电气设备行业：动力电池年度回顾高增长调结构强者更强全球起量迎新章-20190125-中金公司-25页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 25 日 电气设备电气设备 动力电池年度回顾：高增长调结构强者更强，全球起量迎新章 行业动态 行业近况行业近况 合格证口径下中国 2018 年新能源车共生产 122 万辆，实现动力锂电装机 57GWh，同比增长 57.4%，其中三元装机 30.7GWh，同比增长 91.7%，铁锂装机 21.6GWh，同比增长 19.6%。充电桩方面总保有量达 76.7 万根，其中公共桩 30.0 万根，私人桩 47.7 万根。评论评论 产销装机高增长，供应关系分化显著，锂电龙头受益高端化趋势。产销装机高增长，供应关系分化显著，锂电龙头受益高端化趋势。乘用车及客车产销优于市场预期，叠加单车带电量分别由27/134kWh 提升至 2018 年的 39/175kWh，推动锂电装机高增长。多维趋势值得关注：1）18 补贴新政下各车类性能于 2H 跃升，高端化趋势坚定成效卓著。2）供应关系分化，A00/A0 级乘用车及专用车装机份额分散，而 A+级乘用车及客车装机份额高度集中。宁德时代占据A+级乘用车与客车60%/54%装机份额，整体占据41.3%份额。考虑高端化趋势及安全性对过程控制的高要求，不断升温的车企-锂电深度协同趋势，我们认为 1）核心供应体系将更加稳固，龙头份额受益乘用车高端化将稳中有增。2）高端车型成本弹性相对较大，预期补贴进一步退坡下，供应商相对盈利能力更优。国际国际纯电动化加速，锂电需求有望迎来全面增长。纯电动化加速，锂电需求有望迎来全面增长。美国特斯拉驱动，欧洲 WTLP 与远期碳排目标驱动下，全球纯电动增长提速。18年松下受益特斯拉装机量预期可破 20GWh，AESC 受益 Leaf 份额回升，LG 稳坐国际次席。在产销进一步提升，结构转换纯电，优质车型加快推出的趋势下，国际锂电将在 2019 年迎来进一步增长。公共桩充电量高增长，区域性结构优化空间广阔。公共桩充电量高增长，区域性结构优化空间广阔。我们认为 1）当前充电量需求主要来自商用车。2）直流桩保有量，运营精益度与商用车运营频次的提升将共同推动充电量高增长。3）充电桩区域性分布存在优化空间，广东、山东、河南等地存在快充缺口。估值与建议估值与建议 锂电锂电供应链及核心零部件供应链及核心零部件：全球电动化提速，主流车企纯电布局加快，车企-锂电材料供应商强强联手。中游供应格局呈现集中化、协同化、全球化、细分结构分化。紧握全球核心供应体系。推荐推荐标的标的：宁德时代、恩捷股份、汇川技术；建议关注：璞泰来、当：宁德时代、恩捷股份、汇川技术；建议关注：璞泰来、当升科技（未覆盖）。升科技（未覆盖）。风险风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 恩捷股份-A 推荐 61.00 29.0 22.2 宁德时代-A 推荐 96.00 36.8 30.6 汇川技术-A 推荐 30.00 27.6 24.5 璞泰来-A 中性 50.00 25.9 20.2 中金一级行业 工业 相关研究报告 2019 年展望：聚焦格局演变，紧握核心龙头(2018.11.19)政策导向调整，促进产业升级(2019.01.03)新能源车月度观察：锂电配套关系分化，充电发展应因地制宜(2018.12.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 曾韬曾韬 张月张月 刘俊刘俊 分析员 联系人 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 Yue3.Z SAC 执证编号：S0080118110045 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 607080901001102018-012018-042018-072018-102019-01相对值(%)沪深300 中金电气设备 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 1、产销装机双双超市场预期，细分结构再分化、产销装机双双超市场预期，细分结构再分化.4 1.1 总览：2018 年装机 57GWh，产销与单车带电量共同推动超预期.4 1.2 乘用车：高端化与供应关系结构分化并行.6 1.3 商用车：客车装机增长份额集中，专用车装机回落份额分散.11 1.4 国际趋势：电动化提速，优质车型加快释放，锂电需求将迎全面增长.13 