涤纶行业深度研究报告：景气有所回落格局重塑强者恒强-20190112-华创证券-27页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告涤纶行业深度研究报告 推荐推荐（首次首次）行业景气行业景气有所有所回落回落，格局重塑格局重塑强者强者恒强恒强 聚酯：聚酯：行业龙头扩产有序，需求疲软景气回落行业龙头扩产有序，需求疲软景气回落。（。（1）回顾：）回顾：2018年聚酯产能扩张加速，同比增长 14.4%至 5493万吨；全年聚酯产量预计 4560万吨，同比增长 10.90%。需求端来看从二季度开始走弱，服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计增速从 3月份的 9.80%下滑至 11 月份的 8.10%。出口方面，2018 年聚酯直接出口增加 100万吨，贡献 22%的聚酯增量，其中瓶片尤为突出，出口增量高达 64 万吨；1-11 月纺织品服装出口 2549.31 亿美元，同比增长 4.23%。上半年聚酯新装置投产进入高峰期，老装置重启较多，聚酯产量 2218 万吨，同比增长 13.5%。聚酯产品出现分化，长丝尤其是 POY 产业集中度提升，大厂议价能力加大，高效益维持；由于海外装置意外停车出口增加、国内旺季需求贸易商恐慌性补货，瓶片价格大幅上涨、效益创历史新高；短纤、切片增量较多，价格震荡走低，效益有所下滑。下半年聚酯产品从 7月初开始加速上涨，POY 最高上涨至 12300 元/吨，一方面聚酯原料端价格上涨给予支撑，另一方面“金九银十”预期下投机性需求增加；聚酯原料短期暴涨导致价格无法顺畅传导至下游企业，叠加油价大幅回落，聚酯装置从 9月中下旬开始纷纷减产停车，行业景气回落。（2）展望：）展望：2019年聚酯新增产能计划约 600万吨，仍处于扩张期，但主要新增产能释放集中在下半年，且景气回落背景下部分产能或将推迟，我们预计 2019年聚酯产量增速在 6.5%左右。需求端来看，宏观经济走弱，内需压力非常大；聚酯瓶片国外装置逐步重启，2019 年出口量预计有所下降，另外 2018年“抢出口”现象提前透支出口需求。2019年供给端重点关注春节前后 1000 多万吨检修减产聚酯装置重启进度以及景气走弱背景下新装置投产进度；需求端则需关注贸易战进展对终端纺服出口的影响。PTA：新增产能有限，供需格局继续改善。（新增产能有限，供需格局继续改善。（1）回顾：）回顾：2018 年国内 PTA 无新增产能，全年产量预计 4080 万吨，PTA 全年需求量约 4070 万吨，2018 年PTA 供需紧平衡。上半年下游聚酯产能集中释放，PTA 新增产能有限，呈现阶段性供需缺口；PTA-聚酯产能错配加工差红利凸显，上半年 PTA 平均加工差 800-850 元/吨。下半年成本抬升、需求强支撑，生产企业在现货市场大量回购 PTA 现货造成现货流通性的大幅收缩，导致期货和现货互涨互推的局面，华东地区 PTA 价格最高涨至 9300元/吨，价差最高达到 2500元/吨；而后随着行情恶化 PTA 价格价差也大幅回落。（2）展望：）展望：2019年 PTA 新增产能有限，目前较为确定的仅有新凤鸣 220 万吨和恒力石化 250 万吨，在 2019 年四季度投料试生产；且新装置投料试生产需要一定调试时间，新增装置产量贡献有限。2019年 PTA 需关注福海创 160万吨及四川晟达 100万吨重启进度。PX：炼化项目稳步推进，格局重塑产业链利润或重新分配。（：炼化项目稳步推进，格局重塑产业链利润或重新分配。（1）回顾：）回顾：2018年国内 PX 产能利用率有所提升，全年产量达到 1109万吨；国内 PX 表观消费量 2679万吨，PX 仍主要依赖进口，进口依存度为 58.60%。除了 7-9月份 PX价格大幅上涨外，2018 年 PX 价格走势基本与原油-石脑油价格走势一致。上半年 PX 价格窄幅震荡；下半年尤其是三季度，PX 价格大幅上涨，最高涨至1335美元/吨；一方面 PTA 装置负荷提升，对应 PX 需求增加；另一方面原油价格上涨，人民币贬值，成本端给予强有力支撑。（2）展望：）展望：恒力石化于 2018年底启动常减压等装置的投料开车，浙江石化、恒逸文莱项目按照预期推进，盛虹炼化也已开工建设，随着炼化项目的稳步推进，国内 PX 严重依赖进口的局面有望改变，届时产业链利润或将重新分配。行业投资评级与投资策略行业投资评级与投资策略：PX 长期以来是聚酯产业链中缺失的一个环节，随着炼化项目的推进，产业链一体化布局趋于完善，全球竞争力突出。