电力设备与新能源行业年报与一季报总结：光伏复苏明显风电收入拐点或已现-20190509-东吴证券-18页 (2).pdf

证券研究报告行业研究电气设备 电力设备与新能源行业年报与一季报总结 1/18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 光伏复苏明显，风电收入拐点光伏复苏明显，风电收入拐点或或已现已现 增持（维持）投资要点投资要点 新能源：新能源：（1）行业整体营收持续增长：行业整体营收持续增长：全行业 2018 年收入 4454.96 亿元，增长 10.81%，归母净利润 239.12 亿元，减少 20.79%。2018 年第四季度收入 1334.51 亿元，同比增长 13.70%，归母净利润-3.26 亿元，同比减少104.63%。19 年第一季度收入 996.01 亿元，同比增长 17.83%，归母净利润63.10 亿元，同比减少 10.99%。（2）板块分化明显：板块分化明显：从归母净利润来看，2018 年光伏风电板块分别同比-18.18%、-47.16%，2019Q1 分别同比-28.23%、-19.49%，盈利能力明显减弱，核电板块 2018 年归母净利持稳，同比-4.03%，2019Q1 归母净利润明显上升，同比增加 19.7%，远超风光板块。光伏板块：光伏板块：（1）2018 年前高后低，年前高后低，19Q1 复苏明显，板块内分化明显：复苏明显，板块内分化明显：全行业 2018 收入 1776.90 亿元，同比增长 5.50%，归母净利润 112.76 亿元，同比减少 18.18%。2018 年第四季度收入 516.88 亿，同比持平，归母净利润4.77 亿，同比减少 86.25%。19 年第一季度收入 399.63 亿元，同比增长 16.3%，归母净利润 26.49 亿，同比减少 28.23%。隆基、通威遥遥领先，隆基、通威遥遥领先，2018 年收入分别是 219.88 亿、275.35 亿，远超其他光伏公司。中利科技，亿晶光电等早期光伏企业亏损严重，2019Q1 归母净利润分别同比减少 489.44%、400.54%。两极分化愈演愈烈。（2）毛利率微幅下降，）毛利率微幅下降，2019Q1 复苏明显：复苏明显：2018 年全行业毛利率 21.41%，同比减少 1.13%，2019 一季度毛利率 21.63%，同比减少 1.02%。2018 年全行业归母净利率 6.3%，同比减少 1.88%，2019年一季度归母净利率 6.63%，同比减少 4.11%。风电板块风电板块 2018Q4 收入已现拐点，盈利仍在下行通道：（收入已现拐点，盈利仍在下行通道：（1）归母净利润同）归母净利润同比下降：比下降：2018 年风电板块收入 888.36 亿元，同比增长 9.89%，归母净利润38.80 亿元，同比下降 47.16%。2018 年四季度收入 285.25 亿元，同比增长15.79%；归母净利润-18.83 亿，同比下降 202.77%。19 年第一季度收入 185.97亿元，同比增长 23.90%，归母净利润 8.37 亿元，同比下降 19.49%。（2）一超多强，金风科技增长持续，独占鳌头：一超多强，金风科技增长持续，独占鳌头：金风科技 18 年收入 287.31 亿，占板块 33.15%，同比增长 14.33%，归母净利润 32.17 亿，占板块 87.08%，同比增长 5.30%。2019 年一季度收入 53.96 亿，同比增长 39.80%；归母净利润 2.29 亿，同比下降 4.64%。（3）板块内分化明显，风电零部件厂商表）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。现突出。风电主轴制造商金雷风电、铸造龙头日月股份、风塔厂商天能重工增长迅速，零部件厂商表现远超其他厂商。核电：两大龙头持续领跑，增长势头不减，核电：两大龙头持续领跑，增长势头不减，2018 年收入增长利润持稳，年收入增长利润持稳，2019Q1 利润增长超风光：利润增长超风光：2018 年核电板块实现收入 1789.70 亿元，同比增长 17.16%，归母净利润 87.56 亿元，同比下滑 4.03%。2018 年四季度收入532.39 亿，同比增长 26.53%；归母净利润 10.79 亿，同比下降 38.07%。2019年一季度收入 410.41 亿元，同比上升 16.73%，归母净利润 28.25 亿元，同比增长 19.70%。投资建议投资建议：光伏重点推荐：隆基股份、通威股份、ST 新梅、阳光电源、正泰电器、林洋能源；关注：中环股份、福莱特玻璃、大全新能源等。