2、商用车支撑核心用电量，充电桩结构性优化空间广阔、商用车支撑核心用电量，充电桩结构性优化空间广阔.17 2.1 公共桩趋缓私人桩高增长，充电量迎来爆发式增长.17 2.2 充电桩地区分布差异性较大，车桩比揭示区域成长性.18 2.3 非限牌区域加快渗透，渠道下沉趋势良好.20 4、风险提示、风险提示.23 图表图表 图表 1:锂电装机趋势（合格证产量口径）.4 图表 2:2018 年分车类锂电装机趋势.5 图表 3:2018 年分车类锂电装机份额.5 图表 4:乘用车产量与单车带电量双重驱动装机增长.5 图表 5:客车单车带电量大幅提升稳定商用车装机.5 图表 6:2018 年动力锂电装机市场份额总览.6 图表 7:乘用车锂电分材料锂电装机趋势.6 图表 8:纯电动单车带电量及产量提升是装机主驱动力.7 图表 9:三元为装机主流，但其它材料份额增长较快.7 图表 10:A-C 级车及 MPV 占据纯电乘用车装机过半份额，A00 级仅占 30%.7 图表 11:2018 年纯电乘用车上牌车型能量密度趋势.8 图表 12:2018 年纯电乘用车上牌车型工况续航里程趋势.8 图表 13:纯电乘用车不同车级分材料装机比例情况.8 图表 14:A00/A0 级纯电乘用车装机份额趋势.9 图表 15:A+级纯电乘用车装机份额趋势.9 图表 16:2018 年纯电 A00/A0 级装机前十车企对应前十锂电配套企业.10 图表 17:2018 年纯电 A00/A0 级装机前十车型对应前十锂电配套企业.10 图表 18:2018 年纯电 A+级装机前十车企对应前十锂电配套企业.10 图表 19:2018 年纯电 A+级装机前十车型与锂电企业配套关系.10 图表 20:2018 年客车装机量情况.11 图表 21:2018 年专用车装机量情况.11 图表 22:商用车加权平均能量密度趋势.12 图表 23:商用车加权平均 EKG 趋势.12 图表 24:2018 年客车装机份额趋势及格局.12 图表 25:2018 年专用车装机份额趋势及格局.12 图表 26:2018 年装机前十客车企业的锂电企业供应关系.13 图表 27:11 月专用车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业.13 图表 28:国外动力锂电装机量测算值.14 图表 29:国际新能源车销量统计.14 图表 30:欧美总乘用车销量同比与新能源乘用车销量趋势对比.15 图表 31:美国新能源乘用车销量显著提速.15 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 32:Tesla Model3 成为美国市场增长核心.15 图表 33:德国新能源车销量趋势.15 图表 34:法国新能源车销量趋势.15 图表 35:英国新能源车销量趋势.16 图表 36:挪威新能源车销量趋势.16 图表 37:中国充电桩保有量.17 图表 38:中国充电桩新增量.17 图表 39:上报至国家电动汽车基础设施监控平台的公共桩充电量 18 年以来大幅增长.18 图表 40:欧洲主要国家高速每百公里快充数.18 图表 41:中国分省份公共桩保有量及直流桩占比.19 图表 42:公共桩保有量与客车保有量情况对比.19 图表 43:公共桩保有量与乘用车保有量情况对比.19 图表 44:中国分省份直流桩保有量及对应的客车车桩比.20 图表 45:纯电动乘用车月度限牌/非限牌区域销售占比.20 图表 46:插混乘用车月度限牌/非限牌区域销售占比.20 图表 47:A00/A0 级销售以非限牌区域为主.21 图表 48:纯电 A+级非限牌城市占比已近半.21 图表 49:可比公司估值表.22 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1、产销装机双双超市场预期，细分结构再分化 1.1 总览：总览：2018 年装机年装机 57GWh，产销与单车带电量共同推动超预期，产销与单车带电量共同推动超预期 全年装机全年装机 57GWh，三元及其它类别高增长，铁锂温和增长。，三元及其它类别高增长，铁锂温和增长。合格证口径下，2018 年动力电池合计装机 57GWh，同比增长 57.5%；其中三元电池装机 30.7GWh，同增 91.7%，铁锂电池装机 21.6GWh，同增 19.6%，其它类电池（主要为锰酸锂，复合锂离子电池等）装机 4.7GWh，同增 120.9%。乘用车装机占乘用车装机占 58.1%，主导市场，客车装机同比增长，专用车同比回落。，主导市场，客车装机同比增长，专用车同比回落。