纺织服装行业“时尚半月谈”（6月下期）：5月品牌零售环比好转制造国内工厂开工率不足-20190617-招商证券-22页】 (2).pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业行业定期报告定期报告 日用消费日用消费|纺织服装纺织服装 推荐推荐（维持维持）5月品牌零售环比好转月品牌零售环比好转 制造制造国内工厂开工率不足国内工厂开工率不足 2019年年06月月17日日 纺织服装行业纺织服装行业“时尚半月谈时尚半月谈”（6月月下下期期）上证指数上证指数 2882 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）109 3.0 总市值（亿元）6390 1.2 流通市值（亿元）5186 1.2 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-5.0 4.1-21.2 相对表现-5.2-11.4-18.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、品牌时尚行业 2019 年中期投资策略-新经济周期下 大众品牌消费将成为主导2019-06-15 2、纺织服装行业“时尚半月谈”（5月下期）贸易战持续发酵出口不佳 内销龙头品牌运行趋稳 2019-05-20 3、纺织服装板块 2018 年及 2019年一季报综述品牌龙头引领复苏 纺织制造接单回暖2019-05-06 孙妤孙妤 010-57601717 S1090511110003 刘丽刘丽 S1090517080006 时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点，并实时跟踪国际和港股最新动向，用以完善 A 股纺服行业对比性研究，进行一手最新研究反馈。节日错期干扰影响降低，节日错期干扰影响降低，5 月社零数据环比月社零数据环比略有略有改善改善。2019 年 5 月社会消费品零售总额同比名义增 8.6%至 3.30 万亿（增幅同比+0.1pct,环比+1.4pct），限上消费品零售额同比增 5.1%至 1.17 万亿（增幅同比-0.5pct,环比+3.3pct）。分品类看，5 月鞋服针纺零售额同比增 4.1%至 1044 亿（增幅同比-2.5pct,环比+5.2pct）；化妆品零售额同比增长 16.7%至 234 亿元（增幅同比+6.4pct,环比+10pct）；金银珠宝零售额同比增长 4.7%至 220 亿元（增幅同比-2pct,环比+4.3pct）。5 月纺织品出口月纺织品出口同比同比有所恢复，服装出口有所恢复，服装出口同比同比仍下滑仍下滑；但；但增幅增幅环比均有好转环比均有好转。5 月纺织品服装出口金额同比增长 1.65%至 238.31 亿美元，其中纺织品出口同比增长 3.55%至 116.44 亿美元，服装出口同比下降 0.11%至 121.87 亿美元。环比看，5 月纺织品及服装出口总额同比增幅环比提升 10.72pct，纺织品/服装出口同比增幅环比分别提升 10.29%/11.22%。5 月品牌月品牌零售表现零售表现回暖回暖；制造类接单承压；制造类接单承压。1）品牌零售：）品牌零售：内销电商增长表现依旧最佳，南极电商月度 GMV 增长达 60%+。高端消费中，高端女装歌力思、地素时尚、朗姿股份和高端休闲比音勒芬运营稳定，歌力思直营同店保持高个位数增长，地素直营保持高个位数增长，朗姿女装整体销售额中双位数增长，比音勒芬老系列直营同店仍保持 15%+的增长；大众消费中，休闲龙头森马 5 月终端与 Q1 增长表现相当，海澜主品牌低个位数增长，太平鸟终端零售增速恢复至持平；男装九牧王主品牌直营同店恢复至持平，新品牌增速恢复至 40%。2）纺织制造：）纺织制造：受内销品牌客户订单下滑以及贸易战影响，5 月以来部分国内工厂开工率下降；但东南亚地区工厂订单饱满，呈现稳步扩张趋势。原材料原材料价格走势价格走势：截至 6 月 13 日，国产棉 328 指数较 5 月底下跌 3.85%至14019 元/吨；外棉价格较 5 月底下跌 1.32%至 13112 元/吨；内外棉价差 907元/吨，比五月底收窄 387 元/吨。同期粘胶短底下跌 1.77%至 11100 元/吨；粘胶长丝报 37800 元/吨，保持平稳；涤纶短纤下跌 2.28%至 7280 元/吨；涤纶长丝价格保持平稳。