风电重点推荐：金风科技、天顺风能、泰胜风能；关注：中材科技、日月股份、天能重工、金雷股份等。风险提示风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。重点公司估值：重点公司估值：相关研究相关研究 1、电力设备与新能源行业年报、电力设备与新能源行业年报及及 1 季报总结：工控和低压电器季报总结：工控和低压电器前低后高后劲足，电网设备龙头前低后高后劲足，电网设备龙头有望恢复增长有望恢复增长2019-05-09 2、电力设备与新能源行业周、电力设备与新能源行业周报：光伏电价政策落定旺季在报：光伏电价政策落定旺季在即，工控即，工控 Q1 正增长好于预期正增长好于预期2019-05-05 3、电力设备与新能源行业周、电力设备与新能源行业周报：工控复苏持续验证、光伏价报：工控复苏持续验证、光伏价格开始筑底反弹格开始筑底反弹2019-04-28 2019 年年 05 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 行业走势行业走势 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2018-052018-092019-01电气设备 沪深300 2/18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 新能源：新能源：1）行业整体）行业整体营收营收持续增长：持续增长：全行业 2018 年收入 4454.96 亿元，增长 10.81%，归母净利润 239.12亿元，减少 20.79%。2018 年第四季度收入 1334.51 亿元，同比增长 13.70%，归母净利润-3.26 亿元，同比减少 104.63%。19 年第一季度收入 996.01 亿元，同比增长 17.83%，归母净利润 63.10 亿元，同比减少 10.99%。2）板块分化明显板块分化明显：从归母净利润来看，2018 年光伏风电板块分别同比-18.18%、-47.16%，2019Q1 分别同比-28.23%、-19.49%，盈利能力明显减弱，核电板块 2018 年归母净利持稳，同比-4.03%，2019Q1 归母净利润明显上升，同比增加 19.7%，远超风光板块。3）毛利率、）毛利率、归母归母净利率下降：净利率下降：2018 年全行业毛利率为 23.88%，同比减少 0.99 个百分点；归母净利率为 5.37%，同比减少 2.14 个百分点。2019 年第一季度，全行业毛利率为 24.23%，同比减少 0.96 个百分点；归母净利率为 6.34%，同比减少 2.05 个百分点。4）2018 年、年、2019 年年一季度费用率减少一季度费用率减少：2018 年度期间费用率 14.43%，同比减少 0.17%，第四季度期间费用率 14.70%，同比减少 1.86%，2019 年第一季度期间费用率为 13.70%，同比减少 2.31%。5）一季度应收）一季度应收、预收、预收、存货增长：存货增长：2018年底整体应收账款为 1348.14 亿，较年初下降 2.97%；预收款 145.39 亿，较年初下降 84.33%；存货 1173.01亿，较年初下降 1.18%。2019 第一季度末应收账款为 1459.89 亿，较年初增加 8.29%；预收款项 151.91 亿，较年初增加 4.49%；存货 1303.01 亿，较年初增加 11.07%。5）2018 年现金净流入显著增长，一季度净流出年现金净流入显著增长，一季度净流出减少减少：2018 年度经营性现金流量净额为 515.29 亿，同比增加 43.78%；第四季度经营性现金流净流入 369.52亿，同比增加 24.95%；2019 年一季度净流出 107.67 亿，同比减少 5.33%。光伏板块：光伏板块：（1）2018 年前高后低，年前高后低，19Q1 复苏明显，板块内分化明显：复苏明显，板块内分化明显：全行业 2018 收入 1776.90 亿元，同比增长 5.50%，归母净利润 112.76 亿元，同比减少 18.18%。2018 年第四季度收入 516.88 亿，同比持平，归母净利润 4.77 亿，同比减少 86.25%。19 年第一季度收入 399.63 亿元，同比增长 16.3%，归母净利润 26.49亿，同比减少 28.23%。隆基、通威遥遥领先，隆基、通威遥遥领先，2018 年收入分别是 219.88 亿、275.35 亿，远超其他光伏公司，2019Q1 虽然收入同比下降，但归母净利润显著增高，盈利能力增强，阳光电源、中环股份等紧随其后，表现亮眼。