电气设备行业：特斯拉峥嵘渐现-20200413-中信建投-21页 (2).pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业深度报告行业深度报告 特斯拉特斯拉：峥嵘渐现峥嵘渐现 20192019 年年+2020+2020 年年 1 1 季度，持续强势的特斯拉季度，持续强势的特斯拉 2019 年，特斯拉全球销量达 36.75 万辆，创造新记录。其中Model 3 依托电子电气架构、辅助驾驶、OTA 升级、用能充能、续航电耗等多个方面的出色表现，成为全球范围内新能源乘用车乃至乘用车的明星车型。2020 年年 1 季度，特斯拉产品全球产销保季度，特斯拉产品全球产销保持高增速，其中持高增速，其中 Model 3 产销增速高达产销增速高达 39%/50%。疫情影响下美国工厂停摆，中国市场从重要到举足轻重疫情影响下美国工厂停摆，中国市场从重要到举足轻重 美国是全球新冠疫情累计确诊、现存确诊量最大的国家。出于防疫需要，特斯拉也置身停产危机之中，美国工厂美国工厂复产时间预复产时间预计为计为 5 月月 4 日日。中国疫情早于全球爆发，但疫情已得到控制，特斯拉上海工厂受疫情影响有限。虽曾于 1 月 30 日起暂时关闭，但 2 月月 10 日即开始复产、日即开始复产、20 日即全面复产日即全面复产。据乘联会统计，2020 年 3 月新能源乘用车批发销量（含特斯拉）5.6 万辆，同比下滑了 49.2%，环比 2 月增长了 4 倍。复工复产先于全球、数据回暖趋势明显，可以预见中国新能源汽车市场中国新能源汽车市场在未来一段时间内对全球新能源汽车市场在未来一段时间内对全球新能源汽车市场作用举足轻重作用举足轻重。继Model 3标准续航升级版国产、补贴后定价29.9 万元之后，多款车型多款车型也将也将陆续陆续国产国产，这是对中国市场重要性提升的及时反这是对中国市场重要性提升的及时反应。应。其中长续航单电机版具备 668km 工况续航和高级版内饰套件，补贴后定价 33.9 万元，大概率将大概率将取代取代搭载三元电池的搭载三元电池的标准续标准续航升级版成为最受欢迎的航升级版成为最受欢迎的 Model 3。国产化国产化/铁锂电池助力降本，铁锂电池助力降本，特斯拉特斯拉“后招”分析“后招”分析 2020年，特斯拉有望实现其零部件国产化率从30%到近100%的转变；自主动力电池供应特斯拉有望使得新能源汽车国产化供应链地位整体迈上一个台阶。我们估算：如果整车不含补贴售价如果整车不含补贴售价保持不变，充分国产化后保持不变，充分国产化后 Model 3 长续航单电机版具有相对最高长续航单电机版具有相对最高的性价比；在毛利率固定为的性价比；在毛利率固定为 25%的情景下，的情景下，Model 3 各个版本存各个版本存在在 7 万元以上的降价空间；万元以上的降价空间；Model 3 标准续航升级版换用磷酸铁标准续航升级版换用磷酸铁锂电池相对于三元版本会带来锂电池相对于三元版本会带来 1 万余元的售价优势，且和长续航万余元的售价优势，且和长续航单电机版的价差拉大至单电机版的价差拉大至 5 万余元。万余元。如面世顺利，采用非如面世顺利，采用非 CTP 技术技术磷酸铁锂电池的磷酸铁锂电池的 Model 3 标准续航升级版标准续航升级版 2020 年年或或销销 5 万辆。万辆。投资评价和建议投资评价和建议 建议投资者关注全球动力电池龙头企业及产业链优质供应商：正极材料：容百科技、当升科技、长远锂科、厦门钨业、德方纳米、湘潭电化；负极材料：中科电气、凯金能源；电解液：天赐材料、新宙邦；隔膜：恩捷股份；结构件：科达利；电气部件：宏发股份。风险分析风险分析 特斯拉 Model 3 销量、成本降幅不及预期，磷酸铁锂版本车型面世节奏不及预期；Model Y 国产化进度不及预期；特斯拉产品技术竞争力优势降低；新冠疫情对产业影响超预期等。