受行业进入门槛限制，行业扩产主要集中在行业龙头。涤纶-炼化板块具有超大行业空间和突出全球竞争力，料将是化工板块未来大市值公司辈出的重点板块。给予涤纶行业“推荐”评级，建议重点关注桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、东方盛虹、新凤鸣等民营大炼化一体化龙头。风险提示风险提示：宏观经济下行，需求不及预期，项目进展不及预期。证券分析师：冯自力证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱： 执业编号：S0360518040002 联系人：黄振华联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱： 占比%股票家数(只)23 0.65 总市值(亿元)2,905.0 0.58 流通市值(亿元)1,897.05 0.52%1M 6M 12M 绝对表现-1.05-7.78-26.4 相对表现 1.01 1.4 0.02 -31%-19%-8%4%18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/112018-01-152019-01-11 沪深300 化学纤维 相对指数表现 相对指数表现 行业基本数据 行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 涤纶涤纶 2019 年年 01 月月 12 日日 股票报告网整理http:/每日免费获取报告1、每日微信群内分享5+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、聚酯端：行业龙头扩产有序，需求疲软景气回落一、聚酯端：行业龙头扩产有序，需求疲软景气回落.5（一）供给端：行业龙头扩产，行业集中度提升.7（二）需求端：终端需求走弱，出口或面临压力.9 1、宏观经济下行，需求增速放缓.9 2、贸易摩擦“抢出口”现象明显，出口或面临压力.11 二、原料端：二、原料端：PTA 新增产能有限，炼化项目投产重塑新增产能有限，炼化项目投产重塑 PX 格局格局.13（一）PTA：新增产能有限，供需格局或继续改善.13（二）PX：炼化项目重塑 PX 格局，产业链利润或重新分配.15 三、行业格局：产业链完备竞争力突出，行业龙头强者恒强三、行业格局：产业链完备竞争力突出，行业龙头强者恒强.18（一）PX 缺失环节得以补齐，产业链一体化日趋完善.18（二）投资门槛愈发明显，行业龙头强者恒强.20（三）超大行业空间且个股全球竞争力突出，中长期配置价值极高.22 1、桐昆股份：涤纶长丝龙头强者愈强，参股民营大炼化带来业绩增量.22 2、恒力股份：炼化项目投料生产，一体化优势逐步体现.22 3、恒逸石化：聚酯产业布局再扩大，文莱项目有序推进.23 4、荣盛石化：民营石化行业龙头，浙石化项目进展顺利.23 5、东方盛虹：差异化长丝行业龙头，背靠盛虹集团“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显.23 6、新凤鸣：涤纶长丝成本行业领先，PTA 项目稳步推进.24 四、风险提示四、风险提示.24 股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 聚酯产品价格走势.5 图表 2 聚酯产业链价格涨跌情况.5 图表 3 聚酯产业链价差涨跌情况.6 图表 4 聚酯产品负荷情况.6 图表 5 聚酯产品库存情况.6 图表 6 国内聚酯产能、产量及增速.7 图表 7 2018 年国内聚酯装置投资情况.7 图表 8 2018 年各季度新增聚酯装置投产量.8 图表 9 2018 年新增聚酯装置配套情况.8 图表 10 国内聚酯月度产销情况.8 图表 11 2019 年聚酯新增产能.8 图表 12 服装鞋帽针纺织品类零售额情况.9 图表 13 轻纺城成交量（万米/天）.9 图表 14 加弹机新增台数.10 图表 15 新织造机器国内销售量同比增长.10 图表 16 纺织服装服饰业存货增速.10 图表 17 A 股纺服上市公司存货/总资产.10 图表 18 国内商品房销售面积及销售额累计增速.11 图表 19 国内软饮料产量及增速.11 图表 20 聚酯出口情况（万吨）.12 图表 21 聚酯月度出口情况（万吨）.12 图表 22 纺织品服装出口.13 图表 23 PTA 价格及价差.13 图表 