中利科技，亿晶光电等早期光伏企业亏损严重，2019Q1 归母净利润分别同比减少 489.44%、400.54%。两极分化愈演愈烈。（2）毛利率微幅下降，）毛利率微幅下降，2019Q1 复苏明显：复苏明显：2018 年全行业毛利率 21.41%，同比减少1.13%，2019一季度毛利率21.63%，同比减少1.02%。2018年全行业归母净利率6.3%，同比减少1.88%，2019 年一季度归母净利率 6.63%，同比减少 4.11%。3）费用率下降费用率下降：2018 年度期间费用率 10.68%，同比下降 1.44%，第四季度期间费用率 11.24%，同比下降 1.39%，2019 年第一季度期间费用率为 13.53%，同比下降 1.03%。4）一季度应收及存货增加：）一季度应收及存货增加：2018 年底整体应收账款为 563.16 亿，较年初增加 17.38%。预收款99.9 亿，较年初增加 2.86%。存货 312.68 亿，较年初增加 15.16%。2019 第一季度末应收账款为 579.19 亿，较年初增加 2.85%。预收款项 109.63 亿，较年初增长 9.74%。存货 349.51 亿，较年初增加 11.78%。5）2018年光伏板块现金流小幅减少，年光伏板块现金流小幅减少，2019 年一季度现金流改善：年一季度现金流改善：2018 年，光伏板块现金流为净流入 131.31 亿元，2017 年同期现金流为净流入 140.44 亿元，同比小幅减少 6.5%。2019 年一季度，板块现金流净流入 12.46 亿，与 2018 年一季度净流出 30.38 亿元相比，改善明显。风电板块风电板块 2018Q4 收入已现拐点，盈利仍在下行通道：收入已现拐点，盈利仍在下行通道：1）归母净利润同比下降：）归母净利润同比下降：2018 年风电板块收入 888.36亿元，同比增长 9.89%，归母净利润 38.80 亿元，同比下降 47.16%。2018 年四季度收入 285.25 亿元，同比增长 15.79%；归母净利润-18.83 亿，同比下降 202.77%。19 年第一季度收入 185.97 亿元，同比增长 23.90%，归母净利润 8.37 亿元，同比下降 19.49%。2）一超多强，金风科技增长持续，独占鳌头一超多强，金风科技增长持续，独占鳌头：金风科技 2018 年收入 287.31 亿，占板块 33.15%，同比增长 14.33%，归母净利润 32.17 亿，占板块 87.08%，同比增长 5.30%。2019 年一季度收入 53.96 亿，同比增长 39.80%；归母净利润 2.29 亿，同比下降 4.64%。中材科技 2018 收入114.47 亿，仅次于金风科技，同比增长 11.48%；2018、2019Q1 归母净利润分别是 9.34 亿、2.15 亿，同增21.75%、45.20%。（3）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。风电主轴制造商金雷风电业绩增长迅速，2018 年、2019Q1 收入分别是 7.9 亿、2.23 亿，同增 32.43%、123.42%，2018 年、2019Q1 归母净利润分别是 1.16 亿、0.34 亿，同增-22.58%、156.16%。铸造龙头日月股份 2018 年、2019Q1 收入分别是 23.51亿、6.74 亿，同增 28.35%、49.93%，2018 年、2019Q1 归母净利润分别是 2.81 亿、0.83 亿，同增 23.82%、70.19%。天能重工 2019Q1 收入同比增长 167%，归母净利润同比增长 50.80%，零部件厂商整体表现远超其他。4）毛利率、）毛利率、归母归母净利率小幅下降：净利率小幅下降：2018 年风电板块毛利率为 24.26%，同比减少 2.42%，归母净利率为4.66%，同比下降4.69%。19年一季度毛利率23.90%，同比下降3.86%，归母净利率为4.86%，同比下降2.52%。5）费用率下降）费用率下降：2018 年期间费用率 14.68%，同比下降 2.15%，18 年四季度期间费用率 16.55%，同比下降1.86%，2019 年一季度期间费用率 19.04%，同比下降 2.24%。6）存货增加：）存货增加：2018 年底整体应收账款为 440.53 3/18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 亿元，较年初增加 3.95%。预收款 33.49 亿元，较年初下降 50.83%。