维持维持 买入买入 杨藻杨藻 吕娟吕娟 执业证书编号：S1440520010003 研究助理研究助理 张亦弛张亦弛 010-85159272 研究助理研究助理 张鹏张鹏 010-86451496 -执业证书编号：S1440519080001 发布日期：2020 年 04 月 13 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -19%-9%1%11%2019/4/152019/5/152019/6/152019/7/152019/8/152019/9/152019/10/152019/11/152019/12/152020/1/152020/2/152020/3/15电气设备上证指数电气设备电气设备 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、2019 年+2020 年 1 季度，持续强势的特斯拉.1 1、2019 年，特斯拉销量领袖同侪.1 2、百尺竿头，2020 年 1 季度产销保持高增速.2 3、Model Y 交付用户，热泵空调领衔技术亮点突出.2 二、疫情影响下美国工厂停摆，中国市场从重要到举足轻重.4 1、美国新冠疫情肆虐，特斯拉面临挑战.4 2、中国疫情得到控制，新能源汽车产销经历低谷回暖在即.5 3、Model 3 标准续航升级版先行国产，长续航单电机/全驱版全速跟进.6 三、国产化/铁锂电池助力降本，Model 3“后招”分析.11 1、我国多个零部件企业进入特斯拉供应链，动力电池地位可能最高.11 2、国产化降价空间或仍有 7 万元以上，Model 3 竞争力可继续强化.12 投资评价和建议.16 风险分析.16 图表目录图表目录 图表 1：2019 年全球销量居前的纯电动乘用车（单位：万辆）.1 图表 2：特斯拉纯电动乘用车产品全球季度销量和销量结构.1 图表 3：特斯拉整车产品 2020 年 1 季度产销规模.2 图表 4：Model 3、Model Y 外观比较.2 图表 5：Model 3、Model Y 对应版本和基本参数.3 图表 6：Model Y 的高压系统（2 为热泵空调）.3 图表 7：重点国家新增确诊趋势图（统计至 4 月 10 日）.4 图表 8：特斯拉受美国疫情影响情况归纳.4 图表 9：我国累计确诊趋势.5 图表 10：2020 年我国纯电动乘用车销量结构.6 图表 11：2020 年我国纯电动乘用车销量占比.6 图表 12：国产特斯拉 Model 3 标准续航版升级版关键信息.6 图表 13：不同产地、时间的特斯拉 Model 3 标准续航版价格及比较.7 图表 14：2020 年 1-3 月我国主要纯电动车型销量.7 图表 15：2020 年 1-3 月我国主要新能源车企产品销量.8 图表 16：国产特斯拉 Model 3 长续航单电机版工信部目录信息.8 图表 17：Model 3 不同版本内饰区别.9 图表 18：国产特斯拉 Model 3 长续航单电机版关键信息.9 图表 19：国产特斯拉 Model 3 产品基础信息比较.9 图表 20：特斯拉零部件的主要中国供应商.11 图表 21：Model 3 季度销量占比和特斯拉汽车业务季度毛利率.12 图表 22：2019 年不同版本 Model 3 成本相关参数和毛利率估计（单位：万美元）.13 图表 23：不同版本 Model 3 充分国产化后成本相关参数和毛利率估计（单位：万元）.13 oPnOqOzQrQmMoRpMqPnRnM9PaObRoMpPtRnNiNpPsOiNrQsR6MsQnMxNnOoPxNsQqN 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表 24：不同版本 Model 3 充分国产化后并限定 25%毛利率后售价估计（单位：万元）.14 图表 25：Model 3 长续航单电机版和典型燃油车型竞品对比.15 1 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 一、一、2019 年年+2020 年年 1 季度季度，持续强势的特斯拉，持续强势的特斯拉 1、2019 年，特斯拉销量领袖同侪年，特斯拉销量领袖同侪 2019 年，特斯拉全球销量达 36.75 万辆，创造新记录。其中 Model 3 依托电子电气架构、辅助驾驶、OTA升级、用能充能、续航电耗等多个方面的出色表现，成为全球范围内新能源乘用车乃至乘用车的明星车型。2020年销量超过 30 万辆，稳居全球首位，约相当于 2-5 名的销量总和；以总价值量估计则优势更明显。图表图表1：2019 年全球年全球销量居前的销量居前的纯电动乘用车（单位：万辆）纯电动乘用车（单位：万辆）资料来源:ev sales，中信建投证券研究发展部 2019 年各个季度，Model 3 销量占比均稳居 80%以上。图表图表2：特斯拉纯电动乘用车产品特斯拉纯电动乘用车产品全球季度全球季度销量和销量结构销量和销量结构 资料来源:特斯拉，中信建投证券研究发展部 3011.16.986.7864.684.434.183.943.943.213.052.932.820481216202428320.