投资建议：投资建议：1）品牌服饰：）品牌服饰：上市公司当前对于库存控制较为严格，为了避免新一轮库存出现，部分公司今年打折的时点已经提前至 5 月，目前行业库存仍处于安全范畴运转。考虑到下半年基数将持续降低，预计零售市场全年将出现前低后高的走势。核心推荐全年业绩增长稳定性较高的龙头，近期行业估值已回撤至 2013 年库存危机时期的历史低点 13X，当前位置布局全年仍可获得稳定收益。标的：体育用品龙头安踏/李宁、童装龙头森马；高端同店增长稳健的比音勒芬。2）纺织制造：纺织制造：受贸易战及内销订单下滑影响，制造企业估值持续下降。目前看东南亚工厂订单饱满，但国内工厂短期接单表现不佳。因此，建议待外部环境明朗后，关注具有海外布局能力的低估值制造龙头，如鲁泰 A。风险提示：风险提示：贸易摩擦加剧；需求增速放缓，业绩增速不达预期。-30-20-1001020Jun/18Oct/18Jan/19May/19(%)纺织服装沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、品牌服饰：5 月社零环比向好，化妆品表现最优.4 1、节日错期干扰影响降低，5 月社零数据环比改善.4 2、品牌龙头 5 月销售企稳，增幅环比好转.5 二、纺织制造：5 月纺服出口增速转正，但需警惕汇率波动对出口价格的干扰.6 1、抢出口拉动 5 月纺服出口金额恢复正增长.6 2、近期人民币大幅贬值，为后期出口价格造成压制.7 3、原材料价格：6 月以来主要原材料价格仍延续下跌走势.7 三、投资建议.9 四、重点公告回顾.10 五、重点报告回顾.11 六、走势回顾.12 1、板块走势回顾.12 2、个股走势回顾.14 七、基金重点持仓分析：仓位向龙头集中趋势明显.16 八、2019 年限售股解禁情况分析.17 九、员工持股数据.18 十、重点公司估值汇总.19 十一、风险提示.20 图表目录 图 1：社零总额累计同比及月度同比增速.4 图 2：限上企业商品零售额累计同比及月度同比增速.4 图 3：分品类商品零售额累计同比.5 图 4：分品类商品零售额月度同比.5 图 5：全国 50 家重点大型零售企业销售额月度同比.5 图 6：纺织品及服装出口额累计值及同比增速.6 图 7：服装月度出口金额及同比增速.6 图 8：纺织品月度出口金额及同比增速.6 图 9：鞋类月度出口金额及同比增速.6 图 10：美元兑人民币即期汇率.7 图 11：棉花价格走势（元/吨）.8 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 12：美元兑人民币中间价.8 图 13：粘胶短纤价格走势.8 图 14：涤纶短纤价格走势.8 图 15：粘胶长丝价格走势.8 图 16：涤纶长丝价格走势（元/吨）.8 图 17：6 月以来申万一级子行业涨跌幅排名.12 图 18：年初至今申万一级子行业涨跌幅排名.13 图 19：服装家纺细分子行业本期涨跌幅排名.13 图 20：服装家纺细分子行业年初至今涨跌幅排名.13 图 21：纺织制造细分子行业本期涨跌幅排名.14 图 22：纺织制造细分子行业年初至今涨跌幅排名.14 图 23：年初至今服装家纺类公司涨幅前五名.14 图 24：年初至今服装家纺类公司跌幅前五名.14 图 25：6 月初至今服装家纺类公司涨幅前五名.15 图 26：6 月初至今服装家纺类公司跌幅前五名.15 图 27：年初至今纺织制造类公司涨幅前五名.15 图 28：年初至今纺织制造类公司跌幅前五名.15 图 29：本期纺织制造类公司涨幅前五名.15 图 30：本期纺织制造类公司跌幅前五名.15 图 31：港股本期涨幅前十名.16 图 32：港股本期跌幅前十名.16 图 33：年初至今港股重点公司涨幅前十名.16 图 34：年初至今港股重点公司跌幅前十名.16 图 35：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）.19 图 36：行业相对估值（行业/沪深 300）.19 表 1:2019 年 5 月社零数据跟踪.4 表 2：国棉抛储情况.7 表 3：基金持仓分析.17 表 4：解禁汇总表.17 表 5：重点公司员工持股计划情况一览表.18 表 6：A 股重点公司估值表.19 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、品牌服饰：5 月社零环比向好，化妆品表现最优 1、节日错期干扰影响降低，5 月社零数据环比改善 宏观层面，2019 年 5 月社会消费品零售总额 3.30 万亿，同比名义增长 8.6%（扣除价格因素实际增长 6.4%），增幅较去年同期提升 0.1pct；限上消费品零售额 1.17 万亿，同比增长 5.1%，增幅较年同期下降 0.5pct。