24 2011-2018 年国内 PTA 生产消费情况.14 图表 25 PTA 月度供需平衡表.14 图表 26 2019 年及以后国内 PTA 项目投产计划.14 图表 27 PX 价格及价差.16 图表 28 2011-2018 年国内 PX 生产消费情况.16 图表 29 PX 月度供需平衡表.17 图表 30 2019 年及以后国内 PX 项目投产计划.17 图表 31 2009-2017 年全球纤维产量结构图.18 图表 32 2009-2017 年中国纤维产量结构图.18 股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 33 2009-2017 年全球及中国涤纶产量.19 图表 34 2009-2018 年全球及中国 PTA 产量.19 图表 35 2009-2018 年全球及中国 PX 产量.20 图表 36 国内主要聚酯企业产能配套情况.20 图表 37 涤纶长丝单吨投资额.21 图表 38 桐昆股份涤纶长丝项目投资情况.21 图表 39 PTA 单吨投资额.22 股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、聚酯端：行业龙头扩产有序，需求疲软景气回落一、聚酯端：行业龙头扩产有序，需求疲软景气回落 2018 年上半年聚酯行情走势相对平稳，其中聚酯瓶片 4 月中旬出现较大幅度上涨，主要原因是4 月国内瓶片正处于需求旺季，新装置开车推迟，国外装置停车供应缺口导致出口大增。下半年聚酯行业经历“过山车”行情：7 月初，人民币贬值，原料端原油、PX、PTA 强势，旺季需求预期等多重因素叠加，聚酯产品价格大幅上涨，POY 产品从 7月初的 9000 元/吨最高涨至 9 月初的 12300 元/吨，涨幅高达 36.67%；而后原油价格大幅下跌，旺季需求落空，聚酯市场行情恶化，相关产品价格大幅回落。图表图表 1 聚酯产品价格走势聚酯产品价格走势 资料来源：Wind，华创证券 从产业链涨跌情况来看，2018 年聚酯原料端 PX、PTA 处于产业链最优环节，PX、PTA 年度涨幅分别达到 1.76%、6.48%。四季度聚酯行情恶化，下游聚酯产品基本跌回年初位置，POY 较年初跌幅 6.55%,FDY、DTY 略有上涨，涨幅分别为 1.65%、0.74%。图表图表 2 聚酯产业链价格涨跌情况聚酯产业链价格涨跌情况 资料来源：Wind，华创证券 02000400060008000100001200014000160002015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/12聚酯切片(有光切片)涤纶短纤聚酯瓶片POYFDYDTY聚 酯 产 业 链 价 格 涨 跌 图 2018.01.01 2018.12.31W TI:24.84%B rent：19.55%1.41%P XP TAP ET涤 纶涤 纶长 丝长 丝聚 酯聚 酯切 片切 片原 油原 油石 脑 油石 脑 油25.18%1.76%6.48%33.44%M EGPOYD TYFD Y涤 纶涤 纶短 纤短 纤工 业工 业丝丝聚 酯聚 酯瓶 片瓶 片9.09%0.57%5.88%1.65%-6.55%0.74%股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 从聚酯产业链价差变化来看，石脑油-原油价差缩小，PX-石脑油价差扩大，年度平均价差为 458.08 美元/吨，PTA-PX价差较年初略微扩大。PTA 价格虽然上涨较多，但由于乙二醇价格较年初下跌较多，聚酯产品端价差并未缩小；POY目前价差 1334.70 元/吨，较年初下跌 3.35%，全年平均价差为 1616.36 元/吨。图表图表 3 聚酯产业链价差涨跌情况聚酯产业链价差涨跌情况 产品产品 最新价差最新价差 年度涨跌幅年度涨跌幅 年度平均价差年度平均价差 石脑油石脑油-原油价差（美元原油价差（美元/吨）吨）85.25 -36.96%92.95 PX(韩国韩国)-石脑油价差（美元石脑油价差（美元/吨）吨）458.08 61.14%429.56 PTA-0.655*PX(韩国韩国)价差（元价差（元/吨）吨）953.49 7.03%934.33 POY-0.855*PTA-0.335*MEG 价差（元价差（元/吨）吨）1334.70 -3.35%1616.36 FDY-0.855*PTA-0.335*MEG 价差（元价差（元/吨）吨）2384.70 