高景气产业专题研究系列五：5G浪潮红利内迁散热当热-20191114-国泰君安-23页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.11.14 5G 浪潮，红利内迁，散热当热浪潮，红利内迁，散热当热 高景气产业专题研究系列五高景气产业专题研究系列五 刘易刘易(分析师分析师)周昊周昊(分析师分析师)张旭张旭(研究助理研究助理) 021-38674878 021-38675861 0755-23976500 证书编号 S0880515080001 S0880519060004 S0880118060034 本报告导读：本报告导读：5G 浪潮已起，浪潮已起，2019 年台企充分享受行业红利。随着年台企充分享受行业红利。随着 5G 手机渗透率不断提升，手机渗透率不断提升，2020年行业红利开始转移至国内，不早不晚，布局国内散热产业链就在当下。年行业红利开始转移至国内，不早不晚，布局国内散热产业链就在当下。摘要：摘要：5G 已来已来，手机散热方案从石墨升级为“石墨，手机散热方案从石墨升级为“石墨+热管热管/均热板”均热板”。目前4G 手机主流散热方案主要为石墨，但是随着 5G 到来，手机芯片功率最高 11.4W（4G 为 3W 左右），Sub-6GHz 也要 9W，中国台湾芯片 67W。同时 5G 手机电源功率比 4G 手机多出 7-8 瓦，5G 芯片的计算能力比现有 4G 芯片高 5 倍以上，无线充电对信号传输的要求更高。随着 AI 技术和 AR 应用增加，手机运算速度及数据处理能力持续提升。5G 带来功耗问题，散热已从石墨散热升级为“石墨+热管”或“石墨+均热板（VC）”方案。随着随着 5G 手机渗透率不断提升手机渗透率不断提升，预计预计 2022 年手机散热市场达到年手机散热市场达到 36亿美元，亿美元，2019-2022 年复合增速年复合增速 22%。2019 年被誉为 5G 商用的元年，全球陆续有多款 5G 手机上市，目前国内在售 5G 手机包括华为Mate 30、Mate 20 X，Vivo iQOO Pro，小米 9 Pro，中兴 AXON 10 Pro 等。IDC 预计 2023 年 5G 智能手机出货量达到 7.74 亿，渗透率超过 50%，2019-2023 年 5G 手机销量年复合增长率 126%，由此带来散热产品需求量大增。2018 年全球手机散热市场为 14.2 亿美元，Yole 预计 2022 年市场规模达到 35.8 亿美元，2019-2022 年年复合增长率达 21.55%。石墨散热格局石墨散热格局稳定稳定，5G 散热台企散热台企 2019 年年享受第一轮行业红利享受第一轮行业红利。目前导热石墨主要参与者为境外松下、Graftech、Kaneka、Laird 等，国内中石科技、碳元和飞荣达等。而在 5G 领域，2019 年台企享受第一轮行业红利。以双鸿为例，其作为龙头 2019H1 营收 46.65 亿元（新台币），同比+30%；毛利率不断改善，同比+9pct；归母净利润4.14 亿元，同比+844%。公司预计 2019 年营收有望同比增长 30%，首度破百亿元（新台币），充分享受 5G 带来的行业红利。2020 年年行业红利行业红利传导国内传导国内，中石科技中石科技（300684）将率先受益将率先受益，“增“增持持”评级评级。2020 年中石科技将充分享受 5G 行业红利，一方面在苹果份额、ASP 不断提升，量价齐升，另一方面公司 2019 年新进入华为、vivo，2020 年大概率或将进入三星，将为公司带来业绩增量。另外基站领域，公司一直为诺基亚、爱立信核心供应商，在华为订单也不断增加，随着 5g 基站建设加速，该领域也将增厚业绩。同时国内受益标的飞荣达（300602）、碳元科技（603133），也在 5G散热领域加紧布局，2020 年开始国内产业链将充分享受行业红利。催化剂：催化剂：5G 商用加速、各大手机厂商加速发布 5G 手机 风险提示：风险提示：进展低于预期 刘易刘易（分析师）：（分析师）：021-38674878 证书编号：证书编号：S0880515080001 邮箱：邮箱： 周昊（分析师）：周昊（分析师）：010-59312737 证书编号：证书编号：S0880519060004 邮箱：邮箱： 杨文健（研究助理）：杨文健（研究助理）：021-38674711 证书编号：证书编号：S0880118050039 邮箱：邮箱： 张旭（研究助理）：张旭（研究助理）：0755-23976500 证书编号：证书编号：S0880118060034 邮箱：邮箱： 伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 相关报告相关报告 中小盘研究团队中小盘研究团队 中小盘研究中小盘研究 证券研究报告证券研究报告 伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 1.