以及 2019 年发布的中端 SUV 车型 Model Y，及 Cybertruck 定位于北美市场），实现更大规模量产并真正进入普通大众市场。三阶段的高端下探战略稳步推进，逐步打造了全球电动车第一品牌。表表1：特斯拉车型特斯拉车型 车型车型 Roadster ModelS ModelX Model 3 Model Y Cybertruck 投放策略 第一阶段 第二阶段 第三阶段 定位 豪华超跑 C 级轿车 高端 SUV B 级轿车 中端 SUV 全尺寸皮卡 交付时间 2008 年 2 月 2012 年 6 月 2015 年 9 月 2017 年 7 月 2020 年 3 月 2021 年 电池容量（kWh）53 75/100 100 62/75 75 续航里程（km）393 470/570/579 507/552 590/595 505 400/480/800 价格（万美元）10.90-13.80 8.50-9.90 8.95-10.40 3.50-5.95 6.14 起 4.99 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 2019 年特斯拉销售量 36.77 万辆，排名全球第一。Model 3 销量达到 30.09 万辆，成为爆款车型。2020Q1在全球疫情影响下，特斯拉生产了近 103000 辆电动车，交付了约 88400 辆，实现了逆势增长。2020 年老牌汽车企业如宝马、大众等品牌开始发力，但是 1-2 月特斯拉依然占据销售榜首。图图4：特斯拉季度产量和交付量特斯拉季度产量和交付量 图图5：2020 年年 1-2 月全球新能源乘用车销售排名月全球新能源乘用车销售排名 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 注：上述车型包含纯电和插电混合动力 020000400006000080000100000120000产量 交付量 050001000015000200002500030000 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES自主“干电极自主“干电极+超级电容”超级电容”电池技术，有望引领行业。电池技术，有望引领行业。特斯拉和松下自 2009 年开始合作生产世界上能量密度最高的电动车电池，2018 年开始随着特斯拉全球范围的销售增长，原有电池产能不能跟随需求的步伐，为了突破产能和成本的制约，特斯拉开始在电池技术上发力，2019 年 5 月，特斯拉用 2.18 亿美元溢价 55%收购了 Maxwell，而 Maxwell 在“超级电容”、“干电极”等领域成效显著。2019 年 10 月，特斯拉收购了加拿大电池制造设备和工程技术公司 Hibar。2020 年 2 月宁德时代公告称，公司与特斯拉开展业务合作，拟向特斯拉Model 3 供应锂离子动力电池产品。干电极技术在实现工艺简化，节省空间的同时，能大量提升电池的能量密度。目前 Maxwell 电极使能量密度超过了 300Wh/kg，较当前特斯拉电池高出了 20%-40%，规划在 2020 年左右实现 385Wh/kg，2025 年后达到 500Wh/kg。2020 年月特斯拉将举行“电池日”，干电极技术+超级电容组合的新电池有可能和锂电池形成互补或组合，发挥最佳功效。图图6：MAXWELL 超级电容器超级电容器产品产品 图图7：Hibar 主要业务和产品主要业务和产品 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 用软件定义汽车，智能汽车的先驱者。用软件定义汽车，智能汽车的先驱者。软件定义汽车（Software Defined Vehicles，简称 SDV）将成为汽车行业普遍的发展趋势，即决定未来汽车的是以人工智能为核心的软件技术，而不是企业机械性能的好坏。特斯拉作为 OTA（Over The Air/空中下载）的前驱，第一次让汽车可以像智能手机一样在云端进行系统升级，传统车企的 OTA 智能升级车载系统的部分功能，但是特斯拉可以通过OTA 实现对车辆零部件的功能进行远程控制或者升级，包括中控屏、动力及电池系统、刹车系统、热管理系统、充电、座椅、鸥翼门等。图图8：特斯拉特斯拉 OTA升级方式升级方式 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES核心原因是核心原因是：特斯拉从底层设计上，将电动车系统作为一个整体，自主研发操作系统，即用集成化系统替代特斯拉从底层设计上，将电动车系统作为一个整体，自主研发操作系统，即用集成化系统替代了传统的模块化系统，软件一定程度上替代了传统了传统的模块化系统，软件一定程度上替代了传统 4S 店的功能，实现了云端服务和升级，赋予了电动车更店的功能，实现了云端服务和升级，赋予了电动车更强的生命力，强的生命力，SDV 方面特斯拉具有绝对的竞争力。