39.79%1951.45 DTY-0.855*PTA-0.335*MEG 价差（元价差（元/吨）吨）3334.70 22.11%3159.46 PET 半光半光-0.855*PTA-0.335*MEG 价差（元价差（元/吨）吨）809.70 107.12%518.99 PET 有光有光-0.855*PTA-0.335MEG 价差（元价差（元/吨）吨）859.70 78.76%593.02 涤纶短纤涤纶短纤-0.855*PTA-0.335*MEG 价差（元价差（元/吨）吨）1834.70 35.31%1498.34 PET 瓶片瓶片-0.855*PTA-0.335*MEG 价差（元价差（元/吨）吨）1134.70 2.60%1482.57 资料来源：Wind，华创证券 从聚酯产品开工负荷来看，聚酯开工基本与行情吻合，2018 年上半年聚酯行情相对稳定，装置负荷维持在较高水平；7-8 月份聚酯原料的大幅上涨，大幅挤压聚酯端利润，各企业纷纷减产停车。临近春节叠加行情疲软，聚酯生产企业提前检修减产，根据 CCF 统计数据，2019 年春节前后聚酯装置检修、减产产能合计 930.5 万吨。目前聚酯平均负荷为 88%。从聚酯产品库存来看，近期聚酯产品库存有所下降，POY、FDY、DTY、涤纶短纤周平均库存为 13.6、15、17.4、5 天，处于 2018 年中等偏低水平。图表图表 4 聚酯产品负荷聚酯产品负荷情况情况 图表图表 5 聚酯产品聚酯产品库存情况库存情况 资料来源：CCF，华创证券 资料来源：CCF，华创证券 30%40%50%60%70%80%90%100%110%2014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11聚酯负荷直纺长丝负荷直纺短纤负荷聚酯瓶片负荷-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11POYFDYDTY涤纶短纤股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 （一）供给端：行业龙头扩产，行业集中度提升（一）供给端：行业龙头扩产，行业集中度提升 2018 年底，国内聚酯产能达到 5493 万吨，同比增长 14.4%，产能扩张加速；2018 年国内聚酯产量预计达到 4560 万吨，较 2017 年增加 450 万吨，同比增长 10.90%；全年聚酯负荷在 88.6%左右，较 2017 年增加 1 个百分点。图表图表 6 国内聚酯产能、产量及增速国内聚酯产能、产量及增速 资料来源：CCF，华创证券 2018 年行业新增聚酯产能 539 万吨，老装置重启 80 万吨（不含技改扩容产能）。2018 年上半年聚酯行业处于繁荣期，大量新旧产能集中释放，上半年新增产能 344 万吨，占全年新增产能的 63.82%，老装置重启主要集中在上半年。从聚酯装置配套来看，主要为配套长丝、短纤和瓶片；配套涤纶长丝装置产能 311 万吨，占新增产能的 57.70%，配套瓶片和短纤的装置产能为 170、55 万吨，分别占新增聚酯产能的 31.54%、10.20%。图表图表 7 2018 年国内聚酯装置投资情况年国内聚酯装置投资情况 厂家厂家 产能（万吨）产能（万吨）配套配套 厂家厂家 产能（万吨）产能（万吨）配套配套 一季度一季度 翔鹭 3 切片 三季度三季度 斯尔克 10 长丝 嘉兴石化 30 长丝 百宏 25 长丝 中石二期 30 长丝 四季度四季度 大发 15 短纤 恒邦三期 30 长丝 澄星二期 60 瓶片 二季度二季度 华西村 10 短纤 新凤鸣中欣 30 长丝 绿宇 10 长丝 优彩 10 短纤 澄星一期 60 瓶片 盛虹 25 长丝 盛虹 6 长丝 富威尔 20 短纤 恒腾三期 60 长丝 合计合计 539 中石二期 30 长丝 三房巷 50 瓶片 山力 25 长丝 资料来源：CCF，华创证券 -5%0%5%10%15%20%010002000300040005000600020082009201020112012201320142015201620172018E产能(万吨，左轴)产量(万吨，左轴)产能增速(%，右轴)(%，右轴)股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 8 2018 年各季度新增聚酯装置投产量年各季度新增聚酯装置投产量 图表图表 9 2018 年新增聚酯装置配套情况年新增聚酯装置配套情况 资料来源：CCF，华创证券 资料来源：CCF，华创证券 不考虑春节因素，2018 年 9 月以前国内聚酯综合加权平均负荷均保持较高水平，整体产销情况尚可。