电子产品性能不断提升，推动散热需求持续增加电子产品性能不断提升，推动散热需求持续增加 1.1.电子产品小型化趋势，高功耗带来散热问题日益严重电子产品小型化趋势，高功耗带来散热问题日益严重 电子产品小型化趋势明显，高功耗带来散热需求持续增加。电子产品小型化趋势明显，高功耗带来散热需求持续增加。电子产品小型化、集成化趋势明显，同时随着运用场景不断增加，性能也持续提升，高功耗带来的发热问题日益严重，进而推动散热需求的增加。以华为Mate 20 X 为例，其搭载麒麟 980 芯片，是全球首款台积电 7nm 制造工艺芯片，集成 69 亿个晶体管，相较于 10nm 芯片晶体管数量提升 25%、密度提升 55%，性能提升 20%，能效比提升 40%，性能与能效的双重提升，对散热需求大幅增加。图图 1：以手机为代表的电子产品，小型化、轻薄化、高功耗趋势，带来散热需求持续增加：以手机为代表的电子产品，小型化、轻薄化、高功耗趋势，带来散热需求持续增加 数据来源：Amkor Technology，Yole 1.2.散热原理包括热传导、热对流和热辐射散热原理包括热传导、热对流和热辐射 散热原理包括热传导、热对流和热辐射，其中热传导、热对流为主散热原理包括热传导、热对流和热辐射，其中热传导、热对流为主。热传导是直接接触带走热量，如电脑 CPU 散热片底座与 CPU 直接接触带走热量；常用电风扇原理是热对流，散热风扇带动气体流动进行散热；热辐射指的是依靠射线辐射传递热量。其中热传导和热对流是散热系统主要方式，热传导主要与散热器材料的导热系数和热容有关，热对流则主要与散热器的散热面积有关。图图 2：散热包括热传导、热对流、热辐射，其中热传导和热对流为主：散热包括热传导、热对流、热辐射，其中热传导和热对流为主 数据来源：国泰君安证券研究 实际运用中散热分为主动、被动两种方式，手机、平板等小型消费电子实际运用中散热分为主动、被动两种方式，手机、平板等小型消费电子产品以被动散热为主。产品以被动散热为主。根据热传导和热对流方式不同，散热分为主动与被动两种方式。主动散热是由发热体无关的能源参与，进行强制散热，伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 如风扇、液冷中的水泵等，其特点是效率高，但同时也需要其它能源的辅助。被动散热是仅依靠发热体或散热片的自行发散来进行降温。台式电脑和笔记本电脑采用主动与被动结合的方式散热，手机终端、平板电脑等轻薄型消费电子受内部空间结构限制，多采用被动散热方案。图图 3：散热包括主动、被动两种方式，手机、平板等小型消费电子产品以被动散热为主：散热包括主动、被动两种方式，手机、平板等小型消费电子产品以被动散热为主 数据来源：Intel，三星官网 智能手机等消费电子产品性能不断提升，散热已成为制约产品性能提升智能手机等消费电子产品性能不断提升，散热已成为制约产品性能提升重要因素。重要因素。智能手机等消费电子产品，性能已不再是制约产品的首要问题，而是散热。在其它条件不变情况下，手机处理器性能越强，其所带来功耗也越大。对于移动终端，集成化、小型化是趋势，产品内部空间寸土寸金，对于散热的要求更高。以华为 Mate 20 X 为例，其搭载麒麟980 芯片，性能提升 20%，晶体管密度提升到 1.6 倍，性能与能效的双重提升的同时带来新的热问题。为解决散热问题，华为采用“石墨烯膜+VC 液冷冷板”散热方案，使 Mate 20 X 的散热能力较上代 Mate 10 提升约 50%，发热集中点的温度较上代下降了 3 度以上。图图 4：为解决高功耗带来热问题，：为解决高功耗带来热问题，Mate 20X 采用采用“石墨石墨+VC”散热散热 数据来源：华为官网 1.3.3C 电子产品以被动散热为主，目前石墨片使用最广电子产品以被动散热为主，目前石墨片使用最广 被动散热，目前石墨使用最广泛。被动散热，目前石墨使用最广泛。