传媒行业：从亚洲杯到世界杯中国足球产业的难得机遇-20190318-中金公司-19页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 3 月 18 日 传媒传媒 从亚洲杯到世界杯，中国足球产业的难得机遇 行业动态 行业近况行业近况 2019 年 3 月 15 日，中国足协向亚足联正式提出申办 2023 年亚洲杯。同日，国际足联宣布将同 2022 年世界杯东道主卡塔尔一起商讨该届世界杯从目前的 32 队扩容至 48 队事宜，并将在今年 6 月的代表大会上，由全体会员协会投票决定。评论评论 恭迎足球盛事，恭迎足球盛事，2023 年亚洲杯有望花落中国年亚洲杯有望花落中国。亚洲杯是亚洲地区规模最大的足球赛事。2019 年亚洲杯有 24 支参赛队伍共参加 51场比赛，吸引超过 60 万人次观众。中国足协已正式宣布申办 2023年亚洲杯，最终胜出概率不小。目前中国和韩国均已向亚足联提出正式申请。亚洲杯若花落中国，有望推动我们足球产业发展，提升全民对中国足球的关注度。2022 年世界杯或将扩军，中国队晋级决赛圈概率大增年世界杯或将扩军，中国队晋级决赛圈概率大增。由于世界杯的巨大经济效益，国际足联正在积极推动扩容。世界杯亚洲区入场券目前为 4 张，扩容后则增至 8.5 张，这无疑将增加当前排名亚洲第八的中国队的出线可能性。此外，根据国际足联积分计算体系，亚洲杯正赛价值大大提高，也将对中国队积分排名产生重要影响。当代明诚已中标亚足联赛事独家商业权益运营合同，有望显著受当代明诚已中标亚足联赛事独家商业权益运营合同，有望显著受益。益。亚洲庞大的人口资源与经济发展潜力，给亚足联赛事带来了可观的商业价值成长空间。亚足联商业权益主要包括媒体版权和赞助销售权。2018 年 6 月，当代明诚联合 Fortis Sports AG 中标2021-2028 年亚足联赛事全球独家版权及赞助运营权项目。从历史案例来看，拉代加尔体育曾独家代理亚足联 1993-2020 年商业权益运营，并获得了丰厚收益。估值与建议估值与建议 重点推荐当代明诚当代明诚，公司体育产业链布局完善，商业运营经验丰富。一旦中国获得 2023 年亚洲杯举办权，有望显著提升其手中的赛事版权及赞助销售权价值。同时建议关注星辉娱乐星辉娱乐，公司控股的皇家西班牙人足球俱乐部获国脚武磊加盟。在 2019 年阿联酋亚洲杯上，武磊帮助国足收获两粒进球。如能保持良好竞技状态，武磊或将继续在国家队比赛中扮演关键角色，从而为俱乐部带来更大的商业开发潜力。风险风险 中国申办亚洲杯失败；赛事规则或进展发生变化；赛事版权销售及赞助运营不及预期。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 当代明诚-A 推荐 15.30 28.0 15.8 中金一级行业 科技 相关研究报告 周报：三七跻身 2 月 IOS 收入 TOP10，中国申办亚洲杯利好体育龙头(2019.03.17)当代明诚-A|体育营销业务表现出色，新英并表增厚业绩(2018.10.31)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孟玮孟玮 丁民杰丁民杰 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref：BHP638 SAC 执证编号：S0080117050001 526476881001122018-032018-062018-092018-122019-03相对值(%)沪深300 中金传媒 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 亚洲杯：亚洲足球体育盛事，中国正式申办亚洲杯：亚洲足球体育盛事，中国正式申办 2023 年举办权年举办权 四年一届，亚洲地区规模最大的足球体育盛事 亚洲足球联赛（简称亚洲杯，亚洲足球联赛（简称亚洲杯，AFC Asian Cup）是由亚洲足球联盟（）是由亚洲足球联盟（The Asian Football Confederation）举办的亚洲地区最高级别国家级赛事。）举办的亚洲地区最高级别国家级赛事。从 1956 年第一届起，亚洲杯已举办了十九届，其中中国于 2004 年成功举办第十三届亚洲杯。