方面特斯拉具有绝对的竞争力。未来软件的领先程度将取代传统的车辆三大件，成为消费者选购车辆的重要参考指标。大众在 2018 年计划投资 35 亿欧元开发 vw.OS 操作系统，2019 年 6 月 20 日，德国大众汽车官宣，其正式成立“Car.Software”车载软件开发部门，开发自己的车联网操作系统 VW.OS；并借助微软的帮助，为 VW.OS 提供大众汽车云平台。2020 年上市的 ID.3 将成为首款搭载 VW.OS 操作系统的车型。图图9：Car.Software 主要有五大业务板块主要有五大业务板块 图图10：Volkswagen Automotive Cloud 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 传统车企开始转型，但是距离特斯拉尚有很大差距。传统车企开始转型，但是距离特斯拉尚有很大差距。大众是第一个积极寻求转型的传统车企，但是从企业基因的角度看，大众不具备很强的底层设计能力，原因是传统车型的 ECU（Electronic Control Unit）又称电子控制单元多达 70 余个，分别来自于不同的供应商，负责不用的控制功能，相当于电脑的 CPU，所有又称 ECU为“车载大脑”，大众目前的解决方案就是将从底层设计开始整合各个 ECU，形成一个“大脑”，不仅是软件技术研发的问题，而且会损害原有供应商的利益，难度之大可想而知。图图11：大众操作系统将由大众操作系统将由 70 个控制单元向整车控制转变个控制单元向整车控制转变 资料来源：汽车电子设计，东兴证券研究所 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES特斯拉特斯拉从起初就立足于软件开发，底层是芯片设计和系统建立，上层是硬件和应用软件。从起初就立足于软件开发，底层是芯片设计和系统建立，上层是硬件和应用软件。特斯拉 OTA 系统已经经历了 10 个版本的更新，不论是数据积累，还是用户体现，特斯拉已经远远领先行业。图图12：特斯拉大屏特斯拉大屏 UI 不同版本界面不同版本界面 资料来源：网络资料，东兴证券研究所 成熟先进的自动驾驶技术是特斯拉核心竞争优势之一。成熟先进的自动驾驶技术是特斯拉核心竞争优势之一。特斯拉在自动驾驶上最大的优势在于数据量的优势。相较于 Waymo 等较早开始做自动驾驶技术研发的公司，特斯拉的优势在数据方面。自动驾驶基本的原理是采集足够多的行驶场景，让算法系统学习在不同场景下给出不同的处理方案。这就要求有足够的数据供系统学习，而特斯拉在这方面有得天独厚的优势。2016 年特斯拉自动驾驶项目负责人表明已经积累了 7.8 亿英里的行驶数据，而行业内最早开始做自动驾驶的 Waymo 至今仅累计了 1500 万英里自动驾驶数据。同时，特斯拉主要的数据是通过自己的电动车终端回传的，而 Waymo 更多是通过模拟技术获得数据 表表2：特斯拉与特斯拉与 Waymo 自动驾驶概况对比自动驾驶概况对比 Tesla Waymo 自动驾驶软件 Autopilot 数据搜集方式 实际路况数据 模拟数据为主 累计自动驾驶里程 16 亿英里 1500 万英里 装有自动驾驶系统的车辆数 40 万 自有 600 辆+合作 2 万辆 数据采集方式 超声设备采集为主 激光雷达设备为主 资料来源：据公开资料整理，东兴证券研究所 据公开报道，特斯拉 Autopilot 2.0 已经可以实现 L3 级的自动驾驶，拥有自动变道、自动巡航等功能。2019年 4 月 23 日，特斯拉在加州帕罗奥图举行的“TeslaAutonomousDay”上发布基于自研芯片的“全自动驾驶计算机”（即 FSD 计算机），并提出预计在 2020 年实现 Robotaxi 服务。新发布的特斯拉自研 AIASIC 芯片，采用14 纳米工艺，由三星美国德州工厂代工，特斯拉宣称这是“世界上最好的芯片”，针对神经网络架构优化以降低能耗和成本，可同时处理车身 8 个摄像头，图像输入速度达 5 亿像素/秒，性能超上一代 21 倍，下一代芯片性能有望比现在优化 3 倍，两年内推出。与众多车企相比，特斯拉的自动驾驶技术已经在其电动车上得到大范围的普遍应用，技术更为成熟，而其他车企虽然宣称掌握不同程度的自动驾驶技术，但其应用经验十分有限，很多尚处于实验阶段。2 2020020 年年 4 4 月马斯克发布推特表示月马斯克发布推特表示 Robotaxi 项目有望在年底前落地，再次加速项目有望在年底前落地，再次加速了对现有出行方案的颠覆。了对现有出行方案的颠覆。