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0200004000060000800001000001200002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4Model S/X销量Model 3销量Model 3销量占比 2 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 2、百尺竿头，百尺竿头，2020 年年 1 季度产销季度产销保持保持高增速高增速 2020 年 1 季度，特斯拉整车产量为 10.26 万辆，含 1.53 万辆 Model S/X，8.72 万辆 Model 3/Y（Model Y 开始交付故列入统计，后述）；整车销量为 8.84 万辆，含 12,200 辆 Model S/X，7.62 万辆 Model 3/Y。作为对比，2019 年 1 季度整车产量为 7.71 万辆，含 1.41 万辆 Model S/X，6.29 万辆 Model 3/Y；整车销量为 6.3 万辆，含 1.21 万辆 Model S/X，5.09 万辆 Model 3/Y。2020 年同比 2019 年，产量增幅 33%，其中 Model S/X 增幅 9%，Model 3/Y 增幅 39%；销量增幅 40%，其中 Model S/X 增幅 1%，Model 3/Y 增幅 50%。从产销规模和增速来看，Model 3/Y 都是特斯拉的主力产品。事实上 Model 3 在 2019 年基础上继续保持高景气。图表图表3：特斯拉整车产品特斯拉整车产品 2020 年年 1 季度季度产销规模产销规模 车型车型 产量产量 同比增速同比增速 销量销量 同比增速同比增速 Model S/X 15390 9%12200 1%Model 3/Y 87282 39%76200 50%资料来源：特斯拉，中信建投证券研究发展部 3、Model Y 交付用户，热泵空调领衔技术亮点突出交付用户，热泵空调领衔技术亮点突出 2020 年 3 月，特斯拉 Model Y 在美国犹他州开始首批交付用户，距 Model 3 首次交付已有接近 3 年时间。图表图表4：Model 3、Model Y 外观比较外观比较 资料来源：新出行，中信建投证券研究发展部 Model Y 定位 B 级 SUV，暂有长续航双电机版、长续航高性能版两种车型。其长度、轴距略大于 Model 3，3 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 高度、正面宽度显著大于 Model 3，这使得 Model Y 在头部空间、腿部空间、肩部空间以及前排臀部空间方面表现更优；带电量和 Model 3 对应车型相同。在尺寸增大、风阻增加的条件下其百公里电耗比 Model 3 稍高，工况续航有所缩减。图表图表5：Model 3、Model Y 对应对应版本和基本参数版本和基本参数 车型车型 尺寸尺寸 （mmmm）整备质量整备质量 （kgkg）最大功率最大功率 （kWkW）峰值扭矩峰值扭矩 （NmNm）带电量带电量 （kWhkWh）工况工况续航续航 （kmkm）*百公里电耗百公里电耗 （kWhkWh）*峰值快充功率峰值快充功率 （kWkW）百公里加速百公里加速 （s s）Model 3 长续航双电机版 4694*1850*1443 1847 330 600 75 560 12.9 250 4.6 Model 3 长续航高性能版 4694*1850*1443 1847 430 750 75 530 13.7 250 3.4 Model Y 长续航双电机版 4751*1921*1624 2000 258 527 75 505 14.4 250 5.1 Model Y 长续航高性能版 4751*1921*1624 2000 340 639 75 480 15.1 250 3.7 资料来源：ev-database，中信建投证券研究发展部；*工况续航、百公里电耗测试结论对应WLTP工况。Model Y 和 Model 3 约 70%零部件可以共用，但 Model Y 搭载了高效热泵空调，对较低环境温度下的电耗控制大有裨益，也拓展了整车的适用环境范围。另外，Model Y 标配可调角度的电动尾门，后排座椅支持一键放倒，后排车门也可以断电紧急解锁；支持选装 7 座。