非金属建材行业7月投资策略：中长期布局优质龙头短期重点推荐隐形冠军-20190719-国信证券-23页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告建材建材 非金属建材行业非金属建材行业 7 月投资策略月投资策略 超配超配（维持评级）2019 年年 07 月月 19 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 中长期布局优质龙头，短期重点推荐隐形冠军中长期布局优质龙头，短期重点推荐隐形冠军 6 月市场回顾：市场信心小幅回升，行业表现居前月市场回顾：市场信心小幅回升，行业表现居前6 月建材行业单月上涨 3.58%，跑输沪深 300 指数 2.92 个百分点，全行业排名第 7 位。三大板块中水泥表现相对坚挺，单月上涨 6.97%，其他建材和玻璃板块分别上涨 0.82%和 0.74%；细分板块中防水材料表现最佳，单月上涨 14.48%。行业盈利分化，优质企业增长无忧行业盈利分化，优质企业增长无忧上半年水泥行业盈利维持历史高位，玻璃整体盈利承压。在已公布业绩预告 34家公司中，预增 17 家，占比 50%；所有实现盈利的建材公司合计 28 家，占比达 82.35%；业绩增幅 0%50%的公司最多，合计 11 家，占比 32.4%，预计今年建材板块整体业绩仍然有望实现平稳增长，优质企业增长无忧。现阶段我们重点推荐隐形冠军型企业现阶段我们重点推荐隐形冠军型企业我们认为现阶段板块整体仍可做多，理由如下：目前行业分化前行趋势仍在延续，从中报业绩预告来看，盈利向优质企业聚焦的趋势是相对确定的；国内宏观数据“弱企稳”趋势延续，政策调控有的放矢，有利于改善市场预期；从长周期角度看，目前宏观经济接近基钦周期尾声，若未来新周期开启，现阶段布局周期优质龙头标的具备一定中长期战略意义。分行业来看：水泥：水泥：近几年，水泥行业与其他周期兄弟行业相比优越性不断被印证，盈利驱稳，杠杆走低，现金牛，分红率提升，中长期配置价值凸显。年初至今的水泥价格表现也使得市场对水泥板块全年盈利中枢上修，若宏观经济企稳迹象延续，中长期白马估值仍有向上修复的空间。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团海螺水泥、华新水泥、塔牌集团；区域层面关注需求持续向好华北区域，推荐冀东水泥、金隅集团、祁连山、天山股份冀东水泥、金隅集团、祁连山、天山股份；玻璃：玻璃：6 月冷修数量显著增加，库存有所下行使得行业下半年迎来较好开局，整体上看，7-8 月份淡季价格保持平稳过度可期；下半年环保限产依旧是供给端控制的重要因素之一，关注华北地区天气状况及沙河地区限产政策的后续演进，同时，冷修依然是下半年重要观测要素，若限产力度加大或冷修潮到来，行业均有望实现再均衡，结合现阶段龙头标的股价已基本反映悲观预期，具备估值低股息率高的特点，有较强安全性，具备中长期配置价值，推荐旗滨集团、信义玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃。其他建材：其他建材：从中长期角度看，建议把握基本面优质前期超跌的优质个股：鉴于现阶段玻纤价格已进入底部区域，建议逢低逐步加仓中国巨石中国巨石，若下半年玻纤价格企稳或两材合并对下属企业同业竞争问题的解决取得实质性进展，公司股价有望看高一线；除传统龙头企业外，现阶段我们重点推荐隐形冠军型企业，如渠道和产品布局效果逐步显现，厚积薄发的坚朗五金坚朗五金；以及微纤维玻璃棉龙头企业，受益干净空气行业需求平稳增长，保温节能需求快速提升的再升科技再升科技等。风险提示：风险提示：（1）宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑；（2）行业价格受到行政干预；（3）产能限制政策松动，供给超预期。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2019E 2020E 2019E 2020E 002791 坚朗五金 买入 17.19 5,527 0.83 1.13 20.8 15.2 603601 再升科技 买入 7.87 5,531 0.34 0.47 23.4 16.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：非金属建材周报（19 年第 27 周）：大气污染防治持续，行业供给端严控 2019-07-08 非金属建材周报（19 年第 26 周）：华北限产力 度 加 大，玻 璃 下 半 年 开 局 良 好 2019-07-01 建材行业 2019 年中期投资策略：暮色苍茫看劲松，乱云飞渡仍从容 2019-06-26 非金属建材周报（19 年第 22 周）：限产仍在持续，雄安新区规划公示 2019-06-03 非金属建材周报（19 年第 21 周）：错峰规划陆续公布，供给受限延续 2019-05-29 证券分析师：黄道立证券分析师：黄道立 电话：0755-82130685 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖证券分析师：陈颖 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪联系人：冯梦琪 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/18S/18N/18J/19M/19M/19上证综指建材2 1 6 4 1 9 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 5:1 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 