东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表3：表表 4:特斯拉与其他车企自动驾驶技术对比特斯拉与其他车企自动驾驶技术对比 特斯拉 宝马 奔驰 福特 奥迪 系统 Autopilot 2.0 宝马自动驾驶系统 基于 s500的测试车 第二代自动驾驶系统 A8 系统 摄像头 3 个前置摄像头 2 个侧边摄像头 3 个后置摄像头一个后置倒车摄像头 五个摄像头 三个摄像头 三个摄像头 一个红外摄像头一个单眼摄像头 4 个 360 度摄像头 声波传感器 12 个超声波传感器 两个传感器 12 个超声波传感器 雷达 一个前置雷达 四个低线束激光雷达四个短距离毫米波雷达 2 个远程探测雷达四个短程雷达 三个雷达 一个远程雷达四个中程雷达 功能 车道偏离警告、自动巡航功能、自动车道变换功能、辅助转向、驶入驶出高速、智能召唤 自动驾驶汽车平台、虚拟驾驶员系统 交通拥堵导航、远程停车、远程车库导航系统等41款驾驶辅助系统 资料来源：据公开资料整理，东兴证券研究所 3.颠覆传统发电基础设施，打开光伏颠覆传统发电基础设施，打开光伏 C 端市场端市场 2016 年，当电动汽车制造商特斯拉斥资近 50 亿美元收购太光伏企业 SolarCity 时，一系列的质疑声也接踵而来，但一场新的颠覆也在悄然而至。SolarCity 是特斯拉创始人马斯克专门用于发展家用光伏发电项目的公司，特斯拉此前在公告中表示：“我们将成为全球唯一的垂直一体化能源公司，为顾客提供端对端的清洁能源产品。通过特斯拉的 Model S、Model X、Model 3、太阳能电池板系统 Solar Roof 和 Powerwall，顾客顾客可以采用最有效且可持续的方式来使用能源，降低费用，并减少对化石燃料和电可以采用最有效且可持续的方式来使用能源，降低费用，并减少对化石燃料和电力的依赖力的依赖。”图图13：特斯拉特斯拉 Solar Roof 产品产品 图图14：特斯拉特斯拉 Powerwall 产品产品 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 分布式能源是电力结构自下而上的改革。分布式能源是电力结构自下而上的改革。如今各国大多数都是人们熟悉的用电模式是发电端-主网-配网-用电端，由大型发电厂通过输电线路灌入配电网，输入建筑物，最终馈给电器设备,处于完全的卖方市场，用户没有选择权，这是集中式发电。现如今，用电户对电力有了更多的控制权，他们可以自己发电、蓄电，并通过软件、联网设备与电器，对电力实施管理，买方拥有更多选择权，这就是分布式发电。分布式发电的出 P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES现，使得微网和局部电网成为可行，有望自下而上的改变能源结构。同时随着科技和社会的发展，电网需要面临三大挑战“越来越多分布在的可再生能源”、“应对自然灾害”和“差异化电价”。而这些挑战，让微网再次走入了人们的视线。图图15：传统模式与分布式发电模式区别传统模式与分布式发电模式区别 图图16：特斯拉特斯拉家庭能源系统家庭能源系统 资料来源：知乎专栏-漫画科普：分布式发电的那些事、东兴证券研究所 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 Solar Roof V3Solar Roof V3 发布，成本大幅下降，潜力巨大。发布，成本大幅下降，潜力巨大。2019 年 10 月特斯拉发布 Solar Roof V3，不再使用传统的太阳能面板覆盖屋顶的方案，而是将集能装置嵌入到拥有理想强度的钢化玻璃中，并以此替换掉房屋原有的瓦片式屋顶，属于 BIPV（光伏建筑一体化）的一种，将屋顶与光伏融和而非结合。与传统屋顶上铺设光伏不同，Solar Roof 兼具屋顶和发电功能，可以将其看作为一种建筑材料，价格相较上一代产品下滑 40%，美国售价为 28 元/W 生命周期内净收益为正。特斯拉也表示将自开拓中国市场，预计中国产品成本有望进一步下降，我们认为 Solar Roof V3 有望进一步开大光伏 C 端市场。4.特斯拉作为时代最强音，其产业链具有较大投资价值特斯拉作为时代最强音，其产业链具有较大投资价值 2019 年特斯拉营业收入达到 245.78 亿美元，亏损 8.62 亿美元，自 2017 年开始亏损幅度逐年缩小，经营性现金流也在 2018-2019 年大幅转正，2019Q4 公司财报显示营收 73.8 亿美元，净利润为 1.05 亿美元。从财务数据上看来，特斯拉有望进入业绩兑现期。