存货 204.05 亿元，较年初增加 14.98%。2019 一季度末应收账款为 431.85 亿元，较年初下降 1.97%。预收款项 30.03 亿元，较年初下降 10.33%。存货 246.06 亿元，较年初增加 20.59%。7）现金流显著改善：）现金流显著改善：2018 年经营性现金流量净额为 130.03 亿元，同比增长 47.80%。19 年一季度净流出 23.09 亿元，较 2018 年同期净流出 27.08 亿有所降低。核电：核电：两大龙头持续领跑两大龙头持续领跑，增长势头不减，增长势头不减，2018 年收入增长利润持稳，年收入增长利润持稳，2019Q1 利润增长超风光利润增长超风光：1）业绩）业绩改善改善：2018 年核电板块实现收入 1789.70 亿元，同比增长 17.16%，归母净利润 87.56 亿元，同比下滑 4.03%。2018 年四季度收入 532.39 亿，同比增长 26.53%；归母净利润 10.79 亿，同比下降 38.07%。2019 年一季度收入 410.41 亿元，同比上升 16.73%，归母净利润 28.25 亿元，同比增长 19.70%。2）毛利率逐渐修复：）毛利率逐渐修复：2018年核电板块毛利率为 26.14%，同比下降 0.33%；归母净利率 4.89%，同比下降 1.08%。2018 年四季度毛利率为 26.88%，同比上升 0.62%；归母净利率 2.03%，同比下降 2.11%。2019 年一季度，毛利率为 26.91%，同比增长 0.35%，归母净利率为 6.88%，同比增长 0.17%。3）18 年现金流改善，年现金流改善，19Q1 流出增加：流出增加：2018 年核电设备板块现金流净流入 253.95 亿元，同比增长 95.38%。2018 年四季度现金流净流入 176.24 亿元，同比增长69.58%。2019 年一季度现金流净流出 97.03 亿元，流出同比增长 72.43%。投资建议：投资建议：光伏重点推荐：隆基股份、通威股份、ST 新梅、阳光电源、正泰电器、林洋能源，关注：中环股份、福莱特玻璃、大全新能源等。风电重点推荐：金风科技、天顺风能、泰胜风能，关注中材科技、日月股份、天能重工、金雷股份等。风险提示：风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 4/18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 内容目录内容目录 1.前言前言.6 2.光伏板块光伏板块 2018 年前高后低，年前高后低，19Q1 复苏明显，板块内分化明显复苏明显，板块内分化明显.9 2.1.2018、2019Q1 龙头企业增长持续，板块内分化明显.9 2.2.2018 年毛利率、归母净利率小幅下降，2019Q1 归母净利率下滑明显.10 3.风电板块风电板块 2018Q4 收入已现拐点，盈利仍在下行通道收入已现拐点，盈利仍在下行通道.12 3.1.2018 利润缩水近半，2019Q1 归母净利较同期下滑明显，一超多强格局持续.12 3.2.2018 年、2019Q1 毛利率、归母净利率均下滑明显.14 4.核电板块核电板块 2018 年整体收入增长，利润小幅下滑，年整体收入增长，利润小幅下滑，19Q1 业绩改善；两大龙头持续领跑业绩改善；两大龙头持续领跑.15 4.1.增长势头不减，2018 年收入增长利润持稳，2019Q1 利润增长超风光.15 4.2.2018 年毛利率、归母净利率小幅下滑，2019Q1 毛利率、归母净利率逐渐修复.16 5.投资建议投资建议.17 6.风险提示风险提示.17 5/18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 图表目录图表目录 图表 1：新能源板块 2018 年度收入和归母净利润情况.6 图表 2：新能源板块 2018 年度整体情况.6 图表 3：新能源板块 2018 年第四季度收入和归母净利润情况.6 图表 4：新能源板块 2019 年第一季度收入和归母净利润情况.7 图表 5：新能源板块 2019 年第一季度整体情况.7 图表 6：新能源板块 2018 及 2019Q1 毛利率情况.7 图表 7：新能源板块 2018 及 2019Q1 归母净利率情况.7 图表 8：新能源板块 2017-2019Q1 经营活动现金流情况.8 图表 9：新能源板块 2018 及 2019Q1 费用率情况.8 图表 10：新能源板块 2018 年底和 2019Q1 末应收账款情况.8 图表 11：新能源板块 