中观层面，2019 年 5 月化妆品表现最有，当月零售额 234 亿元，同比增长 16.7%(增幅同比提升6.4pct)；鞋服针纺1044亿，同比增长4.1%，扭转下滑趋势(增幅同比降2.5pct)；金银珠宝 220 亿元，同比增长 4.7%(增幅同比降 2pct)。2019 年 1-5 月鞋服针纺、化妆品、金银珠宝累计同比增速分别为 2.6%、11.3%、2.7%，增幅较 18 年同期相比下降6.5pct、3.5pct、4.6pct。下半年随着行业自身基数逐步走低，预计零售增速将逐步恢复，全年呈现前低后高的趋势。表表 1:2019 年年 5 月社零数据跟踪月社零数据跟踪 项目项目 累计同比名义增幅累计同比名义增幅 月度同比名义增幅月度同比名义增幅 2018 年年1-5 月月 2019 年年1-5 月月 同比变动同比变动 2018 年年 5 月月 2019 年年 4 月月 2019 年年 5 月月 同比变动同比变动 环比变动环比变动 社零总额社零总额 9.50%8.10%-1.40pct 8.50%7.20%8.60%0.10pct 1.40pct 限上消费限上消费品零售额品零售额 7.80%3.60%-4.20pct 5.60%1.80%5.10%-0.50pct 3.30pct 鞋服针纺鞋服针纺 9.10%2.60%-6.50pct 6.60%-1.10%4.10%-2.50pct 5.20pct 化妆品化妆品 14.80%11.30%-3.50pct 10.30%6.70%16.70%6.40pct 10.00pct 金银珠宝金银珠宝 7.30%2.70%-4.60pct 6.70%0.40%4.70%-2.00pct 4.30pct 资料来源：wind、招商证券 图图 1：社零总额累计同比及月度同比增速：社零总额累计同比及月度同比增速 图图 2：限上企业商品零售额累计同比及月度同比增速：限上企业商品零售额累计同比及月度同比增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 5%7%9%11%13%15%17%2012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04当月同比当月同比累计同比累计同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02当月同比当月同比累计同比累计同比 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 3：分品类商品零售额累计同比分品类商品零售额累计同比 图图 4：分品类商品零售额月度同比分品类商品零售额月度同比 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 微观层面，2019 年 5 月全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增长 3.6%，增速相比去年同期提高 7pct。其中，5 月份零售额实现同比正增长的企业有 27 家。各品类零售额增速较上年同期均有明显改善。化妆品类零售额同比增长 15%，增速较上年同期增长了 10.6 个百分点。粮油食品类、服装类、日用品类和金银珠宝类零售额增速均由负转正，零售额同比增速分别为 3.2%、2.7%、0.9%、6.1%，增速相比去年同期分别提高了 6.1 个百分点、6.9 个百分点、4.4 个百分点和 9.5 个百分点。图图 5：全国全国 50 家重点大型零售企业家重点大型零售企业销售额月度同比销售额月度同比 资料来源：中华商业信息网、招商证券 2、品牌龙头 5 月销售企稳，增幅环比好转 5 月内销品牌月内销品牌同比增幅同比增幅环比回暖，处于筑底企稳阶段。环比回暖，处于筑底企稳阶段。内销电商增长表现依旧最佳，南极电商月度 GMV 增长达 60%+。