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传媒行业2019年春节档回顾:增速落入预测下限但匠心内容彰显商业价值-20190211-中金公司-12页.pdf
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传媒 行业 2019 春节 回顾 增速 落入 预测 下限 匠心 内容 彰显 商业价值 20190211 公司 12
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 11 日 传媒传媒 2019 年春节档回顾:增速落入预测下限,但匠心内容彰显商业价值 行业动态 行业近况行业近况 根据猫眼专业版 App 数据,截至 2019 年 2 月 9 日,春节档前 6 天取得票房 50.65 亿元,同比增长 2.0%。其中观影人次 1.1 亿次,同比下降 9.5%;平均票价 44.7 元,同比增长 12.7%。评论评论 高高票价票价抑制观影意愿抑制观影意愿,春节档春节档票房票房同比仅小幅增长。同比仅小幅增长。此次春节档在去年高基数以及票补总量减少的背景下继续实现同比增长。其中大年初一票房同比增长 13%并打破我国影史单日票房记录。但此后连续三日票房走势疲弱。我们预计档期总票房增速将接近于我们在前瞻报告中预测区间(2%-24%)的下限。座位供不应求及影片质量提升带动平均票价同比增长 13.2%,是拉动票房增长的主因。但高票价和票补减少同时抑制了价格敏感人群的观影意愿,导致场均人次、上座率及观影人次均有所下滑。“匠心内容”引发全民热捧,“匠心内容”引发全民热捧,影片质量再次成为影片质量再次成为逆袭关键。逆袭关键。从结构看,春节档票房分布随着影片质量分化与口碑发酵显著拉开差距。流浪地球在首日排片不足 10%的情况下,凭借精良制作与优异口碑(豆瓣评分 8.0)引发广泛讨论追捧,并在社交媒体传播效应的加持下冲破 15 亿票房(截止 2 月 9 日),基本锁定春节档票房冠军。但其余营销声势更大并被寄予厚望的作品则表现不及预期,再次印证电影市场已进入靠优质内容拉动需求增长的阶段。流浪地球填补硬科幻空白,国产类型片孕育新增长点。流浪地球填补硬科幻空白,国产类型片孕育新增长点。流浪地球是典型的大 IP+创新题材+成熟工业制作水准相结合的好莱坞式模式。尽管在剧情铺陈与角色设计方面存在非议,但毫不妨碍其商业上的巨大成功。该片将国产硬科幻电影工业水准推上了新高度。我们认为以科幻为代表的国产类型片的崛起有望开辟国产片票房增长的新阵地。估值与建议估值与建议 我们在文娱行业 2019 年投资展望报告危中有机,投资匠心内容与超级渠道中提出看好超级渠道+匠心内容两条主线。投资者短期可以关注单片票房超预期带来的交易性机会。建议重点关注流浪地球相关出品方中国电影中国电影和北京文化北京文化;以及疯狂的外星人出品及发行方光线传媒光线传媒。但就整体而言,我们仍然维持 2019 年票房低速增长的判断。影院经营将加剧分化,院线龙头以及相关服务供应商有望受益,关注横店影视横店影视等。港股方面推荐 IMAX China。风险风险 票房增长不及预期,市场竞争加剧。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国电影-A 推荐 17.00 21.0 19.4 上海电影-A 推荐 17.50 16.5 17.0 IMAX China-H 推荐 24.00 17.8 15.4 中金一级行业 科技 相关研究报告 大年初一票房速评:单日票房再破纪录(2019.02.06)2019 年春节档前瞻:影片数量明显扩容,票房有望延续增长(2019.01.15)资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孟玮孟玮 丁民杰丁民杰 分析员 联系人 SAC 执证编号:S0080515080003 SFC CE Ref:BHP638 SAC 执证编号:S0080117050001 5872861001141282018-022018-052018-082018-112019-02相对值(%)沪深300 中金传媒 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2019 年电影春节档回顾 观影热情受到高票价抑制,春节档票房同比正增长但“后劲”不足观影热情受到高票价抑制,春节档票房同比正增长但“后劲”不足 根据猫眼专业版 App 数据,截至 2019 年 2 月 9 日,春节档前 6 天取得票房 50.65 亿元,同比增长 2.0%;观影人次 1.1 亿次,同比下降 9.5%;平均票价 44.7 元,同比增长 12.7%。