电力行业电价专题系列报告（二）：消失的煤电联动-20190604-平安证券-22页.pdf

电价专题系列报告（二）消失的煤电联动行业专题报告 行业报告 电力 电力 2019 年 06 月 04 日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持）中性（维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业动态跟踪报告*电力*三产、居民需求稳定，火电发电增速转负 2019-05-21 行业快评*电力*第二批降电价措施出台，基本符合预期 2019-05-16 行业动态跟踪报告*电力*离开谷底，收复失地 2019-05-05 行业专题报告*电力*以史为鉴，梳理电价脉络 2019-04-25 行业动态跟踪报告*电力*二产回暖推升用电增速，水、核延续高发势头 2019-04-23 证券分析师证券分析师 严家源严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712PINGAN.COM.CN 2004 年建立联动机制，年建立联动机制，2005 年首次执行联动：年首次执行联动：煤电在我国发电装机中占比超过五成、发电量占比超过六成，而燃料成本在煤电的营业成本中占比约七成，煤价的变化对边际利润空间存在巨大影响。为理顺煤电价格关系，发改委在 2004 年建立了煤电价格联动机制；2005 年首次执行联动，平均涨幅 5.4%，最大涨幅超过 10%。十二年间十次联动，六次上调、三次下调：十二年间十次联动，六次上调、三次下调：煤电联动调节机制建立后，经过十年的运行，到 2015 年底全国煤电机组标杆上网电价共进行了 11 次调整。其中，明确因煤电联动而调整共执行了 8 次、2 次以其他名义执行，10 次联动中有 6 次上调、3 次下调。通过对比当期经济数据可以发现，煤电联动执行与否与国民经济运行状况并无强关联性。2015 年新机制出台，年新机制出台，2017 年未达条件、曲线上调：年未达条件、曲线上调：2015 年底调整后的新煤电联动机制实行分档累退联动机制，并将决定权下放至地方。2017年初新机制首次调整窗口期未达触发条件，但 2016 年下半年电煤价格开始大幅上涨，2017 年中政府调控提前开始出手，曲线上调标杆电价以缓解煤电企业经营困难。2018 年联动搁浅，未来或难再见：年联动搁浅，未来或难再见：2018、2019 年均达到触发条件，但连续两年下调一般工商业电价致使联动搁浅，煤电联动机制已名存实亡。投资建议：投资建议：在 2017、2018 年电煤价格居高不下的情况下，2018、2019年仍连续两次下调一般工商业电价，打乱了现有的价格传导机制，煤电联动已名存实亡。这意味着现行的标杆电价制度将谢幕离场，属于竞价上网的时代即将到来。在不同种类电源同场博弈的情况下，成本端更具优势的水电、核电相比煤电将更有竞争力。水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，建议关注长江电力、湖北能源、华能水电；核电板块强烈推荐A 股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注拟回归 A 股、国内装机第一的中广核电力（H）。风险提示：风险提示：1）上网电价降低；2）利用小时下降；3）煤炭价格上升；4）政策推进滞后；5）降水量减少。请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2019-06-03 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 中国核电 601985 5.48 0.30 0.44 0.48 0.53 18.0 12.3 11.4 10.3 强烈推荐 国投电力 600886 7.95 0.64 0.66 0.72 0.78 12.4 12.0 11.1 10.2 推荐 中广核电力 01816 2.18 0.19 0.22 0.25 0.25 10.1 8.9 7.6 7.7 未评级 注：股价单位为原始货币，EPS 单位为人民币，PE 按照当日汇率换算。-30%-20%-10%0%10%20%30%Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19沪深300电力证券研究报告 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2/22 正文目录正文目录 一、一、联动机制的建立和首次联动联动机制的建立和首次联动.4 1.1 2004 年建立联动机制.4 1.2 2005 年首次执行联动.5 二、二、十二年间十次联动，六次上调、三次下调十二年间十次联动，六次上调、三次下调.6 2.1 八次明确以煤电联动名义执行，六上两下.6 2.2 两次以其他名义执行，各有涨跌.9 2.3 煤电联动执行与经济运行状况无强关联性.10 三、三、2015 年新机制出台，年新机制出台，2017 年未达条件、曲线上调年未达条件、曲线上调.11 3.1 新联动机制调整参考依据，实行区间分档累退联动.11 3.2 2017 年首次窗口期，未触发执行条件.11 3.3 