图表图表6：Model Y 的高压系统（的高压系统（2 为热泵空调）为热泵空调）资料来源:特斯拉，中信建投证券研究发展部 Model Y 的线束布局和 Model 3 也有相当程度不同，这主要体现在连接 Model Y 充电端口和电池包的刚性线束被安装在金属管内。这种设计优点的优点是，通过使用金属管，特斯拉可以确保在车辆组装过程中，Model Y 的布线始终可以保持理想的状态；与传统线束相比，该系统还节省了空间和重量。另外，低压线束表面有波纹状包裹，可以保护电线免受磨损或短路。1 季度产销态势良好、Model Y 开始交付，但是超预期的新冠疫情使得特斯拉必须做出应对。4 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 二、疫情影响下二、疫情影响下美国工厂停摆美国工厂停摆，中国市场从重要到举足轻重，中国市场从重要到举足轻重 1、美国新冠疫情肆虐，特斯拉、美国新冠疫情肆虐，特斯拉面临面临挑战挑战 新冠疫情对全球产生极大负面影响。至 2020 年 4 月 11 日中午，全球累计确诊人数达 164 万人，现存确诊人数达 118 万人。图表图表7：重点国家新增确诊趋势图重点国家新增确诊趋势图（统计至（统计至 4 月月 10 日）日）资料来源:丁香园，中信建投证券研究发展部 美国是全球新冠疫情累计确诊、现存确诊量最大的国家。至 2020 年 4 月 11 日中午，其有现存确诊人数逾45 万人。疫情已严重影响了制造业，通用、福特、FCA 美国汽车业三大巨头 3 月 20 日宣布暂时关闭北美地区所有工厂。出于防疫需要，特斯拉也置身停产危机之中。图表图表8：特斯拉受美国疫情影响情况特斯拉受美国疫情影响情况时间线时间线归纳归纳 时间时间 主要内容主要内容 3 月 19 日 特斯拉宣布加州弗里蒙特汽车制造工厂将减员 75%（1 万人减至 2500 人）继续运营，并宣布加州工厂和纽约太阳能电池板工厂于 23 日后停工,但内华达州电池工厂服务和充电桩网路工作将持续。3 月 23 日 特斯拉宣布加州工厂和纽约工厂正式停止生产，一周之内完成收尾工作。3 月 25 日 马斯克称称纽约工厂将尽快复工生产呼吸机。3 月 27 日 特斯拉内华达州电池工厂决定裁减约 75%现场员工，但未透露该工厂具体有多少员工工作；特斯拉关闭了此前声称要正常运行的内华达州电池工厂“超过 75%”的工作。4 月 1 日 特斯拉临时关闭了纽约工厂自己运营的部分，并希望能尽快重新开放以制造呼吸机。4 月 3 日 据外媒报道，特斯拉工厂停工时间延长，因此特斯拉正遣散其美国工厂的合同工，该人员削减计划或将影响数百人。5 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 时间时间 主要内容主要内容 4 月 7 日 据外媒报道，特斯拉宣布降薪和休假的安排，并表示预计将在 5 月 4 日前恢复美国工厂的正常生产；计划从 4 月 13日（下周一）起正式执行临时降薪，其中美国员工副总裁以上降薪 30%，董事级以上降薪 20%，其他员工将降薪 10%，同时工资调整和股权激励也将被搁置，不能线上工作或不被视为“必要”的员工将安排休假，休假期间没有薪水，但公司提供的医保福利不会受到影响。中国区副总裁以及总监级别员工自愿减薪和美国总部保持一致共渡难关（全球副总裁减薪 30%、总监级别减薪 20%）。4 月 9 日 据国外媒体报道，特斯拉马斯克原计划在 4 月份举行的电池日有可能推迟至 5 月中旬。资料来源：每日经济新闻，澎湃新闻，新浪财经，凤凰网，网易科技，中信建投证券研究发展部 2、中国疫情得到控制，、中国疫情得到控制，新能源汽车新能源汽车产销经历低谷回暖在即产销经历低谷回暖在即 我国疫情早于全球爆发，但在严密的防控体系作用和全国人民的共同努力下疫情已得到控制。我国已处在外防输入、内防反弹的阶段，复工复产得到有效推进。图表图表9：我国累计确诊趋势我国累计确诊趋势 资料来源:丁香园，中信建投证券研究发展部 据中汽协统计，2020 年 3 月，我国新能源汽车产销（不含特斯拉）分别完成 5.0 万辆和 5.3 万辆，同比分别下降 56.9%和 53.2%。其中纯电动汽车产销分别完成 3.8 万辆和 4.0 万辆，同比分别下降 58.5%和 55.6%；插电式混合动力汽车产销分别完成 1.1 万辆和 1.3 万辆，同比分别下降 50.2%和 44.1%；燃料电池汽车产销分别完成 38 辆和 36 辆，其中产量同比增长 5.6%，销量与同期持平。