淡季需求回落，玻璃下半年开局良好淡季需求回落，玻璃下半年开局良好.5 水泥：淡季需求回落，北方强于南方.5 玻璃：淡季价格保持坚挺，下半年开局良好.7 水泥需求增长明显，玻璃需求维持低迷.8 基建企稳小幅回升，房地产数据小幅承压.8 环保限产力度加大，提振行业运行环保限产力度加大，提振行业运行.11 行业盈利分化，优质企业增长无忧行业盈利分化，优质企业增长无忧.12 水泥：盈利能力维持历史高位.12 玻璃：行业运行偏弱，整体盈利承压.13 整体业绩有望保持平稳，优质企业增长无忧.13 6 月市场回顾：市场信心小幅回升，行业表现居前月市场回顾：市场信心小幅回升，行业表现居前.15 行业短期小幅回升，龙头公司更加突出.15 年初至今水泥涨幅居前，玻璃相对较弱.16 水泥单月表现相对强势.17 中长期逢低布局优质龙头，短期重点推荐隐形冠军中长期逢低布局优质龙头，短期重点推荐隐形冠军.20 风险提示风险提示.21 国信证券投资评级国信证券投资评级.22 分析师承诺分析师承诺.22 风险提示风险提示.22 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.22 2 1 6 4 1 9 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 5:1 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表目录表目录 图图 1：全国高标水泥均价淡季小幅回落（元：全国高标水泥均价淡季小幅回落（元/吨）吨）.5 图图 2：全国水泥均价处于历史高位：全国水泥均价处于历史高位.5 图图 3：华北地区水泥价格走势（元：华北地区水泥价格走势（元/吨）吨）.5 图图 4：东北地区水泥价格走势（元：东北地区水泥价格走势（元/吨）吨）.5 图图 5：华东地区水泥价格走势（元：华东地区水泥价格走势（元/吨）吨）.6 图图 6：中南地区水泥价格走势（元：中南地区水泥价格走势（元/吨）吨）.6 图图 7：西南地区水泥价格走势（元：西南地区水泥价格走势（元/吨）吨）.6 图图 8：西北地区水泥价格走势（元：西北地区水泥价格走势（元/吨）吨）.6 图图 9：全国水泥库容比（：全国水泥库容比（%）.6 图图 10：水泥库容比处于历史同期低位（：水泥库容比处于历史同期低位（%）.6 图图 11：华北地区库容比（：华北地区库容比（%）.7 图图 12：东北地区库容比（：东北地区库容比（%）.7 图图 13：华东地区库容：华东地区库容比（比（%）.7 图图 14：中南地区库容比（：中南地区库容比（%）.7 图图 15：西南地区库容比（：西南地区库容比（%）.7 图图 16：西北地区库容比（：西北地区库容比（%）.7 图图 17：玻璃现货价格：玻璃现货价格 4 月持续小幅下行（元月持续小幅下行（元/重箱）重箱）.8 图图 18：2019 年玻璃价格持续小幅下行（元年玻璃价格持续小幅下行（元/重箱）重箱）.8 图图 19：6 月份全国各城市玻璃价格涨跌幅度（月份全国各城市玻璃价格涨跌幅度（%）.8 图图 20：浮法玻璃生产线库存快速回落（万重箱）：浮法玻璃生产线库存快速回落（万重箱）.8 图图 21：2019 年年 1-6 月水泥产量同比增长月水泥产量同比增长 7.1%.8 图图 22：2019 年年 1-5 月浮法玻璃销量同比下降月浮法玻璃销量同比下降 3.67%.8 图图 23：固定资产投资完成额及同比增速：固定资产投资完成额及同比增速.9 图图 24：基建投资额及同比增速：基建投资额及同比增速.9 图图 25：房地产开发投资完成额及同比增速：房地产开发投资完成额及同比增速.9 图图 26：房屋新开工面积及同比增速：房屋新开工面积及同比增速.9 图图 27：商品房销售面积及同比增速：商品房销售面积及同比增速.10 图图 28：商品房销售金额及同比增速：商品房销售金额及同比增速.10 图图 29：房屋施工面积及同比增速：房屋施工面积及同比增速.10 图图 30：房屋竣工面积及同比增速：房屋竣工面积及同比增速.10 图图 31：2019 年以来地产建筑工程和设备费增长形成支撑年以来地产建筑工程和设备费增长形成支撑.10 图图 32：2018 年动力煤价格下降明显年动力煤价格下降明显.12 图图 33：2018 年水泥煤炭价格差刷新高位年水泥煤炭价格差刷新高位.12 图图 34：2018 年纯碱价格中枢下移年纯碱价格中枢下移.13 图图 35：2018 年燃料油价格上涨年燃料油价格上涨.13 图图 36：2019 年玻璃纯碱重油价格差中枢承压年玻璃纯碱重油价格差中枢承压.13 图图 37：2018 年业绩预告中预增数量最多年业绩预告中预增数量最多.14 图图 38：2019 年中报净利润增速占比分部年中报净利润增速占比分部.14 图图 39：国信建材板块年初至今涨跌幅（：国信建材板块年初至今涨跌幅（%）.15 图图 40：申万一级行业：申万一级行业 2019 年年初至今涨跌幅排名（年年初至今涨跌幅排名（%）.16 图图 41：水泥板块及龙头公司年初至今涨跌幅（：水泥板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%）.16 图图 42：其他建材板块及龙头公司年初至今涨跌幅（：其他建材板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%）.17 图图 43：玻璃板块及龙头公司年初至今涨跌幅（：玻璃板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%）.17 图图 44：6 月建材各板块涨跌幅（月建材各板块涨跌幅（%）.17 图图 45：6 月建材各细分子板块上跌幅月建材各细分子板块上跌幅.17 