分车类来看，乘用车/客车/专用车分别装机 33.1/17.3/6.6GWh，同比增长 141.7%/21.1%/-21.9%。乘用车装机的占比由 2017 年的 37.5%大幅提升至 2018 年的 58.1%，下游产销及中游锂电装机已全面转换为由乘用车主导。全年产量全年产量 122 万，其中乘用车破百万，同增万，其中乘用车破百万，同增 82.6%，商用车产量同比有所下滑。，商用车产量同比有所下滑。合格证口径下，2018 全年乘用车共生产 100.7 万辆，其中纯电 75.2 万辆，同增 67.2%，插混 25.6万辆，同增 150.3%。客车共生产 9.9 万辆，同减 5.8%，专用车生产 11.4 万辆，下滑 26.1%。乘用车及客车的产销情况优于市场预期，推动全年总产量达 122 万辆。正极材料：正极材料：受乘用车高产销推动，三元装机大幅增长。但客车单车带电量的提升及专用车路线由三元逐步转换至铁锂及其它，铁锂装机增长高于市场预期。同时，低端乘用车与专用车中“其它类别”锂电装机占比 2H 提升较快。12 月抢装推动商用车全年装机量。月抢装推动商用车全年装机量。12 月客车、专用车分别生产 2.8/3.9 万辆，Q4 共生产 4.8/7.3 万辆，占到全年产量的 48.2%/63.6%。在乘用车持续增长的基础上，商用车年末的大幅上量进一步推动了装机量的高涨。图表1:锂电装机趋势（合格证产量口径）资料来源：GGII，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表2:2018年分车类锂电装机趋势 图表3:2018年分车类锂电装机份额 资料来源：GGII，中金公司研究部 资料来源：GGII，中金公司研究部 2018H2 补贴新政实施推动各车类单车带电量大幅增长。补贴新政实施推动各车类单车带电量大幅增长。乘用车：乘用车：2017年平均带电量仅27kWh，2018年达39.3kWh，其中2H18达到42.1kWh。在。明显可以看到，2H18 后，纯电乘用车的带电量大幅跃升，叠加产销量的不断增长，拉动乘用车装机量增长。客车：客车：2018 年平均带电量达 174.7kWh，相比 2017 年的 136kWh 大幅提升 39kWh。其中纯电客车的单车带电量高达 184.1kWh。专用车平均带电量达 57.8kWh，相比2017 年提升 4.3kWh，波动较小。客车带电量的大幅上升弥补了产量的小幅回落，叠加专用车客车带电量的大幅上升弥补了产量的小幅回落，叠加专用车 2H 转型铁锂电池，共同推动铁锂电池转型铁锂电池，共同推动铁锂电池 2018 年年 19.6%的同比增长。的同比增长。图表4:乘用车产量与单车带电量双重驱动装机增长 图表5:客车单车带电量大幅提升稳定商用车装机 资料来源：GGII，中金公司研究部 资料来源：GGII，中金公司研究部 锂电装机份额进一步集中锂电装机份额进一步集中 宁德时代、比亚迪占据宁德时代、比亚迪占据 41.3%、20.1%份额，市场呈现显著的集中化与梯队化。份额，市场呈现显著的集中化与梯队化。2018 年锂电装机 CR5 份额高达 73.7%，其中宁德时代、比亚迪合计占据 61.4%份额。三元装机 CR5占比达 76.9%，铁锂 CR5 占比达 88.3%。动力锂电市场的马太效应进一步提升。宁德时代宁德时代份额同比 2017 年大幅提升，在乘用车领域装机进一步结构性倾斜 A+级车型，同时在客车领域占据近半份额，形成了稳固的供应壁垒，且受益于乘用车进一步的高端化趋势。力神、孚能科技、卡耐新能源力神、孚能科技、卡耐新能源为前十企业中为相比 2017 年份额有所提升的企业。国轩高科、亿纬锂能、中航锂电国轩高科、亿纬锂能、中航锂电同 2017 年相比，份额基本持平。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表6:2018年动力锂电装机市场份额总览 资料来源：GGII，中金公司研究部 1.2 乘用车：高端化与供应关系结构分化并行乘用车：高端化与供应关系结构分化并行 高端化趋势加速，高端化趋势加速，A+级车成为装机主力级车成为装机主力 合格证口径下，2018 年乘用车合计装机 33.1GWh，同比增长 141.7%；其中三元装机27.6GWh，同比增长 165.8%，铁锂装机 2.7GWh，同比下降 9.2%，其它类别装机 2.8GWh，同比增长 764.8%。三元占比三元占比 83.3%，其它类别锂电增长迅猛。，其它类别锂电增长迅猛。高端化趋势下，A+级乘用车占比的提升使得三元占比由 2017 年的 75.7%提升至 2018 年的 83.3%。