历届亚洲杯都吸引了众多国家参赛及观众，2019 年亚洲杯中，24 支参赛队伍共参加了 51 场比赛，吸引了超过 60 万人次观众。图表1:历届亚洲杯参赛情况 亚洲杯亚洲杯 时间时间 主办国家或地区主办国家或地区 参赛队伍数量参赛队伍数量 赛事场数赛事场数 入场人数入场人数 冠军冠军 第一届 1956 年 中国香港 4 6 13.6 万人 韩国 第二届 1960 年 韩国 4 6 韩国 第三届 1964 年 以色列 4 6 9.9 万人 以色列 第四届 1968 年 伊朗 5 10 伊朗 第五届 1972 年 泰国 6 13 伊朗 第六届 1976 年 伊朗 6 10 伊朗 第七届 1980 年 科威特 10 24 科威特 第八届 1984 年 新加坡 10 24 沙特阿拉伯 第九届 1988 年 卡塔尔 10 24 沙特阿拉伯 第十届 1992 年 日本 8 16 31.65 万人 日本 第十一届 1996 年 阿联酋 12 26 44.80 万人 沙特阿拉伯 第十二届 2000 年 黎巴嫩 12 26 27.65 万人 日本 第十三届 2004 年 中国 16 32 93.77 万人 日本 第十四届 2007 年 印尼、马来西亚、泰国、越南 16 32 72.42 万人 伊拉克 第十五届 2011 年 卡塔尔 16 32 40.54 万人 日本 第十六届 2015 年 澳大利亚 16 32 70.57 万人 澳大利亚 第十七届 2019 年 阿联酋 24 51 64.43 万人 卡塔尔 资料来源：亚足联官网，维基百科，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表2:亚足联成员国家及地区 西亚西亚 南亚南亚 中亚中亚 东盟东盟 东亚东亚 巴林 孟加拉国 阿富汗 澳大利亚 中国 伊拉克 不丹 伊朗 文莱 中国台北 约旦 印度 吉尔吉斯斯坦 柬埔寨 韩国 科威特 马尔代夫 塔吉克斯坦 东帝汶 关岛 黎巴嫩 尼泊尔 土库曼斯坦 印度尼西亚 中国香港 阿曼 巴基斯坦 乌兹别克斯坦 老挝 日本 巴勒斯坦 斯里兰卡 马来西亚 朝鲜 卡塔尔 缅甸 中国澳门 沙特阿拉伯 菲律宾 蒙古 叙利亚 新加坡 北马里亚纳群岛 阿联酋 越南 也门 泰国 资料来源：亚足联官网，中金公司研究部 展望 2023 年亚洲杯，有望花落中国 赛制不变，赛制不变，24 支球队贡献支球队贡献 51 场比赛。场比赛。根据中国足协援引亚足联文件，2023 年亚洲杯将于 6 月或 7 月举行，共 51 场赛事，约持续 30 天。24 支球队将分为 6 个小组进行小组单循环比赛。淘汰赛包括十六进八比赛，四分之一决赛、半决赛和决赛。办赛城市及场馆观众容量数量是硬性标准，权益分配明确。办赛城市及场馆观众容量数量是硬性标准，权益分配明确。根据亚足联要求，申办国家至少需要 6 个办赛城市和至少 8 个比赛球场列入申办名单；在体育场观众容量方面，小组赛、十六进八比赛、四分之一决赛的体育场观众容量不低于 2.5 万人，揭幕战、半决赛和决赛的体育场观众容量不低于 4 万人。此外，亚足联还对球场、酒店、交通、安保等各方面作出了规定。在费用承担及权益分配方面，各赛区主要承担当地交通、安保、场租、考察、硬件改造、竞赛组织运行等费用；赛事全部商务权益归亚足联所有，门票销售权益归中国足协所有，各赛区享有部分门票收入分成。中韩角逐中韩角逐 2023 年亚洲杯申办权。年亚洲杯申办权。根据 1980 年以来，东西亚轮流办赛的传统（2000 年及2004 年因亚足联内部权力斗争例外），2023 年亚洲杯将在东亚地区举办。2016 年 4 月，亚足联确认意向申办国家名单为：中国、韩国、印尼和泰国。然而受处于国际足联和亚足联禁赛期，及未获得印尼政府支持影响，2017 年 7 月，印尼宣布退出亚洲杯申办；同月泰国也宣布退出申办。目前意向申办国中仅剩中国和韩国。中国：基础设施完善，观众规模庞大，有利于吸引赞助商。中国：基础设施完善，观众规模庞大，有利于吸引赞助商。中国曾于 2004 年第一次举办亚洲杯，并曾申办 2000 年、2004 年、2019 年（申办截至日期前放弃）三届亚洲杯，2023 年是第四次申办。2023 年亚洲杯申办中，共有 12 座城市申请，分别是：北京、天津、广州、南京、西安、武汉、成都、青岛、沈阳、长沙、宁波和洛阳，中国足协则将从中择优选择 6 座城市参与最终竞选。中国举办亚洲杯的优势在于基础场馆设施完备，配套设施齐全。