图图 46：申万一级行业：申万一级行业 6 月单月涨跌幅排名（月单月涨跌幅排名（%）.18 图图 47：建材板块单月涨跌幅（：建材板块单月涨跌幅（%）.18 图图 48：建材行业单月涨跌幅在全行业中排名：建材行业单月涨跌幅在全行业中排名.18 图图 49：建材行业：建材行业 2019 年全年涨跌幅前后五名（年全年涨跌幅前后五名（%）.19 图图 50：建材行业：建材行业 6 月涨跌幅前后五名（月涨跌幅前后五名（%）.19 图图 51：水泥板块：水泥板块 PE Band.19 图图 52：水泥板块：水泥板块 PB Band.19 图图 53：玻璃板块：玻璃板块 PE Band.19 图图 54：玻璃板块：玻璃板块 PB Band.19 图图 55：其他建材板块：其他建材板块 PE Band.20 图图 56：其他建材板块：其他建材板块 PB Band.20 2 1 6 4 1 9 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 5:1 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 表表 1：环保部：环保部 168 个重点城市空气质量排名后个重点城市空气质量排名后 10 位位.11 表表 2：2019 年以来河北省环保停限产和错峰停窑相关事件年以来河北省环保停限产和错峰停窑相关事件.11 表表 3：2019 年年 6 月河北邢台要求沙河地区月河北邢台要求沙河地区 6 条以煤为燃料的生产线停产条以煤为燃料的生产线停产.12 表表 4：2019 年建材行业中报业绩前瞻年建材行业中报业绩前瞻.14 2 1 6 4 1 9 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 5:1 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 淡季需求回落，玻璃下半年开局良好淡季需求回落，玻璃下半年开局良好 水泥：淡季需求回落，北方强于南方水泥：淡季需求回落，北方强于南方 进入 6 月份传统水泥淡季，下游需求逐渐走弱，全国水泥价格呈现小幅下跌趋势，但南北方地区呈现一定分化。北方区域，受非采暖季停窑限产以及环保限产的影响，区域供给减少，同时下游新项目开工使得需求保持相对坚挺，库存保持平稳；南方地区受高温天气和频繁雨水天气的影响，下游需求相对疲软，价格表现弱于北方地区。截至 7 月 12 日，全国高标水泥平均价为 425 元/吨，与去年同期基本持平，同比微幅下降 0.23%。图图 1：全国高标水泥均价淡季小幅回落（元：全国高标水泥均价淡季小幅回落（元/吨）吨）图图 2：全国水泥均价处于历史高位：全国水泥均价处于历史高位 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图图 3：华北地区水泥价格走势（元：华北地区水泥价格走势（元/吨）吨）图图 4：东北地区水泥价格走势（元：东北地区水泥价格走势（元/吨）吨）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 2002503003504004505002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07全国高标平均价 P.O42.5250300350400450500第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2014201520162017201820192002503003504004505002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07华北 P O42.52002503003504004505005502016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07东北 P O42.52 1 6 4 1 9 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 5:1 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 5：华东地区水泥价格走势（元：华东地区水泥价格走势（元/吨）吨）图图 6：中南地区水泥价格走势（元：中南地区水泥价格走势（元/吨）吨）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图图 7：西南地区水泥价格走势（元：西南地区水泥价格走势（元/吨）吨）图图 8：西北地区水泥价格走势（元：西北地区水泥价格走势（元/吨）吨）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 库存方面，受淡季需求减少的影响，6 月份水泥库容比出现一定提高，截至 7月 12 日，全国水泥库容比为 62.9%，较去年同期提高 6.4 个百分点。区域方面，华北区域淡季库存仍保持下行趋势，西北区域保持平稳。