过去两年春节档前 6天票房约占档期总票房的 86%,依此预计今年春节档票房约 59 亿元,接近我们前期预测增速区间(2%-24%)的下限。图表1:2015-2019年春节档前6天票房及其增速 图表2:2015-2019年春节档前6天观影人次及其增速 资料来源:猫眼,中金公司研究部 资料来源:猫眼,中金公司研究部 图表3:2015-2019年春节档前6天平均票价及其增速 资料来源:猫眼,中金公司研究部 大年初一取得开门红,但票房增长“后劲”不足。大年初一取得开门红,但票房增长“后劲”不足。在旺盛的需求驱动下,大年初一票房达到 14.4 亿元,同比增长 13%,打破我国影史单日票房记录。但此后连续三日票房均弱于去年同期水平,档期内票房下滑趋势明显。15.5 26.5 29.7 49.7 50.7 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050602015年 2016年 2017年 2018年 2019年 票房 同比增速(亿元)3,945 7,281 7,842 12,511 11,320-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 观影人次 同比增速(万人)39.3 36.4 37.9 39.7 44.7-10%-5%0%5%10%15%051015202530354045502015年 2016年 2017年 2018年 2019年 平均票价 同比增速(元)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表4:2018-2019年初一至初五单日票房 图表5:2014-2019年大年初一票房及其占档期比例 资料来源:艺恩,中金公司研究部 资料来源:艺恩,中金公司研究部 影片价格普遍提升,流浪地球 领涨影片价格普遍提升,流浪地球 领涨。今年春节档前 6 天平均票价同比增长 12.7%至 44.7元,上映的 8 部影片票价均高于去年的平均票价,其中科幻巨作流浪地球制式为3D+IMAX,平均票价达到 48.4 元,以较大的幅度领跑春节档各影片。从地域分布来看,消费能力更强的一二线城市票价涨幅居前消费能力更强的一二线城市票价涨幅居前。今年春节档各线城市均迎来票价上涨,其中一二线城市观众拥有更强的消费能力,其票价涨幅也超过三四线城市,分别同比增加 5.55元/5.61 元至 50.1 元/45.0 元。图表6:2019年春节档各影片平均票价 资料来源:艺恩,中金公司研究部 12.8 10.3 9.4 8.7 8.1 14.4 9.9 9.2 8.4 8.3 0.05.010.015.020.0初一 初二 初三 初四 初五 20182019(亿元)2.63 3.73 6.47 8.09 12.77 14.39 20.4%20.5%21.0%23.6%22.1%24.5%0%5%10%15%20%25%30%0510152025201420152016201720182019E大年初一票房 占档期总票房比例(亿元)39.7 42.2 43.0 43.1 43.6 43.9 44.1 44.4 44.7 48.4 3537394143454749512018年春节档平均 熊出没原始时代 神探蒲松龄 小猪佩奇过大年 新喜剧之王 飞驰人生 疯狂的外星人 廉政风云 2019年春节档平均 流浪地球(元)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表7:2017-2019年分线城市春节档初一至初五平均票价 资料来源:猫眼,中金公司研究部 我们认为春节期间观影需求旺盛导致影院座位供不应求,是票价上涨的主要因素。我们认为春节期间观影需求旺盛导致影院座位供不应求,是票价上涨的主要因素。近几年消费者逐渐养成了在春节假期观看电影的习惯,春节档上座率从 2013 年的 27.9%提升至 2018 年的 47.4%。因此影院出于利润最大化的考量,会采取临时提价的定价策略。我们观察到,今年头部影片的非预售票价高于预售票价,而往年非预售票价往往低于预售票价,这表明部分影院预期到旺盛的观影需求,提高了当天的票价。考虑到不少影院面临租金提升经营压力加大的局面,而观影需求持续增长,我们判断,长期电影票价尽管不会一直维持在春节档的高水平,但会延续上涨的趋势,这也与我们此前在电影行业 2019年策略展望报告中的预判一致。