此外，中国拥有庞大的观众群体，2004 年中国举办的亚洲杯是观众人数最多的一届，因此在吸引赞助商方面具备优势。韩国：老牌亚洲足球强国，办赛经验丰富。韩国：老牌亚洲足球强国，办赛经验丰富。韩国于 1960 年第一次举办亚洲杯，最近一次是申办 2015 年亚洲杯（申办截至日期前放弃）。2016 年 1 月，韩国宣布提交 2023年亚洲杯申办意向书，共有 8 个城市列入申办名单。韩国是传统的亚洲足球强国，获得过两次亚洲杯冠军；并在 2017 年成功举办 U20 世界杯，办赛经验丰富。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 根据新华社于 2019 年 3 月 15 日的报道1，中国足协已向亚足联正式提出申办 2023 年亚洲杯。韩国方面，韩国足协此前已向亚足联提出正式申请，因此中韩将角逐亚洲杯最终承办权。按照 2019 年亚洲杯时间表，亚足联应当于 2017 年执委会上宣布最终主办国选择，但出现延期。据搜狐体育消息2，最终主办权将在 2019 年 5-6 月举行的亚足联大会上，由 46 个会员协会投票决出。综合申办条件及两国情况，中国获得亚洲杯举办权的希望很大。图表3:2019&2023年亚洲杯申办流程时间表 2019 年亚洲杯年亚洲杯 2023 年亚洲杯年亚洲杯 时间时间 申办流程申办流程 时间时间 申办流程申办流程 2012 年 11 月 28 日 2019 年亚洲杯申办方案正式启动 2015 年底 亚足联发布申办方案 2012年12月2013年02 月 11 家亚足联成员协会提出申办意向 2015 年底 中国 12 家城市提出申办意愿 2013 年 03 月 12 日 亚足联正式确定 6 月 1 日为书面递交 申办意向“大限日”2016 年初 亚足联正式确定 3 月 31 日为书面递交 申办意向“大限日”2013 年 03 月 23 日 中国各地方足协书面告知承办亚洲杯意向 2016 年 2 月 29 日 中国各地方足协书面告知承办亚洲杯意向 2013 年 04 月 07 日 中国各地方足协将承办意见及所属省（直辖市）体育局批复传真至中国足协 2016 年 3 月 20 日 中国各地方足协将承办意见及所属省（直辖市）体育局批复传真至中国足协 2013 年 06 月 01 日 亚足联接收成员协会的书面申办协议 2016 年 4 月 12 日 亚足联确认中国、韩国、泰国、印尼四国参与申办 2013 年 07 月 17 日 亚足联正式成立 2019 年亚洲杯申办考察工作小组 2017 年 7 月 印尼及泰国宣布退出申办 2013 年 10 月-12 月 工作小组考察各申办协会的基础设施、硬件条件 2017 年 8 月 1 日 韩国足协正式开启 2023 年亚洲杯申办工作 2014 年 05 月 各申办协会预备申办最后陈述 2019 年 3 月 15 日 中国足协正式提出申办 2023 年亚洲杯 2014 年 06 月 14 日 2019 年亚洲杯申办结果揭晓 资料来源：搜狐体育，亚足联官网，新浪体育，中金公司研究部 1 http:/ 2 http:/ 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 世界杯：或将扩容，中国队晋级决赛圈概率大增世界杯：或将扩容，中国队晋级决赛圈概率大增 世界杯或将提前扩容至世界杯或将提前扩容至 48 队队。据新华社消息3，国际足联（FIFA）15 日宣布，将同 2022年世界杯东道主卡塔尔一起商讨该届世界杯从目前的 32 队扩容至 48 队事项。此外，国际足联将在今年 6 月，由全体会员协会投票决定是否扩军。据报道4，国际足联主席因凡蒂诺表示，90%的成员同意这项决定。此前，国际足联曾在 2017 年投票决定，2026 年世界杯参赛球队由 32 支扩军至 48 支，此次或将提前至 2022 年。扩容经济效益可观，卡塔尔方态度决定结果。扩容经济效益可观，卡塔尔方态度决定结果。受经济效益吸引，国际足联希望实现扩容。根据国际足联出具的可行性报告分析，如果卡塔尔世界杯成功扩容，将会为国际足联额外带来约 4 亿美元的收入。而在 2018 年俄罗斯世界杯中，其收入约为 14.5 亿美元，若扩容成功，国际足联收入将增长 28%。但扩容并不符合主办国卡塔尔的利益，因为卡塔尔必须选择承担额外 16 支球队的硬件需求，或选择与邻国合办，分享中东地区首次举办世界杯的荣耀。