石墨是良好导热、散热材料，其导热性能超过了钢、铜、铁等多种金属材料。其常用场景是贴附在手机电路板中，可以同时向顺着两个方向均匀导热，迅速将芯片产生的热量均匀传递，起到散热作用。由于其导热系数高、易加工且具有较高的稳定性，成为使用较为普遍的散热方法。苹果、OPPO、小米等厂商都在其智能手机产品中使用石墨材料作为散热方案。伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 图图 5：石墨导热性能远好于铜、铝等材料：石墨导热性能远好于铜、铝等材料 数据来源：kaneka，国泰君安证券研究 图图 6：石墨片在手机中运用场景，有效解决热问题：石墨片在手机中运用场景，有效解决热问题 数据来源：kaneka 图图 7：石墨散热下游应用：石墨散热下游应用中中手机手机占比占比 67%数据来源：中石科技，国泰君安证券研究 2.5G 已来，已来，高功耗带来散热需求倍增高功耗带来散热需求倍增 2.1.5G 手机渗透率持续提升，手机渗透率持续提升，预计预计 2023 年超年超 7 亿部亿部 随着随着 5G 不断落地，不断落地，2019 年开始手机厂商不断发布年开始手机厂商不断发布 5G 新机。新机。2019 年 6月工信部向包括三大运营商和中国广电在内的四家企业正式发 5G 牌照，上游运营商和下游手机厂商加速布局 5G。2019 年 6 月底，华为官方宣布华为 Mate 20 X 获得中国首张 5G 终端电信设备进网许可证，这标志着国产 5G 手机上市步伐加快。7 月 23 日 OPPO 官方宣布 Reno 5G 版正式获得中国 5G 终端电信设备进网许可证，三证在手，具备了 5G 手机商用的能力。其后包括小米、vivo、中兴、三星均发布自己 5G 手机。伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 图图 8：5G 在全球范围不断落地在全球范围不断落地 数据来源：kaneka，国泰君安证券研究 表表 1:华为、小米、华为、小米、oppo、三星等、三星等手机厂商手机厂商 2019 年不断发布年不断发布 5G 新机新机 品牌品牌 机型机型 发布时间发布时间 散热方案散热方案 华为 Mate 30 Pro 2019.9.19 石墨烯+液冷散热 Mate 20X 5G 2019.7.26 石墨烯+液冷铜管散热 小米 小米 9 Pro 2019.9.24“VC 液冷+5 层石墨+高导热铜箔+导热凝胶”立体散热 MIX3 5G 2019.2.24 航空高分子散热技术的变相导热系统 OPPO Reno 5G 2019.7.18 石墨片+液冷铜管散热 VIVO NEX 3 5G 2019.9.16 液冷散热 iQOO Pro 2019.8.22 超导碳纤维液冷散热 APEX 2019 2019.1.24 高导铝合金支架+多层石墨片+大尺寸液冷均热板 三星 Galaxy S10 5G 2019.2.21“水+电碳纤维”液冷散热 中兴 Axon 10 Pro 5G 2019.2.25 液冷散热+相变复合材料 LG V50 ThinQ 5G 2019.2.25 液冷均热板 雷蛇 雷蛇 Phone 2 2018.10.11 液冷均热板 努比亚 mini 5G 2019.2.25 液冷热管散热 一加 OnePlus 7 Pro 5G 2019.5.14 液冷热管散热 数据来源：各手机公司官网，集微网，国泰君安证券研究 5G 手机渗透率持续提升，预计手机渗透率持续提升，预计 2023 年达到年达到 7.73 亿部，亿部，2019-2023 年复年复合增速达合增速达 126%。2019 年被誉为 5G 商用的元年，全球陆续有多款 5G 手机上市，目前国内在售 5G 手机包括华为 Mate 30、Mate 20 X，Vivo iQOO Pro 和 NEX 3，小米 9 Pro，中兴 AXON 10 Pro（5G）等，小米更喊出2020 年覆盖高中低阶市场推出 10 款以上 5G 手机款式。IDC 预计 2023年全 5G 智能手机出货量将达到 7.74 亿，渗透率超过 50%，2019-2023年 5G 手机销量年复合增长率将达 126%，由此带来相关散热等产业产品需求量大幅上涨，市场潜力巨大。伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 图图 9：IDC 预计预计 2023 年年 5G 手机销量达到手机销量达到 7.74 亿，渗透率超亿，渗透率超 50%数据来源：IDC，国泰君安证券研究 图图 10：手机散热重要性：手机散热重要性 数据来源：松下 2.2.5G 手机带来高功耗，散热方案升级为手机带来高功耗，散热方案升级为“石墨石墨+热管热管/VC”5G 散热方案不断升级，散热方案不断升级，“石墨石墨+热管热管/VC”渐成主流。渐成主流。4G 手机芯片功率约3W 上下，但到 5G 功率最高来到 11.4W，Sub-6GHz 也要 9W，中国台湾国产芯片 67W。同时 5G 手机电源瓦数比 4G 手机多出 7-8 瓦，5G 芯片的计算能力比现有 4G 芯片高 5 倍以上，无线充电对信号传输的要求更高，随着 AI 技术和 AR 应用增加，手机运算速度及数据处理能力持续提升，手机发热量也持续增加。因此 5G 带来的功耗问题，传统散热已经不能满足需求。散热已从单一石墨散热升级为“石墨+热管”或者“石墨+均热板（VC）”方案。表表 2:多种因素影响使得多种因素影响使得 5G 手机散热需求大幅增加手机散热需求大幅增加 因素因素 分析分析 芯片计算效率提高 5G 芯片处理能力有望达到 4G 芯片的 5 倍，发热密度绝对值增加 伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 频段、带宽增加 5G 手机使用天线阵列，数量是 4G 手机的数倍，发热增加 电磁波穿透能力弱 手机外壳采用玻璃、陶瓷等材料，相比金属机壳，散热性更弱 手机轻薄化 集成化程度高，零部件排布紧凑，热量难以扩散 折叠屏、全面屏 目标智能手机 80%的能耗都来自显示器，折叠手机需要采用柔性 OLED 屏，功耗大，并且易受高温影响，出现烧屏老化的问题 摄像、无线充电等方面功能强化 手机新增无限充电功能，摄像头向三摄、四摄升级，更强的手机性能都将增加发热量 数据来源：IDC，国泰君安证券研究 华为、三星华为、三星、vivo 等等采用采用“VC/热管热管+石墨散热石墨散热”方案解决热问题。方案解决热问题。华为Mate 20 X 5G 和 vivo APEX 2019 采用的是石墨烯膜+均热板；vivo NEX S 5G 和三星 Galaxy S10 5G 采用均热板；努比亚 mini 5G 和一加 OnePlus 7 Pro 5G 超薄热管。华为、三星等厂商在 5G 智能手机中导入热管/均温板，也加速了散热企业相关产品的需求。图图 11：液冷铜管散热结构及原理：液冷铜管散热结构及原理 数据来源：华为公司，搜狐科技 热管热管/VC散热能力强，技术门槛高，是未来解决手机高功耗的重要方式。散热能力强，技术门槛高，是未来解决手机高功耗的重要方式。热管散热技术原理是用中空设计的铜管，管中装有少量的水或其他化学物质，当手机散热温度超过临界温度时，铜管中的液体气化，蒸汽顺着管壁的毛细结构将热量从主板带走，进行点对点导热。VC 原本主要用于高端数据中心服务器散热，管体厚重，经过很长时间的轻薄化改良和优化，目前华为 Mate 20 X 上可以做到 0.4mm 的厚度，对生产工艺的要求非常苛刻。采用半导体加工常用的蚀刻工艺，加工出小于 0.1mm 壁厚的板材，采用比头发丝还细的铜丝编制成内部回液毛细结构，经过 700左右高温烧结，焊接，抽真空，注液，密封等多道工艺，形成蒸汽流动，液体回流的高效两相传热均温板，实现 0.4mm 厚度 VC 量产应用。其应用范围广泛，特别适用于高度空间受到严格限制的环境中，如笔记本电脑，工作站和网路服务器等。随着手机对散热的需求持续提升，三星、华为等手机厂商（三星 note 9，荣耀 note 10 等）已开始采用“石墨+VC/热管”方案解决热问题。伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 图图 12：均热板散热结构及原理：均热板散热结构及原理 数据来源：COFAN 官网，国泰君安证券研究 表表 3:3 种散热方式的优缺点种散热方式的优缺点相比，均热板适合高相比，均热板适合高功耗功耗设备设备 散热方式散热方式 优点优点 缺点缺点 石墨 1.轻薄、导热系数高：导热系数是铜的 2 至 5倍；重量只有铜的 1/10 至 1/4；2.易加工：可加工成微小或复杂形状；3.可屏蔽电磁波，同时解决热和电磁波问题；4.高稳定性（高级碳和高化学稳定性），耐环境，不随使用年限而变质。1.天然石墨散热膜较厚，如果手机多个部位要用散热膜，会影响手机结构；2.