1-3 月，新能源汽车产销分别完成 10.5 万辆和 11.4万辆，同比分别下降 60.2%和 56.4%。其中纯电动汽车产销分别完成 7.7 万辆和 8.5 万辆，同比分别下降 61.8%和 58.6%；插电式混合动力汽车产销分别完成 2.8 万辆和 2.9 万辆，同比分别下降 55.0%和 48.5%；燃料电池汽车产销分别完成 183 辆和 207 辆，同比分别下降 19.7%和 7.2%。虽然同比产销下降明显，但 3 月环比 2 月数据回升态势明显：纯电动汽车产销环比分别回升约 2.8 倍和 2 倍，插混汽车产销环比回升约 6 倍和 5 倍。可见疫情的影响已进入恢复阶段。6 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 据乘联会统计，2020 年 3 月新能源乘用车批发销量（含特斯拉）5.6 万辆，同比下滑了 49.2%，环比 2 月增长了 4 倍。纯电动乘用车批发销量 4.7 万辆，同比下降 48%；其中插电式混合动力乘用车批发销量 0.92 万辆，同比下降 59%。1-3 月，新能源乘用车批发销量为 11.5 万辆，其中纯电动乘用车 9.4 万辆，插电式混合动力乘用车 2.1 万辆。1-3 月销量同比 2019 年因高基数、疫情影响有一定程度下滑，和 2018 年水平相当。Model 3 标准续航升级版的相对优势使得 B 级轿车占比从 2019 年的极少提升至 2020 年 1-3 月的约 23%。图表图表10：2020 年我国纯电动乘用车销量结构年我国纯电动乘用车销量结构 图表图表11：2020 年我国纯电动乘用车销量占比年我国纯电动乘用车销量占比 资料来源：乘联会，中信建投证券研究发展部 资料来源：乘联会，中信建投证券研究发展部 复工复产先于全球、数据回暖趋势明显，可以预见中国新能源汽车市场在未来一段时间内对全球新能源汽车市场的重要性也将有相当程度提升。3、Model 3 标准续航标准续航升级升级版先行国产，长续航单电机版先行国产，长续航单电机/全驱版全速跟进全驱版全速跟进 2020 年初，Model 3 标准续航升级版先行国产。该车型曾数次调价，2020 年初售价降至补贴后人民币 29.9万元（含基础版辅助驾驶功能，不含充电桩），相当于将国家补贴全部回馈消费者，且赠送基础版辅助驾驶功能。图表图表12：国产国产特斯拉特斯拉 Model 3 标准续航版标准续航版升级版升级版关键信息关键信息 资料来源:特斯拉，中信建投证券研究发展部 010000200003000040000500001月2月3月A00A0ABC0%20%40%60%80%100%1月2月3月A00A0ABC 7 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 和进口的标准续航升级版相比，国产版本具备约 4 万元的指导价价格优势和 6 万余元的到手价价格优势。和国内竞品相比，定价接近比亚迪唐（约 23 万元基础版/29 万元双电机版）、广汽 Aion LX（25 万元基础版/28万元长续航版）、小鹏 P7（24 万元），低于蔚来 ES8/ES6（46.8/35.8 万元）。Model 3 标准续航升级版标准续航升级版国产，国产，从从年初的角度看年初的角度看“性能”和“性价比”得到了较好兼顾。“性能”和“性价比”得到了较好兼顾。图表图表13：不同产地、时间的特斯拉不同产地、时间的特斯拉 Model 3 标准续航版价格及比较标准续航版价格及比较 价格相关（万元）价格相关（万元）20192019 年年 5 5 月底月底 20192019 年年 1010 月底月底 20202020 年年 1 1 月初月初 进口版指导价 37.7 36.4 36.4 进口版购置税 3.8 0 0 进口版到手价 41.5 36.4 36.4 国产版指导价 32.8+2.8（基础版辅助驾驶功能购置费用，其余版本均含于价格）35.6 32.4 国家补贴 0 0 2.5 国产版到手价 35.6 35.6 29.9 国产版价格优势 5.9 0.8 6.5 资料来源：特斯拉，中信建投证券研究发展部 特斯拉上海工厂受疫情影响有限。虽曾于 1 月 30 日起暂时关闭，但 2 月 10 日开始复产，2 月 20 日即全面复产；线下门店 2 月 17 日开始逐步恢复营业。总体而言，2020 年 1-3 月，特斯拉 Model 3 国产化效果显著，仅以 Model 3 标准续航升级版一款车型即取得了较高的销量：车型销量横向对比方面，Model 3 年内累计销量名列国产纯电动乘用车首位，销量大幅超过了比亚迪秦、元，北汽 EU，广汽 Aion S，名爵 EZS，宝骏 E100 和蔚来 ES6 等自主高销量车型。