图表4:世界杯扩容48队预计额外经济效益构成 经济效益经济效益 收入金额收入金额 媒体版权 1.218 亿美元 赞助销售 1.584 亿美元 门票销售 8990 万美元 酒店套餐 2000 万美元 许可协议 1000 万美元 合计 约 4 亿美元 资料来源：财经时报，中金公司研究部 世界杯扩容利好中国队，亚洲区预选赛结果成出线关键。世界杯扩容利好中国队，亚洲区预选赛结果成出线关键。根据国际足联最新排名，当前中国队在亚洲地区排名第八。若世界杯成功扩容，根据各大洲出线名额分配，亚洲区入场券将从目前的 4 张扩大到 8.5 张，利好中国队出线。根据亚足联制定的现有世界杯亚洲区预选赛方案，若扩容至 48 支队伍，中国队只需通过 40 强赛，打入 12 强赛，便有很大希望获得世界杯正赛入场券。图表5:扩容前，2022年世界杯亚洲区预选赛竞赛方案 竞赛阶段竞赛阶段 时间时间 竞赛内容竞赛内容 资格赛（2 轮）2019 年 6 月 6 日、6月 11 日 根据国际足联积分，亚洲排名第 34 位至 47 位的球队进行一轮淘汰赛，获胜的 7 队晋级 40 强赛（10 轮）2019 年 9 月 5 日2020 年 6 月 9 日 亚洲排名第 1 到第 33 位的球队，及 7 支资格赛晋级球队共 40队，分成 8 小组每组 5 队进行比赛。按积分确定小组名次，8个小组第一名，加 4 个成绩最好的第二名共 12 支球队晋级。若 2023 年世界杯东道国卡塔尔队晋级，则小组第二名中成绩排名第 5 位的球队入替、参加 12 强赛。这 12/13 支球队同时获得 2023 年亚洲杯决赛阶段比赛资格 12 强赛（暨亚洲杯预选赛第一阶段）待定 12/13 支球队根据国际足联排名分为两个小组，每组 6 队比赛，每组前两名获得卡塔尔世界杯入场券 亚洲杯预选赛第二阶段 待定 40 强赛中剩下的 24 支球队分为 6 组，每组 4 队，参加 2023年亚洲杯预选赛第二阶段比赛，争夺 2023 年亚洲杯决赛阶段比赛剩余入场券 资料来源：体坛周报，中金公司研究部 3 http:/ 4 http:/ 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 新积分体系下，亚洲杯正赛价值重大。新积分体系下，亚洲杯正赛价值重大。根据国际足联新的积分计算体系，亚洲杯正赛价值大大提高，对中国队积分排名产生重要影响。具体而言，国际足联比赛日比赛，其积分系数为 10；亚洲杯正赛阶段比赛，其积分系数从 35 起；亚洲杯 8 强之后的比赛，其积分系数将达到 40。因此，亚洲杯对中国队重要性不言而喻。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 商机：巨大潜力引多方角逐，当代明诚取得巨大突破商机：巨大潜力引多方角逐，当代明诚取得巨大突破 亚足联商业权益是稀缺性资源，蕴含巨大商机 重大体育赛事是稀缺性商业资源，亚足联赛事商业价值成长空间可观。重大体育赛事是稀缺性商业资源，亚足联赛事商业价值成长空间可观。顶级体育赛事作为稀缺性商业资源，能大大提升企业品牌营销效果。据报道5，国际经验显示，企业品牌知名度每提高 1%，需投入约 2000 万美元广告费；利用大型体育赛事营销，同样的投入，知名度可提高 10%。在具体的地区性赛事上，凭借亚洲丰富的人口资源与经济发展潜力，亚足联赛事商业价值存在巨大成长空间。据联合国数据6，2017 年亚洲人口约为 44 亿人，占全球总人口比重达 55%；GDP 总量约为 29.6 万亿美元，占全球 GDP 的 36.27%。同时，IMF 预测72018 年亚太地区 GDP 增速将达到 6%，2019 年为 5.4%，亚太地区经济将维持高增长态势。