图图17：2010-2019 年特斯拉营业收入（亿美元）年特斯拉营业收入（亿美元）图图18：2010-2019 年特斯拉净利润和现金流（亿美元）年特斯拉净利润和现金流（亿美元）资料来源：wind、东兴证券研究所 资料来源：wind、东兴证券研究所 0501001502002502010201120122013201420152016201720182019-30-20-1001020302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019净利润 经营活动现金流量 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES新能源大幕刚刚开始，特斯拉潜力巨大。新能源大幕刚刚开始，特斯拉潜力巨大。彭博新能源财经（BNEF）发布了2019 年新能源汽车市场长期展望（EVO 2019）报告，预测到 2040 年，电动车将主导全球乘用车和公交车新增市场，预计全球电动乘用车销量将从 2018 年的 200 万辆上升至 2030 年的 2800 万辆，而到 2040 年将增长至 5600 万辆。图图19：2013-2019 年全球新能源汽车销量（万辆）年全球新能源汽车销量（万辆）图图20：2010-2019 年特斯拉净利润和现金流（亿美元）年特斯拉净利润和现金流（亿美元）资料来源：高工锂电、东兴证券研究所 资料来源：wind、东兴证券研究所 特斯拉超级工厂正在布局，产能将稳定释放。特斯拉超级工厂正在布局，产能将稳定释放。2020 年 1 月上海特斯拉工厂 Model 3 正式交付，也标志着特斯拉海外产能的释放，计划 2020 年达到 15 万辆产能，完全达产后形成 50 万辆产能；柏林工厂也在建设中，预计 2021 年投产，目标每周生产 10000 辆，有望达到年产能 50 万辆；同时，特斯拉正计划在美国建设两家工厂，分别在美国中部和美国东海岸，前者生产电动皮卡 Cybertruck，后者生产纯电动 SUV车型 Model Y。表表4：特斯拉现有产能和规划特斯拉现有产能和规划 工厂工厂 产品产品 现有产能（万辆现有产能（万辆/年）年）未来总产能规划未来总产能规划（万辆（万辆/年）年）状态状态 Fremont Modle S/X 9 50 生产 Modle 3 40 生产 Modle Y 生产 上海 Modle 3 15 50 生产 Modle Y 生产 柏林 Modle 3 75 规划 Modle Y 规划 美国 Modle Y 规划 Cybertruck 规划 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 特斯拉全球超级工厂的设立，有利于解决公司由于产能不足而导致的交付延迟，同时也能够快速进入新能源特斯拉全球超级工厂的设立，有利于解决公司由于产能不足而导致的交付延迟，同时也能够快速进入新能源汽车大市场，实现供应链的本土化，从而达到降本增效的作用。汽车大市场，实现供应链的本土化，从而达到降本增效的作用。根据 BNEF 预测到 2040 年，新能源汽车在全球乘用车销量中的占比将达到 57%，而电动公交将占到城市公交销量的 81%。此外，中国将继续引领全球电动车市场。BNEF 预计 2025 年中国将占全球电动乘用车销量的 48%。第二和第三市场将是欧洲和美国，可以看到特斯拉已经在美国和中国市场占据有利位置，未来随着欧洲工厂的投产，在欧洲的综合竞争能力有望进一步提升，巩固全球领先地位。17.9 36.4 54.6 91.4 162.1 201.8 221 0501001502002502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019200 2800 5600 0100020003000400050006000201820302040CAGR24.6%CAGR8%P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图21：全球电动乘用车销量占比，按国家全球电动乘用车销量占比，按国家/地区分类地区分类 资料来源：BNEF，东兴证券研究所 特斯拉“创造需求”而不是“迎合需求”，对标苹果手机，产业链更加具有投资价值。特斯拉“创造需求”而不是“迎合需求”，对标苹果手机，产业链更加具有投资价值。汽车和智能手机同样拥有很长的产业链条，这决定了苹果产业链所呈现出来的拉动效应在特斯拉产业链中将同样存在。特斯拉和苹果均采用全球采购模式。苹果除 IOS 系统以及芯片的自主研发外，均采用全球采购的模式，特斯拉除了核心零部件采用自主研发外，其余零部件多数也采用全球采购模式。因此从产业链和供应链角度看，特斯拉正在重现苹果模式。苹果的产业链带动了声学模组、WIFI 模组、盖板玻璃、摄像头等细分行业，特斯拉也同样可以带动动力电触、汽车电机、继电器等细分行业。