铁锂装机有所下滑，但在A00 级与 MPV 的装机带动下，2H18 以来其它类别锂电装机占比不断提升，蚕食了原铁锂的装机份额。纯电高端化是装机高增长的核心驱动，插混贡献装机有限。纯电高端化是装机高增长的核心驱动，插混贡献装机有限。2018 年 100.7 万辆乘用车产量中，插混占 25.3%，但仅贡献 3.5GWh 装机，占总装机量 10.8%。图表7:乘用车锂电分材料锂电装机趋势 资料来源：GGII，中金公司研究部 市场份额市场份额宁德时代宁德时代比亚迪比亚迪国轩高科国轩高科力神力神孚能科技孚能科技比克电池比克电池亿纬锂能亿纬锂能国能电池国能电池中航锂电中航锂电卡耐新能源卡耐新能源沃特玛沃特玛201729.0%15.5%5.8%2.9%2.7%4.5%2.3%2.2%1.4%0.7%6.6%201841.3%20.1%5.4%3.6%3.3%3.1%2.2%1.4%1.3%1.1%0%同比同比12.2%4.5%-0.3%0.7%0.6%-1.5%0.0%-0.8%-0.1%0.4%-6.5%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表8:纯电动单车带电量及产量提升是装机主驱动力 图表9:三元为装机主流，但其它材料份额增长较快 资料来源：GGII，中金公司研究部 资料来源：GGII，中金公司研究部 A0 级车逐步替代级车逐步替代 A00 级车的装机空间，级车的装机空间，A+级车装机占比近半。级车装机占比近半。2H 以来以来 A0 级装机份额逐步稳定级装机份额逐步稳定，全年占全年占 19%纯电装机份额。纯电装机份额。2H18 后后 A+级车基本占据近半份额，级车基本占据近半份额，4Q B-C 级车的装机份额有所提升。级车的装机份额有所提升。图表10:A-C级车及MPV占据纯电乘用车装机过半份额，A00级仅占30%资料来源：GGII，中金公司研究部 高端化趋势不改，内部针对性分化，是乘用车锂电装机的一大核心趋势。高端化趋势不改，内部针对性分化，是乘用车锂电装机的一大核心趋势。结合上牌数据可以看到，9 月以来能量密度与续航里程均大幅提升，体现了补贴政策倾斜优质发展下对终端消费在车型品质的升级上的推动作用。反映在锂电角度，则是各车级车型单车带电量的提升与电池性能准入门槛的系统性提升。高端化趋势下性能与安全并行，需求领先水平的性能突破与全方位的强过程控制能力，因此进一步利好具有技术、生产管理系统性优势的锂电龙头。同时锂电装机结构将进一步分化。由补贴退坡影响，中低端车型及部分 MPV 上，锂电成本的要求将更加严苛，而对技术水准要求相对较低，推动竞争的分散化与锂电材料向铁锂，三元掺杂锰酸锂等其它材料的转型化。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表11:2018年纯电乘用车上牌车型能量密度趋势 图表12:2018年纯电乘用车上牌车型工况续航里程趋势 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 图表13:纯电乘用车不同车级分材料装机比例情况 资料来源：GGII，中金公司研究部 配套关系分级分化，龙头锚定 A+级优质客户群 A00/A0 级与级与 A+级在配套锂电格局上呈现截然不同的趋势。级在配套锂电格局上呈现截然不同的趋势。A0/A00 级级装机份额分散化不断提升，18 年装机 CR5 占比 63%，但前五之间差距较小，宁德时代仅占 28%份额。各配套锂电企业月度份额的波动性较强。A+级级装机份额呈现高度集中化，2018 年宁德时代占 60%，比亚迪占 29%。2H 以来龙头份额的波动性较小。趋势上，趋势上，2019 年核心关注以下几点：年核心关注以下几点：份额分化趋势将持续：份额分化趋势将持续：当前优质产能依旧紧缺，车企与电池企业形成双向的遴选与协同，叠加市场对动力电池安全性和稳定性关注全面提升，中高端车型对于供应商的选择将更为严苛。因此双方的合作深度与绑定关系与将更密切，A+级车企上的锂电企业份额壁垒相对更为稳固。车企车企-锂电企业的合资化：锂电企业的合资化：份额分化的另一核心支撑点在于车企与锂电企业逐步形成的合资绑定。主要原因为：1）车企自有锂电产能受同业竞争影响基本无法供应其他车企，2）车企需求对锂电供应的一定控制程度，同时高端化趋势下需要供应商拥有优质锂电稳定、大批量的供应能力。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 装机成长性：装机成长性：乘用车高端化趋势不改，A+级车将持续占据乘用车装机的主要份额，且占比将不断提升。因此，以宁德时代为首的锂电龙头在成长性更强的细分装机赛道中的不断强化的优势将进一步推动其成长。