高端消费中，高端女装歌力思、地素时尚、朗姿股份和高端休闲比音勒芬运营稳定，歌力思直营同店保持高个位数增长，地素直营保持高个位数增长，朗姿女装整体销售额中双位数增长，比音勒芬老系列直营同店仍保持 15%+的增长；大众消费中，休闲龙头森马 5 月终端与 Q1 增长表现相当，海澜主品牌低个位数增长，太平鸟终端零售增速恢复至持平；男装九牧王主品牌直营同店恢复至持平，新品牌增速恢复至 40%。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03鞋服针纺鞋服针纺化妆品化妆品金银珠宝金银珠宝-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05鞋服针纺鞋服针纺化妆品化妆品金银珠宝金银珠宝-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%零售总额零售总额服装类服装类 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 二、纺织制造：5 月纺服出口增速转正，但需警惕汇率波动对出口价格的干扰 1、抢出口拉动 5 月纺服出口金额恢复正增长 2019 年 1-5 月我国纺织品及服装出口金额同比下降 2.23%至 995.89 亿美元。其中纺织品累计出口金额同比上升 1.53%至 483.12 亿美元；服装及附件累计出口金额同比下降5.52%至 512.77 亿美元，继续呈现纺织品出口偏强，服装出口较弱的分化态势。抢出口导致抢出口导致 5 月出口金额恢复增长月出口金额恢复增长。5 月我国纺织品服装出口金额同比增长 1.65%至238.31 亿美元，其中纺织品出口 116.44 亿美元，同比增长 3.55%，服装出口 121.87亿美元，同比下降 0.11%。我们认为 5 月份纺织品及服装出口金额增速恢复增长或与抢出口有关：一方面，2000 亿美元产品的加税清单中涉及到纺织品部分影响金额仅为48.69 亿美元，占中国纺织品及服装出口总额的 1.83%，这部分产品 5 月份出口减少造成的负面影响较小。另一方面，若将征税范围扩大到 3000 亿美元范围，则几乎覆盖了我国全部对美出口的总额为 458 亿元的纺织服装产品，占中国纺织品及服装全部出口额的 17.23%，部分制造工厂由于担心对这部分商品加征关税，因此存在抢出口的可能。图图 6：纺织品及服装纺织品及服装出口额累计值及同比增速出口额累计值及同比增速 图图 7：服装月度出口金额及同比增速服装月度出口金额及同比增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 8：纺织品月度出口金额及同比增速纺织品月度出口金额及同比增速 图图 9：鞋类月度出口金额及同比增速鞋类月度出口金额及同比增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500纺织品及服装（亿美元）纺织品及服装（亿美元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04服装及衣着附件（亿美元）服装及衣着附件（亿美元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04纺织品纺织品(亿美元）亿美元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050602015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04鞋类（亿美元）鞋类（亿美元）YOY 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 2、近期人民币大幅贬值，为后期出口价格造成压制 受外贸环境恶化影响，人民币汇率自 4 月下旬以来持续下行，5 月 17 日美元兑人民币即期汇率达到 6.91，较 4 月 17 日 6.69 下行幅度达 3.3%。5 月 17 日后人民币即期汇率维持在 6.9 附近小幅震荡上行。尽管短期龙头公司以人民币计价的出口价格仍保持相尽管短期龙头公司以人民币计价的出口价格仍保持相对稳定，或对短期业绩存在一定的汇兑收益贡献，但人民币持续贬值或将引发新议论的对稳定，或对短期业绩存在一定的汇兑收益贡献，但人民币持续贬值或将引发新议论的价格谈判，后期存在订单价格下调的可能性。价格谈判，后期存在订单价格下调的可能性。