图图 9：全国水泥库容比（：全国水泥库容比（%）图图 10：水泥库容比处于历史同期低位（：水泥库容比处于历史同期低位（%）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 2002503003504004505005506002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07华东 P O42.52002503003504004505005502016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07中南 P O42.52002503003504004505002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07西南 P O42.52002503003504004502016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07西北 P O42.54045505560657075802016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07全国水泥库容比（%）45.050.055.060.065.070.075.080.085.0第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2014201520162017201820192 1 6 4 1 9 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 5:1 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 11：华北地区库容比（：华北地区库容比（%）图图 12：东北地区库容比（：东北地区库容比（%）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图图 13：华东地区库容比（：华东地区库容比（%）图图 14：中南地区库容比（：中南地区库容比（%）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图图 15：西南地区库容比（：西南地区库容比（%）图图 16：西北地区库容比（：西北地区库容比（%）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 玻璃：淡季价格保持坚挺，下半年开局良好玻璃：淡季价格保持坚挺，下半年开局良好 6 月份全国玻璃市场总体走势好于预期，淡季价格表现相对坚挺，价格维持小幅上行，下游贸易商心态好转，一定程度上缓解了生产商前期积累的库存压力，主要由于一方面部分生产线在 5 月末和 6 月初出现了集中停产和冷修，缓解年初以来的紧张供需矛盾；另一方面，邢台地区因为环保问题下发停限产要求，未来产能有集中提产的预期。截至 7 月 13 日，全国主要城市玻璃现货平均价为74.27 元/重箱，价格连续五周回升，同比下降 6.99%；国内重点省份玻璃生产404550556065707580852016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07华北库容比（%）404550556065707580852016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07东北库容比（%）3545556575852016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07华东库容比（%）4045505560657075802016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07中南库容比（%）404550556065707580852016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07西南库容比（%）4045505560657075802016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07西北库容比（%）2 1 6 4 1 9 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 5:1 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 线库存为 4140 万重箱，较 5 月末已经下降 7.42%，同比增长 27.58%。图图 17：玻璃现货价格：玻璃现货价格 4 月持续小幅下行（元月持续小幅下行（元/重箱）重箱）图图 18：2019 年玻璃价格持续小幅下行（元年玻璃价格持续小幅下行（元/重箱）重箱）资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图图 19：6 月份全国各城市玻璃价格涨跌幅度（月份全国各城市玻璃价格涨跌幅度（%）图图 20：浮法玻璃生产线库存快速回落（万重箱）：浮法玻璃生产线库存快速回落（万重箱）资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 水泥需求增长明显，玻璃需求维持低迷水泥需求增长明显，玻璃需求维持低迷 根据国家统计局最新公布数据，2019 年 1-5 月全国水泥产量 8.33 亿吨，同比大幅增长 7.1%，下游需求保持复苏态势；浮法玻璃 1-5 月累计销量 2.28 亿重箱，同比下降 3.67%，环比 1-4 月小幅回落 1.43 个百分点，下游房地产市场需求仍然维持相对低迷状态。