钢铁行业专题研究：制造业增值税率下调影响降低附加税实际影响取决于企业议价能力-20190307-广发证券-15页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 行业专题研究|钢铁 2019 年 3 月 7 日 证券研究报告 本报告联系人：刘洋 021-87570852 制造业增值税率下调影响制造业增值税率下调影响 降低附加税，实际影响取决于降低附加税，实际影响取决于企业企业议价能力议价能力 分析师：分析师：李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE.no:BNV167 020-87574792 核心观点：增值税率下调将使得附加税下降，实际影响取决于企业议价能力核心观点：增值税率下调将使得附加税下降，实际影响取决于企业议价能力 2019 年年 3 月月 5 日，国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大二次会议作政府工作报告。政府工作报告中提出，将制造业等行业现行日，国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大二次会议作政府工作报告。政府工作报告中提出，将制造业等行业现行 16%的税率降至的税率降至 13%。以增值税为税基的附加税（一般包括城市建设维护税。以增值税为税基的附加税（一般包括城市建设维护税7%、教育费附加、教育费附加 3%，地方教育费附加，地方教育费附加 2%）则体现在利润表中的“税金及附加”项目中，从而影响利润表。因此）则体现在利润表中的“税金及附加”项目中，从而影响利润表。因此其他条件不变情况下，增值税率下降将减少以增值税为税基的附加税的缴纳，从而降低上市公司营业总成本，提高其他条件不变情况下，增值税率下降将减少以增值税为税基的附加税的缴纳，从而降低上市公司营业总成本，提高利润总额。利润总额。一、钢铁行业：增值税率降低助力附加税下降，实际影响取决于企业议价能力一、钢铁行业：增值税率降低助力附加税下降，实际影响取决于企业议价能力 对作为产业链中游的钢铁行业而言，其受益于增值税率降低的程度将由其对终端消费者和上游原材料之间的议价权博弈决定，我们在本文中讨论两种极端情形，具体而言：对作为产业链中游的钢铁行业而言，其受益于增值税率降低的程度将由其对终端消费者和上游原材料之间的议价权博弈决定，我们在本文中讨论两种极端情形，具体而言：情形情形 1：最正面影响：最正面影响：对上、下游议价能力均较强，即钢材产品价格保持不变，对上游原材料价格挤压，则计入利润表的钢企购销差价增加，且附加税负降低进一步增厚利润。预计这种情形下，钢企利润总额增厚幅度为28.55%；情形情形 2：最负面影响：最负面影响：对上、下游议价能力均较弱，即钢材产品价格降低，上游原材料价格不变，则虽然附加税负降低，但计入利润表的购销差价缩窄，利润总额下降。预计这种情形下，钢企利润总额的增厚幅度为-12.63%。因此我们预计在制造业的增值税率由因此我们预计在制造业的增值税率由 16%下降至下降至 13%后，以增值税为税基的城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加将降低，从而增厚钢企利润，而钢企购销差价变动取决于议价能力。我们预计，根据钢企对产业链上下游议价能力的不同，增值税率下调对钢企利润总额影响为后，以增值税为税基的城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加将降低，从而增厚钢企利润，而钢企购销差价变动取决于议价能力。我们预计，根据钢企对产业链上下游议价能力的不同，增值税率下调对钢企利润总额影响为-12.63%28.55%之间。之间。二、上市公司：附加税占利润总额比重越高，增值税率下降的正面影响越大二、上市公司：附加税占利润总额比重越高，增值税率下降的正面影响越大 对上市公司影响看，增值税率下降对上市公司利润的影响主要体现在以增值税为税基的附加税缴纳的下降。理论上讲，附加税占当期利润总额的比重越高，增值税率下降的正面影响相对越大；反之，附加税占当期利润总额的比重越低，增值税率下降的正面影响相对越小。