图图 10：美元兑人民币：美元兑人民币即期汇率即期汇率 资料来源：wind、招商证券 3、原材料价格：6 月以来主要原材料价格仍延续下跌走势 6 月以来内月以来内外棉价格外棉价格延续下跌走势，内外棉价差收窄延续下跌走势，内外棉价差收窄。截至 6 月 13 日，国产棉 328 指数为 14019 元/吨，较 5 月 31 日下跌 3.85%；外棉价格 13112 元/吨，较 5 月 31 日下跌 1.32%；内外棉价差 907 元/吨，比五月底收窄 387 元/吨。国棉国棉轮储轮储情况：情况：5 月 5 日至今，储备棉轮出累计成交 25.51 万吨，成交率达 81.90%。成交均价呈现逐步下滑趋势。结合当前外贸环境及国内轮储政策的实施，预计短期国棉价格上涨概率不高。结合当前外贸环境及国内轮储政策的实施，预计短期国棉价格上涨概率不高。表表 2：国棉抛储情况：国棉抛储情况 日期日期 国产棉成交量国产棉成交量（吨）（吨）国产棉成交比例国产棉成交比例 国产棉成交均价国产棉成交均价（元）（元）5.5-5.10 63746 99.83%14621 5.13-5.17 46656 91.68%13569 5.20-5.24 49848 93.43%13164 5.27-5.31 42682 86.70%12913 6.3-6.6 20826 52.67%12593 6/10 5052 51.98%12572 6/11 4646 47.18%12784 6/12 6452 66.15%12675 6/13 7996 81.70%12832 6/14 7173 73.16%12763 资料来源：棉花协会、招商证券 6.06.16.26.36.46.56.66.76.86.97.0 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 其他纤维：其他纤维：截至 6 月 14 日，粘胶短纤报 11100 元/吨，较月初下跌 1.77%；粘胶长丝报37800 元/吨，保持平稳；涤纶短纤报收 7280 元/吨，较月初下跌 2.28%；涤纶长丝 DTY报收 9200 元/吨，保持平稳。图图 11：棉花价格走势棉花价格走势（元（元/吨）吨）图图 12：美元兑人民币中间价美元兑人民币中间价 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 13：粘胶短纤价格走势粘胶短纤价格走势 图图 14：涤纶短纤价格走势涤纶短纤价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 15：粘胶长丝价格走势粘胶长丝价格走势 图图 16：涤纶长丝价格走势涤纶长丝价格走势（元（元/吨）吨）资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券-5000500100015002000250030003500020004000600080001000012000140001600018000内外棉价差（右轴）内外棉价差（右轴）国棉国棉328（左轴）（左轴）外棉（左轴）外棉（左轴）6.06.16.26.36.46.56.66.76.86.97.02017-01-062017-03-062017-05-062017-07-062017-09-062017-11-062018-01-062018-03-062018-05-062018-07-062018-09-062018-11-062019-01-062019-03-062019-05-061000011000120001300014000150001600017000180002015-12-252016-12-252017-12-252018-12-2560007000800090001000011000120002015-12-252016-12-252017-12-252018-12-2535500360003650037000375003800038500390003950040000405002015-12-252016-12-252017-12-252018-12-25500060007000800090001000011000120001300014000150002015-12-252016-12-252017-12-252018-12-25涤纶长丝涤纶长丝DTY涤纶长丝涤纶长丝FDY涤纶长丝涤纶长丝POY 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 三、投资建议 品牌服饰：品牌服饰：上市公司已经经历过一轮完整的库存周期，当前对于库存控制较为严格。