图表8:2018年春节档影片预售&非预售票价 图表9:2019年春节档部分影片预售&非预售票价 资料来源:艺恩,中金公司研究部 资料来源:艺恩,中金公司研究部 但是另一方面,今年春节档观影人次同比下滑,反映出票价提高及票补减少对需求的抑制但是另一方面,今年春节档观影人次同比下滑,反映出票价提高及票补减少对需求的抑制。从地域分布来看,非一线城市观影人次减少尤为明显。艺恩的数据显示,在一线城市观影人次同比增长 2%的情况下,非一线城市观影人次均同比减少超过 10%。我们注意到,此次春节档在线票务平台的票补集中在大年初一,此后的几天 19.9 元的优惠票几乎难觅。从票房走势看,大年初一票房实现增长,而初二至初四均同比下滑,其走势与票补投放规律基本一致。这表明,票补减少及高票价在一定程度上抑制了价格敏感型人群的观影积极性。特别是对于非一线城市,平均 45 元的电影票价已属于相对昂贵的娱乐消费。另外,高清的盗版电影在上映三天后即在网上出现1,也在一定程度上加剧了对观影人次的影响。1 https:/ 44.9 37.4 37.3 36.7 36.7 44.5 39.3 39.4 39.3 38.5 50.1 45.0 44.7 44.2 42.8 5.55 5.61 5.38 4.84 4.25 0.01.02.03.04.05.06.00.010.020.030.040.050.060.070.0一线 二线 三线 四线 五线 2017201820192019+/-(右轴)(元)40.6 41.1 41.5 44.2 38.0 39.3 39.8 40.7 34.035.036.037.038.039.040.041.042.043.044.045.0捉妖记2 唐人街探案2 西游记女儿国 红海行动 预售平均票价 非预售平均票价(元)47.6 43.7 44.4 48.40 44.2 43.8 41.042.043.044.045.046.047.048.049.0流浪地球 疯狂的外星人 飞驰人生 预售平均票价 非预售平均票价(元)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表10:2018-2019年春节档场均人次 图表11:2018-2019年春节档上座率 资料来源:艺恩,中金公司研究部 资料来源:艺恩,中金公司研究部 图表12:2016-2019年分城市观影人次分布 图表13:2019年各线城市观影人次及同比增速 资料来源:艺恩,中金公司研究部 资料来源:艺恩,中金公司研究部 在线票务市场方面,用户渗透率略微提升,猫眼市占率同比提高在线票务市场方面,用户渗透率略微提升,猫眼市占率同比提高。根据猫眼专业版 App,今年春节档初一至初五,网络出票 9,954 万张,占总出票的 88.8%,较去年春节档提升0.6pct。其中猫眼出票 5,836 万张,市场份额达到 58.6%,较去年春节档增加 4.1pct,基本与 1H18(60.9%)持平。在线票务平台共收取服务费约 3.4 亿元,平均每张电影票服务费约 3.4 元,较去年春节档多出 1.0 元。同时,在线票务平台也积极参与了春节档影片的出品和发行,猫眼出品发行的飞驰人生首日排片 20.9%排名第一,上映 5 天票房 9.3亿元,表现相对出色,淘票票出品发行的小猪佩奇过大年首日票房接近 6000 万,但单日票房下滑较快,上映 5 天票房 1.1 亿元,低于市场预期。84 68 63 60 58 62 46 45 43 44 020406080100初一 初二 初三 初四 初五 20182019(人次)63.6%51.9%48.0%45.5%44.3%48.5%35.9%35.1%34.0%34.5%0%10%20%30%40%50%60%70%初一 初二 初三 初四 初五 2018201911.3%10.1%9.6%10.9%36.0%34.4%33.7%33.2%22.9%23.8%23.7%23.4%20.5%22.0%22.5%22.1%9.3%9.7%10.5%10.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2016201720182019一线 二线 三线 四线 五线-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%-1,000 2,000 3,000 4,000观影人次(万人)同比增速(%)一线 五线 二线 四线 三线 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表14:2018-2019年春节档网络售票比例 图表15:2018-2019年春节档猫眼市场份额 资料来源:猫眼,中金公司研究部 资料来源:猫眼,中金公司研究部 影投公司市场集中度延续了下滑的趋势。