另外，若钢企某些品类产品在下游客户中供不应求或处于垄断地位，则该钢企或会利用该优势对下游客户进行议价，从而将增值税率降低的红利保留下来，进一步增厚当期利润。三、结论：增值税率降低助力附加税下降，实际影响取决于议价能力三、结论：增值税率降低助力附加税下降，实际影响取决于议价能力 综上所述，我们预计在制造业的增值税率由 16%下降至 13%后，以增值税为税基的城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加将降低，从而增厚钢企利润，而钢企购销差价变动取决于议价能力。我们预计，根据钢企对产业链上下游议价能力的不同，增值税率下调对钢企利润总额的影响为-12.63%28.55%之间；另外，附加税占上市公司当期利润总额比重越高，增值税率下降的影响越大，建议关注增值税率降低对此类企业利润的正面作用。四、风险提示：增值税率下降进程不及预期；钢铁企业对上、下游议价能力超预期弱化；附加税降低后，部分钢企收到的政府补贴相应下降，从而影响当期利润总额。四、风险提示：增值税率下降进程不及预期；钢铁企业对上、下游议价能力超预期弱化；附加税降低后，部分钢企收到的政府补贴相应下降，从而影响当期利润总额。相关研究相关研究：2019 年 3 月投资策略:旺季钢材价、利中枢或逐步抬升，建议关注开工旺季机会 2019-03-03 钢铁行业全景观察（第 7 期）:产量、库存、价格、盈利与估值 2019-03-02 钢铁行业周报（2019 年第 8 周）:社会库存增速放缓，开工旺季需求逐步释放 2019-03-02 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 评级评级 货币货币 股价股价 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/7 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 三钢闽光 002110.SZ 买入 CNY 17.07-4.44 4.77 3.84 3.58 1.58 0.76 33.7 26.6 方大特钢 600507.SH 买入 CNY 14.47 16.60 2.02 1.73 7.18 8.38 4.15 4.78 45.4 28.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：方大特钢已公布 2018 年年报，其 2018E 数据为 2018 年年报数据。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 目录索引目录索引 前言：前言：2019 年制造业增值税率拟由年制造业增值税率拟由 16%降至降至 13%，对钢铁行业影响几何？，对钢铁行业影响几何？.5 一、钢铁行业：增值税率降低助力附加税下降一、钢铁行业：增值税率降低助力附加税下降，实际影响取决于企业议价能力，实际影响取决于企业议价能力.6（一）情形 1：最正面影响-钢材价格不变、原材料价格下降，钢铁行业利润总额将增加 1150 亿元、占 18 年的 28.55%.6（二）情形 2：最负面影响-钢材价格下降、原材料价格不变，钢铁行业利润总额将减少 509 亿元、占 18 年的 12.63%.7 二、上市公司：附加税占利润总额比重越高，二、上市公司：附加税占利润总额比重越高，增值税增值税率下降的正面影响越大率下降的正面影响越大.10 三、结论：增值税率降低助力附加税下降，实三、结论：增值税率降低助力附加税下降，实际影响取决于企业议价能力际影响取决于企业议价能力.12 四、风险提示四、风险提示.13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 图表索引图表索引 表表 1：制造业的增值税率由：制造业的增值税率由 16%下降至下降至 13%对钢铁行业利润总额的影响测算对钢铁行业利润总额的影响测算.8 表表 2：20162018H 申万钢铁上市公司由增值税产生的附加税占当期利润总额的比申万钢铁上市公司由增值税产生的附加税占当期利润总额的比重以及均值情况重以及均值情况.10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 前言：前言：2019 年年制造业制造业增值税率拟增值税率拟由由 16%降至降至 13%，对，对钢铁行业影响几何？