为了避免新一轮库存出现，部分公司今年打折的时点已经提前至 5 月，目前行业库存仍处于安全范畴运转。考虑到全年销售的低点已在 4 月体现，5 月单月增幅环比略有好转，下半年基数将持续降低，预计零售市场全年将出现前低后高的走势。核心推荐全年业绩增长稳定性较高的龙头，近期估值已回撤至 2013 年库存危机时期的历史低点，当前位置布局全年仍可获得稳定收益。标的：港股体育用品龙头安踏/李宁、童装龙头森马；高端同店增长稳健的比音勒芬和歌力思。纺织制造纺织制造：受内销品牌客户订单下滑以及贸易战影响，5 月以来部分国内工厂开工率下降；但东南亚地区工厂订单饱满，呈现稳步扩张趋势。因此建议待外部环境明朗后，关注具有前瞻海外布局视角的低估值制造龙头，如鲁泰 A。推荐理由：推荐理由：森马服饰森马服饰 弱市环境下主业表现超预期，产品力提升/供应链提效/渠道结构优化及有序扩张驱动19Q1 年主业收入及净利润增幅为 30%+/20%+。展望 19 年，森马休闲装运营层面持续改善下，预计将保持稳健运行。巴拉在维持绝对龙头地位的同时与 TCP、Kidiliz 在品牌定位及客群上发挥互补效应，并在产品研发、国际市场运营和全球采购等方面有望产生协同效应。预计 19 年主业业绩仍可保持中双位数增长，但考虑到 Kidiliz 尚未扭亏，预计净利润增长表现不及收入。目前市值 279 亿元，对应 19PE15X，估值不高，维持“强烈推荐-A”评级。比音勒芬比音勒芬 公司凭借国际企划开发能力及完善的 VIP 服务共筑良好的内生增长实力，预计 Q1 高尔夫、生活休闲及时尚休闲三大老系列同店保持 15-20%的增长水平，叠加外延开店的贡献，预计老系列 Q1 仍有望保持 20%+的增长；另外，新增旅游度假服饰品牌威尼斯拓展顺利，单店店效稳步提升，预计 2020 年有望引入加盟体系，进一步发力。整体而言，公司运营基础扎实，今年业绩有望保持 30%左右的增长，去年下半年受宏观经济放缓制约高端消费增长的预期影响，估值回撤较为明显，目前对应 2019 年 PE 为 20X，维持“强烈推荐-A”评级。歌力思歌力思 尽管 Q1 在高基数及研发费用投入影响下，公司收入及利润仅为个位数增长，但我们认为公司多品牌矩阵差异化明显，符合高端女装长期发展方向，Q2 随着基数降低，在流动性释放及股市财富效应体现背景下，高端服饰复苏有望持续，预计公司全年业绩仍有望实现 20%左右的增长，考虑到当年总市值 45 亿，对应 19PE11X，估值不高，股价仍具修复空间。罗莱生活罗莱生活 为避免加盟终端库存压力增加，18 年公司提货政策相对宽松，18H2 经销商出于加快终端周转考虑，出现谨慎补货的行为，导致 Q4 加盟提货情况低于订货会表现。同时品牌分立导致短期流量调整，在一定程度上影响收入增长，因此 18Q4 收入增速呈现高个位数下滑。但长期来看，公司作为家纺龙头，在需求增速阶段性放缓背景下，公司仍然持 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 续加强产品研发创新及营销推广力度，提升供应链效率，并加强终端渠道管控力度，协助供应商进行库存管理。预计 19 年电商收入受品牌分立影响逐渐减弱，Q1 线上收入在 3 月份的拉动下已扭转下滑趋势，同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长，预计 2019 年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。目前市值 78 亿，对应 19PE12X，估值处于底部区间，可把握估值修复行情。四、重点公告回顾 1、家纺 富安娜：富安娜：公司拟对上海银行深圳分行提供担保，担保额度不超过授信总额度 2 亿元（含2 亿），有效期自合同签订之日起两年有效。截止 6 月 13 日，公司及其控股子公司对外担保总额为 1.14 亿元，占公司 2019 年 3 月 31 日未经审计净资产的比例 3.19%。2、休闲装 比音勒芬比音勒芬：5 月 30 日发布第二期员工持股计划草案：第二期员工持股计划拟募集资金不超过 1 亿元，锁定期 12 个月，存续期不超过 24 个月。1）持股来源于公司回购专用账户回购的股票，持股价格为回购均价 36.37 元（截止至 5 月 10 日），相较现价折价25%。