图图 21：2019 年年 1-6 月水泥产量同比增长月水泥产量同比增长 7.1%图图 22：2019 年年 1-5 月浮法玻璃销量同比下降月浮法玻璃销量同比下降 3.67%资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 基建基建企稳小幅回升，企稳小幅回升，房地产数据小幅承压房地产数据小幅承压 4050607080901001102010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01现货平均价(重量箱):浮法玻璃:全国主要城市:周5055606570758085第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周201420152016201720182019-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%武汉广州北京济南沈阳上海西安 秦皇岛 成都6月涨跌幅（%）2800330038004300第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周201420152016201720182019-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0510152025302015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/03水泥产量（亿吨）累计同比（%)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%012345672015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04浮法玻璃销量（亿重箱）累计同比（%）2 1 6 4 1 9 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 5:1 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 整体来看，国内投资端上半年表现趋于稳定，今年 1-6 月固定资产投资额实现29.91 亿，同比增加 5.8%，较 1-5 月小幅回升 0.2 百分点，较去年末回落 0.3个百分点；基建投资整体企稳并小幅回升，上半年完成投资额 7.9 亿，同比增长 2.95%，环比 1-5 月提升 0.35 个百分点，较去年末提升 0.8 个百分点。去年下半年以来，宏观政策层面改善、基建补短板的政策基调仍在延续，随着前期政策效果逐步显现，今年下半年基建投资增速有望进一步提高。图图 23：固定资产投资完成额及同比增速：固定资产投资完成额及同比增速 图图 24：基建投资额及同比增速：基建投资额及同比增速 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 地产投资或现拐点，地产投资或现拐点，地产地产建筑工程向好有望建筑工程向好有望对对产业链需求产业链需求形成支撑形成支撑。1-6 月房地产数据运行呈现投资、销售、新开工和竣工面积增速继续回落，施工面积增速趋稳的态势。根据统计局最新房地产相关指标，1-6 月房地产投资同比增长10.9%，较 1-5 月下降 0.3 个百分点；全国商品房销售面积同比下降 1.8%，降幅较 1-5 月扩大 0.2 个百分点，房屋新开工面积同比增长 10.1%，增速较 1-4月回落 0.4 个百分点；竣工面积同比下滑 12.7%，降幅较 1-4 月进一步扩大 0.3个百分点；施工面积同比增速继续保持 8.8%。从近期高层表态上看，地产调控政策短期难有松绑迹象，虽然流动性边际改善已现，但受调控政策的影响，预计下半年地产销售仍面临回落压力，并进一步传导使得新开工和投资增速持续承压。通过拆分房地产投资的结构变化，能带来一些相对乐观的要素。从房地产投资分项数据来看，1-5 月房地产其他费用（主要为土地购置费）同比增速 23%，较去年回落 21.1个百分点；建筑工程同比增速 9%，较去年提升 11.2个百分点；设备购置费同比增速 22.3%，较去年提升 24 个百分点。由上述结构化拆分能看出，土地购置费增速较上年大幅回落是造成房地产投资增速放缓的主因，而流动性的边际改善带使去年开工项目顺利推进到施工环节，使得现阶段房地产建筑工程和设备费增速尚可，从而从而对产业链需求有一定的拉动和支撑作用，因此对产业链需求有一定的拉动和支撑作用，因此下半年对房地产产业链的需求不必过分悲观。下半年对房地产产业链的需求不必过分悲观。图图 25：房地产开发投资完成额及同比增速：房地产开发投资完成额及同比增速 图图 26：房屋新开工面积房屋新开工面积及同比增速及同比增速 024681012141618200102030405060702014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/06固定资产投资完成额（万亿）累计同比（%）0%5%10%15%20%25%30%0500001000001500002000002013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/05基础设施建设投资完成累计额（亿）同比增速（%）0510152025024681012142013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/05房地产开发投资完成额（万亿）累计同比（%）-40-30-20-10010203005101520252013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/06房屋新开工面积（亿平米）累计同比（%）2 1 6 4 1 9 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 5:1 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图图 27：商品房销售面积及同比增速：商品房销售面积及同比增速 图图 28：商品房销售金额及同比增速：商品房销售金额及同比增速 