钢铁行业影响几何？2019年年3月月5日，国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大二次会议作日，国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大二次会议作政府工作报告。政府工作报告中提出，政府工作报告。政府工作报告中提出，2019年将实施更大规模的减税，普年将实施更大规模的减税，普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改深化增值税改革，将制造业等行业现行革，将制造业等行业现行16%的税率降至的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。以以增值税为税基的附加税则体现在利润表中的“增值税为税基的附加税则体现在利润表中的“营业营业税金及附加”税金及附加”科目科目中，从中，从而影响利润表。而影响利润表。以增值税为税基的附加税，一般包括以增值税为税基的附加税，一般包括三大项三大项：城市建设维护税：城市建设维护税=增值增值税税*7%，教育费附加，教育费附加=增值税增值税*3%，地方教育费附加，地方教育费附加=增值税增值税*2%，则以增值税为税，则以增值税为税基产生的附加税基产生的附加税=增值税增值税*12%。其他条件不变情况下，增值税率下降将减少以增值其他条件不变情况下，增值税率下降将减少以增值税为税基的附加税的缴纳，税为税基的附加税的缴纳，进而进而降低降低企业的企业的营业总成本，提高利润总额。营业总成本，提高利润总额。在本文在本文中中，我们将从钢铁行业和上市公司两个角度，探讨增值税率若从现行，我们将从钢铁行业和上市公司两个角度，探讨增值税率若从现行16%的税率降至的税率降至13%对钢铁行业整体利润总额的影响，以及对申万钢铁上市公司利润总对钢铁行业整体利润总额的影响，以及对申万钢铁上市公司利润总额的影响。额的影响。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 一、钢铁一、钢铁行业行业：增值税率增值税率降低助力降低助力附加税下降，附加税下降，实际影实际影响取决于企业议价能力响取决于企业议价能力 对作为产业链中游的钢铁行业而言，受益于增值税率降低的程度将由其对对作为产业链中游的钢铁行业而言，受益于增值税率降低的程度将由其对下游下游消费者和上游原材料消费者和上游原材料之间的议价权博弈决定，之间的议价权博弈决定，我们讨论两种极端情形，我们讨论两种极端情形，具体而言：具体而言：情形情形1-最正面影响：对上、下游议价能力均较强，即最正面影响：对上、下游议价能力均较强，即终端产品含税价格可保持终端产品含税价格可保持不变，而对上游原材料价格进行挤压，则计入利润表的钢企购销差价增加，不变，而对上游原材料价格进行挤压，则计入利润表的钢企购销差价增加，其他条其他条件不变下件不变下利润利润总额增厚，且附加税负降低进一步增厚利润总额。总额增厚，且附加税负降低进一步增厚利润总额。情形情形2-最负面影响：对上、下游议价能力均较弱，即最负面影响：对上、下游议价能力均较弱，即终端产品含税价格因增值终端产品含税价格因增值税税率率降低而降低降低而降低，但上游原材料含税价格保持不变，但上游原材料含税价格保持不变，则虽然附加税负降低，但则虽然附加税负降低，但计入计入利润表的钢企购销差价利润表的钢企购销差价将缩窄，利润总额下降将缩窄，利润总额下降。在下文中我们将针对以上在下文中我们将针对以上两两种情况，探讨种情况，探讨制造业的制造业的增值税率若增值税率若由由现行现行16%的的降降至至13%对钢铁行业整体利润总额的影响。对钢铁行业整体利润总额的影响。首先首先我们首先做如下假设：我们首先做如下假设：（1）国内钢铁行业主要原材料为进口铁矿石、焦炭和废钢。根据）国内钢铁行业主要原材料为进口铁矿石、焦炭和废钢。