2018 年底和 2019Q1 末预收款情况.8 图表 12：新能源板块 2018 年底和 2019Q1 末存货情况.8 图表 13：光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表.9 图表 14：光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表.10 图表 15：光伏板块 2017 年-2019 年一季度经营净现金流情况(亿元).11 图表 16：风电公司收入和归母净利润变动情况分析表.13 图表 17：风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表.14 图表 18：风电板块 2017 年-2019 年一季度经营净现金流情况(亿元).15 图表 19：核电公司收入和归母净利润变动情况分析表.16 图表 20：核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表.16 图表 21：核电板块 2017 年-2019 年一季度经营净现金流情况统计.17 6/18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 1.前言前言 新能源板块新能源板块，2018 年年营收营收增长增长 10.81%，归母归母净利润同比减少净利润同比减少 20.79%。我们在新能源板块共选取了 66 家上市公司进行了统计分析，全行业 2018 年实现收入 4454.96 亿元，同比增长 10.81%，实现归母净利润 239.12 亿元，同比减少 20.79%。2018 年收入同比下降的公司有 23 家，增幅为 0-30%的有 30 家，增幅为 30%以上的有 13 家。2018 年归母净利润同比下降的公司有 33 家，增幅为 0-30%的有 20 家，增幅为 30%以上的有 13 家，亏损的有 11 家，扭亏的有 4 家。图表图表 1：新能源板块：新能源板块 2018 年度收入和年度收入和归母归母净利润情况净利润情况 分项分项 营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比同比（%）归母归母净利润（亿元）净利润（亿元）同比同比（%）光伏光伏 1776.90 5.50%112.76-18.18%风电风电 888.36 9.89%38.80-47.16%核电核电 1789.70 17.16%87.56-4.03%资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表图表 2：新能源板块：新能源板块 2018 年度整体情况年度整体情况 公司数量公司数量 收入同比收入同比 归母归母净利润净利润同比同比 同比负增长 23 33 同比增长幅度在 0%-30%30 20 同比增长超过 30%13 13 亏损-11 扭亏-4 合计 66 资料来源：Wind，东吴证券研究所 新能源板块新能源板块 2018 年第四季度年第四季度营收营收增长增长 13.70%，利润下滑，利润下滑 104.63%。全行业 66 家公司 2018 年第四季度实现收入共计 1334.51 亿元，同比增长 13.70%，实现归母净利润-3.26 亿元，同比减少 104.63%。图表图表 3：新能源板块：新能源板块 2018 年第四季度收入和年第四季度收入和归母归母净利润情况净利润情况 分项分项 营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比同比（%）归母归母净利润（亿元）净利润（亿元）同比同比（%）光伏光伏 516.88 0.00%4.77-86.25%风电风电 285.25 15.79%-18.83-202.77%核电核电 532.39 26.53%10.79-38.07%资料来源：Wind，东吴证券研究所 新能源板块新能源板块 2019 年第一季度年第一季度营收营收增长增长 17.83%，归母归母净利润减少净利润减少 10.99%。全行业 66家公司 19 年第一季度共实现收入 996.01 亿元，同比增长 17.83%，实现归母净利润63.10 亿元，同比减少 10.99%。2019 年第一季度收入同比下降的公司有 20 家，增幅为 0-30%的公司共有 21 家，增幅为 30%以上的公司共有 25 家。归母净利润 2019 年 7/18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 第一季度同比下降的公司共有 35 家，增幅为 0-30%的公司共有 16 家，增幅为 30%以上的公司共有 15 家。