煤价大幅上涨，电价曲线上调.12 四、四、2018 年联动搁浅，未来或难再见年联动搁浅，未来或难再见.14 4.1 2018 年工商业电价下调 10%，联动搁浅.15 4.2 2019 年再降 10%，煤电联动名存实亡.17 五、五、煤电联动消失意味着什么煤电联动消失意味着什么.18 5.1 煤电失去最强调节因素，只能依靠煤价及利用小时.18 5.2 标杆电价时代终将谢幕，竞价上网时代即将到来.20 六、六、投资建议投资建议.21 七、七、风险提示风险提示.21 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3/22 图表图表目录目录 图表 1 2011-2018 年各主要电源类型装机容量占比.4 图表 2 2011-2018 年各主要电源类型发电量占比.4 图表 3 2005 年 5 月 1 日首次煤电联动煤电机组（在运）上网电价调整幅度.5 图表 4 2005 年 5 月 1 日首次煤电联动煤电机组（新投产）标杆电价调整幅度.5 图表 5 2004-2015 年煤电价格联动执行情况.6 图表 6 2006 年 6 月 30 日第 2 次煤电联动上调标杆上网电价.7 图表 7 2008 年 7 月 1 日第 3 次煤电联动上调标杆上网电价.7 图表 8 2008 年 8 月 20 日第 4 次煤电联动上调标杆上网电价.7 图表 9 2011 年 6 月 1 日第 5 次煤电联动上调标杆上网电价.8 图表 10 2011 年 12 月 1 日第 6 次煤电联动上调标杆上网电价.8 图表 11 2015 年 4 月 20 日第 7 次煤电联动下调标杆上网电价.8 图表 12 2016 年 1 月 1 日第 8 次煤电联动下调标杆上网电价.9 图表 13 2009 年 11 月 20 日“合理反映投资、煤价、煤耗变化”调整标杆上网电价.9 图表 14 2014 年 9 月 1 日“疏导环保电价矛盾”下调标杆上网电价.10 图表 15 煤电联动执行与 CPI、PPI、PMI 变动关联性对比.10 图表 16 2017 年煤电联动电价理论调整幅度测算.11 图表 17 中国电煤价格指数（CTCI）.13 图表 18 秦皇岛港动力煤平仓价（CCTD）.13 图表 19 2017 年燃煤机组标杆上网电价调整相关政策.13 图表 20 2017 年 7 月 1 日各地煤电标杆上网电价调整情况.13 图表 21 2018 年煤电联动电价调整测算.15 图表 22 2018 年降低一般工商业电价措施.16 图表 23 2011-2018 年国家电网营业收入.17 图表 24 2011-2018 年国家电网利润.17 图表 25 2019 年煤电联动电价调整测算.17 图表 26 2011-2018 年全国火电平均利用小时.20 图表 27 2011-2018 年全国煤电平均利用小时.20 图表 28 2017 年煤电盈利模型度电点火价差敏感性测算.20 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4/22 一、一、联动机制的建立和首次联动联动机制的建立和首次联动 我国煤电机组在总发电装机中占比超过五成、在总发电量中占比超过六成。而燃料成本在煤电机组的营业成本中占比约七成左右，煤价的变化对机组边际利润空间存在巨大影响。图表图表1 2011-2018 年各主要电源类型装机容量占比年各主要电源类型装机容量占比 图表图表2 2011-2018 年各主要电源类型发电量占比年各主要电源类型发电量占比 资料来源:国家能源局，中电联，平安证券研究所 资料来源:国家能源局，中电联，平安证券研究所 为理顺煤电价格关系，促进煤炭与电力行业全面、协调、可持续发展，发改委在 2004 年除了核定了各地区的燃煤发电标杆电价以外，还建立了煤电价格联动机制。1.1 2004 年建立联动机制年建立联动机制 2004 年 12 月 15 日，国家发改委印发关于建立煤电价格联动机制的意见，要求加强电煤价格监测工作，稳妥实施煤电价格联动，适当调控电煤价格，加强对电煤价格的监督检查。意见提出：上网电价与煤炭价格联动。以电煤综合出矿价格（车板价）为基础，实行煤电价格联动；电力企业要消化 30%的煤价上涨因素；燃煤电厂上网电价调整时，水电企业上网电价适当调整，其他发电企业上网电价不随煤价变化调整。销售电价与上网电价联动。上网电价调整后，按照电网经营企业输配电价保持相对稳定的原则，相应调整电网企业对用户的销售电价。确定电价联动周期。原则上以不少于 6 个月为一个煤电价格联动周期。若周期内平均煤价比前一周期变化幅度达到或超过 5%，相应调整电价；如变化幅度不到 5%，则下一周期累计计算，直到累计变化幅度达到或超过 5%，进行电价调整。首次煤电价格联动以 2004 年 5 月底煤炭企业销售电煤的车板价为基础，根据 6-11 月电煤车板价的平均涨幅，按照煤电价格联动公式测算和调整发电企业上网电价和电网经营企业对用户的销售电价。