装机收益：装机收益：考虑到 A00/A0 级车型成本属性更强，因此锂电价格弹性较弱，压价压力大，销售毛利率与现金流均比较承压。A+级在车型上横跨普通车型，轻奢车型与豪华车型，终端售价上相对弹性较大（A 级 10-20 万），对于锂电企业而言可议价空间较高。同时整体规模要求不断增长，契合双方规模化供应的需求。因此对应配套企业拥有更平稳的毛利率过渡曲线与现金流回款。图表14:A00/A0级纯电乘用车装机份额趋势 资料来源：GGII，中金公司研究部 图表15:A+级纯电乘用车装机份额趋势 资料来源：GGII，中金公司研究部；注：A+级车包含A-C级，MPV及跑车 可以看到，A0/A00 级乘用车对应车企与锂电的供应关系较为分散（车型及车企供应关系明细分析中不考虑比亚迪），多家车企在 A00/A0 级车型上拥有多个供应商。二、三线电池企业在 A00/A0 级车企与车型的配套上竞争激烈。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表16:2018年纯电A00/A0级装机前十车企对应前十锂电配套企业 资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪 图表17:2018年纯电A00/A0级装机前十车型对应前十锂电配套企业 资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪 宁德时代占据前十车企中宁德时代占据前十车企中 6 家企业的大部分份额与前十车型中家企业的大部分份额与前十车型中 8 个车型的独家供应个车型的独家供应（车型及车企供应关系明细分析中不考虑比亚迪）。其中，2H 新上市的蔚来 ES8、东风日产轩逸、威马 EX5 均为宁德时代实现独家供应。由于动力电池随着新能源车的推广同步呈现品牌化，因此品质要求更高的 A+级车型的消费者势必对电池配套提出直接要求，变相提升了龙头锂电企业在中高端车型上的配套优势。图表18:2018年纯电 A+级装机前十车企对应前十锂电配套企业 资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪，A+级含A/B/C/MPV/跑车。图表19:2018年纯电 A+级装机前十车型与锂电企业配套关系 资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪，A+级含A/B/C/MPV/跑车。前十A0/A00级产量车企前十A0/A00级产量车企北汽新能源北汽新能源奇瑞汽车奇瑞汽车江淮汽车江淮汽车江铃汽车江铃汽车江南汽车江南汽车上汽通用五菱上汽通用五菱广汽乘用车广汽乘用车长安汽车长安汽车东风汽车东风汽车吉利汽车吉利汽车宁德时代宁德时代48.4%73.6%0.0%0.0%0.0%16.1%100.0%45.7%0.0%0.0%孚能科技孚能科技24.1%0.0%0.0%9.0%0.0%0.0%0.0%5.7%0.0%0.0%比克电池比克电池17.5%0.0%17.7%10.3%73.8%0.4%0.0%0.0%0.0%30.1%国轩高科国轩高科0.0%1.3%58.4%0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%卡耐新能源卡耐新能源6.1%0.0%0.0%15.9%0.0%74.7%0.0%2.3%0.0%0.0%力神力神0.3%0.0%23.9%0.0%5.8%8.3%0.0%37.4%0.0%0.0%远东福斯特远东福斯特0.0%0.6%0.0%37.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%鹏辉能源鹏辉能源0.0%0.0%0.0%0.0%4.7%0.0%0.0%0.0%94.8%7.8%天津捷威天津捷威0.0%17.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%多氟多多氟多2.1%5.