亏损的公司有 16 家，扭亏的公司有 10 家。图表图表 4：新能源板块：新能源板块 2019 年第一季度收入和年第一季度收入和归母归母净利润情况净利润情况 分项分项 营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增速（同比增速（%）归母归母净利润净利润（亿元）（亿元）同比增速（同比增速（%）光伏光伏 399.63 16.30%26.49-28.23%风电风电 185.97 23.90%8.37-19.49%核电核电 410.41 16.73%28.25 19.70%资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表图表 5：新能源板块：新能源板块 2019 年第一季度整体情况年第一季度整体情况 公司数量公司数量 收入同比收入同比 归母净利润同比归母净利润同比 同比负增长 20 35 同比增长幅度在 0%-30%21 16 同比增长超过 30%25 15 亏损-16 扭亏-3 合计 66 资料来源：Wind，东吴证券研究所 2018 年年、2019Q1 行业整体盈利水平行业整体盈利水平下降。下降。2018 年度，全行业 66 家公司的毛利率为23.88%，同比减少 0.99 个百分点。2019 年第一季度，全行业毛利率为 24.23%，同比减少 0.96 个百分点。2018 年全行业归母净利率为 5.37%，同比减少 2.14%。2019 年第一季度归母净利率为 6.34%，同比减少 2.05%。2018 年年、2019Q1 行业现金流改善。行业现金流改善。2018 年，全行业 66 家公司经营活动现金流量净额为 515.29 亿元，同比上升 43.78%，2019 年一季度，全行业经营性现金净流出 107.67亿元，同比减少 5.33%。图表图表 6：新能源板块：新能源板块 2018 及及 2019Q1 毛利率情况毛利率情况 毛利率毛利率 2017 2018 18Y 同比同比 18Q4 Q4 同比同比 19Q1 Q1 同比同比 光伏光伏 22.54%21.41%-1.13%19.26%-2.64%21.63%-1.02%风电风电 26.68%24.26%-2.42%20.50%-6.28%23.90%-3.86%核电核电 26.47%26.14%-0.33%26.88%0.62%26.91%0.35%资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表图表 7：新能源板块：新能源板块 2018 及及 2019Q1 归母净利率情况归母净利率情况 8/18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 归母净利率归母净利率 2017 2018 18Y 同比同比 18Q4 Q4 同比同比 19Q1 Q1 同比同比 光伏光伏 8.19%6.30%-1.88%0.92%-5.93%6.63%-4.11%风电风电 9.35%4.66%-4.69%-6.49%-14.24%4.86%-2.52%核电核电 4.94%4.89%-1.08%2.03%-2.11%6.88%0.17%资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表图表 8：新能源板块：新能源板块 2017-2019Q1 经营活动现金流情况经营活动现金流情况 经营活动现金流经营活动现金流 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 光伏光伏-24.38 3.71 40.48 115.71 -30.38 14.99 44.50 99.57 12.46 风电风电-22.46 23.92 10.43 76.09 -27.08 15.46 47.94 93.71 -23.09 核电核电-35.28 46.72 14.61 103.93 -56.27 57.51 76.47 176.24 -97.03 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表图表 9：新能源板块：新能源板块 2018 及及 2019Q1 费用率情况费用率情况 期间费用率期间费用率 2017 2018 18Y 同比同比 18Q4 Q4 同比同比 19Q1 Q1 同比同比 光伏光伏 