上网电价与煤炭价格联动 上网电价调整标准=煤价变动量转换系数 其中，转换系数=（1-消化比例）供电标准煤耗7000/天然煤发热量（1+17%）/（1+13%）销售电价与上网电价联动 销售电价调整标准=上网电价调整标准比例系数 其中，比例系数=1/（1-输配电损耗率）66%66%63%61%59%57%55%53%0%20%40%60%80%100%火电-煤电火电-气电火电-其他水电-常规水电-抽蓄核电风电光伏其他77%74%74%70%68%66%65%64%0%20%40%60%80%100%火电-煤电火电-气电火电-其他水电-常规水电-抽蓄核电风电光伏其他 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5/22 此前一年，即2003年12月21日，国家发改委就已经发布过 关于调整电价的通知（发改电2003124号），将全国省级及以上电网调度的燃煤机组上网电价一律提高每千瓦时 0.7 分钱（含税）用以解决2003 年、2004 年煤炭价格上涨对发电成本增支的影响。煤电价格联动机制的建立，为缓解煤电价格矛盾、实现向竞价上网平稳过渡等方面发挥了积极作用。1.2 2005 年首次执行联动年首次执行联动 2005 年 4 月末，国家发改委先后印发了六大区域电网首次实施煤电联动的通知文件关于东北电网实施煤电价格联动有关问题的通知（发改价格2005666 号）、关于华北电网实施煤电价格联动有关问题的通知（发改价格2005668 号）、关于华东电网实施煤电价格联动有关问题的通知（发改价格2005665 号）、关于华中电网实施煤电价格联动有关问题的通知（发改价格2005667号）、关于南方电网实施煤电价格联动有关问题的通知（发改价格2005664 号）、关于西北电网实施煤电价格联动有关问题的通知（发改价格2005671 号），通过提高发电企业上网电价、销售电价、和新投产机组标杆上网电价，解决 2004 年 6 月以来煤价上涨以及取消超发电价的影响。其中，新、老机组上网电价的调整金额大部分均基本相近，平均涨幅 5.4%，最大涨幅超过 10%。图表图表3 2005 年年 5 月月 1 日首次煤电联动煤电机组（在运）上网电价调整幅度日首次煤电联动煤电机组（在运）上网电价调整幅度 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 图表图表4 2005 年年 5 月月 1 日首次煤电联动煤电机组（新投产）标杆电价调整幅度日首次煤电联动煤电机组（新投产）标杆电价调整幅度 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电（左轴）上网电价调整-煤电（左轴）涨幅（右轴）0%2%4%6%8%10%12%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电（左轴）标杆电价调整-煤电（左轴）涨幅（右轴）电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6/22 二、二、十二年间十次联动，六次上调、三次下调十二年间十次联动，六次上调、三次下调 因电煤车板价数据的缺失，我们采用秦皇岛港 Q5500K 动力煤平仓价为基础数据，参考其涨跌幅，观察 2004-2015 这 12 年间的煤电联动执行情况。期间，国务院办公厅在 2012 年 12 月 20 日发布关于深化电煤市场化改革的指导意见（国办发201257 号），要求深化电煤市场化改革，取消重点合同、取消电煤价格双轨制；继续实施并不断完善煤电价格联动机制，当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价；将电力企业消纳煤价波动的比例由 30%调整为 10%。因此，11 年内煤电联动的窗口期共有 20 次。在这 20 次调整窗口中，煤价变化（含累计值）达到5%标准条件共有 14 次，其中 10 次执行调整、4 次未执行。图表图表5 2004-2015 年煤电价格联动执行情况年煤电价格联动执行情况 序号序号 统计区间统计区间 电煤均价电煤均价-秦港秦港 Q5500KQ5500K （元（元/t/t）同比涨幅同比涨幅 （含未调整累计）（含未调整累计）执行结果执行结果 1 2004/06-2004/11 380 23%达标上调，2005/5/1/执行 2 2004/12-2005/05 434 14%达标未调，累计 3 2004/12-2005/11 426 12%累计达标上调，2006/6/30 执行 4 2005/12-2006/05 422 1%不达标未调，累计 5 2005/12-2006/11 423 1%累计不达标未调，累计 6 2005/12-2007/05 435 2%累计不达标未调，累计 7 2005/12-2007/11 444 6%累计达标上调，2008/7/1 执行 8 2007/12-2008/05 624 33%达标上调，2008/8/20 执行 9 2008/06-2008/11 859 38%达标未调，累计 10 2008/06-2009/05 715 15%累计达标调整，2009/11/20 执行 11 2009/06-2009/11 596 4%不达标未调，累计 12 2009/06-2010/05 665 16%累计达标未调，累计 13 2009/06-2010/11 693 21%累计达标上调，按 2010/1/1、2011/4/10、2011/6/1 分别执行 14 2010/12-2011/05 