纳米复合石墨膜工艺较复杂，成本较高，且可运用领域有限；3.人工石墨膜成本高，工艺复杂，价格贵。热管 1.使用寿命长：随着时间推移，热管不会发生机械或化学降解，因而寿命较长。典型热管使用寿命约 20 年，超过冷却系统平均寿命；2.灵活性和空间位置：热管位置灵活，当热源周边空间不足时，热管可以将热量带到远处，在那里有充足的散热器和气流实现散热。相对石墨生产成本高，且量产能力弱 均热板 高功率：均热板相当于 3D 版的热管，最大优势在于高功率。当需要耗散大功率时，均热板将热量有效地传播到大面积，并且腔室表面的温度相似。产品轻薄化的要求，均热板毛细结构从铜粉烧结往蚀刻过渡，厚度下探到 0.4mm 以下对焊接精度等更为苛刻，因此生产难度较高，价格昂贵。数据来源：中石科技官网，国泰君安证券研究 图图 13：华为：华为 Mate 20 X 5G 采用石墨烯膜采用石墨烯膜+均温板方式散热均温板方式散热 数据来源：华为官网 伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 2.3.手机散热市场快速增加，预计手机散热市场快速增加，预计 2022 年达年达 35.8 亿美元亿美元 全球手机散热市场全球手机散热市场 2018 年规模年规模 14.2 亿美元，预计亿美元，预计 2022 年达到年达到 35.8 亿亿美元，美元，2019-2022 年复合增速年复合增速 21.55%。2018 年全球手机散热市场为 14.2亿美元，受益于 5G 手机销量持续增加，手机散热市场有望保持高增长，Yole 预计 2022 年市场规模达到 35.8 亿美元，预计 2019-2022 年年平均复合增长率达 21.55%。图图 14：手机散热市场保持高增长，：手机散热市场保持高增长，2019-2022CAGR 达达 21.55%数据来源：Yole，国泰君安证券研究 2.4.5G 手机之外，手机之外，IDC、AI、基站等对散热需求、基站等对散热需求也不断也不断增加增加 5G 产业趋势下，除带动手机散热需求外，随着 AI 发展，GPU 应用也大增，双鸿林育申表示，GPU 一颗功率约 350 瓦，运转起来温度很高，且AI 需要很多颗 GPU，预期将带动散热需求增长。另外服务器平台汰旧换新、数据中心 IDC 建设亦将推动散热需求成长。图图 15：数字时代到来，数据中心：数字时代到来，数据中心散热散热需求日益增加需求日益增加 数据来源：联合国贸易和发展会议，国泰君安证券研究 未来未来 5G 基站基站 2020 年即将开始大规模建设。年即将开始大规模建设。工信部数据显示 2018 年全国 4G 基站净增 43.9 万个，总数达到 372 万。预计 5G 进入大规模建设后，基站数据倍增。5G 基站小型集成化，对于基站散热有了更高需求，基于目前的测试结果，5G 基站的电能消耗或是 4G 基站的 2 倍到 3 倍。尽管 5G 小/微基站单个能耗远低于传统宏站，但其分布更加密集，导致网络总能耗上升。5G 基站将提供高达 1000 倍于现网的数据，也意味着 伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 高达 1000 倍的能耗。Massive MIMO 将增加 5G 基站总能耗，且具有更高的传输速率与容量。同时为了兼顾体积和重量，基站将朝小型化和集成化发展，狭小的空间导致热量难以散发，基站散热需采用更高效的热管理方式，传统的铝、铜散热方式难以克服体积问题。图图 16：未来五年未来五年全国全国 5G 基站预计建设数目基站预计建设数目不断增加不断增加 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 图图 17：散热需求广泛存在于电子产品中，包括电脑、笔记本、手机、服务器等：散热需求广泛存在于电子产品中，包括电脑、笔记本、手机、服务器等 数据来源：力致 3.5G 散热散热中国台湾中国台湾走在走在前列前列，2019 年充分享受行业年充分享受行业红利红利 3.1.石墨散热石墨散热，境外境外松下、钟化、莱尔德主导松下、钟化、莱尔德主导 导热石墨导热石墨境外境外竞争格局稳定，欧美、日本、竞争格局稳定，欧美、日本、中国台湾中国台湾主导。主导。国际市场上，散热领域已经形成了相对比较稳定的市场竞争格局，相应的大企业主要集中在美国、日本和中国台湾，参与者主要为 Chomerics（美国派克固美丽）和 Bergquist（美国贝格斯）、松下（日本）、Kaneka（日本钟化）、Laird（英国）等。