图表6:顶级体育赛事权益价格 赛事方赛事方 商业合作内容商业合作内容 覆盖赛事覆盖赛事 国际足联 与 Vivo 签订 4 亿欧元 2017-2022 年的赞助长约 2017 年联合会杯、2018 年俄罗斯世界杯、2021 年联合会杯、2022 年卡塔尔世界杯 中国田径协会 与兴业银行签订每年 500 万的（2016-2020年）的赞助长约 上海国际马拉松赛 国际足联 6 家全球合作伙伴赞助费共计 7.3 亿美元 2014 年巴西世界杯（全球合作伙伴）国际足联 世界杯赞助商每家公司 6800 万美元 2014 年巴西世界杯（FIFA 世界杯赞助商）国际足联 雅迪集团、指点艺境、帝牌国际 3 家区域赞助商赞助费合计 6000 万美元 2018 年俄罗斯世界杯（区域赞助商）亚足联 顶级赞助商售价 2000 万美元/年 2016-2020 年周期亚足联赛事 资料来源：第一财经，猫扑体育，21世纪商业评论，澎湃新闻，中金公司研究部 图表7:历届亚洲杯观众人数及其占承办国人口比重 图表8:亚洲地区GDP增速 资料来源：维基百科，万得资讯，世界银行，各国统计局，中金公司研究部 资料来源：IMF亚太地区经济展望，中金公司研究部 亚足联商业权益（亚足联商业权益（Broadcast&commercial rights）由两部分组成：媒体版权和赞助销售权。据报道）由两部分组成：媒体版权和赞助销售权。据报道8，赞助销售权和媒体版权的权益收入大致三七开。，赞助销售权和媒体版权的权益收入大致三七开。媒体版权：媒体版权：指媒体获得亚足联赛转播的权利。根据拉加代尔数据9，亚洲杯电视触达观众数量达到 20 亿人。而在中国大陆地区，乐视体育曾以 1.1 亿美元价格拍得2017-2020 年周期亚足联赛事媒体版权。5 https:/ 6 https:/population.un.org/wpp/DataQuery/;https:/datacatalog.worldbank.org/#data-types 7 https:/www.adb.org/publications/asian-development-outlook-2018-how-technology-affects-jobs 8 https:/ 9 https:/lagardere- 45 28 94 72 41 71 64 0.3%18.2%8.5%0.1%0.2%20.8%2.9%6.9%020406080100观众人数 观众人数占承办国人口比重(万人)5.80%5.40%5.70%6%5.40%5.2%5.3%5.4%5.5%5.6%5.7%5.8%5.9%2015201620172018E2019E 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 赞助销售权：赞助销售权：指授予广告方及品牌主使用赛事品牌，或围绕赛事进行广告及商业开发的行为。据报道10，在 2016-2020 周期，亚足联顶级赞助商的售价在 2000 万美元/年。与其他体育赛事将不同权益分开销售不同，亚足联将两项权益打包销售。与其他体育赛事将不同权益分开销售不同，亚足联将两项权益打包销售。根据 2009 年数据11，亚足联收入的 75%来自于商业权益收入，按 2017 年 1.18 亿美元总收入计算，亚足联来自商业权益收入达到 0.89 亿美元。此外，根据拉代加尔体育与娱乐报告12，亚足联2009-2013 年收入复合增长率超过 10%。图表9:2009年亚足联收入构成 图表10:亚足联收入及综合盈余 资料来源：Ben Weinberg:，中金公司研究部 资料来源：亚足联官网，中金公司研究部 伴随着中国品牌走出去的需求，亚足联赛事近年来受到国内企业青睐。伴随着中国品牌走出去的需求，亚足联赛事近年来受到国内企业青睐。由于近十年来中国队在亚洲杯中成绩不佳（最好成绩为 2004 年在中国举办的亚洲杯中获得亚军，距今已过去 15 年），目前亚洲杯赞助名单中暂无中国企业身影。但是近年来中国俱乐部在亚冠联赛中表现亮眼，引发了中国企业品牌的关注，已有青岛啤酒及怡宝两家企业成为亚冠联赛赞助方。其中青岛啤酒从 2016 年 12 月起，与亚冠联赛续约 4 年；2017 年 8 月起，华润怡宝通过亚冠小球童选拔活动也获得近千万曝光量。我们相信，一旦中国足球队在亚洲杯的成绩取得进步，将大大增加中国企业品牌赞助亚洲杯的可能性。