图表图表14：2020 年年 1-3 月我国主要纯电动车型销量月我国主要纯电动车型销量 资料来源：第一电动网，中信建投证券研究发展部 03000600090001200015000180001月2月3月 8 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 车企销量横向对比方面，特斯拉累计销量仅稍微落后于比亚迪（统计纯电动乘用车），较大幅度领先北汽新能源、广汽新能源等自主龙头。图表图表15：2020 年年 1-3 月我国主要新能源车企产品销量月我国主要新能源车企产品销量 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 Model 3 标准续航升级版在当前的竞争中占据优势，但自主纯电动乘用车也有以长续航为主要卖点、相比于Model 3 标准续航升级版有部分优势的车型。广汽 Aion LX、Aion V，小鹏 P7，比亚迪汉，长安 e-rock 等车型的工况续航均达到 600km 以上，超出 Model 3 标准续航升级版约 150km 或更多。特斯拉将长续航单电机版及时特斯拉将长续航单电机版及时国产化，国产化，全驱全驱高性能版高性能版后续也将跟进，这后续也将跟进，这是是对对中国市场重要性提升的中国市场重要性提升的及时及时反应。反应。长续航单电机版车型的电池系统能量密度增至 161Wh/kg，工况续航长达 668km，百公里电耗为 12.8kWh。更多电池单体带来的整备质量提升（1745kg 相比于 1614kg）对电耗稍有影响，但是工况续航仍然获得了超过200km 的大幅提升（根据 ev-database 有关数据推断，最大充电功率也有可能从 170kW 提升至 250kW）。图表图表16：国产特斯拉国产特斯拉 Model 3 长续航单电机版工信部目录信息长续航单电机版工信部目录信息 资料来源:工信部，中信建投证券研究发展部 040008000120001600020000特斯拉比亚迪北汽新能源广汽新能源1月2月3月 9 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 同时，长续航单电机/高性能版的内饰优于标准续航升级版，主要卖点是高级音响系统、座椅加热等。图表图表17：Model 3 不同版本内饰区别不同版本内饰区别 Model 3Model 3 标准续航标准续航升级版升级版：升级版：升级版内饰内饰主要内容主要内容 Model 3Model 3 长续航单电机、全驱版长续航单电机、全驱版：高级版：高级版内饰内饰主要内容主要内容 有色玻璃车顶 蓝牙音乐播放 电动折叠、加热式侧后视镜 前排座椅加热 高级座椅材质与饰板 升级版音响系统，沉浸式音效 中控台储物空间 有色玻璃车顶 蓝牙音乐播放 电动折叠、加热式侧后视镜 前后排座椅加热 高级音响系统，含 14 个扬声器、1 个低音炮、2 个功放和沉浸式音效 高级移动连接服务（第一年免费，含车载地图、网络音乐和多媒体功能、浏览器）LED 雾灯 中控台储物空间 内饰地垫 资料来源：特斯拉，中信建投证券研究发展部 定价和交付时间方面，长续航单电机版补贴后售价 33.9 万元，交付时间在 2020 年 6 月。全驱版交付时间为 2021 年，售价 41.98 万元不含补贴。图表图表18：国产特斯拉国产特斯拉 Model 3 长续航单电机长续航单电机版关键信息版关键信息 资料来源:特斯拉，中信建投证券研究发展部 国产（将国产）的特斯拉 Model 3 产品比较见下表。图表图表19：国产特斯拉国产特斯拉 Model 3 产品基础信息产品基础信息比较比较 车型车型 交付期限预计交付期限预计 定价（万元）定价（万元）电池（电池（kWhkWh）电机电控电机电控 轮毂轮毂 内饰内饰 标准续航升级版 2020 年 4 月 11 日起计算 4-8 周 补贴后 29.9 起 50*1 18 英寸动力轮毂 升级版 长续航单电机版 2020 年 6 月 补贴后 33.9 起 75*1 18 英寸动力轮毂 高级版 长续航高性能版 2021 年 1 季度 补贴前 41.98 起 75*2 19 英寸运动轮毂 高级版 资料来源：特斯拉，中信建投证券研究发展部 10 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 比较不同车型的边际变化，比较不同车型的边际变化，长续航单电机版以长续航单电机版以 4 万元价差换取万元价差换取 25kWh 电量电量/超过超过 200km 工况续航、以及高工况续航、以及高级版内饰，级版内饰，大概率将大概率将取代标准续航升级版成为最受欢迎的取代标准续航升级版成为最受欢迎的 Model 3；长续航高性能版交付时间较晚，且动力性优势的有效需求可能相对不足，故商品竞争力大概率不及长续航单电机版。