根据中华人民共中华人民共和国增值税暂行条例和国增值税暂行条例，纳税人销售货物、劳务、有形动产租赁服务或者进口货物，纳税人销售货物、劳务、有形动产租赁服务或者进口货物，除本条第二项、第四项、第五项另有规定外，税率为除本条第二项、第四项、第五项另有规定外，税率为16%。进口铁矿石、焦炭、废进口铁矿石、焦炭、废钢均不在另有规定条目中，因此增值税率均为钢均不在另有规定条目中，因此增值税率均为16%。（2）2018年铁矿石进口均价年铁矿石进口均价473元元/吨（不含税），二级冶金焦含税均价吨（不含税），二级冶金焦含税均价2143元元/吨，废钢不含税均价吨，废钢不含税均价2308元元/吨，吨，钢材含税均价钢材含税均价4321元元/吨吨。（3）吨钢原材料成本）吨钢原材料成本=0.96（1.6 铁矿石铁矿石+0.5 焦炭）焦炭）+0.15 废钢废钢。（一）（一）情形情形 1：最正面影响：最正面影响-钢材钢材价格不变、价格不变、原材料价格下降，原材料价格下降，钢铁行业钢铁行业利润总额将增加利润总额将增加 1150 亿元、亿元、占占 18 年的年的 28.55%（1）增值税率调整增值税率调整前：前：进项税进项税=（0.96*（1.6*473+0.5*2143/1.16）+0.15*2308）*16%=314元/吨；销项税销项税=4321/1.16*16%=596元/吨；增值税增值税=销项税 进项税=284元/吨；附加税附加税=增值税*12%=34元/吨；吨钢吨钢购销差价购销差价=4321/1.16-（0.96*（1.6*473+0.5*2143/1.16）+0.15*2308）=1763元/吨。（2）增值税率调整增值税率调整后：后：进项税进项税=（0.96*（1.6*473+0.5*2143/1.16）+0.15*2308）*13%=255元/吨；识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 销项税销项税=4321/1.13*13%=497元/吨；增值税增值税=销项税 进项税=242元/吨；附加税附加税=增值税*12%=29元/吨；吨钢吨钢购销差价购销差价=4321/1.13-（0.96*（1.6*473+0.5*2143/1.16）+0.15*2308）=1862元/吨。（3）增值税率调整增值税率调整前后变化：前后变化：吨钢购销差价变化吨钢购销差价变化=税改后 税改前=99元/吨；增值税变化增值税变化=税改后 税改前=-42元/吨；附加税变化附加税变化=税改后 税改前=-5元/吨；若其他条件若其他条件不变，增值税率下降后不变，增值税率下降后利润利润总额总额变动变动=购销购销差价变动差价变动-附加税变动附加税变动=99+5=104元元/吨吨。根据国家统计局统计数据，根据国家统计局统计数据，2018年全年钢铁行业实现利润总额达到年全年钢铁行业实现利润总额达到4029.3亿元亿元。以以2018年全国年全国11.06亿吨钢材产量简单估算亿吨钢材产量简单估算，最正面影响情形下，增值税率由最正面影响情形下，增值税率由16%降至降至13%后后，钢铁，钢铁全行业利润总额全行业利润总额将将增加增加1150亿元，占亿元，占2018年全行业利润总额的年全行业利润总额的28.55%。（二）（二）情形情形 2：最负面影响：最负面影响-钢材价格下降钢材价格下降、原材料价格不变，钢铁行业原材料价格不变，钢铁行业利润总额将减少利润总额将减少 509 亿元亿元、占占 18 年的年的 12.63%（1）增值税率调整增值税率调整前前：进项税进项税=（0.96*（1.6*473+0.5*2143/1.16）+0.15*2308）*16%=314元/吨；销项税销项税=4321/1.16*16%=596元/吨；增值税增值税=销项税 进项税=284元/吨；附加税附加税=增值税*12%=34元/吨；吨钢吨钢购销差价购销差价=4321/1.16-（0.96*（1.6*473+0.5*2143/1.16）+0.15*2308）=1763元/吨。