图表11:两家中国企业成为亚冠联赛赞助商 资料来源：搜狐体育，中金公司研究部 10 https:/ 11 https:/.hk/books?id=kkysCQAAQBAJ&pg=PT140&lpg=PT140&dq=commercial+rights+AFC&source=bl&ots=Edhxz0kKym&sig=ACfU3U23pwJ3I4c3q4itCXunbn65gw0RfQ&hl=zh-CN&sa=X&ved=2ahUKEwiwlZ_ttP7gAhXYZt4KHWAICMY4ChDoATAKegQICBAB#v=onepage&q=commercial%20rights%20AFC&f=false 12 http:/ 75%8%17%赞助及媒体权 FIFA收入 其他 115.8 117.85 38.73 10.77 02040608010012014020162017收入 综合盈余(百万美元)BeINSports（卡塔尔）（卡塔尔）阿联酋阿联酋航航空空尼康尼康（日本）（日本）凯驰凯驰（德国）（德国）安联安联（德国）（德国）QNB银行银行（卡塔尔）（卡塔尔）怡宝怡宝（中国）（中国）丰田丰田（日本）（日本）青岛啤酒青岛啤酒（中国）（中国）精工精工（日本）（日本）官方赞助商官方赞助商官方合作伙伴官方合作伙伴 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 当代明诚中标亚足联 2021-2028 年商业权益运营合同 从激烈竞争中脱颖而出，当代明诚获得亚足联从激烈竞争中脱颖而出，当代明诚获得亚足联 2021-2028 年商业权益独家代理权。年商业权益独家代理权。此前，15 家公司角逐 2021-2028 年亚足联赛事全球独家权益代理，其中不乏拉加代尔体育、IMG等全球知名企业。最终，当代明诚联合 Fortis Sports AG 拔得头筹，中标 2021-2028 年亚足联赛事全球独家版权及赞助运营权项目。具体包括两届亚洲杯所有比赛、两届世界杯亚洲区预选赛决赛圈、8 届亚冠联赛，及两届女子亚洲杯等其他赛事，预计公司将在近10 年的周期内，对超过 2000 场比赛进行商业开发。明诚体育国际在获得亚足联认可的基础上，将可根据实际情况对销售策略、权益设计以及市场营销等自行设计方案并予以实施。图表12:亚足联旗下主要赛事 资料来源：亚足联官网，中金公司研究部 亚洲杯亚足联团结杯亚足联U-16锦标赛国际足联世界杯国际足联U-20世界杯奥运会赛事亚足联U-23锦标赛亚足联U-19锦标赛亚足联U-14锦标赛国际足联联合会杯国际足联U-17世界杯男子男子俱乐部俱乐部亚足联冠军联赛亚足联杯国际足联俱乐部世界杯女子女子亚足联女子亚洲杯亚足联U-16女子少年锦标赛国际足联女子世界杯国际足联U-17女子世界杯亚足联U-19女子锦标赛亚足联U-14女子锦标赛国际足联U-20女子世界杯女子奥运会赛事亚足联五人制足球俱乐部锦标赛五五人及沙滩足球人及沙滩足球亚足联五人制足球锦标赛亚足联女子五人制足球锦标赛国际足联室内五人制足球世界杯国际足联沙滩足球世界杯亚足联U-20五人制足球锦标赛亚足联沙滩足球锦标赛 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 亚足联赛事权益代理成功案例：拉加代尔体育 回顾历史，亚足联权益代理给代理商带来了可观的经济利益，其中拉加代尔体育是一个较为典型的成功例子。下文中，我们将以拉加代尔体育代理亚足联赛事权益（1993-2020年）为案例，分析亚足联赛事商业权益代理中的具体收益。拉加代尔体育是背靠大型出版传媒集团的体育巨头。拉加代尔体育是背靠大型出版传媒集团的体育巨头。拉加代尔体育与娱乐（Lagardere Sports and Entertainment）是全球三大出版集团之一拉加代尔集团的全资子公司，主要经营体育与娱乐板块相关业务。拉加代尔集团旗下四大全资子公司分别经营出版、传媒、旅游零售和体育与娱乐四大板块，2018 年体育娱乐板块收入占比为 6.03%。从 2006年起，拉加代尔集团通过一系列收购，逐步建立起庞大的体育事业版图。其中在 2008 年，公司通过收购世界体育集团（World Sport Group），获得了亚足联 1993-2020 年长达 27 年的排他性合作，迈出发展的关键一步。