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图图 29：房屋：房屋施工施工面积及同比增速面积及同比增速 图图 30：房屋竣工面积及同比增速：房屋竣工面积及同比增速 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图图 31：2019 年以来年以来地产建筑工程和设备费增长形成支撑地产建筑工程和设备费增长形成支撑 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 -20-100102030405060024681012141618202013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/05商品房销售面积（亿平米）累计同比（%）-40-200204060801000200004000060000800001000001200001400001600002013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/05商品房销售金额（亿）累计同比（%）02468101214161820404550556065707580852013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/06房屋施工面积:累计值房屋施工面积:累计同比-20-100102030400246810122013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/06房屋竣工面积（亿平米）累计同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2009/022009/062009/102010/022010/062010/102011/022011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/02房地产开发投资完成额:建筑工程累计同比（%）房地产开发投资完成额:安装工程累计同比（%）房地产开发投资完成额:设备工器具购置累计同比（%）房地产开发投资完成额:其他费用累计同比（%）2 1 6 4 1 9 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 5:1 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 环保限产力度加大，提振行业运行环保限产力度加大，提振行业运行 6 月中下旬，环保部发布了今年 5 月和 1-5 月全国空气质量状况，从 168 个重点城市排名来看，5 月份后 10 位城市排名中，河北省有 4 个城市，分别为唐山、邢台、石家庄和邯郸，最新公布的 6 月份排名来看，河北省以上四市仍然占据后十位中的四位，其中唐山市持续排名最后一位，邢台市由 5 月份的倒数第三降至倒数第二。表表 1：环保部：环保部 168 个重点城市空气质量排名后个重点城市空气质量排名后 10 位位 5 月排名月排名 6 月排名月排名 上半年上半年 1-6 月排名月排名 排名 城市 省份 排名 城市 省份 排名 城市 省份 1 唐山 河北 1 唐山 河北 1 临沂 山西 2 太原 山西 2 邢台 河北 2 邢台 河北 3 邢台 河北 3 石家庄 河北 3 石家庄 河北 4 晋城 山西 4 晋城 山西 4 安阳 河南 5 临沂 山西 5 淄博 山东 5 邯郸 河北 6 石家庄 河北 6 邯郸 河北 6 太原 山西 7 滨州 山东 7 太原 山西 7 焦作 河南 8 安阳 河南 8 天津/8 保定 河北 9 淄博 山东 9 阳泉 山西 9 晋城 山西 10 邯郸 河北 10 安阳 河南 10 临沂 山西 资料来源:环保部、国信证券经济研究所整理 环保部排名出炉后，以唐山和邢台为代表的环保部排名出炉后，以唐山和邢台为代表的排名排名末位末位的的城市政府方面高度重视，城市政府方面高度重视，并进一步加大停限产的力度。并进一步加大停限产的力度。6 月 16 日，唐山市召开全市大气环境质量改善攻坚工作会议，要求 6 月 16 日至 30 日期间，在严格执行6 月份大气污染防洽强化管控措施实施方案的基础上，进一步提级限产减排措施，要求丰润区、滦州市、古冶区、滦南县水泥熟料企业停产；7 月 2 日，唐山市召开全市大气污染防治强化管控措施工作部署调度会，会议表示唐山市将加大五项大气污染重点管控措施，持续改善全市环境空气质量，确保完成年度大气污染防治目标任务，7 月 1 日至 31 日期间将严格执行工业企业停限产措施，其中唐山丰润区水泥企业除冀东水泥唐山分公司二厂外，从 7 月 1 日 0 时至 15 日24 时连续生产 15 天，其余时段停产；古冶区三友、启新、六九、燕南 4家水泥孰料企业各生产环节7月1日至15日停产，如无特殊污染气象条件，下半月可生产。此外，河北省在 6 月 20 日明确了今年全省的夏季错峰停窑时间，分别是 6 月 25 日到 7 月 4 日、8 月 1 日 0 点到 8 月 10 日 24 点,共计停窑 20 天。表表 2：2019 年以来河北省环保停限产和错峰停窑相关事件年以来河北省环保停限产和错峰停窑相关事件 时间时间 政策政策/事件事件 发布机构发布机构 主要内容主要内容 2019 年 1 月 7 日 生态环境厅 河北省将坚决压减和严禁新增钢铁、焦化、水泥、平板玻璃、煤炭等过剩产能，2019年压减钢铁产能 1400 万吨、煤炭 900 万吨、水泥 100 万吨、平板玻璃 660 万重量箱、焦炭 300 万吨，淘汰火电 50 万千瓦（或调整为应急电源）任务。2019 年 1 月 17 日 2019 年二三季度重点行业错峰生产方案