影投公司市场集中度延续了下滑的趋势。今年春节档前 6 天票房前十影投公司共实现票房 17.5 亿元,合计市场份额 34.6%,较去年春节档减少 2.2pct。目前行业领先的万达电影和大地影院市场份额同比均略微下滑。图表16:2019年春节档前6天影投公司市场份额 图表17:2018-2019年春节档前十影投公司市场份额比较 排名排名 影投影投 票房票房 票房份额票房份额 1 万达电影 63,507 12.5%2 大地影院 26,415 5.2%3 横店院线 21,675 4.3%4 金逸影视 12,569 2.5%5 中影影院投资 12,191 2.4%6 CGV 影城投资 11,848 2.3%7 耀莱管理公司 7,422 1.5%8 恒大院线 7,159 1.4%9 幸福蓝海影院 6,426 1.3%10 太平洋影管 6,140 1.2%前十合计前十合计 175,352 34.6%资料来源:艺恩,中金公司研究部 资料来源:艺恩,中金公司研究部 总体来看,此次春节档在去年高基数以及票补总量减少的背景下继续实现同比增长,已属来之不易。但是观影人次的下滑反映出长期需求疲弱的隐忧。正如我们在传媒行业策略展望报告破局“后红利”时代,三大趋势寻机中所指出,随着渠道下沉红利逐渐消退,电影票房市场或将持续保持低速运行状态。面对移动互联网时代多样化的娱乐选择,消费者对内容品质的追求不断升级。未来电影市场将从渠道“拉动”走向内容“吸动”的阶段,即依靠产出符合新一代消费者品位、具有创新精神、制作水准过硬的影视佳作,来驱动行业实现健康可持续的成长。“匠心内容”引发全民热捧,影片质量再次成为票房逆袭的关键“匠心内容”引发全民热捧,影片质量再次成为票房逆袭的关键 在上映之前,在上映之前,2019 年春节档一度云集年春节档一度云集 14 部影片,被认为是史上竞争最激烈档期。但随部影片,被认为是史上竞争最激烈档期。但随91.5%88.5%88.1%87.4%86.7%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%初一 初二 初三 初四 初五 2018201960.1%57.4%57.9%58.6%58.3%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%60.0%62.0%初一 初二 初三 初四 初五 201820191.2%1.3%1.4%1.5%2.3%2.4%2.5%4.3%5.2%12.5%1.3%1.2%1.6%1.3%2.0%2.5%2.4%4.3%5.9%12.8%0.0%5.0%10.0%15.0%太平洋影管 幸福蓝海影院 恒大院线 耀莱管理公司 CGV影城投资 中影影院投资 金逸影视 横店院线 大地影院 万达电影 20182019 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 着影片质量分化与口碑发酵,票房分布显著分化。着影片质量分化与口碑发酵,票房分布显著分化。其中 流浪地球 在首日排片不足 10%的情况下,凭借精良制作与优异口碑(豆瓣评分 8.0),单日票房稳步提升。在社交媒体传播效应的加持下,该片于 2 月 9 日冲破 15 亿票房,基本锁定春节档票房冠军。根据猫眼预测(截至 2 月 10 日),流浪地球票房将达到 51 亿,有望仅次于战狼 2位列国内影史票房榜次席。另外,疯狂的外星人 上映 5 天票房 12.97 亿元,表现中规中矩,而此前给予较高期待的新喜剧之王和小猪佩奇过大年由于影片成色不佳,上映次日票房均出现大幅下滑,表现不及预期。图表18:流浪地球单日票房走势 图表19:猫眼对春节档影片票房预测 资料来源:艺恩,中金公司研究部 资料来源:猫眼,中金公司研究部 注释:取猫眼2月8日对影片的预测 图表20:2019年春节档各影片豆瓣评分 图表21:2019年春节档主要影片单日票房走势 资料来源:豆瓣,中金公司研究部 注释:该评分为截至2019年2月9日评分 资料来源:猫眼,中金公司研究部 营销及预售对票房影响日益趋弱,影片质量决定票房最终走势营销及预售对票房影响日益趋弱,影片质量决定票房最终走势。今年春节档影片的票房表现再次说明,出色的营销手段可以对预售和首日票房带来较大影响,但决定票房最终走势的关键在于内容质量本身。