791 6%达标上调，2011/12/1 执行 15 2011/06-2011/11 840 6%达标未调，累计 16 2011/06-2012/05 815 3%累计不达标未调，累计 17 2011/06-2012/11 762-4%累计不达标未调，累计 18 2012/12-2013/11 587-19%达标下调，2014/9/1 执行 19 2013/12-2014/11 528-10%达标下调，2015/4/20 执行 20 2014/12-2015/11 428-19%达标下调，2016/1/1 执行 资料来源：国家发改委，Wind，平安证券研究所 2.1 八次明确以煤电联动名义执行，六上两下八次明确以煤电联动名义执行，六上两下 煤电联动调节机制建立后，经过十年的运行，到 2015 年底全国煤电机组标杆上网电价共进行了 11次调整。其中，除 2009 年 11 月 20 日为合理反映燃煤电厂投资、煤价、煤耗等情况变化；2013 年9 月 25 日为支持可再生能源发展，鼓励燃煤发电企业进行脱硝、除尘改造；以及 2014 年 9 月 1 日为进一步疏导燃煤发电企业脱硝、除尘等环保电价矛盾这 3 次以外，明确因煤电联动而调整共执行了 8 次。而在这 8 次中，6 次上调、2 次下调。电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7/22 图表图表6 2006 年年 6 月月 30 日第日第 2 次煤电联动上调标杆上网电价次煤电联动上调标杆上网电价 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 图表图表7 2008 年年 7 月月 1 日第日第 3 次煤电联动上调标杆上网电价次煤电联动上调标杆上网电价 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 图表图表8 2008 年年 8 月月 20 日第日第 4 次煤电联动上调标杆上网电价次煤电联动上调标杆上网电价 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电（左轴）标杆电价调整-煤电（左轴）涨幅（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电（左轴）标杆电价调整-煤电（左轴）涨幅（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%0.000.100.200.300.400.500.60北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电（左轴）上网/标杆电价调整-煤电（左轴）涨幅（右轴）电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8/22 图表图表9 2011 年年 6 月月 1 日第日第 5 次煤电联动上调标杆上网电价次煤电联动上调标杆上网电价 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 图表图表10 2011 年年 12 月月 1 日第日第 6 次煤电联动上调标杆上网电价次煤电联动上调标杆上网电价 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 图表图表11 2015 年年 4 月月 20 日第日第 7 次煤电联动下调标杆上网电价次煤电联动下调标杆上网电价 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%0.000.100.200.300.400.500.60北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电（左轴）上网/标杆电价调整-煤电（左轴）涨幅（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%0.000.100.200.300.400.500.60北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电（左轴）上网/标杆电价调整-煤电（左轴）涨幅（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%60%-0.100.000.100.200.300.400.500.60北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海新疆广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电（左轴）上网/标杆电价调整-煤电（左轴）涨幅（右轴）电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9/22 图表图表12 2016 年年 1 月月 1 日第日第 8 次煤电联动下调标杆上网电价次煤电联动下调标杆上网电价 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 2.2 两次以其他名义执行，各有涨跌两次以其他名义执行，各有涨跌 除了前述 8 次明确以煤电联动的名义执行的，2009 年 11 月 20 日和 2014 年 9 月 1 日的两次执行调整虽未明确以煤电联动的名义，但参考煤价变化幅度，我们认为实际仍可归为煤电联动。