以 Chomerics 和 Bergquist 为代表的美国和欧洲公司在国际及国内中高端市场上处在垄断，而亚洲地区主要是中国台湾与日本企业作为散热相关行业的龙头，包括：松下电器、Kaneka、双鸿科技、健策精密、力致科技等。其中中国台湾企业中双鸿、超众 2018 年营收均 伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23 超 15 亿人民币。表表 4:导热石墨境外竞争格局稳定，欧美、日本、中国台湾主导 企业企业 主营业务产品主营业务产品 相关客户相关客户/领域领域 2018 年营收年营收（人民币）（人民币）松下电器 2012 年开发出了厚度仅为 10 微米的石墨膜产品 Google、Amazon、Microsoft，遍布全球 4714.7 亿 Kaneka 日本大型华工产品上市公司，主要产品包括多功能塑料、膨胀塑料、合成纤维等 三星等，遍布韩国、日本、中国、马来西亚等世界各地 378.01 亿 超众科技 提供散热产品设计及解热方案，产品包括散热模组、散热片、热导管及微均热板 英业达、MiTAC、浪潮信息、英特尔、纬创电脑、华硕、雷蛇、三星 15.49 亿 双双鸿科技 全球第一大笔记本电脑散热模组设计及制造商，以及服务器、主机板、一体成型电脑、工作站、DVD 播放器散热模组 戴尔、广远、仁宝电脑、纬创电脑、和硕、英业达、三星、华为 15.48 亿 力致科技 电脑、VGA、LED 灯、服务器、汽车和智能手机的散热产品和解决方案，产品有散热风扇、散热模组、导热管、均热板等 宏基、华硕、仁宝电脑、戴尔、Facebook、富士康、富士通、谷歌、惠普、英伟达、联想、三星、夏普、索尼、东芝 8.84 亿 健策精密 散热解决方案、均热片、半 导 体 导 线 架、SMDLED 导线架、防电磁波屏蔽盖、RF 同轴连接器、TV 金属管调谐器、陶瓷基板 百通线缆、飞思卡尔、德 州 仪 器、AMD 9.47 亿 Parker Hannifin Corporation 传动与控制技术和系统的多元化制造商，为各种汽车、工业和航空市场提供精确设计的解决方案，提供电磁屏蔽材料、热界面材料、塑料以及光学产品。中国商用飞机公司等，遍布全球 43 个国家 946.33 亿 The Bergquist Company（被汉高集团收购）生产导热产品、薄膜开关的企业，导热材料全球领导者，其产品应用涉及汽车、消费品器、工GGI Solutions、汉高、Aavid Thermalloy、Trusco Nakayama 1561.53 亿元（汉高集团）伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 23 业电子、LED 照明等领域。数据来源：各公司官网，wind，国泰君安证券研究 3.2.5G 散热，散热，2019 年台企年台企充分充分享受行业红利享受行业红利 5G 散热热管、散热热管、VC 需求大增，台企需求大增，台企 2019 年享受行业第一波红利年享受行业第一波红利。无论从咨询公司角度，还是实体经济反馈，5G 渗透率不断加速。台积电近期法说会公开预测 2020 年 5G 手机渗透率 15，一年超过 2.1 亿支 5G 手机市场。这个数字也成散热模组厂指标，散热公司估计平均 5G 手机每月热管或均热板需求 1,500 万支以上，旺季高峰更大，行业未来几年处于高红利期。中国台湾中国台湾企业纷纷扩大产能，占领散热市场。企业纷纷扩大产能，占领散热市场。2019 年中国台湾双鸿、超众、力致、健策等均紧跟 5G 步伐，抢占散热市场，享受到第一波行业红利。双鸿(3324-TW)、奇宏(3017-TW)、泰硕(3338-TW)及超众(6230-TW)，2019 年皆启动热板扩产计划，其中双鸿 2019 年初月产能目标扩至 500 万片，10 月提前达标产能超过 600 万片，2020 年上半年将再扩增到 800 万片；奇宏则预计 2019 年底月产能达到 200 万片；泰硕预计2019Q4 产能扩充至 200 万片；超众目前月产能约 100 万片，未来则视客户需求扩产。表表 5:中国台湾中国台湾企业纷纷扩大散热板月产能企业纷纷扩大散热板月产能 企业企业 目前目前 未来未来 双鸿 600 万片 2020 上半年扩至 800 万片 奇宏 200 万片 2020 年前扩至 500 万片 泰硕 100 万片 2019 年底前扩至 200 万片 超众 100 万片 视客户需求扩产 数据来源：各手机公司官网，国泰君安证券研究 5G 散热红利，各家策略侧重方向略有差异。