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%9.1%3468.42097.51482.61147.2752.4575.9460.2385.8385.8385.8装机量(MWh)装机量(MWh)前十A0/A00级产量车型前十A0/A00级产量车型奇瑞eQ1奇瑞eQ1江淮iEV6E江淮iEV6E北汽EC3北汽EC3北汽EX360北汽EX360北汽EX350北汽EX350北汽EC220北汽EC220北汽EC180北汽EC180众泰E200众泰E200江铃 E200江铃 E200传祺GE3传祺GE3宁德时代宁德时代65.9%0.0%100.0%0.0%0.0%30.6%53.1%0.0%0.0%100.0%孚能科技孚能科技0.0%0.0%0.0%100.0%100.0%0.0%17.6%0.0%3.9%0.0%比克电池比克电池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%97.7%0.0%0.0%国轩高科国轩高科1.8%100.0%0.0%0.0%0.0%69.4%29.3%0.0%0.0%0.0%卡耐新能源卡耐新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%36.2%0.0%力神力神0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%远东福斯特远东福斯特0.8%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%41.9%0.0%鹏辉能源鹏辉能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%天津捷威天津捷威23.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%多氟多多氟多7.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1519.0863.9818.0741.5637.3620.0602.3543.1469.6460.2装机量(MWh)装机量(MWh)前十A+级产量车企前十A+级产量车企豪情汽车豪情汽车北京汽车北京汽车上海汽车上海汽车东风汽车东风汽车江淮汽车江淮汽车长安汽车长安汽车东风小康东风小康威马汽车威马汽车力帆乘用车力帆乘用车长城汽车长城汽车宁德时代宁德时代100.0%93.5%100.0%68.7%88.0%19.6%0.0%100.0%0.0%27.7%力神力神0.0%0.0%0.0%1.6%0.0%50.5%0.0%0.0%63.9%0.0%孚能科技孚能科技0.0%6.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%72.3%上海德朗能上海德朗能0.0%0.0%0.0%13.8%0.0%0.0%0.0%0.0%29.0%0.0%河南锂动电源河南锂动电源0.0%0.0%0.0%15.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%星恒电源星恒电源0.0%0.0%0.0%0.2%0.0%0.0%24.2%0.0%0.0%0.0%中航锂电中航锂电0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%21.6%0.0%0.0%0.0%0.0%桑顿新能源桑顿新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.7%48.0%0.0%0.0%0.0%遨优动力遨优动力0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科国轩高科0.0%0.0%0.0%0.0%9.8%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1954.41455.11407.41223.9984.0596.7298.4293.5246.5244.4装机量(MWh)装机量(MWh)前十A+级产量车型前十A+级产量车型吉利帝豪EV吉利帝豪EV北汽EU5北汽EU5荣威Ei5荣威Ei5蔚来ES8蔚来ES8长安欧尚长安欧尚东风日产轩逸东风日产轩逸风神E70风神E70俊风E11K俊风E11K威马EX5威马EX5北汽EU300北汽EU300宁德时代宁德时代100.0%100.0%100.0%100.0%0.0%100.0%100.0%0.0%100.0%100.0%力神力神0.0%0.0%0.0%0.0%86.9%0.0%0.0%3.9%0.0%0.0%孚能科技孚能科技0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%上海德朗能上海德朗能0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%52.9%0.0%0.0%河南锂动电源河南锂动电源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%43