2）计划覆盖人数不超过 900 人，其中董监高 6 人，此次激励计划较上期 600 人的激励范围进一步扩大。3）董事长承诺保底，若可分配给员工的最终金额低于其认购的本金扣除借款利息后的金额，董事长对差值部分补足。另外，截至 6 月 12 日，第一期员工持股计划持有的公司股票约 288 万股已全部出售完毕，占公司总股本的 1.59%。森马服饰：森马服饰：截止 5 月 20 日公司股东周平凡通过集中竞价、大宗交易方式减持其所持有的公司股份 5398.98 万股，占公司总股本 2.00%，减持计划已执行完毕。本次减持后，其持有公司股份 2.50 亿股，占总股本比例 9.26%。5 月 31 日公司股东邱艳芳女士将 1.35 亿股股票（占公司总股本比例 5%）协议转让给王耀海先生。本次权益变动后，邱艳芳女士持有公司 1.69 亿股（占公司总股本比例6.26%）；王耀海先生持有公司 1.35 亿股票（占公司总股本比例 5.00%），为公司持股5%以上股东。柏堡龙柏堡龙：公司发布 2019 年半年度业绩预告：预计公司 2019 年 1-6 月归属于母公司净利润为 8319.74 万元9832.42 万元之间，比上年同期上升 10%30%。3、男装 九牧王：九牧王：公司全资子公司九牧王零售拟认购 Hundreds Three Fund Limited Partnership份额，认购金额 1000 万美元；基金管理人 Hundreds Capital 成立于 2016 年 7 月，专注于 TMT、新能源汽车产业链、人工智能以及健康医疗等新兴成长行业的投资机会，截至 2018 年 12 月 31 日，总资产 805.87 万美元，净资产 681.87 万美元，净利润 381.68万美元。4、电商 跨境通跨境通：6 月 10 日公告，公司实际控制人杨建新、樊梅花及新余睿景合计持有公司股份 22.14%，持股数量为 3.45 亿股，拟通过大宗交易及/或协议转让方式向金舵投资转让其所持有的部分股份，并将转让后剩余股份对应的表决权交与金舵投资行使；金舵投 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 资已向双方设立的共管账户内存入 5000 万元保证金，以表明收购意向；双方就本次股份转让尚未签订正式协议，具体细节将进一步协商。南极电商：南极电商：5 月 22 日公告，公司董事刘睿计划在 15 个交易日之后的 6 个月内拟通过集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持股票数量不超过 1283.83 万股（占本公司总股本比例不超过 0.52%）。5、纺织制造 鲁泰鲁泰 A：公司拟发行可转债总额不超过人民币 15.50 亿元（含 15.50 亿元）。每张面值人民币 100 元，按面值发行。6、女装 维格娜丝维格娜丝：6 月 13 日，公司子公司甜维你于近日收到法院传票以及民事起诉状，因买卖合同纠纷，衣念（上海）要求其支付剩余转让价款 4.54 亿元（含税）及逾期付款违约金。该案件尚未开庭审理，公司已进行应诉，预计对公司日常的生产经营业务和利润不会产生重大负面影响。6 月 1 日公告，公司将“维格转债”转股价格由 14.96 元/股调整为 10.52 元/股，生效日期为 2019 年 5 月 30 日。地素时尚：地素时尚：公司首次公开发行限售股 0.34 亿股，将于 2019 年 6 月 24 日起上市流通。目前公司总股本为 4.01 亿股，有限售条件股份 3.4 亿股，占公司总股本 84.79%；无限售条件流通股 0.61 亿股。7、户外 探路者：探路者：公司拟出售位于北京市海淀区知春路 6 号锦秋国际 A 座 21 层整层共 1660 的自有商用房产，成交价格为 7885 万元，预计将增厚当期净利润约 3800 万元。三夫户外：三夫户外：公司与 X-BIONIC AG 公司签署了三夫户外和 X-BIONIC 战略合作合同。双方就产品研发、设计、生产、销售中的品牌和专利技术共享、资源投入、相关权属和利益分配方式进行了明确约定，并将于 2019 年秋冬季联合推出全新系列产品。X-BIONIC 品牌是国际领先的科技时尚运动品牌，着力于设计研发高科技运动系列产品。8、其他纺织 台华新材：台华新材：公司“台华转债”开始转股，转股简称“台华转股”，代码 191525，转股价为 8.11 元/股，起止日期为 2019 年 6 月 21 日至 2024 年 12 月 16 日。