双鸿、超众、泰硕重点布局铜质均热板（VC），联德-KY 则与日商合作开发不锈钢热管，期望替换铜管，而老牌业强今年量产 0.30.35mm 铜热管，2020 年热管、均热片产能将倍增，抢华为等国内手机订单。根据双鸿集团预期，除中高阶 5G手机导入热板，2021 年进入换机潮高峰，后续美系、中系电竞手机市场也将推 5G 新机种，推升散热需求，未来几年行业处于高景气周期。3.3.以双鸿为例，看好热管、以双鸿为例，看好热管、VC 等散热前景等散热前景 双鸿持续加大热管、双鸿持续加大热管、VC 布局，看好行业未来前景。布局，看好行业未来前景。双鸿作为 5G 手机散热领域龙头企业，其发展动向对产业具有重要参考价值。2019H1 公司营收 46.65 亿元（新台币），同比增长 30%；毛利率不断改善，达到 20%，较去年同期增加 9pct；归母净利润 4.14 亿元，同比增加 844%，ROE 也由去年同期 2.03%大幅增长到 2019H1 的 16.49%。公司财务经理表示，2019 年营收有望同比增长 30%，首度破百亿元（新台币），稳居散热模 伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 23 组龙头。公司 2019 年充分享受到行业红利。双鸿董事长林育申表示，2020 年起市面上大部分手机将广泛使用热板散热，整体需求将比 2019年提升 23 倍。如果顺利的话，公司 VC 年产量将超过 10 亿支，成长趋势可延续到 2021 年，乐观看待未来几年营运。持续扩产，为持续扩产，为 VC 市场做准备市场做准备。双鸿现有广州、昆山、重庆及合肥四个生产基地，其中广州为主要生产基地，目前模组月产能 600 万套，VC 月产能 600 万支、热管（HP）月产能 1000 万支，良率 70%左右。昆山 400万模组产能，重庆厂月产能 200 万模组及 200 万热管。因客户 5G 手机散热需求，公司计划将广州热管产能移至其他厂区，腾出产线扩建 VC产能。同时公司 2019 年开始 VC 开始进行自动化整改方案，预计年底全部换装完毕，完成后良率可达 80%左右，大幅降低 0.35mm VC 生产成本。公司 10 月底开始拉设备机台，产能拉高至 600 万片，预计年底产能至 800 万片实际产能，最终达到 1,000 万片月产量。图图 18：5G 手机不断超预期，公司手机不断超预期，公司 2019 年充分享受年充分享受 5G 散热红利散热红利 数据来源：双鸿科技，国泰君安证券研究 看好未来几年手机散热前景。看好未来几年手机散热前景。双鸿是三星、华为手机热管与均热片供应商，今年下半年从三星 Note 10 开始，手机出货一路加温，加上 910 月小米、OPPO、VIVO、华为新机上市，年底 Galaxy S11 也将开始量产。2019 年韩系客户只有一款手机用 VC，但明年全机种都会采用，另外中国大厂新旗舰机种也都会采用，预估会有 2-3 倍成长。VC 价格较高，目前价格较高，目前 2 美金左右。美金左右。均热板（VC）作为高阶 5G 手机必用单品，单价也较热管高，平均每片约 1.82 美元，是热管 0.6 美元的 3倍以上。林育申乐观预估在良率领先下，2020 年 H1 VC 价格 1.8-2 美元可望持平，2020H2 旧机款或将降价，但新机又将推出撑住单价。伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 23 4.2020 年国内红利即将到来年国内红利即将到来，中石科技将率先受益中石科技将率先受益 国内国内散热领域一线玩家主要为中石科技、飞荣达、碳元科技散热领域一线玩家主要为中石科技、飞荣达、碳元科技。国内散热领域优秀玩家主要是中石、飞荣达和碳元。从客户结构看，中石科技走在行业前列，其客户包括苹果、华为等国内外一线品牌厂商，飞荣达和碳元则主要集中在三星、华为、小米、vivo 等非苹果客户。未来在热管、VC 领域，三家龙头企业均不断加大布局，抢占市场先机。伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 23 表表 6:国内中石、飞荣达、碳元为核心玩家国内中石、飞荣达、碳元为核心玩家 行业参与者行业参与者 相关产品相关产品 相关客户相关客户 中石科技 产品包括导热材料（含人工石墨膜）、EMI 屏蔽材料、电源滤波器以及 EMC 射频解决方案 苹果、Ericsson、Nokia、华为中兴、Google、Amazon、微软、Philips、迈瑞医疗、ABB、Schneider,Siemens 飞荣达 主要产品包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及其他电子器件等三大类 华为、和硕、富士康、比亚迪和中兴 碳元科技 产品主要包括高导热石墨膜和三恒系统，质量与国际水平相当 三星、华为、OPPO、魅族、VIVO 数据来源：各公司官网，国泰君安证券研究 4.1.中石科技：中石科技：行业红利即将到来，行业红利即将到来，中石将率先受益中石将率先受益，“增持”，“增持”评级评级 中石科技中石科技为国内散热领域龙头企业为国内散热领域龙头企业，客户为全球品牌厂商。客户为全球品牌厂商。中石科技成立于 1997 年，2017 年在创业板上市，产品包括导热材料（含人工石墨膜）、EMI 屏蔽材料、电源滤波器以 EMC 射频解决方案。其产品主要应用于智能手机、消费电子、通信、汽车电子、高端装备制造、医疗电子等领域。通信行业主要客户为 Ericsson、Nokia、华为和中兴；智能手机行业主要客户为北美手机知名品牌、华为和 VIVO；消费电子行主要客户为 Google、Amazon 和 Microsoft；医疗行业主要客户 Philips,迈瑞医疗；工业电子行业主要客户是 ABB，Schneider,Siemens。图图 19：公司：公司产品主要产品主要包括导热材料、包括导热材料、EMI 屏蔽材料、电源滤波器屏蔽材料、电源滤波器等等 数据来源：中石科技招股书，国泰君安证券研究 从产品构成来看，导热材料是公司核心产品。从产品构成来看，导热材料是公司核心产品。2018 年公司导热材料收入营收占比高达 88.75%，EMI 屏蔽材料以及电源滤波器营收占比分别为7.14%和 3.92%。从下游领域来看，消费电子是公司主要业务方向，2018 年营收占比高达 85.16%，其次是通讯设备，占比 14.65%，医疗和工业电子领域公司业务体量较小，占比不到 1%。伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 23 伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 23 图图 20：2018 年年公司导热材料公司导热材料收入收入营收营收占比高达占比高达 88.75%数据来源：wind，国泰君安证券研究 从销售市场来看，从销售市场来看，2018 年公司年公司 75.64%的收入来自的收入来自境外境外。公司为苹果手机散热核心供应商，2019 年成为华为和 VIVO 的正式供应商，预计 2020年进入三星系统，在石墨领域处于国内甚至全球领先地位。2019 年 6 月公司收购江苏凯维迪 51%的股权，凯维迪主要经营热导管、散热器和五金件等产品，有助于公司掌握石墨膜+热管/VC 一体化的智能终端散热解决方案。同时公司 2019 年在 5G 通信设备主要客户处取得多个项目，主要产品在 5G 基站 Massive MIMO 天线单元和射频前端单元、基带数字单元和光缆接口单元等关键设备被选用。图图 21：2018 年公司年公司 75.64%的收入来自的收入来自境外境外，内销占比仅为，内销占比仅为 24.36%数据来源：wind，国泰君安证券研究 近几年公司高速成长，主要原因是在消费电子领域成功拓展国际大客户，推动导热和屏蔽产品销售额高增长。同时苹果智能手机设计升级，合成石墨使用数量大幅增加，公司顺利完成产能扩张，满足了核心客户急速增长的出货需求。2018 年公司实现营业收入 7.63 亿元，同比增长 33.78%；归母净利润为 1.41 亿元，同比增长 71.09%。随着行业红利到来，中石科技随着行业红利到来，中石科技有望最先受益有望最先受益，“增持”评级，“增持”评级。预计 2020年开始公司将充分享受 5G 行业红利，一方面在苹果份额、ASP 也不断 伐谋伐谋-中小盘中小盘主题主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 23 提升，量价齐升。同时公司 2019 年新进入华为、vivo，2020 年进入三星，也将成为公