图表图表13 2009 年年 11 月月 20 日“日“合理反映投资、煤价、煤耗变化合理反映投资、煤价、煤耗变化”调整标杆上网电价调整标杆上网电价 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%-0.100.000.100.200.300.400.50北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海新疆广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电上网/标杆电价调整-煤电涨幅-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%-0.20-0.100.000.100.200.300.400.500.60北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电（左轴）上网/标杆电价调整-煤电（左轴）涨幅（右轴）电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10/22 图表图表14 2014 年年 9 月月 1 日“疏导环保电价矛盾”下调标杆上网电价日“疏导环保电价矛盾”下调标杆上网电价 资料来源:国家发改委，平安证券研究所 2.3 煤电联动执行与煤电联动执行与经济运行状况无强关联性经济运行状况无强关联性 在我们统计的 20 次调整窗口期中，第 2 次（2004/12-2005/05）、第 9 次（2008/06-2008/11）、第12 次（2009/06-2010/05）、第 15 次（2011/06-2011/11），这四次达到煤电联动上调标杆电价的执行标准但未获得执行。市场通常的看法是，当期经济运行状况不佳、或 CPI 等指数变化较大，煤电联动可能因此被取消或延期。对此，我们将 10 次达标调整的实际执行时间和 4 次达标未调整的理论执行时间，与 CPI、PPI、PMI 这三个主要的经济运行状况表征指标进行对比，可以发现，煤电联动的执行与否并不取决于当期经济运行状况。观察 4 次被取消的情况，有一个共同特征是上一次达标后已经执行了调整；而连续两次达标均上调的情况仅出现在 2008 年和 2011 年两次煤价顶部运行期间，连续两次达标下调的情况是在 2015 年煤价底部运行期间。因此，我们认为，煤电联动执行与否与国民经济运行状况并无强关联性，主要取决因素除了煤价变化以外只有部分视实际情况灵活调整的非政策因素。图表图表15 煤电联动执行与煤电联动执行与 CPI、PPI、PMI 变动关联性对比变动关联性对比 资料来源:国家发改委，Wind，平安证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%-0.100.000.100.200.300.400.500.60北京天津冀北冀南山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江蒙东上海江苏浙江安徽福建湖北湖南江西河南四川重庆陕西甘肃宁夏青海广东广西云南贵州海南元/kWh调整前标杆上网电价-煤电（左轴）标杆电价调整-煤电（左轴）涨幅（右轴）40%45%50%55%60%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%CPI:当月同比（左轴）PPI:当月同比（左轴）PMI:6月中心移动平均（右轴）电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 11/22 三、三、2015 年新机制出台，年新机制出台，2017 年年未达条件、曲线上调未达条件、曲线上调 3.1 新联动机制调整参考依据，实行区间分档累退联动新联动机制调整参考依据，实行区间分档累退联动 2015 年 12 月 31 日，国家发改委发布关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知（发改价格20153169 号），对已经执行了十二年的煤电价格联动机制进行了调整，主要是明确了煤电价格联动机制以年度为周期，由国家发展改革委统一部署启动，以省（区、市）为单位组织实施；明确了依据的电煤价格按照中国电煤价格指数确定；对煤电价格实行区间联动，分档累退联动；明确了燃煤机组标杆上网电价和销售电价的测算公式严格按照煤电价格联动机制测算确定。通知规定，以中国电煤价格指数 2014 年各省（价区）平均价格为基准煤价（444 元/吨），当周期内电煤价格（每期电煤价格按照上一年 11 月至当年 10 月电煤价格平均数确定）与基准煤价（444 元/吨）相比波动超过每吨 30 元的，对超过部分实施分档累退联动：当周期内电煤价格与基准煤价相比波动不超过每吨 30 元（含）的，成本变化由发电企业自行消纳，不启动联动机制；当周期内电煤价格与基准煤价相比波动超过每吨 30 元的，对超过部分实施分档累退联动，即当煤价波动超过每吨 30 元且不超过 60 元（含）的部分，联动系数为 1；煤价波动超过每吨 60 元且不超过 100 元（含）的部分，联动系数为 0.9；煤价波动超过每吨 100 元且不超过 150 元（含）的部分，联动系数为 0.8；煤价波动超过每吨 150 元的部分不再联动。