.2%0.0%0.0%星恒电源星恒电源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%中航锂电中航锂电0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%桑顿新能源桑顿新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%遨优动力遨优动力0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科国轩高科0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1568.41106.6968.8866.0346.9341.7307.3297.6293.5282.7装机量(MWh)装机量(MWh)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 1.3 商用车：客车装机增长份额集中，专用车装机回落份额分散商用车：客车装机增长份额集中，专用车装机回落份额分散 2018年客车装机17.3GWh，同比增长21.1%，其中铁锂装机16.1GWh，钛酸锂装机0.5GWh，其它类别装机 0.7GWh。专用车装机 6.6GWh，同比下降 21.9%，其中铁锂装机 2.8GWh，三元装机 3.1GWh。客车客车产量仅下滑 5.8%，但单车带电量同比增长 28.5%，驱动装机量稳步增长。专用车专用车产量下滑 26.2%，带电量微增，装机量下滑较大。同时受强化控本的趋势影响，4Q 铁锂装机量反超三元。同时其它类别锂电在 12 月装机量大幅增长。技术指标上技术指标上客车与专用车均随着 2018 补贴新政的落地大幅改进。图表20:2018年客车装机量情况 资料来源：GGII，中金公司研究部 图表21:2018年专用车装机量情况 资料来源：GGII，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表22:商用车加权平均能量密度趋势 图表23:商用车加权平均EKG趋势 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 供应关系分化显著，客车高集中，专用车较分散。供应关系分化显著，客车高集中，专用车较分散。客车装机：客车装机：2018 年客车装机宁德时代占据 54%，比亚迪占据 19%，CR5 共占据 86%装机份额。月度波动性上，宁德时代 2H 稳定占据 50%以上份额，比亚迪受自身产销影响波动较大，亿纬锂能于 Q2 与 Q4 表现亮眼。专用车装机：专用车装机：装机份额相对分散，宁德时代占据 24%，国轩高科占 12%，CR5 不足60%。装机份额的月度波动性较大。图表24:2018年客车装机份额趋势及格局 资料来源：GGII，中金公司研究部 图表25:2018年专用车装机份额趋势及格局 资料来源：GGII，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 细分至车企配套上：细分至车企配套上：客车方面宁德时代对前十客车装机企业均有配套，且 6 家企业供应份额高于 80%。亿纬锂能主要配套南京金龙，银隆配套珠海广通。专用车方面宁德时代主要配套东风、吉利商用车及江铃汽车，国轩配套奇瑞商用车、新楚风及江淮。图表26:2018年装机前十客车企业的锂电企业供应关系 资料来源：GGII，中金公司研究部 图表27:11月专用车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业 资料来源：GGII，中金公司研究部 1.4 国际趋势：电动化提速，优质车型加快释放，锂电需求将迎全面增长国际趋势：电动化提速，优质车型加快释放，锂电需求将迎全面增长 装机趋势：装机趋势：2H 迎拐点，松下引领国际动力锂电高增长迎拐点，松下引领国际动力锂电高增长 根据 Marklines 口径下的国外新能源车销量数据，对应车型的平均款带电及对应锂电供应商，我们可以大致测算出国外的动力电池装机量数据及其趋势。（测算结果将小于实际值）国际锂电装机量国际锂电装机量 2H18 迎来高增长。迎来高增长。在特斯拉 Model3 逐步放量与全球新能源车销售同比不断提升的拉动下，2018 年国际动力锂电装机同比持续高增长。受益特斯拉，松下预期继续占据国际过半装机份额，受益特斯拉，松下预期继续占据国际过半装机份额，AESC 份额预期回升。份额预期回升。