（2）增值税率增值税率调整调整后后：进项税进项税=（0.96*（1.6*549/1.13+0.5*2143/1.13）+0.15*2677/1.13）*13%=262元/吨；销项税销项税=4321/1.16*13%=484元/吨；增值税增值税=销项税 进项税=222元/吨；附加税附加税=增值税*12%=27元/吨；吨 钢吨 钢 购 销 差 价购 销 差 价 =4321/1.16-（0.96*（1.6*549/1.13+0.5*2143/1.13）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 +0.15*2677/1.13）=1710元/吨。（3）增值税率增值税率调整调整前前后后变化变化 吨钢购销差价变化吨钢购销差价变化=税改后 税改前=-53元/吨；增值税变化增值税变化=税改后 税改前=-62元/吨；附加税变化附加税变化=税改后 税改前=-7元/吨；若其他条件若其他条件不变，增值税率下降后不变，增值税率下降后利润利润总额总额变动变动=购销购销差价变动差价变动-附加税变附加税变动动=-53+7=-46元元/吨吨。根据国家统计局统计数据，根据国家统计局统计数据，2018年全年钢铁行业实现利润总额达到年全年钢铁行业实现利润总额达到4029.3亿元亿元。以以2018年全国年全国11.06亿吨钢材产量简单估算亿吨钢材产量简单估算，最最负负面影响情形下，增值税率由面影响情形下，增值税率由16%降至降至13%后后，钢铁，钢铁全行业利润总额全行业利润总额将缩减将缩减509亿元，占亿元，占2018年全行业利润总额的年全行业利润总额的-12.63%。表表 1：制造业的制造业的增值税率增值税率由由 16%下降至下降至 13%对对钢铁行业钢铁行业利润总额的影响测算利润总额的影响测算 情形情形 1：最正面最正面影响影响-对上、下游同时具备对上、下游同时具备议价能力议价能力（钢材含税价格保持不变，原材料含税价格相应下降）（钢材含税价格保持不变，原材料含税价格相应下降）增值税率调整增值税率调整前后前后变动变动 购销差价变动（元购销差价变动（元/吨）吨）99 附加税变动（元附加税变动（元/吨）吨）5 利润总额变动（元利润总额变动（元/吨）吨）104=99+5 全行业利润总额变动全行业利润总额变动（亿元）（亿元）1150=104*11.06 全行业利润总额全行业利润总额变动幅度变动幅度 28.55%=1150/4029 情形情形 2：最负面最负面影响影响-对上、下游均无议价能力对上、下游均无议价能力（钢材含税价格下降，原材料含税价格不降钢材含税价格下降，原材料含税价格不降）增值税率调整增值税率调整前后前后变动变动 购销差价变动（元购销差价变动（元/吨）吨）-53 附加税变动（元附加税变动（元/吨）吨）7 利润总额变动（元利润总额变动（元/吨）吨）-46=-53+7 全行业利润总额变动全行业利润总额变动（亿元）（亿元）-509=-46*11.06 全行业利润总额全行业利润总额变动幅度变动幅度-12.63%=-509/4029 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 对上、下游议价能力对上、下游议价能力的相对强弱是决定增值税率下降对钢铁行业影响程度的关的相对强弱是决定增值税率下降对钢铁行业影响程度的关键因素键因素。对下游，对下游，从目前钢铁行业实际情况看，钢铁企业多采取以销定产的经营策略，销售仍是重中之重，且热卷、中厚板等部分产品还存在着产能过剩的情况。因此我们预计增值税率下降后，钢铁企业将会同步降低含税售价，让利于下游；对上对上游，游，焦炭企业与钢企的议价能力相对强弱往往随供需关系发生变化；我国铁矿石多依赖进口，随着四大矿山扩产周期开启以及长协谈判定价机制破裂，全球铁矿石供 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 需出现供大于求局面，因此钢企对铁矿石端也有一定议价能力。综上所述，综上所述，我们认我们认为目前钢企整体对下游议价能力相对较弱，对上游为目前钢企整体对下游议价能力相对较弱，对上游焦炭焦炭议价能力议价能力一般，对进口铁矿一般，对进口铁矿石有一定议价能力。石有一定议价能力。因此因此我们预计在制造业的增值税率由我们预计在制造业的增值税率由16%下降至下降至13%后，以增后，以增值税为税基的城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加将降低，从而增厚钢值税为税基的城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加将降低，从而增厚钢企利润，而钢企购销差价变动取决于议价能力。