按此测算后的上网电价调整水平不足每千瓦时 0.2 分钱的，当年不实施联动机制，调价金额并入下一周期累计计算。燃煤机组标杆上网电价与煤价联动计算公式如下：=5000 7000 10000 其中，为本期燃煤机组标杆上网电价调整水平，单位为“分/千瓦时”；为上期燃煤发电企业电煤（电煤热值为 5000 大卡/千克）价格变动值，具体计算方法见下表，单位为“元/吨”；为上期供电标准煤耗（标准煤热值为 7000 大卡/千克），以中国电力企业联合会向社会公布的各省燃煤发电企业上期平均供电标准煤耗为准，单位为“克/千瓦时”。3.2 2017 年首次窗口期，未触发执行条件年首次窗口期，未触发执行条件 根据新联动机制的测算公式，2015 年 11 月至 2016 年 10 月全国电煤平均价格为 347.54 元/吨，以2016 年 1 月 1 日旧联动机制最后一次执行前的标杆电价作为基准电价，测算可得，2017 年 1 月 1日起燃煤机组上网电价相比 2014 年的基准电价理论上应上调 0.18 分/千瓦时，不足 0.2 分/千瓦时，未达到执行联动的触发条件。图表图表16 2017 年煤电联动电价理论调整幅度测算年煤电联动电价理论调整幅度测算 地区地区 平均煤价平均煤价-20142014 （元（元/吨）吨）平均煤价平均煤价-20162016 （元（元/吨）吨）A A -20162016 C C -20162016 CiCi -20162016 P P -20162016 实际电价调整实际电价调整-2016/1/12016/1/1 （分（分/kWh/kWh）理论电价调整理论电价调整-2017/1/12017/1/1 （分（分/kWh/kWh）北京 444.47 347.45-97.02-63.32 250-2.22-2.39 0.17 天津 440.44 344.92-95.52-61.97 312-2.71-3.01 0.30 冀北 405.82 309.26-96.56-62.90 327-2.88-3.37 0.49 冀南 424.37 314.31-110.06-74.05 327-3.39-4.17 0.78 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 12/22 地区地区 平均煤价平均煤价-20142014 （元（元/吨）吨）平均煤价平均煤价-20162016 （元（元/吨）吨）A A -20162016 C C -20162016 CiCi -20162016 P P -20162016 实际电价调整实际电价调整-2016/1/12016/1/1 （分（分/kWh/kWh）理论电价调整理论电价调整-2017/1/12017/1/1 （分（分/kWh/kWh）山西 321.73 223.53-98.20-64.38 331-2.98-3.33 0.35 山东 550.15 409.19-140.96-98.77 325-4.49-4.65 0.16 蒙西 243.76 185.09-58.68-28.68 337-1.35-1.65 0.30 辽宁 446.78 388.94-57.83-27.83 318-1.24-1.78 0.54 吉林 396.78 347.50-49.28-19.28 312-0.84-0.86 0.02 黑龙江 398.51 344.34-54.17-24.17 328-1.11-1.41 0.30 蒙东 224.93 215.34-9.59 0.00 337 0.00-0.33 0.33 上海 519.50 404.33-115.16-78.13 303-3.31-3.11-0.20 江苏 491.13 394.49-96.64-62.98 309-2.72-3.16 0.44 浙江 547.04 415.92-131.13-90.90 289-3.68-3.00-0.68 安徽 534.62 416.06-118.56-80.85 309-3.50-3.76 0.26 福建 518.50 391.48-127.02-87.61 311-3.81-3.38-0.43 湖北 536.11 403.88-132.23-91.78 310-3.98-4.35 0.37 湖南 496.73 429.62-67.10-36.39 320-1.63-2.49 0.86 江西 612.03 453.74-158.29-106.00 314-4.66-4.03-0.63 河南 489.08 371.26-117.82-80.26 317-3.56-4.46 0.90 四川 531.10 387.24-143.87-101.09 321-4.54-3.90-0.64 重庆 550.19 400.31-149.88-105.91 337-5.00-4.17-0.83 陕西 444.37 286.27-158.11-106.00 329-4.88-4.50-0.38 