特斯拉全年销量达 25 万辆，由于 Model3 带电量相比 ModelS/X 有所下降，因此我们预期平均单车带电量下降至 76-80kWh，按销量算对应特斯拉的装机量达 18-20GWh。而 AESC 受益 Leaf 2018年销量的高增长与带电量的提升，装机份额得以回升。LG Chem 受益雷诺、通用及韩系现代等销量的增长，继续占据国际动力电池装机份额的第二位臵。国际新能源车呈现显著的电动增长加快，插混走弱的趋势。市场趋势与政策导向将进一步共振，国际新能源车市场迎来进一步高增长。国际新能源车呈现显著的电动增长加快，插混走弱的趋势。市场趋势与政策导向将进一步共振，国际新能源车市场迎来进一步高增长。前十客车企业前十客车企业宇通客车宇通客车湖南中车湖南中车中通客车中通客车南京金龙南京金龙厦门金龙厦门金龙广通汽车广通汽车厦门金旅厦门金旅申龙客车申龙客车苏州金龙苏州金龙中汽宏远中汽宏远宁德时代宁德时代93.3%82.7%83.6%20.6%89.0%19.0%92.2%59.7%94.6%75.7%亿纬锂能亿纬锂能0.4%0.1%0.0%74.0%0.0%0.0%1.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科国轩高科0.5%0.3%11.8%0.0%0.0%0.0%0.3%9.8%1.4%2.6%珠海银隆珠海银隆0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%70.4%0.0%0.0%0.0%0.0%微宏动力微宏动力1.2%4.1%1.5%0.6%5.5%0.0%2.4%0.0%1.2%21.7%国能电池国能电池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%7.2%0.0%4.0%0.0%0.0%中航锂电中航锂电0.8%0.0%0.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%天弋能源天弋能源0.0%12.3%0.7%0.0%0.0%3.4%0.0%0.0%0.0%0.0%中信国安盟固利中信国安盟固利1.1%0.0%0.4%0.0%5.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%力神力神2.2%0.0%1.2%0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%0.0%0.0%3852.11098.8989.4867.9722.5659.0648.4531.0470.0456.9装机量(MWh)装机量(MWh)前十专用车企业前十专用车企业东风汽车东风汽车奇瑞商用车奇瑞商用车新楚风汽车新楚风汽车吉利商用车吉利商用车江铃汽车江铃汽车江淮汽车江淮汽车常州北汽常州北汽瑞驰汽车瑞驰汽车长安汽车长安汽车陕西通家陕西通家宁德时代宁德时代56.0%0.0%0.0%75.3%99.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科国轩高科0.0%56.4%61.4%0.0%0.0%57.4%0.0%0.0%0.0%0.0%智航新能源智航新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%星恒电源星恒电源1.0%14.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%67.3%44.9%0.0%力神力神0.1%0.0%0.0%0.0%0.4%0.0%20.9%0.0%16.5%0.0%国能电池国能电池0.0%17.3%12.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%中航锂电中航锂电12.1%0.0%0.0%0.0%0.0%38.4%0.0%7.6%0.0%0.0%哈光宇哈光宇0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%73.5%0.0%0.0%0.0%天劲新能源天劲新能源0.0%12.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%34.0%桑顿新能源桑顿新能源0.0%0.0%0.0%7.4%0.0%0.0%0.0%25.1%8.8%1.0%990.5566.7363.4354.7306.7285.8284.3248.1247.5231.4装机量(MWh)装机量(MWh)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图表28:国