但可以看到，汽车带动的细分行业产值规模、单体价值等都是大于智能手机的，因此我们预计特斯拉的成功对细分产业的拉动作用将强于苹果对电子产业链的拉动作用，也就是特斯拉很有可能会超越苹果。根据 BNEF 预测，随着新能源汽车的市场占有率不断提高，长期看，新能源汽车行业有成长到 10 万亿元量级的市场规模，整体市场规模潜力超过智能手机行业。图图22：苹果和特斯产品苹果和特斯产品代表代表 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 特斯拉作为全球领先的电动汽车企业，其产业链涉及供应商包括动力总成系统、电驱系统、充电、底盘、车身、其他构件、中控系统、内饰和外饰等九个部分，涉及直接、间接供应商百余家。目前 Model 3 国产化率约为 30%，目标在 2020 年底实现 100%国产化。我们看好特斯拉国产化核心供应商。东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图23：特斯拉国产核心供应链特斯拉国产核心供应链 资料来源：公司公告，wind，东兴证券研究所 特斯拉供应链有望伴随伟大企业共同成长。特斯拉供应链有望伴随伟大企业共同成长。假设国产 Model 3 成本在 25 万元，100%国产化，中期来看上海工厂产能达到 50 万辆/年（实际包括 Model Y，价值量更高），国产产业链价值有望达到 1250 亿元。全球销量有望到到 100 万辆每年，产业链价值有望达到 2500 亿元。图图24：特斯拉国产特斯拉国产 Model 3 成本构成成本构成 图图25：特斯拉产业链价值（亿元）特斯拉产业链价值（亿元）资料来源：高工锂电、东兴证券研究所 资料来源：wind、东兴证券研究所 特斯拉 电池系统 动力电池 LG、宁德时代 电池结构等 山东精密、科达利、先导智能、中鼎股份等 热管理系统 热单位管理 三花股份 空凋系统 奥特佳 电驱动系统 方正电机、中环三科等 汽车电子 中控系统 长兴科技、京东方 自动驾驶系统 均胜电子、四图维新 车身系统 结构件 旭升股份、文灿股份、凌云股份 内外装饰 拓普集团、华域汽车、天汽模 38%12%14%5%15%9%7%电池系统 电机电控系统 底盘 车身 内饰 汽车电子 其他 02004006008001000国产产业链价值（亿元）全球产业链价值（亿元）P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一）：颠覆性创新，打造时代产物 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES国产优质供应商有望进入全球供应链。国产优质供应商有望进入全球供应链。在上海工厂落地之前，拓普集团、三花股份、旭升股份、宏发股份等国产企业已经进入特斯拉美国供应链。因此我们认为随着特斯拉国产化加速落地，更多的优质企业已经进入特斯拉供应链，未来随着国产化渗透率的提升，特斯拉在中国的产业链将更加全备，从 2020 年第一季度来看，在全球疫情的不利影响下，中国上海工厂作用凸显，我们认为特斯拉以后将对中国产业链依赖程度提升，更多优质企业有望进入全球供应链，伴随伟大公司共同成长。5.投资建议：投资建议：特斯拉作为时代产物，正在高速发展阶段，中国上海超级工厂的落地，国产化正在进行中，动力电池占特斯拉总成本约 38%，是核心环节也是中国重点发展的新兴产业之一，因此我们建议关注宁德时代和 LG 化学及相关产业链公司，同时汽车电子和汽车轻量化也是电动车发展的关键，建议关注已经进入或有潜力进入特斯拉供应链的企业。表表5：特斯拉产业链相关标的（包括有潜力进入供应链的企业）特斯拉产业链相关标的（包括有潜力进入供应链的企业）系统系统 主要产品主要产品 证券简称证券简称 证券代码证券代码 总市值（亿元）总市值（亿元）市盈率市盈率 PE(TTM)倍倍 电池系统 电池电芯 宁德时代 300750.SZ 3,024.4 69.4 氢氧化锂等 赣锋锂业 002460.SZ 536.6 161.5 隔膜产品 恩捷股份 002812.SZ 414.2 48.7 锂电设备 先导智能 300450.SZ 352.8 47.2 负极等 璞泰来 603659.SH 309.4 47.5 三元前驱体 格林美 002340.SZ 196.3 26.4 锂电设备 赢合科技 300457.SZ 167.5 83.2 电解液 新宙邦 300037.SZ 148.8 46.0 电解液 天赐材料 002709.SZ 138.1 782.6 电池壳体 科达利 002850.SZ 110.5 46.6 正极材料 当升科技 300073.SZ 108.3-45.1 隔膜产品 星源材质 300568.SZ 73.7 54.