甘肃 380.96 284.45-96.52-62.87 330-2.90-2.72-0.18 宁夏 285.49 223.54-61.94-31.75 326-1.45-1.16-0.29 青海 450.20 394.35-55.85-25.85 360-1.30-1.23-0.07 新疆 185.29 160.71-24.58 0.00 0 0.00 0.00 0.00 广东 503.79 426.93-76.86-45.17 313-1.98-2.30 0.32 广西 594.79 518.23-76.56-44.91 319-2.01-2.84 0.83 云南 475.93 390.56-85.37-52.83 332-2.46-2.05-0.41 贵州 467.15 335.97-131.18-90.95 331-4.21-3.46-0.75 海南 549.68 445.07-104.61-69.69 308-3.00-3.30 0.30 全国 444.44 347.54-96.91-63.22 318-2.82-3.00 0.18 资料来源：国家发改委，中电联，Wind，平安证券研究所 3.3 煤价大幅上涨，电价曲线上调煤价大幅上涨，电价曲线上调 煤炭价格自 2016 年中开始迅速上涨，半年内接近翻倍。2017 年 3 月 17 日，包括四大电力央企在内的七家火电企业联名上书宁夏自治区经信委，表示受电煤价格上涨、电量大幅下滑等因素影响，度电成本已超过了标杆上网电价水平，企业处于全面亏损状态。当此情形，政府调控提前开始出手。通过取消工业企业结构调整专项资金、降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准，一方面降低销售电价以减轻下游工商业用户用电负担，另一方面提高煤电上网电价以缓解火电企业经营困难。电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 13/22 图表图表17 中国电煤价格指数（中国电煤价格指数（CTCI）图表图表18 秦皇岛港动力煤平仓价（秦皇岛港动力煤平仓价（CCTD）资料来源:国家发改委，平安证券研究所 资料来源:Wind，平安证券研究所 图表图表19 2017 年燃煤机组标杆上网电价调整相关政策年燃煤机组标杆上网电价调整相关政策 时间时间 主管单位主管单位 事件事件 内容内容 5 月 17 日 国务院 李克强总理主持召开国务院常务会议 调整电价结构，通过取消工业企业结构调整专项资金、降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准、适当降低脱硫脱硝电价等措施，减轻企业用电负担 6 月 7 日 国务院 李克强总理主持召开国务院常务会议 清理能源领域政府非税收入电价附加，取消其中的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准降低 25%6 月 16 日 财政部 关于取消工业企业结构调整专项资金的通知（财税201750 号）取消工业企业结构调整专项资金 财政部 关于降低国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准的通知（财税201751 号）将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金的征收标准统一降低 25%发改委 关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知（发改价格20171152 号）自 2017 年 7 月 1 日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项基金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准降低 25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难 资料来源：国务院，国家发改委，财政部，平安证券研究所 随着国家主管单位电价调整政策的出台，各省市地区的相应政策也陆续发布。7 月 7 日，河南省发改委率先发布了关于合理调整电价结构有关事项的通知，宣布自 7 月 1 日起将省内燃煤发电机组标杆上网电价统一提高 2.28 分/千瓦时。之后，江苏、陕西、河北、重庆等地陆续发布电价结构调整的通知。全国 31 个省（区、市）中，共有 24 个地区上调了煤电标杆上网电价。图表图表20 2017 年年 7 月月 1 日各地煤电标杆上网电价调整情况日各地煤电标杆上网电价调整情况 地区地区 工业企业结构调整工业企业结构调整专项资金征收标准专项资金征收标准（分（分/千瓦时）千瓦时）重大水利工程建重大水利工程建设基金征收标准设基金征收标准 （分（分/千瓦时）千瓦时）大中型水库移民后期大中型水库移民后期扶持基金标准扶持基金标准 （分（分/千瓦时）千瓦时）理论标杆上网理论标杆上网电价上调幅度电价上调幅度 （分（分/千瓦时）千瓦时）实际标杆上网电实际标杆上网电价上调幅度价上调幅度 （分（分/千瓦时）千瓦时）北京 0.70 0.70 0.83 1.08 0.83 天津 0.82 0.70