比较中美两国定价，当前美国 Model 3 的标准续航升级版、长续航高性能版定价分别为 3.9 万美元、5.6 万美元，国产版本定价仅略低于美国价格。我们也进一步估计，Model 3 不同类型车型后续还有相当降价空间；车型对搭载电池的选择也有进一步优化的余地。11 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 三三、国产化国产化/铁锂电池铁锂电池助力降本，助力降本，特斯拉特斯拉“后招”分析“后招”分析 1、我国多个零部件企业进入特斯拉供应链我国多个零部件企业进入特斯拉供应链，动力电池地位可能最高，动力电池地位可能最高 2020 年，特斯拉有望实现其零部件国产化率从 30%到近 100%的转变。我国多家企业进入特斯拉供应链，零部件内容涵盖动力电池及电池管理系统、热管理系统、电机电控、白车身、底盘、中控系统等。另外，多家电池材料企业是松下、LG 化学与宁德时代的供应商。图表图表20：特斯拉零部件的主要中国供应商特斯拉零部件的主要中国供应商 公司公司 供货内容供货内容 公司公司 供货内容供货内容 长盈精密 电池连接件、充电枪 科达利 电池壳体 旭升股份 变速箱、电池保护壳 凌云股份 电池壳体 沪电股份 PCB 胜宏科技 PCB 东山精密 FPC 柔性电路板、散热器 均胜电子 传感器、安全气囊、人车交互系统 安洁科技 传感器、电转向 ECU 东睦股份 齿轮、马达壳体 常铝股份 散热系统铝材 三花智控 热管理零部件 中科三环 电机磁体 横店东磁 电机磁瓦 宏发股份 高压直流继电器 天通股份 电源管理磁材 长信科技 中控屏幕模组 大富科技 天线 四维图新 地图 联创电子 摄像头 奥特佳 空调压缩机 拓普集团 控制臂、避震结构件 保隆科技 电子胎压控制模组 文灿股份 底盘结构件 天汽模 车身模具 四通新材 车轮 宁波华翔 铝饰条 广东鸿图 发动机支架 资料来源：搜狐汽车，盖世汽车，中信建投证券研究发展部 单车价值量和技术门槛共同决定零部件供应商的地位。在目前已配套特斯拉的国产零部件中，拓普集团的底盘结构件和锻铝控制臂、旭升股份的变速箱壳体、长信科技的中控屏幕模组、三花智控的热管理组件、均胜电子的 BMS 传感器和安全气囊等单车价值量超过 2000 元。考虑 Model 3 整车零部件的门槛，电控核心零部件功率半导体碳化硅 Mosfet 技术门槛最高，单车价值量近万元，但我国产业链和 Cree、意法半导体的技术差距相对较高，国产化难度大；动力电池包技术门槛高、单车价值量最大，自主动力电池供应特斯拉有望使得新能源汽车国产化供应链地位整体迈上一个台阶。马斯克已宣称其电池供应商包括松下、LG 化学和宁德时代；宁德时代也官方确认了双方合作的基本信息。宁德时代 CTP（无模组电池包）技术先进。宁德时代的全球首款 CTP 电池包亮相于 2019 年 10 月，首秀车型为北汽新能源 EU5。这是继宁德时代在法兰克福车展披露 CTP 电池包技术后的首个乘用车项目落地。由于CTP 电池包省去了电池模组组装环节，较传统电池包而言，其体积利用率提高，零部件数量减少，生产效率提升，投入应用后可能相当程度降低动力电池的制造成本，并提升电池包的质量/体积能量密度；相比于圆柱电池技术路线，其体积成组效率优势明显。CTP 电池包对三元/铁锂动力电池均可兼容。12 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 在之前的研究工作中我们估计：采用三元 CTP 电池包，电池包体积保持不变，在保守的电池单体能量密度（218Wh/kg）情景下，特斯拉 Model 3 长续航双电机版可以获得约 12.3%的工况续航提升；在高电池单体能量密度（245Wh/kg）情景下，特斯拉采用宁德时代 CTP 技术可以获得约 26.4%的工况续航提升；在高电池单体能量密度&低电耗情景下，工况续航可以增加 32.1%。