春节前小猪佩奇过大年的宣传片啥是佩奇在社交圈爆红,上线 2天点击量达到 15 亿,电影预售额也在宣传片发布的次日大幅增长 73%。但影片上映后,内容成色不足使得影评较低,豆瓣评分仅有 4.3 分,导致影片在首日拿下接近 6,000 万票房后,次日票房骤跌至 2,241 万元,此后几日票房连续下跌超过 40%。与此同时,流浪地球凭借题材创新与过硬品质,引发全民讨论与热捧,在社交媒体传播效应的加持下,单日排片和票房节节攀升,其逆袭之路与 2018 年春节档票房冠军红海行动几乎如出一辙。移动互联网时代信息加速流通放大内容质量差异,消费者口碑即“投票权”,将倒逼电影产业愈加重视内容制作。移动互联网时代信息加速流通放大内容质量差异,消费者口碑即“投票权”,将倒逼电影产业愈加重视内容制作。移动互联网大大便捷了观众交流信息。在猫眼/豆瓣等平台乃至 1.9 2.6 3.3 3.8 4.1 12.5 7.4 5.9 4.6 4.1 0.02.04.06.08.010.012.014.0初一 初二 初三 初四 初五 流浪地球票房 档期其余影片合计票房(亿元)0102030405060廉政风云 小猪佩奇过大年 神探蒲松龄 新喜剧之王 熊出没原始时代 飞驰人数 疯狂的外星人 流浪地球 票房(亿元)4.3 4.3 5.6 5.9 6.5 6.5 7.0 8.0 0.02.04.06.08.010.0小猪佩奇过大年 神探蒲松龄 廉政风云 新喜剧之王 疯狂的外星人 熊出没原始时代 飞驰人生 流浪地球 豆瓣评分(分)010,00020,00030,00040,00050,000初一 初二 初三 初四 流浪地球 疯狂的外星人 飞驰人生 熊出没 原始时代 新喜剧之王 小猪佩奇过大年(万元)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 微信朋友圈上,观众可以轻易获得电影观影评分及评价,从而做出自己的消费决策。信息平等化叠加社交传播的放大效应使得观众作为整体前所未有的获得了对影片票房的决定能力,并加剧了票房分布的马太效应。我们认为 2019 年春节档的表现,将进一步倒逼电影产业链各方更加重视内容本身的质量,加大对创意和制作环节的投入,从而从中长期提高我国电影内容的整体品质。流浪地球填补硬科幻空白,国产类型片孕育新增长点流浪地球填补硬科幻空白,国产类型片孕育新增长点 流浪地球 取材于刘慈欣的科幻文学作品,在特效制作方面公认达到了国际先进水准,是典型的大 IP+热门题材+成熟工业制作水准相结合的好莱坞模式。尽管在剧情铺陈与角色设计方面存在非议,但毫不妨碍其商业上的巨大成功。科幻片堪称衡量一个国家电影工业水准的标杆。科幻片堪称衡量一个国家电影工业水准的标杆。科幻片在美国发展成熟,票房占比高,是最为重要的类型片之一,美国历史票房前十的影片中有 7 部为科幻片。相比而言,国内历史票房前十中仅有复仇者联盟 3:无限战争这 1 部进口片为科幻题材。在制作方面,2015-2018 年,国内上映过的纯科幻片中,进口片数量占比达到 84%,票房占比达到 96%。而国产电影中,涉及科幻题材的少之又少。其中票房 Top10 的影片中(如图 26),若剔除2019年春节档上映的两部,其余8部影片主要是一些特效要求不高的软科幻作品,豆瓣平均评分仅为 4.8;而国产硬核科幻片几乎是一片空白。而流浪地球的出现,无疑将国产科幻电影工业水准推上了新高度。而流浪地球的出现,无疑将国产科幻电影工业水准推上了新高度。成功的科幻电影需要充沛的资金、严谨的科学素养、精湛的特效和懂得欣赏的观众。流浪地球的成功表明国内逐渐具备了制作优质科幻片的产业基础,不断走高票房也说明国内观众对科幻类型片具有接受力和认同度。近几年,以战狼 2、唐人街探案、我不是药神、流浪地球为代表国产类型片佳作不断涌现,填补了国产空白并屡创票房佳绩。我们认为以科幻为代表的国产类型片集体崛起有望开辟国产片票房增长的新阵地。我们认为以科幻为代表的国产类型片集体崛起有望开辟国产片票房增长的新阵地。