9 月底到 10 月初，聚酯行情回落，产销 7-8 成，近期产销逐步回升。图表图表 10 国内聚酯月度产销情况国内聚酯月度产销情况 资料来源：CCF，华创证券 从产能投放计划来看，2019 年计划新增产能约 600 万吨，产能仍处于扩张周期。从聚酯装置配套来看，新增聚酯产能主要集中在涤纶长丝和瓶片，其中涤纶长丝新增产能 388 万吨，涤纶长丝扩产主要集中在桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化三家企业，行业扩产集中在龙头企业，意味着行业集中度会越来越高；聚酯瓶片主要集中在逸盛和浙江万凯。我们认为，虽然产能处于扩张周期，但 2019 年新增产能的实际产量并不会很大，主要是：（1）聚酯新增产能投放主要集中在下半年；（2）弱景气周期下部分装置投产会延后。图表图表 11 2019 年聚酯新增产能年聚酯新增产能 产品产品 公司公司 配套产能（万吨）配套产能（万吨）地点地点 投产时间投产时间 长丝长丝 桐昆股份 30 嘉兴 2019 年中 恒优化纤 30 嘉兴 2019 年中 30 嘉兴 2019 年下半年 中跃化纤 28 湖州 2019 年 Q4 9325135160050100150200250300Q1Q2Q3Q4新增聚酯装置投产量(万吨)长丝57.70%瓶片31.54%短纤10.20%切片0.56%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004505002015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 聚酯产量（万吨，左轴）聚酯销量（万吨，左轴）全国聚酯综合加权平均负荷（%，右轴）股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 中益化纤 60 嘉兴 2019 年 Q4 嘉兴逸鹏 25 嘉兴 2019 年 Q1 25 嘉兴 2019 年下半年 海宁新材料 50 嘉兴 2019 年底 南通恒科 60 南通 2019 年底，预计推迟 锦兴集团 50 晋江 2020 年底，预计推迟 瓶片瓶片 大连逸盛 60 大连 2019 年下半年 海南逸盛 50 洋浦 2019 年底 浙江万凯 60 涪陵 2019 年底，预计推迟 中石化仪征 50 仪征 2019 年底 短纤短纤 仪征化纤 20 扬州 2019 年 江苏向阳 8 江阴 2019 年 Q1 江苏华西村 10 江阴 2019 年 Q1 工业丝工业丝 浙江三维 20 台州 2019 年下半年 切片切片 浙江三维 25 台州 2020 年下半年 资料来源：CCF，卓创资讯，华创证券 （二）需求端：终端需求走弱，出口或面临压力（二）需求端：终端需求走弱，出口或面临压力 1、宏观经济下行，需求增速放缓、宏观经济下行，需求增速放缓 聚酯下游主要为纺织服装，具有消费属性，与宏观经济紧密相关。终端纺服内需从 2016 年底回升，2018 年二季度开始走弱，服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计增速从 3 月份的 9.80%下滑至 11 月份的 8.10%。从轻纺城的成交数据来看，2018 年轻纺城成交量集中在 4 月份，目前轻纺城整体销售尚可，12 月化纤坯布平均成交在 1000 万米/天。图表图表 12 服装鞋帽针纺织品类零售额情况服装鞋帽针纺织品类零售额情况 图表图表 13 轻纺城成交量轻纺城成交量（万米（万米/天）天）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：CCF，华创证券 2017-2018 年是下游加弹机投产高峰，2018 年预计新增加弹机 1200 台左右，是过去几年的 2 倍。根据 CCF 数据，国内 8 月份开始加弹机新的订货量就出现明显下降，预计 2019 年加弹机新增台数将回归至 1000 台以内。从下游织0%2%4%6%8%10%12%14%16%2015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/10零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比02004006008001000120014001600180020002015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 造投产来看，2018 年织造机器的新增依旧保持较高增长，尤其是江浙环保整治织机产能搬迁过程中产能不降反升；但增速有所分化，喷水织机、经编机、圆机 2018 年国内销售量增速分别为 94.5%、1.4%、-11.0%。