企利润，而钢企购销差价变动取决于议价能力。根据钢企对产业链上下游议价能力根据钢企对产业链上下游议价能力的不同的不同，预计增值税率下调对钢企利润总额影响为预计增值税率下调对钢企利润总额影响为-12.63%28.55%之间之间。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 二、上市公司：二、上市公司：附加税占利润总额比重越高，增值税率附加税占利润总额比重越高，增值税率下降的正面影响越大下降的正面影响越大 根据上文所述，根据上文所述，制造业的制造业的增值税率下降增值税率下降对上市公司对上市公司利润的影响主要体现在以增利润的影响主要体现在以增值税为税基的附加税（包括教育费附加、城建税等）缴纳的下降。我们在表值税为税基的附加税（包括教育费附加、城建税等）缴纳的下降。我们在表2中统计中统计了了20162018H申万钢铁上市公司附加税占当期利润总额的比重以及均值情况申万钢铁上市公司附加税占当期利润总额的比重以及均值情况。如如表表2所示，所示，20162018H，酒钢宏兴、西宁特钢、安阳，酒钢宏兴、西宁特钢、安阳钢铁、首钢股份四家公司附加钢铁、首钢股份四家公司附加税占其当期利润总额比重的均值均超过了税占其当期利润总额比重的均值均超过了10%，附加税缴纳下降对其利润总额影响，附加税缴纳下降对其利润总额影响较大；较大；三钢闽光三钢闽光、沙钢股份沙钢股份、方大特钢和包钢股份方大特钢和包钢股份附加税占其当期利润总额比重的附加税占其当期利润总额比重的均值均不到均值均不到3%，附加税缴纳下降对其利润总额影响附加税缴纳下降对其利润总额影响相对相对较较小。小。表表 2：20162018H 申万钢铁上市公司申万钢铁上市公司由增值税产生的附加税由增值税产生的附加税占当期利润总额的比重以及均值情况占当期利润总额的比重以及均值情况 上市公司上市公司 教育费附加教育费附加(亿元亿元)城建税城建税(亿元亿元)附加税占利润总额比重附加税占利润总额比重 2016 2017 2018H 2016 2017 2018H 2016 2017 2018H 平均平均 酒钢宏兴酒钢宏兴 0.34 0.30 0.14 0.81 0.66 0.31 17.18%27.80%7.38%15.79%西宁特钢西宁特钢 0.03 0.04 0.02 0.06 0.09 0.05 9.24%13.64%102.68%14.91%安阳钢铁安阳钢铁 0.37 0.59 0.32 0.51 0.81 0.44 77.85%8.65%7.33%10.99%首钢股份首钢股份 0.73 1.31 0.56 1.01 1.82 0.75 28.97%9.35%6.34%10.28%山东钢铁山东钢铁 0.42 0.55 0.35 0.59 0.77 0.49-20.89%6.59%4.72%9.65%华菱钢铁华菱钢铁 0.78 1.37 0.93 1.08 1.92 1.30-11.19%6.19%5.00%9.11%本钢板材本钢板材 0.34 0.52 0.35 0.47 0.72 0.49 7.87%6.47%10.87%7.77%新兴铸管新兴铸管 0.28 0.60 0.41 0.38 0.75 0.50 8.18%8.70%5.75%7.41%太钢不锈太钢不锈 0.97 0.97 0.58 1.36 1.36 0.81 22.47%5.32%4.27%6.97%八一钢铁八一钢铁 0.13 0.18 0.06 0.18 0.25 0.09 81.27%3.96%7.06%6.60%马钢股份马钢股份 0.90 1.51 0.76 1.28 1.97 1.00 15.93%5.99%4.20%6.52%鞍钢股份鞍钢股份 1.35 0.96 1.56 1.88 1.34 9.63%5.89%4.94%6.03%永兴特钢永兴特钢 0.04 0.06 0.06 0.08 0.15 0.15 4.01%5.26%7.99%5.62%河钢股份河钢股份 0.34 0.78 0.56 0.49 