图表22:国内历史票房Top10(截至2019年2月9日)图表23:美国历史票房Top10(截至2019年2月9日)排排名名 影片影片 类型类型 总票总票房房(万万)上映日期上映日期 1 战狼 2 动作 56.8 2017/7/27 2 红海行动 动作 36.5 2018/2/16 3 唐人街探案 2 喜剧 34.0 2018/2/16 4 美人鱼 喜剧 33.9 2016/2/8 5 我不是药神 剧情 31.0 2018/7/5 6 速度与激情 8 动作 26.7 2017/4/14 7 西虹市首富 喜剧 25.5 2018/7/27 8 捉妖记 奇幻 24.4 2015/7/16 9 速度与激情 7 动作 24.3 2015/4/12 10 复仇者联盟 3:无限战争 科幻科幻 23.9 2018/5/11 排排名名 影片影片 题材题材 票房票房 (亿美元)(亿美元)上映上映 年度年度 1 星球大战 7:原力觉醒 科幻科幻$9.4 2015 2 阿凡达 科幻科幻$7.6 2009 3 黑豹 科幻科幻$7.0 2018 4 复仇者联盟 3:无限战争 科幻科幻$6.8 2018 5 泰坦尼克号 爱情$6.6 1997 6 侏罗纪世界 动作$6.5 2015 7 复仇者联盟 科幻科幻$6.2 2012 8 星球大战 8:最后的绝地武士 科幻科幻$6.2 2017 9 超人总动员 2 动画$6.1 2018 10 黑暗骑士 科幻科幻$5.4 2008 资料来源:艺恩,中金公司研究部 资料来源:Box Office Mojo,中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表24:2015-2019年国内上映过的纯科幻片数量 图表25:2015-2019年国内上映过的纯科幻片票房 资料来源:艺恩,中金公司研究部 资料来源:艺恩,中金公司研究部 图表26:国内涉及科幻题材的票房Top10影片 排名排名 影片影片 题材题材 上映时间上映时间 票房票房 豆瓣评分豆瓣评分 1 美人鱼 喜剧/爱情/科幻 2016/2/8 33.9 6.7 2 流浪地球 剧情/冒险/科幻 2019/2/5 14.1 8.0 3 疯狂的外星人 剧情/喜剧/科幻 2019/2/5 12.1 6.5 4 机器之血 喜剧/动作/科幻 2017/12/22 3.1 4.7 5 逆时营救 动作/科幻 2017/6/29 2.0 4.8 6 四大名捕 2 动作/科幻/武侠/古装 2013/12/6 1.7 4.9 7 不可思议 剧情/喜剧/科幻 2015/12/4 1.1 3.8 8 全城戒备 动作/惊悚/科幻 2010/8/6 0.9 4.4 9 桂宝之爆笑闯宇宙 喜剧/动画/科幻 2015/8/6 0.6 5.1 10 未来警察 科幻 2010/3/30 0.6 3.8 资料来源:豆瓣,猫眼,中金公司研究部 投资建议投资建议 我们在文娱行业 2019 年投资展望报告危中有机,投资匠心内容与超级渠道中提出:(电影行业)渠道端扩张红利不再,走向比拼精细运营和谋求并购整合的新周期。运营效率高、综合实力强的“超级”渠道方能生出。制作端则需要摆脱过去急功近利、低质化竞争的状态,以“匠心”内容满足用户不断提高的品位。我们看好超级渠道+匠心内容两条主线。投资者短期可以关注单片票房超预期带来的交易性机会。流浪地球流浪地球票房表现超出预期(截止 2 月 10 日猫眼专业版 APP 预测其总票房为 51 亿),建议重点关注相关出品方中国电影中国电影和北京文化北京文化。此外可关注 疯狂的外星人疯狂的外星人出品及发行方光线传媒光线传媒。但就整体而言,我们仍然维持 2019 年票房低速增长的判断。受此影响,影院经营效率将加剧分化,低效供给淘汰将促使行业集中度提升,以产业链一体化整合为目标的院线龙头以及相关服务供应商有望受益,关注横店影视横店影视等。港股方面维持推荐 IMAX China。3 7 11 9 36 37 48 40 0102030405060702015201620172018国产 进口(部)0.0 0.4 5.0 0.2 39.7 15.0 39.0 27.2 010203040502015201620172018国产 进口(亿元)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表27:2019年春节档影片及相关上市公司 片名片名 上映上映 类型类型 导演导演 主演主演 出品公司出品公司 发行公司发行公司 相关上市公司相关上市公司 流浪地球 2 月 5日 科幻 郭帆 吴京、屈楚萧、李光洁、屈菁菁 中国电影,北京文化,登峰国际 北京文化、中国电影、太空堡垒文化 北京文化、中国电影 疯狂的外星人 2 月 5日 喜剧/科幻 宁浩 黄渤、沈腾 欢喜传媒 霍尔果斯青春光线、山南光线、宝唐影业 欢喜传媒、光线传媒 飞驰人生 2 月 5日 喜剧/动作 韩寒 沈腾、黄景瑜、尹正、腾格尔 亭东影业 猫眼 猫眼娱乐 新喜剧之王 2 月 5日 喜剧 邱礼涛 王宝强、林允 星辉娱乐 联瑞影视 熊出没 原始时代 2 月 5日 动画 林汇达、丁亮 