采用铁锂 CTP 电池包，电池包体积保持不变，在较高的体积/质量成组效率加持下，特斯拉 Model 3 长续航双电机版可以获得近似的带电量，整备质量造成的电耗增加对工况续航影响有限，最终产品工况续航可基本保持，并有较大程度降本作用；如用于标准续航版车型，使用技术参数可完全对标，并发挥降本作用。但我们也认为，一方面特斯拉在电气系统方面的技术优势使得其电池应用技术路线切换难度不大，一方面底盘设计等仍需要一定时间，所以宁德时代宁德时代从常规磷酸铁锂电池单体从常规磷酸铁锂电池单体-模组模组-电池包电池包产品产品快速快速切入特斯拉切入特斯拉 Model 3产品产品较现实；各类较现实；各类 CTP 电池有望用于后续的电池有望用于后续的 Model 3、Model Y 车型。车型。2、国产化降价空间或仍有国产化降价空间或仍有 7 万元以上，万元以上，Model 3 竞争力竞争力可继续强化可继续强化 对纯电动乘用车而言，动力电池包及对应热管理系统成本是整车 BOM 成本的关键组成部分，占比约为40%50%；电机电控减速器占比约 10%15%；白车身占比约 10%；其余为其他零部件。车型档次定位不同、版本不同，上述占比有一定范围的浮动空间。特斯拉多个车型版本国产化，后续零部件国产化率有望持续提升，则成本降幅/定价调整空间为市场所关心。据马斯克 2018 年 4 季度致股东信，Model 3 的 2019 年目标毛利率为 25%。事实上，特斯拉汽车业务 2019 年毛利率每季度均尚未达到 25%。考虑到 Model S/X 定位高端，毛利率应相比于 Model 3 较高，故估计 Model 3 在2019 年的实际毛利率为 20%较合理。图表图表21：Model 3 季度销量占比和特斯拉汽车业务季度毛利率季度销量占比和特斯拉汽车业务季度毛利率 资料来源:特斯拉，中信建投证券研究发展部 Model 3 版本较多，售价差距较大，销售结构对单车统计平均售价有一定影响。马斯克在 2019 年中表示，Model 3 产能爬坡完成后的平均售价在 5 万美元左右。我们估计，随 Model 3 标准续航版的逐步出货，2019 年16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4Model 3销量占比汽车业务毛利率 13 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 全年 Model 3 平均售价或小幅降低至 4.8 万美元。另外，从标准续航升级版 3.9 万美元、双电机版 5.1 万美元（对双电机版 4.8 万美元和高性能版 5.6 万美元偏向双电机常规版本权重更高取均值）作为出货主体进行成本估计，二者出货量比例可假设为 1:3。再考虑电池包及热管理系统、电机电控减速器、内饰等方面的区别，我们可估计得出 Model 3 标准续航升级版、长续航高性能版（均为国际版本，美国制造）的成本结构。图表图表22：2019 年年不同版本不同版本 Model 3 成本相关参数成本相关参数和毛利率和毛利率估计（单位：万美元）估计（单位：万美元）主要部分主要部分 “平均售价”版“平均售价”版 双电机版双电机版均值均值 标准续航标准续航升级升级版版 电池及热管理 1.300 1.400 1.000 电机电控减速器 0.370 0.420 0.220 白车身 0.300 0.300 0.300 其他 1.102 1.126 1.030 BOM 成本总计 3.072 3.246 2.550 人工 0.384 0.384 0.384 折旧摊销 0.384 0.406 0.319 成本总计 3.840 4.036 3.253 售价 4.80 5.10 3.90 毛利率估计 20.0%20.9%16.6%BOM 售价占比 64.0%63.6%65.4%资料来源：ok特斯拉，中信建投证券研究发展部；*鉴于补贴政策的不确定性，统一不考虑补贴影响鉴于补贴政策的不确定性，统一不考虑补贴影响；以官网售价折算，汇率取以官网售价折算，汇率取6.8，下同，下同 考虑美国和中国的增值税差异，再考虑国产标准续航升级版、单电机长续航版和高性能版在整车不同部分的降本能力差别（假定充分国产化后需进口者降本幅度 5%，可自产高门槛者 10%，可自产低门槛者 15%，动力电池部分单独估计），Model 3 国产各个版本的（电池技术路线不变，其他环节充分国产化）成本结构和毛利率就能够一并估出（假设条件为充分国产化降本后，故当前成本应高于估计值，毛利率应低于估计值；忽略长续航单电机版和长续航高性能版的轮毂区别；单位换用人民币万元；为公平起见，统一不考虑补贴造成的售价影响）。图表图表