图表13:拉加代尔集团下属品牌 资料来源：拉加代尔集团官网，中金公司研究部 法国法国欧洲欧洲非洲和中东非洲和中东北美北美拉丁美洲拉丁美洲亚太地区亚太地区拉加代尔出版拉加代尔旅游与零售拉加代尔传媒拉加代尔体育与娱乐 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表14:拉加代尔体育板块收购史 公司公司 收购时间收购时间 简介简介 Sportfive 2006 欧洲顶尖足球版权管理公司 Lagardere Paris Racing 2006 法国本土高端体育俱乐部 IEC in Sports 2007 奥运项目媒体代理及内容制作公司 Upsolut 2007 耐力运动（铁三、马拉松）赛事管理公司 World Sport Group 2008 亚洲顶尖体育营销、版权、赛事管理公司 PR Event 2008 瑞典网球赛事公司 BEST 2010 美国体育市场营销公司 Saddlebrook Resort Tampa 2010 美国佛罗里达当地的体育院校和度假村 Stadia 2011 体育场馆业务咨询公司 Sports Marketing And Management 2012 奥运活动营销与管理公司 Gaylord Sports Management 2012 美国高尔夫和棒球运动管理公司 JSP 2013 美国高尔夫赛事管理公司 VIP Sports Travel 2013 国际体育旅游公司 Zaechel 2013 德国品牌营销与赛事推广公司 LUSINE 2014 法国高端健身俱乐部 Akziol Ajoint 2015 德国品牌营销与咨询公司 UFA Sports 2015 足球营销和媒体公司（德国及东欧地区）资料来源：体育BANK，中金公司研究部 赛事营销与媒体版权贡献主要收入，亚太地区是欧洲外收入占比的最大地区。赛事营销与媒体版权贡献主要收入，亚太地区是欧洲外收入占比的最大地区。从收入结构来看，拉加代尔体育与娱乐公司收入主要来源于营销版权及媒体版权，2018 年二者合计收入占比为 63%。从收入增长情况来看，公司 2018 年实现收入 4.38 亿欧元，同比下降 3.52%；实现经常性息税前利润 3000 万欧元，同比增长 36.36%。从收入的地区分布来看，2018 年亚太地区收入占比为 17%，是欧洲以外收入占比最大的地区。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表15:拉加代尔体育与娱乐公司收入结构 图表16:拉加代尔体育与娱乐公司利润 资料来源：拉加代尔集团年报，中金公司研究部 资料来源：拉加代尔集团年报，中金公司研究部 图表17:2018年拉加代尔体育与娱乐公司收入结构 图表18:2018年拉加代尔体育与娱乐公司收入地区分布 资料来源：拉加代尔集团年报，中金公司研究部 资料来源：拉加代尔集团年报，中金公司研究部 通过与亚足联合作，拉加代尔体育获得可观收益。通过与亚足联合作，拉加代尔体育获得可观收益。从 1993 年起，拉加代尔体育与亚足联达成独家媒体版权和市场开发合作伙伴关系（1993-2020 年），双方都获得了丰厚收益。有消息指出13，拉加代尔体育在 2016-2020 年合同期内实现媒体版权收入 6 亿美元，赞助收入 2 亿美元。此外，在 2013-2020 年周期，拉加代尔向亚足联提供 10 亿美元保底金和部分分成。合约第二阶段，公司销售团队创造的收入达到 10 亿美元。图表19:亚足联商业权益中国大陆地区权益分流（以2017-20年周期为例）图表20:2019年阿联酋亚洲杯赞助方 资料来源：亚足联官网，澎湃新闻，中金公司研究部 资料来源：亚足联官网，澎湃新闻，中金公司研究部 13 https:/ 45.4 43.8 133.9 108.6 99.9 70.1 216.3 227.5 199.8 205.9 164.8 181.0 109.0 118.3 30.7%0.4%-12.2%-3.5%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006002015201620172018直播娱乐 媒体版权 营销版权 其他 收入YoY(EUR mn)4 20 20 22 30 400.00%0.00%10.00%36.36%0%100%200%300%400%500%0510152025303520142015201620172018经常性息税前利润 YoY(EUR mn)10%16%47%27%直播娱乐 媒体版权 营销版权 其他 18%11%17%20%13%21%法国 法国、英国、德国之外的欧洲其他地区 亚太地区 德国 英国 亚足联亚足联（AFC）媒体版权媒体版权CCTV授权拉加代尔体育商业权益商业权益（媒体版权（媒体版权&赞助销售赞助销售权）权）PP体育体育授权体奥动力赞助销售权赞助销售权拉加代尔体育代理 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 投资观点投资观点 若中国获得亚洲杯举办权，有望促进中国足球水平进步，提升全民队足球关注热情，从而推动中国足球产业实现大发展。