织造景气有所下滑，行业经济效益下滑明显，预计 2019 年织造机器投产量也将减少。图表图表 14 加弹机新增台数加弹机新增台数 图表图表 15 新织造机器国内销售量同比增长新织造机器国内销售量同比增长 2016年年 2017年年 同比同比 2018年年 同比同比 喷水织机喷水织机 30000 34000 13.3%65000 94.5%经编机经编机 3331 4700 41.1%4765 1.4%圆机圆机 21000 21500 2.4%19100-11.0%资料来源：CCF，华创证券 资料来源：CCF，华创证券 从下游纺织服装业库存来看，2017 年前纺织服装行业处于去库存状态，2016 年底存货和产成品库存下降至低位。2017年行业开始，行业开启补库存周期，截止目前纺服行业整体库存水平已经上升。今年下半年以来，终端需求走弱，纺服企业库存上升尤为明显，三季报 A 股纺服上市公司存货占总资产比值上升至 22.59%。图表图表 16 纺织纺织服装服饰业存货增速服装服饰业存货增速 图表图表 17 A 股纺服上市公司存货股纺服上市公司存货/总资产总资产 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 家纺市场也是聚酯的重要下游，家纺需求一般滞后房地产一年左右。2016 年房地产处于销售高峰，2017 年房地产市场有所降温。家纺市场需求可以分为置换需求和新增需求，置换需求与宏观经济、家庭消费能力密切相关，经济承压下行背景下置换需求也会趋弱；新增需求滞后房地产一年，2017 年该部分需求处于需求高峰，2018 年以来新增需求部分逐步走弱。02004006008001000120014001600201020112012201320142015201620172018*-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/08纺织服装、服饰业:存货:同比纺织服装、服饰业:产成品存货:同比15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%2011Q1 2012Q1 2013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q1股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 18 国内商品房销售面积及销售额累计增速国内商品房销售面积及销售额累计增速 资料来源：Wind，华创证券 国内聚酯瓶片主要下游消费领域是软饮料，2017 年占比达到 55%。从国内软饮料产量来看，2018 年 1-11 月软饮料累计增速为 5.80%。2018 年增速虽然高于 2017 年的 3.90%，但是从统计局公布的产量值来看，实际统计为限额以上的规模企业；2018 年 1-11 月国内软饮料累计产量 1.44 亿吨，低于 2017 年的 1.70 亿吨，侧面反映今年不少企业实际是未能达到统计限额。随着消费者对健康、天然等理念的关注，传统的碳酸饮料销售下滑已经不可逆转，蛋白饮料、凉茶饮料、植物饮料的市场争夺战也是日益剧烈，而瓶装饮用水仍维持较为良好的增长。图表图表 19 国内软饮料产量及增速国内软饮料产量及增速 资料来源：Wind，华创证券 2、贸易摩擦“抢出口”现象明显，出口或面临压力、贸易摩擦“抢出口”现象明显，出口或面临压力 2018 年聚酯产品出口 654 万吨左右，相比 2017 年增加 100 万吨，贡献 21.98%的聚酯增量。细分来看，100 万吨中出口增加最多的为瓶片，2018 年瓶片出口 280 万吨，较 2017 年增加 64 万吨。聚酯瓶片出口增加的主要原因有：海外 M&G 和 JBF 将近 110 万吨产能意外停车产生供应缺口；欧盟取消反倾销关税；从 2018 年 11 月起，聚酯瓶片出口退税率从 13%上调至 16%。下半年开始海外意外停车装置逐步重启，瓶片重新认证完成后国内出口增量将下滑。涤纶长丝 2018 年出口 225 万吨，贡献 21%的增量。短纤、切片、薄膜 2018 年出口相对稳定，增量分别为 8、2、5 万吨。