12.12%10.68%-1.44%11.24%-1.39%13.53%-1.03%风电风电 16.83%14.68%-2.15%16.55%-1.86%19.04%-2.24%核电核电 15.99%12.83%-3.16%15.39%-4.49%15.90%1.00%资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表图表 10：新能源板块：新能源板块 2018 年底和年底和 2019Q1 末应收账款情况末应收账款情况 应收账款应收账款 2017/12/31 2018/12/31 2018 年增长年增长 2019/3/31 19Q1 增长增长 光伏光伏 479.78 563.16 17.38%579.19 2.85%风电风电 423.81 440.53 3.95%431.85 -1.97%核电核电 485.88 344.45 -29.11%448.86 30.31%资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表图表 11：新能源板块：新能源板块 2018 年底和年底和 2019Q1 末预收款情况末预收款情况 预收款预收款 2017/12/31 2018/12/31 2018 年增长年增长 2019/3/31 2019Q1 增长增长 光伏光伏 97.12 99.90 2.86%109.63 9.74%风电风电 68.11 33.49 -50.83%30.03 -10.33%核电核电 762.35 12.00 -98.43%12.25 2.11%资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表图表 12：新能源板块：新能源板块 2018 年底和年底和 2019Q1 末存货情况末存货情况 9/18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 存货存货 2017/12/31 2018/12/31 2018 年增长年增长 2019/3/31 2019Q1 增长增长 光伏光伏 271.53 312.68 15.16%349.51 11.78%风电风电 177.46 204.05 14.98%246.06 20.59%核电核电 738.18 656.37 -11.08%707.44 7.78%资料来源：Wind，东吴证券研究所 2.光伏板块光伏板块 2018 年年前高后低，前高后低，19Q1 复苏明显，板块内分化明显复苏明显，板块内分化明显 2.1.2018、2019Q1 龙头企业增长持续，板块内分化明显龙头企业增长持续，板块内分化明显 2018 年度光伏板块收入增长、利润下滑。年度光伏板块收入增长、利润下滑。光伏板块共选取企业 34 家，2018 年度实现收入1,776.90亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润112.76亿元，同比减少18.18%。第四季度实现收入516.88亿，同比持平，实现归母净利润4.77亿，同比减少86.25%。2018 年收入同比增长增幅为负的公司共有 14 家，增幅为 0-30%的公司共有 15 家，增幅为 30%以上的公司共有 5 家。归母净利润 2018 年同比增幅为负的公司共有 20家，增幅为 0-30%的公司共有 9 家，增幅为 30%以上的公司共有 5 家。2019 年一季度光伏板块收入增长、利润下滑；龙头企业收入净利高速增长。年一季度光伏板块收入增长、利润下滑；龙头企业收入净利高速增长。光伏板块 34 家公司 2019 年一季度实现收入 399.63 亿元，同比增长 16.3%，实现归母净利润 26.49 亿元，同比减少 28.23%。2019 年一季度收入同比增长增幅为负的公司共有14 家，增幅为 0-30%的公司共有 12 家，增幅为 30%以上的公司共有 8 家。归母净利润 2019 年一季度同比增长增幅为负的公司共有 20 家，增幅为 0-30%的公司共有 10家，增幅为 30%以上的公司共有 4 家。隆基、通威遥遥领先，隆基、通威遥遥领先，板块内分化明显板块内分化明显。隆基股份、通威股份 2018 年收入分别是 219.88亿、275.35 亿，远超其他光伏公司，2019Q1 虽然收入同比下降，但归母净利润显著增高，盈利能力增强，阳光电源、中环股份等紧随其后，表现亮眼。中利科技，亿晶光电等早期光伏企业亏损严重，2019Q1 归母净利润分别同比减少 489.44%、400.54%。