若中国获得亚洲杯举办权，有望促进中国足球水平进步，提升全民队足球关注热情，从而推动中国足球产业实现大发展。从历史经验来看，举办大型体育赛事有助于提升中国体育竞技水平。如 2004 年中国举办亚洲杯，获得历史最好成绩亚军。此次中国提出申办2023 年亚洲杯，也意在振兴足球产业。此外，以东道国身份举办比赛，有助于提升国民关注度，促进我国足球运动的普及和发展。进一步来看，大型体育赛事因其较高的关注度与硬件需求，能够创造大量商业机会，如场馆建设、门票收入、酒店餐饮、品牌赞助及媒体曝光等，有助于推动足球产业及社会经济发展。乘世界杯扩军东风，中国队出线概率提高，利好中国足球产业长远进步。乘世界杯扩军东风，中国队出线概率提高，利好中国足球产业长远进步。若世界杯成功扩军，中国队有很大希望入围世界杯比赛。我们认为这将鼓舞中国足球产业进步，激发球迷热情。在人才建设、观众培养、社会资源倾斜、商业机会等方面有所提高，利好中国足球产业长远进步。投资标的方面，我们重点推荐当代明诚当代明诚，公司体育产业链布局完善，商业运营经验丰富。一旦中国获得 2023 年亚洲杯举办权，有望显著提升其手中的赛事版权及赞助销售权价值。同时建议关注星辉娱乐星辉娱乐，公司控股的皇家西班牙人足球俱乐部获国脚武磊加盟。在 2019年阿联酋亚洲杯上，武磊帮助国足收获两粒进球。如能保持良好竞技状态，武磊或将继续在国家队比赛中扮演关键角色，从而为俱乐部带来更大的商业开发潜力。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 当代明诚当代明诚 有望受益于亚洲杯赛事版权和赞助权益价值提升 维持推荐 公司近况公司近况 足协已向亚足联正式提出申办 2023 年亚洲杯，同时国际足联宣布将商讨 2022 年世界杯扩容事宜。评论评论 如果亚洲杯申办和世界杯扩容成功，有望提高全民对足球关注度，推动我国足球产业大发展。目前中国和韩国均向亚足联提出正式申请承办 2023 年亚洲杯。而国际足联亦在积极推动世界杯扩容。因此二者实现的概率不小。作为 2021-2028 年亚足联赛事全球独家版权及赞助运营权代理方，公司有望显著受益。公司已在体育产业链上拥有完善的布局，版权资源和商业运营经验丰富。通过收购双刃剑和新英体育，公司的体育业务涵盖了营销、经纪、版权贸易等全行业链条。公司手握英超、西甲、亚洲杯等知名赛事版权。并曾经成功促成华帝燃具赞助法国国家队、内马尔代言 TCL 等项目。公司体育业务处于高速发展阶段。我们预计公司 2019年来自体育板块的EBIT将达到 4.5亿元，占总 EBIT的 75%。公司影视业务有望表现稳健。强视传媒制作的猎毒人和如果岁月可回头已完成全部或部分发行工作，预计 2018 年净利润贡献超过 1.2 亿元。向前看，公司储备了庆余年、秋菊、人生、忠犬八公、金粉世家之梦等影视剧本和优质 IP，有望陆续投入制作并兑现收益。估值建议估值建议 我们维持 2018/2019 年全年每股盈利预测不变，同增 37%/27%，引入 2020 年每股盈利 0.81 元。考虑到亚洲杯赛事催化下公司拥有的赛事商业权益价值有望上涨，从而提高长期利润贡献，我们提高目标价 28%至 15.3 元，对应 2019、2020 年市盈率分别为 33倍、19 倍，较现价有 20%的上涨空间。风险风险 赛事版权销售及赞助运营低于预期，影视项目推进不及预期，商誉减值风险。股票代码 600136.SH 评级 推荐 最新收盘价 人民币 12.77 目标价 人民币 15.30 52 周最高价/最低价 人民币 19.486.88 总市值(亿)人民币 62 30 日日均成交额(百万)人民币 107.86 发行股数(百万)487 其中：自由流通股(%)92 30日日均成交量(百万股)9.91 主营行业 传媒 (人民币 百万)2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 912 1,187 1,554 2,377 增速 60.3%30.1%30.9%53.0%归属母公司净利润 128 175 222 393 增速 2.7%36.6%27.0%77.0%每股净利润 0.26 0.36 0.46 0.81 每