1.09 0.79 5.13%6.14%4.97%5.49%南钢股份南钢股份 0.41 0.70 0.46 0.55 0.97 0.65 21.36%4.64%3.34%5.07%久立特材久立特材 0.04 0.02 0.03 0.06 0.04 0.05 5.34%3.98%4.96%4.82%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 新钢股份新钢股份 0.24 0.44 0.35 0.55 1.03 0.72 12.97%3.63%3.75%4.44%杭钢股份杭钢股份 0.17 0.25 0.19 0.37 0.55 0.42 6.83%3.60%3.92%4.27%宝钢股份宝钢股份 2.32 4.35 1.86 2.56 5.40 2.39 4.23%4.05%3.02%3.80%韶钢松山韶钢松山 0.15 0.36 0.18 0.20 0.51 0.25 34.46%3.48%2.40%3.76%凌钢股份凌钢股份 0.08 0.11 0.12 0.17 0.26 0.28 11.00%2.16%4.01%3.46%常宝股份常宝股份 0.03 0.02 0.02 0.05 0.03 0.03 5.73%3.17%2.28%3.39%金洲管道金洲管道 0.02 0.02 0.01 0.04 0.03 0.01 6.97%2.38%2.07%3.31%大冶特钢大冶特钢 0.14 0.21 0.00%0.00%11.49%3.18%武进不锈武进不锈 0.03 0.01 0.01 0.04 0.01 0.02 5.23%1.03%3.12%3.11%三钢闽光三钢闽光 0.23 0.63 0.50 0.33 0.89 0.65 4.55%2.87%2.68%2.99%沙钢股份沙钢股份 0.11 0.19 0.16 0.15 0.27 0.23 4.38%2.44%2.39%2.69%方大特钢方大特钢 0.15 0.17 0.15 0.33 0.26 0.36 5.33%1.26%2.86%2.33%包钢股份包钢股份 0.23 0.08 0.05 0.30 0.11 0.06 16.12%0.69%0.60%1.67%数据来源：Wind、公司公告、广发证券发展研究中心 值得注意的是，我们此处的测算并未考虑公司特定产品对上下游的议价能力。值得注意的是，我们此处的测算并未考虑公司特定产品对上下游的议价能力。若钢企某些品类产品在下游客户中供不应求或处于垄断地位，则该钢企或会利用该若钢企某些品类产品在下游客户中供不应求或处于垄断地位，则该钢企或会利用该优势对下游客户进行议价，从而将增值税率降低的红利保留下来，进一步增厚当期优势对下游客户进行议价，从而将增值税率降低的红利保留下来，进一步增厚当期利润。利润。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 三、三、结论结论：增值税率降低增值税率降低助力助力附加税下降，附加税下降，实际影响取实际影响取决于决于企业企业议价能力议价能力 对作为产业链中游的钢铁行业而言，对作为产业链中游的钢铁行业而言，受益于增值税率降低的程度将由其对终端受益于增值税率降低的程度将由其对终端消费者和上游原材料消费者和上游原材料之间的议价权博弈决定，之间的议价权博弈决定，我们在本文中讨论了两种极端情形我们在本文中讨论了两种极端情形：情形情形1：最正面影响：最正面影响：对上、下游议价能力均较强，即终端产品含税价格可保持不变，而对上游原材料价格进行挤压，则计入利润表的钢企购销差价增加，其他条件不变下利润总额增厚，且附加税负降低进一步增厚利润总额。经测算，我们预计经测算，我们预计这种情形下，增值税率降低对钢企利润总额的增厚幅度为这种情形下，增值税率降低对钢企利润总额的增厚幅度为28.55%；情形情形2：最负面影响：最负面影响：对上、下游议价能力均较弱，即终端产品含税价格因增值税率降低而降低，但上游原材料含税价格保持不变，则虽然附加税负降低，但计入利润表的钢企购销差价将缩窄，利润总额下降。经测算，我们预计这种情形下，增经测算，我们预计这种情形下，增值税率降低对钢企利润总额的增厚幅度为值税率降低对钢企利润总额的增厚幅度为-12.63%。