1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告钢铁/钢铁2019年08月02日利于高品矿交割，期货价格中枢将下移，价格将更稳定中性——铁矿石期货拟实施品牌交割制度行业深度报告相关研究证券分析师姚洋A0230518030001yaoyang@swsresearch.com研究支持姚洋A0230518030001yaoyang@swsresearch.com联系人郦悦轩(8621)23297818×7425liyx@swsresearch.com本期投资提示：非主流品种交割冲击期货价格代表性和稳定性，调整势在必行。铁矿石期货上市以来逐步形成了以主流矿为基准的稳定价格体系,2013年上市开始到2016年底铁矿石期货和普氏指数的相关性高达0.992。但由于近年来现货市场新矿种不断增多，部分杂质含量高、市场流通性小的非主流矿种与主流矿间存在较大价差，价差在很长一段时间内超过了期货市场的升贴水覆盖范围，导致期货最便利交割品发生变化，冲击了期货价格代表性和稳定性，不利于套期保值等市场功能发挥。拟实施品牌交割制度。此前大连商品期货交易所公布了《关于就铁矿石期货实施品牌交割制度征求意见的函》，拟实施品牌交割制度。品牌交割明确限定十个主流品种，取消了最低铁品位限制。取消硅铝合计含量上限，对硅、铝、磷、硫和微量元素的要求有所放宽。制定铁矿石品牌认定方法和引入调查小组处理品牌争议。意在提高货价格代表性和稳定性。品牌交割制度拟在新合约上实施品牌交割制度。提高接货预期，扩大可供交割量，增强价格代表性，降低卖方交割成本。1）明确交割品牌可以进一步提高市场接货预期；2）增加了市场接受度高的主流中低品铁矿石，扩大可供交割量。3）通过引入品牌升贴水，能使盘面价格在大部分行情下代表PB粉，增强了价格的代表性。4）品牌交割制度规定卖方需提供物质的品质证书，仓库在信任品质证书的情况下，可不对入库货物进行质量检验，节约倒垛费用，降低卖方客户成本。利于高品矿参与交割，品牌交割制度下最受益的是卡粉、BRBF和河钢精粉。从现行交割标准与品牌交割标准升贴水的对比可看出，品牌交割标准对金布巴粉和罗伊山粉这两个品种的扣减有所提高，但幅度不大，主要来自品牌升贴水的扣减。对其余品种的扣减都有不同程度的降低，铁品位越高扣价越少，升价越多。铁矿石期货价格中枢将下移，期货价格将更稳定。从期货价格角度看，品牌交割制度对高品矿的质量扣价有所减少，同时设置了较高的品牌升水，使得高品矿现货折盘面价降低，将引导铁矿石期货的定价向中高品矿看齐，使期货价格中枢下移。从现货价格角度看，...