五、重点报告回顾 品牌时尚品牌时尚2019年中期策略报告年中期策略报告：新经济周期下新经济周期下 大众品牌消费将成为主导大众品牌消费将成为主导 2019/06/15 在宏观经济放缓背景下，我国消费市场自去年下半年开始增速逐步走低，其中，高端龙头品牌同店销售窄幅波动，而大众化品牌同店销售波动幅度略大于高端品；但高端品估值却率先出现较大的回撤。在新一轮经济发展周期中，未来消费“升级 or 降级”/“高端 or 大众”消费韧性更强成为市场争论的焦点，也成为主导投资的核心要素。本文通过比对日本经济换挡及衰退期消费演变特征，阐述我国经济换挡期间支撑消费增长的核 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 心驱动因素，并优选了核心细分子行业。比音勒芬：二期员工持股计划推出比音勒芬：二期员工持股计划推出 折价保底授予共享成长红利折价保底授予共享成长红利2019/05/30 公司公告第二期员工持股计划草案，计划拟募集不超过 1 亿元，以回购均价给予高管及核心人员合计 900 人限制性股权。此次计划激励范围较上期进一步扩大，且持股价格与现价折价 25%，加之董事长保底，该计划将进一步提升员工积极性。我们认为中高端品牌长期持续增长力是建立在强产品力基础上的同店增长实力。公司通过与全球优质面料供应商及海内外设计师合作，凭借强大产品力&完善 VIP 服务能力，同店增长实力在弱市环境下优于同业，预计今年全年仍有望保持 15-20%的同店增长；同时，结合门店面积及位置扩充优化和新品牌增量贡献，预计今年外延有望贡献中双位数增长，全年收入及净利润将分别实现近 30%和 40%的增长。目前公司市值 87 亿，对应 19PE21X，员工持股计划的推出及股票回购，与员工共享成长红利，彰显发展信心，维持“强烈推荐-A”评级。六、走势回顾 1、板块走势回顾 6 月以来，申万纺织服装指数下跌 3.27 个百分点，跑输上证综指 2.69 个百分点。年初至今，申万纺织服装指数上涨 6.68%，跑输上证综指 8.70 个百分点。图图 17：6 月以来申万一级子行业涨跌幅排名月以来申万一级子行业涨跌幅排名 资料来源：wind、招商证券 -3.27%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%银行银行食品饮料食品饮料有色金属有色金属通信通信沪深沪深300非银金融非银金融建筑材料建筑材料房地产房地产休闲服务休闲服务建筑装饰建筑装饰家用电器家用电器公用事业公用事业机械设备机械设备汽车汽车商业贸易商业贸易传媒传媒综合综合钢铁钢铁交通运输交通运输计算机计算机采掘采掘电子电子电气设备电气设备纺织服装纺织服装化工化工国防军工国防军工轻工制造轻工制造医药生物医药生物农林牧渔农林牧渔 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 18：年初至今申万一级子行业涨跌幅排名：年初至今申万一级子行业涨跌幅排名 资料来源：wind、招商证券 申万服装家纺指数 6 月初至今下跌 3.34%，跑输申万纺织服装指数 0.07 个百分点。所有子版块均为下跌，其中跌幅从大到小依次为：家纺（5.39%）、女装（5.32%）、休闲服装（4.42%）、其他服装（3.28%）、鞋帽（2.37%）、男装（1.42%）。申万服装家纺指数年初至今上涨 5.32%，跑输申万纺织服装指数 1.54 个百分点。其中涨幅从高到低依次为：其他服装（11.17%）、休闲服装（5.32%）、家纺（8.76%）、女装（6.05%）、家纺（8.76%）、男装（1.81%）、鞋帽（-2.23%）。图图 19：服装家纺细分子行业本期涨跌幅排名：服装家纺细分子行业本期涨跌幅排名 图图 20：服装家纺细分子行业年初至今涨跌幅排名：服装家纺细分子行业年初至今涨跌幅排名 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 申万纺织制造指数月初至今下跌 3.18%，跑赢申万纺织服装指数 0.09 个百分点，所有子行业均为下跌。其中跌幅从大到小依次为丝绸（7.55%）、毛纺(4.30%)、印染（3.93%)、其他纺织（3.81%）、辅料（2.40%）、棉纺（1.92%）。申万纺织制造指数年初至今上涨 9.12%，跑赢申万纺织服装指数 2.26 个