从目前钢铁行业实际情况看，对下游，从目前钢铁行业实际情况看，对下游，钢铁企业多采取以销定产的经营策略，且热卷、中厚板等部分产品还存在着产能过剩的情况，因此我们预计增值税率下降后，钢铁企业将会同步降低含税售价，让利于下游。对上游，对上游，焦炭企业与钢企的议价能力相对强弱往往随供需关系发生变化；我国铁矿石多依赖进口，随着四大矿山扩产周期开启以及长协谈判定价机制破裂，全球铁矿石供需出现供大于求局面，因此钢企对铁矿石端也有一定议价能力。我们预计在制造业的增值税率由我们预计在制造业的增值税率由16%下降至下降至13%后，以增值税为税基的城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加将降低，后，以增值税为税基的城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加将降低，从而增厚钢企利润，而钢企购销差价变动取决于议价能力。从而增厚钢企利润，而钢企购销差价变动取决于议价能力。根据钢企对产业链上下根据钢企对产业链上下游议价能力的不同游议价能力的不同，预计增值税率下调对钢企利润总额影响为预计增值税率下调对钢企利润总额影响为-12.63%28.55%之之间间。对上市公司影响看对上市公司影响看，增值税率下降对上市公司利润的影响主要体现在以增值税为税基的附加税（包括教育费附加、城建税等）缴纳的下降。理论上讲，附加税占附加税占当期利润总额的比重越高当期利润总额的比重越高，增值税率下降的正面影响相对越大增值税率下降的正面影响相对越大；反之反之，附加税占当附加税占当期利润总额的比重越低期利润总额的比重越低，增值税率下降的正面影响相对越小增值税率下降的正面影响相对越小。另外，。另外，若钢企某些品若钢企某些品类产品在下游客户中供不应求或处于垄断地位，则该钢企或会利用该优势对下游客类产品在下游客户中供不应求或处于垄断地位，则该钢企或会利用该优势对下游客户进行议价，从而将增值税率降低的红利保留下来，进一步增厚当期利润。户进行议价，从而将增值税率降低的红利保留下来，进一步增厚当期利润。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 四、四、风险提示风险提示 1、增值税率下降进程不及预期；、增值税率下降进程不及预期；2、钢铁企业对上钢铁企业对上、下游议价能力超预期弱化下游议价能力超预期弱化；3、附加税降低后，部分钢企收到的政府补贴、附加税降低后，部分钢企收到的政府补贴下降，从而影响当期利润总额。下降，从而影响当期利润总额。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 广发钢铁行业研究小组广发钢铁行业研究小组 李 莎：首席分析师，清华大学材料科学与工程硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。2017 年新财富钢铁行业入围、金牛奖钢铁行业第三名，2016 年新财富钢铁行业入围、金牛奖钢铁行业第二名，2014 年新财富钢铁行业第二名（团队），2013 年新财富钢铁行业第三名（团队），2012 年新财富钢铁行业第三名（团队），2011 年新财富钢铁行业第四名（团队）。陈 潇：研究助理，中山大学数量经济学硕士，2016 年进入广发证券发展研究中心。2017 年新财富钢铁行业入围（团队）、金牛奖钢铁行业第三名（团队），2016 年新财富钢铁行业入围（团队）、金牛奖钢铁行业第二名（团队）。刘 洋：研究助理，清华大学材料科学与工程硕士，2017 年进入广发证券发展研究中心。2017 年新财富钢铁行业入围（团队）、金牛奖钢铁行业第三名（团队）。李 衍 亮：研究助理，新加坡国立大学金融工程硕士，2018 年进入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河北路 183号大都会广场 5 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/1515 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依