张秉君、张伟、谭笑、万丹青、华强方特,乐创影业,猫眼影业,万达影业,耳朵听听,大地电影,横店影视,耀莱影视,金逸嘉逸 乐创影业、华强方特、猫眼 华强方特、猫眼、万达电影、横店影视、金逸影视、大地院线、耀莱集团、乐视网 小猪佩奇过大年 2 月 5日 动画 张大鹏、马克 贝克 阿里影业、淘票票 淘票票 阿里影业 神探蒲松龄 2 月 5日 奇幻/喜剧/动作/爱情 严嘉 成龙、阮经天、钟楚曦、潘长江 爱奇艺、耀莱影视、金海岸影视 爱奇艺、耀莱影视、金海岸影视 爱奇艺,耀莱集团 廉政风云 2 月 5日 剧情/犯罪/悬疑/警匪 麦兆辉 刘青云、张家辉、林嘉欣、袁咏仪、英皇影业、合瑞影业 合瑞影业 英皇娱乐 资料来源:艺恩,猫眼,中金公司研究部 图表28:可比公司估值表 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 注释:粉底为中金公司覆盖公司,采用中金预测,其余采用万得一致预测 股价股价2019/2/117A18E19E17A18E19E影视动漫影视动漫华策影视300133.SZ6.4711,4738,944推荐0.360.150.3618.144.318.1光线传媒300251.SZ8.6425,34623,778推荐0.280.860.2631.110.133.2上海电影601595.SH13.114,8971,390推荐0.690.580.8019.022.616.5慈文传媒002343.SZ7.723,6673,105推荐0.86-2.180.759.0(3.5)10.3中国电影600977.SH15.7229,3498,882推荐0.520.760.7530.420.721.0奥飞娱乐002292.SZ5.347,2474,344中性0.07-1.190.2180.4(4.5)25.0华谊兄弟300027.SZ4.5112,6059,972中性0.30-0.350.2715.2(12.8)16.9新文化300336.SZ4.903,9513,4180.310.280.3216.017.215.2文投控股600715.SH4.067,5315,2140.23n.a.n.a.17.4n.a.n.a.华录百纳300291.SZ4.683,8022,8060.14n.a.n.a.34.5n.a.n.a.唐德影视300426.SZ6.202,4801,2810.48n.a.n.a.12.9n.a.n.a.骅威文化002502.SZ3.472,9842,1560.42n.a.n.a.8.2n.a.n.a.幸福蓝海300528.SZ7.832,9181,2980.300.500.5925.915.813.3欢瑞世纪000892.SZ4.384,2972,3570.430.500.6810.28.76.4中值中值18.115.816.9股价股价2019/2/1IMAX China1970.HK20.007,1597,159推荐0.120.140.1520.818.717.8阅文集团0772.HK39.5540,44240,442推荐0.520.681.1864.549.728.7阿里影业1060.HK1.4236,19336,193-0.04n.a.n.a.(30.8)n.a.n.a.EPSP/E中金评级中金评级公司公司股票代码股票代码总市值总市值(百万元百万元)流通市值(百万元)流通市值(百万元)流通市值(百万港元)流通市值(百万港元)中金评级中金评级EPSP/E公司公司股票代码股票代码总市值总市值(百万港元百万港元)中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司(“中金香港”)于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国”)于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年(金融推介)令第 19(5)条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http:/ https:/ 获悉。个股评级标准:分析员估测未来612 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。行业评级标准:“超配”,估测未来612 个月某行业会跑赢大盘10%以上;“标配”,估测未来612 个月某行业表现与大盘的关系

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