-40%-20%0%20%40%60%80%100%2011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/11商品房销售面积:累计同比商品房销售额:累计同比-15%-10%-5%0%5%10%15%2015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/10产量:软饮料:当月同比产量:软饮料:累计同比股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 20 聚酯出口情况（万吨）聚酯出口情况（万吨）2017 年年 2018 年年*增量增量 长丝长丝 204 225 21 短纤（原生）短纤（原生）64 72 8 瓶片瓶片 216 280 64 切片切片 32 34 2 薄膜薄膜 38 43 5 合计合计 554 654 100 资料来源：CCF，华创证券 从月度出口数据来看，2018 年上半年出口增速维持在 20%以上，自下半年开始出口增速有所放缓。2018 年 10 月聚酯出口合计 47.3 万吨，同比增长 10%。图表图表 21 聚酯月度出口情况（万吨）聚酯月度出口情况（万吨）资料来源：CCF，华创证券 从纺织品服装出口来看，2018 年 1-11 月我国纺织品服装出口 2549.31 亿美元，同比增长 4.23%。其中，纺织品出口1094.21 亿美元，同比增长 9.54%，服装及其附件出口 1455.11 亿美元，同比增长 0.83%。受中美贸易战影响，2018年纺织品存在“抢出口”的现象。目前中美贸易战虽处于休战阶段，但仍存在不确定性；若届时双方不能达成协议，纺织品出口将加征关税 25%。2017 年国内纺织品出口 1104.88 亿美元，其中出口美国 123.9 亿美元，出口美国依赖度为 3.04%，纺织品服装出口仍需关注贸易战进展。0102030405060702017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/10长丝瓶片短纤切片薄膜股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 22 纺织品服装出口纺织品服装出口 资料来源：CCF，华创证券 二、原料端：二、原料端：PTA 新增产能有限，炼化项目投产重塑新增产能有限，炼化项目投产重塑 PX 格局格局（一）（一）PTA：新增产能有限，供需格局或继续改善：新增产能有限，供需格局或继续改善 2018 年上半年 PTA 在 5400-6000 元/吨区间窄幅震荡，一季度终端需求延续强势，生产企业装置开工积极性提高，PTA 现货加工差扩大至 1000 元/吨偏上水平；二季度下游需求维持，叠加生产企业检修较多，PTA 市场价格总体偏强势。下半年 PTA 经历“过山车”行情，三季度下游聚酯装置高负荷运行，新增聚酯装置投产，PTA 需求旺盛，成本端人民币贬值 PX 价格支撑，PTA 价格大幅上涨，华东地区 PTA 价格最高涨至 9300 元/吨，价差最高达到 2500 元/吨；PTA 价格快速上涨导致下游成本转嫁困难，聚酯装置纷纷减产停车，同时下游投机性需求减少，9 月中旬 PTA进入快速下跌阶段；四季度在油价下跌、需求转弱背景下延续下跌走势。图表图表 23 PTA 价格及价差价格及价差 资料来源：Wind，华创证券 2018 年国内聚酯产量预计达到 4560 万吨，按照 0.86 的单耗计算，聚酯对应 PTA 的需求量为 3921.6 万吨；其他 PTA消费领域平均每个月需求量约 12.5 万吨，对应全年 PTA 需求量 150 万吨；PTA 全年需求量约 4070 万吨。2018 年底-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002502013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10纺织品金额(亿美元)服装金额(亿美元)纺织品累计同比(%)服装累计同比(%)0500100015002000250030000200040006000800010000120002011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12价差（元/吨，右轴）PTA华东地区（元/吨，左轴）股票报告网整理http:/ 涤纶行业深度研究报告涤纶行业深度