图表图表 13：光伏公司收入和：光伏公司收入和归母归母净利润变动情况分析表净利润变动情况分析表 收入（亿元）收入（亿元）归母归母净利润（亿元）净利润（亿元）代码代码 公司名称公司名称 18Y 全年同比全年同比 18Q4 Q4 同比同比 Q4 环比环比 19Q1 19Q1 同比同比 18Y 全年同比全年同比 18Q4 Q4 同比同比 Q4 环比环比 19Q1 19Q1 同比同比 601012.SH 隆基股份隆基股份 219.88 34.38%73.16 32.64%56.69%25.48 -21.46%25.58 -28.24%8.67 -34.51%125.62%6.11 12.54%600438.SH 通威股份通威股份 275.35 5.54%61.49 -5.05%-31.12%1.90 -27.10%20.19 0.33%3.59 -25.76%-51.52%4.91 53.14%300274.SZ 阳光电源阳光电源 103.69 16.69%47.24 110.49%170.09%3.93 -11.00%8.10 -20.95%2.02 -25.88%-9.70%1.71 -15.56%002129.SZ 中环股份中环股份 137.56 42.63%45.00 61.21%61.04%38.23 18.99%6.32 8.16%2.06 57.06%64.16%1.88 50.15%300316.SZ 晶盛机电晶盛机电 25.36 30.11%6.46 -6.55%0.07%23.92 14.93%5.82 50.57%1.36 2.12%-15.12%1.26 -6.73%300724.SZ 捷佳伟创捷佳伟创 14.93 20.11%3.95 13.66%24.50%5.30 39.01%3.06 20.53%0.45 5.67%-41.47%0.93 24.19%300751.SZ 迈为股份迈为股份 7.88 65.55%2.07 90.03%-7.38%2.96 58.42%1.70 31.42%0.30 27.52%-40.94%0.64 26.55%002309.SZ 中利科技中利科技 167.26 -13.85%49.85 -35.88%14.28%25.48 94.91%-2.88 -194.25%-3.46 -236.60%-3924.77%-0.85 -489.44%002518.SZ 科士达科士达 27.15 -0.55%9.15 -10.35%42.74%3.93 64.56%2.30 -38.05%0.08 -93.47%-88.01%0.44 3.41%600537.SH 亿晶光电亿晶光电 35.50 -14.20%11.15 44.38%27.12%5.27 52.39%0.69 40.95%0.03 -130.00%-93.08%-0.16 -400.54%601222.SH 林洋能源林洋能源 40.17 11.94%12.73 19.62%12.53%6.94 37.08%7.61 10.86%1.13 -17.04%-54.74%1.55 5.63%10/18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 002256.SZ 彩虹精化彩虹精化 6.04 -7.72%1.12 -48.88%-29.38%0.85 36.45%-2.03 -232.50%-2.88 -560.18%-1499.82%-0.26 -182.81%000012.SZ 南玻南玻 A A 106.10 -2.48%24.59 -20.39%-8.28%22.23 30.11%4.53 -45.12%-0.16 -114.12%-113.89%1.32 -17.06%300118.SZ 东方日升东方日升 97.52 -14.84%29.11 -26.78%38.96%23.92 29.96%2.32 -64.24%0.21 -90.27%-75.95%3.03 278.36%300111.SZ 向日葵向日葵 6.57 -57.04%1.16 -79.39%-27.70%0.77 19.08%-11.46 -4936.37%-8.84 -8778.71%1185.64%-0.12 -68.95%000958.SZ 东方能源东方能源 29.59 17.22%8.17 7.24%17.94%5.27 18.99%1.39 105.33%0.04 -62.47%-73.76%1.00 4.03%002006.SZ 精功科技精功科技 10.04 5.68%2.72 -31.13%19.71%6.94 19.08%0.06 -94.22%-0.26 -138.23%-4563.2